核心观点 - 轻工制造行业投资策略聚焦于挖掘全球化供应链机会和布局底部安全边际方向，供应链出海趋势确定，内需零售呈现结构化机会[5][6][7] - 关税扰动下供应链全球化趋势不可逆，行业竞争升维加速份额集中，中国企业进入海外运营比拼新阶段[5] - 中国设计研发优势结合全球化供应链布局，部分企业凭借新品开发和迭代优势走向品牌出海[6] - 内需零售关注AI硬件成长性赛道、情绪消费商品高盈利特征、宠物经济和国货品牌发展等结构化机会[7] - 底部价值板块布局注重股息安全边际和反转催化，反内卷政策有望加速行业整合，家居板块估值底部提供安全垫[8][9] 包装行业总结 - 纸包装行业盈利磨底，头部企业持续整合，裕同科技2024年市占率达6.7%，较2018年提升3.8个百分点[13][16][17] - 16家纸包装上市公司2024年收入479.72亿元，2021-2024年复合年增长率为-2.7%，同期裕同科技为4.9%[22] - 裕同科技净利率优势扩大，2022年后相较于行业平均净利率优势提升至3-4个百分点[21][22] - 供应链全球化加速份额提升，裕同科技海外制造运营经验超10年，在全球10个国家布局供应链，建设生产基地超过40个[23][26] - 裕同科技资本开支持续下降，承诺2023-2025年分红率不低于60%，2025年增加中期分红且分红率提升至70%[24][25] - 美盈森海外工厂净利率远超国内，墨西哥工厂为行业内首家，25年第四季度新增产能投放[27][31] - 合兴包装加速出海布局，24年海外收入4.90亿元同比增长11.6%，海外基地盈利明显好于国内[33][34] - 金属包装行业格局改善，需求端啤酒罐化率提升驱动行业规模扩容，预计2025年两片罐需求量达到约571亿罐，2022-2025年复合年增长率约2.0%[53][55] - 宝钢包装海外业务收入稳步提升，2024年海外收入达23.8亿元同比增长25.8%，海外业务毛利率为14.3%比国内高8.7个百分点[58][59] 出口行业总结 - 外部扰动持续存在，出口关税预期下结合出口数据和渗透率提升等维度筛选出口品类[61] - 保温杯美国市场渗透率快速提升，产品类型逐步升级，美国进口对中依赖度极高[61] - 宠物护理用品具备刚需属性，赛道渗透率提升贡献成长性，核心客户亚马逊、PetSmart等持续增长[61] - 功能沙发美国电动化率稳步提升，产品向多元品类延伸，美对中依赖度高利好产能外迁企业[61] - 匠心家居产品力优势拓客增长，2023年创新式影音沙发推出大获成功，新增客户数大幅提升[63][67] - 致欧科技品牌供应链优势建立，2025年加速供应链东南亚转移，25年上半年已完成约50%对美出货东南亚产能转移[68][73] - 共创草坪为人造草坪全球龙头，2025年第一季度至第三季度实现收入24.74亿元同比增长9.5%，归母净利5.15亿元同比增长30.9%[74][78] - 天振股份传统PVC地板及新品RPET地板共振，2024年收入恢复至8.92亿元同比增长186%，2025年第一季度至第三季度收入12.00亿元同比增长125%[79][84] - 永艺股份新客户放量、海外产能爬坡，越南工厂出货基本满足大部分美国订单，有效对冲关税风险[85][91] 轻工内销总结 - 关注AI硬件、情感悦己需求、宠物经济、国货品牌崛起等结构性投资机会[4][7] - AI眼镜赛道受Meta爆款产品引领，传统眼镜产业链蝶变在即，关注康耐特光学、明月镜片等[7] - 黄金珠宝行业国潮新中式风格流行，从渠道驱动转向产品和品牌驱动，关注潮宏基等[7] - 宠物用品板块资产重组政策优化，催化收并购预期，关注依依股份、源飞宠物等[7] - IP潮玩领域晨光股份IP战略提高，多条线推进，广博股份IP储备+载体扩充优势明显[7] - 国货个护品牌百亚股份线下全国化扩张加速，登康口腔产品结构升级推动毛利率改善[7] - 业务边界拓展企业通过外延并购拓展第二成长曲线，如天安新材进军机器人产业，东港股份布局服务机器人产品[9][35][40] - 摩托车出海2024年成为国摩中高端自主品牌出海元年，250cc以上排量外销增速提速明显[92][95] - 国产摩托车产品力达标质性价比高，可触达市场空间巨大，预计2028年出海空间达391万辆[100][103] 家居行业总结 - 家居板块估值底部、高股息提供安全垫，地产端有望企稳，二手房和换新需求接力新房[8][11] - 地产政策定位"止跌回稳"，二手房市场领先修复，2024年二手房占比提升至42%[11] - 软体品类换新需求有望跟随消费力修复，头部企业提升内功整合市场，关注顾家家居、慕思股份等[11] - 定制家居更受地产Beta影响，推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居等[11] - 功能沙发、智能电动床、休闲椅等家居品类美对中依赖度高，利好产能已经外迁的企业[61] - 匠心家居供应链一体化优势定位美国中高端市场，店中店模式加速自有品牌布局[63] - 致欧科技为欧美家居家具垂类头部，股权激励推出树立增长信心[7][70] - 慕思股份合作华为布局AI床垫，喜临门等企业也积极跟进AI家居家装设计趋势[7][11]

江天包装科技IPO - 苏州江天包装科技股份有限公司北交所IPO成功过会，主营标签印刷产品[3] - 农夫山泉是其第一大客户，收入占比达50%[3] - 公司实控人为滕琪、黄延国夫妇，合计控制88.70%表决权[3] - 公司曾存在转贷、无真实贸易背景的票据交易等财务内控不规范情形[3] 标签印刷行业现状 - 中国标签印刷行业始于20世纪70年代末，起步晚于西方国家，行业进入门槛和集中度均较低[3] - 耐高温PET膜、防伪全息材料等核心材料依赖进口[3] - 国际标签巨头艾利丹尼森在智能标签芯片封装领域拥有全产业链专利布局，并计划于2027年在中国新增8亿片/年智能标签芯片封装产能，可能挤压国产厂商市场空间[3] - 艾利丹尼森（中国）是江天科技的第一大原材料供应商，公司实控人夫妇曾在该公司工作[3] 宝钢包装与快消品合作 - 宝钢包装与王老吉在兰州创新实践“门对门”式连线协同，通过生产线直连实现空罐自动化输送[4] - 王老吉兰州生产基地总投资3.5亿元，宝钢包装兰州基地与之毗邻[4] - 双方半年前在马来西亚宝钢制罐签约，携手打造出海供应链[4] - 宝钢包装作为华润啤酒的金属包装合作伙伴，在厦门推进新建智能制罐项目，配套华润喜力工厂用罐需求[4] 新天力科技与食品包装 - 浙江台州的新天力科技股份有限公司正式通过北交所上市委审议[4] - 公司产品应用于蜜雪冰城、香飘飘奶茶、西贝外卖等品牌[4] - 新天力招股书中提到的同业可比公司富岭股份、恒鑫生活已于今年登陆深交所[4] - 新天力来自西贝的收入从2022年的3499.86万元降至2024年的2814.47万元，业务需求缩小[5] - 茶饮品牌都可（CoCo）在2022年是新天力第五大客户，但2023年起退出前五大客户，被米村拌饭替代[5] 新茶饮行业IPO动态 - 2025年被称为“新茶饮IPO年”，四大头部品牌相继上市：古茗（2月港交所）、蜜雪冰城（3月港交所）、霸王茶姬（4月纳斯达克）、沪上阿姨（5月港交所）[6]

板块整体表现 - 包装印刷板块在报告日整体上涨1.63%，表现优于上证指数（上涨0.87%）和深证成指（上涨1.53%）[1] - 板块内个股表现分化，领涨股昇兴股份（代码002752）涨幅达10.08%，而宝钢包装（代码601968）跌幅为1.36% [1][2] 领涨个股表现 - 昇兴股份（002752）收盘价为6.88元，单日涨幅10.08%，成交量为40.60万手，成交额为2.74亿元 [1] - 金富科技（003018）收盘价为15.41元，单日涨幅9.99%，成交量为11.57万手，成交额为1.75亿元 [1] - 环球印务（002799）收盘价为9.21元，单日涨幅4.66%，成交量为44.01万手，成交额为4.09亿元 [1] 板块资金流向 - 包装印刷板块整体呈现主力资金净流入2229.99万元，而游资资金净流出8698.84万元，散户资金净流入6468.85万元 [2] - 昇兴股份（002752）主力资金净流入9648.19万元，净占比高达35.25%，但游资和散户分别净流出4736.52万元和4911.68万元 [3] - 金富科技（003018）主力资金净流入4420.56万元，净占比25.21%，游资和散户分别净流出2048.19万元和2372.36万元 [3]

核心观点 - 股东长峡金石及其一致行动人通过集中竞价方式减持股份 导致合计持股比例从7 00%降至6 00% 触及权益变动披露标准 [3] 股东基本信息 - 信息披露义务人为长峡金石(武汉)股权投资基金合伙企业（有限合伙） [3] - 一致行动人为安徽交控金石并购基金合伙企业（有限合伙） [3] 权益变动基本情况 - 减持期间为2025年9月11日至2025年11月20日 [3] - 减持方式为集中竞价交易 [3] - 减持数量为12,757,800股无限售流通股 [3] - 减持后合计持股比例由7 00%减少至6 00% 变动达到1% [3] 权益变动性质与影响 - 本次变动属于股份减持 不触及要约收购 [4] - 变动不会导致公司控股股东或实际控制人发生变化 [4] - 变动不会对公司治理结构及持续经营产生影响 [4] - 当前持有股份来源均为2021年3月公司发行股份购买资产取得 [4]

核心事件概述 - 宝钢包装于2025年11月20日晚间发布公告，披露股东权益变动 [2] - 股东长峡金石及其一致行动人合计持股比例由7.00%减少至6.00% [2] - 本次权益变动触及1%的整倍数披露情形 [2] 股东减持详情 - 减持方为长峡金石（武汉）股权投资基金合伙企业（有限合伙）及其一致行动人安徽交控金石并购基金合伙企业（有限合伙） [2] - 减持期间为2025年9月11日至2025年11月20日 [2] - 减持方式为通过集中竞价交易 [2] - 长峡金石在此期间减持公司无限售流通股12,757,800股 [2]

权益变动 - 长峡金石及其一致行动人权益比例由7.00%减至6.00%[2] - 2025年9月11日至11月20日长峡金石减持1275.78万股[4] - 长峡金石变动前后持股分别为6972.24万和5696.46万股，占比5.47%和4.47%[4] - 安徽交控金石持股1958.21万股，占比1.53%未变[4] 变动说明 - 本次为减持，不触及要约收购，未违法，不影响控股权等[7]

公司股份变动 - 长峡金石（武汉）股权投资基金合伙企业于2025年9月11日至2025年11月20日期间通过集中竞价方式减持宝钢包装无限售流通股1275.78万股 [1] - 长峡金石及其一致行动人安徽交控金石并购基金合计持有公司股份比例由7.00%减少至6.00% [1] - 本次权益变动触及1%的整倍数情形 [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 包装出海已从可选项转为必选项，供应链与格局正在重塑[4] - 国内市场竞争加剧叠加国际贸易环境变化，驱动中国包装企业加速出海进程[4] - 出海探索持续推进，动机包括顺应产业链转移的“顺势”出海和利润导向的“主动”出海[4] - 短期内供应链重塑充满艰辛，但伴随高利润率回报与长期成长空间[4] - 各子行业出海之路求同存异，全球供应份额和盈利提升是共性目标[4] 各子行业出海分析 纸包装 - 出海必要性：全球制造业供应链迁移以及国内低集中度带来的成本压力，需就近配套[5][15] - 出海动机：以顺应客户、深度绑定头部客户、实现全球配套为主[5][4] - 主要模式：轻资产租赁结合成熟自动化设备整线搬迁，快速复制先发网络[5][21] - 重点区域：东南亚、印度、墨西哥为主，后续拓展欧美[5][11] - 盈利优势：海外毛利率/净利率显著高于国内与本土对手，例如裕同科技印度、美盈森香港净利率较高[5][24] - 龙头企业裕同科技与美盈森出海建厂时间早，截至25H1，裕同科技在全球10个国家设有40多个生产基地，美盈森在全球拥有53家子公司，其中境外14家[20][21] - 外销营收占比持续提升，25H1裕同科技、美盈森外销营收占比分别为35.8%、34%，外销增速分别为27.2%、39.3%[24] - 外销盈利能力优异，近两年外销毛利率普遍较内销高约10个百分点，2024年裕同科技/美盈森外销毛利率分别为32.41%/32.95%，较内销分别高出10.83/8.63个百分点[24] - 纸浆模塑行业受美国“双反”调查影响，贸易壁垒促使头部企业如众鑫股份转向海外投建新产能，泰国基地投产后业绩持续兑现，25Q3单季度归母净利率达21.4%[12][13][25][26] 金属包装 - 出海必要性：国内两片罐长期供给过剩、盈利承压，需通过海外市场寻求增量与结构修复[5][4][31] - 出海动机：主动出海提升份额，对接当地或国际啤酒/饮料客户[5][4] - 主要模式：自建、并购与国内产线搬迁海外相结合，提升海外产能比重[5] - 重点区域：东南亚、中东、中亚、欧洲等[5] - 盈利优势：海外毛利率达15-20%，显著高于国内长期低利润水平[5][34] - 以昇兴股份和宝钢包装为例，2024年外销毛利率分别为20.84%和14.33%，相比内销毛利率高出7.32和8.73个百分点，25H1昇兴股份外销毛利率提升至24.68%，与内销差额扩大至16.83个百分点[34][36] - 海外销售占比提升，25H1昇兴股份、宝钢包装和奥瑞金外销占比相对2020年分别提升12、11.8、8.7个百分点[34][38] - 全球啤酒市场方面，2024年销量为1987.2亿升，市场规模达7618亿美元，预计2029年销量将达2156.5亿升，市场规模达9631亿美元，2024-2029E销量与市场规模CAGR分别为1.6%和4.8%[43] - 目标市场选择看重增速、罐化率和价格，越南、中东&非洲、拉美、泰国等地区啤酒销量CAGR高于全球平均水平，且罐化率（如越南78%）和啤酒平均价格（如泰国4.17美元/升）均优于国内[43][46] - 对标海外龙头波尔和皇冠，其业务地区分布均衡，毛利率稳定在15-25%之间，经营稳健[56] - 国内企业如奥瑞金开启出海元年，2025年在泰国和哈萨克斯坦新建生产基地，规划年产能分别为7亿罐和9亿罐，并拟收购波尔阿拉伯金属罐工厂股权[88][89] 塑料包装 - 出海动机：兼具贴近需求与合规升级，海外客户偏好就近供货，环保与功能性要求提升[5][4] - 行业趋势：向环保化、定制化、智能化发展，如高性能膜类材料/可降解塑料等[5][4] - 主要模式：通过海外生产/研发基地增设、海外销售布局增强来跟随下游出海[5] - 盈利优势：原油下行与高附加值产品占比提升，有望抬升盈利中枢；海外扩张拉动结构优化[5] - 功能性膜材料增长靓丽，2024年我国功能膜材料行业市场规模达1623亿元，同比增长8.9%，其中包装功能膜约占17.64%[70] - 受环保趋势驱动，全球单一材料塑料包装薄膜市场规模预计将从2019年的559亿美元增长至2025年的709亿美元，年复合增长率达3.9%[70] - 以永新股份为例，其塑料软包薄膜业务增长较快，2024年销量5.6万吨，同比增长36.6%，营收占比超20%[72][73] - 公司海外业务拓展取得成效，外销占比提升，25H1海外收入同比大增近40%，且海外业务毛利率比国内高3-5个百分点[72][73][95] 投资建议与公司分析 纸包装领域 - 推荐裕同科技：全球化布局先行者，海外经验跑通且具备快速复制能力，高分红[4][79] - 推荐美盈森：东南亚/墨西哥轻资产扩张，海外净利率高于国内，高分红[4][82][83] - 推荐众鑫股份：高壁垒与成长性并存，泰国基地步入业绩兑现期[4][86] 金属包装领域 - 推荐奥瑞金：并购整合后市占提升、差异化出海路径[4][89] - 关注宝钢包装：海外占比高、产能扩张规划明确[4] - 关注昇兴股份：柬埔寨成熟经验向越南/印尼拓展[4][92] 塑料包装领域 - 推荐永新股份：塑料软包龙头、稳健增长与高分红、功能性薄膜高增[4][95]

股东会基本情况 - 会议于2025年11月17日在上海市宝山区同济路333号4号楼会议室召开 [1] - 会议由董事长曹清先生主持，采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [1] - 公司在任9名董事全部出席，其中包括3名独立董事，董事会秘书出席，部分高管列席 [2] 议案审议结果 - 关于2025年中期利润分配方案的议案获得表决通过 [3] - 关于续聘2025年度会计师事务所的议案获得表决通过 [3] - 全部议案均获通过，并对中小投资者表决情况进行了单独计票 [4] 法律合规性 - 本次股东会由上海市方达律师事务所律师常继超、张芷涵见证 [5] - 律师认为会议召集、召开程序、参会人员资格、表决程序及结果均合法有效 [5]

会议信息 - 宝钢包装2025年第四次临时股东会于11月17日在上海宝山区召开[2] - 出席会议股东和代理人152人，所持表决权股份703,740,897股，占比55.79%[2] - 公司9名在任董事全部出席，3名独立董事出席[4] 议案结果 - 2025年中期利润分配方案议案通过，A股同意票数702,878,397，比例99.8774%[5] - 续聘2025年度会计师事务所议案通过[6] 小股东投票 - 5%以下股东对利润分配方案同意票数26,867,348，比例96.8896%[7] - 5%以下股东对续聘事务所议案同意票数27,408,848，比例98.8424%[7] 其他 - 本次股东会见证律师事务所为上海市方达律师事务所[8] - 公告发布时间为2025年11月18日[10]