行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29][32][34][35][36][38][39][40][42][43][44][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][70][71][72][75][76][78][80][81][82][83][84][85][86][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] 核心观点 - 美国降息态度变化影响市场风险偏好 估值高且与海外经济相关板块首先受到干扰 [2][12] - 出海成长和科技成长是长期投资主线 出海板块需寻找具备穿越海外周期能力的标的 科技板块是加速国产技术和形成供应链内循环的机会 [2][12] - 继续看好出海、AI新材料板块 乐舒适公司在港股上市为出海板块增添新标的 该公司是东非、西非快消品龙头 [2][12] - 市场风险偏好减弱时会关注低估值或低关注度板块 如传统建材和建筑 分红政策成为焦点 [3][13] - 消费建材被视为成长赛道 市场更看重其收入或业绩重返增长的能力 [3][13] - 水泥和建筑品类企业正在成长与回报股东之间寻找平衡 过去几年多家公司分红比例已提升至40%以上甚至不低于50% [3][13] 一周一议 - 出海板块典型代表公司包括科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、环球新材国际、西部水泥等 [12] - AI新材料基本面龙头公司包括中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技等 [12] - 消费建材板块公司如三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材等积极下沉农村、外延扩张 通过产品+服务+营销方式逐步实现国产替代 [3][13] - 挖掘国内新需求方向关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [13] - 水泥龙头公司包括海螺水泥、华新建材、上峰水泥、塔牌集团、天山股份、青松建化 [13] - 塔牌和上峰两家区域水泥龙头率先公告固定分红 塔牌因粤东地区有天然屏障且无明显水泥以外其他业务 上峰因占据长三角优势区位但主业难求扩张已摸索半导体板块股权投资 [3][13] 周期联动与景气周判 - 水泥：本周全国高标均价351元/吨 同比下跌78元/吨 环比下跌2元/吨 全国平均出货率45.7% 环比下降0.5个百分点 库容比69.2% 环比下降0.6个百分点 同比上升2.4个百分点 [4][14] - 水泥市场需求延续低迷 关注未来查超产等政策落地情况 [15] - 浮法玻璃：本周均价1168.37元/吨 下降26.98元/吨 跌幅2.26% 库存天数30.36天 较上周增加0.48天 [4][14] - 浮法玻璃价格环比跌幅扩大 库存环比增加0.72% 市场刚需变化有限 中下游采购趋谨慎 [15] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米 环比持平 [4][14] - 光伏玻璃市场终端电站项目推进放缓 海外订单跟进一般 下游组件企业开工率下降 [15] - 混凝土搅拌站：本周产能利用率7.69% 环比下降0.10个百分点 [4][14] - 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3531.75元/吨 环比上涨0.2% 电子布主流报价4.3-4.5元/米 环比持平 [4][14] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [15] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期 期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压 需求端主要亮点为风电 预计短期价格以稳为主 2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在第二季度业绩扭亏 但未见需求拐点 [15] - 消费建材：竣工端材料需求疲软 开工端材料略有企稳 零售品种景气度稳健向上 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均 美国降息预期下非洲等新兴市场机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持 全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现 - 本周建材指数表现下跌6.46% 其中玻璃制造下跌9.93% 玻纤下跌11.18% 耐火材料下跌8.74% 消费建材下跌3.19% 水泥制造下跌6.06% 管材下跌4.42% 同期上证综指下跌4.83% [17] 重要变动 - 凯伦股份拟以现金方式收购子公司佳智彩18%股权 交易价格171,5958万元 [5] - 东方雨虹巴西全资子公司拟以约1.08亿巴西雷亚尔（约合1.44亿人民币）收购巴西水泥添加剂及混凝土外加剂企业Novakem 60%股权 [5] - 三棵树发布《关于第四期员工持股计划出售完毕暨终止》公告 [5] - 广州期货交易所发布《关于调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额的通知》 [5] 细分领域价格与数据 - 水泥：全国水泥市场价格环比小幅回落0.4% 河南和贵州地区价格上涨20–30元/吨 辽宁、江苏、福建、江西、湖南和广东等地价格回落10–30元/吨不等 [26] - 浮法玻璃：国内市场稳中偏弱运行 成交持续乏力 多数区域价格重心下移 浮法企业亏损范围扩大 [38] - 光伏玻璃：市场整体交投欠佳 部分成交重心松动 截至本周四2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米 3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米 均环比持平 [52][53] - 光伏玻璃产能：全国在产生产线共计406条 日熔量合计88590吨/日 环比持平 同比下降9.82% [53] - 玻纤出口：2025年9月我国玻纤纱及制品出口量为17.24万吨 同比增加17.58% 出口金额2.49亿美元 同比增加15.50% [60][61] - 碳纤维：本周国内碳纤维市场价格区间稳定 市场均价为83.75元/千克 较上周持平 [62] - 能源原材料：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价839元/吨 环比持平 道路沥青价格4400元/吨 环比下降100元/吨 有机硅DMC现货价13150元/吨 环比上涨150元/吨 布伦特原油现货价62.50美元/桶 环比下降1.31美元/桶 [67] - 民爆：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元 同比下降4.5% 西藏生产总值4.3亿元 同比上升36.0% 新疆生产总值42.2亿元 同比上升24.6% [88]

员工持股计划终止 - 公司第四期员工持股计划持有的股票已全部出售完毕，所持资产均为货币性资产 [2] - 根据相关计划草案和管理办法的规定，本期员工持股计划已实施完毕并终止 [2] - 后续管理委员会将进行相关财产的清算和分配工作 [2] 员工持股计划历史审议 - 公司于2020年9月9日召开第五届董事会第十一次会议审议通过第四期员工持股计划相关议案 [1] - 公司于2020年10月13日召开2020年第四次临时股东大会审议通过相关议案 [1] - 公司于2020年11月2日召开第五届董事会第十三次会议，审议通过对持股计划规模上限等条款的修订案 [1]

公司员工持股计划执行情况 - 三棵树第四期员工持股计划持有的公司股票已全部出售完毕 [2] - 截至公告披露日，员工持股计划所持有的资产均为货币性资产 [2] - 第四期员工持股计划实施完毕并终止，后续将进行财产清算和分配工作 [2] 公司员工持股计划审议与调整 - 公司于2020年9月9日召开第五届董事会第十一次会议审议通过员工持股计划相关议案 [2] - 公司于2020年10月13日召开2020年第四次临时股东大会审议通过相关议案 [2] - 公司于2020年11月2日召开第五届董事会第十三次会议，决定对第四期员工持股计划规模上限等条款进行调整 [2]

员工持股计划执行情况 - 第四期员工持股计划持有的公司股票已全部出售完毕 [1] - 所持有的资产目前均为货币性资产 [1] - 本期持股计划已实施完毕并宣告终止 [1] 后续工作安排 - 后续将由管理委员会进行相关财产的清算和分配工作 [1]

员工持股计划执行情况 - 第四期员工持股计划持有的公司股票已全部出售完毕 [1] - 所持有的资产目前均为货币性资产 [1] - 本期持股计划已实施完毕并宣告终止 [1] 后续工作安排 - 后续将由管理委员会进行相关财产的清算和分配工作 [1]

员工持股计划 - 2020年9月9日、10月13日审议通过第四期员工持股计划相关议案[1] - 2020年11月2日决定调整第四期员工持股计划规模上限等条款[1] - 截至2025年11月21日，第四期持股计划股票全部出售完毕，计划终止将清算分配[2][4]

股价表现与交易情况 - 11月20日盘中股价上涨2.25%至43.63元/股，成交额7650.42万元，换手率0.24%，总市值321.91亿元 [1] - 当日主力资金净流出113.14万元，大单买入754.25万元（占比9.86%），卖出867.39万元（占比11.34%） [1] - 年初至今股价累计上涨46.90%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌5.07%，近20日下跌1.60%，近60日下跌4.68% [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料等，收入构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91% [2] - 2025年1-9月实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] - A股上市后累计派发现金分红11.02亿元，近三年累计派现6.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.42万户，较上期微增0.50%；人均流通股51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第七大流通股东，持股444.17万股；南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [3] - 诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股；景顺长城旗下两只产品退出十大流通股东名单 [3]

大宗交易概况 - 11月19日大宗交易平台发生2笔成交，合计成交量236.10万股，成交金额9892.47万元，成交价格均为41.90元，相对当日收盘价折价1.80% [2] - 其中一笔成交量166.00万股，成交金额6955.40万元，买方为国泰海通证券股份有限公司总部 [3] - 另一笔成交量70.10万股，成交金额2937.07万元，买方为机构专用席位 [2][3] 机构资金动向 - 机构专用席位出现在1笔成交中，成交金额2937.07万元，该笔交易为机构净买入 [2] - 近5日融资余额增加901.76万元至5687.44万元，增幅达18.84% [3] 近期市场表现 - 11月19日收盘价为42.67元，当日下跌1.68%，日换手率为0.28%，成交额为8736.99万元 [2] - 当日主力资金净流出342.76万元，近5日累计下跌5.68%，近5日资金合计净流出606.74万元 [2] 公司基本信息 - 三棵树涂料股份有限公司成立于2003年07月17日，注册资本为73781.7473万人民币 [3]

担保情况 - 公司及子公司对子公司提供的担保总额不超过95亿元人民币 占最近一期经审计净资产的353.69% [1] - 公司及子公司对外担保总额不超过3.5亿元人民币 占最近一期经审计净资产的13.03% [1] - 截至2025年11月16日 公司及子公司对外担保余额约为31.68亿元人民币 占最近一期经审计净资产的117.94% [1] - 其中对子公司担保余额约为31.26亿元人民币 占最近一期经审计净资产的116.39% [1] 业务构成 - 2024年1至12月份 公司营业收入中精细化工占比85.26% [1] - 防水卷材业务收入占比10.9% [1] - 建筑装饰业务收入占比2.15% 其他业务占比1.7% [1] 公司市值 - 截至发稿 公司市值为324亿元人民币 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好 并维持该评级 [12] 核心观点 - 地产与基建数据降幅扩大 市场关注后续政策预期 [1][2][6] - 继续推荐非洲链和存量链的投资机会 同时关注AI特种布的景气机会 [2][9] - 行业基本面方面 水泥出货率小幅上升 玻璃库存小幅下降 [2][8] 地产与基建数据 - 1-10月商品房销售额累计同比下降9.6% 销售面积累计同比下降6.8% [6] - 10月单月商品房销售额同比下降24.3% 销售面积同比下降18.8% 较9月降幅明显扩大 [6] - 1-10月房屋新开工面积累计同比下降19.8% 10月单月同比下降29.5% [7] - 1-10月狭义基建投资累计同比下降0.1% 10月单月同比下降8.9% [7] - 1-10月全国水泥产量累计同比下降6.7% 10月单月同比下降15.8% [7] 行业基本面数据 水泥 - 重点地区水泥出货率约为46% 环比微幅提升0.3个百分点 同比下降6.2个百分点 [8][26] - 全国水泥均价为357.10元/吨 环比上升1.13元/吨 同比下降74.03元/吨 [27] - 全国水泥库存为69.19% 环比下降0.32个百分点 同比上升2.41个百分点 [27] - 全国水泥出货率为45.89% 环比上升0.27个百分点 同比下降6.16个百分点 [35] 玻璃 - 全国浮法玻璃生产线共计283条 在产220条 日熔量共计157,505吨 [8] - 重点监测省份生产企业库存总量为5962万重量箱 环比减少54万重量箱 降幅0.90% [8] - 重点监测省份产量为1279.78万重量箱 消费量为1333.78万重量箱 产销率为104.22% [8] - 全国玻璃均价为63.39元/重箱 环比下降1.42元/重箱 同比下降14.66元/重箱 [41] 投资主线与公司推荐 非洲链 - 推荐华新水泥 其海外经营业绩超预期 非洲高弹性正在加速兑现 [9] - 推荐科达制造 作为非洲本土龙头 2024年第三季度以来量价齐升 2025年净利率持续恢复 [9] 存量链 - 消费建材存量链龙头有望迎来需求修复和结构优化 首推三棵树 同时关注低估值兔宝宝 [9] - 东方雨虹出现边际改善 未来两年业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓 [9] AI特种布 - 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为关键环节 推荐中材科技 [9] - 行业龙头中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入 [9]