报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 19.6 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 公司营收下滑，主要因闭店增加和单店承压；2024 年盈利受费投增加、投资收益亏损拖累，2025Q1 利润因费用增加同比下滑；公司积极探索破局，期待同店改善及门店数目拐点到来；维持“推荐”评级，建议从价值视角底部配置 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 62.57 亿元，同比减少 13.84%；归母净利润 2.27 亿元，同比减少 34.04%；2024Q4 营业总收入 12.42 亿元，同比减少 23.8%，归母净利润 -2.11 亿元；2025Q1 营业总收入 15.01 亿元，同比减少 11.47%，归母净利润 1.2 亿元，同比减少 27.29% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 58.77 亿、60.86 亿、64.41 亿元，同比增速分别为 -6.1%、3.6%、5.8%；归母净利润分别为 5.01 亿、5.97 亿、6.96 亿元，同比增速分别为 120.4%、19.2%、16.6% [4] 营收分析 - 2024 年卤制品销售同比 -15.8％，包装产品/加盟商管理/集采业务/供应链物流分别同比 +29.1％/-26.3％/-38.5％/+10.3％；预计 2024 年净闭店数目约 2000 家，单店中个位数下滑，单店销量持平、价格下滑中个位数；分产品看，禽类/畜类/蔬菜类分别 -16.6％/+39.4％/-9.9％；分地区看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及海外等区域分别同比 -4.9％/-45.1％/-10.6％/-18.1％/-15.3％/-14.1％/-22.2％ [8] - 2024Q4 营收同比 -23.8％，2025Q1 环比略有改善，营收同比 -11.5％，卤制品销售同比继续下滑 15.3％ [8] 盈利分析 - 2024 年毛利率 30.5%，同比 +5.8pcts，因上游鸭副等原材料价格回落；销售费率同比 +3.2pcts，管理费用率同比 +0.8pcts，投资净收益亏损以及资产减值损失拖累近 2 亿，最终归母净利润下滑 [8] - 2025Q1 毛利率 30.8％，同比 +0.8pcts，销售费用率/管理费用率同比 +1.8/+1.3pcts，归母净利润率 8.0％，同比 -1.7pcts [8] 发展策略 - 2024 年构建“品牌升级 + 数字驱动 + 精益运营”三位一体发展框架，2025 年焕新核心管理，拥抱 AI 浪潮，与腾讯合作探索数字化应用 [8] 投资建议 - 维持“推荐”评级，建议从价值视角底部配置，紧盯同店改善、盈利回升和生态贡献等催化；调整 2025 - 2026 年 EPS 预测为 0.83/0.98 元，新增 2027 年 EPS 预测 1.15 元，对应 PE 为 20/16/14 倍，维持目标价 19.6 元，对应 2025 年利润约 24 倍 PE [8]

文章核心观点 - 绝味食品2024年年报业绩不佳，营收和净利润双双下滑，公司面临销售费用高、门店负增长、加盟收入下滑、投资失利、管理问题及信息披露问题等挑战，折射出卤味行业转型阵痛，需平衡多方面关系破局 [3][14] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入62.57亿元，同比下降13.84%，归母净利润2.27亿元，同比下降34.04%，扣非归母净利润2.03亿元，同比下降49.39% [3] - 第四季度单季度营收12.42亿元为全年最低，归母净亏损2.11亿元拖累全年业绩 [3] - 卤制食品销售业务2024年营收52.24亿元，同比下降13.67%，营收占比83.49% [4] - 2024年加盟商管理业务收入6122万元，同比下降26.28%，集采业务收入3.19亿元，同比下降38.47% [8] - 2022 - 2024年公司累计投资收益亏损超3.7亿元，2024年投资收益亏损1.6亿元，占利润总额比例 - 34.65% [12] 行业情况 - 卤制品行业2018 - 2023年复合年均增长率仅6.42%，2023年市场规模约3180亿元 [4] - 随着健康意识提升，消费者对高盐、高脂食品担忧增加，传统卤制品健康形象受挑战，且口味单一难满足需求，外卖、预制菜等分流消费场景 [7] 销售费用 - 2024年公司销售费用从2023年的5.41亿元同比增长23.31%至6.67亿元，拖累净利润表现 [4] - 2024年7月公司推动品牌升级，宣布范丞丞成为首位全球代言人 [5] 门店与加盟情况 - 2020 - 2023年公司年末门店数逐年增加，2024年出现负增长，上半年较2023年末减少981家，12月13日数据显示降幅进一步扩大 [7] - 加盟一家绝味鸭脖预计投资额因店型不同为6万 - 25万元，官方承诺投资回报期约14个月 [10] - 公司门店网络覆盖广，新增门店边际效益递减，加盟商盈利压力加大，且管理问题制约加盟体系发展，黑猫投诉量达925条，多集中在食品安全问题 [10] - 2025年初四川某门店被曝员工健康证造假，涉事门店停业整顿，公司承认加盟商管理不合规 [11] 投资情况 - 自2017年起公司通过投资扩张业务版图，2022 - 2024年投资支出现金超50亿元 [12] - 2024年公司收缩投资战线，聚焦卤味主业，投资活动现金流净额较上年大幅改善 [12] 公司治理与转型 - 近两年公司多次因信息披露问题被监管部门“点名”，加剧投资者对公司治理结构和透明度的担忧 [14] - 今年3月董事会换届，引入新面孔，被解读为数字化战略转型信号 [14] - 公司曾提出2025年百亿营收目标，如今渐行渐远 [14]

文章核心观点 绝味食品发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息、季度财务报表等内容，财务报表未经审计 [1][3][4] 主要财务数据 - 包含主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据及财务指标变动情况及原因 [1] 股东信息 - 有普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [2] 季度财务报表 - 包括合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1 - 3月）、合并现金流量表（2025年1 - 3月），均未经审计 [3][4]

激励计划历程 - 2022年9月23日，董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[2][3] - 2022年9月27日，披露激励计划草案及摘要的更正公告[3] - 2022年10月10日，股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 2022年11月21日，披露首次授予股票期权登记完成的公告[4] - 2023年11月17日，披露预留授予登记完成的公告[4] 股票期权注销 - 2025年4月9日决定注销284.94万份未行权股票期权[2] - 34名激励对象离职，47.34万份期权将注销[6] - 第二个行权期业绩不达标，237.60万份期权将注销[6] 相关意见 - 监事会同意注销284.94万份股票期权[8] - 独立财务顾问称需办理注销手续并披露信息[10]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入总额为625,665.10万元[8] - 2024年对加盟门店的批发收入占营业收入总额的73.50%[8] - 2024年末总资产为81.98亿元，较2023年末下降11.97%[22] - 2024年营业总收入为62.57亿元，较上期下降[25] - 2024年营业总成本为55.89亿元，较上期下降[25] - 2024年销售费用为6.67亿元，较上期增加[25] - 2024年财务费用为2736.5万元，较上期增加[25] - 2024年投资收益为 - 1.6亿元，亏损较上期扩大[25] - 2024年营业利润为4.62亿元，较上期下降[25] - 2024年净利润为2.04亿元，较上期下降[25] - 2024年归属于母公司股东的净利润为2.27亿元，较上期下降[25] 财务数据变化 - 2024年末流动资产为20.06亿元，较2023年末下降29.61%[22] - 2024年末非流动资产为64.62亿元，较2023年末增长4.36%[22] - 2024年末负债合计为19.77亿元，较2023年末下降19.67%[23] - 2024年末所有者权益合计为62.21亿元，较2023年末下降9.19%[23] - 2024年末货币资金为7.18亿元，较2023年末下降33.96%[22] - 2024年末应收账款为1.89亿元，较2023年末增长5.62%[22] - 2024年末存货为8.90亿元，较2023年末下降21.70%[22] - 2024年末长期股权投资为24.63亿元，较2023年末下降2.52%[22] - 2024年末固定资产为22.19亿元，较2023年末下降2.91%[22] 现金流情况 - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为72.93亿元，上期为81.77亿元[26] - 经营活动现金流入小计本期为73.59亿元，上期为82.61亿元[26] - 经营活动现金流出小计本期为62.67亿元，上期为78.41亿元[26] - 经营活动产生的现金流量净额本期为10.92亿元，上期为4.20亿元[26] - 投资活动现金流入小计本期为22.12亿元，上期为20.44亿元[26] - 投资活动现金流出小计本期为24.47亿元，上期为31.06亿元[26] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 2.34亿元，上期为 - 10.62亿元[26] - 筹资活动现金流入小计本期为8.03亿元，上期为8.59亿元[26] - 筹资活动现金流出小计本期为20.30亿元，上期为9.95亿元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 12.27亿元，上期为 - 1.36亿元[26] 股本及权益变化 - 2024年初股本为631,238,701.00元，年末为619,925,248.01元[29] - 2024年初资本公积为2,897,335,233.66元，年末为2,600,029,210.96元[29] - 2024年初库存股为206,004,095.2元，年末为200,244,231.15元[29] - 2024年初其他综合收益为7,850,299.7元，年末为55,604,187.1元[29] - 2024年初未分配利润为3,256,581,770.0元，年末为2,993,309,818.8元[29] - 2024年初少数股东权益为35,622,224.1元，年末为52,301,582元[29] - 2024年初所有者权益合计为6,851,261,451元，年末为6,220,696,642元[29] 公司历史变更 - 公司2008年12月17日成立，初始注册资本3000万元[43] - 2011年第一次增加注册资本5000万元，变更后为8000万元[43] - 2011年第二次增加注册资本2000万元，变更后为10000万元[44] - 2013年2月2日以资本公积转增增加注册资本8000万元，变更后为1.8亿元[45] - 2014年3月20日以资本公积转增增加注册资本1.8亿元，变更后为3.6亿元[45] - 2017年3月13日公开发行5000万股，注册资本变更为4.1亿元[46] - 2019年5月6日增加注册资本1.64亿元，变更后为5.74亿元[46] - 2019年9月16日至11月21日，可转换债券转换为3463.0695万股，注册资本变更为6.08630695亿元[47] - 2021年3月8日向120名激励对象授予559.4万股，注册资本变更为6.14224695亿元[48] - 2021年合计回购96000股，注册资本变更为6.14128695亿元[48] - 2022年非公开发行2260.8006万股，注册资本变更为6.31238701亿元[50] - 2024年注销1131.3453万股，注册资本变更为6.19925248亿元[51] 其他 - 南京阿惠、内蒙阿蒙已于2024年12月31日注销，不再纳入合并范围[62] - 公司会计年度为公历1月1日至12月31日，以12个月作为正常营业周期[66] - 公司采用人民币作为记账本位币[67]

关联交易审议 - 2025年4月2日公司召开第六届董事会审计委员会第一次会议，审议通过相关关联交易议案[1] - 2025年4月9日公司相关会议审议通过相关关联交易议案[2] 关联交易数据 - 向江苏卤江南食品有限公司销售商品年预估额1800万元，年发生额101.83万元，差异率 - 94.34%[6] - 向鲜生活冷链物流有限公司提供劳务年预估额12200万元，年发生额6272.76万元，差异率 - 48.58%[6] - 接受鲜生活冷链物流有限公司提供的服务年预估额35500万元，年发生额27424.35万元，差异率 - 22.75%[6] - 向内蒙古塞飞亚农业科技发展股份有限公司采购商品年预估额6700万元，年发生额2470.59万元，差异率 - 63.13%[6] - 向长沙彩云农副产品有限公司采购商品年预估额15700万元，年发生额12553.41万元，差异率 - 20.04%[7] 参股公司情况 - 深圳网聚持有江苏卤江南食品有限公司15.2000%的股权，该公司总资产63659.57万元等[10] - 公司间接持有江苏和府餐饮管理有限公司16.9229%的股权，该公司总资产138394.40万元等[12] - 深圳网聚持有福建淳百味餐饮发展有限公司9.9999%的股权，该公司总资产8805.24万元等[14] - 网聚投资持有福州舞爪食品有限公司8.2306%的股权，该公司总资产3497.86万元等[17] - 网聚投资持有鲜生活冷链物流有限公司0.0988%的股权，其注册资本8280.976099万人民币[19] - 网聚投资持有长沙市拿云餐饮管理有限公司11.5084%的股权，该公司总资产5963.50万元等[22] - 网聚投资持有深圳市幸福商城科技股份有限公司3.2200%的股权，该公司总资产39345.74万元等[24] - 网聚投资持股江苏满贯食品有限公司47.8842%，该公司总资产5393.92万元等[25] - 深圳网聚持股四川廖记投资有限公司11.7409%，该公司总资产18293.05万元等[26][28] - 网聚投资持股郑州千味央厨食品股份有限公司3.2313%[29] - 江西阿南持股南昌市赣肴食品科技有限公司20%，该公司总资产2648.30万元等[30][32] - 公司持股内蒙古塞飞亚农业科技发展股份有限公司24.1661%，该公司总资产57700.50万元等[33] - 公司监事任长沙彩云农副产品有限公司监事，该公司总资产20217.00万元等[34][35] - 深圳网聚持股幺麻子食品股份有限公司13.6842%，部分关联方因保密未披露财务数据[36] 其他要点 - 公司关联交易定价依据国家定价等先后顺序确定[37] - 公司与关联方交易按《公司章程》批准后按具体合同执行[38] - 保荐机构认为公司2024年度日常关联交易执行情况符合规定[42][43]

融资情况 - 2022年非公开发行A股22,608,006股，募资1,180,363,993.26元[1] - 2022年12月同意用募资置换自筹资金及发行费用[3][4] 项目投资 - 截至2024年底广东阿华、广西阿秀项目投资及已投入金额[5] 现金管理 - 子公司拟用不超7亿闲置募资现金管理，期限12个月[1][8][11] - 监事会、保荐机构同意，投资有市场波动风险[13][22]

内部控制 - 公司董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[5] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务内控重大缺陷[6] - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[8]

证券代码：603517 证券简称：绝味食品 公告编号：2025-032 绝味食品股份有限公司 关于公司部分募集资金投资项目结项暨节余募集资金永久补充 流动资金并注销专户的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 拟结项募投项目：天津阿正年产 37,300 吨卤制肉制品及副产品加工建设 项目 节余募集资金用途：永久补充流动资金 节余募集资金金额：共计 23.05 万元（含利息收入，实际金额应以实际 转出日募集资金专用账户的金额为准） 二、募集资金投资项目的情况 根据公司 2019 年《绝味食品公开发行可转换公司债券募集说明书》，公司 可转债募集资金投资项目及募集资金使用计划如下： 公司于 2019 年 4 月 2 日召开第四届董事会第三次会议，审议通过了《关于 公司以募集资金增资全资子公司的议案》，同意公司使用公开发行可转换公司债 券募集资金对作为募投项目实施主体的全资子公司进行增资 98,178.40 万元，并 由全资子公司在增资完成后开设募集资金专项账户进行管理。 2 本次部分募集资金投资项目结项 ...

募集资金情况 - 2019年3月发行可转债1000万张，募资100000万元，净额98178.40万元[2] 项目情况 - “天津阿正项目”截至2024年12月31日完成，募资42164.53万元，投入43170.70万元[4][5] - 项目节余23.05万元，将用于永久补充流动资金并注销专户[7][8] 决策情况 - 2025年4月9日董事会、监事会通过相关议案，待股东大会审议[9] - 保荐机构对事项无异议[10]