贵州茅台股价与市场表现 - 2月4日午后，贵州茅台股价一度涨近4%，盘中最高报1533元/股，这是自2025年9月以来首次重回1500元/股上方 [1] - 股价上涨消息面上，源于茅台市场化改革初现成效，核心单品销量放量与价格韧性并现 [1] - i茅台发布1月月报显示，有143万笔飞天订单，C端渠道释放大众需求，叠加春节消费旺季，飞天茅台动销表现超市场预期 [1] 飞天茅台价格与机构观点 - 目前飞天茅台批价围绕1500元/瓶附近震荡，该价位已成为厂商、渠道与消费者之间的共识区间 [1] - 中金公司点评认为，飞天茅台价格筑底信号渐明，龙头稳健跨越周期的预期有望强化 [1] - 此前12月，飞天茅台批价一度跌破1499元/瓶指导价，随后在控量政策和市场化改革下企稳回升 [1] 机构估值与目标价 - 中金公司维持贵州茅台目标价1860元，对应2026/2027年25.8/25.4倍市盈率 [1] - 当前股价对应2026/2027年19.8/19.5倍市盈率，相比目标价有30.34%上行空间 [1] - 华创证券曾表示，食品饮料板块及大部分子行业估值已回落到5年内底部位置 [1] 行业投资机会与ETF - 相比单一个股，行业ETF参与资金门槛低，食品饮料ETF(515170.SH)资金门槛低至百元左右 [1] - 食品饮料ETF(515170.SH)摒弃三四线酒企，聚焦“茅五泸汾洋”等一二线白酒龙头企业，合计权重近六成 [1] - 该ETF有望受益于行业出清后的份额集中，以及“少喝酒、喝好酒”的新消费升级趋势 [1] 大众食品领域机会 - 除白酒反弹外，可关注大众食品的渐次修复机会，如食品ETF华夏(159151.SZ) [2] - 该ETF不含白酒，聚焦乳业、啤酒、调味品、软饮料等大众食品细分领域龙头 [2] - 涵盖公司包括伊利股份、海天味业、中粮糖业、安琪酵母、双汇发展等，其业绩风险基本释放，底层刚需韧性强 [2]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 传统消费龙头正积极探索新路径并已取得初步成效 [1] - 白酒行业正在加速出清，大众消费品则迎来春节旺季的催化 [1] 会议交流反馈：洋酒处周期底部，大众品亮点频出 （一）洋酒：正处周期底部，未来销量预计止跌趋稳 - 洋酒行业自2022年第四季度以来整体处于下滑态势，当前处在周期底部 [10] - 高端威士忌价格跌幅约50%，白兰地价格跌幅在10%-20%之间 [10] - 价格下跌原因包括需求下行以及早期品牌溢价回归合理 [10] - 国内白兰地市场竞争格局稳定，马爹利、轩尼诗、人头马三大品牌合计市场份额约90% [10] - 威士忌消费仍以海外品牌为主，国产威士忌市场份额仅占5%左右 [10] - 预计未来三年洋酒销量将止跌趋稳，价格有望随经济复苏而回升 [10] （二）大众品：需求景气分化，企业调整收效 - 功能食品、奶酪等景气赛道企业成长势能延续，经营有望提速 [11] - 传统赛道企业虽需求承压，但通过积极调整已初见成效 [11] - **仙乐健康**：新消费改革成效显著，通过出海和AI赋能打开成长空间，目标成为全球第一 [11] - **西麦食品**：龙头竞争优势强化，积极拓展渠道，2026年计划增加线上费用投入以加强产品推广 [11] - **妙可蓝多**：2025年前三季度B端业务同比增长40%以上，C端家庭餐桌业务同比增长20%以上，未来盈利有提升空间 [11][12] - **锅圈**：经营景气延续，2026年净新增门店目标为两千多家，其中一半以上为乡镇店，开店速度加快 [12] - **均瑶健康**：与盒马联名的新品反馈积极，饮料业务有望重启增长引擎，益生菌业务预计2026年实现营收高增 [12] - **好想你**：坚持利润导向，省外商超渠道实现双位数增长，SKU数量从1300多个优化至300多个 [12] - **千味央厨**：大B渠道企稳改善，同时发力新零售与海外市场，马来西亚工厂预计2026年投产 [12] - **三全食品**：经营环比改善，C端动销好于B端，持续进行产品创新 [12] 投资建议：白酒夯实底部，大众旺季催化 白酒板块 - 龙头茅台和五粮液采取“以价换量”策略，春节旺季需求放量仍可期待 [13] - 200元以内的大众价格带已明显受益于大众宴席和聚饮需求 [13] - 2026年酒企从被动应对进入主动调整阶段，机会在于茅台批价回落企稳之后 [13] - 配置上推荐确定性好且股息率高的**茅台**，春节大众酒重点推荐**古井贡酒** [13] - 同时关注**五粮液**、**山西汾酒**、**泸州老窖**的出清节奏，以及模式创新品种如**珍酒李渡** [13] 大众品板块 - 当前重点推荐**安琪酵母**，海外高增长打开中期空间，成本加速下行可能带来超预期的业绩弹性 [13] - 推荐传统低估值龙头**伊利股份**、**华润啤酒**、**青岛啤酒**作为高质量低波动资产 [13] - 把握餐饮供应链反转机会，优选**安井食品**、**巴比食品**，关注**立高食品**，战略性推荐**海天味业** [13] - 春节旺季及量贩零食上市带来板块效应，推荐**盐津铺子**，关注**鸣鸣很忙**、**卫龙美味**及**好想你** [13] - 成长性赛道持续推荐迎来战略机遇期的黄酒企业**会稽山**，以及竞争力强化的饮料龙头**东鹏饮料**和**农夫山泉** [13] - 关注食品功能化趋势下的**西麦食品**、**仙乐健康**、**HH国际**等 [13]

行业整体趋势与现状 - 年初至今食品饮料行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [1] - 白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，白酒供需两端经历大幅调整 [1] - 大众食品表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度 [1] - 展望明年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长将更依赖于企业端产品创新努力、碎片化渠道布局及人群扩圈 [1] 白酒行业展望 - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，上半年或迎拐点 [2] - 需求端政策影响会持续减弱，消费场景在大幅压制的基础上会迎来稳步修复，促进消费政策的深化有望驱动需求提升 [2] - 在今年低基数下同比有望转正，预计上半年开始行业开始迎来梯次修复 [2] - 供给端以创新拓展增量为主线，预计库存隐患基本解除，其中以用户需求为出发点的创新预计进一步增加 [2] - 更多企业会拥抱即时零售等线上渠道 [2] 大众食品行业展望 - 大众食品整体需求低位企稳，子行业表现分化，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续 [2] - 展望2026年，需求端有望低位企稳，潜在消费政策刺激或有望带来需求温和复苏 [2] - 预计质价比、健康及情绪价值消费风格延续，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容 [2] - 供给端头部企业注重提升经营质量，判断2026年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入端温和复苏与效率提升带来的利润率改善 [2] 企业成功要素 - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长 [1]

市场整体表现 - 市场昨日集体反弹，沪深两市成交额达1.81万亿元，较上一交易日放量870亿元 [1] - 主要指数全线上涨，沪指涨1.19%，深成指涨2.4%，创业板指涨3.39% [1] - 板块表现分化，能源金属、算力硬件、电池、保险等板块涨幅居前，海南、军工等板块跌幅居前 [1] 快递行业观点 - 快递行业的结构性投资机会仍在于“全链条降本” [2] - 监管强力推行价格反内卷，短期看似延缓行业格局出清，但彰显了龙头公司末端变革价值的投资主线 [2] - 现金流决定了快递总部公司的持续生存能力和加盟商网络出现问题时抗压韧性 [2] - 头部公司如中通快递和圆通速递正处于度过产能峰值后的利润释放期，在第四轮产能周期后半段拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力 [2] - 这些公司具备较为充足的造血和抗风险能力，其推进的末端变革和数字化背后的终端模式变革将使其领跑未来 [2] 食品饮料行业观点 - 食品饮料行业筑底接近尾声，应聚焦高质量增长 [3] - 年初至今行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [3] - 白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，供需两端经历大幅调整 [3] - 大众食品表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度 [3] - 展望明年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长将更依赖于企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [3] - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长 [3] 智能驾驶行业观点 - L3级自动驾驶准入落地将加速智驾产业链价值重构 [4] - 近日，工信部对长安与北汽蓝谷各一款搭载L3功能的车型给予附条件许可，标志着国内L3从“试点申报与测试评估”迈向“产品准入与上路通行试点” [4] - 2026年智能驾驶有望成为AI应用的重要方向 [4] - 建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节的投资机会 [4]

行业现状与趋势 - 年初至今食饮行业进入新常态 整体消费环境仍显疲弱[1] - 行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续[1] - 白酒行业需求延续弱景气 叠加新条例出台 白酒供需两端经历大幅调整[1] - 大众食品表现分化 饮品、休闲零食呈现较好景气度[1] 未来展望与增长驱动 - 展望明年 行业将延续弱复苏强分化态势[1] - 增长将更依赖于企业端产品创新努力、碎片化渠道布局及人群扩圈[1] - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业 将能穿越周期 实现高质量增长[1]

行业现状与趋势 - 年初至今食品饮料行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱 [1] - 行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [1] - 白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，白酒供需两端经历大幅调整 [1] - 大众食品表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度 [1] 未来展望与增长驱动 - 展望明年，行业将延续弱复苏强分化态势 [1] - 行业增长将更依赖于企业端产品创新努力、碎片化渠道布局及人群扩圈 [1] 企业成功要素 - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长 [1]

报告核心观点 - 2026年食品饮料行业将迎来系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链 [4] - 白酒板块预计在26Q3迎来基本面拐点，当前已进入战略配置期 [4][7] - 大众品板块的系统性机会核心观测指标是CPI，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [4] 白酒投资策略总结 行业周期与拐点判断 - 25Q3白酒板块加速出清，动销同比下降50%左右，预计26Q3迎来基本面拐点 [4][7] - 26Q1动销预计仍有双位数下滑，26Q2企稳，26Q3基本面拐点出现 [4][7] - 复盘2012-2015年，股价拐点领先基本面拐点约两个季度，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [7][23] 行业基本面数据 - 25Q3行业动销同比下降20%-30%，相比23Q3下降50%左右 [7] - 高端白酒价格持续下跌，茅台散瓶批价从24Q4的2190元降至25Q4的1680元 [10] - 渠道库存普遍处于3-4个月水平，预计经过25Q3-26Q2四个季度出清后，26Q3将降至相对良性水平 [9][10] 长期行业趋势 - 2026年30-60岁饮酒主力人口将达到4亿峰值，随后逐年下降，2035年后明显下降至3.6亿人 [33] - 预计2025-2030年行业产量CAGR为-5.2%，价格CAGR为+6%-+8.5%，行业规模CAGR为+0.5%-+2.9% [39][42] - 行业集中度持续提升，2024年上市公司TOP6收入CR6达47%，较2016年提升30.5个百分点 [43][44] 估值与投资价值 - 当前白酒板块绝对PE为20.0x，低于2011年至今均值27.6x；相对PE倍数为1.20x，低于均值2.01x [54][55] - 头部公司股息率大多在3%以上，具备中长期投资价值 [56][58] - 重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [4][7] 大众食品投资策略总结 消费趋势与CPI关联 - 大众消费系统性机会核心观测指标是CPI，2015年以来CPI上行周期伴随消费升级展开 [64][67] - 2025年个别行业需求企稳，乳制品零售价结束3年下跌趋势，25年下半年同比企稳略增长 [66][70] - 预计猪肉价格26年下半年同比转正，对CPI形成正贡献 [70][74] 成本趋势分析 - 2025年下半年以来大部分食品原材料同比降幅收窄，包括大豆、豆粕、白砂糖、生鲜乳等 [72][74] - 部分包材成本同比降幅收窄，如瓦楞纸、玻璃；个别包材成本同比上涨，如铝锭 [72][74] - 生猪价格25年下半年同比降幅扩大，主因产能结构性充裕导致供过于求 [74] 渠道变革影响 - 零售渠道延续小型化、生鲜化、折扣化趋势，零食量贩渠道和会员店保持良好增长 [76][78] - 2024年专卖店渠道休闲食品饮料GMV占比达11.2%，比例持续提升 [76][78] - 渠道自有品牌兴起，山姆自有品牌销售额占比超30%，采取高质低价策略 [79][81] 细分行业投资机会 - 调味品及餐供类企业格局稳定，头部集中趋势明显，受渠道变革影响较小 [83][86] - 千禾味业2025年已是经营底部，聚焦清洁配料表、有机等差异化定位 [88][90] - 安井食品BC兼顾与三路并进发展，通过外延并购实现可持续增长 [88][90] - 乳制品行业向深加工迈进，看好伊利股份，关注妙可蓝多等 [92][93] - 软饮料健康、悦己单品延续快速增长，重点关注东鹏饮料等 [4][95]

行业整体趋势 - 2025年初至今食饮行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱 [1] - 行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [1][2] - 多数龙头企业聚焦稳健经营和高质量发展，提升股东回报，经营质量均有所改善 [2] - 行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [2] 白酒行业 - 白酒行业开始进入渠道库存去化、报表出清的调整后段 [1][3] - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰 [1][3] - 政策影响持续减弱，消费场景在大幅压制基础上迎来稳步修复，促进消费政策深化有望驱动需求提升 [1][3] - 在2025年低基数下，需求同比有望转正，预计2026年上半年行业开始迎来梯次修复 [3] - 优选基本面率先修复、长期发展空间大的龙头酒企，关注报表出清彻底、修复弹性大的次高端 [3] 大众食品行业 - 大众食品行业整体需求低位企稳，子行业表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度 [2][4] - 质价比、健康与情绪价值消费趋势延续，龙头注重效率改善 [1][4] - 展望2026年，需求端有望低位企稳，潜在消费政策刺激或带来需求温和复苏 [4] - 预计质价比、健康及情绪价值消费风格延续，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容 [4] - 2026年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入端温和复苏与效率提升带来的利润率改善 [4]

市场回顾 - 上周五A股窄幅整理，上证指数跌0.12%报3635.13点，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.38%，沪深两市成交额约1.71万亿元人民币，约2300股上涨 [7] - 申万行业中综合、建筑材料领涨，计算机领跌；概念板块新疆振兴、雅下水电涨幅居前 [7] - 港股恒生指数跌0.89%，恒生科技指数跌1.56%；美股三大股指全线收涨，道指涨0.47%，标普500涨0.78%，纳指涨0.98% [7] 宏观经济数据 - 7月CPI环比由降转升0.4%，核心CPI同比涨0.8%且涨幅连续3个月扩大；PPI环比降0.2%，同比降3.6% [8] - 2025Q2我国经常账户顺差9715亿元，其中货物贸易顺差15751亿元，服务贸易逆差3345亿元；资本和金融账户逆差9715亿元 [8] 机械设备行业持仓分析 - 2025Q2公募基金重仓SW机械设备总市值729.96亿元，环比降14.84%，低配比例1.64%；持仓集中度回落，TOP5持仓占比42.51%（环比-2.87pct） [9][10] - 前十大重仓股中自动化设备（汇川技术、华工科技）和工程机械（三一重工、徐工机械）占主导，但个股表现分化 [10] - 细分板块中自动化设备获增持，工程机械、轨交设备遭减持；建议关注政策受益的高端制造及国产替代龙头 [12] 大消费行业持仓分析 - 2025Q2大消费板块重仓比例环比降1.17pcts至5.85%，超配比例大幅降至2.35%；农林牧渔、美容护理重仓比例逆势提升 [13] - 全市场TOP20重仓股中大消费占3席（贵州茅台、五粮液、美的集团），食品饮料个股持仓分化明显 [14] - 投资建议聚焦政策受益领域：黄金珠宝（避险需求）、国货美妆（研发驱动）、家居家电（以旧换新政策） [16] 食品饮料行业持仓分析 - 2025Q2食品饮料重仓比例环比降0.85pcts至3.38%，白酒板块重仓比例持续回落至2.90%，仅休闲食品子板块环比微升 [17][18] - 重仓TOP10中白酒占7席（贵州茅台、五粮液等），但龙头普遍遭减持；东鹏饮料、盐津铺子等大众品获增持 [19] - 建议关注饮料/零食/保健品成长赛道，啤酒/调味品/乳制品边际改善赛道，白酒筑底后的结构性机会 [20]

报告核心观点 - 2025年中期银行业投资价值凸显，有望迎来重估长牛，当前银行基本面稳定，有资金新驱动，盈利价值被低估 [2][9][10] - 2025年下半年食品饮料行业政策转向，虽基本面仍承压，但中长期机会已至，下半年以结构性机会为主 [2][9][10] - 2025下半年医药生物行业创新药行情全面扩散，关注相关投资机会 [3][11][13] - 入境游强劲复苏，签证政策便利化和文化“出海”刺激需求，后续政策加码或释放较大需求 [13][14][16] - 政策性金融工具或“呼之欲出”，新型工具投向可能更丰富，或扩展至科技与消费 [15][17] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3402点，1日涨0.52%，5日涨1.8%，1月涨0.77% [1] - 深证综指收盘2025点，1日涨0.71%，5日涨2.73%，1月涨1.25% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.81%，1个月涨1.1%，6个月跌2.07% [1] - 中盘指数昨日涨0.56%，1个月涨1.26%，6个月跌6.47% [1] - 小盘指数昨日涨0.53%，1个月涨1.62%，6个月跌2.74% [1] 行业涨幅 - 金属新材料昨日涨4%，1个月涨11.4%，6个月涨10.4% [1] - 养殖业昨日涨3.84%，1个月涨7.58%，6个月涨2.54% [1] - 能源金属昨日涨2.99%，1个月涨3.8%，6个月跌4.59% [1] - 商用车昨日涨2.88%，1个月涨4.4%，6个月跌0.81% [1] - 游戏Ⅱ昨日涨2.83%，1个月涨10.44%，6个月涨8.2% [1] 行业跌幅 - 个护用品昨日跌1.29%，1个月涨3.16%，6个月跌23.69% [1] - 生物制品Ⅱ昨日跌1.04%，1个月涨8.53%，6个月跌2.13% [1] - 化学制药昨日跌0.8%，1个月涨15.07%，6个月涨16.09% [1] 银行业投资策略 - 2024年以来银行板块上涨，估值修复是主因，累计上涨55%，其中估值修复约43%，盈利增长贡献9% [2][10] - 主动型基金产品长期明显低配银行，投资者存在“银行股很难获取收益”思维，但长期持有银行股回报可观 [10] - 银行基本面稳定性好于预期，现阶段有必要也有空间保持业绩稳定，过度预设风险会让投资者面临股价上行风险 [10] - 保险资金、公募基金改革、被动指数扩容将带来增量资金，分别约2000亿、超2700亿和稳定资金流入银行板块 [10] - 银行平均ROE约10%，位居全市场各板块前5，而PE仅约6倍，位居全市场最低，存在系统性重估合理性 [10] - 推荐聚焦强区域β、利润增长预期稳定的区域型银行，以及股价修复滞后、基本面有望好于同业的权重股份行，此外推荐农业银行（A+H） [10] 食品饮料行业投资策略 - 2025年两会强调消费重要性，内需对经济拉动重要性将显著提高，板块中长期机会已至 [2][10][14] - 上半年行业基本面承压，消费场景受限，预计下半年以结构性机会为主 [10][14] - 白酒动销端和报表端仍将承压，重点推荐贵州茅台、山西汾酒，关注五粮液等 [14] - 大众品基本面筑底，有行业及主题两类投资机会，重点推荐伊利股份等，关注东鹏饮料等 [14] 医药生物行业投资策略 - 年初至6/5，医药生物（申万）指数累计涨8.0%，相对大盘涨5.2%，在申万一级行业中排名第5 [3][13] - 化学制药板块涨幅较大，主要靠创新药个股拉动 [3][13] - 25Q1板块营业总收入同比下降4.2%，归母净利润同比下降8.7%，去除基数扰动后同比增长0.7%，净利润率提升0.3pct [13] - 重点提示关注未来有大品种放量及BD预期的创新药公司及产业链相关的CXO公司 [13] 入境游行业研究 - 旅游市场整体回暖，入境游复苏势头强劲，2024年入境游达到历史趋势81.9%，旅行出口恢复至2019年138%水平 [14][16] - 东南亚等地游客入境游修复幅度较大，美国等地复苏较慢 [14][16] - 签证政策便利化和中国文化“出海”刺激入境游需求，2024年免签入境外国人次达2012万，同比增长112.3% [16] - 我国服务业开放度较低，后续政策加码或释放较大入境游需求，2025年以来加大服务业对外开放力度 [16] - 国内产品海外加价倍率高，离境退税政策便捷，助推“入境游”市场 [16] - 2024年旅行出口规模超3000亿元，对GDP增速贡献约0.1%，入境游对社零贡献约0.7% [16] 政策性金融工具研究 - 4月政治局会议后，货币政策已落地，财政政策增量可能来源于政策性金融工具，或在6月底落地 [17] - 多地积极筹备项目申报，投向涵盖数字经济、人工智能等多个方面 [17] - 前两轮政策性金融工具分别为2015 - 2017年的“专项建设债券”和2022年下半年的政策性开发性金融工具，具有“杠杆”效应和低利率特点 [17] - 新型政策性金融工具投向可能更丰富，或扩展至科技与消费领域，同时保留传统投向 [17]