投资评级 - 报告对世运电路的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为63元，相较于当前价43.65元，存在约44.3%的上涨空间 [2] 核心观点 - 世运电路2025年前三季度业绩实现稳健增长，营收达40.78亿元（同比增长10.96%），归母净利润达6.25亿元（同比增长29.46%）[7] - 公司业务量提升及产品结构优化是增长主因，并通过拓展AI服务器、机器人等新兴领域打造第二增长曲线 [7] - 公司在汽车电子领域基本盘稳固，已为特斯拉、宝马、大众等多品牌新能源汽车供货，并导入高附加值的智能驾驶相关产品 [7] - 在AI服务器方面，公司已具备28层AI服务器用线路板等批量生产能力，覆盖主流AI服务器PCB工艺要求，并进入英伟达、AMD供应链体系 [7] - 在机器人领域，公司PCB产品覆盖人形机器人全系统需求，已获得龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为50.22亿元，归母净利润为6.75亿元 [2] - 预测2025年至2027年营业总收入将分别达到58.80亿元、86.68亿元、110.62亿元，同比增速分别为17.1%、47.4%、27.6% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润将分别达到8.69亿元、12.99亿元、16.65亿元，同比增速分别为28.8%、49.4%、28.2% [2] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的23.1%提升至2025年的25.9%，并在此后维持在25.5%左右 [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的10.4%显著提升至2027年的19.6% [8] 业务进展与战略布局 - 公司研发“芯创智载”布局新一代PCB产品，其芯片内嵌技术可提升可靠性、改善电气性能并节约空间 [7] - 目标客户群体涵盖新能源车、AI、机器人、智能眼镜等高增长领域 [7] - 公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车与数通PCB行业发展背景下前景广阔 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司25Q3业绩增长稳健，大客户产业链将带动未来成长预期 [1] - 深度绑定T客户是公司业绩稳健增长的核心驱动力，T客户在新能源车、储能及人形机器人领域的发展将为公司带来增长机会 [2] - 公司通过产品结构优化持续改善毛利率，公允价值变动收益亦提升了净利率水平 [3] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46%；毛利率22.79%，净利率14.85% [1] - 2025年第三季度单季营收14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率22.92%，净利率15.66% [1] - 公司预计2025年全年营收为57.24亿元，同比增长14%；预计2025年毛利率为23.5%，净利率约为14.3% [2][3] 成长驱动因素 - T客户2025年第三季度全球销量达49.71万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4%，其车型迭代计划加快 [2] - 汽车智能化趋势提升单车PCB价值量，公司在T客户的汽车业务增长由销量增长、单车价值量提升和份额提升共同驱动 [2] - T客户上海储能工厂于2025年投产，带动其储能业务增长，从而驱动公司储能PCB业务成长 [2] - T客户持续推进人形机器人产品，公司正配合客户开发，预计后续人形机器人量产将推动公司业绩增长 [2] 盈利能力分析 - 公司毛利率自25Q1以来持续改善，主要得益于导入高附加值产品及调整产品结构 [3] - 25Q3净利率环比提升1.04个百分点至15.66%，部分原因是公允价值变动净收益达到5700万元 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收57.24亿元，归母净利润8.59亿元；2026年营收72.24亿元，归母净利润11.48亿元 [3] - 对应2025年预测市盈率为37倍，2026年预测市盈率为27倍 [3] - 预测2025年每股收益为1.19元，2026年每股收益为1.59元 [4]

财务业绩表现 - 公司2025年三季度营业总收入为40.78亿元，在已披露同业公司中排名第11，较去年同期增加4.03亿元，实现连续5年上涨，同比增长10.96% [1] - 公司2025年三季度归母净利润为6.25亿元，在已披露同业公司中排名第8，较去年同期增加1.42亿元，实现连续4年上涨，同比增长29.46% [1] - 公司2025年三季度经营活动现金净流入为7.87亿元，在已披露同业公司中排名第7 [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为22.79%，在已披露同业公司中排名第14，较上季度增加0.08个百分点，实现连续2个季度上涨 [3] - 公司最新ROE为9.36%，在已披露同业公司中排名第9，较去年同期增加0.41个百分点 [3] - 公司摊薄每股收益为0.87元，在已披露同业公司中排名第10，较去年同期增加0.07元，实现连续4年上涨，同比增长8.75% [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为30.48%，在已披露同业公司中排名第10，较去年同期减少3.90个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.43次 [4] - 公司最新存货周转率为5.30次，在已披露同业公司中排名第5 [4] 股权结构 - 公司股东户数为6.73万户，前十大股东持股数量为3.85亿股，占总股本比例为53.44% [4] - 前两大股东广东顺德控股集团有限公司和新豪國際集團有限公司持股比例分别为23.67%和20.11% [4] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.17%，位列第四大股东 [4]

公司治理与运营 - 公司第五届董事会第九次会议于2025年10月28日召开，审议并通过了包括2025年第三季度报告在内的多项议案 [10][11] - 公司第五届监事会第六次会议于同日召开，同样审议并通过了第三季度报告等议案 [31][32][33] - 公司计划变更注册资本并取消监事会，修订《公司章程》，以适应新《公司法》要求，监事会职责将由董事会审计委员会承接 [20][40] 资本运作与资金使用 - 公司计划使用募集资金52,000万元人民币向全资子公司香港世运增资或借款，以最终用于实施泰国募投项目 [17][46][50] - 该泰国募投项目为“泰国高峰绿色工业园新建年产120万平方米高端、高精密度印制电路板建设项目（一期）” [17][50] - 公司向特定对象发行股票募集资金净额为177,700.23万元人民币 [48] 利润分配方案 - 董事会及监事会审议通过了2025年中期利润分配方案，该方案尚需提交2025年第四次临时股东会审议 [15][35][37] 制度建设 - 董事会审议并通过了修订共计27项公司治理制度的议案，涉及股东会议事规则、信息披露管理制度等多个方面 [23][24][25][27]

财务业绩概览 - 公司前三季度实现营收40.78亿元，同比增长10.96% [1] - 公司前三季度归母净利润为6.25亿元，同比增长29.46% [1] - 公司前三季度扣非净利润为5.4亿元，同比增长15.26% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.87元 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入为40.78亿元，同比增长10.96% [1] - 归属母公司股东净利润为6.25亿元，同比增长29.46% [1] - 基本每股收益为0.87元 [1] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） [1]

募资情况 - 公司向特定对象发行117,964,243股，发行价每股15.20元，募资179,305.65万元，净额177,700.23万元[2] 项目投资 - 鹤山世茂二期项目总投资62,895.03万元，募资承诺投资57,700.23万元，2027年6月达预定可使用状态[6] - 泰国高峰一期项目总投资112,649.78万元，募资承诺投资52,000.00万元，2026年12月达预定可使用状态[6] - 广东世运技术升级项目总投资30,075.70万元，募资承诺投资30,000.00万元，2026年12月达预定可使用状态[6] 资金安排 - 公司拟将52,000万元向香港世运增资或借款用于泰国高峰项目[7] 泰国世运情况 - 泰国世运注册资本200,000万泰铢，世运线路版持股0.05%，新加坡公司持股99.95%[9][10] - 2024年12月31日资产119,190,058.02元，负债891,279.42元，净资产118,298,778.60元[14] - 2025年9月30日资产302,593,273.71元，负债978,947.92元，净资产301,614,325.79元[14] - 2024年度营收0元，利润总额465,910.38元，净利润371,950.55元[14] - 2025年1 - 9月营收0元，利润总额 - 4,475,126.63元，净利润 - 4,475,126.63元[14]

财务业绩表现 - 公司前三季度营收为40.78亿元，同比增长10.96% [2] - 公司前三季度净利润为6.25亿元，同比增长29.46% [2] - 净利润增速显著高于营收增速 [2] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要系营业收入增加所致 [2] - 业绩增长亦得益于投资收益增加 [2] - 汇兑收益增加亦为业绩增长原因之一 [2]

募集资金支取与通知 - 公司1次或12个月内累计从募集资金专户支取金额超5000万元且达募集资金净额20%时，应通知保荐机构或独财顾问[7] 募投项目论证 - 募投项目搁置超1年，公司需重新论证可行性和预计收益[9] - 超募投计划完成期限且投入未达计划金额50%，公司需重新论证[10] 资金置换 - 公司以自筹资金预先投入募投项目，募集资金到位后六个月内置换[11] - 募投项目实施中以自筹资金支付后，六个月内实施置换[12] 现金管理与使用 - 现金管理产品期限不超十二个月[13] - 闲置募集资金补充流动资金单次不超12个月[14] 监管协议与账户管理 - 公司应在募集资金到位后一个月内与保荐机构、银行签三方监管协议[4] - 公司应将募集资金存于专项账户，专户不得存放非募集资金或作他用[5] 资金安全与规范 - 募集资金投资境外项目，公司及保荐机构或独财顾问应确保资金安全与使用规范[5] 节余资金处理 - 节余募集资金低于100万元或低于项目募集资金承诺投资额5%，用于其他募投项目可免审议程序[16] - 募投项目全部完成后，节余募集资金低于500万或低于募集资金净额5%，使用情况在定期报告披露[16] - 募投项目全部完成后，节余募集资金占募集资金净额10%以上，使用需股东会审议通过[16] 检查与核查 - 公司内部审计部门至少每半年检查一次募集资金存放与使用情况[8][22] - 保荐机构或独立财务顾问至少每半年度对募集资金存放、管理和使用情况现场核查一次[23] 报告编制与披露 - 公司董事会每半年度全面核查募投项目进展，编制、审议并披露《募集资金专项报告》[22] - 每个会计年度结束后，保荐机构或独立财务顾问出具公司年度募集资金存放、管理和使用情况专项核查报告[23] - 年度审计时，公司聘请会计师事务所对募集资金存放与使用情况出具鉴证报告[22] - 公司董事会在《募集资金专项报告》中披露保荐机构或独立财务顾问专项核查报告和会计师事务所鉴证报告结论性意见[24] 制度相关 - 制度中“以上”含本数，“低于”不含本数[28] - 制度由公司董事会制定、修改并负责解释[29] - 制度经公司董事会审议通过并报股东会批准后生效实施[30]

担保适用范围 - 制度适用于公司及控股50%以上子公司为第三人提供担保行为[3] 担保限制 - 公司不得为自然人债务提供担保[5] 审批要求 - 对外担保总额超最近一期经审计净资产50%或总资产30%后担保需股东会审批[11][12] - 为资产负债率超70%对象、单笔担保额超最近一期经审计净资产10%的担保需股东会审批[12] - 按金额十二个月累计超最近一期经审计总资产30%的担保需股东会审批且三分之二以上表决权通过[12] - 董事会审批的对外担保需全体董事过半数、出席董事三分之二以上审议通过并披露[12] - 股东会审议对外担保事项需出席股东表决权过半数通过[13] - 股东会审议对关联方担保，关联股东不参与表决，其他股东表决权过半数通过[13] 担保管理 - 担保合同妥善保管[17] - 被担保企业报告还款情况[17] - 被担保企业提供反担保措施[17] 债务处理 - 到期前一个月财务通知法务发催款单[17] - 到期未履行还款十个工作日内执行反担保[17] - 追偿情况传至董事会备案[17] - 到期十五个交易日未还款及时披露信息[17] 其他规定 - 担保债务展期重新履行审批程序[18] - 子公司对外担保经公司董事会或股东会审议[24] - 制度自股东会审议通过生效[27]