资金占用与拆借 - 2024年石化科技以支付货款名义划转3.05亿元给9家商贸公司，2.01亿元用于出资构成资金占用[1] - 2025年第一季度，向6家商贸公司拆出资金4408.67万元，年报披露日已收回本息[1] - 截至2025年4月28日，2.01亿元本金及670.2万元利息支付完毕[6] 业务往来与采购 - 2024 - 2025年3月向商贸公司累计支付货款14,931.78万元，截至2025年3月底实现物资采购10,423.11万元[12] - 2024年度向上海德凯、迈瑞尔分别支付9180万元、7760万元设备采购款，12780.6万元划转至实控人有重大影响主体[29][31] - 2025年1 - 3月，向6家商贸公司付款4447.76万元[29][31] 项目建设情况 - 2024年末在建工程账面余额14.51亿元，同比增长558.53%[32] - POE高端新材料项目（一期）期末余额12.02亿元，本期新增投入11.87亿元，工程进度55.88%[32] - 项目一期投资56.6亿元，预计2025年6月30日建成，9月30日达产；二期投资59亿元，视一期发展情况而定[56] 财务数据表现 - 2022 - 2024年分别实现归母净利润1.10亿元、0.61亿元、 - 0.12亿元[116] - 2024年实现营业收入7.81亿元，同比增长3.20%[117] - 2024年末应收账款账面余额2.95亿元，同比增长13.36%[117] 产品销售情况 - 2024年催化剂实现营业收入1.24亿元，毛利率为56.91%，同比增加14.94个百分点[117] - 2024年复合助剂、抗氧剂单剂分别实现营业收入3.06亿元、3.34亿元，毛利率分别为5.74%、4.61%，同比减少16.05、8.51个百分点[117] - 2024年催化剂销售量266.37吨，变动率43.76%；抗氧剂单剂销售量17579.91吨，变动率59.50%；复合助剂销售量14428.20吨，变动率 - 10.82%[119] 资金与借款情况 - 2024年末货币资金余额2.45亿元，同比下降54.48%；短期借款10.11亿元，同比增长250.68%，一年内到期非流动负债0.52亿元[172] - 2025年第一季度末，货币资金余额2.24亿元，短期借款余额6.16亿元，一年内到期非流动负债0.01亿元，长期借款余额19.65亿元[172] - POE项目银团2025年1月组建成功，总金额38.6亿元，已提款21.47亿元，尚有17.13亿元额度[173] 订单与业务展望 - 公司在手订单金额总计6.76亿元，与圣莱科特合作预计2025年新增销售收入1 - 1.6亿元且逐年递增约5%[187][188] - 催化剂订单181.01吨，金额133,528,419.39元；复合助剂订单14,050.92吨，金额387,999,443.11元；抗氧剂单剂订单6,879.27吨，金额154,821,058.53元[189] - 力争将2025年高端聚烯烃塑料自给率提升到近70%[54] 整改与管理措施 - 对张再明、阎冰、池素娟进行内部通报批评[6] - 加强内控制度学习，完善付款审批流程，加强供应商审核管理[9] - 自查近3年与控股股东等资金及业务往来情况并组织内控专项培训[8]

资金占用与拆借 - 2024年控股子公司石化科技3.05亿元资金划转，2.01亿元构成资金占用，截至年报披露日已清偿[5] - 2025年一季度石化科技向6家商贸公司拆出资金4408.67万元，截至年报披露日已收回拆出资金及利息[5] - 2024年公司向上海德凯、迈瑞尔支付设备采购款中12780.6万元划转至受实控人重大影响主体[31] 业绩情况 - 2022 - 2024年公司归母净利润分别为1.10亿元、0.61亿元、 - 0.12亿元，2024年营业收入7.81亿元，同比增长3.20%[82] - 2024年催化剂营业收入1.24亿元，毛利率56.91%，同比增加14.94个百分点[82] - 2024年复合助剂、抗氧剂单剂营业收入分别为3.06亿元、3.34亿元，毛利率分别为5.74%、4.61%，同比减少16.05、8.51个百分点[82] 在建工程 - 2024年末公司在建工程账面余额14.51亿元，同比增长558.53%[32] - POE高端新材料项目（一期）在建工程期末余额12.02亿元，本期新增投入11.87亿元，工程进度55.88%[32] - 在建工程采购中土建（含桩基）、安装工程小计金额58503.17万元，占POE项目在建工程余额的48.63%[33] 项目投资与规划 - 石化科技POE装置项目总投资额459687.90万元，产能20万吨，单位产能投资额约2.30万元/吨[1][42] - 石化科技α烯烃装置项目总投资额107312.10万元，产能30万吨，单位产能投资额约0.36万元/吨[1][42] - POE项目一期预计2025年6月30日达产，投资金额56.60亿元，拟2025年9月30日建成[47] 原材料价格 - 2022 - 2024年C4年均含税价格分别为20500元/吨、18680元/吨、16586元/吨[50] - 2022 - 2024年C8年均含税价格分别为23500元/吨、20524元/吨、18031元/吨[50] - 2022 - 2024年1 - 己烯年均含税价格分别为19494元/吨、12348元/吨、9634元/吨[50] 设备采购与合同 - 2024年公司向上海德凯、迈瑞尔分别支付9180万元、7760万元设备采购款[31] - 供应商A保密设备合同总额2090.5万元，预付款627.15万元于2024/2/8支付[58] - 上海德凯POE装置气力输送系统等服务合同总额12400万元，已预付8752.08万元[59] 财务指标 - 2024年公司毛利率为13.93%，较2023年的21.32%下降34.66%，净利率为 - 2.16%，较2023年的8.11%下降126.63%[107][108] - 2024年公司销售费用为2163.57万元，较2023年增加770.92万元[112][113] - 2024年公司管理费用为7322.65万元，较2023年增加309.43万元[112][114] 借款与资金情况 - 2024年末公司货币资金余额2.45亿元，同比下降54.48%；短期借款10.11亿元，同比增长250.68%[124] - 2025年第一季度末，公司货币资金余额2.24亿元，短期借款余额6.16亿元，一年内到期的非流动负债0.01亿元，长期借款余额19.65亿元[124] - POE项目银团总金额为38.6亿元，已提款21.47亿元，尚有17.13亿元额度可支持项目[126] 未来展望 - 公司力争将2025年高端聚烯烃塑料的自给率提升到近70%[46] - 公司预计2025年末减少短期借款2亿元，使短期借款稳定在4.5亿元左右[132] - 公司与圣莱科特合作协议预计2025年新增销售收入1 - 1.6亿元，且预计逐年递增约5%[133] 新产品与技术研发 - 公司已完成茂金属催化剂结构设计小试阶段，两种催化剂进行中试生产，POE中试所用催化剂为自产催化剂，并已申请2项发明专利[46] - α - 烯烃装置设备投资较BPAmoco两步法降低30%[48] - 乙烷氧化脱氢单元能效较传统工艺提升40%[48]

担保情况概述 - 公司为控股子公司石化科技提供两笔担保：1) 对民生银行大连分行10,000万元贷款提供连带责任担保，期限为债务到期后三年 [1][2] 2) 对吉林信托4,500万元信托贷款提供连带责任担保，期限为最后一期还款到期后三年 [3] - 石化科技股东辽宁鼎际德和辽宁峻盛同时提供不超过10,000万元最高额保证担保 [2] - 东北再担保公司大连分公司为吉林信托贷款提供无偿担保且无需反担保 [3] 担保额度调整 - 2025年度原担保总额度431,000万元，其中石化科技386,000万元、鼎新仓储35,000万元、鼎际得化学10,000万元 [4] - 本次调整后：1) 石化科技额度增加24,000万元至410,000万元，已使用400,500万元(含本次14,500万元) 2) 鼎新仓储额度减少14,000万元至21,000万元 3) 鼎际得化学额度清零 [5] - 三家子公司最新资产负债率均低于70% [5] 被担保方信息 - 石化科技成立于2022年11月，注册资本15亿元，公司持股52.67%，其他股东包括张再明控制的辽宁鼎际德(28%)等 [5] - 截至2023年末总资产35.97亿元，负债24.64亿元，净资产11.32亿元，2023年营收69.4万元，净亏损227万元 [6] 担保规模统计 - 公司及控股子公司当前对外担保总额431,000万元，占2024年经审计净资产的272.76% [8] - 全部担保均为对控股子公司提供，无逾期及违规担保记录 [8] 决策程序 - 担保事项已通过2025年4月董事会及2024年股东大会审批，有效期12个月 [4][7] - 本次操作在授权范围内无需重新审议 [4][7]

担保金额 - 为子公司石化科技本次担保14500万元，担保余额386000万元（不含本次）[2] - 2025年度预计为子公司担保不超431000万元，为石化科技不超386000万元[6] - 截至公告日公司及控股子公司对外担保总额431000万元，占比272.76%[3][19] 股权结构 - 公司持有石化科技52.67%股权，辽宁鼎际德持28%股权[9] 子公司情况 - 2025年3月31日石化科技资产3596613349.96元，负债2464192559.98元[11] - 石化科技调剂后担保额度410000万元，余额400500万元，未用9500万元[10] - 鼎新仓储调剂后担保额度21000万元，未用21000万元[10] - 鼎际得化学调剂后担保额度0万元，未用0万元[10] 其他 - 本次担保经董事会和股东大会审议通过，有效期12个月[18] - 公司未对控股股东等关联人担保，无逾期担保[19]

公司评级与估值 - 申万宏源首次授予鼎际得"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为0 92亿元 1 77亿元 3 6亿元 对应PE估值分别为42倍 22倍 11倍 明显低于行业平均PE估值36倍 25倍 21倍 [1] - 公司POE项目建成投产后将显著提升盈利能力 2026年PE估值水平具有吸引力 [1] POE项目进展 - 公司控股子公司石化科技的高端新材料项目中试装置已成功产出合格POE产品 产品指标达到国际同类标准 为年产20万吨POE装置顺利投产奠定基础 [1] - 公司规划建设40万吨/年POE联合装置和30万吨/年α-烯烃装置 其中一期20万吨/年POE联合装置和30万吨/年乙烷制α-烯烃装置后工段计划2025年投产 [2] 主营业务与产能 - 公司深耕高分子催化剂及抗氧剂业务 提供单剂和定制化复合助剂产品 满足客户一站式需求 [2] - 截至2024年末 公司现有产能包括催化剂400吨 抗氧剂单剂38500吨和复配剂28500吨 另有催化剂150吨 抗氧剂单剂6500吨在建 [2] POE行业现状 - 2024年国内POE消费量约91万吨 基本全部依赖进口 光伏领域需求占比持续提升 [3] - 海外POE产能约252万吨 主要掌握在陶氏化学 埃克森美孚等国际化工巨头手中 [3] - 国内仅贝欧亿和万华化学实现工业化生产 分别建成3万吨/年和20万吨/年装置 公司有望成为第二家建成超10万吨规模POE的企业 [3] POE产品特性与应用 - POE具备高弹性体 高强度 高伸长率等优异力学性能和良好低温性能 [2] - 下游广泛应用于医用 电器 玩具 汽车 光伏等领域 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖鼎际得，给予“增持”评级 [3][7][85] 报告的核心观点 - 鼎际得深耕高分子催化剂及抗氧剂，领先布局POE业务规划第二成长曲线 [6] - 我国高分子材料产量持续增长，为国产高分子材料催化剂和化学助剂提供广阔市场空间，公司紧握优质客户资源 [6] - POE产品性能突出，国内需求依赖进口，国产化市场规模大，公司POE为一体化布局，有望享受全产业链竞争优势 [6][10] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，2026年PE估值低于行业平均 [6][7][85] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分子催化剂和化学助剂的专业提供商 - 十余载深耕高分子催化剂和抗氧剂，2004年以聚烯烃催化剂为核心产品，2006年布局抗氧剂业务，2022年拟建POE和α - 烯烃项目 [18][21] - 公司股权结构清晰集中，实控人张再明直接和间接持股，POE项目主体为控股子公司石化科技 [25] - 2018 - 2022年营收高增长、归母净利润稳定，2023年以来受下游需求影响营收和利润下滑，2024年主营业务鲜明，催化剂盈利壁垒显著 [29] 2. 高分子材料规模扩张，化学助剂水涨船高 - 高分子材料化学助剂可改善材料性能，添加量少功效显著，抗氧剂能延缓材料老化，不同类型抗氧剂协同作用 [38] - 我国高分子材料产量增长，聚烯烃进口依存度下降，为国产催化剂和助剂提供市场空间，公司在国内聚烯烃催化剂和抗氧剂市占率领先 [44] - 公司围绕核心产品构建知识产权体系，覆盖全流程实现规模化生产，积累了优质客户资源 [48] 3. 深耕多年抢占先机，布局POE畅游蓝海 - POE由乙烯和α - 烯烃聚合而成，性能优异，下游应用广泛，可用于光伏胶膜等，全球POE需求以改性为主，光伏是需求增速最快领域 [52][56][58] - 海外POE产能约252万吨，主要分布在美国、韩国、新加坡，国内企业陆续布局POE，2025年有望大规模产能释放，鼎际得有望成第二家建成超10万吨规模POE企业 [67][71] - 2022年公司公告拟建POE项目，规划40万吨/年POE联合装置和30万吨/年α - 烯烃装置，一期20万吨/年POE联合装置和30万吨/年乙烷制α - 烯烃装置后工段计划2025年投产 [73] 4. 盈利预测与投资评级 - 传统业务方面，抗氧剂单剂短期景气承压，复合助剂规模增长，催化剂业务稳定增长，预计2025 - 2027年各业务营收和毛利率有相应变化 [8][75] - POE业务预计一期项目25年四季度贡献增量，26、27年贡献全年并销售中间体α - 烯烃，预计2025 - 2027年价格和毛利率有相应变化 [9][76] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [85]

鼎际得POE项目进展 - 公司POE项目中试装置已投产并稳定产出产品 验证自研茂金属催化剂达到行业先进水平 [1] - 项目按计划推进 预计9月实现一期全面投产 [1] - 自研催化剂实现稳定生产 解决茂金属催化剂、高碳α-烯烃和聚合工艺三大技术瓶颈 [2][4] POE行业技术壁垒 - 国内规划产能近300万吨 但工业化量产长期受限于催化剂、α-烯烃和聚合工艺三大难点 [2] - 茂金属催化剂技术被陶氏等国际巨头垄断 售价长期高企 占生产成本重要部分 [4] - 公司突破催化剂技术 产品线从齐格勒那塔扩展到茂金属催化剂 实现产业链自主可控 [4] 市场竞争格局 - 2023年初LG、陶氏等国际厂商集体提价100美元/吨 国内万华等跟涨800元/吨 [3] - 当前国内需求缺口持续扩大 但产能多处于规划阶段 实际量产需至少4年周期 [6][7] - 公司具备全产业链优势 未来可同时供应POE产品和催化剂材料 [5] 下游应用前景 - POE在光伏(N型电池)、新能源汽车、建筑等领域加速替代传统材料 [3][7] - 材料具备耐候性、力学性能等综合优势 可替代光伏胶膜、工程塑料等应用场景 [7] - 长期看规模化将降低生产成本 价格进入合理区间后市场空间将进一步打开 [7] 公司战略定位 - 技术突破使公司成为国内少数具备POE全产业链能力的企业 [5] - 催化剂业务形成新增长点 未来可向同行供应关键原材料 [5][8] - 前瞻性布局使公司在产业竞争中占据主动 有望引领国产POE发展 [8]

项目建设进展 - 辽宁鼎际得POE高端新材料项目完成重要节点 全国规模最大30万吨/年乙烷制α-烯烃装置核心设备T1402脱重塔顺利完成吊装 项目进入主装置全面施工阶段 [1] - 吊装作业涵盖三台大型塔器 项目团队采用1400吨履带吊主吊配合260吨履带吊溜尾吊协同作业 仅用6天完成从设备运输到吊装就位全流程作业 [1] - 项目团队进行多次实地勘测 综合考虑场地承载能力及周边环境 精心制定吊装方案 并对起重机等设备进行全面检查与调试 [1] 项目管理与施工 - 项目团队创新管理模式 成立"青年突击队"应对施工节点时间短、工程量大问题 成员轮班工作确保进度 [1] - 建立严格质量管控体系 从原材料入场检验到各施工环节验收均制定详细标准与流程 安排专业质检人员全程监督 [1] 项目规划与技术 - 项目分两期建设 一期将建成20万吨/年POE联合装置、30万吨/年α-烯烃装置及400Nm3/h电解水制氢装置 [2] - α-烯烃为生产POE关键原料 国内高端产品供应不足长期依赖进口 项目采用新工艺解决齐聚反应传热及传质关键技术问题 [2]

项目进展 - 控股子公司高端新材料项目中试装置投料试生产并成功产出合格POE产品 生产运行稳定 产品指标达到国际同类产品标准 [1] - 中试装置顺利投产验证了自研自产的POE用茂金属催化剂各项指标达到行业先进水平 [1] - 中试装置投产为年产20万吨POE装置顺利投产奠定坚实基础 [1] - 项目一期主要建设20万吨/年POE联合装置 30万吨/年α-烯烃装置 400Nm³/h电解水制氢装置 [1] 技术突破 - 完全掌握POE制备所需的茂金属催化剂和α-烯烃两大核心原材料 实现POE产业链完整可控 [1] - 拥有自主可控的催化剂 实现产业链自主可控 避免技术受制于人 [4] - 解决POE国产化三大技术难题：茂金属催化剂、高碳α-烯烃及溶液聚合工艺 [4] - 茂金属催化剂设计是现代工业烯烃聚合工艺成功的关键 主要应用于制备高端聚烯烃 [4] 市场布局 - 通过CHINAPLAS2025国际橡塑展举办POE产品发布会 旨在尽快锁定下游客户 为首批订单做准备 [1] - 深耕聚烯烃行业20余年 积累广泛下游客户关系 抗氧剂下游客户与POE下游客户群体大量重叠 [2] - 通过客户拜访、橡塑展等形式与光伏胶膜领域及掺混改性领域多家主流厂商建立良好联系 [2] - 近日将向下游目标客户发送自产POE粒子进行产品准入与认证 [2] - 锁定重要车企作为主要目标客户 POE与PP共混改性材料可用于保险杠、挡泥板等汽车零部件 [3] 行业前景 - POE在新能源领域应用呈爆发式增长 预计2025年全球光伏POE需求中性情景下达到近百万吨 [2] - 当前国内POE产能几乎空白 公司项目投产有望填补约20万吨供给缺口 [2][3] - 新能源汽车渗透率提升及汽车制造业需求增长将进一步提升POE需求 [3] - 国际关系复杂多变背景下 高端新材料进口替代需求迫切 [3] - 国内POE国产化进程中 万华化学、贝欧亿已投产但未实现大批量量产 [3] 竞争优势 - 独立掌握茂金属催化剂和α-烯烃两大核心原材料 [1][4] - 拥有率先量产的先发优势 有望在国产替代趋势中占据更大市场份额 [3][4] - 凭借产品性能与成本双重优势 有望获得下游厂商长期订单 [4] - 自主可控的催化剂技术将在生产与销售中带来更大利润空间 增强对抗上游原材料价格风险的能力 [4]

项目进展 - 2023年1月11日审议通过投资建设POE项目议案[3] - 2023年8月14日审议通过项目变更及签署投资协议议案[3] - 2024年3月项目正式开工建设[4][5] - 近日中试装置投产，产出合格POE产品[2][6] 项目情况 - 年产POE装置计划产量20万吨[6] - 自研茂金属催化剂指标达行业先进水平[6] 风险提示 - 项目审批建设需周期，短期难形成规模效益[7] - 市场变化、需求不及预期或影响效益[7] - 项目建设面临施工管理、成本上升等因素[7]