锂矿板块市场表现 - A股市场锂矿股于2月25日普遍走强 多只个股涨幅显著 其中大中矿业和江特电机涨停 天华新能和盛新锂能涨幅超过8% 国城矿业和西藏矿业涨幅超过7% 金圆股份 融捷股份和中矿资源涨幅超过6% 海南矿业和威领股份涨幅超过5% [1] - 根据表格数据 当日涨幅居前的锂矿相关公司包括大中矿业(涨幅9.99%) 江特电机(涨幅9.97%) 和邦生物(涨幅9.92%) 盛新锂能(涨幅8.86%) 以及天华新能(涨幅8.19%) [2] - 多家锂矿公司年初至今股价表现强劲 其中盛新锂能年初至今涨幅达32.73% 国城矿业涨幅为30.00% 大中矿业涨幅为29.98% 川发龙蟒涨幅为25.16% 中矿资源涨幅为17.87% [2] 碳酸锂期货价格走势 - 碳酸锂主力期货价格在2月25日继续上涨 盘中一度上涨5.59% 报170,000元/吨 该价格为连续第7个交易日上涨 并创下自1月29日以来的新高 [1] 相关公司市值与股价信息 - 部分锂矿公司总市值较高 例如华友钴业总市值为1458亿元 中矿资源总市值为668亿元 大中矿业总市值为611亿元 天华新能总市值为447亿元 国城矿业总市值为428亿元 盛新锂能总市值为418亿元 [2] - 部分公司最新股价显示 中矿资源股价为92.59元 华友钴业股价为76.87元 永兴材料股价为57.85元 融捷股份股价为57.40元 天华新能股价为53.77元 盛新锂能股价为45.70元 [2]

年报预告景气行业筛选 - 基于2025年2月21日数据，年报预告景气行业主要分布于新能源、医药及科技三大板块[1] - 新能源景气行业包括能源金属与电池，医药景气行业包括医疗服务与中药，科技景气行业包括元件、其他电子及游戏[1][12] 景气行业核心数据与个股 - 能源金属行业业绩高增个股占比达90.3%，平均业绩增速为506.8%，重点超预期个股为华友钴业[13] - 电池行业业绩高增个股占比为84.7%，平均业绩增速为269.0%，重点超预期个股为璞泰来、先惠技术[1][13][21] - 医疗服务行业业绩高增个股占比为80.0%，平均业绩增速为166.6%，重点超预期个股为药明康德、昭衍新药[1][13][26] - 中药行业业绩高增个股占比为79.0%，平均业绩增速为65.6%，重点超预期个股包括华润三九、以岭药业、华润江中[2][13][30] - 元件行业业绩高增个股占比为92.4%，平均业绩增速为133.4%，重点超预期个股为方正科技[2][13][34] - 其他电子行业业绩高增个股占比为88.2%，平均业绩增速为91.5%，重点超预期个股为中熔电气[2][13] - 游戏行业业绩高增个股占比为82.0%，平均业绩增速为234.9%，重点超预期个股包括世纪华通、吉比特[2][13] 近期市场表现 - 2月13日当周A股震荡微涨，科技TMT行业领涨，计算机、电子、传媒周涨幅分别为4.35%、3.52%和3.51%[3][5] - 同期全球权益市场多数上涨，韩国KOSPI、台湾证交所、日经225指数领涨，涨幅分别为8.21%、5.74%和4.96%[6] 大类资产与政策动态 - 2月13日当周全球大类资产微跌0.01%，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-0.44%、0.95%、-1.15%和0.28%[7] - 国内1月核心CPI持续改善，PPI同比降幅收窄；美国1月非农就业增加13万人超预期，CPI低于预期[7]

有色ETF泰康（159163）市场表现 - 2月25日，有色ETF泰康开盘上涨0.33%，报0.908元 [1] - ETF重仓股普遍上涨，其中华友钴业涨1.06%，兴业银锡涨1.49%，赣锋锂业涨1.43%，中国铝业涨0.85% [1] - 部分重仓股下跌，中金黄金跌0.32%，山东黄金跌0.30% [1] 有色ETF泰康（159163）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 基金管理人为泰康基金管理有限公司，基金经理为魏军 [1] - ETF成立于2026年1月27日，成立以来回报为-9.53% [1]

有色金属ETF市场表现 - 有色金属ETF（512400）于2月25日开盘上涨0.44%，报价为2.270元 [1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报率达到130.87% [1] - 该ETF近一个月的回报率为-1.29% [1] 有色金属ETF持仓股表现 - 紫金矿业开盘上涨0.20% [1] - 洛阳钼业开盘上涨0.61% [1] - 北方稀土开盘上涨0.36% [1] - 华友钴业开盘上涨1.06% [1] - 中国铝业开盘上涨0.85% [1] - 赣锋锂业开盘上涨1.43% [1] - 山东黄金开盘下跌0.30% [1] - 云铝股份开盘上涨0.72% [1] - 中金黄金开盘下跌0.32% [1] - 藏格矿业开盘上涨0.45% [1] 有色金属ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为崔蕾 [1]

有色矿业ETF招商（159690）市场表现 - 该ETF于2月25日开盘上涨0.34%，报价为2.337元 [1] - 其前十大重仓股开盘多数上涨，其中华友钴业涨1.06%，赣锋锂业涨1.43%，中国铝业涨0.85%，洛阳钼业涨0.61%，中矿资源涨0.75%，云铝股份涨0.72%，紫金矿业涨0.20%，北方稀土涨0.36% [1] - 其前十大重仓股中仅两只下跌，山东黄金跌0.30%，中金黄金跌0.32% [1] 有色矿业ETF招商（159690）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为王宁远 [1] - 该ETF成立于2023年6月21日，自成立以来回报率为132.85% [1] - 该ETF近一个月回报率为-1.38% [1]

产业应用场景 - 应用场景呈现专业化与大众化双线并行推进特征 专业化应用以公共安全与行业效率提升为核心 已在应急救援、消防灭火、电力巡检、医疗转运等领域实现试点落地 并逐步向物流运输、低空观光等增值场景延伸 [1] - 大众化应用以出行体验优化与交通体系补充为目标 逐步融入城市综合交通系统 例如2026年广州天河迎春花市期间 小鹏汇天陆地航母飞行汽车亮相 深圳、广州等城市已规划2026年开通通勤航线 从机场飞市中心仅需12分钟 票价约80元 [3] - 两条路径在技术、标准、空域与运营体系上高度耦合、相互反哺 专业化场景试点为大众化应用积累经验 大众化应用规模化推广带动技术成本下降 [3] 产业发展阶段与主体 - 产业正由研发验证迈向工程化阶段 规模化商用体系亟待完善 产业链体系已初步覆盖材料、关键部件、整机制造与示范运营等主要环节 [4] - 能源、通信、制造、出行服务等多行业主体持续进入 形成跨行业协同发展格局 例如电池企业宁德时代与峰飞航空合作推进凝聚态电池项目 [4] - 国内涌现出小鹏汇天、沃飞长空、亿航智能等一批领军企业 国际上Joby Aviation、Volocopter等企业也在加速商业化布局 [5] - 资本市场关注度持续提升 截至2026年2月 A股飞行汽车（eVTOL）板块多家企业总市值突破百亿 其中赛力斯总市值达1902.60亿 华友钴业、亿纬锂能等核心零部件企业总市值均突破1300亿 [5] - 当前产业整体仍以小批量工程样机与试点运营为主 尚未完全具备大规模商业化的成熟条件 [5] 产业链核心挑战 - 产业链基础面临向适航级载人运行体系全面重构的挑战 安全标准远高于新能源汽车与无人机 [6] - 新能源汽车的三电系统技术同源 但其安全与可靠性标准面向地面交通 必须在高可靠性、冗余架构和功率密度等方面进行适航级重构 [6] - 无人机在飞控、航电等方面提供了重要借鉴 但相关体系多面向非载人应用 安全标准与冗余设计要求较低 需系统性升级至载人航空安全等级 [7] - 全球尚未形成统一的飞行汽车适航标准 国内适航审定工作仍在逐步推进 给产业链技术重构带来了不确定性 [7] 产业体系构建路径 - 构建强韧可持续产业体系的核心路径在于“筑基强链”与“赋能生态” 推动产业从“造产品”向“造体系”转变 [8] - 产业链侧推进“三步走”战略 一是锻长板 强化动力与复合材料等可延展能力 例如小鹏汇天飞行汽车采用碳纤维主体结构 二是填空白 重点突破飞控、航电、轻量化等航空级关键技术 三是开新局 构建“制造-运营-服务”一体化模式 [8] - 产业生态侧 以核心层的航空级自主可控能力为基础 向外延伸补强支撑层的政策、空域、数字与基础设施保障能力 并在生态层逐步形成适航、空管、运营与服务协同运行的完整产业生态 [9] 核心技术挑战 - 飞行汽车存在载荷航程、适航安全与智能驾驶三大技术挑战 [10] - 载荷航程瓶颈主要受制于动力系统性能 主流锂离子电池能量密度普遍在200-330Wh/kg之间 与传统航空燃油12000Wh/kg的比能量存在数量级差距 例如亿航智能EH216-S机型单次飞行最长里程仅30公里 要实现300公里以上航程 航空级电池能量密度需提升至300-600Wh/kg以上 [10] - 适航安全瓶颈是商业化落地的核心制约 需实现“零重大安全事故” 例如沃飞长空AE200机型虽已进入量产审查阶段 但适航双证（TC、PC）认证仍在推进中 [11] - 智能驾驶瓶颈主要体现在复杂空域的自主飞行能力不足 当前系统仍处于初步阶段 难以完全实现无人自主飞行 [11] 技术演进与重构 - 飞行汽车与新能源汽车存在技术同源性 但航空级安全要求远高于地面交通 安全目标的数量级跃升驱动核心技术实现系统性重构 [12] - 在系统验证方面 飞行汽车的技术验证需涵盖空中飞行、地面行驶、应急处置等多种场景 验证周期更长、成本更高 例如Joby Aviation的S4机型已完成数千英里的飞行测试 计划在2025-2026年进行试点运营 其验证周期长达数年 [13] - 技术演进遵循“封闭场景验证—开放空域示范—城市立体交通”的三阶段推进逻辑 [14] - 在技术支撑上 以构型总体、动力推进、安全飞行、智能驾驶和智慧管控五大核心技术协同成熟为基础 系统性支撑工程化应用和常态化运营 [15] 动力技术路线 - 动力路线将呈现“纯电先行、混动主导、氢能远期、多元并行”的发展格局 [16] - 起步阶段以纯电动力路线为主 长期服务于短途低负荷场景 例如亿航智能EH216-S、小鹏汇天陆地航母等机型均为纯电驱动 广汽集团推出的GOVY AirJet支持30分钟快速补能 [16] - 随着场景复杂度与运行强度提升 混合动力路线将成为市场主导 支撑中长途、高负荷等主流场景 预计未来5-10年 混合动力将逐步成为主流动力路线 [17] - 远期在“双碳”目标牵引下 氢能等零碳动力路线将逐步成熟 作为战略补充适配绿色低碳场景 [17] 基础设施挑战与路径 - 基础设施建设面临土地、资金与监管体系不完善等多重约束 [18] - 土地约束是首要难题 起降场等设施需靠近城市核心区域 土地资源紧张且成本高 单座起降场的建设成本可达数千万元甚至上亿元 [18] - 资金约束加剧建设困境 投资规模大、回收周期长 社会资本参与积极性不高 主要依赖政府财政投入 [18] - 监管体系不完善制约了规范化发展 尚未出台统一的基础设施建设标准与运营监管规范 [19] - 基础设施建设应采取“复用起步、分级配置、逐步专用”的路径 [20] - 初期以存量复用起步 充分利用现有通航机场、直升机起降点、园区停车场等存量资源 [20] - 中期实施分级配置推进 构建“区域枢纽-城市节点-社区站点”的三级基础设施体系 [21] - 远期完善专用设施 实现体系化发展 例如小鹏汇天在广州黄埔建设的飞行汽车量产工厂同步配套建设专用起降场 [21] 基础设施未来展望 - 未来基础设施将是一张与城市一体融合、空地互联的“立体智慧网络” 成为城市立体交通体系的重要组成部分 [22] - 在布局方向上 应遵循统筹规划、标准统一、分层配置原则 [22] - 在演化方向上 将向一体融合、空地互联方向持续演进 推动与地面交通、公共服务深度融合 并进行数字化、智能化升级 [23] - 未来基础设施还将具备绿色低碳特征 同步推进充电、加氢等零碳配套设施建设 并构建多元化运营模式吸引社会资本 [23]

有色金属ETF基金市场表现 - 有色金属ETF基金（516650）于2月24日开盘上涨3.12%，报2.212元 [1] - 该基金自2021年6月9日成立以来，累计回报率达114.05% [1] - 该基金近一个月的回报率为1.50% [1] 基金持仓成分股表现 - 基金重仓股紫金矿业开盘上涨4.53% [1] - 基金重仓股洛阳钼业开盘上涨4.41% [1] - 基金重仓股北方稀土开盘上涨2.30% [1] - 基金重仓股华友钴业开盘上涨1.79% [1] - 基金重仓股中国铝业开盘上涨2.52% [1] - 基金重仓股赣锋锂业开盘上涨4.36% [1] - 基金重仓股山东黄金开盘上涨4.07% [1] - 基金重仓股云铝股份开盘上涨1.92% [1] - 基金重仓股中金黄金开盘上涨4.98% [1] - 基金重仓股天齐锂业开盘上涨2.65% [1] 基金基本信息 - 该基金的业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率 [1] - 该基金的管理人为华夏基金管理有限公司 [1] - 该基金的基金经理为单宽之 [1]

ETF产品表现 - 2月24日，有色ETF鹏华（159880）开盘上涨3.44%，报价为2.314元 [1] - 该ETF自2021年3月8日成立以来，累计回报率达到123.33% [1] - 该ETF近一个月回报率为2.73% [1] 成分股表现 - 前十大重仓股在2月24日开盘普遍上涨，涨幅从1.79%至4.98%不等 [1] - 涨幅最高的成分股为中金黄金，开盘上涨4.98% [1] - 涨幅居前的成分股还包括洛阳钼业上涨4.41%、赣锋锂业上涨4.36%、紫金矿业上涨4.53%以及山东黄金上涨4.07% [1] 产品基本信息 - 有色ETF鹏华（159880）的业绩比较基准为国证有色金属行业指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为鹏华基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为闫冬 [1]

事件概述 - 2026年2月，美国最高法院以6比3的判决裁定特朗普的“对等关税”政策超越法定授权，依据《国际紧急经济权力法》征收的总额1750亿美元的关税需退还给美国进口商 [2] - 裁决公布后，富时中国A50指数期货直线拉升近1%，人民币短线走强 [2][40] 事件对中国宏观层面的影响 - 退税的直接对象是美国进口商，而非中国企业，从会计角度看属于美国内部资金流动 [6][10] - 影响主要通过供应链间接传递：从中国进口商品的美国企业获得退税后，将用于偿还拖欠中国供应商的货款、恢复或下达新订单 [12][15][16] - 此举可能促使部分因关税压力而转移至越南、墨西哥的订单回流中国，因为成本结构恢复正常后，性价比更高的中国供应链将重获青睐 [12][13] - 更深层的影响在于改变了市场预期：关税政策可能被推翻的不确定性，将减缓全球供应链从中国转移的速度，为中国产业链赢得时间窗口 [20][21][22] - 影响存在约束：退税是一次性且规模有限（1750亿美元），不足以完全逆转已发生的供应链转移；同时美国政策仍有变数，特朗普已启动《1974年贸易法》第122条，计划重新征收10%的全球关税 [24][25][27] 事件对A股市场的影响 - 短期直接影响市场情绪，有利于节后A股实现“开门红”，出口链板块预计迎来反弹 [40][46] - 影响是结构性的，核心在于美国客户（进口商）现金流改善后，将提升其中国供应商的业绩预期 [43][44] - 需关注五条投资主线： 1. **出口导向型板块**：直接受益于美国进口商恢复采购与补库存，包括家电、纺织服装、轻工制造、消费电子、机电设备等对美出口占比较高的行业 [52] 2. **国产替代与自主可控**：贸易摩擦长期背景下，半导体设备、军工、工业母机等领域的国产化是核心中长期方向 [53][55] 3. **战略资源与有色钢铁**：钢、铝、铜等的232/301条款关税仍保留，全球供应链扰动支撑资源品价格；退税带来的需求回暖也利好上游原材料 [56] 4. **内需消费**：白酒、食品、医药等板块受关税直接影响小，具备防御性和业绩韧性 [58][60] 5. **新能源与光伏**：美国进口成本下降有利于中国企业提升全球竞争力，海外订单有望加速回暖 [61][62] - 需规避的风险包括：对美出口占比过高且仍受新关税压制的企业、受美债收益率上行压制的高估值品种、过度依赖单一美国市场的公司 [63] - 长期看，事件的最大价值在于部分解除了“美国政策反复无常”这一最大不确定性，有助于稳定企业投资预期和估值逻辑 [65] A股核心受益标的梳理 - 根据五条主线梳理出50只关注标的，但其与退税事件的关联强度需分层看待 [70] - **第一梯队（强相关）**：逻辑最直接，美国进口商回血直接利好其中国供应商，包括美的集团(000333)、海尔智家(600690)、赛维时代(301381)、华利集团(300979)、科沃斯(603486)等 [95][99] - **第二梯队（中强相关）**：受益于美国进口成本下降带来的出海竞争力提升，包括宁德时代(300750)、隆基绿能(601012)、阳光电源(300274)、晶科能源(688223)等新能源光伏企业 [95][99] - **第三梯队（弱相关/平行逻辑）**：主要受自身逻辑驱动，如战略资源板块的北方稀土(600111)、山东黄金(600547)、宝钢股份(600019)等，其逻辑与钢铝铜关税保留、通胀或避险相关，与退税本身关联不大 [96][99] - **第四梯队（微相关/防御属性）**：主要为内需消费板块，如贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、伊利股份(600887)等，基本不受关税或退税直接影响，主要体现防御价值 [96][99] - **第五梯队（几乎无关/独立逻辑）**：主要为国产替代方向，如中芯国际(688981)、北方华创(002371)、中航沈飞(600760)等，其长期逻辑是贸易摩擦加剧自主可控，与本次关税缓解事件在理论上是边际利空，但长期逻辑不变 [98]

文章核心观点 - 印尼政府收紧镍矿供应政策 全球最大镍矿韦达湾年度开采配额遭大幅削减超71% 同时印尼2026年全国镍矿生产配额总量预计较2025年下滑约三成 政策意图在于抬高资源价值并吸引投资[1][3][4][5] - 供应收紧预期导致市场测算2026年印尼镍矿将出现3000万至4000万吨的供应缺口 市场可能从“相对宽松”转向“系统性紧缺”[5] - 面对供应侧冲击 国内相关企业已调整在印尼的投资与供应策略 但近期镍价因假期、资金行为及基本面尚未明显紧张而出现回调[6][8][9] 印尼政策与供应影响 - 印尼能矿部向全球最大镍矿PT Weda Bay Nickel发出初步通知 其可提交年度产销量为1200万吨的RKAB 较2025年获批的4200万吨开采配额降幅超71%[1][3] - 印尼政府计划将2026年批准的镍矿生产配额总量设定在2.6亿至2.7亿吨之间 较2025年的3.79亿吨下滑约三成[3][4] - 分析师指出 印尼政策导向旨在通过收紧供应抬高镍矿价格 从资源端获取更大利益 并扭转因镍价低迷导致的投资撤资趋势 今年配额限制力度高于往年[5] - 据机构测算 2026年印尼镍矿总需求约3.2亿至3.3亿吨 与目前公布配额存在6000万至8000万吨差距 考虑库存与进口补充后 仍有3000万至4000万吨缺口 市场可能转向系统性紧缺[5] - 历史经验显示 印尼年中有释放补充配额的可能性 但具体量级需持续关注[5] 相关公司动态与应对 - 法国埃赫曼集团表示 其合资的韦达湾镍矿计划像2025年一样 尽早申请上调生产配额[3] - 格林美宣布终止其印尼全资下属公司QINGMEI的增资扩股事项 主要基于内外部形势变化及审慎评估风险[6] - 格林美表示 其印尼镍资源项目主要镍矿供应商为Merdeka和Hengjaya 并已签署长单保供协议 能充分保障生产需求[6] - 华友钴业回应称 其印尼子公司镍矿料主要通过参股矿山、长期供应合作协议保障 以市场化采购补充[6] - 华友钴业与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量湿法项目 预计2026年底建成投产[7] 镍价与市场反应 - 2025年全球镍价承压下行 沪镍主力合约一度跌破11.2万元/吨 创近五年新低[3] - 近期在供应短缺预期下 镍价未持续上涨 截至2月13日收盘 沪镍主力合约下跌3.66% 报收于13.52万元/吨[8][9] - 短期镍价回调受春节假期临近资金获利了结、宏观市场回落及基本面尚未感受到明显紧缺影响[9] - 由于镍矿价格已逐步上涨 镍价底部边际明显上移 长期因供需呈现小幅缺口 镍价将表现为年度重心上移的震荡行情[9]