建筑材料 | 装修建材 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 28 日 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 证券研究报告 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 林高凡 lingaofan@huayuanstock.com | 收盘价（元） | | | | | 48.65 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 一 年 内 / 最 | 高 | | | | 55.38/26.30 | | （元） | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | 25,639.16 | | 流通市值（百万元） | | | | | 25,639.16 | | 总股本（百万股） | | | | | 527.01 | | 资产负债率（%） | | | | ...

2025 年 04 月 28 日 三棵树(603737.SH) 24 年和 25Q1 家装漆营收持续增长， 24Q4 起毛利率连续改善 事件：公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年，实现营 收121.05亿元（yoy-2.97%），归母净利润3.32亿元（yoy+91.27%）， 扣非归母净利润 1.47 亿元（yoy+234.34%）。2025Q1，公司营收 21.30 亿元（yoy+3.12%），归母净利润 1.05 亿元（yoy+123.33%）， 扣非归母净利润-1454 万元。2024 年，拟向全体股东每 10 股派发 现金红利 3.20 元（含税）同时以资本公积金转增股本方式向全体 股东每 10 股转增 4 股，不送红股，2024 年公司现金分红占当年 归母净利润比例为 50.81%（同比+2.22pct）。 工程业务拖累营收增速，家装墙面漆营收增长。 dongwj@essence.com.cn 2024 年，公司实现营收 121.05 亿元（yoy-2.97%），Q1-Q4 各季度 公司营收增速分别为 0.62%、0.32%、-7.87%和-3.45%，公司整体 营收下滑主 ...

业绩简评 公司披露2024 年年报和2025 年一季报，2024 年实现收入121.1亿元，同比-3.0%，归母净利3.3 亿元，同 比+91.3%；25Q1 收入21.3 亿元，同比+3.1%，归母净利1.1 亿元，同比+123.3%，扣非净利-0.15 亿元， 同比减亏0.63 亿元。2024 年报将木器漆、胶黏剂等品类重分类至基辅材，口径调整对全年和25Q1 收入 增速造成一定影响。25Q1 非经主要为政府补助，扣非业绩大幅减亏，一方面规模仍在增长，此外毛利 率和费用率共同优化、改善净利率。 经营分析 零售新业态增长强劲。2024 年家装/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，同比+12.8%/-12.7%；25Q1 家装/工 程墙面漆收入6.5/5.9亿元，同比+8.0%/+9.4%。"马上住"、仿石漆、艺术漆新招客户均增长显著，C 端 多模块形成高利润、高增长态势，快速复制。根据中国涂料工业协会，公司仿石漆连续五年市占率第 一，2024 年提升至7.6%，各增量细分市场竞争格局友好，保持强劲增速。 毛利率企稳回升明确。24Q4 毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct，开始企稳回 ...

工程漆降价影响毛利，费用和计提减少提升净利：2024 年毛利率同降1.91pct至29.60%，系1）工程漆价 格承压：家装漆/工程漆毛利率46.94%/32.93%同比-0.75/-5.19pct，2）主要原材料降价：钛白粉均价同降 1.56%。销售/管理/研发费用率16.24%/5.79%/2.36%，同比-0.79/+0.35/+0.04pct，员工薪酬、广告宣传费 减少；资产及信用减值损失率2.88%同降1.21pct，大额计提风险已在2023 年释放。费用和计提减少，归 母净利率同增1.35pct 至2.74%。经营现金流净额10.09 亿元同降28.37%。收现比115%同降2.5pct，付现 比109%同增7.2pct。 涂料量增提升Q1 收入，降本降费业绩增长显著：1Q2025 营收同增3.12%，家装漆/工程漆收入6.55/5.93 亿元同比+8.03%/+9.40%，销量同比+11.41%/+23.29%，单价同比-3.05%/-11.08%，其中工程漆单价环增 0.6%或系公司主动提价。基辅材收入5.82亿元同比+4.20%，基辅材价格环增32%系产品结构变化。毛利 率31.05%同增2 ...

三棵树涂料股份有限公司 会计师事务所选聘制度 （2025 年 4 月修订） 第一章 总则 第一条 为了进一步规范三棵树涂料股份有限公司(以下简称"公司")选聘 （含续聘、改聘，下同）会计师事务所的行为，切实维护股东利益，提高财务信 息质量，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《国有企业、 上市公司选聘会计师事务所管理办法》及《三棵树涂料股份有限公司章程》（以 下简称"《公司章程》"）的有关规定，制定本制度。 第二条 本制度所称选聘会计师事务所，是指公司根据有关法律法规的要求， 聘任会计师事务所对公司财务会计报告发表审计意见、出具审计报告及内部控制 报告的行为。公司聘任会计师事务所从事其他法定审计业务的，可以参照本制度 执行。 第三条 公司选聘会计师事务所应当先经董事会审计委员会（以下简称"审 计委员会"）审核同意，再经董事会、股东会审议，不得在董事会、股东会审议 决定前聘请会计师事务所开展审计业务。 第四条 持有公司 5%以上股份的股东、控股股东以及实际控制人不得在公司 董事会、股东会审议决定前指定会计师事务所，不得干预审计委员会独立履行 审 核职责。 第二章 会计师事务所执业质量要求 第五条 ...

三棵树涂料股份有限公司 独立董事工作制度 （2025 年 4 月修订） 第一章 总则 第一条 为了促进三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"）规范运作， 维护公司整体利益，保障全体股东特别是中小股东的合法权益不受损害，根据《中 华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《上市公司独立董事管理办法》 （以下简称"《管理办法》"）等有关法律、法规、规范性文件和本公司章程的规 定，结合公司实际，制定本制度。 第二条 独立董事是指不在本公司担任除董事外的其他职务，并与公司及其 主要股东、实际控制人不存在直接或间接利害关系，或者其他可能妨碍其进行独 立客观判断的关系的董事。 第三条 独立董事对公司及全体股东负有诚信与勤勉义务。 独立董事应当按照相关法律、法规、规范性文件和公司章程的要求，认真履 行职责，在董事会中发挥参与决策、监督制衡、专业咨询作用，维护公司整体利 益，保护中小股东合法权益。 独立董事应当独立履行职责，不受公司主要股东、实际控制人或者与公司及 其主要股东、实际控制人存在利害关系的单位或个人的影响。若发现审议事项存 在影响其独立性的情况，应向公司申明并实行回避。独立董事在任职期间出现明 显影响独立 ...

三棵树涂料股份有限公司 董事会战略与 ESG 委员会工作细则 （2025 年 4 月修订） 第一章 总则 第一条 为适应三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"）企业战略的发 展需要，保证公司发展规划和战略决策的科学性，提升 ESG（环境、社会、治理） 管理水平，增强公司的可持续发展能力，公司董事会下设董事会战略与 ESG 委员 会（以下简称"战略与 ESG 委员会"），作为研究、制订、规划公司长期发展战略 的专业机构。 第二条 为规范、高效地开展工作，公司董事会根据《中华人民共和国公司 法》（以下简称"《公司法》"）、《上市公司治理准则》《上海证券交易所上市公司 自律监管指引第 1 号——规范运作》《上市公司独立董事管理办法》等有关法律、 法规和规范性文件及《三棵树涂料股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"） 的有关规定，制定本工作细则。 第三条 战略与 ESG 委员会是公司董事会下设的专门机构，主要负责对公司 长期发展战略规划、重大战略性投资进行可行性研究，负责公司环境、社会和公 司治理相关事宜的战略发展及管理，指导并监督公司关于环境资源保护、社会责 任承担以及公司治理工作的有效实施，向董事会报告工 ...

三棵树涂料股份有限公司 董事会议事规则 （2025 年 4 月修订） 第一条 宗旨 为了进一步规范三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"）董事会的议 事方式和决策程序，促使公司董事会和董事有效地履行其自身职责，提高公司董 事会的规范运作和科学决策水平，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共 和国证券法》、上海证券交易所发布的《上海证券交易所股票上市规则》《上海证 券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》《上市公司独立董事管理 办法》（以下简称"《管理办法》"）及其他有关法律、法规、规章和公司章程的规 定，制定本规则。 第二条 董事会办公室 董事会下设董事会办公室（证券部），处理董事会日常事务。 董事会秘书兼任董事会办公室负责人，保管董事会和董事会办公室印章（若 有）。董事会秘书可以指定证券事务代表等有关人员协助其处理日常事务。 第三条 定期会议 董事会会议分为定期会议和临时会议。 董事会每年应当至少在上下两个半年度各召开一次定期会议。定期会议的召 开时间原则上应为公司上年年度报告披露前和本年半年度报告披露前。 第四条 定期会议的提案 在发出召开董事会定期会议的通知前，董事会办公室应当充分征求各 ...

三棵树涂料股份有限公司 关联交易管理办法 （2025 年 4 月修订） 第一章 总则 第一条 为规范三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"）关联交易的 决策管理和信息披露等事项，确保公司的关联交易行为不损害公司和全体股东特 别是无关联关系股东的利益，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司 法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《企业会计准则第 36 号——关联方披露》《上海证券交易所股票上市规则》（以下简称"《股票上市 规则》"）、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 5 号——交易与关联交易》 及其他有关法律、法规、规范性文件和本公司章程的规定，结合公司实际情况， 特制定本办法。 第二条 公司关联交易的决策程序、信息披露等事项，应当遵守本办法。 第三条 公司处理关联交易事项，应当遵循下列原则： (一)诚实信用的原则； (二)公开、公平、公正的原则； (三)依据客观标准判断的原则； (四)实质重于形式的原则。 第二章 关联人和关联关系 第四条 公司关联人包括关联法人和关联自然人。 第五条 有下列情形之一的法人或其他组织，为公司的关联法人： (三)第五条第(一)项所列关联法人 ...

三棵树涂料股份有限公司 股东会议事规则 （2025 年 4 月修订） 第一章 总则 第一条 为规范三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"）行为，保证 股东会依法行使职权，保障公司所有股东公平、合法的行使股东权利及履行股东 义务，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和 国证券法》（以下简称"《证券法》"）、中国证券监督管理委员会（以下简称"中 国证监会"）发布的《上市公司股东会规则》《上海证券交易所股票上市规则》及 其他有关法律、法规、规范性文件和公司章程的有关规定，制定本规则。 第二条 公司应当严格按照法律、行政法规、规章、公司章程和本规则的相 关规定召开股东会，保证股东能够依法行使权利。 公司董事会应当切实履行职责，认真、按时组织股东会。公司全体董事应当 勤勉尽责，确保股东会正常召开和依法行使职权。 第三条 股东会应当在《公司法》和公司章程规定的范围内行使职权。 第四条 股东会分为年度股东会和临时股东会。年度股东会每年召开一次， 应当于上一会计年度结束后的 6 个月内举行。临时股东会不定期召开，出现《公 司法》第一百条规定的应当召开临时股东会的情形时，临时股东会应当在 2 ...