报告公司投资评级 - 给予新集能源“买入”评级[3][24] 报告的核心观点 - 新集能源Q3扣非业绩环比增长17%，近三年盈利能力显著提升且稳健性增强，煤电一体化优势持续强化[1][6] 根据相关目录分别进行总结 一、Q3扣非业绩环比增长17%，近三年来盈利能力显著提升且稳健性增强 - 公司前三季度归母净利润为18.2亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润17.9亿元，同比-5.8%，Q3归母净利润为6.5亿元，同比+5.9%，环比+12.2%；扣非归母净利润为6.5亿元，同比+6.4%，环比+16.8%，2021年以来公司盈利能力明显提升且业绩稳健性正在增强[6] - 从历史数据来看，由于煤炭业务长协比例高和价格中枢提升，电力业务装机规模逐步增长，公司煤电一体化优势、地处安徽地区近消费市场的区位优势显现[6] [6] 二、煤炭业务：长协销售为主，成本控制较好，中长期关注杨村矿核准进展 - 2023年煤炭和电力业务分别实现净利润17.4亿元和6.7亿元，占比分别为72%和28%[11] - 截至2024年6月末，公司共有5对生产矿井，合计产能2350万吨/年，杨村矿（500万吨/年）建设核准仍在进行中，公司地处淮南矿区，煤炭资源储量丰富，煤矿剩余可采年限普遍至少在40年以上[11] - 公司近三年原煤产量在2000 - 2300万吨之间波动，商品煤产出率提升至90%左右，24年前三季度，原煤产量1558万吨，同比-6.2%；商品煤产量1388万吨，同比-6.7%[12] - 公司煤炭销售以长协为主，近三年售价平稳，今年前三季度，在市场煤和长协煤价格中枢均有下降背景下，公司吨煤收入同比增长3.1%，主要受益于今年开采煤层煤炭热值提升[12] - 近几年公司吨煤成本在330 - 350元/吨之间波动，今年前三季度公司吨煤成本341元/吨，同比增长2.1%，较2023年平均成本仍略有下降[12] [11][12][13] 三、电力业务：目前在运行参控股火电装机达4.6GW，我们预计未来2年装机规模有望倍增 - 截至2024年中报，公司控股煤电装机规模798万千瓦，包括在运利辛电厂一期（2*1000MW），在建利辛电厂二期(2*660MW）、上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂（24MW），参股宣城电厂（1*660MW，1*630MW）[14] - 公司前三季度实现发电量86亿千瓦时，同比+16.1%；售电量81亿千瓦时，同比+16.2%；平均上网电价0.41元/千瓦时，同比-0.9%，发售电量同比增速较高主要受益于安徽省内电力需求快速增长，利辛电厂二期机组投产后，公司控股在运行发电机组增长至3.34GW[14] - 未来2年，预计上饶电厂、滁州电厂和六安电厂有望逐步建成投产，公司煤电一体化优势有望更加突出[14] [14] 四、行业展望：煤+电产业链盈利能力维持稳健 - 过去十二年，煤炭和火电利润往往呈现负相关关系，尤其煤价波动加大阶段，利润波动明显，但22年以来由于国内煤炭长协比例提升，煤炭和火电利润波动有所减弱，部分公司布局煤炭+电力一体化业务，盈利稳定性进一步增强[16] - 22年煤炭开采和电力热力生产和供应业利润总额分别为10202亿元和3154亿元，23年电力业务盈利进一步增长至5488亿元，而煤炭利润回落至7429亿元，主要受国际能源矛盾缓解、煤价下行、煤炭长协比例提升、火电增速较快、煤电上浮20%的价格政策影响[16] - 虽然煤炭和电力行业利润分别受成本和价格影响有一定波动，但煤炭电力产业链合计利润总体稳中上行，从ROE角度看，煤炭和电力合计ROE过去二十年均处于8 - 13%的水平，盈利稳健性较强[16] [16] 五、盈利预测和投资建议 （一）核心盈利预测假设 - 受煤矿事故及安徽省内安监力度加大影响，公司前三季度煤炭产量小幅下滑，4季度及明年有望逐步恢复正常，除杨村煤矿外，公司未来2年产量增长主要来自既有生产煤矿产能利用率提升，预计2024 - 2026年公司原煤产量同比分别下降3.5%、增长3.0%和3.0%[20] - 公司煤炭销售以长协为主，预计2025 - 2026年煤价有望维持平稳，公司成本管控能力较强，预计2024年吨煤成本小幅下降，2025 - 2026年变化不大[20] - 公司电力业务在建装机规模较大，2024 - 2025年发售电量增长主要来自利辛电厂二期，2026年发售电量增长主要来自其他电厂建成投产，上网电价2024年小幅下降后，2025 - 2026年维持平稳[20] [20] （二）可比公司估值分析 - 预计24 - 26年公司EPS分别为0.87、0.95和1.00元/股，结合可比公司估值，给予公司25年11倍PE，对应A股合理价值10.50元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级，选取中国神华、陕西能源、苏能股份作为可比公司[24] [24]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会于11月14日在安徽省淮南市召开[2] - 出席会议股东和代理人540人，所持表决权股份占比53.2750%[2] - 公司在任董事、监事全部出席，董事会秘书出席，部分高管列席[3] 议案表决结果 - 《公司“十四五”发展规划(中期调整)》A股同意票数占比99.9295%[4] - 选举潘红霞为董事议案得票占比99.7466%，5%以下股东同意票占比98.3521%[5][10] - 选举姚直书为独立董事议案得票占比99.7531%，5%以下股东同意票占比98.3948%[6][10] - 本次股东大会全部议案均有效通过[7]

公司决策 - 2024年11月14日召开十届十八次董事会，8名董事全到[1] - 审议通过注销煤炭运销分公司议案并授权办理[1] - 审议通过调整第十届董事会专门委员会组成人员议案[3] 委员会信息 - 战略发展委员会4人，董事长王志根任主任[3] - 提名委员会3人，独立董事姚直书任主任[3] - 审计与风险委员会3人，独立董事黄国良任主任[3]

公司决策 - 2024年11月14日公司战略发展委员会召开2024年第三次会议[1] - 审核注销煤炭运销分公司议案资料，同意提交董事会审议[1] 决策影响 - 注销利于优化架构和提高效率，不影响业务和盈利[1] - 对合并财报无重大影响，不损害公司及股东利益[1]

会议安排 - 2024年10月25日召开十届十七次董事会决议召开股东大会[5] - 2024年10月26日公告会议通知[6] - 2024年11月14日14:30在安徽淮南举行现场会议[6] 投票情况 - 现场及网络投票股东540名，代表股份13.80111145亿股，占比53.2750%[9] 公司股本 - 截至股权登记日，公司总股本为25.905418亿股[9] 议案情况 - 审议《关于<公司"十四五"发展规划（中期调整）>的议案》等三个议案[12] - 议案均为普通决议，需出席股东所持有效表决权过半数通过[13] - 议案（2）、（3）对中小投资者单独计票[13] 会议结果 - 股东大会召集、召开等程序符合规定，表决结果合法有效[14]

生产经营数据 - 2024年1-9月，公司生产商品煤1388.38万吨，销售商品煤1378.60万吨 [3] - 2024年1-9月，公司发电量86.04亿度，上网电量81.16亿度 [3] - 2024年1-9月，公司实现营业收入91.89亿元，利润总额27.37亿元，净利润20.29亿元，每股收益0.70元/股 [3] 煤炭业务 - 公司矿区总面积1092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40% [5] - 公司现有5对生产矿井，合计产能2350万吨/年 [5] - 截至2024年9月末，公司矿权内资源储量62.00亿吨，向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.51亿吨 [5] - 2024年长协煤签约占比85%左右，长协售价定价模式为：电煤5000卡月度出矿价格=675元/吨+[(NCEI+BSPI+CCTD)/3-675]/2 [5] 电力业务 - 公司控股装机容量798.4万千瓦，参股装机容量129万千瓦，合计权益装机容量563.01万千瓦 [5] - 2024年1-9月，安徽省火电机组容量电费获得率平均为98%，新集能源平均容量电费获得率为98.15%，折合度电容量电费约0.02元/千瓦时 [7] - 2022年电力价格较2021年上浮19.9%，平均上网电价（不含税）0.4082元/千瓦时 [5] 项目建设 - 板集电厂二期工程于2022年10月开工建设，两台机组分别于2024年8月31日和9月30日完成168小时满负荷试运行 [4] - 利辛电厂二期项目于2022年11月开工，两台机组分别于2024年8月31日和9月30日完成168小时满负荷试运行 [6] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂项目均于2024年开工建设，计划2026年双机建成投运 [6] 公司战略 - "十四五"期间，公司遵循"存量提效、增量转型"和"两个联营+"发展思路 [4] - 公司致力于构建"煤炭-煤电-新能源"综合能源供给体系 [4] - 公司坚持稳健、可持续的分红策略，2018-2023年度现金分红持续提升，2021-2023年度现金分红占净利润比率分别为7.45%、13.80%和18.42% [7] 财务规划 - 公司新项目建设资金来源包括生产经营性资金结余、授信余额、专项贷款资金以及股权或债权融资 [7] - 公司将持续加强现金流管理，强化资金和"两金"管控，确保资产负债率控制在合理区间 [8]

人事变动 - 2024年11月7日公司董事会收到副总经理卢浙安书面辞职报告[1] - 卢浙安因工作调整辞职，辞职后不再担任公司其它职务[1] - 辞职报告自送达董事会之日起生效，不影响公司正常运作[1]

会议安排 - 2024年第一次临时股东大会时间为11月14日14：30[6] - 会议地点在安徽省淮南市公司办公园区1号楼2层会议室[6] - 推选监票人员为2名股东代表、1名监事代表[6] 规划调整 - 2023年4月10日审议通过制定“十四五”发展规划议案[7] - 2024年10月25日审议通过对“十四五”规划中期调整议案[7] 人员提名 - 2024年10月25日提名潘红霞为第十届董事会董事候选人[12] - 潘红霞持有公司股票0股[12] - 2024年10月25日提名姚直书为第十届董事会独立董事候选人[16] - 姚直书持有公司股票0股[16] - 独立董事候选人任职资格经上交所审核无异议[16]

报告公司投资评级 - 新集能源维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 利辛电厂二期投运，火电业务有望持续高增 [1] - 2024年前三季度营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；归母净利润18.24亿元，同比减少5.41% [1] - 2024年前三季度原煤产量1558万吨，同比减少3.09%；商品煤销量1379万吨，同比减少6.17% [1] - 2024年前三季度发电量40亿千瓦时，同比上涨16.18%；平均上网电价0.406元/千瓦时，环比上涨85.94% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为12,717、14,334、20,373百万元，归母净利润分别为2,379、2,512、2,944百万元 [1] - 2024-2026年每股收益分别为0.92、0.97、1.14元 [1] - 2024-2026年净资产收益率分别为15%、15%、16% [1] - 2024-2026年市盈率分别为9.3X、8.8X、7.5X [1]

报告公司投资评级 - 增持（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 报告推荐新集能源基于三方面因素：一是公司地处安徽省中部，紧邻长江三角洲地区，区位优势明显；二是公司在建电厂机组容量达5960MW，发电业务成长空间广阔；三是公司充分发挥自身资源优势，加快推进煤电一体化进程[4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A - 2026E期间，报告给出了新集能源的营业收入、归母净利润、ROE、EPS等多项财务指标的数值及增长率，如2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为12,003、12,845、12,999、13,890、16,575，增长率yoy（%）分别为 -3.9、7.0、1.2、6.9、19.3；归母净利润（百万元）分别为2,077、2,109、2,209、2,436、2,633，增长率yoy（%）分别为 -22.0、1.6、4.7、10.3、8.1等[1] 煤炭业务 - 2024年1 - 9月公司商品煤产量为1388.38万吨（同比 -6.74%），销售量为1378.6万吨（同比 -9.50%），吨煤售价为562.03元/吨（同比 +3.14%），成本为340.88元/吨（同比 +2.18%），毛利为221.15元/吨（同比 +4.80%）；2024年第三季度，商品煤产量为452.36万吨（环比 -3.05%，同比 -10.48%），销售量为468.24万吨（环比 +2.24%，同比 -8.02%），吨煤售价为557.79元/吨（环比 +0.75%，同比 +0.45%），成本为344.54元/吨（环比 +3.91%，同比 +0.83%），毛利为213.25元/吨（环比 -3.97%，同比 -0.16%）；2024年1 - 9月煤炭业务销售收入（未内部抵消）为77.48亿元（同比 -6.66%），销售成本（未内部抵消）为46.99亿元（同比 -7.61%），毛利为30.49亿元（同比 -5.16%）[1][2] 发电业务 - 2024年1 - 9月公司火电发电量为86.04亿千瓦时（同比 +16.14%），火电上网电量为81.16亿千瓦时（同比 +16.18%）；10月9日利辛电厂二期2×660MW超超临界二次再热燃煤机组完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营，年发电量约66亿千瓦时；2024年1 - 9月公司售电价为405.8元/兆瓦时（同比 -0.93%），考虑到公司煤电一体化经营优势，电力业务盈利空间较可观[3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为129.99亿元、138.90亿元和165.75亿元，归母净利润为22.09亿元、24.36亿元和26.33亿元，EPS（摊薄）为0.85元、0.94元和1.02元，以10月28日收盘价8.35元/股对应PE为9.8x/8.9x/8.2x，维持增持评级[4] 财务报表和主要财务比率 - 给出了2022A - 2026E期间新集能源的经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等多项财务数据，如2022A - 2026E的经营活动现金流（百万元）分别为3007、3796、4971、3228、6699；净利润（百万元）分别为2348、2405、2470、2674、2953等，还列出了资产负债表和利润表中的各项数据以及主要财务比率[5][6][7]