股东会信息 - 公司2025年9月11日召开第三次临时股东会[3] - 现场3人代表145,096,697股参会，占比20.1358%[5] - 网络518人代表347,411,482股投票，占比48.2119%[6] 议案表决 - 《关于变更部分募投项目及部分募投项目延期的议案》同意率99.9304%[9] - 中小股东同意占比99.2415%，反对占比0.4164%，弃权占比0.3421%[9] 合规情况 - 股东会召集、召开、表决等程序及人员资格合法有效[4][7][11]

会议信息 - 2025年第三次临时股东会9月11日在广东鹤山公司三楼会议室召开[3] - 出席股东和代理人518人，持股347,411,482股，占比48.2119%[3] 议案表决 - 变更部分募投项目及延期议案获通过，A股股东同意票比例99.9304%[5] - 5%以下股东同意票比例99.2415%[5] 人员出席 - 7名董事、3名监事出席，董秘出席，证代列席[6] 律师见证 - 北京市竞天公诚律所胡斌汉、郭崇见证，结论合法有效[8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于与特斯拉等大客户紧密合作、汽车及储能业务放量、AI服务器业务增长潜力及当前估值低于可比公司均值[5][8][51] 核心观点 - 公司是PCB行业先进企业 深耕行业40年 产品覆盖汽车电子、服务器、储能等多领域 2024年营收50.22亿元(同比+11.13%) 归母净利润6.75亿元(同比+36.17%)创历史新高 毛利率从2021年15.44%修复至23.09%[7][18] - AI服务器需求爆发式增长 全球AI服务器市场规模预计从2024年1251亿美元增至2028年2227亿美元(CAGR 15.5%) 公司具备28层AI服务器PCB、5阶HDI、6oz厚铜板量产能力 并通过OEM方式进入NVIDIA、AMD供应链[7][26][29] - 深度绑定特斯拉 2019年起特斯拉成为最大汽车终端客户 同时储能业务随特斯拉储能规模扩张(2024年新增31.4GWh +113%)快速放量 并逐步切入人形机器人、低空飞行器等新兴领域[7][37][44] 业务板块预测 - 汽车业务:2025-2027年收入预计同比增长20%/20%/10% 受益于电动化、智能化趋势及新客户导入[9][37] - 储能业务:2025-2027年收入预计同比增长20.00%/15.00%/15.00% 跟随特斯拉储能业务扩张[9][44] - 消费电子业务:2025-2027年收入预计同比增长0.00%/5.00%/5.00% 客户包括松下、戴森等[9] - 服务器业务:2025-2027年收入预计同比增长100.00%/120.00%/35.00% 受AI大模型驱动需求爆发[10][26] 财务预测 - 2025-2027年预计营收63.78/87.80/103.90亿元 同比增长27.00%/37.66%/18.34%[6][51] - 2025-2027年预计归母净利润10.05/15.66/19.45亿元 同比增长48.91%/55.87%/24.21%[6][51] - 2025-2027年对应PE 29.18/18.72/15.07倍 低于可比公司2025年PE均值37.16倍[6][52] 产能与技术布局 - 泰国工厂一期规划年产能约100万平方米 预计2025年底投产 主要生产高多层和中高阶HDI产品[7][26] - 具备单双面板、高多层板、任意层互联、软板、软硬结合板等全品类量产能力 覆盖AI服务器所需PCB工艺[7][15] - 2023年位列Prismark全球PCB制造商第32名 海外收入占比近80%[15][24] 行业趋势 - 新能源汽车渗透率提升(2024年全球达25.8%)推动车用PCB量价齐升 新能源车PCB用量达5-8平方米(传统车0.6-3平方米)[34][37] - 汽车电子占全球PCB下游应用市场13.2% 电动化、智能化驱动HDI板、厚铜板等高端产品需求[34][37]

投资评级 - 报告对世运电路维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - AI及服务器产品占比持续提升 推动公司业绩增长 上半年营收25.79亿元同比增长7.64% 归母净利润3.84亿元同比增长26.89% [4][5] - 产品结构向高端化发展 AI及服务器产品、储能及工控业务占比增加 消费类软板业务保持稳定或小幅下降 [5] - 在汽车电子和AI服务器领域取得技术突破 多项高端PCB产品实现量产 [5] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收25.79亿元 归母净利润3.84亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为63.2/80.5/97.8亿元 同比增长25.85%/27.41%/21.44% [6][8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为8.9/12.0/14.2亿元 同比增长31.69%/35.05%/18.04% [6][8] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为1.23/1.67/1.97元 [8] - 当前市盈率38.09倍 预计2025-2027年市盈率分别为33.67/24.93/21.12倍 [3][8] 业务发展 - 汽车电子领域实现量产产品包括汽车用高速3阶、4阶HDI PCB、HDI软硬结合板、耐离子迁移电高压厚铜PCB [5] - 自动驾驶领域成功研发77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB [5] - AI服务器领域实现量产产品包括28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB [5] 公司基本情况 - 最新收盘价41.52元 总市值299亿元 [3] - 总股本7.21亿股 流通股本7.21亿股 [3] - 52周最高价41.52元 最低价19.33元 [3] - 资产负债率25.7% 市盈率38.09倍 [3] - 第一大股东为广东顺德控股集团有限公司 [3]

股价表现 - 世运电路股价上涨1.83%至41.82元/股，创历史新高 [1] - 公司总市值突破301.33亿元 [1] - 单日成交额达7.36亿元 [1]

投资评级 - 报告对世运电路维持"增持"评级 原评级亦为"增持" [1][3] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司基本盘持续稳固 同时通过AI+应用开拓新增长空间 [3] - 2025年上半年营收利润实现稳步增长 营收同比+7.64%至25.79亿元 归母净利润同比+26.89%至3.84亿元 [8] - 产品结构有望持续优化 预计2025-2027年收入将达62.51/75.01/90.01亿元 归母净利润达8.89/11.37/14.36亿元 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率22.72% 同比微降0.04个百分点 Q2毛利率22.75% 同比-1.92个百分点但环比+0.08个百分点 [8] - 2024年营收50.22亿元(+11.1%) 归母净利润6.75亿元(+36.2%) 预计2025年营收62.51亿元(+24.5%) 净利润8.89亿元(+31.8%) [7] - 每股收益预测：2025E为1.23元(较原预测1.18元上调4.35%) 2026E为1.58元(较原预测1.45元上调8.56%) [7] 业务进展 - 汽车业务：作为国际科技领先客户主要PCB供应商 提供电动车三电领域关键零部件及辅助驾驶/自动驾驶产品 [8] - 储能业务：受益客户2024年储能业务翻倍提升 PCB产品大幅放量 随着客户上海储能超级工厂投产 出货量预计保持快速增长 [8] - AI+布局：1)人形机器人：25H1获得龙头企业新产品定点和设计冻结 推进与国内头部客户合作并获得新一代项目定点 2)低空飞行器：与海外及国内头部企业合作开发顺利 推进小批量交付并完成航空体系认证 3)AI智能眼镜：为国内外头部客户提供一站式服务 海外M客户定点项目已进入量产 国内A客户处于新产品认证阶段 [8] 估值指标 - 当前股价37.96元 对应2025-2027年PE分别为30.8/24.1/19.1倍 PB分别为3.9/3.4/2.8倍 [5][7] - 总市值273.52亿元 3个月日均交易额13.95亿元 [3] - 主要股东广东顺德控股集团有限公司持股23.67% [3]

机器人概念板块表现 - 机器人概念早盘震荡拉升 三花智控、鸣志电器、世运电路、日盈电子涨停 绿的谐波、华密新材、安培龙涨幅超过10% 均胜电子、北特科技、拓普集团、五洲新春等跟涨 [1] 特斯拉人形机器人进展 - 特斯拉开通"TeslaAI"官方微博账号 认证为特斯拉官方账号 并发布首条微博展示其人形机器人 [1] - 特斯拉向马斯克提出史上最大薪酬方案 价值1.2万亿美元 方案条件包括交付100万台Optimus人形机器人 [1]

AI眼镜产品进展 - AI眼镜产品在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应 [2] AI服务器领域技术成果 - 实现28层AI服务器用线路板量产 [2] - 实现24层超低损耗服务器量产 [2] - 实现5G通信类PCB量产 [2] 客户合作与认证进展 - 通过ODM厂商进入NV高速连接器模块与电源模块领域 [2] - 完成AMD全系产品认证 [2] - 为欧洲主要算力中心客户提供产品 [2] 人形机器人业务布局 - 2025年上半年获得人形机器人客户F公司新产品定点和设计冻结 进入转量产准备 [2] - 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [2] - 通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点 [2]

AI眼镜业务 - AI眼镜产品在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应 [1] AI服务器业务 - 已实现28层AI服务器用线路板量产 [1] - 已实现24层超低损耗服务器量产 [1] - 已实现5G通信类PCB量产 [1] 客户合作进展 - 通过ODM厂商进入NV的高速连接器模块与电源模块领域 [1] - 完成AMD全系产品认证 [1] - 为欧洲主要算力中心客户提供产品 [1] 人形机器人业务 - 2025年上半年获得人形机器人客户F公司新产品定点和设计冻结进入转量产准备 [1] - 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [1] - 通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点 [1]

AI眼镜业务 - AI眼镜产品在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应 [1] AI服务器业务 - 已实现28层AI服务器用线路板量产 [1] - 已实现24层超低损耗服务器量产 [1] - 已实现5G通信类PCB量产 [1] - 通过ODM厂商进入NV的高速连接器模块与电源模块领域 [1] - 完成AMD全系产品认证 [1] - 为欧洲主要算力中心客户提供产品 [1] 人形机器人业务 - 2025年上半年获得人形机器人客户F公司新产品定点和设计冻结进入转量产准备 [1] - 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [1] - 通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点 [1]