FF301 本月底法定/註冊股本總額： RMB 3,474,586,317 1. 股份分類 普通股 股份類別 H 於香港聯交所上市 (註1) 是 證券代號 (如上市) 01963 說明 H股 增加 / 減少 (-) RMB 本月底結存 1,579,020,812 RMB 1 RMB 1,579,020,812 | I. 法定/註冊股本變動 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 01963 | 說明 | H股 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,579,020,812 RMB | | 1 | RMB | | 1,579,020,812 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | RMB | | | | 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券 ...

核心观点 - 沪、深交易所公布的2024-2025年度信息披露评价结果显示，上市银行整体信披质量较高，所有银行评级均在B及以上，其中22家获得最高A级评价 [1] - 上市银行信息披露评级表现出高度稳定性，绝大多数银行（40家）评级与上年保持一致，仅6家银行出现变动 [1] - 评级变动呈现积极态势，5家银行评级上升，仅1家银行评级下降 [1] 评级分布情况 - 在42家上市银行中，共有22家获得A级评价，占比超过半数 [1] - 获得A级评价的银行包括平安银行、宁波银行、招商银行、工商银行等大型国有银行和主要股份制银行 [2] - 获得B级评价的银行有20家，包括兰州银行、郑州银行、民生银行等 [2] 评级变动分析 - 评级上升的银行包括光大银行、华夏银行、浙商银行、杭州银行和张家港行共5家 [1] - 评级下降的银行仅有上海银行1家 [1] - 张家港行从B级上升至A级 [1][2] - 杭州银行评级获得提升 [1][2] - 光大银行和浙商银行评级均有所上升 [1][2]

行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“增持”，预期相对沪深300指数涨幅15%以上 [72] - 核心观点：信贷增速降档提质方向明确，2026年信贷有望同比多增、增速降幅趋缓 [5] 信贷规模与增速分析 - 2024年起贷款增速明显放缓，2025年前三季度新增人民币贷款14.7万亿元，同比少增1.3万亿元 [9] - 预计2025年全年新增贷款16.8万亿元，同比增长6.6% [9] - 预计2026年新增贷款17.2-17.7万亿元，对应增速6.3%-6.5%，贷款增量有望同比多增 [9] - 2025Q3末人民币各项贷款规模达270.39万亿元，同比增速为6.6% [8] 信贷结构变化 - 企业贷款是主要增长驱动力，2025Q3末规模达184.30万亿元，同比增速8.2% [8] - 零售贷款增长乏力，2025Q3末规模为83.94万亿元，同比增速仅2.3% [8] - 零售按揭贷款持续收缩，2025Q3末规模为37.44万亿元，同比增速-0.3% [8] - 工业中长期贷款保持较高增速，2025Q3末达26.59万亿元，同比增速9.7% [8] 银行业个体表现 - 2025Q2末上市银行贷款同比增速为8.0%，其中国有行、城商行增速领先，分别为8.8%和12.9% [10] - 大型银行贷款增速自2022年起反超中小型银行，优势延续至今 [10] - 浙江、江苏、四川、山东等经济大省贷款增速高于全国均值 [11] - 国有行凭借低负债成本竞争力和财政部注资优势，市场份额持续提升 [12] 净息差走势与影响因素 - 银行业净息差仍处下行通道，但2025年起下行斜率趋缓、降幅有望逐年收窄 [13] - 2025H1老十六家银行平均净息差为1.94%，存款成本率为1.75% [15] - 2025H1上市银行存款成本率改善25个基点，其中国有行改善47个基点 [16] - 新发放贷款加权平均利率降幅趋缓，2025年6月新发放一般贷款加权平均利率为3.69% [19] 财富管理业务表现 - 2025H1上市银行手续费及佣金净收入同比增长3.1%，其中国有行同比增长4.7% [27] - 代理业务收入实现修复性增长，农行、中行25H1代理业务收入同比增速分别达62.3%和23.7% [27] - 2025H1上市银行零售AUM较年初增长6.4%，零售存款占比较年初提升0.6个百分点至67.7% [29] - 招商银行零售AUM中零售存款占比仅26.5%，财富管理业务特色显著 [28] 资产质量状况 - 银行业资产质量整体稳健，2025Q2末上市银行不良率、关注率、逾期率分别为1.25%、1.68%、1.42% [37] - 零售贷款不良率自2021年起反弹，2025Q2末信用卡、经营贷、消费贷、按揭不良率分别较年初上升13、22、10、8个基点 [42] - 上市银行拨备覆盖率从2016年的164%提升至2022年的240，2025Q2微降至235.7%，风险抵御安全垫厚实 [37] - 2020-2025H1上市银行累计核销不良贷款平均占2020年末总贷款的5.8% [40] 银行板块估值与市场表现 - 当前银行板块PB_LF估值0.73倍，位于2019年以来52%分位处，对应2025年PB估值为0.66倍 [49] - 银行板块在跨年阶段通常有超额收益，2017-2024年间仅2020年例外，领涨标的以高弹性个股居多 [55] - 部分银行如华夏银行、上海银行2025E股息率超过5.8%，具备高股息特征 [64] - 重点银行中，交通银行、招商银行、平安银行等获“增持”评级 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年三季度末，公募基金持有转债规模达3038亿元，持仓市值占比提升至38.94%；新能源、银行和基础化工超配比例较高，非银、电力和建筑相对低配；全市场基金偏好BS定价溢价率低、转换价值高、余额大、转股溢价率低的转债；今年以来，到期时间、隐含波动率等因子表现突出，信息比均在1.7以上 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公募持有转债规模 - 截至2025年三季度末，持有转债的公募基金数量达1581只，规模达3038亿元，在所有投资者中，公募基金持有转债市值占比达38.94% [13] 转债基金和转债重仓 - 截至2025年三季度，博时中证可转债及可交换ETF、海富通上证投资级可转债及可交换债券ETF等基金持有转债规模均在70亿元以上；华商转债精选A、融通可转债A等基金持有转债比例均在105%以上 [15] 转债持仓行业分布 - 从持有市值看，银行、电力设备及新能源等行业持仓市值最多，均超200亿，银行占比达19%；以全市场转债为基准，电力设备及新能源、银行和基础化工超配比例超1%，电力及公用事业、非银和建筑相对低配 [9][20] 转债持仓风格分布 - 从转债估值、正股、交易和条款四个方面构建21个风格因子；全市场基金偏好BS定价溢价率低、转换价值高、余额大、转股溢价率低的转债 [22][27] 转债持仓因子表现 - 以公募基金持仓转债为个券池，今年以来（截至2025年10月29日），到期时间、隐含波动率等因子表现突出，信息比均在1.7以上 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、环旭转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[8][14] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 10月末收盘价118.06元，转股溢价率79.88%，正股PE - TTM13.1，公司是全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%），2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[14] - 公司是全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高，覆盖完整产业链，成本管控强，积极谋求外延扩张[15] 山路转债 - 10月末收盘价119.77元，转股溢价率49.37%，正股PE - TTM4.17，公司以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%），2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[23] - 实控人为山东省国资委，有中特估概念，化债背景下有提升空间，受益于山东省基建规划，把握一带一路机遇[26] 和邦转债 - 10月末收盘价128.649元，转股溢价率18.03%，正股PE - TTM - 199，公司涉及化工、农业、光伏领域，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%），2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[36] - 磷矿和盐矿有盈利贡献，液体蛋氨酸产能大且毛利率高[37] 爱玛转债 - 10月末收盘价127.091元，转股溢价率45.69%，正股PE - TTM12.13，公司是电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%），2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%）[45] - 以旧换新补贴有望延续，新国标实施有政策红利，毛利率有改善空间[46] 兴业转债 - 10月末收盘价122.6元，转股溢价率28.42%，正股PE - TTM5.54，公司是股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%），2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[56] - 资产质量总体稳定，规模保持稳定增长[57] 环旭转债 - 10月末收盘价135.489元，转股溢价率4.56%，正股PE - TTM32.75，公司是全球电子制造设计领导厂商，2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%），2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[67] - 是智能穿戴SiP模组领先制造商，在全球多地设生产据点，强化关键领域研发生产能力[68] 重银转债 - 10月末收盘价126.73元，转股溢价率14.85%，正股PE - TTM6.66，公司是地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%），2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[79] - 受益于成渝双城经济圈战略，资产规模稳定增长，紧跟国家战略调整信贷策略[80] 天业转债 - 10月末收盘价121.136元，转股溢价率43.11%，正股PE - TTM123.5，公司是氯碱化工领军企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%），2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[88] - 片碱成本固定，烧碱价格有变化，计划增加分红频率，集团有煤矿项目推进[89] 奥锐转债 - 10月末收盘价128.925元，转股溢价率38.3%，正股PE - TTM22.25，公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售，2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%），2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[101] - 完善经销商网络，制剂产品上量且布局出海，拥有优质客户资源[102] 渝水转债 - 10月末收盘价126.493元，转股溢价率30.25%，正股PE - TTM27.07，公司是重庆供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%），2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[110] - 拥有特许经营权，市场占有率高，巩固本地市占率并拓展外省业务，成本控制有成效[111]

业绩整体格局 - 中小银行前三季度业绩分化显著，呈现“城商行领跑、农商行居中、股份制银行承压”的格局 [1] - 城商行业绩整体表现亮眼，农商行温和增长，股份制银行虽盈利下滑但已释放企稳信号 [2] 城商行业绩表现 - 17家A股上市城商行中，14家营业收入同比增长，16家归母净利润同比增长 [2] - 重庆银行营业收入117.4亿元，同比增长10.4%，归母净利润48.79亿元，同比增长10.19% [2] - 青岛银行营业收入110.13亿元，同比增长5.03%，归母净利润39.92亿元，同比增长15.54% [2] - 南京银行营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06% [2] - 宁波银行营业收入549.76亿元，同比增长8.32%，归母净利润224.45亿元，同比增长8.39% [2] 农商行与股份制银行业绩 - 多数农商行实现营业收入与归母净利润双增，但整体增长幅度温和，多数保持个位数增长 [3] - 多数股份制银行前三季度营业收入与归母净利润同比减少，但降幅较上半年收窄 [3] - 平安银行营业收入1006.68亿元，同比下降9.8%，归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年分别收窄0.2和0.4个百分点 [3] 业绩分化原因分析 - 城商行亮眼表现得益于区域内旺盛信贷需求支撑，贷款业务保持较高增速 [3] - 股份制银行业绩下滑受LPR下调导致净息差收窄，以及债市波动冲击非利息净收入影响 [3] 资产质量状况 - 中小银行资产质量整体呈现向好态势，不良贷款率普遍维持低位 [4] - 无锡农商行、南京银行、宁波银行不良贷款率与上年末持平，分别为0.78%、0.83%、0.76% [4] - 重庆银行不良贷款率降至1.14%，较上年末下降0.11个百分点 [4] - 华夏银行不良贷款率为1.58%，较上年末下降0.02个百分点 [4] - 平安银行不良贷款率低至1.05%，较上年末下降0.01个百分点 [4] 资产质量改善原因 - 严监管背景下，上市农商行、城商行加大存量风险处置力度，提升风险防控能力 [4] - 上市农商行、城商行围绕自身定位，深耕区域市场，持续优化信贷投放结构 [4] - 宏观调控政策加力并取得成效，为中小银行资产质量改善提供了外部支撑 [4]

金融资产规模与增长 - 截至9月末全市金融资产规模达9.5万亿元，同比增长8.3% [1][3] - 存贷款余额增速均高于全国平均水平 [1][3] - 地方金融组织户均资本为3.84亿元 [3] 金融机构发展 - 重庆银行资产突破万亿元，重庆农商行保持全国农商行领先地位 [1][5] - 总部金融机构累计向重庆授信5.47万亿元 [5] - 农行数字运营中心等区域性功能性总部设立运营，工行、农行、交行等金融资产投资公司基金有序落地 [5] - 通过整合国有地方金融组织，在消费金融、融资担保等领域加快形成一批头部机构 [5] - 消费金融公司贷款余额超过四千亿元，约占全国比重四分之一 [3] 信贷支持与资源配置 - 全市制造业中长期贷款、普惠小微贷款余额较2020年末实现翻倍增长 [5] - 银行业机构为成渝共建重大项目累计授信超1万亿元 [5] - 金融资源供给围绕服务“33618”现代制造业集群体系和“416”科技创新布局 [5] 资本市场表现 - 今年以来重庆辖区境内上市公司再融资同比增长126% [5] - 上市公司市值同比增长近50%，并购重组交易金额同比增长637% [5] - 赛力斯正在开启港股招股工作，将成为全国首家“A+H”股两地上市的豪华新能源车企 [5] 股权投资与创新金融 - 针对间接融资短板，积极打造西部私募股权投资基金高地 [5][6] - 搭建规模1200亿元的市区两级国有控股私募基金架构，母子基金撬动社会资本3800多亿元 [6] - 基金投资的科技型企业项目超过860个，投资金额超过400亿元，近两年保持50%以上快速增长 [6] - 常态化开展重庆创投日、重庆天使投资联盟对接活动 [6] 金融生态与风险防控 - 截至9月末全市银行贷款不良率为1.09%，保持优于全国平均水平 [6] - 今年1-9月非法集资新发案件同比下降14.3% [6] - 推动央地监管协同、监管司法联动，高标准打造西部金融中央法务区 [6] - 成渝金融法院“司法+金融”联动等模式在全国推广 [6]

行业核心趋势 - 上市银行尤其区域银行业绩分化加剧，城商行成为资产规模扩张主力 [1] - 银行业净息差普遍承压，对公贷款特别是制造业与基建中长期项目成为稳定息差保障利润的现实出路 [1] - 信贷投向向国家重点领域集中，结构性调整成为中小银行业务结构调整共识 [1] - 区域经济差异成为中小银行增速分化关键，增速超过20%银行多处于长三角珠三角等经济活跃区域 [4] - 城商行净息差为1.37%，较年初下降10个基点 [6] 重庆银行案例分析 - 重庆银行资产规模首次突破万亿元达到1.02万亿元，同比增幅超过19% [1][2] - 重庆银行贷款总额5203.85亿元，较上年年末增长18.1%，同比增幅超过20% [2] - 重庆银行对公端贷款较年初新增860亿元，零售端较年初新增17亿元，票据较年初减少75亿元 [2] - 重庆银行三季度营收40.8亿元，同比增幅17.38%，实现净利润18.02亿元，同比增幅20.49% [3] - 重庆银行前三季度净息差1.32%，同比下降4个基点，降幅环比收窄，三季度单季息差环比增加15个基点 [3] 信贷结构调整策略 - 城商行整体强化压降票据融资增加高收益对公贷款占比以应对净息差下行挑战 [1][6] - 调整信贷结构主要基于息差压力驱动和政策导向与市场需求 [6] - 对公贷款特别是制造业基建类中长期贷款定价相对较高，成为银行维护盈利空间现实选择 [6] - 银行通过建立大额风险暴露管理机制和强化行业研究能力应对客户集中度与行业周期性风险 [7] 资本压力与战略转型 - 资本约束已成为城商行群体共同面临瓶颈，规模快速扩张直接消耗核心一级资本 [8] - 部分城商行在资产规模突破万亿元后，核心一级资本充足率快速下降 [8] - 城商行资本补充呈现外源补充渠道分化融资成本上升和创新工具使用增多等新趋势 [9] - 资本压力倒逼银行战略转型，从规模驱动转向效益优先，主动压缩低效资产，发展轻资本业务 [10]

广汽集团 - 公司前三季度每销售一辆车亏损3643元 [1] - 公司目标为2027年自主品牌销量达到200万辆 [1] 绿地控股 - 公司在20天内新增诉讼案件1344件 [1] - 公司资产负债率为89% [1] - 公司新业务仍处于投入期 [1] 重庆银行 - 公司净利润增长10% [1] - 公司中间业务收入下降27.6% [1] - 公司因贷款及投资业务违规被罚款220万元 [1] 飞龙股份 - 公司出现三年来首次单季度营收和利润双双下降 [1] - 公司募集2.71亿元资金的投资项目在半年内几乎无进展或将延期 [1] 宇树科技 - 公司更名以推进IPO进程 [1] - 公司海外业务收入占比达到50% [1] - 公司产品迭代速度加快 [1] 宁德时代 - 公司第三季度日均盈利达到2亿元创历史新高 [1] - 公司进入全球扩张周期 [1] - 摩根大通对公司持看多观点 [1] 工业富联 - 公司业绩表现良好并首次进行中期分红 [1] - 公司上市以来累计盈利接近1500亿元 [1] - 公司累计现金分红达631亿元 [1] 埃斯顿 - 公司面临48亿元有息债务压力 [1] - 公司通过两次出售资产回笼资金3.4亿元 [1] 歌尔股份 - 公司终止一项价值百亿元的收购案 [1] - 公司过去五年半累计投入研发费用248亿元进行多领域布局 [1] 农业银行 - 公司大规模整合吉林省192家机构 [1] - 国有大行通过“村改支”方式参与农村信用社系统改革 [1] 爱尔眼科 - 公司慈善运作模式受到质疑并有骗保被罚记录 [1] - 公司业绩增长乏力股价跌至6年前水平 [1] - 公司商誉价值高达87亿元 [1] 富力地产 - 公司累计被执行金额超过163亿元 [1] - 公司正加紧变现以190亿元收购的万达酒店资产 [1] 寒武纪 - 公司前三季度大幅盈利16亿元同比增长超过3倍 [1] - 知名投资者章建平再次增仓累计浮盈36亿元 [1] 药明康德 - 公司四次减持药明合联股份套现近64亿元 [1] - 公司在两年半内员工数量减少6529人 [1] - 公司董事长李革年薪为4200万元 [1]

股价与市场表现 - 10月31日盘中股价下跌2.05%至10.50元/股，总市值364.83亿元 [1] - 当日主力资金净流出87.28万元，大单资金呈现净卖出状态 [1] - 公司今年以来股价上涨18.43%，近20个交易日涨幅达17.45% [2] 公司业务结构 - 公司银行业务是核心收入来源，占主营业务收入75.09% [2] - 个人银行业务和资金业务收入占比分别为16.94%和7.72% [2] - 业务范围涵盖公司及个人银行产品和服务以及资金市场业务 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月归母净利润为48.79亿元，同比增长10.19% [3] - 同期营业收入数据未在文档中披露 [3] 股东与分红情况 - 截至9月30日股东户数为3.63万，较上期增加6.17% [3] - A股上市后累计派现68.80亿元，近三年累计派现42.29亿元 [4] - 人均流通股为53243股，较上期减少6.01% [3] 行业与概念属性 - 公司所属申万行业为银行-城商行Ⅱ-城商行Ⅲ [2] - 概念板块包括低市盈率、破净股、长期破净、H股、增持回购等 [2]