投资评级 - 报告公司投资评级为“买入”，合理价值为10.29元，当前价格为6.75元 [4] 核心观点 - 新集能源2024年Q4业绩预告好于预期，归母净利润同比增长12.4%，扣非归母净利润同比增长13.9% [5] - Q4煤炭业务量价齐升，吨煤毛利环比增长15%，电力业务量价环比也有提升 [5] - 公司中长期煤炭增量来自产能利用率提升及杨村煤矿，煤电一体化优势将更加突出 [5] - 大股东增持公司股份，彰显中长期发展信心 [5] 盈利预测 - 2024E-2026E归母净利润分别为23.7亿元、24.2亿元、25.0亿元，同比增长12.4%、2.3%、3.3% [4] - 2024E-2026E EPS分别为0.92元、0.94元、0.97元 [4] - 2024E-2026E EBITDA分别为57.6亿元、62.7亿元、74.0亿元 [4] 煤炭业务 - 2024年原煤产量2152万吨，同比+1%；商品煤销量1887万吨，同比-4% [5] - Q4原煤产量595万吨，同比+24%/环比+14%；商品煤销量509万吨，同比+14%/环比+9% [5] - Q4吨煤收入582元，同比+2%/环比+4%；吨煤成本336元，同比-18%/环比-2% [5] 电力业务 - 2024年发电量129.7亿度，同比+24%；上网电量122.6亿度，同比+24% [5] - Q4发电量43.7亿度，同比+42%/环比+9%；平均电价0.408元，同比-1%/环比+2% [5] - 利辛电厂二期两台机组（2×660MW）分别于2024年8月31日和9月30日转入商业化运行 [5] 财务数据 - 2024E营业收入127.9亿元，同比-0.4%；2025E营业收入132.6亿元，同比+3.7% [4] - 2024E毛利率42.3%，2025E毛利率43.4% [9] - 2024E ROE为14.0%，2025E ROE为12.8% [4] 估值 - 2024E市盈率7.38倍，2025E市盈率7.21倍 [4] - 2024E EV/EBITDA为5.78倍，2025E EV/EBITDA为6.03倍 [4]

财务表现 - 2024年度公司营业总收入为127.91亿元，同比下降0.42%[2] - 2024年度公司营业利润为37.14亿元，同比增长9.56%[2] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净利润为23.71亿元，同比增长12.39%[2] - 2024年度公司基本每股收益为0.915元，同比增长12.41%[2] - 2024年度公司加权平均净资产收益率为16.32%，同比下降3.09个百分点[2] 资产与权益 - 2024年度公司总资产为443.48亿元，同比增长22.19%[2] - 2024年度公司归属于上市公司股东的所有者权益为155.14亿元，同比增长14.75%[2] 生产与销售 - 2024年度公司生产原煤2,152.22万吨，商品煤1,905.51万吨，销售商品煤1,887.20万吨[3] - 2024年度公司累计发电129.72亿度，上网电量122.55亿度[3]

控股股东增持 - 中国中煤拟12个月内增持公司A股，金额2.5 - 5亿元，数量不超总股本2%[2][6] - 截至披露日，中国中煤持股785,292,157股，占比30.31%[3] - 增持资金为自有及专项贷款，拟通过竞价方式，不设价格区间[6] 银行贷款 - 中信银行北京分行提供最高4.5亿元、期限3年专项贷款[7] 其他 - 增持或因市场变化不达预期，公司将关注并披露情况[2][9][10]

业绩总结 - 2024年1 - 11月公司在中煤财务公司存款日均余额77072.68万元，未超上一年度经审计总资产金额的5%[4] - 2024年公司与中国中煤及其控股企业关联交易预计金额699915.00万元，1 - 11月实际发生额437324.80万元[4] - 2024年中国中煤及中煤财务公司向公司提供贷款及委托贷款服务预计金额150000.00万元，1 - 11月实际发生63176.57万元[4] - 2024年公司与中国中煤及其控股企业设备、物资材料交易预计金额99404.00万元，1 - 11月实际发生99967.32万元[4] - 2024年中国中煤控股企业向公司提供工程建设和劳务服务预计金额50511.00万元，1 - 11月实际发生45290.48万元[4] - 2024年公司与中国中煤控股企业煤炭购销业务预计金额400000.00万元，1 - 11月实际发生228890.43万元[4] 未来展望 - 2025年公司预计与中国中煤及其控股企业关联交易金额667632.93万元[7] - 2025年中国中煤及中煤财务公司向公司提供贷款及委托贷款服务预计金额130000.00万元[7] - 2025年公司与中国中煤控股企业煤炭购销业务预计金额370904.13万元[7] - 2025年度公司向中国中煤控股企业采购设备和物资配件、接受服务等预计累计金额不超166,728.8万元[23] - 2025年公司在中煤财务公司存款日均余额不超最近一个会计年度经审计总资产金额的5%[24] - 2025年中煤财务公司向公司提供贷款预计额度不超130,000.00万元[24] - 2025年度公司与中国中煤控股企业煤炭购销业务预计累计金额不超370,904.13万元[24] 其他信息 - 中国中煤持有公司30.31%股份，为公司控股股东[6] - 公司与中国中煤控股企业设备等关联交易参考市场价格，遵守招投标法规[24] - 中煤财务公司存贷款利率参考一般商业银行协商厘定[24] - 公司与中国中煤控股企业煤炭购销按市场价格结算[26] - 关联交易执行市场定价，符合公司及全体股东利益，不影响公司独立性[27]

关联交易情况 - 2024年1 - 11月与楚源工贸关联交易总量合理、定价公允[1] - 合理预测2025年与楚源工贸日常关联交易额度[1] - 全体独立董事同意与楚源工贸关联交易议案并提交审议[2] - 2024年1 - 11月与中国中煤及其控股企业关联交易合理、定价公允[4] - 合理预测2025年与中国中煤及其控股企业关联交易额度[4] - 全体独立董事同意与中国中煤关联交易议案并提交审议[4] 会议信息 - 2024年12月20日召开第十届独立董事专门会议2024年第三次会议[1]

2024年关联交易情况 - 与安徽楚源工贸有限公司计划交易总额59836.84万元，1 - 11月实际发生46853.64万元[1] - 与中国中煤及其控股企业预计交易699915.00万元，1 - 11月实际发生437324.80万元[3] - 中国中煤及中煤财务公司提供金融服务预计不超150000.00万元，1 - 11月实际发生63176.57万元[3] - 1 - 11月在中煤财务公司存款日均余额77072.68万元，未超上一年度经审计总资产5%[3] 2025年关联交易预计 - 与安徽楚源工贸有限公司关联交易总额预计61624.22万元[2] - 与中国中煤及其控股企业关联交易总额预计667632.93万元[4] - 中国中煤及中煤财务公司提供贷款及委托贷款预计不超130000.00万元[4] - 与中国中煤及其控股企业设备、物资材料交易预计不超114385.97万元[4] - 中国中煤及其控股企业提供工程建设等服务预计不超52342.83万元[4] - 与中国中煤控股企业煤炭购销业务预计不超370904.13万元[4]

关联交易金额 - 2024年1 - 11月与楚源工贸实际发生关联交易46,853.64万元，年度预计59,836.84万元[4] - 2025年预计与楚源工贸发生关联交易61,624.22万元，不超公司最近一期经审计净资产的5%[2][4] 交易相关信息 - 2024年12月24日董事会审议通过与楚源工贸日常关联交易议案[3] - 公司及子公司与楚源工贸协议有效期为2025年1月1日至12月31日[8] - 关联交易定价按政府定价或推定价格，交易公允不影响独立性[8][9]

人事提名 - 2024年12月20日提名委员会召开2024年第三次会议[1] - 提名人选符合任职资格和条件[1] - 同意提名张学锁为副总经理并提交董事会审议[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9][4][11] 报告核心观点 - 公司24Q1 - 3实现归母净利润18.24亿元，同比 - 0.96亿元（ - 5.01%）；24Q3归母净利润6.49亿元，同比 + 0.36亿元（ + 5.86%），环比 + 0.70亿元（ + 12.16%）[2][5] - 量增 + 煤电一体化成长空间广阔，在建电厂项目预计2026年并网，全部投产后公司煤电业绩有望增厚，杨村煤矿产能若核准通过，将助力公司发展[2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 24Q1 - 3商品煤产量1388万吨，同比 - 100万吨（ - 6.7%），商品煤销量1379万吨，同比 - 145万吨（ - 9.5%）。吨煤售价562元/吨，同比 + 17元/吨（ + 3%）；吨煤成本341元/吨，同比 + 7元/吨（ + 2%）；吨煤毛利221元/吨，同比 + 11元/吨（ + 5%）。前三季度煤炭业务毛利同比 - 5%[7] - 24Q3发电量39.9亿度，同比 + 6.9亿度（ + 21%），环比 + 18.5亿度（ + 86%）。度电收入方面，虽然三季度不含税上网电价约0.3992元/千瓦时，同比 - 0.01元/千瓦时，环比 - 0.02元/千瓦时，但受益于电量提升，电力业务单三季度业绩高增明显[8] - 预计公司2024 - 2026年业绩分别为23.7/24.2/27.9亿元，对应11月19日收盘价计算PE分别为8.5x/8.3x/7.2x，按2023年度分红比例18%计算股息率分别为2.2%/2.2%/2.6%[9] 行业展望 - 煤电一体化加速推进，量增 + 煤电一体化成长空间广阔，未来发展可期[9][8]

报告公司投资评级 - 给予新集能源“买入”评级[3][24] 报告的核心观点 - 新集能源Q3扣非业绩环比增长17%，近三年盈利能力显著提升且稳健性增强，煤电一体化优势持续强化[1][6] 根据相关目录分别进行总结 一、Q3扣非业绩环比增长17%，近三年来盈利能力显著提升且稳健性增强 - 公司前三季度归母净利润为18.2亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润17.9亿元，同比-5.8%，Q3归母净利润为6.5亿元，同比+5.9%，环比+12.2%；扣非归母净利润为6.5亿元，同比+6.4%，环比+16.8%，2021年以来公司盈利能力明显提升且业绩稳健性正在增强[6] - 从历史数据来看，由于煤炭业务长协比例高和价格中枢提升，电力业务装机规模逐步增长，公司煤电一体化优势、地处安徽地区近消费市场的区位优势显现[6] [6] 二、煤炭业务：长协销售为主，成本控制较好，中长期关注杨村矿核准进展 - 2023年煤炭和电力业务分别实现净利润17.4亿元和6.7亿元，占比分别为72%和28%[11] - 截至2024年6月末，公司共有5对生产矿井，合计产能2350万吨/年，杨村矿（500万吨/年）建设核准仍在进行中，公司地处淮南矿区，煤炭资源储量丰富，煤矿剩余可采年限普遍至少在40年以上[11] - 公司近三年原煤产量在2000 - 2300万吨之间波动，商品煤产出率提升至90%左右，24年前三季度，原煤产量1558万吨，同比-6.2%；商品煤产量1388万吨，同比-6.7%[12] - 公司煤炭销售以长协为主，近三年售价平稳，今年前三季度，在市场煤和长协煤价格中枢均有下降背景下，公司吨煤收入同比增长3.1%，主要受益于今年开采煤层煤炭热值提升[12] - 近几年公司吨煤成本在330 - 350元/吨之间波动，今年前三季度公司吨煤成本341元/吨，同比增长2.1%，较2023年平均成本仍略有下降[12] [11][12][13] 三、电力业务：目前在运行参控股火电装机达4.6GW，我们预计未来2年装机规模有望倍增 - 截至2024年中报，公司控股煤电装机规模798万千瓦，包括在运利辛电厂一期（2*1000MW），在建利辛电厂二期(2*660MW）、上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂（24MW），参股宣城电厂（1*660MW，1*630MW）[14] - 公司前三季度实现发电量86亿千瓦时，同比+16.1%；售电量81亿千瓦时，同比+16.2%；平均上网电价0.41元/千瓦时，同比-0.9%，发售电量同比增速较高主要受益于安徽省内电力需求快速增长，利辛电厂二期机组投产后，公司控股在运行发电机组增长至3.34GW[14] - 未来2年，预计上饶电厂、滁州电厂和六安电厂有望逐步建成投产，公司煤电一体化优势有望更加突出[14] [14] 四、行业展望：煤+电产业链盈利能力维持稳健 - 过去十二年，煤炭和火电利润往往呈现负相关关系，尤其煤价波动加大阶段，利润波动明显，但22年以来由于国内煤炭长协比例提升，煤炭和火电利润波动有所减弱，部分公司布局煤炭+电力一体化业务，盈利稳定性进一步增强[16] - 22年煤炭开采和电力热力生产和供应业利润总额分别为10202亿元和3154亿元，23年电力业务盈利进一步增长至5488亿元，而煤炭利润回落至7429亿元，主要受国际能源矛盾缓解、煤价下行、煤炭长协比例提升、火电增速较快、煤电上浮20%的价格政策影响[16] - 虽然煤炭和电力行业利润分别受成本和价格影响有一定波动，但煤炭电力产业链合计利润总体稳中上行，从ROE角度看，煤炭和电力合计ROE过去二十年均处于8 - 13%的水平，盈利稳健性较强[16] [16] 五、盈利预测和投资建议 （一）核心盈利预测假设 - 受煤矿事故及安徽省内安监力度加大影响，公司前三季度煤炭产量小幅下滑，4季度及明年有望逐步恢复正常，除杨村煤矿外，公司未来2年产量增长主要来自既有生产煤矿产能利用率提升，预计2024 - 2026年公司原煤产量同比分别下降3.5%、增长3.0%和3.0%[20] - 公司煤炭销售以长协为主，预计2025 - 2026年煤价有望维持平稳，公司成本管控能力较强，预计2024年吨煤成本小幅下降，2025 - 2026年变化不大[20] - 公司电力业务在建装机规模较大，2024 - 2025年发售电量增长主要来自利辛电厂二期，2026年发售电量增长主要来自其他电厂建成投产，上网电价2024年小幅下降后，2025 - 2026年维持平稳[20] [20] （二）可比公司估值分析 - 预计24 - 26年公司EPS分别为0.87、0.95和1.00元/股，结合可比公司估值，给予公司25年11倍PE，对应A股合理价值10.50元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级，选取中国神华、陕西能源、苏能股份作为可比公司[24] [24]