股票期权行权情况 - 2021年股票期权激励计划首次授予第三个行权期可行权股票期权4,046,497股，2025年二季度行权110,990股，累计行权3,989,347股，占比98.59%[1] - 2021年股票期权激励计划预留授予第二个行权期可行权股票期权920,000股，2025年二季度行权65,000股，累计行权919,500股，占比99.95%[1] - 2025年第二季度首次授予和预留授予共行权175,990股[1] 行权价格调整 - 2021年年度利润分配后，首次授予行权价格由9.61元/份调为8.41元/份，预留授予由13.44元/份调为12.24元/份[7] - 2023年年度利润分配后，首次授予行权价格由8.41元/份调为7.91元/份，预留授予由12.24元/份调为11.74元/份[8] - 2024年年度利润分配后，首次授予行权价格由7.91元/份调为7.31元/份，预留授予由11.74元/份调为11.14元/份[10] 激励计划进程 - 2021年6月2日，公司董事会和监事会审议通过股票期权激励计划相关议案[2] - 2021年6月25日，2021年第二次临时股东大会审议通过股票期权激励计划相关议案[3] - 2021年7月19日，公司董事会和监事会审议通过向首次授予激励对象授予股票期权的议案[5] - 2022年4月7日，公司董事会和监事会审议通过向激励对象授予预留部分股票期权的议案[5] 其他要点 - 2025年二季度合计可行权数量920,000份，累计行权919,500份，占比99.95%[12] - 2021年首次授予第三个行权期可行权243人，截至2025年6月30日241人参与行权并完成登记[14] - 2021年预留授予第二个行权期可行权39人，截至2025年6月30日38人参与行权并完成登记[14] - 2025年4月1日至6月30日自主行权登记股份175,990股，均为无限售条件流通股[17] - 董事、高级管理人员行权新增股份自行权日起锁定6个月[18] - 2025年3月31日总股本720,370,877股，行权增加175,990股，6月30日总股本变为720,546,867股[20] - 2025年第二季度过户登记股份175,990股，累计收到募集资金1,535,436.9元用于补充流动资金[21] - 本次行权对公司财务状况和经营成果均不构成重大影响[22] - 激励对象行权所得股票于行权日（T日）后的第二个交易日（T + 2）日上市交易[15] - 本次行权股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 自动驾驶驱动价值量提升，公司与国际科技产业领先客户合作加深，25年T客户汽车业务多因素驱动增长，储能、人形机器人、Dojo业务也将带动公司业绩增长 [4] - 公司算力收入占比持续提升，已实现多种AI服务器用线路板批量生产，进入部分核心客户供应链，积极布局国内算力客户 [5] - 公司围绕“人工智能+”战略，布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道，有望打开业务增长空间 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价30.51元，总股本/流通股本7.21亿股，总市值/流通市值220亿元，52周内最高/最低价39.52/18.42元，资产负债率25.7%，市盈率27.99，第一大股东为新豪國際集團有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，公司股价呈上升趋势，从-1%涨至98% [2] 投资要点 汽车业务 - 自动驾驶驱动价值量提升，海外大客户合作粘性高，25年T客户汽车业务多因素驱动增长，储能、人形机器人、Dojo业务也将带动公司业绩增长 [4] 算力业务 - 算力收入占比持续提升，已实现多种AI服务器用线路板批量生产，进入部分核心客户供应链，积极布局国内算力客户 [5] AI+业务 - 围绕“人工智能+”战略，布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道，有望打开业务增长空间 [6] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为61.0/80.1/95.1亿元，归母净利润分别为9.0/11.5/14.0亿元，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5022 | 6104 | 8014 | 9507 | | 增长率(%) | 11.13 | 21.54 | 31.29 | 18.64 | | EBITDA（百万元） | 1021.78 | 1844.93 | 2132.76 | 2059.83 | | 归属母公司净利润（百万元） | 674.74 | 895.47 | 1149.05 | 1397.01 | | 增长率(%) | 36.17 | 32.71 | 28.32 | 21.58 | | EPS(元/股) | 0.94 | 1.24 | 1.59 | 1.94 | | 市盈率（P/E） | 32.58 | 24.55 | 19.13 | 15.74 | | 市净率（P/B） | 3.40 | 3.02 | 2.64 | 2.30 | | EV/EBITDA | 19.24 | 10.19 | 8.01 | 7.51 | [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入、营业利润、归母净利润等指标呈增长趋势 [12] 资产负债表 - 资产总计、负债合计、所有者权益合计等指标有一定变化 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等指标有不同表现 [12] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [12]

现金管理 - 2025年4月15日审议通过最高不超1.1亿元闲置募资现金管理议案[1] - 用于买高安全、好流动、保本型存款或理财，单项期限不超12个月[1] - 决议有效期12个月，可滚动使用额度[1] 产品认购 - 认购中信证券1000万元收益凭证，2025.06.11起息，2026.03.11到期[2] - 该凭证预期年化收益率1.20% - 2.32%[2] 资金情况 - 截至公告披露日，未到期现金管理金额1.1亿元[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB 行业 - **公司**：世运电路、均胜电子 纪要提到的核心观点和论据 世运电路相关 - **基本情况**：成立于 1985 年，专注汽车行业 PCB 制造，员工约 6000 人，年产能 500 万平方米，销售额约 45 亿元，业务涵盖双层板等领域，主要客户有特斯拉等知名企业，2017 年上市，2021 年参股耐威科技，2024 年融资 18 亿扩大业务，在 Prismark 全球 PCB 制造商排名第 32 位[3] - **股权结构变化**：2024 年 7 月部分股权转让给顺控集团，12 月权益变动手续完成，2025 年 1 月顺控集团完成董事会换届成为控股股东，借助国有资本拓展国内市场[4][5] - **财务表现**：2024 年收入 50 亿元，同比增长 11%，利润从 2015 年 1 亿多元增长到 2024 年近 7 亿元，2025 年一季度因新项目产品结构优化，高价值量 HDI 高多层板占比提升，毛利率提高，利润同比增长超 60%[2][6] - **市场表现**：具备生产多种高端板材能力，产品用于汽车部件，积极参与新兴产业，2012 年成特斯拉重要供应商，预计 2025 年利润约 9 亿元，同比增长 35%，2026 年利润约 11 亿元，同比增长 21%[19][22] PCB 行业相关 - **产业链及市场规模**：产业链包括上游（CCL 及原材料）、中游（PCB 制造）、下游（硬件终端）；全球市场规模约 700 亿美元，中国市场占 300 多亿美元，下游应用中通讯占 30%以上，计算机 24%，消费电子 15%，汽车电子 11%，服务器 10%；产品品类多层板占 38%，HDI 占 17%，封装基板 18%，单双面板 12%[7] - **中国大陆地位及趋势**：是全球最大 PCB 生产基地，占全球产值一半以上，厂商加快东南亚产能布局，向 HDI 和柔性板等高端产品升级，多层版市占率 68%，HDI 市占率 60%以上，柔性版市占率 47%，封装基板领域占比 16%，未来发展方向为高密度化和高性能化[8][9] - **新技术影响**：人工智能和大数据使服务器和数据中心需求提升，ADAS 推进带动汽车版块对 PCB 需求提升，未来重点关注 AI 相关应用及汽车电子领域[10] - **汽车电子领域**：新能源汽车对 PCB 需求高于传统汽车，单车用量及价值量大幅提升，国内新能源渗透率领先为企业提供机遇；汽车智能化推动 PCB 在自动驾驶和智能座舱应用，电子架构向集中式 ECU 发展扩大 PCB 需求，自动驾驶技术提升 HDI 板材用量[11][15][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 汽车电子验证周期长，一般需 1 - 3 年获供应商资格，全球前三大汽车 PCB 厂商中日本企业主导，中国大陆份额低但未来有望提升[11] - 2024 年全球汽车销量约 9000 多万辆，中国约 3000 多万辆，新能源汽车全球销量约 1800 万辆，中国接近 1300 万辆[12] - 传统紧凑型轿车汽车电子价值量占比约 15%，中高档轿车约 28%，混合动力车型达 47%，纯电动车型达 65%，普通车 PCB 用量约 1 平方米，价值约 60 美元，高级车型用量 2 - 3 平方米，每平方米价值 120 - 130 美元[13] - 新能源汽车单车 FPC 用量超 100 片，BMS 用 FPC 约 70 片，FPC 取代传统线束有优势，向 CCS 方向发展，CCS 安装简便、可定制、单价高[14] - 均胜电子在电动车领域发展重点为高密度化、高性能材料及高功率技术，车用 HDI 板材增加，朝高频材料与混合结构设计方向发展[18] - 人形机器人需全系列电子电路产品，世运已获海外龙头企业定点协议并推进国内客户对接；低空飞行器 2025 年规模达 1.5 万亿人民币，2035 年达 3.5 万亿人民币，世运有望获头部客户订单[20] - AI 眼镜集成多种交互方式，未来或成重要终端设备，采用 12 层任意层 HDI 软硬结合板，世运参与头部客户新产品研发合作[21]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘，世运电路报收于26.22元，较上周26.0元上涨0.85% [1] - 本周最高价27.05元（5月29日），最低价25.49元（5月27日） [1] - 当前总市值188.93亿元，在元件板块市值排名14/56，两市A股市值排名812/5146 [1] 权益分派 - 2024年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.6元 [2][4] - 股权登记日为2025年6月3日，除权（息）日和现金红利发放日为2025年6月4日 [2] - 以总股本720,546,867股为基数，共计派发现金红利432,328,120.2元 [2] 股票期权激励计划调整 - 首次授予股票期权行权价格由7.91元调整为7.31元 [2][3][4] - 预留授予股票期权行权价格由11.74元调整为11.14元 [2][3] - 调整方法采用公式P＝P0-V（P0为原价，V为每股派息额） [3] 募集资金管理 - 中信银行两款结构性存款产品到期赎回，共获收益165.45万元 [3][4] - 截至公告披露日，尚未到期的闲置募集资金现金管理金额为80,000万元 [3] 公司治理 - 董事会审议通过《高级管理人员薪酬管理办法》 [2] - 监事会同步通过股票期权激励计划行权价格调整议案 [2]

资金管理 - 2025年4月15日同意用不超11亿元闲置募集资金现金管理[1] - 近期认购广发证券“收益宝”4号1亿元，期限181天，预期年化收益率1.60%-2.32%[2] - 近期认购中信证券【455】期收益凭证1亿元，期限299天，预期年化收益率95%指数+0.05%[2] - 截至公告披露日，未到期现金管理金额10亿元[4]

公司闲置募集资金现金管理决策 - 公司董事会及监事会审议通过使用不超过人民币110,000万元的闲置募集资金进行现金管理，主要用于购买安全性高、流动性好、保本型约定存款或理财产品，且产品不得质押，单项期限不超过12个月，决议有效期12个月，额度可滚动使用 [1] - 具体操作需符合董事会决议要求，包括投资范围限制（保本型产品）、期限约束（12个月内）及额度管理（110,000万元上限） [1] 现金管理赎回及存续情况 - 近期公司已完成部分现金管理产品的赎回，但公告未披露具体赎回金额及收益数据 [1] - 截至公告日，公司尚未到期的闲置募集资金现金管理余额为80,000万元，占已批准额度的72.7%（80,000/110,000） [2] 信息披露与合规性 - 公司强调公告内容真实性，并明确披露渠道为上海证券交易所网站及选定媒体，公告编号为2025-025 [1] - 现金管理受托方与公司无关联关系，符合合规要求 [1]

资金管理 - 2025年4月15日同意用不超11亿闲置募集资金现金管理，有效期12个月[1] - 中信21058期本金2亿，年化2.20%，收益108.49万，收回20108.49万[2] - 中信08894期本金1亿，年化2.31%，收益56.96万，收回10056.96万[3] - 截至披露日，未到期现金管理金额8亿[4]

权益分派方案 - 每股现金红利0.6元（含税），以总股本720,546,867股为基数，共计派发现金红利432,328,120.2元 [2][4] - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东 [3] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已指定交易股东可在证券营业部领取，未指定交易的由结算公司暂管 [5] - 特定股东（广东顺德控股集团等）由公司自行发放现金股利 [9] 差异化扣税安排 - 个人股东及证券投资基金持股1个月内税负20%，1-12个月税负10%，超过1年免税，暂不预扣税 [10] - 限售股个人股东及QFII按10%税率代扣所得税，税后每股0.54元 [11][12] - 沪股通投资者按10%税率代扣税，税后每股0.54元 [12] - 其他机构投资者自行纳税，税前每股0.6元 [12] 股票期权激励计划调整 - 因2024年年度权益分派（每股派息0.6元），首次授予行权价从7.91元/份下调至7.31元/份，预留授予行权价从11.74元/份下调至11.14元/份 [27][30][31] - 调整依据为《激励计划》公式P=P0-V（P0为原价，V为每股派息额） [29] - 调整程序经董事会、监事会审议通过，符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定 [21][33] 公司治理动态 - 第五届董事会第五次会议全票通过股票期权行权价调整议案及高管薪酬管理办法 [18][20] - 监事会第四次会议全票同意行权价调整，认为程序合法合规 [15][33] - 2021年股票期权激励计划历史审批程序完整，包括2021年股东大会授权及后续多次调整 [21][23][25][26]

公司股票期权激励计划调整 - 公司于2025年5月26日召开第五届董事会第五次会议及第五届监事会第四次会议，审议通过了《关于调整2021年股票期权激励计划行权价格的议案》[1] - 根据《2021年股票期权激励计划》规定，对首次授予和预留授予期权的行权价格进行调整[1] - 调整后首次授予行权价格由7.91元/份调整为7.31元/份，预留授予行权价格由11.74元/份调整为11.14元/份[5] 调整事由及方法 - 调整原因是公司2024年年度利润分配方案将于2025年6月4日实施完毕，以总股本720,546,867股为基数，每股派发现金红利0.6元（含税），共计派发现金红利432,328,120.2元（含税）[5] - 行权价格调整公式为P＝P0-V，其中P0为调整前行权价格，V为每股派息额，P为调整后行权价格[5] - 调整后行权价格必须大于1[5] 历史审批程序 - 2021年6月19日公司披露了《监事会关于2021年股票期权激励计划首次授予激励对象名单的审核意见及公示情况说明》[2] - 2021年6月26日公司披露了《关于2021年股票期权激励计划内幕信息知情人买卖公司股票的自查报告》[2] - 此前曾多次调整激励计划相关内容，包括授予数量、行权价格和激励对象人数等[3] 监管合规情况 - 本次调整符合《上市公司股权激励管理办法》等法律法规及《激励计划》规定[5] - 公司独立董事对价格调整事项发表了独立意见[4] - 监事会认为调整程序合法合规，不存在损害公司及股东利益的情形[5]