钛白粉概念板块表现 - 截至4月25日收盘，钛白粉概念上涨1.62%，位居概念板块涨幅第3 [1] - 板块内11股上涨，天原股份涨停，振华股份、坤彩科技、国城矿业分别上涨7.31%、4.03%、3.62% [1] - 跌幅居前的有道恩股份、鲁北化工、东华科技等，分别下跌2.97%、2.80%、1.76% [1] 概念板块涨跌幅排名 - 生物质能发电以1.92%涨幅居首，钛白粉概念与F5G概念并列第二，涨幅均为1.62% [2] - 跌幅最大的是中韩自贸区概念，下跌1.94% [2] 资金流向 - 钛白粉概念板块获主力资金净流入1.44亿元 [2] - 6股获主力资金净流入，振华股份净流入1.22亿元居首，天原股份、坤彩科技、国城矿业分别净流入5142.34万元、2102.98万元、628.75万元 [2] - 资金流入比率方面，坤彩科技、振华股份、天原股份主力资金净流入率分别为17.37%、16.29%、9.97% [3] 个股资金数据 - 振华股份今日涨7.31%，换手率6.65%，主力资金净流入1.22亿元 [3] - 天原股份涨停，换手率8.44%，主力资金净流入5142.34万元 [3] - 鲁北化工主力资金净流出2685.67万元，净流出比率达11.24% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格更多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，重视国产替代机会和新材料趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，从2017年起配置从低配趋向超低配，2020 - 2021年有起伏，2022年2季度后震荡向下，1季度降至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降低3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比下滑2.5pct；加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份，减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料；基金持有数量前十有增减变动，54个标的环比增加，49个环比减少；40个标的新晋重仓，33个标的退出重仓 [12][14][15] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 2025年1季度基金持仓市值前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料；加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料；12个细分子板块基金持有数量环比增加，14个环比减少；部分板块重仓比例有增减变化 [24][25][27] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，持仓市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9%；重仓重点标的占比变化分化，仅扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升 [45][46][50] 五、投资建议 “金三银四”背景下关注涨价、内需支撑和新材料方向，加大对氟化工板块资金配置，重视民爆板块和AI材料；短期规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [4][57]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 金属铬供需紧张价格抬升，铬盐行业需求结构变化，有望迎来历史性机遇；金属铬紧张局面传导至铬盐产业链，价格价差提升；报告研究的具体公司铬盐产业链全覆盖，有望优先受益于行业景气周期，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月24日，报告研究的具体公司近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为13.8%、66.3%、100.5%，而沪深300同期表现为 - 3.8%、 - 1.3%、7.5%；当前价格21.07元，周价格区间9.98 - 21.24元，总市值107.2513亿元，流通市值107.2513亿元，总股本50902.38万股，流通股本50902.38万股，日均成交额4.9567亿元，近一月换手2.54% [3] 行业供需与价格情况 - 全球金属铬实际产能综合在7.5 - 8万吨之间，近两年增长迅速，需求受AI数据中心所需的燃气轮机市场、航空发动机市场等终端领域拉动逐渐提升；铬盐需求从传统低增长转向新兴高增长领域，供给端受环保影响难以大幅扩张 [4] - 铬盐行业需求结构变化，增长驱动力从革鞣、轻工电镀、颜料等低速增长行业转向金属铬、高端电镀添加剂等高速增长领域，终端应用从皮革、房地产转向航空航天、新能源、工程机械等领域；截至2025年4月24日，中国有色市场金属铬平均价73060元/吨，较年初上涨12090元/吨 [5] - 金属铬生产以氧化铬绿为原料，氧化铬绿由铬盐生产，金属铬供需紧张传导至铬盐产业链；截至2025年4月24日，氧化铬绿市场均价30000元/吨，较年初上涨2000元/吨；氧化铬绿 - 铬矿价差为20782.0元/吨，较年初增加1686.13元/吨；金属铬 - 铬矿价差为48021.71元/吨，较年初增加11593.87元/吨 [6] 公司产业链布局 - 报告研究的具体公司拥有黄石和重庆两大铬盐生产基地，2023年铬盐产量约25万吨，重庆基地技改搬迁完成后，实际铬盐产能有望提高至35万吨/年以上；截至2024年7月，铬合金添加剂设计产能为12000吨/年，全产业链一体化优势有望使其在铬盐景气周期优先受益 [7] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3699|4050|4985|5667| |增长率(%)|5|9|23|14| |归母净利润（百万元）|371|491|725|822| |增长率(%)|-11|32|48|13| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.96|1.42|1.62| |ROE(%)|13|16|20|19| |P/E|13.77|21.85|14.79|13.05| |P/B|1.85|3.42|2.92|2.50| |P/S|1.40|2.65|2.15|1.89| |EV/EBITDA|8.73|13.86|10.01|8.59|[9][17]

股票交易异常波动情况 - 公司股票于2025年4月21日、4月22日及4月23日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于股票交易异常波动 [2][4][10] 公司经营状况核查 - 公司目前生产经营活动正常 市场环境及行业政策未发生重大调整 生产成本与销售情况无大幅波动 内部生产经营秩序正常 [5] - 公司及控股股东均不存在应披露未披露的重大信息 包括并购重组、股份发行、债务重组等重大事项 [6] - 未发现需澄清的媒体报道或市场传闻 前期披露信息无需补充更正 [7] 股价波动影响因素排查 - 公司未发现其他可能对股价产生较大影响的重大事件 [8] - 公司董事、高级管理人员及控股股东在股价异常波动期间未买卖公司股票 [8] 信息披露声明 - 公司董事会确认不存在应披露未披露事项或相关筹划意向 [9] - 公司指定信息披露媒体为《上海证券报》《证券时报》《中国证券报》及上海证券交易所网站 [11]

股价情况 - 公司股票2025年4月21 - 23日连续三日收盘价格涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[4][5][9] 经营信息 - 公司生产经营正常，市场环境等无重大调整或大幅波动[6] - 公司、控股股东及实控人无应披露未披露重大信息[6] 其他说明 - 公司无需澄清的报道或传闻，前期披露信息无需补充更正[7] - 未发现影响股价重大事件，异常波动期间相关人员无买卖股票情况[7] - 董事会确认无应披露未披露事项及筹划意向[8] - 指定信息披露媒体为《上海证券报》等及上交所网站[9]

公司事项 - 公司控股股东及实际控制人于2025年4月23日收到股票交易异常波动问询函[2] - 截至目前控股股东及实际控制人不存在影响股价异常波动重大事宜[2] - 截至目前控股股东及实际控制人不存在应披露未披露重大信息[2]

公司经营状况 - 公司目前生产经营活动正常 内部生产经营秩序正常 [1] - 市场环境或行业政策没有发生重大调整 生产成本和销售等情况没有出现大幅波动 [1] 重大事项披露 - 公司 控股股东及实际控制人均不存在其他应披露而未披露的重大信息 [1] - 不存在包括但不限于并购重组 股份发行 债务重组 业务重组 资产剥离和资产注入等重大事项 [1] 市场传闻与信息核实 - 公司未发现需要澄清或回应的媒体报道或市场传闻 [1] - 公司未发现可能对公司股价产生较大影响的重大事件 [1] - 公司前期披露的信息不存在需要补充更正之处 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铬盐行业、金属铬行业、航空航天行业、燃气轮机行业、电镀行业 - **公司**：振华股份、民丰化工、CFM、通用电气航空航天、盈流股份、ATI、PCC、波音、空客、中国商飞、海恩斯、VDM 纪要提到的核心观点和论据 铬盐和金属铬价格上涨 - **核心观点**：铬盐和金属铬价格自年初显著上涨，市场对铬盐大周期认可度提升 [1][2] - **论据**：金属铬价格从 2024 年初 61,600 元/吨涨至 2025 年 4 月 22 日 73,600 元/吨，涨幅 1.2 万元 [2] 铬盐行业供需关系紧张 - **核心观点**：铬盐行业供需关系紧张，前景看好 [1][34][35] - **论据**：供给端，六价铬生产铬渣处理难，行业受严格管控，全国仅 6 - 8 家企业，中国限制新产能审批；需求端，下游应用领域广泛且需求持续增长 [3] 振华股份行业地位领先 - **核心观点**：振华股份是全球铬盐龙头企业，竞争格局中处于领先 [1][4][5] - **论据**：国内市场占有率接近 60%，全球超过 25%，全球大型铬盐生产企业不到十家 [1][4] 金属铬价格上涨驱动因素 - **核心观点**：金属铬价格上涨主要由需求端拉动，上游原材料价格也有影响 [1][6] - **论据**：燃气轮机、航空发动机、军工、人形机器人等终端市场需求快速增长，上游原材料价格上涨推动整体景气度提升 [1][6] 下游应用领域发展影响振华股份 - **核心观点**：下游应用领域发展趋势对振华股份影响显著，新兴领域提供新增长动力 [8] - **论据**：70%需求来自传统领域，但航空航天、燃气轮机和电源系统等新兴领域需求增长迅速 [8] 航空航天产业需求爆发 - **核心观点**：2025 年航空航天产业需求爆发且可持续 [1][9] - **论据**：疫情期间飞机交付问题致维修需求增加，出行需求恢复使高温合金需求增速快 [1][9] 燃气轮机领域发展情况 - **核心观点**：燃气轮机领域订单需求增长，推动金属铬需求 [1][10] - **论据**：美国数据中心建设带动订单，高温合金需求增加，军工需求因地缘政治因素增加，全球重铬酸钠量约 100 万吨，高温合金带来每年增长率约 5 - 10% [1][10] 振华股份特点及优势 - **核心观点**：振华股份环保和技术创新能力强，成本控制优势明显，巩固行业地位 [1][12] - **论据**：湖北基地实现无渣排放，通过规模效应和工艺设备创新降低成本，市占率提升后综合利用有效元素实现销售 [1][12] 铬盐产品应用前景 - **核心观点**：铬盐产品在 AI 时代、电气化时代应用前景好，振华股份市场景气度将提升 [13][14] - **论据**：铬盐产品耐高温、耐磨、耐腐蚀，应用于多个领域，振华股份产品未来将快速增长 [13] 振华股份市占率提升影响 - **核心观点**：振华股份国内市占率提升至 50%以上，建立竞争优势，巩固市场地位 [15] - **论据**：拥有较高技术壁垒，其他企业难以进入，ROE 水平稳定在 15% - 20%之间 [15] 振华股份成本优势实现方式 - **核心观点**：振华股份通过技术创新和环保工艺实现成本优势 [1][16] - **论据**：采用环保工艺、无渣工艺、高温煅烧工艺以及设备和技术创新，提高生产效率和产品质量 [1][16] 金属铬价格上涨影响 - **核心观点**：金属铬价格上涨使供需关系更紧张，行业有持续发展潜力 [17][18] - **论据**：截至 2025 年 4 月 22 日，金属铬平均价格涨至 73,060 元/吨，比年初涨 12,000 元，需求端长期持续增长，公司金属锗供不应求，铬盐库存紧张 [17][18] 振华股份产业链及产能情况 - **核心观点**：振华股份产业链完善，产能规模大 [19] - **论据**：产业链涵盖外采原料、自身生产硫酸、加工重铬酸钠及下游产品等环节，铬盐产能 24.5 万吨（折合重铬酸钠），维生素 K3 产能 2,600 吨，无氧哈尔凡 1,000 吨，硫酸 30 万吨及其他下游产品 [19] 振华股份研发投入影响 - **核心观点**：振华股份高额研发投入推动技术进步，为长远发展奠定基础 [20] - **论据**：2023 年研发投入超 1 亿人民币，2022 年和 2021 年分别为 1 亿和 8000 多万人民币，占销售收入比例约 3%，在渣处理及清洁生产方面取得显著成果 [20] 金属铬及其下游应用领域 - **核心观点**：金属铬及其下游应用广泛，市场需求大 [21] - **论据**：应用于电镀、颜料、高温合金、电子材料靶材、生物医药等多个领域 [21] 重铬酸钠下游需求结构变化 - **核心观点**：重铬酸钠下游需求中金属级氧化铬和金属铬需求比例增加 [22] - **论据**：21%需求来自金属铬和铝耐火材料，随着金属铬产能紧缺，供应紧张，金属级氧化铬和金属铬需求比例不断增加 [22] 金属铬在产业链中的应用 - **核心观点**：金属铬主要应用于高温合金和硬质合金领域 [23] - **论据**：高温合金用于 AI 燃气轮机、发动机等，硬质合金用于军工产品体系，微创机器人也会使用 [23] 航空航天领域对高温合金需求 - **核心观点**：2024 年开始航空航天领域带动金属铬需求增长 [24] - **论据**：全球高温合金产能添加 20%金属铬，航空运输量恢复增长但飞机交付量未完全恢复，订单增加且交付周期长 [24][25] 飞机维修产业对高温合金市场影响 - **核心观点**：飞机维修产业发展带动高温合金需求 [26] - **论据**：新飞机交付不足催生飞机维修产业，带动含较高比例高温合金材料需求 [26] 海外上市公司在高温合金融资表现 - **核心观点**：海外主要上市公司在高温合金融资领域营收高速增长，市场需求强劲 [26] - **论据**：ATI、VDM、海恩斯等公司在该领域内营收高速增长 [26] 电气化进程和海外再工业化对电镀行业影响 - **核心观点**：电气化进程和海外再工业化推动电镀行业发展，市场规模扩大 [27] - **论据**：带动电镀添加剂等关键材料需求，推动电镀行业发展 [27] 国内外供给格局及振华股份地位 - **核心观点**：振华股份在国内外供给格局中占据重要地位 [28] - **论据**：全球总产能约 119 万吨，振华股份与四川银河约 31 - 37 万吨，振华股份实际产量超名义产能，市占率达 21%，实际销量市占率更大 [28] 环保政策对行业发展影响及企业应对 - **核心观点**：环保政策限制新增排放，企业可通过研发投入缓解问题 [29] - **论据**：六价锗离子有危害，振华股份通过研发投入小幅释放产能，保持领先工艺流程 [29] 振华股份成本控制优势 - **核心观点**：振华股份成本控制优势明显，提升竞争力 [30][31] - **论据**：加工成本从 2022 年 3,000 元降至 2023 年 2,500 元，迭代人工与动力成本，领先生产工艺流程提升整体效率 [30][31] 振华股份金属铬和铬盐产品发展 - **核心观点**：振华股份金属铬和铬盐产品有新发展和应用，开拓新市场 [32] - **论据**：2024 年投产金属铬，2025 年预计增加产量，生产超细氢氧化铝等产品，储备铬液流电池储能电站项目 [32] 振华股份通过技术研发提升竞争力 - **核心观点**：振华股份通过技术研发提升自身和行业竞争力 [33] - **论据**：持续性研发投入提高清洁生产和铬渣综合利用能力，降低成本，探索下游新应用场景，增强行业集中度 [33] 振华股份未来发展前景 - **核心观点**：看好振华股份长期周期性提升，将走出大周期上升态势 [36] - **论据**：公司在成本控制、技术壁垒和市场格局方面表现好，自身阿尔法强劲，受益于行业贝塔 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 振华股份自 1967 年开始生产氢氟酸产品，后转向铬盐生产，2011 年改制为振华股份，2016 年上市，2021 年并购重组民丰化工成为全球产能最大、市占率最高的企业 [19] - 金属铬占各细分行业比例约 20 - 30%，涨价幅度虽缓慢但逐渐提升，随着紧张程度加剧，有望传导至重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿等方向 [11] - 电动汽车中许多金属把手及皮革柔剂需使用铬盐，其耐高温、耐磨性及耐腐蚀性使其在 AI 时代、电气化时代应用广泛 [11] - 振华股份的柔性多联产方式使得各环节需求紧张时能够带动其他环节需求 [19]

振华股份金属铬产品价格调涨 - 2025年4月18日振华股份宣布金属铬单吨售价大幅调涨5000元，此前2月10日、3月13日已分别调涨3000元、2000元，2025年以来累计调涨10000元/吨 [1] - 截至4月21日国内金属铬现货均价达69000元/吨，较2025年初上涨7500元/吨 [1][4] - 2025年2月国内金属铬出口均价为59714元/吨，处于2017年以来38%历史百分位 [4] 金属铬需求增长驱动因素 - 金属铬主要应用于高温合金、特种合金钢、溅射靶材等领域，终端需求来自军工、航空航天、燃气轮机等行业 [2] - 2018-2024年中国金属铬出口量从6405吨增至21770吨，CAGR达23% [2] - 2025年一季度国内金属铬出口量累计同比增长超20%，1-3月单月出口量分别为1980/1484/2169吨 [2] 金属铬供给格局分析 - 生产1吨金属铬需耗用3.5吨重铬酸钠（铬盐），铬盐生产环保壁垒高，2015年后国内无新增铬盐生产资质 [3] - 截至2024年底国内仅中信锦州金属、银河化学、振华股份3家企业拥有配套铬盐产能，CR3超80% [3] - 海外产能集中于英国、法国、俄罗斯，其中俄罗斯产能受制裁影响供给受限 [3] 行业景气度判断 - 金属铬作为地球最硬金属，耐高温抗腐蚀性能突出，战略价值随高端应用场景拓展逐步凸显 [2][6] - 供需共同催化下金属铬价格连续上涨，2025年市场均价涨幅已超10% [4][6] - 新建1万吨金属铬产能需约2年建设周期，供给弹性有限 [3]

振华股份金属铬产品价格调涨及行业分析 - 振华股份2025年4月18日宣布金属铬单吨售价大幅调涨5000元，此前2月10日、3月13日已连续调涨3000元、2000元，2025年以来累计调涨10000元/吨 [1] - 截至2025年4月21日，国内金属铬现货市场均价为69000元/吨，较2025年初上涨7500元/吨 [1][5] - 2025年1~3月国内金属铬出口量分别为1980/1484/2169吨，一季度累计出口数量同比增长超20% [3] - 2018年以来中国金属铬出口总量由6405吨增长至2024年的21770吨，CAGR高达23% [3] 金属铬需求分析 - 金属铬主要应用于高温合金、特种合金钢、溅射靶材等领域，终端需求来自军工、航空航天、燃气轮机等行业 [3] - 金属铬作为地球已知最硬金属，具有耐高温抗腐蚀属性，随着高端需求场景拓展，战略价值逐步凸显 [3][7] - 2025年2月国内金属铬出口均价为59714元/吨，位于2017年以来38%历史百分位 [5] 金属铬供给格局 - 生产1吨金属铬需耗用约3.5吨重铬酸钠（铬盐），铬盐生产因环保问题形成高进入壁垒，2015年以来国内无新增铬盐生产资质 [4] - 截至2024年底，国内拥有配套铬盐产能的主要金属铬厂商仅中信锦州金属、银河化学、振华股份，CR3超80% [4] - 海外方面除中国外仅英国、法国、俄罗斯具备金属铬产能，其中俄罗斯产能受制裁影响较大 [4] - 1万吨金属铬产能从新建到投产历时约2年 [4] 行业前景展望 - 金属铬价格处于历史低位，2025年以来市场均价已连续上涨超10% [7] - 供需共同催化下金属铬景气度向上超预期，产品价格有望持续上涨 [1][5][7] - 强烈推荐铬系产品一体化布局龙头公司 [1][7]