投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入(维持)" [4] 公司业务表现 - 2024H1公司实现营业收入83.86亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润22.39亿元,同比增长22.9% [2] - 电连接业务表现稳健,2024H1实现收入38.70亿元,同比增长5.2% [3] - 智能电工照明业务2024H1实现收入42.11亿元,同比增长11.69% [3] - 新能源业务2024H1实现收入2.89亿元,同比增长120.22% [3] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为42.94%,同比提升2.40个百分点 [4] - 2024H1公司归母净利率为26.70%,同比提升2.7个百分点 [4] - 2024H1公司销售费用率同比增加1.1个百分点,主要受市场推广费用增加影响 [7] 未来发展预测 - 公司民用电工绝对龙头地位稳固,转换器、智能电工照明等核心业务保持稳健增长,新能源等新兴业务增长潜力深厚 [8] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别实现9.77%/10.84%/11.35%和13.36%/13.17%/13.49%的增长 [8] - 当前市值对应PE为20X/18X/16X,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期 [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 产品端 - 地产下行背景下,主营业务稳健增长 [1] - 电连接业务维持稳健增长,产品焕新、渠道下沉稳步推进 [1] - 智能电工照明业务与地产行业关联度较高,但仍维持良好增速 [1] - 新能源业务在较低基数下延续高增长,公司围绕C端和中小B端积极进行业务拓展 [1] 渠道端 - 公司持续推动旗舰店+新零售渠道变革,新开门店动销表现较好 [1] - 境外业务方面,东南亚新兴市场和欧洲发达国家市场拓展同步推进 [1] 盈利能力 - 投资收益增加,带来更高的利润弹性 [1] - 毛利率、净利率均呈现稳步提升 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为174.45亿元、195.57亿元、218.58亿元,同比增长11.15%、12.10%、11.77% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为44.21亿元、48.99亿元、55.11亿元,同比增长14.23%、10.81%、12.51% [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为43.39%、43.81%、44.15% [9] - 2024-2026年PE预计分别为19.81X、17.88X、15.89X [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 传统业务经营稳健 - 转换器延续创新提价,墙开份额逆势提升 [1] - 电连接/智能电工照明业务分别实现收入增长5.2%/11.7% [1] - 转换器销量保持相对稳定,伴随高颜值、创新型新品持续放量,均价预计稳步提升 [1] - 墙开依托优异的产品力及渠道结构,份额延续提升,持续对外资品牌及白牌形成替代 [1] 新业务稳步推进 - 新能源业务实现收入增长120.2%,渠道延续高速扩张 [1] - 无主灯业务围绕价值感、高性价比方向创新,沐光围绕氛围科技、健康科技、智能科技布局 [1] - 大力推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革,全年开店目标3000家 [1] - 海外收入增长71.6%,欧美重点发展新能源产品,东南亚主推传统品类 [1] 盈利能力持续提升 - 24Q2毛利率43.6%,归母净利率28.6%,均呈现提升态势 [1] - 销售/管理/研发费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%,主要系市场推广投入增加 [1] - 经营性现金流净额为8.42亿元,营运能力健康 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为44.9/51.4/58.5亿元,对应PE分别为19.5X/17.0X/15.0X [1]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 公司24H1营收83.86亿同比+10.45%，归母净利润22.39亿同比+22.88%，扣非净利润19.03亿同比+14.27%，经营韧性凸显 [1] - 盈利水平延续高位，投资收益增厚业绩，24Q2毛利率同比+0.4pct至43.6%，归母净利率同比+3.1pct至28.6% [1] - 积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略，新能源业务快速丰富产品线，国际化在多区域完善团队配置 [1] - 持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性，预计24 - 26年归母净利润44/48/55亿元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,081.37|15,694.76|17,232.09|19,176.09|21,706.73| |增长率(%)|13.70|11.46|9.80|11.28|13.20| |EBITDA(百万元)|4,460.96|5,491.68|5,352.41|5,710.17|6,495.31| |归属母公司净利润(百万元)|3,188.62|3,870.14|4,435.62|4,783.38|5,472.24| |增长率(%)|14.68|21.37|14.61|7.84|14.40| |EPS(元/股)|2.47|2.99|3.43|3.70|4.23| |市盈率(P/E)|27.47|22.63|19.74|18.31|16.00| |市净率(P/B)|7.06|6.06|5.42|5.00|4.59| |市销率(P/S)|6.22|5.58|5.08|4.57|4.03| |EV/EBITDA|16.85|13.02|14.21|13.01|11.29| [2] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,611.97|4,743.71|9,626.97|11,091.00|12,038.11| |应收票据及应收账款|226.81|264.75|388.68|338.47|484.64| |预付账款|49.64|56.23|31.86|65.64|44.13| |存货|1,285.22|1,421.08|1,383.30|1,665.36|1,705.82| |其他|7,386.39|9,862.04|5,721.38|5,511.34|5,759.94| |流动资产合计|13,560.02|16,347.82|17,152.18|18,671.81|20,032.64| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|1,854.49|1,986.17|1,991.09|1,982.61|1,960.72| |在建工程|611.46|806.59|982.74|1,158.89|1,335.04| |无形资产|325.73|334.82|326.09|316.78|306.89| |其他|298.80|286.82|112.42|105.94|100.49| |非流动资产合计|3,090.48|3,414.39|3,412.34|3,564.23|3,703.15| |资产总计|16,650.50|19,762.21|20,564.53|22,236.04|23,735.79| |短期借款|845.37|588.34|680.40|510.30|382.73| |应付票据及应付账款|1,643.66|2,056.66|1,679.64|2,267.80|1,974.38| |其他|1,164.95|1,896.56|1,992.07|1,879.46|2,237.50| |流动负债合计|3,653.99|4,541.56|4,352.11|4,657.57|4,594.60| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|149.49|231.74|48.56|48.56|48.56| |非流动负债合计|149.49|231.74|48.56|48.56|48.56| |负债合计|4,235.13|5,301.79|4,400.67|4,706.13|4,643.16| |少数股东权益|16.50|14.49|13.43|11.92|10.12| |股本|601.08|891.54|1,292.48|1,292.48|1,292.48| |资本公积|3,863.55|3,760.75|3,760.75|3,760.75|3,760.75| |留存收益|8,059.46|9,945.95|11,214.10|12,581.67|14,146.18| |其他|(125.22)|(152.32)|(116.91)|(116.91)|(116.91)| |股东权益合计|12,415.36|14,460.41|16,163.86|17,529.91|19,092.62| |负债和股东权益总计|16,650.50|19,762.21|20,564.53|22,236.04|23,735.79| [6] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,081.37|15,694.76|17,232.09|19,176.09|21,706.73| |营业成本|8,730.08|8,914.18|9,615.02|10,642.19|11,981.50| |营业税金及附加|115.76|132.80|145.81|162.26|183.67| |销售费用|800.39|1,070.44|1,347.61|1,557.17|1,806.08| |管理费用|500.60|626.20|722.00|784.28|866.07| |研发费用|588.30|673.43|842.79|918.69|1,018.22| |财务费用|(107.99)|(108.51)|(119.14)|(132.58)|(150.08)| |信用减值损失|(41.97)|(123.72)|(90.00)|(80.00)|(80.00)| |公允价值变动收益|0.00|18.20|10.00|11.13|12.60| |投资净收益|271.99|198.69|450.00|250.00|280.00| |其他|(589.83)|(434.25)|(253.98)|(270.00)|(280.00)| |营业利润|3,814.06|4,727.30|5,301.98|5,695.22|6,493.87| |营业外收入|3.78|2.77|5.00|20.00|30.00| |营业外支出|63.39|193.74|100.00|100.00|100.00| |利润总额|3,754.46|4,536.33|5,206.98|5,615.22|6,423.87| |所得税|569.00|672.01|771.36|831.84|951.63| |净利润|3,185.46|3,864.33|4,435.62|4,783.38|5,472.24| |少数股东损益|(3.16)|(5.81)|(3.69)|(5.30)|(6.28)| |归属于母公司净利润|3,188.62|3,870.14|4,435.62|4,783.38|5,472.24| |每股收益（元）|2.47|2.99|3.43|3.70|4.23| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|3,185.46|3,864.33|4,435.62|4,783.38|5,472.24| |折旧摊销|250.92|269.21|283.54|297.53|311.52| |财务费用|(30.69)|(64.42)|(119.14)|(132.58)|(150.08)| |投资损失|(271.99)|(198.69)|(450.00)|(250.00)|(280.00)| |营运资金变动|421.31|1,153.52|(3,559.91)|529.99|(427.24)| |其它|(497.10)|(196.66)|6.31|5.82|6.31| |经营活动现金流|3,057.91|4,827.28|596.43|5,234.14|4,932.75| |资本支出|1,043.87|469.52|639.07|455.89|455.89| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(2,789.95)|(3,903.90)|6,208.79|(672.90)|(644.41)| |投资活动现金流|(1,746.08)|(3,434.38)|6,847.86|(217.00)|(188.52)| |债权融资|(212.18)|249.64|167.46|(141.08)|106.12| |股权融资|(2,086.23)|(2,603.21)|(2,728.49)|(3,412.03)|(3,903.24)| |其他|352.95|366.52|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(1,945.46)|(1,987.05)|(2,561.03)|(3,553.11)|(3,797.12)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(633.63)|(594.15)|4,883.25|1,464.03|947.12| [7] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|13.70%|11.46%|9.80%|11.28%|13.20%| |净利润增长率|14.68%|21.37%|14.61%|7.84%|14.40%| |毛利率|38.00%|43.20%|44.20%|44.50%|44.80%| |净利率|22.64%|24.66%|25.74%|24.94%|25.21%| |ROE|25.72%|26.79%|27.46%|27.31%|28.68%| |ROIC|225.05%|270.43%|631.84%|102.79%|127.32%| |资产负债率|25

会议信息 - 第三届董事会第五次会议通知于2024年8月19日发出，8月29日通讯召开[2] - 会议应到董事9人，实到9人[2] 审议事项 - 审议通过2024年半年度报告及摘要议案，9票同意[3] - 审议通过2024年半年度募集资金专项报告议案，9票同意[4]

会议信息 - 公牛集团第三届监事会第四次会议通知于2024年8月19日发出，8月29日通讯召开[2] - 应到监事3人，实到3人，由监事会主席俞颖其主持[2] 审议事项 - 审议通过《关于2024年半年度报告及摘要的议案》，3票同意[3] - 审议通过《关于2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告的议案》，3票同意[4][5]

业务发展与创新 - 公司主营业务包括家用电器、电工电气、智能家居等产品[2] - 公司在研发、生产、销售等方面持续加大投入，不断推出新产品和新技术[2] - 公司围绕"智能生态"、"新能源"、"国际化"战略，不断推动电连接、智能电工照明、新能源三大业务的创新与发展[35] - 公司针对年轻用户推出一系列Z世代转换器产品，不仅外观设计紧跟潮流，还搭载氮化镓快充功能[36] - 公司在快充领域不断深耕，自研"智能实时功率分配技术""智能温控技术""充电可视化技术（屏显）"等创新技术[37] - 公司电动工具业务涵盖了角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类,推出适用不同工种以及不同工况的近30款专业电动工具产品[38] 营销网络与品牌建设 - 公司积极拓展海外市场，海外销售收入占比达到30%[2] - 公司建立了线下实体营销网络和专业的线上电商营销网络，形成了全覆盖、多层次、立体化的营销网络[31] - 公司通过持续的品牌传播和产品创新，成功将"公牛"品牌打造成为家喻户晓的公众品牌[32] - 公司紧扣"安全用电专家与领导者"的品牌定位，通过多渠道组合精益打法，持续提升品牌美誉度[40] - 公司借助品牌代言人、多位口碑明星等资源，围绕新品进行品牌宣传及推广活动[47] - 沐光无主灯品牌升级品牌核心价值，基于健康、氛围、智能光科技的产品及方案开展推广与宣传[47] 生产制造与供应链管理 - 公司采用"市场预测+安全库存"的生产模式，以自制为主[25] - 公司持续推进生产模式创新，提高精益化、自动化和数字化水平[25] - 公司以产品为核心，深度整合上游供应链环节，掌握关键零部件及核心工艺技术，建立了从基础原材料到成品的垂直一体化供应链体系[33] - 公司不断提升精益化、自动化、数字化制造水平，建立了集研发、设计、制造为一体的工业自动化团队[33] - 公司在电连接品类的生产制造领域形成了完备的、垂直一体化的供应链布局，在品质、成本和效率上形成了较强的竞争优势[39] - 公司数码工厂持续进行精益转换升级，以"高柔性、快交付"为愿景，推动研产销的快速闭环，实现人均产值、库存周转率、坪效的进一步提升[39] 财务经营情况 - 公司2024年上半年实现营业收入83.86亿元，同比增长10.45%[35] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润22.39亿元，同比增长22.88%[35] - 本期预收款项较同期减少、预付增加，同时费用投入增加导致经营活动产生的现金流量净额同比下降20.75%[2] - 本期理财到期赎回增加导致投资活动产生的现金流量净额同比增加[2] - 报告期内分红及回购股票导致筹资活动产生的现金流量净额同比下降[3] - 期末期货浮动收益减少导致衍生金融资产减少78.27%[4] 风险管理与内控 - 公司通过商品期货合约对大宗原材料铜、塑料粒子等的预期采购进行套期保值[79][80] - 公司套期工具（商品期货合约）与被套期项目（大宗原材料预期采购）的基础变量均为铜、塑料等大宗原材料价格[81] - 公司针对此类套期采用现金流量套期[81] - 公司董事会、股东大会审议通过了关于开展外汇衍生品交易业务的议案[82] 人力资源与组织变革 - 公司围绕全价值链的运营管理，深化组织、人才与数字化变革，通过流程优化、信息化、数字化手段，进一步探索构建"数智驱动"战略核心能力，以全面提升公牛业务管理系统运营能力[1] - 公司以组织精锐高效，人才有序填充为导向，进一步深化组织与人才变革，建立"择优选拔、能上能下"岗人薪匹配机制[1] - 公司流程与数字化变革工作聚焦于核心领域端到端流程重塑与数据治理体系的系统性构建，进一步构筑数字化能力基石[1] - 公牛业务管理体系（BBS）围绕创新增长、精益标杆工厂打造、BBS人才培养等方面，推动业务深度变革[1] 环境保护与社会责任 - 公司属于环境风险重点管控单位,报告期内严格执行污染物排放标准,未发生环境污染事故,也未受到环保部门处罚[105] - 公司加大环保投入,应用节能、环保、资源再利用等绿色技术,持续完善绿色制造体系建设[106] - 公司积极发展光伏等清洁能源,2024年上半年新建光伏发电项目总装机容量达1.8MW,预计全年发电超过200万kWh[117] - 公司大力发展新能源业务,推出新能源汽车充电枪/桩、储能产品等,积极助力"碳达峰、碳中和"[117] - 公司积极承担社会责任，在健康医疗、文化体育、教育资助和慈善救助等方面进行公益投入[118] 公司治理与信息披露 - 公司实际控制人、股东等承诺在公司股票上市后三十六个月内不转让或委托他人管理其直接或间接持有的公司首次公开发行股票前已发行的股份[119][120][121] - 公司实际控制人

募集资金情况 - 公司首次公开发行6000万股A股，发行价59.45元/股，募集资金总额35.67亿元，净额35.03亿元，2020年1月22日到账[3] - 截至2024年6月30日，累计使用募集资金30.42亿元，含置换3.43亿元，未使用余额4.63亿元[3] - 截至2024年6月30日，公司及子公司15个募集资金专户存储余额1.90亿元[5][7] 资金使用与管理 - 2020年3月22日，公司同意用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金3.37亿元、置换发行费用自筹资金566.98万元[8] - 2024年1月5日，公司同意用不超5亿元闲置募集资金补充流动资金，期限2024年2月6日至2025年2月5日[8] - 截至2024年6月30日，尚未归还的暂时补充流动资金余额为2.73亿元[9] - 2022年12月21日，公司同意用不超12亿元闲置募集资金进行现金管理，期限2023年2月6日至2024年2月5日[11] - 截至2024年6月30日，公司利用闲置募集资金现金管理余额为0万元[11] - 2024年1月11日，公司将“年产4亿套转换器自动化升级建设项目”1.48亿元节余资金永久补充流动资金并销户[11] 项目情况 - 公司将“年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目”和“研发中心及总部基地建设项目”合并为“年产1.8亿套LED灯生产基地、研发中心及总部基地建设项目”，总投资额等不变[13] - “年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目”截至期末累计投入54,836.31万元，投入进度72.68%，预计2026年2月达预定可使用状态[20] - “年产4亿套转换器自动化升级建设项目”截至期末累计投入47,851.03万元，投入进度81.26%，2023年11月达预定可使用状态，本年度实现效益4,980.17万元[20] - “年产1.8亿套LED灯生产基地、研发中心及总部基地建设项目”截至期末累计投入101,278.51万元，投入进度87.91%，预计2025年2月达预定可使用状态[20] - “信息化建设项目”截至期末累计投入11,814.77万元，投入进度73.68%，预计2025年2月达预定可使用状态[20] - “渠道终端建设及品牌推广项目”截至期末累计投入88,438.53万元，投入进度104.36%，2024年8月达预定可使用状态[20] - “年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目”预定可使用状态延期至2026年2月[22] - “年产4亿套转换器自动化升级建设项目”于2023年11月30日达到预定可使用状态并结项[22] - 除“年产4亿套转换器自动化升级建设项目”结项外，其余项目募集资金结余金额46314.64万元[23] 其他 - 变更用途的募集资金总额为129,996.12万元，占比37.11%[20] - 2024年上半年公司按规定披露募集资金情况，不存在违规使用情形[16]

股东持股与减持 - 减持计划实施前20位股东合计持股1740102股，占总股本0.20%[2] - 截至2024年8月21日，20位股东减持446675股，占总股本0.03%[2] - 李国强持股244008股，占比0.0274%[3] 股东减持详情 - 申会员减持38000股，减持比例0.0029%，金额2892990元[8] - 周正华减持56000股，减持比例0.0043%，金额4211905元[8] - 刘圣松减持55000股，减持比例0.0043%，金额4211047.90元[9] - 王清旺等4人完成减持，涉及金额不等[10] 减持相关说明 - 李国强、张丽娜未实施减持[15] - 减持计划未设最低减持数量（比例）[15] - 减持计划未提前终止[15]

会议信息 - 2024年半年度业绩说明会8月30日11:00 - 12:00召开[2][4][5] - 说明会以网络互动方式在上海证券交易所上证路演中心召开[3][4] 参与方式 - 投资者8月23日至29日16:00前可预征集提问[2][5] - 8月30日11:00 - 12:00可在线参与[5] 报告发布 - 公司8月30日发布《2024年半年度报告》[2] 联系信息 - 联系部门为公司战略投资与证券中心，电话021 - 33561091，邮箱ir@gongniu.cn[6] 后续查看 - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看情况及内容[6]