行业核心观点 - 2026年去产能效果有望显现 行业供需格局改善预期增强 价格有望回升 企业盈利有望逐步修复 [1] - 水泥龙头企业加速海外产能布局 将贡献更多业绩增量 拉开龙头企业盈利差距 [1] - 玻璃纤维下游新兴产业发展势头较好 AI算力需求驱动下 特种玻纤纱高景气有望持续 [1] - 城市更新驱动消费建材在旧改 修缮市场的需求释放 消费升级将带动高品质绿色建材需求提升 [1] - 终端需求改善预期较弱 "反内卷"有望加速玻璃供给侧优化 [1] 水泥行业 - 11月水泥进入淡季 需求环比减少 全国范围内大部分熟料线停窑 停窑率环比显著上升 熟料库存边际下降 水泥价格呈下降态势 [2] - 需求疲弱背景下 预计水泥价格将回落 但因北方冬季停窑率高 水泥供给大幅缩减 对价格起到一定支撑作用 叠加企业稳价意愿较强 预计至明年3月份前 水泥价格将震荡趋稳运行 [2] - 投资建议关注华新建材 上峰水泥 海螺水泥 [5] 玻璃纤维行业 - 粗纱方面 传统市场订单仍旧有限 高端产品走货较前期虽有回落 但仍继续支撑粗纱市场整体需求 粗纱价格环比微涨 [3] - 短期下游需求相对有限 叠加库存高位影响 预计粗纱价格趋稳运行 [3] - 电子纱方面 11月传统电子纱市场需求支撑尚可 高端产品市场存供需缺口 电子纱价格稳中有涨 [3] - 主流电子纱市场维持按需采购 预计价格保持稳定 高端产品高景气延续 但因短期新增产能释放有限 价格存提涨预期 [3] - 投资建议关注中国巨石 中材科技 [5] 消费建材行业 - 2025年1-10月建筑及装潢材料类零售额同比增长0.5% 其中10月单月同比下降8.3% 环比下降2.1% [4] - 随着地产销售的走弱 存量家装市场需求有所减弱 且因新房需求大幅缩减 今年消费建材需求不及往年同期 [4] - 后续城市更新战略的持续落地将释放修缮 旧改等需求 "好房子"建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率 [4] - 投资建议关注东方雨虹 北新建材 伟星新材 三棵树 兔宝宝 [5] 浮法玻璃行业 - 11月浮法玻璃市场刚需变化不明显 月产能减少 行业总供给收缩 企业库存虽有所下降 但仍处于历史高位 浮法玻璃价格进一步下滑 [5] - 短期需求延续弱势运行 企业库存压力有望高位缓和 预计价格呈震荡趋稳运行 [5] - 投资建议关注旗滨集团 [5]

公司担保业务动态 - 公司于2025年12月5日与福建华通银行签署合作协议，华通银行将在4亿元人民币的贷款额度内向公司经销商提供贷款 [1] - 当经销商未履行还款义务时，公司或其指定子公司将承担代偿责任，代偿本金总额不超过4000万元人民币，该业务为前期合作的延续 [1] 公司担保额度与现状 - 经股东大会批准，公司及子公司对子公司的担保总额上限为95亿元人民币，占最近一期经审计净资产的353.69% [1] - 公司及子公司对外担保（不含对子公司）总额上限为3.50亿元人民币，占最近一期经审计净资产的13.03% [1] - 截至2025年12月3日，公司及子公司实际对外担保余额为327,820.75万元人民币，占最近一期经审计净资产的122.05% [1] - 其中，对外担保余额（不含对子公司）为4,144.05万元人民币，占最近一期经审计净资产的1.54%，公司目前不存在逾期担保 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 行业整体需求仍疲软，需关注后续政策发力情况[1] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力，修复企业资产负债表，并推动市政工程类项目（如市政管网及减隔震）实物工作量加快落地[1] - 各子行业呈现分化：水泥行业需求寻底，供给端积极改善；浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃自律减产有望缓和供需；消费建材受益于二手房交易向好等政策，具备长期提升市占率逻辑；玻纤价格战结束，价格触底回升，风电纱需求向好；碳纤维下游需求缓慢复苏[1] 行情回顾 - 2025年12月1日至12月5日，建筑材料板块（SW）上涨0.48%，相对沪深300指数超额收益0.31%，板块资金净流入3.40亿元[1][13] - 子板块表现分化：玻纤制造（SW）上涨2.05%，装修建材（SW）上涨0.38%，水泥（SW）下跌0.14%，玻璃制造（SW）下跌0.21%[1][13] - 个股方面，塔牌集团、龙泉股份、垒知集团、瑞泰科技、东方雨虹位列涨幅榜前五；帝欧水华、国统股份、韩建河山、震安科技、*ST立方位列跌幅榜前五[14][15] 水泥行业跟踪 - **近期市场数据**：截至2025年12月5日，全国水泥价格指数为352.47元/吨，环比上周上涨1.77%；全国水泥出库量297.1万吨，环比上涨0.2%；水泥熟料窑线产能利用率39.65%，环比上涨1.21个百分点；水泥库容比61.04%，环比下降1.13个百分点[2][17] - **市场特征**：呈现“基建微增、房建疲软、民用补充”的特征，年末天气与项目赶工带来短期波动，但整体需求同比收缩局面未改，房建端缺乏根本改善动力[2][17] - **供给端变化**：企业错峰停产力度加强，中国水泥协会发布推动行业“反内卷”“稳增长”意见，供给端有望积极改善[1] - **区域机会**：大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求提升[1] - **错峰生产情况**：北方省份已执行采暖季错峰，85%以上熟料线停窑；南方省份如四川、重庆因环保压力基本停窑，长三角地区12月继续停窑13-15天，湖南长株潭地区12月停窑一个月[28] 玻璃行业跟踪 - **浮法玻璃市场**：截至2025年12月4日，全国浮法玻璃均价1163.86元/吨，较上周上涨1.40%；13省样本企业原片库存5675万重箱，环比下降257万重箱，但同比增加1403万重箱[2][36] - **区域表现**：北方区域需求缩量，部分厂家以价换量；南方区域受华中产线停产支撑，价格小幅探涨1-4元/重量箱不等[2][5][36] - **供需判断**：当前库存高企，市场货源充足，短期产能缩减支撑作用有限，年底浮法厂降库预期强，高库存承压，但成本支撑趋强，随着部分企业降低拉引量及产线退出，价格筑底将愈加明显[5][36] - **成本利润**：截至2025年12月5日，华北重质纯碱价格1300元/吨，同比下跌23.5%；管道气浮法玻璃日度税后毛利为-132.36元/吨，动力煤日度税后毛利为-9.45元/吨[41] - **产能供应**：截至2025年12月4日，全国浮法玻璃在产生产线216条，日熔量154,555吨/日，较上周减少1,600吨/日；2025年累计冷修停产产线31条（减少日熔量20,020吨/日），复产及新点火产线22条（增加日熔量16,060吨/日）[46][47][48] 玻纤行业跟踪 - **粗纱市场**：本周无碱粗纱市场均价环比持平，截至12月4日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，同比下降4.77%；需求端刚需释放有限，供给端无产线变动，库存压力仍明显，预计各池窑厂稳价观望为主[6][50] - **电子纱市场**：本周电子纱报价提涨，G75电子纱主流报价9200-9500元/吨，环比均价上涨2.57%；7628电子布主流报价4.2-4.65元/米，环比均价上涨6.63%；市场供需趋紧，部分厂家传统电子纱供应量收窄，预计价格延续涨势[6][50] - **行业观点**：玻纤价格战结束，价格已触底回升；风电招标量快速增长，2025年作为“十四五”收官之年装机量有望大增，风电纱需求向好；电子纱高端需求有望持续向好[1] - **供应与库存**：2025年11月，玻纤行业月度在产产能70.09万吨，环比下降1.49%；月度库存85.21万吨，环比增长1.38%[6][51] - **进出口**：2025年10月，玻璃纤维及制品出口量16.07万吨，同比减少5.42%；进口量0.87万吨，同比增长9.83%；出口均价10,397.23元/吨，同比微升0.21%[52] 消费建材行业跟踪 - **行业观点**：消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - **原材料价格**：需求端延续弱复苏，上游原材料价格涨跌互现。截至2025年12月5日：铝合金价格22,540元/吨，环比上涨630元/吨，同比上涨8.2%；苯乙烯现货价6,725元/吨，环比上涨125元/吨，同比下降24.9%；丙烯酸丁酯现货价6,800元/吨，环比上涨250元/吨，同比下降22.3%；华东沥青出厂价3,180元/吨，环比下降60元/吨，同比下降17.8%；中国LNG出厂价格4,250元/吨，环比下降62元/吨，同比下降7.2%[7][61][63][72][75] 碳纤维行业跟踪 - **行业观点**：下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，需关注经济向好预期下价格企稳情况[1] - **价格与供需**：本周碳纤维市场价格环比持稳，需求端表现尚可，新年度订单陆续商谈，风电订单有增量，交投趋于活跃[78] - **供给与库存**：本周碳纤维产量2,387吨，环比大幅增长25.83%；开工率79.32%，环比增加16.3个百分点；行业库存量进一步降至13,100吨，环比减少2.6%[7][79] - **盈利状况**：本周行业单位生产成本10.64万元/吨，对应吨毛利-0.98万元，毛利率为-10.2%，企业成本高位，盈利空间不足[7][81] 重点公司及标的 - **市政工程类**：关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - **玻璃**：关注浮法玻璃价格下行后的冷修机会；光伏玻璃关注涨价持续性；重点推荐耀皮玻璃[1][8] - **消费建材**：持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材；关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] - **水泥**：关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥[1] - **玻纤**：关注风电纱及电子纱高端需求带来的结构性机会[1] - **其他建材**：关注绩优、有成长性个股，重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1][8] - **盈利预测**：报告给出了耀皮玻璃、银龙股份、濮耐股份、三棵树、伟星新材、北新建材等公司2024-2027年的EPS及PE预测[8]

核心观点 - 公司发布两则担保公告，一则为经销商提供不超过人民币4,000万元的担保，以支持其融资并扩大销售规模[2][7]；另一则为两家全资子公司提供总额不超过人民币1.8亿元的担保，以满足其经营资金需求[12][21] - 所有担保事项均在2024年年度股东大会授权的额度与期限内，无需另行提交董事会或股东大会审议[3][9][12][22] - 截至2025年12月3日，公司对外担保余额占净资产比例较高，但对非子公司担保余额占比较小，且无逾期担保[10][22] 对外担保（经销商） - **担保基本情况**：公司与华通银行签署协议，为经审核的经销商提供贷款担保，代偿本金总额不超过人民币4,000万元，此为前期合作业务的延续[2] - **决策程序**：该担保事项已获2024年年度股东大会批准，总对外担保（不含对子公司）额度不超过人民币3.50亿元，本次在授权额度内无需单独审议[3] - **被担保方与关系**：被担保人为非关联经销商，需与公司有合作基础、偿债实力强且信用良好[4] - **担保方式与范围**：担保方式为连带责任担保，保证范围包括债务人全部本金[4][6] - **目的与风控**：担保旨在帮助经销商拓宽融资渠道以扩大公司销售规模，实现共赢[7]；风险控制措施包括对经销商进行资质审查、确保贷款专款专用、要求经销商提供反担保（如资产或连带责任保证）以及公司建立事前、事中、事后全流程监控[8] 对子公司担保 - **担保基本情况**：公司为两家全资子公司提供担保，包括为安徽三棵树向平安银行提供人民币3,000万元担保，以及拟为四川三棵树向成都银行提供人民币15,000万元担保[12] - **决策程序**：该担保事项已获2024年年度股东大会批准，公司为子公司提供的担保总额度不超过人民币95亿元，本次在授权额度内无需单独审议[12][22] - **担保协议要点**：担保方式均为连带责任保证，保证范围广泛，涵盖主债务本金、利息、罚息及实现债权的费用等，保证期间通常为债务履行期限届满后三年[14][15][17][18] - **担保目的**：担保是为了满足子公司在经营过程中的实际资金需要，子公司经营状况稳定，资信良好[21] 累计担保情况 - **授权总额**：经股东大会批准，公司及子公司对子公司提供的担保总额不超过人民币95亿元，占公司最近一期经审计净资产的353.69%；对外担保总额（不含对子公司）不超过人民币3.50亿元，占净资产的13.03%[10][22] - **当前余额**：截至2025年12月3日，公司及子公司对外担保余额为人民币327,820.75万元，占最近一期经审计净资产的122.05%[10][22] - **余额构成**：其中，对子公司担保余额为人民币323,676.70万元，占净资产的120.51%；对外担保余额（不含对子公司）为人民币4,144.05万元，占净资产的1.54%[10][22] - **逾期情况**：公司不存在逾期担保[10][22]

公司担保情况 - 公司及子公司对子公司提供的担保总额不超过95亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的353.69% [1] - 公司及子公司对外担保总额不超过3.5亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的13.03% [1] - 截至2025年12月3日，公司及子公司对外担保余额约为32.78亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的122.05% [1] - 其中，公司及子公司对外担保余额为4144.05万元人民币，占公司最近一期经审计净资产的1.54% [1] 公司业务构成与市值 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：精细化工占比85.26%，防水卷材占比10.9%，建筑装饰占比2.15%，其他业务占比1.7% [1] - 截至发稿，公司市值为344亿元人民币 [2]

担保金额 - 本次为下游非关联经销商担保金额4000万元，实际担保余额4144.05万元[2] - 经2024年年度股东大会审议通过，公司及子公司对子公司担保总额不超95亿元，占最近一期经审计净资产的353.69%[11] - 公司及子公司对外担保总额（不含对子公司担保）不超3.5亿元，占最近一期经审计净资产的13.03%[11] 担保余额 - 截至2025年12月3日，公司及子公司对外担保余额32.782075亿元，占最近一期经审计净资产的122.05%[11] - 截至2025年12月3日，公司及子公司对外担保余额（不含对子公司担保）4144.05万元，占最近一期经审计净资产1.54%[11] 合作与协议 - 2025年12月5日公司与华通银行签署合作协议，华通银行在4亿元贷款额度内向公司经销商提供贷款，公司代偿本金不超4000万元[4] - 合作协议保证金额代偿本金不超4000万元，保证方式为连带责任担保[7] 会议决策 - 2025年4月24日和5月16日公司分别召开会议，同意公司及子公司担保额度不超3.5亿元，授权期限至2025年年度股东会召开之日[5] 其他情况 - 截至公告日上市公司及其控股子公司经2024年年度股东大会审议通过的对外担保总额98.5亿元，占最近一期经审计净资产的366.72%[3] - 公司不存在逾期担保情况[11]

担保情况 - 为安徽三棵树本次担保3000万元，实际担保余额37128.60万元[1] - 为四川三棵树本次担保15000万元，实际担保余额29294.83万元[1] - 截至公告日对外担保总额985000万元，占比366.72%[2] - 2025年度担保额度不超95亿元[4] - 截至2025.12.3对外担保余额327820.75万元，占比122.05%[15] - 截至2025.12.3对子公司担保余额323676.70万元，占比120.51%[15] 子公司业绩 - 安徽三棵树2025年1 - 9月营收137367.52万元，净利润13790.58万元[6] - 四川三棵树2025年1 - 9月营收93278.02万元，净利润4823.66万元[6][7] 其他事项 - 公司直接持有安徽和四川三棵树100%股权[5][6] - 安徽和四川三棵树注册资本均为31000万元[5][6] - 2025年4月24日审议通过授信及担保议案[13] - 2024年股东大会通过子公司担保总额不超95亿元，占比353.69%[15] - 2024年股东大会通过对外担保总额不超3.50亿元，占比13.03%[15] - 公司不存在逾期担保情况[15]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [10] 核心观点 - 地产政策预期升温，建议关注消费建材优质龙头 [5] - 关注浮法玻璃冷修加速带来的价格底部预期强化 [5] - 继续推荐非洲链和存量链的投资机会，并关注AI特种布回调后的机会 [2][9] 基本面总结 地产高频数据 - 本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-31%（上周-20%） [7] - 12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-23%（上周-17%） [7] 水泥 - 全国重点地区水泥企业出货率约45%，环比下滑约0.3个百分点，同比下滑约2.5个百分点 [7][25] - 全国水泥均价355.00元/吨，环比下降0.65元/吨，同比下降77.10元/吨 [26] - 全国水泥库存为67.89%，环比下降1.03个百分点，同比上升1.64个百分点 [26] - 全国水泥出货率45.21%，环比下降0.27个百分点，同比下降2.47个百分点 [33] - 全国水泥煤炭价格差254.90元/吨，环比下降0.65元/吨，同比下降66.96元/吨 [34] 玻璃 - 全国浮法玻璃生产线共计283条，在产218条，日熔量共计156155吨，周内产线停产1条，环比减少900吨 [8][36] - 重点监测省份生产企业库存总量5932万重量箱，环比减少73万重量箱，减幅1.22% [8][36] - 重点监测省份产量1250.93万重量箱，消费量1323.93万重量箱，产销率105.84% [8][38] - 全国玻璃均价为60.59元/重箱，环比下降0.59元/重箱，同比下降15.51元/重箱 [39] - 全国玻璃库存（13省，大口径）为5932万重箱，环比下降73万重箱，同比上升1660万重箱 [39] 投资机会总结 玻璃冷修预期 - 11月已冷修4400t/d，当前窑龄超10年产线23000t/d，占比在产产能的15% [5] - 预计当前有冷修计划产线约10条，产能6900t/d，若全部冷修在产将回落至15000t/d以下 [5] - 建议关注旗滨集团，其浮法玻璃底部明确，成本优势显著，且光伏玻璃业务α仍在兑现 [5] 消费建材优质龙头 - 从存量需求角度，建议配置三棵树、兔宝宝、伟星新材等 [6] - 从周期底部和格局优化角度，防水、涂料等供给退出最多且龙头份额提升显著，建议配置东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、坚朗五金等 [6] - 若景气向上，股价空间排序为：防水>涂料>管材/五金/石膏板 [6] 非洲链 - 推荐华新水泥（海外经营业绩超预期，非洲高弹性加速兑现）和科达制造（非洲本土龙头，2024Q3以来量价齐升） [9] 存量链 - 首推三棵树及低估值的兔宝宝，东方雨虹底部出现边际改善 [9] AI特种布 - 因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为卡脖子环节，建议关注中材科技和中国巨石 [9]

股价与交易表现 - 12月2日盘中股价下跌2.01%至44.86元/股，成交额2144.85万元，换手率0.06%，总市值330.98亿元 [1] - 当日主力资金净流出117.97万元，其中大单买入182.25万元（占比8.50%），大单卖出300.22万元（占比14.00%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨51.04%，近5个交易日下跌0.75%，近20个交易日上涨5.43%，近60个交易日下跌5.42% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料等，收入构成主要为工程墙面漆（30.87%）、基材与辅材（29.79%）、家装墙面漆（27.07%） [1] - 2025年1-9月实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%，归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [2] - A股上市后累计派发现金红利11.02亿元，近三年累计派现6.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%，人均流通股为51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第七大流通股东，持股444.17万股，南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [3] - 诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股，景顺长城成长龙头一年持有期混合A类及景顺长城优选混合退出十大流通股东名单 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，概念板块包括染料涂料、电子商务、社保重仓、送转填权、高派息等 [1]

化工板块市场表现 - 化工板块在12月1日继续上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格最高涨幅达1.89%，收盘上涨1.01%，实现日线三连阳 [1] - 成份股中和邦生物涨停，彤程新材上涨7.7%，三棵树与藏格矿业均涨超3%，宝丰能源、天赐材料、蓝晓科技涨超2% [1] - 细分化工指数年内累计涨幅达28.99%，显著优于上证指数的16.77%和沪深300指数的16.3% [3][4] 资金流向 - 基础化工板块近5个交易日获主力资金净流入195.25亿元，在30个中信一级行业中排名第4 [2] - 近60日基础化工板块累计获主力资金净流入1946.17亿元，在30个中信一级行业中高居第2 [2][3] 行业基本面与估值 - 2025年前三季度化工板块净利润为1160亿元，同比增长7.45% [6] - 截至11月28日，细分化工指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.41%分位点的相对低位 [5] - 2025年上半年化工板块在建工程总额同比下降12.4% [6] 政策与需求环境 - 美联储重启降息周期及全球政治局势趋稳有望提振需求 [6] - 油价及煤炭价格预计承压，化工品成本支撑较弱 [6] - “反内卷”政策及“十五五”规划坚持扩大内需为行业提供支持 [6] 技术创新与产业升级 - 国内首条大容量全固态电池产线建成投产，能量密度超500Wh/kg，较传统液态电池提升近一倍 [5] - 该产线计划2026年启动小批量装车测试，2027年实现批量生产 [5] - 固态电池规模化将显著提振上游化工材料需求 [5] 机构观点 - 西部证券指出化工行业处于估值与盈利双底，供需改善下有望迎来拐点 [6] - 中国银河证券认为供需双底基本确立，政策催化下2026年行业或开启“戴维斯双击” [6] 投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股 [7] - 其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [7] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与 [7]