本周权益市场回顾 - A股主要指数全线上涨，其中创业板指涨幅最大，达8.05%，科创50指数上涨7.27%，深证成指上涨4.73%，上证指数上涨2.88% [1] - 行业板块方面，31个申万一级行业中28个上涨，通信、电子和电力设备行业领涨，涨幅分别为11.55%、8.49%和4.90%，美容护理、食品饮料和农林牧渔行业下跌，跌幅分别为-0.09%、-0.95%和-1.36% [1] - 市场交投活跃，本周平均每日成交额为17973亿元 [1] 行业表现数据 - 通信行业本周涨幅为11.55%，市盈率分位数为81，今年累计涨幅达67.91% [3] - 电子行业本周上涨8.49%，市盈率分位数为97，今年累计上涨50.59% [3] - 有色金属行业近一个月表现最佳，涨幅达41.76%，今年累计涨幅为71.51% [3] 央行公开市场操作 - 本周央行实现货币净投放781亿元，其中货币投放8672亿元，货币回笼7891亿元 [7] 债券市场流动性及资金面 - 银行间质押式回购利率1D上升0.94BP，7D和14D分别下降-0.25BP和-1.18BP，1M上升0.99BP [10] - 存款机构间质押式回购利率1D上升0.29BP，7D下降-0.65BP，14D上升2.57BP，1M无变动 [10] 债券市场二级市场 - 各期限利率债到期收益率多数下降，6M和10Y国债到期收益率分别变动-1.23BP和-0.56BP，1Y国债上升3.70BP [13] - 国债10Y-1Y利差环比收窄-4.26BP，国开债10Y-1Y利差环比收窄-1.95BP [13] - 中短期票据及城投债信用利差多数下降，AAA级1年期中短期票据信用利差下降-3.36BP [15][17] 债券市场指数表现 - 债市主要指数多数下跌，中债综合指数变动0.00%，中债国债总指数下跌-0.09%，中证可转债总指数上涨1.47% [19] 公募基金新发产品 - 本周共成立20只新基金，总发行份额为127.54亿份 [22] - 股票型基金成立12只，发行份额48.67亿份，FOF基金成立4只，发行份额53.06亿份，REITs基金成立2只，发行份额6.00亿份 [22][23] 公募基金整体情况 - 截至2025年10月24日，境内公募基金数量为13,327只，管理资产净值达352946亿元 [24] - 货币基金资产净值最大，为141801亿元，债券基金资产净值为112853亿元，股票基金资产净值为51986亿元 [24] 公募基金市场表现 - 固收类基金指数全线上涨，短期纯债基金指数上涨0.04%，中长期纯债型基金指数上涨0.02% [29] - 混合类基金指数全线上涨，偏股混合型基金指数上涨1.81%，偏股混合型FOF基金指数上涨2.28% [32] - 权益类基金指数全线上涨，股票指数型基金指数上涨2.08%，普通股票型基金指数上涨1.74% [34] 基金经理观点：债市 - 债市定价受中美关系、公募费率新规讨论及央行买债操作预期影响，10月末中美高层谈判结果或偏中性 [37] - 四季度财政部再批5000亿元地方债结存限额，预计对债市影响有限，政府债净供给压力相比7-9月显著降低 [38] - 当前利空因素已连续释放，可考虑适当放大博弈久期的仓位，品种选择上10年国债波动小，10年国开与30年国债弹性更大但回调风险也较高 [39] 基金经理观点：AI与成长 - AI通往AGI的路径分为五个阶段，行业当前处于推理器阶段向智能体阶段过渡的关键时期 [40] - 北美AI龙头企业保持每两年一次大规模模型迭代的节奏，算力降本与模型能力提升形成正向循环，2025年已形成明确的商业价值共识 [41][42] - 中国通过系统级创新与软硬件协同路径加速追赶，在算力层面通过集群技术与软件优化弥补硬件短板，在模型层面开源领域优势突出 [43] 基金经理观点：港股与红利 - 中美贸易摩擦带来市场波动，美联储进入降息周期有望在流动性上支撑港股表现 [44] - 对AI主题催生的高估值持谨慎态度，在宏观经济背景下港股红利股对部分投资者仍具配置价值 [45] - 随着红利股估值修复，需提升筛选标准，审视现金流、净利润和分红率等关键指标以寻找优质标的 [45]

市场整体表现 - 10月15日A股市场大幅反弹，红利板块走势活跃，标普A股红利指数领涨主流红利指数，收涨0.92%，实现二连阳，本月累计涨幅近3% [1] - 跟踪该指数的标普红利ETF表现强势，劲涨1.2%创新高，收于0.592元，盘中溢价频频 [1] - 近期市场波动加剧，资金加速涌入高股息资产，标普红利ETF近5个交易日连续吸金超4000万元 [1] 指数行业表现 - 标普A股红利指数前十大行业全部收涨，医药板块涨2.05%，汽车板块涨2.32% [2] - 机械板块涨1.88%，轻工制造板块涨1.25%，家电板块涨1.44%，纺织服装板块涨1.70% [2] - 银行板块权重最高达16.58%，涨0.61%；基础化工板块涨0.83%；电力及公用事业板块涨0.45%；建筑板块涨1.12% [2] 指数成份股表现 - 近八成成份股录得正收益，赚钱效应突出 [2] - 水星家纺大涨9.41%领跑，科思股份收涨7.38%，海容冷链收涨6.83%，神火股份收涨5.90% [2][4] - 金杯电工、思维列控、天山铝业等多家公司涨幅均超过3% [2][4] 指数特征与历史表现 - 标普A股红利指数近一年收益率达24.56%，大幅领跑主流红利指数，最新股息率为5.27% [5][6] - 指数注重分红稳定性与盈利持续性，执行3%个股权重上限，成份股市值分布均衡 [5] - 指数样本每半年智能优化调仓，是全收益指数，截至2025年9月末累计回报达2469.11%，年化收益率17.73% [5][6] - 指数近五年完整年度涨跌幅为：2020年6.12%，2021年23.12%，2022年-3.59%，2023年14.21%，2024年14.98% [9] 投资工具与策略观点 - 标普红利ETF及其联接基金为投资者提供一键布局高股息资产的便捷工具 [9] - 研报认为2025年第四季度或成为红利股底部布局、获取超额收益的关键时点，基本面悲观预期或已充分反映 [5] - A股高速公路龙头重新回到5%左右的股息率，关注估值筑底后风格切换以及增量资金稳健配置需求带来的布局机会 [5]

市场风格变化 - 7月上旬前银行板块涨幅最高超过22% 但当前涨幅仅6.8% 大幅落后通信电子半导体等科技AI概念板块[3] - 科技股近两个月收益率达30-50% 显著超越银行板块表现[6] 银行股具体表现 - 兴业银行股价最高达25.45元 最高涨幅达38% 排名银行板块前列[5] - 银行板块整体出现显著回撤 从高点22%涨幅回落至6.8%[3] 投资策略比较 - 红利股投资追求极度安全边际 长期持股收息 年股息率可达5-6%[11][13] - 科技股投资追求超额盈利 短期可获得高收益但伴随高风险[18] - 两种策略适合不同风险偏好投资者 很难同时兼顾稳定收益和高风险收益[19] 股权思维投资理念 - 低估值买入优秀公司提供安全边际[12] - 高分红保证收益下限 通过分红现金流在股价低迷时持续收集股权[13] - 可实现持股收息或戴维斯双击的股价上涨收益[14] 投资决策框架 - 基于后视镜视角的决策经不起推敲 无人能预测股价走势[7] - 安全第一的投资者通常无法接受科技股的高风险特性[16] - 建议采用巴菲特式思考框架 重点评估公司未来5-19年持续盈利能力[20]

险资举牌趋势 - 今年以来险资举牌已达22次，超过2024年全年20次的水平 [1][5] - 2024年险资举牌次数（20次）超过2021-2023年总和（12次） [5] - 11家险企参与举牌，包括平安人寿、弘康人寿、泰康人寿等 [2][5] 举牌标的特征 - 偏好低估值、低波动、高分红、高业绩确定性资产 [1] - 银行股占比最高（5家银行被举牌9次），其次是能源和公用事业 [6] - H股银行股息率优于长债收益率，估值波动可计入OCI [6] - 2024年以来举牌股平均股息率达4.6%，为历次最高 [7] 重点案例 - **弘康人寿举牌港华智慧能源**：持股比例从4.9874%增至5.00005%，账面余额6.6亿元占其总资产1.31% [3] - **泰康人寿参与峰岹科技IPO**：以基石投资者身份认购2500万美元，占发行总量8.69% [3] - **平安人寿频繁举牌银行股**：3次举牌招商银行H股，2次举牌邮储银行和农业银行H股 [2][6] 行业动向 - 中国人寿上半年公开市场权益投资净买入超900亿元 [8] - 险资举牌动力从缓解偿付压力转向追求高股息收益 [7] - 利率下行环境下，银行股稳定分红对险资吸引力显著增强 [6][7]

港股市场 - 港股呈震荡向上趋势，恒指即将突破前高，下行有底[2] - 部分国内险资考虑提高仓位，增配红利股，近两周部分资金阶段性增配互联网科技权重股[2] - 本周恒生科技涨5.5%，恒指涨2.8%，恒生港股通涨3.4%，医疗保健业、非必需性消费领涨[7] 美股市场 - 本周纳指领涨1.51%，标普500跟涨0.59%，短期震荡上行，中长期回归经济基本面和企业盈利主导[5][7][11] - 美国6月零售销售环比增0.6%，6月核心CPI同比涨2.9%，环比0.2%，6月PPI同比创近一年新低[5] - 特朗普称对印尼商品关税从32%降至19%，美印接近达成协议，贸易政策不确定性下降[6] 黄金市场 - 全球7支主要黄金ETF增持，5支减持，机构小幅减持，散户小幅增持[11] 全球资金流向 - 全球股票ETF净流入257.28亿美元，债券ETF净流入46.94亿美元[12] - 美国股票ETF净流入最多为134.9亿美元，新兴市场中中国股票ETF净流出最多为4.3亿美元[12] 下周关注 - 7月21日美国世界大型企业研究会领先指数环比等，24日美国Markit制造业PMI等，25日美国耐用品订单环比等[14]

基金产品概况 - 基金简称招商中证煤炭等权指数，场内简称煤炭等权LOF，基金主代码161724 [1] - 基金运作方式为契约型开放式，合同生效日2015年5月20日 [1] - 投资目标为通过被动式指数化投资实现对中证煤炭等权指数的有效跟踪，日均跟踪偏离度绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过4% [1] - 采用完全复制法构建股票投资组合，并根据标的指数成份股变动调整持仓，可运用股指期货提高投资效率 [1] - 业绩比较基准为中证煤炭等权指数收益率×95%＋金融机构人民币活期存款基准利率（税后）×5% [1] 基金经理信息 - 基金经理侯昊，15年证券从业经验，管理14只公募基金，总规模109.02亿元 [3][6] - 基金经理邓童，12年证券从业经验，管理16只产品（含公募、私募资管计划等），总规模147.25亿元 [3][6] 基金业绩表现 - 2025年Q2：A类份额净值增长率-1.43%，跑赢基准1.29个百分点；C类-1.45%，跑赢基准1.27个百分点；E类-1.50%，跑赢基准1.22个百分点 [2] - 过去五年A类累计收益143.17%，大幅跑赢基准51.48个百分点 [2] 投资组合分析 - 股票仓位93.56%，债券仓位4.46% [6] - 行业配置：采矿业占比71.74%（546.84亿元），制造业19.62%（149.54亿元），公用事业3.06%（23.36亿元） [7] - 前十大重仓股未披露具体名单，但指数投资部分股票无流通受限情况 [9][11] 市场观点与运作 - 中证煤炭等权指数Q2下跌2.9%，基金仓位稳定在94.5%左右，基本完成跟踪目标 [5] - 动力煤价格企稳，库存去化；焦煤基本面偏左侧，供需承压 [5] - 行业中长期需关注煤价中枢稳定性，国内需求韧性及有限供给或支撑煤价 [5] 基金份额变动 - 报告期内A类总申购份额未披露，但拆分变动份额显示无份额减少 [10] - C类份额自2021年9月14日起存续，E类由分级基金转型而来 [1][10]

港股ETF市场表现 - 港股红利ETF博时（513690）7月2日上涨0.78%，成交额1.09亿元，年初至今累计涨幅14.06%，60日涨幅9.23%，52周最高涨幅16.33% [1][2] - 全指现金流ETF基金（563830）上涨0.70%，成交额679万元，盘中换手率16.42%，近5日资金净流入3.478亿元 [1][2] - 红利低波100ETF（159307）上涨0.19%，成交额932.8万元 [1] 银行板块动态 - 7月2日银行板块整体上涨1%，成分股中兰州银行涨2.77%、宁波银行涨2.12%、紫金银行涨1.98%、民生银行涨1.86% [3] - 7月1日银行股领涨A股，苏州银行、厦门银行、杭州银行、建设银行等涨幅居前，推动上证综指震荡走高 [2] 港股高股息成分股表现 - 港股红利ETF博时成分股中恒基地产大涨4.92%、信义玻璃涨4.11%、中国燃气涨3.82%、中煤能源涨3.08% [4] - 全指现金流ETF成分股中集集团涨5.07%、西部矿业涨4.22%、白银有色涨3.075% [4] 机构观点 - 国金证券指出电力板块股息率显著提升，建议下半年关注公用事业红利投资价值 [4] - 银河证券认为银行业将迎量价险三因素共振，建议关注城农商行结构性机会及宽基ETF成分股 [4] - 华鑫证券分析银行板块调整到位后有望推动大盘上行，建议关注医药、银行、元器件轮动 [4] 指数与产品信息 - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比28.24%，包括兖矿能源(11.71%)、恒隆地产(10.01%)等 [5] - 相关ETF产品包括港股红利ETF博时（513690）、红利低波100ETF（159307）、全指现金流ETF基金（563830） [5]

险资举牌动态 - 平安人寿半年内三次举牌招商银行H股 持股比例达15% 累计增持4.61亿股耗资215亿港元 [2][3][4] - 2025年险资举牌达17次 接近去年全年20次 其中银行股占9次（农行2次 邮储2次 招行3次 中信1次 杭州1次） [2][4] - 长城人寿2025年举牌秦港股份H股至5% 同时持有中国水务5.02%和大唐新能源5% 2024年曾举牌5家基建环保类公司 [5][6] 招商银行被举牌详情 - 平安人寿1月10日首次举牌招行H股 持股5%对应80.9亿元账面余额 3月13日二度举牌至10%耗资3亿港元 [3] - 招行H股被三度举牌为行业唯一 分析师认为其零售银行领先地位 H股估值折价及高分红构成吸引力 [4] - 险资举牌银行股动机包括股息率（2024年举牌股平均股息4.6%）、税收优势及抗周期属性 [4][7] 险资投资策略演变 - 举牌动力从2015年万能险扩张转向2024年利率下行环境下的高息股配置 注重资产负债久期匹配 [7][8] - 长城人寿明确投资方向为基建/民生/能源领域 重点关注港口/水务/环保类上市公司及ESG主题 [6] - 分析师指出险资通过长期股权投资可获稳定收益 但历史数据显示举牌后六成个股股价下跌 [7]

南向资金交易风格变化 - 南向资金交易风格从一季度以进攻为主的恒生科技切换到防守为主的红利股 [1] - 4月27日至5月27日南向资金购买银行股达249亿港元 [2] - 恒生红利低波ETF（159545）年内涨幅达7.9%加上分红回报整体收益近10% [2] 红利资产配置逻辑 - 一季度南向资金前10大净流入以恒生科技为主而4月以来前十大流入以红利高息股为主 [4][5] - 互联网股一季报AI收入不及预期且三方即时零售竞争影响利润 [6] - 5月国内降息降准10年期国债利率最低触及1.65%市场预期利率还将下行 [7][9] 险资配置偏好 - 近一个月流入红利股的资金主要以险资为主 [11] - 政策允许保险资金权益类资产上限从30%上调至35%或更高部分试点放宽至45% [11] - 险资偏好高息红利股港股股息率在5%以上相比1.7%的长端国债更具吸引力 [11] 险资举牌案例 - 平安资产受托平安人寿资金投资农业银行H股达到股本10%触发举牌 [12] - 平安人寿投资邮储银行H股股票达到股本10%触发举牌 [13] - 今年保险机构已举牌银行股16次其中13次举牌对象为港股 [14] A/H股溢价与新会计准则 - H股股息率更高即使收取红利税也比A股股息率高 [15] - 新会计准则下高股息股票可计入FVOCI账户分红收入计入利润表 [15] 南向资金与险资增量测算 - 高盛预估今年全年南向资金净流入约1万亿港元其中约1000亿港元将配置红利股 [17] - 2025年4月保险公司权益类资产比例上限提至50%预计释放6461亿元增量资金 [18] - 机构预计其中20%-30%将流向港股市场带来1292亿-1938亿元增量资金 [19] 配置建议 - 南向资金作为港股最大增量资金可抄作业配置恒生红利低波ETF（159545）等产品 [19] - 组合配置A股红利低波动ETF（563020）和红利价值ETF（563700）有望实现月月分红 [19]