报告公司投资评级 - 行业为电子/元件，6个月评级为买入（维持评级），当前价格25.33元，目标价格49.95元 [6] 报告的核心观点 - 公司业绩增长受益于特斯拉自动驾驶战略驱动、优质客户资源丰富及在特斯拉新兴业务中占据重要供应地位 [1] - 公司是少数能跟上特斯拉步伐的PCB公司，特斯拉自动驾驶落地将赋能其PCB业务，且与特斯拉在新兴业务领域合作持续深化 [2] - 公司作为特斯拉核心供应商，业务扩展推动业绩提升，研发投入大幅提升，在高附加值产品领域取得进展，战略布局泰国工厂可减小贸易摩擦影响 [3] - 看好公司PCB产品持续发展，业绩将迎来新增长，预计25 - 27年实现营收62.88/80.48/104.63亿元，归母净利润8.94/11.77/15.18亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,519.08|5,022.03|6,287.58|8,048.10|10,462.53| |增长率(%)|1.96|11.13|25.20|28.00|30.00| |EBITDA(百万元)|1,107.99|1,285.48|1,337.21|1,575.02|1,978.54| |归属母公司净利润(百万元)|495.52|674.74|894.48|1,177.40|1,518.00| |增长率(%)|14.17|36.17|32.57|31.63|28.93| |EPS(元/股)|0.69|0.94|1.24|1.63|2.11| |市盈率(P/E)|36.82|27.04|20.40|15.50|12.02| |市净率(P/B)|5.57|2.82|2.60|2.40|2.18| |市销率(P/S)|4.04|3.63|2.90|2.27|1.74| |EV/EBITDA|8.30|13.42|8.59|7.76|5.96| [5] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,949.88|1,932.29|8,023.39|5,613.01|5,940.54| |应收票据及应收账款(百万元)|1,268.85|1,372.79|1,980.59|2,311.73|3,268.28| |预付账款(百万元)|8.61|11.17|9.31|17.25|20.18| |存货(百万元)|421.88|547.93|689.50|853.55|1,132.20| |流动资产合计(百万元)|3,806.72|6,620.59|10,864.38|10,586.79|12,190.39| |非流动资产合计(百万元)|2,503.54|2,368.41|2,212.67|2,016.19|1,801.47| |资产总计(百万元)|6,310.27|8,989.00|13,077.06|12,602.97|13,991.87| |流动负债合计(百万元)|1,554.24|2,153.14|4,717.51|3,711.86|4,356.50| |非流动负债合计(百万元)|1,231.09|148.54|1,169.15|1,153.60|1,154.77| |负债合计(百万元)|2,786.00|2,305.88|5,886.66|4,865.46|5,511.27| |股东权益合计(百万元)|3,524.27|6,683.12|7,190.40|7,737.51|8,480.60| |负债和股东权益总计(百万元)|6,310.27|8,989.00|13,077.06|12,602.97|13,991.87| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,519.08|5,022.03|6,287.58|8,048.10|10,462.53| |营业成本(百万元)|3,555.40|3,862.55|4,787.99|6,128.63|7,925.36| |营业税金及附加(百万元)|24.50|33.33|16.98|24.14|57.54| |销售费用(百万元)|59.39|74.56|83.00|106.23|136.01| |管理费用(百万元)|148.46|151.68|188.63|241.44|313.88| |研发费用(百万元)|161.89|204.15|277.28|379.87|500.11| |财务费用(百万元)|(22.71)|(64.58)|(89.90)|(164.12)|(140.45)| |资产/信用减值损失(百万元)|(60.64)|(54.05)|(71.21)|(73.95)|(78.18)| |公允价值变动收益(百万元)|1.00|(7.39)|0.05|(3.00)|28.00| |投资净收益(百万元)|1.77|26.11|28.00|28.00|32.00| |营业利润(百万元)|550.51|762.38|980.44|1,282.94|1,651.89| |营业外收入(百万元)|0.15|0.18|0.00|0.00|0.00| |营业外支出(百万元)|3.12|22.97|3.10|3.11|3.13| |利润总额(百万元)|547.55|739.59|977.34|1,279.83|1,648.76| |所得税(百万元)|80.73|101.79|134.29|173.67|223.41| |净利润(百万元)|466.82|637.80|843.05|1,106.16|1,425.35| |少数股东损益(百万元)|(28.71)|(36.95)|(51.43)|(71.24)|(92.65)| |归属于母公司净利润(百万元)|495.52|674.74|894.48|1,177.40|1,518.00| |每股收益（元）|0.69|0.94|1.24|1.63|2.11| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|466.82|637.80|894.48|1,177.40|1,518.00| |折旧摊销(百万元)|325.52|319.89|311.46|316.51|322.12| |财务费用(百万元)|46.79|(13.26)|(89.90)|(164.12)|(140.45)| |投资损失(百万元)|(1.77)|(27.64)|(28.00)|(28.00)|(32.00)| |营运资金变动(百万元)|484.78|43.55|(496.07)|75.35|(560.40)| |其它(百万元)|115.88|27.33|(51.38)|(74.24)|(64.65)| |经营活动现金流(百万元)|1,438.02|987.66|540.59|1,302.90|1,042.63| |资本支出(百万元)|163.95|225.71|93.25|119.26|110.26| |长期投资(百万元)|0.00|1.34|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|(457.95)|(3,029.77)|5,017.89|(3,405.26)|(249.59)| |投资活动现金流(百万元)|(294.00)|(2,802.71)|5,111.14|(3,286.00)|(139.33)| |债权融资(百万元)|21.13|(675.41)|775.13|131.77|106.51| |股权融资(百万元)|(95.92)|2,604.67|(335.77)|(559.05)|(682.27)| |其他(百万元)|(352.27)|(179.30)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流(百万元)|(427.06)|1,749.96|439.36|(427.28)|(575.76)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|716.96|(65.09)|6,091.10|(2,410.38)|327.53| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|1.96|11.13|25.20|28.00|30.00| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|24.51|38.49|28.60|30.85|28.76| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|14.17|36.17|32.57|31.63|28.93| |获利能力 - 毛利率(%)|21.32|23.09|23.85|23.85|24.25| |获利能力 - 净利率(%)|10.97|13.44|14.23|14.63|14.51| |获利能力 - ROE(%)|15.13|10.43|12.77|15.52|18.11| |获利能力 - ROIC(%)|14.38|22.72|29.89|392.26|83.78| |偿债能力 - 资产负债率(%)|44.15|25.65|45.02|38.61|39.39| |偿债能力 - 净负债率(%)|-21.86|-22.34|-95.94|-58.43|-57.57| |偿债能力 - 流动比率|2.45|3.07|2.30|2.85|2.80| |偿债能力 - 速动比率|2.18|2.81|2.16|2.62|2.54| |营运能力 - 应收账款周转率|3.69|3.80|3.75|3.75|3.75| |营运能力 - 存货周转率|10.23|10.36|10.16|10.43|10.54| |营运能力 - 总资产周转率|0.74|0.66|0.57|0.63|0.79| |每股指标 - 每股收益（元）|0.69|0.94|1.24|1.63|2.11| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.00|1.37|0.75|1.81|1.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.55|8.98|9.72|10.53|11.63| |估值比率 - 市盈率|36.82|27.04|20.40|15.50|12.02| |估值比率 - 市净率|5.57|2.82|2.60|2.40|2.18| |估值比率 - EV/EBITDA|8.30|13.42|8.59|7.76|5.96| |估值比率 - EV/EBIT|11.71|17.80|11.20|9.71|7.12| [12]

融资情况 - 2025年3月19日向特定对象发行A股11,796.42万股，每股15.20元，募资1,793,056,493.60元，净额1,775,125,928.66元[2] - 2024年3月25日天健会计师事务所对资金到位情况审验并出具验资报告[2] - 2025年4月16日发行的A股股票上市[2] 保荐督导 - 2025年4月11 - 12日保荐人现场检查公司[4] - 保荐人认为公司已建立并执行信息披露制度[6] - 持续督导期未发现公司应报告重要事项[7] - 保荐人制定工作制度和计划，明确现场检查要求[3] - 保荐人与公司签协议并报上交所备案[4] - 保荐人通过多种方式履职，审阅信息披露文件等[4][5]

文章核心观点 - 公司2024年及2025Q1营收和利润均实现增长 海外和国内市场双轮驱动 预计2025 - 2026年有较好表现 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年营业收入50.22亿元 同比增长11.13% 归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.75和6.56亿元 同比分别增长36.17%和34.15% [1][2] - 2025Q1营业收入12.17亿元 同比增长11.33% 归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.80和1.71亿元 同比分别增长65.61%和57.26% [1][2] 盈利能力 - 2024年全年毛利率为23.09% 同比提升1.77个百分点 净利率为12.70% 同比提升2.37个百分点 [2] - 2025Q1毛利率为22.67% 同比提升2.19个百分点 净利率为14.11% 同比提升4.67个百分点 [2] 业绩增长原因 - 2024年业绩增长受益于业务量提升、产品均价提高、汇兑收益和理财收益等因素 [2] - 2025Q1业绩增长预计受订单增加以及产品结构优化推动 [2] 市场拓展 - 海外市场深挖现有客户需求 引入新产品、新料号 拓展新客户 已通过多家企业新产品定点 部分产品已量产 [3] - 国内市场形成新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器、人形机器人/人工智能 + 应用三个重点发展方向 积极导入客户和产品 [3] - 公司背靠顺控集团 借助国有资本影响力开拓国内市场 优化客户结构 实现协同发展 开拓新市场增长空间 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为1.23和1.53元 对应PE分别为20和16倍 [3]

督导相关 - 中信证券对广东世运电路科技股份有限公司进行2024年度持续督导工作现场检查[2] - 建议公司完善治理结构、履行信披义务、合规用募资、推进募投项目建设及实施[2]

合规制度 - 公司建立股东大会等议事规则及相关制度并执行[5] - 公司建立信息披露制度并执行[6] - 公司建立募集资金管理制度并执行[9] 检查情况 - 现场检查时间为2025年4月11日和4月12日[1] - 现场检查未发现需报告事项，公司配合完成检查[15][16] 经营状况 - 本持续督导期内公司经营正常，无违规占用资金等情形[8][10][12] 建议 - 建议公司完善治理结构等[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年及25Q1利润大幅增长，2024年营业收入50.22亿元，同比增长11.13%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.75和6.56亿元，同比分别增长36.17%和34.15%；2025Q1营业收入12.17亿元，同比增长11.33%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.80和1.71亿元，同比分别增长65.61%和57.26% [2][3] - 业绩增长受益于业务量提升、产品均价提高、汇兑收益、理财收益等因素，盈利能力提升，2024年毛利率23.09%，同比提升1.77个百分点，净利率12.70%，同比提升2.37个百分点；2025Q1毛利率22.67%，同比提升2.19个百分点，净利率14.11%，同比提升4.67个百分点 [3] - 海外、国内市场双轮驱动，海外深挖现有客户需求、拓展新客户，国内形成三个重点发展方向并积极导入客户产品，背靠顺控集团有助于开拓国内市场 [3] - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为1.23和1.53元，对应PE分别为20和16倍 [3] 盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4519.08 | 5022.03 | 6247.73 | 7480.14 | | 营业总成本 | 3926.94 | 4261.69 | 5246.22 | 6239.94 | | 营业成本 | 3555.40 | 3862.55 | 4711.42 | 5580.94 | | 营业税金及附加 | 24.50 | 33.33 | 41.24 | 49.37 | | 销售费用 | 59.39 | 74.56 | 99.96 | 123.42 | | 管理费用 | 148.46 | 151.68 | 187.43 | 220.66 | | 研发费用 | 161.89 | 204.15 | 256.16 | 302.95 | | 财务费用 | (22.71) | (64.58) | (49.98) | (37.40) | | 资产减值损失 | (51.82) | (50.19) | (50.00) | (50.00) | | 其他经营收益 | 18.93 | 48.49 | 21.00 | 16.00 | | 公允价值变动净收益 | 1.00 | 7.39 | 1.00 | 1.00 | | 投资净收益 | 1.77 | 26.11 | 5.00 | 5.00 | | 其他收益 | 16.16 | 14.99 | 15.00 | 10.00 | | 营业利润 | 550.51 | 762.38 | 972.51 | 1206.21 | | 加营业外收入 | 0.15 | 0.18 | 1.00 | 1.00 | | 减营业外支出 | 3.12 | 22.97 | 3.00 | 3.00 | | 利润总额 | 547.55 | 739.59 | 970.51 | 1204.21 | | 减所得税 | 80.73 | 101.79 | 133.54 | 165.70 | | 净利润 | 466.82 | 637.80 | 836.97 | 1038.51 | | 减少数股东损益 | (28.71) | (36.95) | (48.48) | (60.16) | | 归母公司所有者的净利润 | 495.52 | 674.74 | 885.45 | 1098.67 | | 基本每股收益（元） | 0.69 | 0.94 | 1.23 | 1.53 | | PE（倍） | 34.93 | 25.65 | 19.55 | 15.76 | [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩高增，主要因订单充足产量提升、产品结构优化；汽车与数通业务双轮驱动，公司成长可期；质地优质，长期稳健成长，发展前景广阔 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为50.22亿、67.16亿、81.68亿、98.62亿元，同比增速分别为11.1%、33.7%、21.6%、20.7% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.75亿、8.79亿、11.07亿、13.5亿元，同比增速分别为36.2%、30.3%、25.9%、21.9% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.94元、1.22元、1.54元、1.87元，市盈率分别为26倍、20倍、16倍、13倍，市净率分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍、2.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本72,037.09万股，已上市流通股72,037.09万股，总市值173.11亿元，流通市值173.11亿元 [4] - 资产负债率24.61%，每股净资产9.24元，12个月内最高/最低价为39.52/16.09元 [4] 事件及业绩情况 - 2025年4月15日，公司发布2024年报告及2025年一季度报告，2024年营收50.22亿元（YOY +11.13%），归母净利润6.75亿元（YOY +36.17%），扣非净利润6.56亿元（YOY +34.15%） [8] - 2025Q1营收12.17亿元（YOY +11.33%），归母净利润1.80亿元（YOY +65.61%），扣非归母净利润1.71亿元（YOY +57.26%） [8] 业绩高增原因 - 订单充足，产量提升：紧跟市场需求，积极开拓业务，可转债募投项目产能释放加快，产能利用率提升，2025Q1营收增长11.33%至12.17亿元 [8] - 产品结构优化：推进新兴业务发展，取得新产品、新项目定点和量产供应，HDI、高多层占比和平均层数提升，2025Q1毛利率同比提升2.19pct至22.67% [8] 业务驱动因素 - 汽车业务：新能源车长期发展趋势确定，电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升；公司2010年布局汽车PCB业务，与头部客户建立合作关系，先发优势显著 [8] - 数通业务：人工智能发展对PCB要求提高，根据Prismark预测，服务器/存储PCB 2027年产值达142.01亿美元，2022 - 2027复合增速7.6%；公司与一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，实现多种类型PCB量产，应用多项技术 [8] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为8.79亿、11.07亿、13.5亿元 [8] - 参考可比公司估值情况，给予公司2025年25倍市盈率，目标价30.5元 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年各项财务指标预测，包括货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

文章核心观点 4月16日世运电路发布2024年年报和2025年第一季度报告，营收和净利润均实现增长，公司积极开拓国内外市场，深耕核心领域并发展新兴产业，在国内外市场均取得进展 [1] 2024年年报及2025年第一季度报告情况 - 2024年期内实现营业收入50.22亿元，同比增长11.13%，归属净利润6.75亿元，同比增长36.17%，拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)，合计拟派发现金红利4.32亿元(含税) [1] - 2025年一季度实现营收12.17亿元，同比增长11.33%；归属于上市公司股东的净利润为1.8亿元，同比增长65.61% [1] 海外市场拓展情况 - 挖潜现有客户需求，引入新产品、新料号优化产品结构 [2] - 拓展新客户，通过海外低空飞行龙头企业、PanasonicEnergy、人形机器人龙头企业、北美科技龙头企业A公司、M公司、T公司等客户新产品定点，通过OEM方式进入AMD供应链体系 [2] - 前期取得认证的亚马逊、三星等客户产品已实现量产 [2] 国内市场布局情况 重点发展板块 - 形成新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器、人形机器人/人工智能 + 应用三个重点发展板块 [2] 新能源汽车领域 - 积极导入国内汽车终端客户，获吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户智能驾驶项目定点及进入量产供应，加深与长期合作客户在电动化、智能化的深度合作 [2] - 与小鹏汽车合作加深，联合开发800V高压架构嵌入式新项目，智能座舱域控制器和三电等平台项目量产增量，获高算力Thor芯片智能驾驶域控制器项目定点，智能驾驶视觉COB摄像头电路板等车载高附加值电路板量产交付 [3] - 与广汽集团旗下汽车零部件公司在车身域控制器及智能座舱域控制器实现量产合作 [3] - 与长城汽车集团旗下汽车零部件公司保持紧密合作，新能源汽车相关电路板量产，积极导入动力电池和储能电池产品 [3] 新兴产业领域 - 积极切入低空飞行器、无人飞行器、人形机器人、人工智能 + 应用等新兴产业，配合客户进行前期产品研发及可靠性测试，获一批国内相关新兴产业头部客户产品定点，预计2025年实现量产供货 [4] - 未来继续以三个重点板块为着力点，拓展延伸至其他新兴科技产业 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 25 倍 PE，对应六个月目标价 31.18 元 [4][7] 报告的核心观点 - 世运电路 2025 年一季度业绩大幅增长，拥抱 AI 新兴产业，深耕核心领域，再融资项目顺利实施利于发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 年一季度公司实现营业收入 12.17 亿元，同比增长 11.33%，归母净利润 1.8 亿元，同比增长 65.61%，扣非归母净利润 1.71 亿元，同比增长 57.26% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 65.19 亿元、78.87 亿元、95.44 亿元，归母净利润分别为 8.98 亿元、10.97 亿元、13.4 亿元 [4] 业务发展 - 深耕 PCB 行业多年积累优质客户，引入新产品优化产品结构，加速开拓 AI 新兴产业，2024 年通过多家客户新产品定点，部分客户产品已量产，还拓展国内客户 [2] - 2024 年向特定对象发行股票募集资金 179,305.65 万元，净额 177,700.23 万元，用于线路板新建项目、多层板技术升级项目及补充流动资金，利于优化产品结构和抓住新兴业务机遇 [3] 财务指标 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 45.19 亿元、50.22 亿元、65.19 亿元、78.87 亿元、95.44 亿元，净利润分别为 4.96 亿元、6.75 亿元、8.98 亿元、10.97 亿元、13.4 亿元等多项指标有相应变化 [10] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.0%、11.1%、29.8%、21.0%、21.0%，营业利润增长率分别为 24.5%、38.5%、25.5%、23.6%、22.1%等多项指标有相应变化 [11]

文章核心观点 - 世运电路2024年通过优化产品结构、拓展新兴市场、提升自动化水平等举措实现收入和利润双增长，未来在新能源汽车、人工智能等领域增长潜力值得期待 [1][7] 分组1：财务表现 - 2024年公司实现营业总收入50.22亿元，同比增长11.13%；归属净利润6.75亿元，同比增长36.17% [1] 分组2：业务布局 新能源汽车领域 - 成功导入吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等国内汽车终端客户，与小鹏汽车在800V高压架构嵌入式新项目上深度合作 [4] - 获得高算力Thor芯片智能驾驶域控制器项目定点，智能驾驶视觉COB摄像头电路板等产品量产交付 [4] 人工智能领域 - 凭借技术积累切入AI服务器市场，实现28层AI服务器用线路板等产品批量生产 [4] - 进入NVIDIA、AMD的供应链体系，与欧洲AI超算客户合作并批量交付产品 [4] 分组3：海外市场 - 成功通过海外低空飞行龙头企业等客户新产品定点，通过OEM方式进入AMD供应链体系 [5] - 与亚马逊、三星等客户保持稳定合作，相关产品已量产 [5] - 在泰国投资不超2亿美元新建工厂，预计2025年末投产，提升规模、竞争力和海外市场占有率 [6] 分组4：自动化与智能化建设 自动化方面 - 引入双台面真空塞孔机等先进设备，提升生产效率和产品品质 [7] - 完善全流程追溯系统，实现生产过程可视化和品质数据电子化 [7] 智能化方面 - 引入自动DI曝光机等设备，提升生产线自动化水平 [7] - 全面推行MES系统，实现生产过程可视化、设备状态实时监控和仓库管理精细化 [7]