2022年非公开发行股票持续督导保荐总结报告书 经中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《关于核准绝味食品股份有 限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2022]736 号）核准，绝味食品股份有限公司 （以下简称"绝味食品"、"公司"）非公开发行人民币普通股 22,608,006 股，每股面 值人民币 1.00 元，发行价格每股人民币 52.21 元，募集资金总额为人民币 118,036.40 万 元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币 116,125.89 万元。上述募集资金已于 2022 年 12 月 22 日全部存入公司募集资金专项账户，并经天职国际会计师事务所（特殊 普通合伙）出具的"天职业字[2022]47140 号"《验资报告》审验确认。中国国际金融股 份有限公司（以下简称"保荐机构"或"中金公司"）担任绝味食品本次非公开发行股 票的保荐机构，履行持续督导职责期限至 2024 年 12 月 31 日。 保荐机构根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所上市公司自律 监管指引第 11 号——持续督导》等相关规定，出具本持续督导保荐总结报告书。 一、保荐机构及保荐代表人承诺 ...

公司战略升级 - 公司通过四大平行论坛展示AI数智战略升级、供应链创新、双品牌驱动等领域的战略布局，传递行业从规模竞争转向生态共建的信号 [1] - 公司提出"三个转变"战略：从规模扩张到价值深耕，从产品驱动到生态共建，从东方卤味到世界风味，通过四维联动构建数智未来 [14] - 公司已完成从单点突破到生态协同的进化，以"从分享到共赢"的价值主张引领行业进入共生共赢新时代 [14] 公司发展历程与现状 - 公司从2005年第一家门店发展到覆盖全国的万家门店网络，拥有约3000余名加盟商，年零售规模稳居行业龙头 [2] - 公司依托国内领先的卤味工厂群与"冷链保鲜，日配到店"体系，树立供应链效率标杆 [2] - 公司团队展现出年轻、活力、引领行业创新的风貌，将双向价值奔赴与生态开放共创理念融入日常工作 [2] 供应链创新 - 公司供应链以卤味赛道为核心，打造了贯穿智能制造、全程冷链、战略采购等全链条的核心竞争力 [4] - 公司通过智能调度系统减少运输损耗，AI算法与IoT技术推动效率提升，数智化排产与智能仓储缩短响应周期 [10] - 公司"全链路赋能"模式通过资源严选助加盟商降本增效，集采平台整合冻品产业链抵御价格波动 [10] - 领先的保鲜技术将产品保质期延长至90天，突破短保限制，降低损耗率达行业新高度 [10] 数智化转型 - 公司数智化团队分享了数智增长实践，展现专业认知和实战干货 [2] - 企业发展论坛展示"从成本博弈到效率革命"的供应链重构，实现"日配日达" [10] - 海纳百川论坛提出数智化营销三大路径：AI算法缩短新品研发周期一半以上、构建全域运营闭环、强化地域特色文化穿透力 [13] 全球化布局 - 网聚资本论坛提出"国内精耕+海外突围"双轮驱动战略，为重构全球价值链提供韧性增长框架 [8] - 论坛分享麦当劳亚太供应链本地化与产品本土化实战经验，以及东南亚市场"五要素体系" [7] - 公司通过战略收缩、组织进化与产业协同应对周期挑战，在不确定性中构建确定性 [7] 行业格局与趋势 - 卤味行业呈现"大而强"与"小而美"并存格局，头部品牌占据增量市场，特色品牌抢占下沉市场 [13] - 消费分层、渠道线上化及供应链成本压力促使传统连锁加盟模式向数智化转型 [13] - 行业正从规模竞争转向生态共建，需要技术共研、数据共享、渠道共建的产业共同体 [4]

核心观点 - 卤味三巨头（周黑鸭、绝味食品、煌上煌）面临营收和利润双跌，门店大幅关闭，消费者对高价不满，旧有模式失效 [5][6][7][13] 财务表现 - 周黑鸭2024年营收24.5亿元同比下滑10.7%，净利润9820万元同比下滑15% [6] - 煌上煌2024年营收17.39亿元同比下滑9.44%，净利润4033万元同比下滑42.86% [6] - 绝味食品2024年营收62.57亿元同比下滑13.84%，净利润2.27亿元同比下滑34.04% [6] - 2024年Q1绝味食品营收同比下跌11.47%至15.01亿元，净利润同比下跌27.29%至1.20亿元 [12] 价格问题 - 鸭脖、鸭翅约60元/斤，鸭肠约130元/斤，鸭舌约200元/斤 [8] - 周黑鸭锁鲜装鸭脖售价从2012年45元/斤升至2023年60元/斤 [8] - 绝味食品2022年两次提价，幅度分别为5%和7%-10% [8] - 原材料成本占卤味企业总成本70%-80% [8] 门店收缩 - 2024年上半年三巨头门店净关闭超1700家 [9] - 绝味食品门店从2023年底15950家降至2024年6月底14969家，再降至2025年4月12129家 [9] - 周黑鸭2024年门店净减少785家至3031家 [10] - 煌上煌2024年门店净减少837家至3660家 [10] - 预计2024年绝味食品净闭店约2000家 [10] 模式问题 - 过度依赖线下扩张模式失效，线上转型不成功 [14][16] - 绝味食品2024年线上营收仅5113.25万元 [16] - 周黑鸭2024年线上营收3.34亿元 [16] - 煌上煌2024年线上销售3.69亿元 [16] - 产品创新不足，仍以经典鸭脖鸭翅为主 [16] 竞争格局 - 新兴品牌如盛香亭、王小卤、火号、热卤食光通过差异化单品抢占市场 [16] - 跨界尝试（椰子水、奶茶、糖果）效果不佳 [17][18] - 年轻消费者更关注性价比、健康值和社交属性 [19]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024 - 25Q1绝味食品业绩承压，经营、区域收入、线上收入等方面面临挑战，但成本下降使毛利率提升，长期看同店有望改善，市占率或提升，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收62.57亿元、归母净利润2.27亿元，同比-13.84%、-34.04%；24Q4营收12.42亿元、归母净利润 - 2.11亿元，同比-23.80%、-366.19%；25Q1营收15.01亿元、归母净利润1.20亿元，同比-11.47%、-27.29% [1] 经营业务 - 2024年卤制品销售/加盟商管理/集采业务/供应链物流/其他营收为52.24/0.61/3.19/4.89/0.23亿元，同比-14%/-26%/-38%/+10%/+97% [2] - 卤制品销售中鲜货类产品/包装产品营收为48.59/3.65亿元，同比-16%/+29%；鲜货类产品中禽类/畜类/蔬菜/其他产品营收37.33/0.38/6.12/4.75亿元，同比-17%/+39%/-10%/-19% [2] - 2024年禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货销量同比-14%/+133%/-9%/+1%，吨价同比-3%/-40%/-1%/-20% [2] - 25Q1公司禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务同比-18%/-30%/-7%/-4%/+107%/-14%/-98% [2] 区域与线上收入 - 2024年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场收入分别为7.91/0.77/16.37/8.43/10.95/7.62/1.01亿元，同比-5%/-45%/-11%/-18%/-15%/-14%/-22%；25Q1分别同比-12%/-15%/-31%/-45%/+4%/-13%/-17% [3] - 2024年线上收入5113万元，同比-52%，占比0.82% [3] 成本与费用 - 2024年毛利率/净利率同比+5.76/-1.11pct至30.53%/3.26%；25Q1毛利率/净利率同比+0.77/-1.73pct至30.80%/7.68% [4] - 2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+3.21/+0.82/+0.25pct至10.65%/7.20%/0.44%；25Q1分别同比+1.82/+1.35/-0.15pct至9.70%/7.62%/0.34% [4] - 2024年投资收益亏损1.60亿元，25Q1投资收益 - 43万，同比减亏 [4] 投资建议与预测 - 预计25 - 27年营收为59/61/65亿元，同比-5%/+3%/+6%；归母净利润为4.9/5.7/6.4亿元，同比+116%/+16%/+13%，对应PE分别为21X/18X/16X [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,261.33|6,256.65|5,927.39|6,098.86|6,459.42| |增长率(%)|9.64| - 13.84| - 5.26|2.89|5.91| |EBITDA(百万元)|866.38|844.47|1,059.51|1,183.49|1,258.59| |归属母公司净利润(百万元)|344.31|227.11|490.20|567.84|644.01| |增长率(%)|48.07| - 34.04|115.84|15.84|13.41| |EPS(元/股)|0.57|0.37|0.81|0.94|1.06| |市盈率(P/E)|29.92|45.36|21.02|18.14|16.00| |市净率(P/B)|1.50|1.64|1.52|1.46|1.39| |市销率(P/S)|1.42|1.65|1.74|1.69|1.59| |EV/EBITDA|18.18|11.23|9.87|7.05|7.56| [6]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024 - 25Q1绝味食品业绩承压，营收和归母净利润同比下滑，主要因消费市场结构性调整与竞争加剧，但成本下降使毛利率提升，长期看同店或改善，有望提升市占率和业务增长质量，维持“买入”评级 [1][2][5] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收62.57亿元、归母净利润2.27亿元，同比-13.84%、-34.04%；24Q4营收12.42亿元、归母净利润 - 2.11亿元，同比-23.80%、-366.19%；25Q1营收15.01亿元、归母净利润1.20亿元，同比-11.47%、-27.29% [1] 经营业务 - 2024年卤制品销售/加盟商管理/集采业务/供应链物流/其他营收为52.24/0.61/3.19/4.89/0.23亿元，同比-14%/-26%/-38%/+10%/+97%；25Q1禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务同比-18%/-30%/-7%/-4%/+107%/-14%/-98% [2] 区域收入 - 2024年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场收入分别为7.91/0.77/16.37/8.43/10.95/7.62/1.01亿元，同比-5%/-45%/-11%/-18%/-15%/-14%/-22%；25Q1分别同比-12%/-15%/-31%/-45%/+4%/-13%/-17%，除华东外均下降；2024年线上收入5113万元，同比-52%，占比0.82% [3] 盈利指标 - 2024年毛利率/净利率同比+5.76/-1.11pct至30.53%/3.26%；25Q1毛利率/净利率同比+0.77/-1.73pct至30.80%/7.68%；2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+3.21/+0.82/+0.25pct至10.65%/7.20%/0.44%；25Q1分别同比+1.82/+1.35/-0.15pct至9.70%/7.62%/0.34%；2024年投资收益亏损1.60亿元，25Q1投资收益 - 43万，同比减亏 [4] 投资建议 - 预计25 - 27年营收为59/61/65亿元，同比-5%/+3%/+6%；归母净利润为4.9/5.7/6.4亿元，同比+116%/+16%/+13%，对应PE分别为21X/18X/16X [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,261.33|6,256.65|5,927.39|6,098.86|6,459.42| |增长率(%)|9.64|-13.84|-5.26|2.89|5.91| |EBITDA(百万元)|866.38|844.47|1,059.51|1,183.49|1,258.59| |归属母公司净利润(百万元)|344.31|227.11|490.20|567.84|644.01| |增长率(%)|48.07|-34.04|115.84|15.84|13.41| |EPS(元/股)|0.57|0.37|0.81|0.94|1.06| |市盈率(P/E)|29.92|45.36|21.02|18.14|16.00| |市净率(P/B)|1.50|1.64|1.52|1.46|1.39| |市销率(P/S)|1.42|1.65|1.74|1.69|1.59| |EV/EBITDA|18.18|11.23|9.87|7.05|7.56| [6]

卤味三巨头现状分析 - 卤味三巨头因价格过高被消费者吐槽，网友称其为"零食界爱马仕"和"卤味金铺"，相关话题阅读量超8000万，讨论量1.1万 [1][4] - 2024年上半年三巨头营收和利润双降：周黑鸭营收24.5亿元（同比-10.7%）、净利润9820万元（同比-15%）；煌上煌营收17.39亿元（同比-9.44%）、净利润4033万元（同比-42.86%）；绝味食品营收62.57亿元（同比-13.84%）、净利润2.27亿元（同比-34.04%）[2] - 产品单价高企：鸭脖/鸭翅约60元/斤、鸭肠130元/斤、鸭舌200元/斤，周黑鸭锁鲜装鸭脖从2012年45元/斤涨至2023年60元/斤，绝味2022年两次提价（5%和7%-10%）[2] 门店收缩情况 - 2024年三巨头净关店超1700家，预计全年绝味关店2000家：绝味从2023年底15950家降至2024年6月14969家（半年-981家），窄门餐眼显示当前仅12129家（10个月再-2840家）；周黑鸭2024年门店3031家（同比-785家）；煌上煌3660家（较2023年-837家）[5][6][7] - 2025年Q1绝味业绩持续下滑：营收15.01亿元（同比-11.47%）、净利润1.20亿元（同比-27.29%）[7] 商业模式困境 - 传统连锁拓店模式失效：2012-2017年通过快速拓店完成上市，但当前线上消费削弱线下流量，电商布局不足（绝味线上营收仅5113万元、周黑鸭3.34亿元、煌上煌3.69亿元）[10] - 产品创新乏力：长期依赖鸭脖/鸭翅等经典单品，周黑鸭推出干煸辣子鸡、煌上煌开发"独椒戏"猪蹄品牌但未成气候 [10][11] - 跨界尝试效果不佳：周黑鸭推椰子水品牌、绝味试水奶茶业务、煌上煌尝试糖果赛道均未形成突破 [13][14] 新兴品牌冲击 - 盛香亭、王小卤、火号、热卤食光等新兴品牌通过差异化单品（如去骨鸡爪、卤味零食）快速抢占市场并获融资 [12] - 年轻消费者转向关注"性价比/健康值/社交属性"，传统卤味品牌形象固化难以适应需求变化 [14]

证券代码：603517 证券简称：绝味食品 公告编号：2025-046 绝味食品股份有限公司 关于使用闲置募集资金进行现金管理的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 开发行人民币普通股22,608,006股，每股面值人民币1.00元，发行价格每股人民 币52.21元，募集资金总额为人民币1,180,363,993.26元，扣除保荐承销费及其他 发行相关费用，募集资金净额为人民币1,161,258,932.96元。上述募集资金经天职 国际会计师事务所（特殊普通合伙）于2022年12月23日出具的"天职业字 [2022]47140号"验资报告予以验证，并与保荐机构、存放募集资金的商业银行 签署了募集资金监管协议。 （三）委托理财产品的基本情况 2025年4月17日，广西阿秀食品有限责任公司与中国光大银行股份有限公司 长沙华丰支行签署了《对公结构性存款合同》，具体情况如下： | 受托方 | 产品 | 产品 | 金额 | 预计年化 | 预计收益 | | --- | --- | --- | --- | - ...

4月15日下午，长沙北辰国际会议中心，绝味食品携网聚资本、企业发展、海纳百川其他三大业务板块 联动开启四场高规格论坛。论坛深入展现企业在AI数智战略升级、供应链创新、双品牌驱动等领域的 战略布局，传递卤味行业从规模竞争转向生态共建的时代信号。 绝味食品平行论坛：二十岁成长到"行业标杆" 2005年4月15日，绝味鸭脖第一家门店在南门口开业，如今，20岁的绝味已构建起覆盖全国的万家门店 网络，拥有约3000名加盟商。依托卤味工厂群与"冷链保鲜，日配到店"体系，树立供应链效率标杆。 在绝味食品平行论坛中，绝味食品首席数智增长官谌鹏飞进行了开场致辞，随后，绝味数智天团6位核 心团队成员发表TED演讲，分别来自产品、全渠道、品牌营销等领域。演讲现场，他们以风趣幽默的风 格分享了绝味数智增长实践，通过实战干货和专业认知，展现了绝味年轻、活力、助力行业创新的团队 风貌以及鸭厂快乐解压的秘诀。他们将与消费者双向价值奔赴，与生态开放共创的理念融入到每天的工 作实践中，是东方卤味在数智时代传承与创新的有生力量。 网聚资本平行论坛：区域突围与全球化布局的双向奔赴 王震国博士作为网聚资本总经理，开场致辞与主题演讲为本论坛定调"在不 ...

盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为4.9亿元、5.5亿元、6.1亿元，EPS 分别为0.81 元、0.91 元、1.01 元，对应动态PE 分别为20 倍、18 倍、16倍。伴随着刺激政策落地和公司改革深入落 地，经营有望迎来拐点，给予2025 年25 倍PE，对应目标价20.25 元，维持"买入"评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；投资收益大幅波动风险。 毛利率提升，费用投放加大，盈利水平承压。1、2024年、2025Q1公司毛利率分别为30.5% （+5.8pp）、30.8%（+0.8pp），主要受益于鸭副等原材料价格回落及供应链效率优化。2、2024 年销售 费用率、管理费用率分别为10.7%（+3.2pp）、7.2%（+0.8pp）；2025Q1 销售费用率、管理费用率分别 为9.7%（+1.8pp）、7.6%（+1.4pp），市场竞争加剧的环境下，渠道费用投放增加。3、2024 年公司对 联营企业和合营企业的净投资收益为-1.6 亿元，拉低整体盈利水平，2024 年净利率为3.3%（-1.1pp）； 2025Q1 净利率7.7%（-1.7pp）。 多措并举 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 绝味食品2024年年报和2025年一季报显示营收和利润下滑，公司放缓开店节奏强化经营质量，原材料成本降低拉高毛利率但利润端短期承压，考虑门店端表现待恢复下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.57亿元，同比-13.84%；归母净利润2.27亿元，同比-34.04%；扣非归母净利润2.03亿元，同比-49.39%。24Q4营收12.42亿元，同比-23.80%；归母净利润亏损2.11亿元，上年同期亏损0.45亿元；扣非归母净利润亏损2.21亿元，上年同期盈利0.35亿元。25Q1营收15.01亿元，同比-11.47%；归母净利润1.20亿元，同比-27.29%；扣非归母净利润1.06亿元，同比-32.13% [2] - 鲜货类产品2024年营收48.59亿元，同比-15.76%；24Q4/25Q1分别营收9.91/11.44亿元，同比-24.14%/-15.30%，25Q1降幅环比收窄。2024年包装产品营收3.65亿元，同比+29.13%；25Q1营收1.19亿元，同比+106.50% [3] - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为30.53%/30.37%/30.80%；25Q1同比+0.77pcts，环比+0.42pcts。2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为10.65%/16.52%/9.69%；25Q1同比+1.82pcts，环比-6.82pcts。2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为7.20%/9.53%/7.62%；25Q1同比+1.35pcts，环比-1.91pcts。2024全年/25Q1归母净利率分别为3.63%/7.99%；25Q1同比-1.74pcts [4] 经营策略 - 放缓开店节奏，通过数字化布局强化门店经营质量，产品上推出质价比产品，渠道上加强线上线下结合、调整店型、强化外卖和线上引流功能，营销上通过数字化管理提高效率 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至4.99 /5.71亿元（较前次下调40.63%/38.81%），新增2027年归母净利润预测为6.29亿元。对应2025 - 2027年EPS为0.82/0.94/1.04元，当前股价对应P/E分别为22/19/17倍 [5] 其他数据 - 股价相对走势：展示了绝味食品与沪深300在04/24 - 01/25的走势对比 [8][9] - 收益表现：近1M、3M、1Y相对收益分别为15.56%、20.42%、-3.45%，绝对收益分别为9.67%、19.39%、3.67% [10] - 财务报表预测：给出了2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据预测 [12][13] - 盈利能力与偿债能力：展示了2023 - 2027年毛利率、EBITDA率等盈利能力指标和资产负债率、流动比率等偿债能力指标 [14] - 费用率、每股指标与估值指标：给出了2023 - 2027年销售费用率、管理费用率等费用率，每股红利、每股经营现金流等每股指标，PE、PB等估值指标 [15]