行业整体态势 - 卤味赛道正经历严峻分化、深度调整与行业洗牌，行业增速放缓、门店缩减、竞争白热化[2] - 行业面临产品同质化、价格偏高、消费意愿变化以及零食/预制菜/火锅品牌跨界竞争等共同困境[2][7] - 卤制品行业增速明显放缓，2018-2023年复合年增长率为6.42%，2023年市场规模约3180亿元[6] - 行业存在三大痛点：零食/预制菜/火锅品牌跨界竞争带来的替代威胁；同质化严重，TOP10品牌80%产品重叠；头部品牌产品均价超50元/斤，溢价争议导致消费者价值感不足[7] ST绝味业绩与经营 - 预计2025年营收为53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29%[3] - 预计2025年亏损1.6亿元至2.2亿元，为上市以来首次年度亏损[3] - 公司经营承压，营收下降，生产产能未充分释放，营业外支出增加及权益法核算投资亏损对业绩影响较大[3] - 公司正进行门店模型、销售渠道、供应链管理体系的针对性调整，并积极探索门店新模式与加快产品创新迭代[3] - 门店数量大幅缩减，据窄门数据，截至2026年2月2日全国门店约10713家，较2024年中期财报的14969家净减少超4000家[6] 煌上煌业绩与经营 - 预计2025年归母净利润为7000万元至9000万元，同比增长73.57%至123.16%[3] - 业绩增长原因包括：主要鸭副产品原料市场价格处于低位时加大采购；经营费用控制能力增强，运营管理效率提升；完成对福建立兴食品的控股权并购[4] - 门店数量减少，2025年6月门店数为2898家，较2024年底的3660家有所减少[6] 周黑鸭业绩与经营 - 2025年上半年实现总收入12.23亿元，同比下降2.9%[4] - 2025年上半年净利润为1.08亿元，同比增长228.0%[4] - 公司优化关闭低效门店导致总收益同比下降，但通过提升单店运营效能带动平均单店销售额增长[5] - 门店总数减少，2025年中报显示门店为2864家，较2024年底的3031家减少167家[5] 企业战略调整 - 头部企业普遍采取关闭低效门店、探索转型的策略以应对行业困境[2] - ST绝味持续加强与加盟商沟通，并在区域试点门店新模式[3] - 周黑鸭通过提升单店运营效能来抵消门店关闭对收入的影响[5] - 行业增长过去依赖重度消费人群的人口红利及门店数量增加，但目前红利已消失，更依赖品牌效应、规模效应及客户黏性等微观因素[6]

行业整体态势 - 卤味赛道正经历严峻分化与深度调整，行业洗牌进入深水区 [3] - 行业面临增速放缓、门店缩减、竞争白热化的共同困境 [3] - 产品同质化、价格偏高、消费意愿变化以及零食/预制菜/火锅品牌跨界竞争是主要挑战 [3][11] - 卤制品行业增速明显放缓，2018-2023年复合年增长率（CAGR）为6.42%，2023年市场规模约3180亿元 [10] ST绝味业绩与经营 - ST绝味预计2025年营收为53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29% [5] - 公司预计2025年亏损1.6亿元至2.2亿元，为上市以来首次年度亏损 [5] - 亏损原因包括营收下降、产能未充分释放、营业外支出增加及权益法核算下投资亏损 [5] - 公司正积极转型，调整门店模型、销售渠道、供应链，加强与加盟商沟通，并探索门店新模式与产品创新 [5] - 据窄门数据，截至2026年2月2日，ST绝味全国门店约10713家，较2024年中期的14969家净减少超4000家 [10] 煌上煌业绩与经营 - 煌上煌预计2025年归母净利润为7000万元至9000万元，同比增长73.57%至123.16% [5] - 业绩增长原因包括主要鸭副产品原料市场价格处于低位、经营费用控制能力增强、运营效率提升，以及完成对福建立兴食品的控股权并购 [6] - 公司门店数量从2024年底的3660家减少至2025年6月的2898家 [10] 周黑鸭业绩与经营 - 2025年上半年，周黑鸭实现总收入12.23亿元，同比下降2.9%；净利润1.08亿元，同比增长228.0% [7] - 公司通过优化关闭低效门店、提升单店运营效能来控制收入降幅 [9] - 截至2025年中，门店总数为2864家，较2024年底的3031家减少167家 [9] 行业痛点与挑战 - 行业存在三大痛点：零食/预制菜/火锅品牌跨界竞争带来的替代威胁；产品同质化严重，TOP10品牌80%产品重叠；头部品牌产品均价超50元/斤，性价比不足引发溢价争议 [11] - 卤味行业的价格偏高，性价比不足，叠加消费意愿和能力下探，对行业挑战巨大 [10][11] - 行业红利已经消失，龙头企业同样经受生存考验 [10]

行业整体状况 - 卤味行业正经历严峻分化、深度调整与洗牌，行业增速已明显放缓 [2] - 行业面临共同困境：产品同质化、价格偏高、消费意愿变化以及零食/预制菜/火锅品牌等跨界竞争 [2][7] - 卤制品行业市场规模2023年约3180亿元，2018-2023年复合年增长率（CAGR）为6.42%，增速明显放缓 [6] - 行业存在三大痛点：零食等跨界替代威胁、TOP10品牌80%产品重叠的同质化问题、头部品牌产品均价超50元/斤导致的溢价争议与消费者价值感不足 [7] ST绝味业绩与经营 - ST绝味预计2025年营收为53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29% [3] - ST绝味预计2025年亏损1.6亿元至2.2亿元，为上市以来首次年度亏损 [3] - 公司经营承压原因包括营收下降、产能未充分释放、营业外支出增加及权益法核算下投资亏损 [3] - 公司正进行针对性调整，包括门店模型、销售渠道、供应链管理体系，并积极探索门店新模式与加快产品创新 [3] - 截至2026年2月2日，ST绝味全国门店约10713家，较2024年中期的14969家净减少超4000家，即在一年半内门店减少超4000家 [2][6] 煌上煌业绩与经营 - 煌上煌预计2025年归母净利润为7000万元至9000万元，同比增长73.57%至123.16% [4] - 业绩增长原因包括：主要鸭副产品原材料价格处于低位并加大采购、经营费用控制与运营效率提升、完成对福建立兴食品的控股权并购 [4] - 煌上煌门店数量从2024年底的3660家减少至2025年6月的2898家 [6] 周黑鸭业绩与经营 - 周黑鸭2025年上半年实现总收入12.23亿元，同比下降2.9%；净利润1.08亿元，同比增长228.0% [4] - 公司优化关闭低效门店导致总收益同比下降，但通过提升单店运营效能控制整体收入降幅 [5] - 周黑鸭门店总数从2024年底的3031家减少至2025年上半年的2864家，净减少167家 [5] 企业战略与行业挑战 - 头部企业普遍采取关闭低效门店、提升单店运营效能的策略以应对行业压力 [2][5] - 行业增长红利消失，面临严峻经营压力与出清，龙头企业也经受生存考验 [6] - 消费意愿、能力、信心下探对行业挑战巨大，卤味整体价格偏高、性价比不足 [7]

行业整体困境 - 卤味行业增速明显放缓 2018-2023年复合年增长率CAGR为6.42% 2023年市场规模约3180亿元 [6] - 行业面临产品同质化严重 TOP10品牌80%产品重叠 价格偏高 头部品牌产品均价超50元/斤 性价比与消费者价值感不足 [1][6][7] - 消费意愿 消费能力和消费信心下探 对行业挑战巨大 同时面临零食 预制菜 火锅品牌等跨界竞争替代威胁 [1][6][7] 头部公司业绩与门店表现分化 - ST绝味预计2025年营收53亿元至55亿元 同比下降12.09%至15.29% 并预计亏损1.6亿元至2.2亿元 为上市以来首次年度亏损 [2] - 煌上煌预计2025年归母净利润7000万元至9000万元 同比增长73.57%至123.16% [2] - 周黑鸭2025年上半年总收入12.23亿元 同比下降2.9% 但净利润1.08亿元 同比增长228.0% [3] 门店数量普遍收缩 - ST绝味门店数量在约一年半内净减少超4000家 从2024年中期的约14969家减少至2026年2月的约10713家 [5] - 周黑鸭门店总数从2024年底的3031家减少至2025年中的2864家 净减少167家 [4] - 煌上煌门店数量从2024年底的3660家减少至2025年6月的2898家 净减少762家 [5] 公司应对策略 - ST绝味正进行门店模型 销售渠道和供应链管理体系调整 积极探索门店新模式并加快产品创新迭代 [2] - 煌上煌业绩增长得益于主要鸭副产品原材料价格处于低位时加大采购 增强费用控制提升运营效率 以及完成对福建立兴食品的控股权并购 [3] - 周黑鸭通过优化关闭低效门店提升单店运营效能 带动平均单店销售额增长以控制整体收入降幅 [4]

公司2025年财务表现 - 公司预计2025年营收为53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29% [1] - 公司预计2025年归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元，上年同期为盈利2.27亿元，这是公司自2017年上市以来首次年度亏损 [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为2.8亿元，这意味着第四季度单季亏损额高达4.4亿元至5亿元 [1] - 公司2025年全年扣非后的归母净利润预计为0.7亿元至1亿元，表明主营业务仍处于盈利状态 [1] 业绩亏损的核心原因 - 业绩亏损的两大核心拖累因素是营业外支出事项增加，以及权益法核算下的投资亏损 [3] - 投资板块的持续失血是导致亏损的关键因素 [3] - 公司因财务问题被实施其他风险警示，具体涉及2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入，导致各年度报告少计营业收入，占对应年度披露营收比例在1.64%至5.48%之间 [5] - 因上述财务问题，公司被处以400万元罚款，相关责任人亦被处以罚款 [5] - 公司股票于2025年9月23日被实施其他风险警示，简称变更为“ST绝味”，后续被剔除出相关指数，资本市场估值承压 [5] 行业竞争格局与门店变动 - “卤味三巨头”业绩表现分化加大，煌上煌2025年预计归母净利润为7000万元至9000万元，同比增长73.57%至123.16% [3] - 周黑鸭2025年上半年实现总收入12.23亿元，净利润1.08亿元，同比增长228.0%，盈利能力显著提升 [3] - 凭借早年快速扩张的加盟模式，公司曾是三巨头中门店数量最多的品牌，截至2024年中期，公司、周黑鸭与煌上煌分别拥有门店14969家、3456家与4052家 [3] - 根据第三方数据，目前公司全国门店数量约为10713家，相较于2024年中期的14969家，在约一年半的时间里门店净减少超过4000家 [3]

核心观点 - 绝味食品预计2025年首次出现年度亏损，归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元，同时门店数量在一年半内净减少超4000家，公司面临业绩、门店体系、监管及市值的多重危机 [2] - 同一卤味赛道的煌上煌与周黑鸭在同期实现了盈利增长，行业格局正从“一超多强”演变为“冰火两重天”，反映出行业竞争逻辑从“规模为王”向“效率至上”的根本转变 [2][6][8] - 绝味食品的危机是其自身粗放扩张模式后遗症的集中爆发，也是整个传统卤味行业转型阵痛的缩影 [2][8] 绝味食品的财务与经营困境 - 预计2025年归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元，为公司2017年上市以来首次年度亏损 [2] - 预计2025年营收同比下降12%至15%，主业疲软是核心症结 [3] - “美食生态圈”投资成为财务黑洞，已连续三年录得投资净亏损，累计金额超3.7亿元 [3] - 因长期隐瞒加盟店装修收入被监管部门立案调查，并被实施其他风险警示（ST） [5] 绝味食品的门店体系危机 - 作为“万店加盟”模式代表，过去为追求规模疯狂加密门店，导致单店营收被严重稀释 [4] - 消费环境转冷后，加盟商无利可图纷纷关店，截至2026年1月，在营门店数量从巅峰期的近1.6万家跌至1万家出头，一年半内净关店超4000家 [2][4] - 门店数量的锐减也意味着渠道信心的崩塌 [5] 绝味食品的市值与市场形象 - 自2021年创下635亿元的市值巅峰后，股价一路下跌，当前市值已不到80亿元，蒸发近九成 [5] - 频发的食品安全问题、健康证造假丑闻以及“价格刺客”标签，让公司在消费者心中的形象跌入谷底 [5] 竞争对手的经营策略与表现 - 煌上煌预计2025年净利润同比增长73%至123% [6] - 周黑鸭2025年半年报显示净利润暴涨228% [6] - 面对行业寒冬，煌上煌选择“主动收缩、精细运营”，关闭非核心区域低效门店并深耕优势市场 [7] - 周黑鸭在坚持直营品质的同时，开放特许经营，并通过拓展会员店、社区生鲜等新渠道寻找增量 [7] 行业竞争逻辑的转变 - 行业从过去的“规模为王”转向“效率至上” [8] - 在存量博弈时代，绝味食品粗放的加盟模式暴露出管理半径过长导致品控失守、门店过密导致内耗严重的弊端 [8] - 煌上煌与周黑鸭通过提升单店效益、优化供应链成本和精准营销，守住了利润基本盘 [8] - 卤味行业下半场的比拼重点从“谁跑得快”转变为“谁活得久” [9]

行业与公司业绩表现 - 卤味三巨头2025年业绩预告呈现两极分化 煌上煌与周黑鸭利润增长 而绝味食品录得自2017年上市以来首次年度亏损 [2] - 煌上煌2025年预计归母净利润为7000万元至9000万元 同比增长73.57%至123.16% [4] - 周黑鸭2025上半年实现总收入12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228.0% 盈利能力显著提升 [4] - 绝味食品2025年预计实现营业收入为53亿元至55亿元 同比下降12.09%至15.29% 预计归属于上市公司股东的净利润为-1.60亿元至-2.20亿元 [5] 市值变动情况 - 与上市首日相比 煌上煌总市值增长约32亿元 而绝味食品与周黑鸭总市值分别减少约18亿元和119亿港元 [3] - 截至最新收盘日 绝味食品、煌上煌、周黑鸭总市值分别为77.1440亿元、65.7513亿元、35.4192亿元 [4] 门店数量变化与经营策略 - 绝味食品门店数量大幅减少 根据第三方数据截至2026年1月20日拥有门店10713家 较2024年6月的14969家净减少超过4000家 [5][6] - 周黑鸭与煌上煌也在持续关闭门店 至2025年中期周黑鸭门店数量仅剩2864家 2025上半年关闭近600家 煌上煌2025上半年关店超700家 [6] - 在约半年时间内 卤味三巨头共关闭门店超5300家 [7] - 绝味食品业绩预亏原因包括营业收入下降、生产产能未充分释放、营业外支出增加以及权益法核算下投资亏损 [5] - 绝味食品早年通过快速加盟扩张成为门店最多的品牌 但粗放式扩张的隐患在行业调整期集中爆发 [5]

行业业绩表现两极分化 - 卤味三巨头2025年业绩预告显示利润增长与亏损并存 煌上煌预计归母净利润为7000万元至9000万元 同比增长73.57%至123.16%[1] 周黑鸭2025上半年净利润1.08亿元 同比增长228.0%[1] 绝味食品预计2025年归母净利润为-1.60亿元至-2.20亿元 为自2017年上市以来首次年度亏损[2] - 绝味食品2025年预计营业收入为53亿元至55亿元 同比下降12.09%至15.29%[2] 其2024年归母净利润为2.27亿元 扣非净利润为2.03亿元[2] 公司股价与市值变动 - 对比上市首日市值 仅煌上煌显示增长约32亿元 绝味食品减少约18亿元 周黑鸭减少约119亿港元[1] 门店数量剧烈收缩 - 绝味食品门店数量大幅减少 根据第三方平台数据 截至2026年1月20日门店数为10713家 对比2024年6月官方数据14969家 半年多净减少超过4000家[3] - 周黑鸭与煌上煌亦持续关闭门店 至2025年中期 周黑鸭门店数量仅剩2864家 2025上半年关闭近600家[3] 煌上煌在2025上半年关店超700家[3] - 约半年时间内 卤味三巨头共关闭门店超5300家[4] 业绩变动原因分析 - 绝味食品业绩预亏原因包括 消费行业面临结构性调整压力 公司经营承压 营业收入下降 生产产能未充分释放[2] 以及营业外支出增加与权益法核算下投资亏损[2] - 绝味食品早年通过快速加盟扩张成为门店最多的品牌 但粗放式扩张的隐患在行业调整期集中爆发[3]

卤味三巨头业绩与市场表现分化 - 核心观点：卤味行业主要上市公司近期业绩与市值表现呈现显著分化，煌上煌与周黑鸭利润增长，而门店数量最多的绝味食品则出现上市以来首次年度亏损，行业整体正经历调整与门店收缩 [1][2][3] 公司业绩表现 - 煌上煌2025年预计归母净利润为7000万元至9000万元，同比增长73.57%至123.16% [2] - 周黑鸭2025年上半年实现总收入12.23亿元，净利润1.08亿元，同比增长228.0% [2] - 绝味食品2025年预计营业收入为53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29%，预计归母净利润为-1.60亿元至-2.20亿元，为2017年上市以来首次年度亏损 [3] - 绝味食品业绩预亏原因包括消费行业结构性调整压力、营业收入下降、产能未充分释放、营业外支出增加及权益法核算下投资亏损 [3] 公司市值变动 - 与上市首日市值相比，煌上煌市值增长约32亿元，绝味食品市值减少约18亿元，周黑鸭市值减少约119亿港元 [1] - 截至最新收盘日，绝味食品、煌上煌、周黑鸭总市值分别约为77.14亿元、65.75亿元、35.42亿元 [2] 行业门店变动趋势 - 截至2024年中期，绝味鸭脖、周黑鸭与煌上煌分别有门店14969家、3456家与4052家 [4] - 根据第三方数据，截至2026年1月20日，绝味食品门店数量约为10713家，较2024年6月的14969家净减少超过4000家 [4] - 截至2025年中期，周黑鸭门店数量降至2864家，上半年关闭门店近600家；煌上煌2025年上半年关店超700家 [4] - 约半年时间内，卤味三巨头共关闭门店超过5300家 [4]

核心观点 - 绝味食品2025年业绩预告显示，公司预计将出现上市后首次年度净亏损，且营业收入大幅下滑，连续三年未能达成股权激励设定的营收目标，同时因历史信息披露违规被实施其他风险警示（ST）[1][5][7][11] 2025年财务业绩预告 - 预计2025年度归母净利润为亏损1.6亿元至2.2亿元，与上年同期相比由盈转亏[1][5] - 预计2025年度营业收入为53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29%，较上年同期减少7.57亿元至9.57亿元[2][5] - 预计2025年度扣非净利润为7000万元至1亿元，同比下降50.72%至65.51%[5] - 2025年第四季度归母净利润预计亏损4.4亿元至5亿元，为公司上市后单季度最大亏损[6] 历史业绩与目标对比 - 2022年公司设定的股票期权激励计划中，2025年营业收入考核目标为109.37亿元（以2021年营收65.49亿元为基数）[2][8] - 2025年实际营收预计仅完成目标值的48.46%至50.29%[3][9] - 公司已连续三年未达成营收考核目标：2023年实际营收72.61亿元（目标77.93亿元），2024年实际营收62.57亿元（目标91.03亿元），2025年预计营收53-55亿元（目标109.37亿元）[9] 业绩下滑原因分析 - 整体消费行业面临结构性调整压力，公司经营持续承压[2][6] - 报告期内营业收入下降，生产产能未充分释放，综合导致利润下降[6] - 营业外支出增加以及权益法核算下的投资亏损，对当期业绩造成较大影响[6] - 2025年前三季度营收已同比下降15.04%至42.60亿元，归母净利润同比下降36.07%至2.80亿元[6] 行业背景与公司转型举措 - 卤味行业正遭遇“增长瓶颈”，市场竞争陷入同质化困局[1][5] - 有行业人士建议公司中短期聚焦产品健康化升级、私域流量运营、供应链数字化改造及拓展下沉与海外市场，长期构建“卤味+生态”成为综合性食品品牌[3][9] - 公司已入局快餐赛道，在深圳推出新品牌“绝味煲煲”，尝试“卤味基因+热煲快餐”的转型升级路径[4][9] - 全国小吃快餐市场规模在2025年已攀升至1.08万亿元，是餐饮行业增长核心动力之一[4][10] 监管处罚与ST情况 - 公司因涉嫌2017年至2021年期间信息披露违法违规收到监管《事先告知书》[11] - 2017至2021年各年度，公司因未确认加盟门店装修业务收入，导致少计营业收入，各年少计金额分别为2.11亿元、1.66亿元、1.14亿元、1.26亿元和1.07亿元，五年合计7.24亿元，占各年披露营收比例在1.64%至5.48%之间[11] - 公司被责令改正、给予警告，并处以400万元罚款[11] - 根据相关规定，公司股票被实施其他风险警示，证券简称变更为“ST绝味”[11]