三棵树涂料股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 三棵树涂料股份有限公司 2024 年年度股东大会 会议资料 2025 年 5 月 三棵树涂料股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 三棵树涂料股份有限公司 2024 年年度股东大会 会议须知 各位股东及股东代理人： 为维护投资者的合法权益，确保三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"） 2024 年年度股东大会的顺利召开，依据中国证券监督管理委员会（以下简称"中 国证监会"）《上市公司股东会规则》等有关规定，制定会议须知如下： 一、公司根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华 人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东会规则》和《三 棵树涂料股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定，认真做好召 开股东大会的各项工作。 二、公司证券部具体负责会议有关程序方面的事宜。 三、为保证股东大会的严肃性和正常秩序，切实维护与会股东（包含股东 代理人，下同）的合法权益，除出席会议的股东、公司董事、监事、高级管理 人员、公司聘请的律师及董事会邀请的人员外，公司有权依法拒绝其他人员进 入会场。 四、出席会议的股 ...

证券代码：603737 证券简称：三棵树 公告编号：2025-038 三棵树涂料股份有限公司董事会 三棵树涂料股份有限公司 关于参加2025年福建辖区上市公司投资者 网上集体接待日活动的公告 2025 年 5 月 10 日 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 为进一步加强与投资者的互动交流，三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公 司"）将参加由福建证监局、福建省上市公司协会主办与深圳市全景网络有限公 司联合举办的"2025 年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动"，现将相 关事项公告如下： 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站 （https://rs.p5w.net），或关注微信公众号：全景财经，或下载全景路演 APP，参 与本次互动交流，活动时间为 2025 年 5 月 14 日（周三）14:00-17:00。届时，公 司高管将在线就公司 2024 年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计 划和股权激励和可持续发展等投资者关心的问题，与投资者进行沟通与交流，欢 迎广大投资者踊跃参 ...

文章核心观点 - 华龙证券彭棋首次覆盖三棵树并给予增持评级，公司2024年及2025年一季度盈利能力持续提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [1][4] 事件 - 2024年4月26日三棵树发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收121.05亿元同比下滑2.97%，归母净利润3.32亿元同比增长91.27%；2025年一季度营收21.30亿元同比增长3.12%，归母净利润1.05亿元同比增长123.33% [2] 观点 - 2024年涂料行业处于战略发展机遇期，行业加速分化市场向头部集中，绿色转型成硬指标，创新赛道扩容，中国涂料行业总产量3534.1万吨同比降低1.60%，公司收入保持稳定，因费用和减值准备减少盈利能力大幅提升 [3] - 2025年一季度公司受益于收入增加、毛利提升及费用减少，盈利能力持续大幅改善 [3] - 2024年公司坚持高质量发展，零售业务提升市场份额，工程业务提质提效，向工业涂料进军，工业厂房、酒店精装等新赛道快速增长，合作伙伴数量显著增加 [3] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，当前股价对应PE分别为33.6、26.0、21.7倍，参考2025年可比公司平均估值18倍PE，首次覆盖给予“增持”评级 [4] 最新盈利预测明细 - 展示了多家机构对三棵树2025 - 2027年净利润预测及目标价等信息，该股最近90天内16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家，过去90天内机构目标均价为58.01 [6]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25年一季报，24年营收121.05亿元，同比-2.97%，归母净利润3.32亿元，同比+91.27%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+234.34%；25年Q1营收21.30亿元，同比+3.12%，归母净利润1.05亿元，同比+123.33%，扣非归母净利润-1454万元，同比减亏 [5] - 分产品看，家装墙面漆、基辅材、防水卷材24年收入同比有不同程度增长，工程墙面漆24年收入同比-12.7%；25Q1家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材收入同比增长，防水卷材收入同比-21.3% [6] - 24年公司毛利率29.6%，同比下滑1.9pct，期间费用率为25.7%，同比-0.46pct [6] - 公司积极推进零售新模式，零售多模块高利润、高增长，工程深入布局细分市场，扩大行业第一优势 [7] - 预计公司25 - 26年收入分别为137亿、155亿元，同比+13.5%、+12.9%，预计25 - 26年归母净利润分别为7.5亿、9.5亿元，同比+126.4%、+26.3%；对应25 - 26年PE分别为34.4X、27.3X [7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 展示了2024年4月至2025年4月三棵树和建筑材料的个股表现数据 [3] 公司基本情况 - 最新收盘价48.65元，总股本/流通股本5.27亿股，总市值/流通市值256亿元，52周内最高/最低价54.18 / 26.56元，资产负债率78.8%，市盈率77.22，第一大股东洪杰 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|121|137|155|172| |增长率(%)|-2.97|13.51|12.90|10.98| |EBITDA（亿元）|9.63|13.88|15.95|18.43| |归属母公司净利润（亿元）|3.32|7.52|9.49|11.87| |增长率(%)|91.27|126.44|26.31|25.04| |EPS(元/股)|0.63|1.43|1.80|2.25| |市盈率（P/E）|77.94|34.42|27.25|21.79| |市净率（P/B）|9.63|8.50|7.37|6.32| |EV/EBITDA|25.85|19.53|16.19|13.29| [9] 财务报表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|121|137|155|172| |营业成本（亿元）|85|95|107|118| |税金及附加（亿元）|1|1|1|1| |销售费用（亿元）|20|21|24|27| |管理费用（亿元）|7|8|9|9| |研发费用（亿元）|3|3|3|4| |财务费用（亿元）|2|1|1|1| |营业利润（亿元）|3|8|10|13| |利润总额（亿元）|3|8|10|13| |所得税（亿元）|-1|1|1|2| |净利润（亿元）|3|7|9|11| |归母净利润（亿元）|3|8|9|12| |每股收益（元）|0.63|1.43|1.80|2.25| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-3.0|13.5|12.9|11.0| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|34.3|192.6|26.3|25.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|91.3|126.4|26.3|25.0| |获利能力 - 毛利率(%)|29.6|30.7|31.1|31.5| |获利能力 - 净利率(%)|2.7|5.5|6.1|6.9| |获利能力 - ROE(%)|12.4|24.7|27.1|29.0| |获利能力 - ROIC(%)|7.8|10.7|12.5|14.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|78.8|78.2|77.4|76.2| |偿债能力 - 流动比率|0.73|0.83|0.92|1.02| |营运能力 - 应收账款周转率|3.56|4.10|4.27|4.33| |营运能力 - 存货周转率|11.53|12.49|12.80|12.92| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.95|0.99|1.01| |每股指标 - 每股收益（元）|0.63|1.43|1.80|2.25| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.10|5.77|6.66|7.77| |估值比率 - PE|77.94|34.42|27.25|21.79| |估值比率 - PB|9.63|8.50|7.37|6.32| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（亿元）|3|7|9|11| |折旧和摊销（亿元）|5|5|5|5| |营运资本变动（亿元）|-2|1|2|2| |其他（亿元）|4|3|3|2| |经营活动现金流净额（亿元）|10|17|19|20| |资本开支（亿元）|-11|0|0|0| |其他（亿元）|0|0|0|0| |投资活动现金流净额（亿元）|-11|-1|0|0| |股权融资（亿元）|1|0|0|0| |债务融资（亿元）|6|0|0|0| |其他（亿元）|-6|-4|-6|-7| |筹资活动现金流净额（亿元）|1|-5|-6|-7| |现金及现金等价物净增加额（亿元）|0|11|13|13| [12]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25年一季报，24年营收121.05亿元，同比-2.97%，归母净利润3.32亿元，同比+91.27%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+234.34%；25年Q1营收21.30亿元，同比+3.12%，归母净利润1.05亿元，同比+123.33%，扣非归母净利润-1454万元，同比减亏 [5] - 分产品看，家装墙面漆、基辅材、防水卷材24年收入同比有不同程度增长，工程墙面漆24年收入同比-12.7%；25Q1家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材收入同比增长，防水卷材收入同比-21.3% [6] - 24年公司毛利率29.6%，同比下滑1.9pct，期间费用率为25.7%，同比-0.46pct [6] - 公司积极推进零售新模式，零售多模块高利润、高增长，工程深入布局细分市场，扩大行业第一优势 [7] - 预计公司25 - 26年收入分别为137亿、155亿元，同比+13.5%、+12.9%，预计25 - 26年归母净利润分别为7.5亿、9.5亿元，同比+126.4%、+26.3%；对应25 - 26年PE分别为34.4X、27.3X [7] 公司基本情况 - 最新收盘价48.65元，总股本/流通股本5.27亿股，总市值/流通市值256亿元，52周内最高/最低价54.18 / 26.56元，资产负债率78.8%，市盈率77.22，第一大股东洪杰 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|121|137|155|172| |增长率(%)|-2.97|13.51|12.90|10.98| |EBITDA（亿元）|9.63|13.88|15.95|18.43| |归属母公司净利润（亿元）|3.32|7.52|9.49|11.87| |增长率(%)|91.27|126.44|26.31|25.04| |EPS(元/股)|0.63|1.43|1.80|2.25| |市盈率（P/E）|77.94|34.42|27.25|21.79| |市净率（P/B）|9.63|8.50|7.37|6.32| |EV/EBITDA|25.85|19.53|16.19|13.29| [9] 财务报表及主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|121|137|155|172| |营业成本（亿元）|85|95|107|118| |税金及附加（亿元）|1|1|1|1| |销售费用（亿元）|20|21|24|27| |管理费用（亿元）|7|8|9|9| |研发费用（亿元）|3|3|3|4| |财务费用（亿元）|2|1|1|1| |营业利润（亿元）|3|8|10|13| |利润总额（亿元）|3|8|10|13| |所得税（亿元）|-1|1|1|2| |净利润（亿元）|3|7|9|11| |归母净利润（亿元）|3|8|9|12| |每股收益（元）|0.63|1.43|1.80|2.25| [12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|17|28|41|54| |应收票据及应收账款（亿元）|32|35|38|42| |预付款项（亿元）|1|1|1|1| |存货（亿元）|7|8|9|9| |流动资产合计（亿元）|68|83|101|119| |固定资产（亿元）|46|41|36|31| |在建工程（亿元）|4|4|4|4| |无形资产（亿元）|5|5|5|5| |非流动资产合计（亿元）|72|68|63|58| |资产总计（亿元）|140|151|164|177| |短期借款（亿元）|23|23|23|23| |应付票据及应付账款（亿元）|55|61|69|76| |其他流动负债（亿元）|15|16|17|19| |流动负债合计（亿元）|93|100|109|117| |非流动负债合计（亿元）|17|18|18|18| |负债合计（亿元）|110|118|127|135| |股本（亿元）|5|5|5|5| |资本公积金（亿元）|4|4|4|4| |未分配利润（亿元）|16|18|22|26| |少数股东权益（亿元）|3|2|2|1| |所有者权益合计（亿元）|30|33|37|42| |负债和所有者权益总计（亿元）|140|151|164|177| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（亿元）|3|7|9|11| |折旧和摊销（亿元）|5|5|5|5| |营运资本变动（亿元）|-2|1|2|2| |其他（亿元）|4|3|3|2| |经营活动现金流净额（亿元）|10|17|19|20| |资本开支（亿元）|-11|0|0|0| |其他（亿元）|0|0|0|0| |投资活动现金流净额（亿元）|-11|-1|0|0| |股权融资（亿元）|1|0|0|0| |债务融资（亿元）|6|0|0|0| |其他（亿元）|-6|-4|-6|-7| |筹资活动现金流净额（亿元）|1|-5|-6|-7| |现金及现金等价物净增加额（亿元）|0|11|13|13| [12] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|-3.0|13.5|12.9|11.0| |营业利润增长率(%)|34.3|192.6|26.3|25.0| |归属于母公司净利润增长率(%)|91.3|126.4|26.3|25.0| [12] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|29.6|30.7|31.1|31.5| |净利率(%)|2.7|5.5|6.1|6.9| |ROE(%)|12.4|24.7|27.1|29.0| |ROIC(%)|7.8|10.7|12.5|14.3| [12] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率(%)|78.8|78.2|77.4|76.2| |流动比率|0.73|0.83|0.92|1.02| [12] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|3.56|4.10|4.27|4.33| |存货周转率|11.53|12.49|12.80|12.92| |总资产周转率|0.86|0.95|0.99|1.01| [12] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.63|1.43|1.80|2.25| |每股净资产（元）|5.10|5.77|6.66|7.77| [12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|77.94|34.42|27.25|21.79| |PB|9.63|8.50|7.37|6.32| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 三棵树2024年营收121亿元同比降3%，归属净利润3.3亿元同比增91%，扣非净利润约1.5亿元同比增234%；1季度营收21亿元同比增3%，归属净利润1.1亿元同比增123%，扣非净利润约 - 0.1亿元同比大幅改善 [1][3] - 2024年零售收入逆势增长，工程收入被价格战拖累；1季度零售收入延续正增长，工程涂料增长超预期，防水业务形成拖累 [8] - 1季度毛利率和费用率改善幅度扩大，经营性现金流优质 [8] - 三棵树为存量核心标的，顺应翻新时代，涂装品牌模式将加速扩张，预计2025 - 2026年归属净利润约10.0、13.1亿元，对应估值26、20倍，重点推荐 [8] 根据相关目录分别总结 经营业绩 - 2024年全年营收121亿元同比降3%，归属净利润3.3亿元同比增91%，扣非净利润约1.5亿元同比增234%；1季度营收21亿元同比增3%，归属净利润1.1亿元同比增123%，扣非净利润约 - 0.1亿元同比大幅改善 [1][3] 业务分析 2024年业务情况 - 零售收入逆势增长，工程收入被价格战拖累；推出美丽乡村、马上住&艺术漆等新业态，模式创新领先同行 [8] - 墙面涂料收入同比降4%，占总收入58%，家装墙面漆收入逆势增13%，工程墙面漆收入降13%（销量降2%、均价降11%） [8] - 基材与辅材、防水卷材收入占比分别为27%、11%，销量分别同比增31%、11%，收入分别同比增1%、5% [8] - 直销收入14亿元增速 - 32%，经销收入105亿元增速 + 3%，零售收入双位数增长 [8] 2025年1季度业务情况 - 收入增长3%，墙面涂料收入12.5亿元同比增9%，家装墙面漆收入增8%、工程墙面漆收入增9%，工程墙面漆销量同比增23% [8] - 防水业务表现弱势，防水卷材收入同比降21%（销量降16%、均价降7%），影响整体收入增速约2% [8] 财务指标 毛利率和费用率 - 2024年毛利率约29.6%同比降1.9个百分点，1季度约31.0%同比提升2.7个百分点 [8] - 2024年期间费率约25.7%同比降0.5个百分点，1季度约31.5%同比降2.4个百分点 [8] - 2024年末员工数量较2023年末减少836人，预计2025年继续优化人员数量降成本 [8] - 加回信用减值损失影响，2024年归属净利率约5.0%同比提升0.4个百分点，1季度约4.7%同比提升3.5个百分点 [8] 现金流 - 过去三年收现比为1.11、1.18、1.15，应收账款及票据呈下降趋势，2024年经营活动现金流净额约10亿元 [8] - 1季度现金流净额为1.1亿元，去年同期为 - 2.6亿元，为历史1季度首次正流入 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12105|13117|14896|17464| |归属净利润（百万元）|332|999|1310|1542| |每股收益（元）|0.63|1.90|2.49|2.93| |市盈率|67.62|25.90|19.75|16.78| |市净率|8.36|7.05|5.19|3.97| |总资产收益率|2.4%|6.1%|7.0%|7.1%| |净资产收益率|12.4%|27.2%|26.3%|23.6%| |净利率|2.7%|7.6%|8.8%|8.8%| |资产负债率|78.8%|75.7%|71.7%|68.5%| |总资产周转率|0.86|0.87|0.85|0.87|[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，考虑行业竞争缓和、原材料价格下行，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润7.9/9.0/10.6亿元，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；EPS分别为1.49/1.71/2.02元；对应当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍 考虑政策支持房地产企稳回升，公司渠道持续优化，C端+小B端稳步增长，大B端地产风险逐步缓释，具有长期成长性，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价49.29元，一年最高最低55.38/26.30元，总市值259.76亿元，流通市值259.76亿元，总股本5.27亿股，流通股本5.27亿股，近3个月换手率38.59% [1] 财务数据 - 2024年营收121.05亿元，同比-2.97%；归母净利润3.32亿元，同比+91.27%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+234.34% 2024Q4单季度营收29.59亿元，同比-3.45%，环比-12.58%；归母净利润-0.78亿元，同比增长3.03亿元，环比下降2.78亿元；扣非归母净利润-1.02亿元，同比增长2.90亿元，环比下降2.72亿元 2025Q1营收21.30亿元，同比+3.12%；归母净利润1.05亿元，同比+123.33%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长0.62亿元[4] - 2024年家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材分别实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，分别同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；收入占比分别为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，同比分别+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，平均单价同比分别持平/-10.89%/-22.78%/-5.16% 2024Q4家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材均价分别环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27% [5] - 2024年家装、工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材原材料采购均价分别同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，2024Q4分别环比-4.49%/-12.62%/+6.07% [5] - 2024年毛利率29.60%，同比-1.91pct；2025Q1毛利率31.05%，环比+2.67pct 2024年期间费用率25.71%，同比-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，分别同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct 2024年经营性现金流量净额10.09亿元，同比-28.37%；收现比104.43% [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为130.95/144.19/158.75亿元，同比+8.2%/+10.1%/+10.1%；归母净利润分别为7.88/8.99/10.64亿元，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；毛利率分别为29.3%/29.4%/30.0%；净利率分别为6.0%/6.2%/6.7%；ROE分别为21.8%/19.9%/19.1%；EPS分别为1.49/1.71/2.02元；P/E分别为22.0/19.3/16.3倍；P/B分别为5.0/4.0/3.2倍 [7] 资产负债表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7375|6761|9109|8766|11285| |非流动资产（百万元）|6763|7232|6906|7217|7482| |资产总计（百万元）|14138|13993|16015|15984|18767| |流动负债（百万元）|9475|9318|10720|9984|11879| |非流动负债（百万元）|1960|1704|1495|1253|1021| |负债合计（百万元）|11435|11022|12215|11237|12900| |少数股东权益（百万元）|258|285|327|374|430| |归属母公司股东权益（百万元）|2446|2686|3474|4373|5437| |负债和股东权益（百万元）|14138|13993|16015|15984|18767|[9] 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12476|12105|13095|14419|15875| |营业成本（百万元）|8545|8522|9264|10175|11117| |营业税金及附加（百万元）|106|97|104|116|128| |营业费用（百万元）|2124|1965|2139|2367|2597| |管理费用（百万元）|678|700|719|805|887| |研发费用（百万元）|289|285|301|332|365| |财务费用（百万元）|174|161|142|98|73| |资产减值损失（百万元）|-157|-23|67|53|57| |其他收益（百万元）|159|260|201|214|217| |投资净收益（百万元）|-0|4|2|2|3| |资产处置收益（百万元）|-2|-13|-5|-6|-8| |营业利润（百万元）|205|276|892|1015|1197| |营业外收入（百万元）|4|9|5|6|7| |营业外支出（百万元）|19|23|25|25|25| |利润总额（百万元）|190|262|873|996|1179| |所得税（百万元）|13|-51|44|50|59| |净利润（百万元）|177|313|829|946|1120| |少数股东损益（百万元）|4|-19|41|47|56| |归属母公司净利润（百万元）|174|332|788|899|1064|[9] 现金流量表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1408|1009|1046|2530|536| |投资活动现金流（百万元）|-601|-1085|-212|-643|-683| |筹资活动现金流（百万元）|-495|85|-1207|-264|-134| |现金净增加额（百万元）|312|10|-373|1623|-281|[9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)|10.0|-3.0|8.2|10.1|10.1| |成长能力：营业利润(%)|-38.5|34.3|223.8|13.7|18.0| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-47.3|91.3|137.2|14.2|18.4| |获利能力：毛利率(%)|31.5|29.6|29.3|29.4|30.0| |获利能力：净利率(%)|1.4|2.7|6.0|6.2|6.7| |获利能力：ROE(%)|6.6|10.5|21.8|19.9|19.1| |获利能力：ROIC(%)|4.6|7.3|13.1|13.4|13.6| |偿债能力：资产负债率(%)|80.9|78.8|76.3|70.3|68.7| |偿债能力：净负债比率(%)|84.4|94.1|55.2|6.6|9.1| |偿债能力：流动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|0.9| |偿债能力：速动比率|0.7|0.6|0.7|0.7|0.8| |营运能力：总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转率|3.2|3.6|3.2|3.3|3.4| |营运能力：应付账款周转率|2.1|2.4|2.2|2.2|2.3| |每股指标：每股收益(最新摊薄)（元）|0.33|0.63|1.49|1.71|2.02| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)（元）|2.67|1.91|1.99|4.80|1.02| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)（元）|4.64|5.10|6.59|8.30|10.32| |估值比率：P/E|99.8|52.2|22.0|19.3|16.3| |估值比率：P/B|7.1|6.4|5.0|4.0|3.2| |估值比率：EV/EBITDA|27.8|22.7|14.6|12.3|11.0|[9]

证券研究报告 三棵树 (603737 CH) 品牌持续验证，减值相对充分 24 年家装漆/工程漆/基辅材/防水/施工实现收入 29.7/40.8/32.7/13.2/2.6 亿 元，同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%/-40.8%；1Q25 上述业务营收 同比+8.0%/+9.4%/+4.2%/-21.3%/-40.5%，家装漆受益零售需求稳健及公司 品牌力持续验证维持较好增长，公司主动收缩施工业务以优化应收账款结 构。24 年综合毛利率 29.6%，同比-1.91pct，主因涂料行业价格竞争持续激 烈，扰动公司产品价格下滑；其中家装漆/工程漆/基辅材/防水毛利率分别为 46.94%/32.93%/18.87%/14.17%；1Q25 综合毛利率为 31.05%，同比 +2.66pct，我们推测或主因零售产品占比持续提升拉动。 费用管控趋严，减值相对充分 24 年公司期间费用率 25.71%，同比 -0.46pct，其中销售/管理/研发/财务 费率为 16.2%/5.8%/2.4%/1.3%，同比 -0.79/+0.35/+0.04/-0.1pct，费用整 体管控较好；1Q25 期 ...

事件：公司发布24 年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为121.05、3.32、 1.47 亿，分别同比-2.97%、+91.27%、+234.34%。 其中24Q4 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为29.59、-0.78、-1.02 亿，分别同比-3.45%、 大幅减亏、大幅减亏。 公司发布25 年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.3、1.05、-0.15 亿，分别同比+3.12%、+123.33%、减亏。 家装墙面漆和C 端渠道支撑24 年收入规模和盈利持稳。24 年家装墙面漆实现收入29.67 亿，同比 +12.75%，实现毛利率46.94%，同比-0.75pct，呈现营收较快增长而盈利基本持稳的态势，24 年家装墙 面漆赛道价格竞争加剧，公司在产品端围绕"健康+"战略，持续构建高端产品矩阵，重点打造艺术漆、 BB 漆、鲜呼吸、多彩漆等多条明星产品线，在渠道端，公司持续推进渠道下沉和细化，美丽乡村和以 马上住为代表的重涂渠道取得较好增长，从结果上看，24 年家装墙面漆产品单价6061 元/吨，同比基本 持平。 B 端发力非房业务场景，小B 端 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：涂料行业 - 公司：三棵树 纪要提到的核心观点和论据 2025年一季度经营情况 - 营收21.3亿元，同比增长3.12%，创上市以来一季度新高[3] - 归母净利润1.05亿元，同比增长123%[3] - 经营性净现金流1.1亿元，同比增加3.74亿元，首次在一季度转正[3] - 毛利率31.05%，较去年同期提升2.7个百分点[3] - 期间费用率降至31.5%，同比压降2.4个百分点[3] - 净利润率提升至4.9%，同比提升2.5个百分点[3] 业务表现 - **零售业务**：占比提升至49%，还原同口径增速约11%，计入延迟确认订单增速可达20%[2][4] - **工程业务**：占比约51%，同比增长0.13%，小B业务增长显著，市政公建增长接近10%，涉房类小B业务降幅收窄至16%[2][4][5] - **细分产品**：家装墙面漆同比增长8%，剔除防水涂料影响增速为11%；工程墙面漆同比增长9%，占比29%；基础材料同比增长4.2%，占比28%；防水卷材收入下降21%[2][6] 全年业绩展望 - 收入实现双位数增长[2][7] - 毛利率提升2 - 3个百分点[2][7] - 期间费用率压降2个百分点[2][7] - 负债率降至73%左右[2][7] 价格相关 - 友商停止价格战，公司计划提价约3%[2][8] - 一季度零售价格未显著上涨，受去年立邦价格战、春节假期及提价幅度小等因素影响[2][9][10] - 立邦多次提价，预计全年零售价格不会再降，对公司有正向拉动作用，公司发力中高端市场[2][10] 其他业务情况 - **高毛利业务**：包工包料服务受春节假期影响大，二三季度施工需求增加将带动高中高端业务发展和销售均价提升[14] - **三大业务板块**：马上住业务门店计划年底达5000家，今年目标收入接近4亿元；美丽乡村业务今年目标增长50%，达19 - 20亿元；艺术漆今年目标达3.7亿元[14] - **工业涂料业务**：去年收入约1.2亿元，同比翻倍，今年一季度约2700万元，同比增长超90%，聚焦汽车涂料和工业防腐漆[19] 降本增效与现金流 - 全年优化800多人，年底总人数降至8000人左右，实现期间费用率下降2个百分点，销售费用率降低1.4个百分点[4][16] - 一季度现金流改善因零售占比提升和占用上游账款，未来资本开支不大，2027年起分红可能显著提高[17] 零售市场市占率 - 计划五年内将零售市占率从7%提升至15%，关注成长性而非分红[4][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年和今年一季度零售经销商库存健康，去年零售同口径双位数增长，经销商库存同比下降7个百分点，今年印度市场经销商库存同比小幅增长[12][13] - 公司采用扁平化零售模式，经销商利润率为双位数且稳定[13] - 工程端经销商数量去年增长30%，今年一季度转正，可支撑未来个位数增长，零售端销售平稳[16] - 公司已进入比亚迪供应链提供底盘电池箱涂料，争取导入车身漆领域，船舶防腐漆进入知名船舶企业验证阶段[19] - 涂料行业零售属性高、利润率高且增长稳定，存量房翻新市场空间广阔[22]