证券代码：603031 证券简称：安孚科技 公告编号：2026-014 安徽安孚电池科技股份有限公司 关于为子公司申请银行等金融机构授信提供担保的 公告 | 对外担保逾期的累计金额（万元） | 0.00 | | --- | --- | | 截至本公告日上市公司及其控股 | 172,735.00 | | 子公司对外担保总额（万元） | | | 对外担保总额占上市公司最近一 | 62.92% | | 期经审计净资产的比例（%） | | 累计担保情况 | | √担保金额（含本次）超过上市公司最近一期经审 | | --- | --- | | | 计净资产 50% | | | □对外担保总额（含本次）超过上市公司最近一期 | | 特别风险提示（如有请勾选） | 经审计净资产 100% | | | □对合并报表外单位担保总额（含本次）达到或超 | | | 过最近一期经审计净资产 30% | | | √本次对资产负债率超过 70%的单位提供担保 | | 其他风险提示（如有） 无 | | 一、担保情况概述 （一）担保的基本情况 为满足公司生产经营和业务发展需要，2026 年度公司及子公司拟向银行等 金融机构申请总额不超过 6 ...

证券代码：603031 股票简称：安孚科技 编号：2026-012 安徽安孚电池科技股份有限公司 关于 2025 年度利润分配及资本公积转增股本方案的 公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 1、公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.2 元（含税）。截至 2025 年 12 月 31 日，公司总股本 257,824,793 股，以此计算合计拟派发现金红利 30,938,975.16 元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为 13.69%。本次现金分 红实施完成后，2025 年度公司累计现金分红比例为 27.38%。 2、公司拟向全体股东每 10 股以资本公积转增 4.5 股。截至 2025 年 12 月 31 日，公司总股本 257,824,793 股，本次送转股后，公司的总股本约为 373,845,950 股（四舍五入）。 ● 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日 期将在权益分派实施公告中明确。 ● 如在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生变动， ...

行业投资评级 - 行业评级为增持 [5] 报告核心观点 - 上海楼市政策放宽加码，有望带动地产链家电需求修复 [2] - 春节错期等因素导致2026年1月家用空调产销量实现双位数增长，生产增速显著高于销售增速 [3] - 投资主线包括：地产链业绩修复、国补平稳过渡下高股息龙头、智能家电出海、业绩稳中向好及跨界拓展第二曲线的公司 [2] 政策与宏观环境 - 2026年2月25日，上海发布新“沪七条”优化房地产政策，主要涉及调减住房限购、优化公积金贷款和完善房产税政策 [2] - 具体措施包括：非沪籍居民购买外环内住房所需社保/个税年限缩短至连续缴纳满1年及以上；符合条件的非沪籍居民可在外环内增购1套住房；符合条件的持《上海市居住证》群体可在本市购房 [2][5] - 家庭首套房公积金贷款最高额度由160万元提高至240万元，叠加多子女/绿色建筑因素后最高可达324万元；第二套房公积金贷款额度也相应提高 [3] - 多子女家庭购房支持范围扩大，公积金最高额度上浮20%的适用范围由首套房拓展至第二套房 [3] - 自2026年1月1日起，对本市户籍居民家庭中成年子女购买的唯一住房暂免征收个人住房房产税 [3] 行业运行数据 - 2026年1月，中国家用空调生产1992.6万台，同比增长19.5%；销售1984.8万台，同比增长11.9% [3] - 2026年1月，中国家用空调出口1158.7万台，同比增长10.1%；内销826.1万台，同比增长14.5% [3] - 增长主要原因为春节错期导致节奏前置、政策红利集中释放以及海外补货周期启动三者共振 [3] 重点投资建议与公司 - **地产链业绩修复拐点**：推荐老板电器（2026年预测市盈率13.8倍）、公牛集团（2026年预测市盈率15.9倍） [2] - **国补平稳过渡与高股息龙头**：推荐美的集团（2026年预测市盈率12.2倍）、海尔智家（2026年预测市盈率10.5倍）、TCL电子（2026年预测市盈率10.9倍）、海信视像（2026年预测市盈率10.6倍） [2] - **智能家电出海核心驱动**：推荐石头科技（2026年预测市盈率14.5倍）、科沃斯（2026年预测市盈率15.6倍） [2] - **业绩稳中向好兼具弹性**：推荐九号公司（2026年预测市盈率14.6倍）、安孚科技（2026年预测市盈率33.2倍）、海容冷链（2026年预测市盈率13.4倍）、北鼎股份（2026年预测市盈率27.8倍） [2] - **跨界拓展第二曲线**：推荐荣泰健康（2026年预测市盈率17.2倍）、万朗磁塑（2026年预测市盈率22.2倍） [2]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 上海楼市政策放宽加码，有望带动地产链家电需求修复 [2] - 春节错期等因素共振，2026年1月家用空调产销数据实现双位数增长，生产增速显著高于销售增速 [3] - 报告基于地产链修复、高股息配置、智能家电出海、业绩弹性及跨界拓展等逻辑，推荐了多个细分领域的投资组合 [2] 政策与宏观环境 - 2026年2月25日，上海发布新“沪七条”优化房地产政策，主要涉及调减住房限购、优化住房公积金贷款和完善个人住房房产税政策 [2] - 具体措施包括：缩短非沪籍居民购买外环内住房社保/个税年限至连续缴纳满1年及以上 [2]；符合条件的非沪籍居民可在外环内增购1套住房 [5]；符合条件的持《上海市居住证》群体可在本市购买住房 [5]；家庭首套房公积金贷款最高额度由160万元提高至240万元，叠加多子女/购买绿色建筑后最高可达324万元 [3]；优化贷款套数认定，放宽第二套房公积金贷款限制 [3]；扩大多子女家庭购房支持范围至第二套住房 [3]；2026年1月1日起，对本市户籍居民家庭中成年子女购买唯一住房暂免征收个人住房房产税 [3] 行业运行数据 - 2026年1月，中国家用空调生产1992.6万台，同比增长19.5% [3] - 2026年1月，中国家用空调销售1984.8万台，同比增长11.9% [3] - 其中，出口1158.7万台，同比增长10.1%；内销826.1万台，同比增长14.5% [3] - 高增长主因春节错期节奏前置、政策红利集中释放、海外补货周期启动三者共振 [3] 投资建议与重点公司 - **地产链业绩修复拐点**：推荐老板电器（2026年预测市盈率13.8倍）、公牛集团（2026年预测市盈率15.9倍） [2] - **高股息稳健配置**：推荐美的集团（2026年预测市盈率12.2倍）、海尔智家（2026年预测市盈率10.5倍）、TCL电子（2026年预测市盈率10.9倍）、海信视像（2026年预测市盈率10.6倍） [2] - **智能家电出海核心驱动**：推荐扫地机器人公司石头科技（2026年预测市盈率14.5倍）、科沃斯（2026年预测市盈率15.6倍） [2] - **业绩稳中向好兼具弹性**：推荐九号公司（2026年预测市盈率14.6倍）、安孚科技（2026年预测市盈率33.2倍）、海容冷链（2026年预测市盈率13.4倍）、北鼎股份（2026年预测市盈率27.8倍） [2] - **跨界拓展第二曲线**：推荐荣泰健康（2026年预测市盈率17.2倍）、万朗磁塑（2026年预测市盈率22.2倍） [2]

市场数据摘要 - 2026年2月26日，A股主要指数涨跌互现，其中创业板综指涨0.33%至4238.00点，科创50指数涨0.85%至1485.86点，上证综指微跌0.01%至4146.63点[2] - 当日A股市场成交额合计约4.76万亿元人民币，其中深市成交1.47万亿元，沪市成交1.07万亿元[2] - 2026年2月27日，全球主要股指表现分化，道琼斯指数微涨0.03%，纳斯达克指数下跌1.18%，恒生指数下跌1.43%，日经225指数上涨0.29%[4] - 同期汇率方面，美元兑人民币汇率下跌0.4%，收于6.83[4] 纺服行业观点 - **亚玛芬体育**：2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润增至5.45亿美元（2024年为2.36亿美元）；第四季度收入同比增长28%至21.01亿美元[7]。增长主要由始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC渠道及大中华地区驱动[8]。管理层预计2026年固定汇率下收入将增长16-18%，营业利润率在13.1-13.3%之间[8] - **银发经济与运动产业**：中国老龄化趋势为运动产业和适老化产品带来机遇，2025年中国运动鞋服市场规模达4377亿元，其中户外越野跑鞋等细分品类增速超过150%[9]。参照日本经验，老龄化社会中大众运动鞋服消费展现出韧性[9] - **稳健医疗**：公司通过“稳健医疗”和“全棉时代”双品牌布局银发经济，其高端伤口敷料业务在2019-2024年间收入复合年增长率达40.5%，成人服饰业务同期收入复合年增长率为18.6%[10][11]。公司医疗渠道覆盖23万家药店，消费品会员近6700万[11] - **投资建议**：报告看好国产大众运动品牌，推荐李宁、安踏体育、特步国际和361度；同时建议关注稳健医疗在适老化产品线的发展[11] 金属行业（锂）观点 - **供给端**：锂价反弹刺激供给，但短期增量有限。海外方面，澳洲锂矿停产项目复产缓慢，南美盐湖新项目产能爬坡低于预期，且“锂三角”国家有组建“锂欧佩克”的意向[12]。非洲津巴布韦于2026年2月25日宣布暂停所有锂原矿及精矿出口，短期对供给造成影响[12]。国内方面，锂云母矿供给受新《矿产资源法》影响存在扰动，多个项目需重新申请采矿证和安全生产许可证[13] - **需求端**：预计2026年全球锂需求约200万吨LCE。储能电池需求自2025年下半年起显著超预期，预计2026年出货量约900GWh，同比增长近50%；动力电池需求年初遇冷，预计3月起回暖，全年有望增长20%[13]。中国锂电池出口退税率将于2026年4月1日起从9%下调至6%，可能引发抢出口，导致需求前置[13] - **供需平衡与价格展望**：预计2026年全球锂供需基本平衡，约200万吨LCE。若需求超预期，可能出现明显缺口。当前国内锂盐库存周期不足一个月，在阶段性供需错配下，锂价有望进一步上行，短期或涨至20万元/吨以上[14] - **相关标的**：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业[14] 化工行业观点 - **政策内容**：2026年2月13日，财政部等部门发布政策，对海洋油气勘探开发项目进口国内不能生产或性能不满足需要的设备、仪器等免征进口关税；对符合条件的进口天然气按一定比例返还进口环节增值税[15] - **核心观点**：税收优惠政策旨在降低海洋油气勘探装备进口成本，提升国内油气自主供给能力，保障能源安全。进口天然气增值税返还有助于平滑进口成本波动[16] - **投资建议**：建议关注直接受益于海洋油气开发税收优惠的中国海油、中海油服、海油发展；以及受益于天然气进口增值税返还的中国石油、中国海油[16] 通信行业观点 - **技术概述**：光交换机（OCS）是一种无需光电转换、直接在光域实现信号路由的技术，应用于AI算力集群、数据中心互联等场景，可帮助系统整体功耗降低30%以上[16] - **市场前景**：OCS目前主要有MEMS、液晶、压电、硅波导四大技术路线，其中MEMS方案商用最快。随着谷歌从自研转向采购整机方案，市场空间扩大[17]。据Cignal AI测算，2025年OCS市场规模约4亿美元，预计2029年将超过25亿美元，四年复合年增长率约58%[17]。Lumentum公司2025年第四季度OCS订单积压已突破4亿美元，预计2026年第四季度营收超1亿美元[17] 公司深度研究：矩阵股份 - **公司概况**：公司是高端室内设计龙头企业，主营“空间设计+软装陈设”[19] - **财务表现**：受地产行业影响，2022-2023年业绩下滑。2025年起业绩触底回升，根据预告，2025年归母净利润预计为0.58-0.80亿元，同比增长72%-137%[19] - **“AI+设计”战略**：公司于2024年推出“暗壳 AI”平台，利用AIGC技术提升设计效率，探索第二增长曲线[20] - **财务状况**：公司现金及类现金资产合计约16亿元，占总资产的74%，相当于总市值的37%。2022年至2025年上半年累计分红2.67亿元，占同期归母净利润的98%[20] - **盈利预测与投资建议**：预测2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、1.60亿元、2.24亿元。给予“优于大市”评级，目标估值区间29.12-31.15元[21] 公司深度研究：安孚科技 - **公司概况**：公司通过收购亚锦科技控股国内消费电池龙头南孚电池，实现向消费电池赛道转型，并战略投资GPU（象帝先）、光芯片（易缆微）等硬科技领域，布局第二主业[21] - **南孚电池业务**：南孚电池在碱性5号和7号电池零售市场的销额/销量份额分别为85.9%/84.7%。20161-2024年，其收入从21.8亿元增长至46.4亿元（复合年增长率10%），净利润从5.0亿元增长至9.2亿元（复合年增长率8%），净利率长期维持在20%左右[22]。公司目前穿透控股南孚电池46%股权，计划收购剩余股权以增厚利润[22] - **战略投资易缆微**：易缆微卡位下一代3.2T/CPO光芯片技术，采用硅光异质集成薄膜铌酸锂方案。公司于2025年12月领投其近亿元融资，未来可能加大投资或推动并购，开启“电+光”双轮驱动[23] - **盈利预测与投资建议**：预计2025-2027年公司收入为48.2亿元、53.1亿元、58.3亿元；归母净利润为2.35亿元、4.21亿元、5.94亿元。给予“优于大市”评级，合理价值区间57.6-69.1元[23] 金融工程观察 - **成分股分红进度**：截至2026年2月25日，主要宽基指数中大部分公司尚未进入分红实施阶段，例如沪深300指数中仅有1家公司处于预案阶段，24家公司明确不分红[24] - **股息率比较**：在已披露分红预案的个股中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三[25] - **剩余股息率**：截至同期，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的剩余股息率分别为2.73%、2.08%、1.11%、0.87%[25] - **股指期货升贴水**：截至同期，IC主力合约年化升水0.28%，而IM主力合约年化贴水3.90%[25]

券商目标价与涨幅排名 - 越声投研数据显示，2月26日券商共给出13次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司是虹软科技、中国中铁和亿帆医药，目标涨幅分别为47.71%、34.96%和32.82% [1] - 虹软科技（688088）获得华泰证券“买入”评级，最高目标价71.27元，目标涨幅47.71%，属于IT服务行业 [1][3] - 中国中铁（601390）获得中信证券“买入”评级，最高目标价8.30元，目标涨幅34.96%，属于基础建设行业 [1][3] - 亿帆医药（002019）获得国投证券“买入”评级，最高目标价17.40元，目标涨幅32.82%，属于化学制药行业 [1][3] 券商评级与目标价详情 - 2月26日，广发证券（000776）获中信证券“增持”评级，目标价26.00元，目标涨幅24.94% [3] - 三星医疗（601567）获国泰海通证券“增持”评级，目标价32.40元，目标涨幅22.13% [3] - 兆威机电（003021）获国泰海通证券“增持”评级，目标价147.00元，目标涨幅21.74% [3] - 矩阵股份（301365）获国信证券“优于大市”评级，目标价31.15元，目标涨幅20.92% [3] - 博汇纸业（600966）获群益证券（香港）“买进”评级，目标价10.00元，目标涨幅20.19% [3] - 银轮股份（002126）获中国国际金融“跑赢行业”评级，目标价56.00元，目标涨幅17.97% [3] - 联影医疗（688271）获群益证券（香港）“买进”评级，目标价153.00元，目标涨幅16.79% [3] - 恒玄科技（688608）获中国国际金融“跑赢行业”评级，目标价240.00元，目标涨幅15.01% [3] - 海光信息（688041）获群益证券（香港）“区间操作”评级，目标价270.00元，目标涨幅6.85% [3] - 五洲新春（603667）获国泰海通证券“增持”评级，目标价84.61元，目标涨幅5.35% [3] 券商推荐与评级变动情况 - 从推荐家数看，2月26日共有27家上市公司获得券商推荐，其中中国中铁、博汇纸业、珠江啤酒等各获得1家推荐 [3] - 评级调高方面，当日券商共调高上市公司评级1家次，群益证券（香港）将博汇纸业（600966）的评级从“区间操作”调高至“买进” [3][5] - 评级调低方面，当日券商共调低上市公司评级2家次，包括天风证券将保隆科技（603197）评级从“买入”调低至“增持”，以及群益证券（香港）将海光信息（688041）评级从“买进”调低至“区间操作” [6][8] 券商首次覆盖公司 - 2月26日，券商共给出6次首次覆盖评级 [8] - 矩阵股份（301365）获国信证券首次覆盖，给予“优于大市”评级，属于工程咨询服务行业 [8][10] - 奥锐特（605116）获中邮证券首次覆盖，给予“买入”评级，属于化学制药行业 [8][10] - 安孚科技（603031）获国信证券首次覆盖，给予“优于大市”评级，属于电池行业 [8][10] - 德力佳（603092）获东吴证券首次覆盖，给予“买入”评级，属于风电设备行业 [8][10] - 悍高集团（001221）获东莞证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于家居用品行业 [8][10] - 东微半导（688261）获华源证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于半导体行业 [10]

投资评级 - 投资评级：优于大市（首次覆盖） [1] 核心观点 - 安孚科技通过收购南孚电池成功转型为国内消费电池龙头，并正通过战略投资易缆微、象帝先等公司，积极布局AI产业链、高端半导体制造等硬科技领域，构建“电+光”双轮驱动的第二增长曲线 [3][5][6] - 控股的南孚电池是高利润率、高ROE和强现金流的优质“现金牛”资产，为公司提供稳定基本盘和现金流，未来计划进一步收购剩余股权以增厚利润 [4][6][66] - 战略投资的易缆微公司卡位下一代3.2T/CPO光芯片技术，其硅光异质集成薄膜铌酸锂方案有望解决高速光芯片瓶颈，已批量送样头部客户，有望开启公司第二成长曲线 [5][6][73] 公司概况与转型历程 - 公司前身为1984年成立的安德利贸易中心，2016年上市主营百货零售，2022年通过收购亚锦科技51%股权控股南孚电池，并剥离原百货零售主业，成功转型切入消费电池赛道 [3][12][14] - 转型后，公司主要从事高性能环保锌锰电池的研发生产销售，旗下“南孚牌”碱锰电池连续32年国内市场销量第一，产品涵盖碱性、碳性锌锰电池、镍氢电池、锂离子电池等 [15] - 公司股权结构较为分散，控股股东前海荣耀合计控制公司29.3%的股权，实际控制人为袁永刚、王文娟夫妇 [19] - 管理层经验丰富，副董事长、董事等具备中金、投资公司背景，有利于产业整合和资本运作；副总经理等核心成员均在南孚有多年工作经验，保障运营稳定 [18][19] 财务表现 - 2024年公司营收46.4亿元，同比增长7.4%，2025年前三季度营收36.1亿元 [22] - 营收以电池为主，2024年碱性电池收入占比77.3%，碳性电池占比7.5% [22] - 海外收入增长迅速，2024年达7.9亿元，占营收17.1%，较2022年的3.1亿元实现翻倍增长 [22] - 公司盈利能力优良，2025年前三季度毛利率提升至49.4%，净利率从2022年的15.1%稳步提升至2024年的17.4% [24][25] - 2024年归母净利润1.7亿元，归母净利率3.6%，随着对南孚电池持股比例提升，归母净利率有望大幅提升 [25] 核心业务：南孚电池分析 **行业概况与格局** - 一次电池（如碱性锌锰电池）是应用于遥控器、智能门锁等领域的刚需赛道，行业规模稳健增长 [31] - 2024年全球碱性及碳性锌锰一次电池行业规模约838.9亿元，预计2022-2029年CAGR为3.9% [29][31] - 2024年我国碱性锌锰电池行业内销规模预计59.3亿元，2022-2025年CAGR预计3.3% [29][31] - 行业增长动力来自电池出海、碱性电池替代碳性电池（我国碱性电池占比54% vs 发达国家80%）、以及下游智能家居、家用医疗、可穿戴设备等需求增长 [32][41][43] - 南孚电池在国内碱性电池内销市场占据绝对领先地位，2024年其碱性5号和7号电池在零售市场的销售额份额和销售量份额分别为85.9%和84.7% [6][45][47] - 我国碱性电池出口格局分散，2024年南孚电池出口市占率约为8% [45][46] **南孚电池经营与财务** - 南孚电池为国内消费电池龙头，2016-2024年收入从21.8亿元增长至46.4亿元（CAGR +9.9%），净利润从5.0亿元增长至9.2亿元（CAGR +7.8%） [6][52] - 净利率长期稳定在20%左右，毛利率长期约50%，盈利能力强且稳定 [52][53] - 经营韧性强，现金流优异，采用先款后货的经销模式，2022-2024年累计分红率达95.2% [52][53] - 2024年产品收入结构：碱性电池占77.3%，碳性电池占7.5%，其他电池占4.3%，代理业务占10.8% [49] - 核心产品5号(LR6)和7号(LR03)碱性电池2024年销量分别为21.5亿只和11.4亿只 [49] **竞争优势与成长动力** - **渠道优势**：采用经销模式为主，拥有超过2000个经销商，终端网点超300万个，近50%在县级以下市场，并拥有全国19个物流分仓实现高效配送 [55][56] - **技术与品牌**：聚能环技术已迭代至第5代，品牌力强，核心管理和技术团队在公司任职时间长，稳定性高 [55][56] - **成长动力一（内销与出口）**： - 内销基本盘稳固，碱性电池有望随家庭电器使用数量增加和碱化率提升而稳健增长 [58] - 出口业务提供增量，2019-2024年出口收入从2.15亿元增长至7.9亿元（CAGR +30%），目前出口市占率仅8%，2026年新产能投产后将支撑高速增长 [58][59] - **成长动力二（新品类）**： - 已切入充电宝市场，旗下“传应”充电宝全线产品通过3C认证，借助品牌和渠道优势，有望在行业洗牌中提升份额 [60][62] - 2024年国内移动电源市场规模约120亿元 [61] **股权结构与整合计划** - 南孚电池控制权历经国有、外资、中资PE、借壳新三板等多轮变更 [6][64][65] - 目前安孚科技通过全资子公司安孚能源控制亚锦科技56%股权，亚锦科技控股南孚电池82.18%股权，从而穿透控股南孚电池46.02%的股权 [66][67] - 公司计划尽快适时启动收购亚锦科技剩余股份和南孚电池少数股东股权，以进一步提升权益和增厚利润 [6][66] 第二曲线战略布局 **战略投资易缆微（光芯片）** - 2025年12月，公司作为产业投资人领投苏州易缆微近亿元融资 [6][70] - 易缆微是全球唯一专注于硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片的公司，其方案可解决3.2T及以上速率光芯片瓶颈 [6][73] - 公司已成功开发适用于1.6T/3.2T光模块和CPO的单波400Gbps差分调制芯片，并全球首发相关产品 [73] - 目前产能可支撑年产20-50万颗芯片需求，有源产品已批量送样国内外TOP客户 [6][73] - 此次投资是公司从“电”向“光”业务外延的重要举措，未来可能加大投资或推动并购整合 [6][70] **光模块行业前景** - AI算力驱动光模块需求，LightCounting预计2025年全球光模块销售额将超230亿美元，同比增长50%，2024-2029年CAGR达22% [77][78] - 技术正向800G、1.6T、3.2T高速率演进，1.6T有望在2026年迎来规模化商用 [79][84] - 硅光方案因高集成、低功耗、低成本优势，占比有望从2023年的34%提升至2029年的52% [89][90] - 硅光异质集成薄膜铌酸锂调制器性能更佳，有望成为未来高速调制器主流方案，易缆微在该领域具有技术卡位优势 [91][95] **其他战略布局** - **合孚能源（储能）**：公司持股40%，布局储能系统集成，2024年实现销售收入4.12亿元，净利润1290万元，积极拓展国内及欧洲等海外市场 [96][98] - **象帝先（GPU）**：2025年2月通过子公司投资1亿元持有象帝先6.9%股权，象帝先为国产GPU芯片设计企业，其“天钧”系列芯片已量产，第二代“伏羲”架构芯片正在推进中 [99][103] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为48.2亿元、53.1亿元、58.3亿元，同比增长+4.0%、+10.1%、+9.8% [6][106] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为2.35亿元、4.21亿元、5.94亿元，同比增长+39.5%、+79.5%、+41.0% [6] - 对应每股收益（EPS）分别为0.91元、1.63元、2.30元，对应PE分别为61.4倍、34.2倍、24.3倍 [6] - 报告认为公司股票合理价值区间为57.6-69.1元，对应市值148.5-178.1亿元 [6]

投资评级 - 报告首次覆盖安孚科技（603031.SH），给予“优于大市”评级 [1] - 报告认为公司股票合理价值区间为57.6-69.1元，对应市值为148.5-178.1亿元 [6] 核心观点 - 安孚科技通过收购亚锦科技51%股权控股国内小电池龙头南孚电池，成功从百货零售转型至消费电池赛道，并以南孚电池为高利润率的稳定“现金牛”业务 [3][4] - 公司通过战略投资易缆微（光芯片）、象帝先（GPU）及合孚能源（储能）等硬科技领域，积极构建第二主业，有望开启“电+光”双轮驱动的第二成长曲线 [3][5][6] - 南孚电池作为核心资产，财务表现优异且增长稳健，公司计划适时收购其剩余股权以进一步增厚利润；同时，公司在AI算力驱动的光模块等新兴领域的前沿布局，有望打开长期增长与估值空间 [4][6][70] 公司概况与转型历程 - 公司前身为1984年成立的安德利贸易中心，2016年上市时主营百货零售业务，2022年通过收购亚锦科技51%股权并剥离零售主业，控股南孚电池，转型为消费电池公司 [3][12][15] - 转型后，公司主营业务为高性能环保锌锰电池的研发、生产及销售，旗下“南孚牌”碱锰电池连续32年国内市场销量第一 [15][47] - 公司股权结构分散，控股股东为深圳市前海荣耀资本管理有限公司，合计控制公司29.3%的股权，实际控制人为袁永刚、王文娟夫妇 [19] - 管理层在产业并购、资本运作及南孚电池的运营管理方面经验丰富，为公司持续发展和新业务开拓奠定基础 [18][19] 南孚电池核心业务分析 **市场地位与财务表现** - 南孚电池是国内消费电池绝对龙头，2024年在碱性5号和7号电池零售市场的销售额份额和销售量份额分别高达85.9%和84.7% [6][45][47] - 南孚电池财务韧性强，2016-2024年收入从21.8亿元增长至46.4亿元（CAGR +9.9%），净利润从5.0亿元增长至9.2亿元（CAGR +7.8%），净利率长期稳定在20%左右 [6][51][53] - 南孚电池经营现金流强劲，2022-2024年累计现金分红23.4亿元，分红率高达95.2% [52][53] **业务构成与成长动力** - 2024年南孚电池收入结构为：碱性电池（77.3%）、碳性电池（7.5%）、其他电池（4.3%）、代理业务（10.8%）[49] - 核心产品5号（LR6）和7号（LR6）碱性电池2024年销量分别为21.5亿只和11.4亿只 [49] - 未来成长动力一（内销）：巩固碱性电池主导地位，并凭借渠道优势拓展碳性电池（如“丰蓝一号”燃气灶电池）、锂锰纽扣电池、充电锂电池等新兴品类 [48][57][59] - 未来成长动力二（出口）：2019-2024年出口收入从2.15亿元增长至7.9亿元（CAGR +30%），但目前在我国碱性电池出口市场市占率仅8%，提升空间巨大 [22][45][59] - 未来成长动力三（新品类）：旗下“传应”品牌充电宝已通过3C认证，凭借品牌与超300万家终端网点的渠道优势，有望在行业规范化洗牌中提升份额 [60][62] **竞争优势与股权结构** - 竞争优势：1）渠道深度覆盖，拥有超2000个经销商和超300万个终端网点；2）持续产品创新，如聚能环技术已迭代至第5代；3）核心管理与技术团队稳定，多数任职超10年 [55][56] - 南孚电池控股权历经国有、外资（摩根士丹利、吉列、宝洁）、中资PE、借壳新三板等多轮变更，最终于2022年被安孚科技控股 [63][65] - 目前安孚科技通过SPV安孚能源（持股100%）控制亚锦科技56%股权，从而穿透控股南孚电池46.02%的股权，并计划未来适时收购剩余股权以增厚上市公司利润 [6][66][68] 第二曲线战略布局 **战略投资易缆微（光芯片）** - 2025年12月，公司作为产业投资人领投苏州易缆微近亿元融资，布局下一代硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片技术 [6][70] - 易缆微是全球唯一专注该技术的公司，其方案可解决3.2T及以上速率光芯片的瓶颈，已成功开发单波400Gbps差分调制芯片，有源产品已批量送样国内外头部客户 [6][73] - 公司中试线产能可支撑年产20-50万颗芯片需求，未来在条件成熟时不排除推动并购整合，实现从“电”到“光”的业务外延 [6][73] **其他硬科技领域投资** - **合孚能源（储能）**：公司持股40%，定位新能源综合解决方案提供商。2024年实现销售收入4.12亿元，净利润1290万元，产品涵盖户用、工商业及便携式储能，并已进入欧洲19国市场 [96][98] - **象帝先（GPU）**：2025年2月，公司通过子公司投资1亿元持有象帝先6.9%股权。象帝先专注于国产GPU芯片，其第一代“天钧”系列芯片已量产，第二代“伏羲”架构芯片正在流片 [99][103] 行业分析 **一次电池行业** - 行业规模稳健增长，2024年全球碱性及碳性锌锰一次电池市场规模约838.9亿元，预计2022-2029年CAGR为3.9% [29][31] - 增长驱动力：1）下游家电、智能家居、家用医疗设备等需求持续增长 [32]；2）电池出海，2025年我国碱性锌锰电池出口额达13.6亿美元（约94亿元人民币），2015-2025年CAGR为5.5% [42][43]；3）碱性电池替代碳性电池，我国碱性电池占比已从2015年的45%提升至2024年的54%，较发达国家80%的占比仍有提升空间 [42][43] **光模块行业** - AI算力驱动行业高速成长，LightCounting预计2025年全球光模块销售额将超230亿美元（同比+50%），2024-2029年CAGR达22% [76][78] - 技术快速迭代，800G光模块已快速放量，1.6T有望在2026年迎来规模化商用，下一代3.2T技术正在研发 [79][84] - 技术路线向硅光方案演进，因其具备高集成度、低功耗和低成本优势。LightCounting预计硅光方案市场份额将从2023年的34%提升至2029年的52% [88][90] - 在向1.6T/3.2T演进中，硅光异质集成薄膜铌酸锂方案因能突破纯硅光方案的带宽瓶颈，有望成为未来调制器主流方案 [91][95] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司20251-2027年营业收入分别为48.2亿元、53.1亿元、58.3亿元，同比增长+4.0%、+10.1%、+9.8% [6][106][107] - **盈利预测**：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为2.35亿元、4.21亿元、5.94亿元，同比增长+39.5%、+79.5%、+41.0% [6] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.63元、2.30元，对应市盈率（PE）为61.4倍、34.2倍、24.3倍 [6]

行业核心观点 - 干电池行业产业链上游原材料简单，下游应用广泛，锌锰电池作为标准化产品，因制造工艺成熟、价格便宜、安全可靠等优点，已成为消费者日常生活中不可或缺的电子易耗品 [1] 产业链全景梳理 - 上游供应商主要为电解二氧化锰粉、锌粉、隔离纸、钢壳、碳棒、锌筒和铜针等生产制造企业 [1] - 中游干电池制造代表性厂商包括南孚电池、虎头电池(555电池)、金霸王以及野马电池等 [4] - 下游应用场景包括电动玩具、家用电器、家用医疗设备以及户外电子设备等产品 [1] - 下游厂商涉及电动玩具、家用电器、家用医疗设备、智能家居等应用厂商 [4] 产业链区域分布 - 干电池产业链企业主要分布在广东省，以及山东、浙江、江苏、上海等华东地区 [7] - 截至2026年1月，广东共有相关干电池企业数1841家 [7] - 干电池制造厂商主要分布在我国东部地区，其中浙江省、广东省的代表性厂商数量最多 [8] - 原材料厂商则更集聚于我国的西部地区 [8] 代表性企业产品与销售布局 - 安孚科技、力王股份等企业产品较多，销售布局较为广泛 [11] - 野马电池以海外为主，境外收入占比为86.15% [13] - 浙江恒威以海外为主，境外收入占比为87.05% [13] - 长虹能源全球布局，海外收入为31.56% [13] - 安孚科技以国内为主，国内业务收入达82.90% [13] - 鹏辉能源以国内为主，国内收入超84% [13] - 力王股份全球布局，海外收入占42.19% [13] - 金山科技工业以国内为主 [13] 行业投资动向 - 近年来中国干电池制造行业投融资事件相对较少，主要聚焦于电池回收利用、电池材料优化等领域 [13]

市场风格与基金配置逻辑 - 2026年开年以来A股市场震荡分化加剧，公募基金配置逻辑快速向低估值、高股息、强确定性切换 [1] - 在寻找安全垫的核心诉求下，寻找避风港的套利策略已成为基金经理获取个股超额收益的一大法宝 [1] AH股折价修复行情 - 同一主体两地上市的AH股折价修复行情持续演绎，一批高折价标的被公募基金集中挖掘 [1] - 港股定价优势凸显，折价收敛预期推动相关公司迎来估值修复 [1] - 公募基金对"便宜才是硬道理"的理念出现回归 [1] 公募基金重点布局方向 - 一拖股份、浙江世宝、安德利等AH双重上市企业正成为公募南下布局的重点方向 [1] - 这些公司的港股标的年内涨幅显著跑赢其A股标的 [1]