财务表现 - 25H1实现收入69.5亿元同比下降4.8% 归母净利润22.3亿元同比下降9.5% [1] - 25Q2实现收入18.5亿元同比下降29.7% 归母净利润5.9亿元同比下降37.1% [1] 产品策略 - 四开、对开等产品已形成优势基本盘 在省内大部分市场仍有提升空间 [1] - 重点突破价格更高的V3产品 [1] - 省外重点把握400-500元价格带的结构性机会 承接300元价格带升级需求并吸引600-700元价格带消费转移 [1] 渠道布局 - 经销商持续开拓 省内市场压力大于省外市场 [1] - 省外重点布局华东、华北地区 [1] 经营策略 - 25Q2面对承压环境主动采取降压控速策略 [1] - 预计Q3仍将延续调整态势 [1] - 公司渠道和市场势能保持 蓄势态势明确 [1]

财务表现 - 25Q2收入18.5亿元同比下降29.7% 归母净利润5.8亿元同比下降37.1% [1] - 25H1总收入69.5亿元同比下降4.8% 归母净利润22.3亿元同比下降9.5% [1] - 单季度经营净现金流转负至-3.52亿元 现金回款20.2亿元同比下降19.0% [1] 产品结构 - 特A+类产品25H1收入43.1亿元同比下降7% 单Q2同比下降32% [2] - 特A类产品25H1收入22.3亿元同比增长1% 单Q2同比下降28% [2] - 四开产品表现相对稳健 淡雅表现较好 对开产品略承压 [2] 区域表现 - 25Q2省内收入16.1亿元同比下降32% 省外收入1.9亿元同比下降18% [2] - 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区域单Q2收入同比变化分别为-30%/-34%/-39%/-19%/-39%/-45% [2] - 苏中区域延续品牌势能且市场份额提升 [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率72.8%同比下降0.2个百分点 [3] - 销售费用率19.0%同比上升6.8个百分点 管理费用率5.6%同比上升1.7个百分点 [3] - 净利率31.6%同比下降3.7个百分点 毛销差下降7.0个百分点 [3] 渠道发展 - 期末合同负债6.0亿元较去年同期略降 [1] - 经销商总数1299家 上半年净增加71家 其中国内增加33家 省外增加38家 [2] - 省内拓展部分团购商 省外市场持续开拓 [2]

大模型竞技场神秘模型steve的猜测与讨论 - 大模型竞技场秘密上线名为steve的神秘模型 在对话中透露来自DeepSeek [1] - 网友对steve身份展开热烈讨论 猜测可能是R2、V4或旧版本升级 [2][3] - 前端代码中发现steve存在痕迹 但公开页面无法直接找到该模型 [5] steve的性能表现与技术特征 - 通过对话测试确认steve自称来自DeepSeek 与mistral的厂商声明方式类似 [8] - 在智力测试中部分题目回答正确 但仍存在错误 [11] - 代码生成测试显示steve输出约300行 V3输出约800行 [13] - 部分网友认为steve表现不及V3和R1 思考时间较短 [19][22] DeepSeek-R2研发进展与行业动态 - 上周爆料称R2再度延期 因CEO对表现不满意且缺少英伟达H20芯片 [25][26] - 4月底流传R2参数：1.2T万亿参数 5.2PB训练数据 使用华为昇腾芯片 [32] - 公司最近更新是端午节前的DeepSeek-R1-0528 尚未发布R2 [34] - 行业同时关注奥特曼GPT5和马斯克Grok4进展 七月可能迎来多款大模型发布 [5] 历史版本与市场预期 - 去年12月发布V3模型 今年3月24日进行升级 [29] - 市场曾预期R2在4月上线 参照R1在初代V3后一个月发布的节奏 [31] - 行业认为"好事多磨"可能是更好选择 参考Llama4赶工翻车案例 [36]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [2] 报告的核心观点 - 央媒纠偏政策导向使行业信心恢复，板块有望迎来估值修复与资金回流；公司营收利润延续增长，25年业绩目标明确；高端化战略成效显著，费用率同比显著优化；省内全域持续增长，一省一策聚焦核心板块；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润增长，维持“优于大市”评级 [3][4][5] 相关目录总结 行业形势 - 白酒行业处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加阶段，需求疲软与价格倒挂为主要表现；受5月禁酒令政策影响市场情绪受冲击，近日官媒发声强调政治靶心为依附吃喝的腐败行为，非正常社会餐饮消费 [3] 公司业绩表现 - 21 - 23年公司连续三年营收/归母净利润保持20%以上高增长，净利润增速高于营收增速；24年行业寻底，营收利润仍正增长但增速放缓；25年目标营收同比+5%至+12%，净利润增速略低于营收增速 [3] 高端化战略 - 国缘特A + 类产品为高端化核心引擎，24年占总营收比重64.9%，毛利率82.7%，显著高于整体毛利率；国缘四开在江苏政务商务市场市占率第一，南京、淮安核心市场动销率超90%；V3占江苏500元以上高端市场份额12% [4] 费用率情况 - 24年公司销售/管理/期间费用率同比 - 2.2pct/-0.2pct/-1.8pct；24/25Q1经营性现金流分别同比+2.4pct/+42.5pct，现金流表现稳健 [4] 市场策略 - 省内24年六大区域协同增长，高基数市场持续领跑；25年高占有市场以服务维稳，通过特A + 产品结构升级对冲行业压力；省外25年实施核心市场分级攻坚，安徽、山东主推国缘四开，通过开瓶扫码返现提升复购；河南、河北导入淡雅系列，绑定婚宴场景；V系列试水上海、浙江高端圈层，严控价格倒挂 [4] 盈利预测与投资建议 - 24年公司分红率43.9%，股息率3.1%，创近年新高，连续8年现金分红；预计2025 - 2027年公司收入为125/136/149亿元，归母净利润分别为3.6/3.9/4.3亿元，对应EPS分别为2.9/3.1/3.4元；给予公司25年18xPE，目标价52元；维持“优于大市”评级 [5] 财务报表分析和预测 - 给出2024A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等利润表指标，以及货币资金、交易性金融资产、应收账款及票据等资产负债表指标和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表指标的预测数据 [10]

欧洲智能手机市场概况 - 2025年第一季度欧洲(不含俄罗斯)智能手机出货量同比下降2%至3240万部 [1] - 2024年欧洲智能手机出货量达1.36亿部同比增长5%结束连续四年下滑 [3] - 2025年第一季度高端机型(>800欧元)占比达创纪录的32%主要由苹果和三星带动 [3] - 入门级设备(<200欧元)出货量创十余年来最低水平需求疲软 [3] 厂商表现分析 三星 - 以1220万部出货量稳居第一市场份额38%同比持平 [5] - Galaxy S系列出货量同比增长12%带动季度ASP创历史新高 [5] - Galaxy S25系列市场反响强劲创历史最高季度高端机出货量 [5] - 推出Galaxy Club计划提供50%设备回收价值等促销措施 [5] 苹果 - 出货量同比大增10%至800万部市场份额25%排名第二 [5] - iPhone16e上市初期渠道备货推动增长 [5] - 面临欧洲多国对ATT机制的反垄断调查监管压力增大 [5] 小米 - 出货量小幅下滑2%至530万部市场份额16%稳居第三 [6] - 小米15和15Ultra以>800欧元定价进军高端市场 [6] 摩托罗拉 - 出货量同比下跌19%至170万部市场份额5%排名第四 [6] - 2024年出货量增长26%突破800万部为欧洲最佳表现 [6] 谷歌 - 出货量同比大增43%至90万部市场份额3%首次进入前五 [6] - Pixel9a于4月登陆欧洲德国和英国为热门市场 [6] 其他厂商 - OPPO跌出前五新品Find N5未登陆欧洲市场 [6] - 荣耀同比增长20%市场份额4%排名第四( Counterpoint数据) [9] - 真我市场份额4%出货量同比增3%排名第五( Counterpoint数据) [9] 市场趋势与预测 - 2025年欧洲智能手机市场预计下降3%2026年将增长1% [10] - 厂商需提升运营效率与盈利能力并洞察消费者行为变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发展战略稳中求进，在行业承压期积极进取自我突破，结合自身不同产品、区域发展阶段，拉长板补短板，匹配组织架构优化，提升执行效率 [7] - 100 - 500元价格带竞争优势延续，省内份额持续提升；V系和省外市场是增量亮点，有望打开长期发展空间 [7] - 五一宴席及价格表现好于预期，实际经营保持稳健，二季度行业淡季公司坚持稳价，主品批价坚挺，库销比可控，回款及经营节奏稳健 [7] - 公司经营稳健，省内份额提升趋势延续，面对竞争环境思路清晰、保持进取，优先夯实基本盘、拓展省外，有望穿越周期，目前股价对应估值16倍，具备性价比，维持25 - 27年EPS预测值为2.93/3.15/3.40元，维持目标价75元，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为115.46亿、125.78亿、136.41亿、146.95亿元，同比增速分别为14.3%、8.9%、8.5%、7.7% [3] - 归母净利润分别为34.12亿、36.47亿、39.30亿、42.35亿元，同比增速分别为8.8%、6.9%、7.8%、7.8% [3] - 每股盈利分别为2.74、2.93、3.15、3.40元，市盈率分别为17、16、15、14倍，市净率分别为3.7、3.2、2.8、2.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本124,680.00万股，已上市流通股124,680.00万股，总市值573.78亿元，流通市值573.78亿元 [4] - 资产负债率31.95%，每股净资产13.71元，12个月内最高/最低价为56.37/35.59元 [4] 公司战略与业务发展 - 发展战略保持稳中求进，匹配组织架构优化，成立客户关系管理部，划分战略研究部，队伍稳步扩增 [7] - 100 - 500元价格带竞争优势延续，省内100 - 300元大众消费有升级扩容，300 - 500元基本盘有支撑，500 - 800元有压力但可拓展；国缘品牌规模达百亿，主品四开带动其他产品增长，挖掘下沉和细分市场机会 [7] - 以V3为主力加速放量，拉升省内品牌势能，V3在部分地区发展成熟，对标竞品有发展空间，同时培育V6、V9；省外聚焦300 - 500元对开、四开两大核心单品，重点突破长三角及周边区域，目前安徽、山东规模领先，增速有望高于省内 [7] 经营表现 - 二季度行业淡季动销趋缓，公司坚持稳价，主品批价坚挺、部分单品批价有小幅提升，库销比可控，回款及经营节奏稳健 [7] - 五一期间宴席场次同增60% + ，开瓶量增速弱于订单量，商务宴请表现较弱，大众消费有刚性；省内主流产品价格实现个位数增长 [7] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027年货币资金分别为61.58亿、60.61亿、73.44亿、104.96亿元，应收账款分别为3500万、6500万、6900万、7100万元等 [11] - 利润表方面，营业总收入、营业成本、税金及附加等指标呈现逐年增长趋势 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流各有变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发展战略稳中求进，在行业承压期积极进取自我突破，结合自身不同产品、区域发展阶段，拉长板补短板，匹配组织架构优化，提升执行效率 [7] - 100 - 500 元价格带竞争优势延续，省内份额持续提升，国缘品牌规模达百亿，主品四开带动其他产品增长，仍有下沉和细分市场机会 [7] - V 系和省外市场是增量亮点，V3 加速放量拉升省内品牌势能，V6 低基数下快速增长，省外聚焦 300 - 500 元核心单品，重点突破长三角及周边区域 [7] - 五一宴席及价格表现好于预期，二季度行业淡季公司坚持稳价，主品批价坚挺，库销比可控，回款及经营节奏稳健 [7] - 公司经营稳健，省内份额提升趋势延续，面对竞争环境思路清晰、保持进取，优先夯实基本盘、拓展省外，有望穿越周期，当前股价对应估值 16 倍，具备性价比，维持 25 - 27 年 EPS 预测值为 2.93/3.15/3.40 元，维持目标价 75 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 115.46 亿、125.78 亿、136.41 亿、146.95 亿元，同比增速分别为 14.3%、8.9%、8.5%、7.7% [3] - 归母净利润分别为 34.12 亿、36.47 亿、39.3 亿、42.35 亿元，同比增速分别为 8.8%、6.9%、7.8%、7.8% [3] - 每股盈利分别为 2.74 元、2.93 元、3.15 元、3.40 元，市盈率分别为 17 倍、16 倍、15 倍、14 倍，市净率分别为 3.7 倍、3.2 倍、2.8 倍、2.5 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 124680 万股，已上市流通股 124680 万股，总市值 573.78 亿元，流通市值 573.78 亿元 [4] - 资产负债率 31.95%，每股净资产 13.71 元，12 个月内最高/最低价 56.37/35.59 元 [4] 今世缘分季度拆分表 - 展示了 2023Q1 - 2025Q1 各季度营业总收入、营业总成本等多项财务指标及相关比率 [8] 财务预测表 - 包含 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

公司动态 - 小米集团即将在5月下旬发布自主研发设计的手机SoC芯片"玄戒O1" [2] - 北京玄戒技术有限公司成立于2023年10月26日 注册资本30亿元 执行董事为曾学忠 [5] - 北京玄戒2025年以来密集申请芯片相关专利 5月13日申请10项公开发明专利 目前公开专利达115件 其中113件处于审核中 [5] 行业趋势 - SoC芯片是决定手机性能的核心 集成CPU GPU DSP RAM Modem 导航定位模块等多个功能模块 [4] - 中国手机厂商纷纷布局自研芯片 华为麒麟芯片为代表 vivo推出自研图像处理芯片V3等 [4] - 自研芯片可提升手机性能和技术优势 增强供应链掌控力 降低对外依赖 [5] 高管背景 - 曾学忠现任小米集团高级副总裁兼国际业务部总裁 分管互联网业务部 [5] - 曾学忠曾在中兴通讯担任高级副总裁 执行副总裁等职 并在紫光集团担任全球执行副总裁 紫光展锐CEO等职务 [5] - 曾学忠同时担任中国集成电路设计产业技术创新战略联盟副理事长 [5]

报告公司投资评级 - 给予今世缘“增持”评级，目标价53.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年稳健收官，2025年顺利实现开门红，多产品稳健增长，省内持续深耕、省外快速渗透，但腰部产品占比提升及货折加大扰动毛利率，盈利能力阶段性下滑 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.47/12.47亿股，总市值/流通为590.98/590.98亿元，12个月内最高/最低价为59.38/35.35元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；实现归母净利34.12亿元，同比增长8.80%。2025Q1公司实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品与区域表现 - 分产品，2024年特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，特A及以上产品收入占比94.4%，同比+1.0pct；2025Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%，V系、淡雅、单开增长势能强劲 [5] - 分区域，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%；2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89/4.37亿元，同比9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04%，苏中市场增长亮眼，省外市场持续渗透增长强劲 [5] - 经销商数量方面，2024年末省内/省外经销商达613/615个，分别净增加+114/+167个，2025Q1末省内/省外经销商达636/631个，较年初分别净增加+23/+16个 [5] 盈利能力 - 2024/2025Q1公司毛利率为74.75%/73.63%，同比-3.6/-0.6pct，主因腰部产品占比提升以及货折加大 [6] - 2024年税金及附加/销售/管理费用率分别为14.60%/18.54%/4.02%，同比-0.2/-2.2/-0.2pct，毛销差下降1.37pct至56.21%；2025Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%，同比+0.9/-0.9/-0.1pct，整体费用率相对稳定 [6] - 2024/2025Q1公司净利率为29.55%/32.24%，同比-1.5/-0.6pct，盈利能力有所下滑 [6] - 2025Q1末合同负债达5.38亿元，同比-4.35亿元，环比-10.55亿元 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为10%/11%/11%，归母净利润增速分别为9%/10%/12%，EPS分别为2.98/3.28/3.66元，对应当前股价PE分别为16x/14x/13x，按照2025年18X给予目标价53.64元，给予“增持”评级 [7] - 盈利预测和财务指标显示，2024 - 2027年营业收入分别为115.46/127.41/141.55/157.33亿元，归母净利分别为34.12/37.10/40.89/45.64亿元等 [8][10] 资产负债、利润与现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年货币资金、应收和预付款项等多项资产与负债数据 [13][14] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润指标 [14] - 现金流量表给出了2023 - 2027年经营性现金流、投资性现金流等数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 报告对今世缘的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收115.44亿元、同比+14.32%，归母净利润34.12亿元、同比+8.80%；2025Q1营收50.99亿元、同比+9.17%，归母净利润16.44亿元、同比+7.27%，收入业绩略超市场预期[2] - 2024年末及2025Q1末合同负债分别为15.93/5.38亿元、同比分别-33.65%/-44.68%，推测是行业承压、渠道资金能力弱化及品牌方为渠道减负所致[3] - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%；特A类淡雅增长快，特A+类四开稳健、V3有望增长[4] - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%；省内追求增速好于行业，省外追求明显快于省内；省外围绕长三角战略招商[5][6] - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投，短期内盈利能力难改善[7][8] - 公司2025年经营目标为营业总收入同比增长5 - 12%，净利润增幅略低于收入增幅；下调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为101.00/115.46/126.06/134.00/139.63亿元，同比分别为28.0%/14.3%/9.2%/6.3%/4.2%[10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为31.36/34.12/36.53/39.10/41.68亿元，同比分别为25.3%/8.8%/7.1%/7.0%/6.6%[10] - 2023 - 2027E毛利率分别为78.3%/74.7%/74.6%/74.9%/75.4%，净利率分别未提及/29.6%/29.0%/29.2%/29.9%[10][12] - 2023 - 2027E ROE分别为23.6%/22.1%/19.1%/17.0%/15.3%[10] - 2023 - 2027E PE分别为18.60/17.10/15.97/14.92/14.00，PB分别未提及/3.67/3.05/2.53/2.15[10][12] 产品情况 - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%[4] - 特A类淡雅成长为第三大单品，在盐城等地较好且向苏中、苏南扩散，有望保持较快增速[4] - 特A+类四开进入稳定期，预计稳健小幅增长；V3处于上升培育期，有望持续增长[4] 区域市场 - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%，省外增速快于省内[5] - 2024年大本营淮安、南京收入分别同比+12.31%/+11.68%，合计占比42.15%；苏中、盐城大区增速领先[5] - 省外围绕长三角战略，以四开、对开为主导在安徽、山东、浙江等地招商，未来复制省内路径[6] 经销体系 - 2024年省内/省外分别新增经销商130/164家，分别净增114/53家，省内推进扁平化，省外招商步伐加快[6] 盈利能力 - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投[7][8] - 基于行业竞争，预计2025年维持高费用投入，盈利能力短期内难改善[8] 投资建议 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9]