核心观点 - 报告认为贵金属上行动力较足，主要基于市场对美联储降息的高预期[2][3] - 铜、铝价格高位盘整，下游需求有所修复，铜矿供应持续偏紧，电解铝供应呈现刚性[4][6][13][14] - 锡价或以高位震荡为主，下游备货谨慎[8] - 锑价在下跌半年后出现反弹，需求有所好转[10][14] - 报告对铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级，并列出各细分行业的重点推荐个股[13][14][15] 宏观经济数据 - 美国12月CPI同比为2.7%，与前值持平[1][2] - 美国11月零售销售环比为0.6%，前值为-0.1%[1][2] - 美国11月PPI同比为3%，前值为2.7%[1][2] - 美国1月10日当周首次申请失业救济人数为19.8万人，前值为20.8万人[1][2] - 从CME Fedwatch工具来看，市场预期1月美联储降息25个基点的概率为95.0%[2] 贵金属 - 价格方面：周内伦敦黄金现货价格达4611.05美元/盎司，环比1月9日上涨117.20美元/盎司，涨幅为2.66%[2] - 观点：贵金属上行动力较足[2][3] 铜 - **价格与库存**： - 本周LME铜收盘价为12925美元/吨，环比下跌65美元/吨，跌幅为0.50%[4] - SHFE铜收盘价为100590元/吨，环比1月9日下跌620元/吨，跌幅为0.61%[4] - LME库存为143575吨，环比1月9日增加4600吨，同比减少116675吨[4] - COMEX库存为542914吨，环比1月9日增加24915吨，同比增加447415吨[4] - SHFE库存为213515吨[4] - 2026年1月15日，SMM统计国内电解铜社会库存环比1月8日增加4.71万吨，同比增加21.52万吨[4] - **冶炼与供需**： - 中国铜精矿TC现货本周价格为46.60美元/干吨，环比下跌1.5美元/干吨[5] - 下游方面，国内本周精铜制杆开工率环比上升9.65个百分点，再生铜制杆开工率环比上升1.20个百分点，电线电缆开工率为55.99%，环比下降0.59个百分点[6] - **行业观点**：铜价高位盘整，下游铜杆开工率回升较多，铜矿供应持续偏紧，维持行业“推荐”评级[4][6][13] 铝 - **价格与库存**： - 国内电解铝价格为24000元/吨，环比下跌60元/吨[6] - LME铝库存为488000吨，环比减少9825吨，同比减少123875吨[6] - 国内上期所库存环比1月9日增加42051吨，同比增加7405吨[6] - 2026年1月15日，SMM统计国内电解铝锭社会库存为73.6万吨，环比增加2.2万吨，同比增加28.1万吨[6] - **利润与下游**： - 云南地区电解铝即时冶炼利润为7337元/吨，环比1月9日减少10元/吨[6] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润环比1月9日减少10元/吨[6] - 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率环比上升0.9个百分点，铝线缆龙头企业开工率环比持平[6] - **行业观点**：铝价高位盘整，下游需求有所修复，电解铝供应呈现刚性，维持行业“推荐”评级[6][14] 锡 - **价格与库存**： - 国内精炼锡价格为414640元/吨，环比1月9日上涨63940元/吨，涨幅为18.23%[8] - 上期所库存为9549吨，环比1月9日增加2614吨[8] - LME库存为5935吨，环比1月9日增加520吨[8] - **行业观点**：下游备货谨慎，持随买随用节奏，供应偏紧或支撑锡价，锡价或以高位震荡为主，维持行业“推荐”评级[8][9][14] 锑 - **价格**：根据百川盈孚数据，本周国内锑锭价格环比1月9日上涨0.2万元/吨[10] - **行业观点**：锑价在下跌半年后出现反弹，需求有所好转，维持行业“推荐”评级[10][11][14] 重点推荐公司 - **黄金行业**：中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、山金国际（000975）、中国黄金国际（600916）[15] - **铜行业**：紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）、藏格矿业（000408）、五矿资源[15] - **铝行业**：神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥[15] - **锑行业**：湖南黄金（002155）、华锡有色（600301）[15] - **锡行业**：锡业股份（000960）、华锡有色（600301）、兴业银锡（000426）[15]

公司近期合同与业绩 - 公司及子公司近期落地三项矿山采掘承包合同，合计预估金额10.74亿元 [1] - 合同覆盖铁矿、铅锌矿多矿种及1-4年多周期 [1] - 其中3-4年长期合同（肃北博伦5.10亿元+四川鑫源4.57亿元）合计9.67亿元，占总合同金额的90.0% [1] 业务发展前景 - 随着卡库拉生产恢复、科马考铜矿逐步起量，公司矿服业务成长可期 [1] - 远期来看，L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目预计将继续贡献增量，扩产计划明确 [1]

核心观点 - 公司近期新签及续签三项矿山采掘承包合同，合计预估金额10.74亿元，覆盖2026至2029年，中长期业绩确定性增强 [1] - 公司资源业务（铜矿）加速放量，2025年前三季度营收及毛利大幅增长，未来多个项目预计将持续贡献增量 [2] 矿服业务新签合同 - 近期公司及子公司落地三项矿山采掘承包合同，合计预估金额10.74亿元 [1] - 合同覆盖铁矿、铅锌矿多矿种及1至4年多周期，其中3至4年长期合同合计9.67亿元，占比90.0% [1] - 具体合同包括：公司本部续签肃北博伦七角井铁矿4年期合同（5.10亿元）、四川鑫源矿业3年期合同（4.57亿元），子公司云南金诚信新签云南驰宏锌锗1年期铅锌矿采矿合同（1.07亿元） [1] - 订单呈现“长期为主、续约为辅”特点，印证了公司高客户粘性，长期订单高占比利于平滑行业波动、提升业绩稳定性 [1] 资源业务运营与展望 - 2025年前三季度公司资源业务实现营收45.7亿元，同比增长131.3% [2] - 2025年前三季度资源业务实现毛利22.3亿元，同比增长155.8%，毛利率达48.9% [2] - 2025年前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.83万吨 [2] - 2025年第三季度实现铜当量产量2.46万吨，环比增长12.2%；实现销量2.43万吨，环比下降2.8% [2] - 随着公司第二轮资源项目集中建设拉开序幕，2025年资源开发板块将进入全新发展阶段 [2] - 鲁班比铜矿提产改造、L矿西区稳产达产是当前资源开发板块工作的重中之重 [2] - 远期来看，L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚San Matias项目预计将继续贡献增量，扩产计划明确 [2]

合同信息 - 四川鑫源矿业第四期合同预估总价款约45735万元，工期2026 - 2028年[2] - 云南驰宏锌锗会泽矿业分公司合同第一年预估价款约10740万元，工期2026 - 2027年[3] 影响与风险 - 合同履行利于业绩和业务发展，遵循定价原则[3] - 存在履约能力丧失、不可抗力、矿山高危性等风险[4][5]

公司新签合同公告核心观点 - 公司及子公司近期签署了多项日常经营合同 巩固了未来几年的业务基础 合同总金额预估超过5.64亿元人民币[1] 合同详情 - 与四川鑫源矿业有限责任公司签署第四期矿山生产承包合同 合同工期为2026年1月1日至2028年12月31日 合同价格约4.57亿元[1] - 与云南驰宏锌锗股份有限公司会泽矿业分公司签署采矿业务工程合同 合同工期为2026年1月1日至2026年12月31日 合同价格约1.07亿元[1]

核心观点 - 金诚信及其子公司近期获得两项日常经营合同，合同期限均始于2026年1月1日，预估总金额合计超过5.64亿元人民币，合同的履行预计将对公司未来业绩产生积极影响[1] 合同详情 - 金诚信与四川鑫源矿业签订第四期矿山生产承包合同，合同执行期为2026年1月1日至2028年12月31日，预估合同总价约为4.57亿元人民币[1] - 子公司云南金诚信与云南驰宏锌锗会泽矿业分公司签订麒麟厂矿山生产相关外委工程合同，合同执行期为2026年1月1日至2027年12月31日，预估第一年合同价款约为1.07亿元人民币[1]

报告投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 周期研判：流动性预期出现回摆，但不影响长期看涨逻辑的延续 市场对美联储主席人选预期的变化导致短期降息叙事受挫，美联储4月降息概率降至30%[9][13] 工业金属价格上行导致国内下游负反馈加重，库存加速累积，且交易所上调部分品种保证金，预计短期价格振幅将明显增大[3][9] 但在内外政策托底预期下，工业品看涨的大方向不变[3][9][13] - 贵金属观点：短期降息叙事受挫，贵金属价格或进入震荡 美国劳动力市场暂时偏稳，市场预期1-4月美联储将停止降息，对贵金属的向上提振有限[9] 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会[9] - 工业金属观点：负反馈加重，价格波动加大 金融属性支撑减弱，下游加工开工率明显偏弱，库存增加明显，工业品价格波动或明显加大[9] 但考虑内外政策托底预期及部分品种库存处于历史中低水平，工业品下方支撑较强，中低库存将强化商品价格弹性[9] 根据目录总结 一、周期研判 - 核心观点为“流动性预期回摆，无碍长多逻辑延续”[9][10][13] 市场对沃什就任美联储主席的预期大幅升至59%[9][13] 工业金属方面，国内下游负反馈加重，库存加速累积，CME和上期所上调保证金可能增大短期价格振幅[9][13] 二、行业及个股表现 - **板块表现**：1月16日当周，有色金属(申万)板块上涨3.03%，在全行业中排名第3[11][18][19] SW有色金属板块涨幅强于大盘指数(深证成指涨1.14%，上证综指跌0.45%，沪深300跌0.57%)[11][27] 子板块中贵金属板块涨幅最大[11] - **个股表现**：当周湖南白银涨幅最大，为41.14%[11][21] 西部材料跌幅最大，为-16.96%[11][21] 三、宏观数据跟踪 - **美国数据**：11月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%[11][37] 12月新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40%[11][44] 12月美国制造业PMI为47.9[11][41] 美元指数反弹至99.37[11][33] 美联储总资产及持有美国国债规模上升[11][44] - **中国数据**：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%[11][37] 12月制造业PMI为50.1%，环比+0.90个百分点[11][41] 12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%[11][46] 11月工业增加值同比+4.8%，利润同比-13.1%[11][46] 1月16日当周中国OMO投放9515亿元，LPR为3%[11][36] - **比价数据**：1月16日金银比为55.06，金铜比为776，金油比为77.6[11][48] 四、贵金属 - **黄金**：1月16日当周，SHFE黄金涨2.57%至1032.32元/克，COMEX金涨2.62%至4590.00美元/盎司[11][14][29] SHFE金库存100吨，较前周增加2.40吨；COMEX金库存1024吨，较前周减少4.99吨[14] COMEX金非商业净多头持仓增加2.36万张，SPDR黄金持仓量增加67.87万盎司[11][14] 中国央行12月末黄金储备为7415万盎司，连续第14个月增持[14] - **白银**：1月16日当周，SHFE白银涨20.03%至22483.00元/千克，COMEX银涨12.30%至89.19美元/盎司[11][15][29] SHFE银库存627吨，较前周增加6.58吨；COMEX银库存较前周减少300.05吨至12166吨[15] COMEX银非商业净多头持仓增加0.28万张，SLV白银持仓量减少756.88万盎司[11][15] 12月中国制造业PMI为50.1%，工业需求有望拉动白银消费[15] 五、铜 - **价格与库存**：1月16日当周，SHFE铜跌0.63%至100770元/吨，LME铜跌1.50%至12803美元/吨[11][17][28] SMM国内铜社会库存32.09万吨，全球铜显性库存合计约108.74万吨，较前周增加7.78万吨[11][17] - **供需与加工**：铜精矿现货TC下降1.5美元至46.6美元/干吨，矿端紧张持续[11][17] 1月9日当周精铜杆开工率为57.47%，环比上升9.65个百分点[11][17] 10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨[17] 六、铝 - **价格与盈利**：1月16日当周，SHFE铝跌1.66%至23925元/吨，LME铝跌0.06%至3134.00美元/吨[11][16][28] 电解铝行业平均盈利约为7868元/吨[11][16] 2025年12月电解铝平均成本为16025.12元/吨，平均度电成本为0.4204元[11][16] - **供需与库存**：国内电解铝运行产能最新为4427.0万吨，较前周增加0.5万吨[16] 1月16日当周铝加工开工率上升0.1个百分点至60.2%[11][16] 国内铝库存较前周增加7万吨至103万吨，全球铝库存较前周增加6万吨至152万吨[11][16] 投资标的 - 报告提及的相关投资标的包括：赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)，以及山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等（未评级）[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好维持” [6] 报告的核心观点 - 核心观点：流动性预期回摆，无碍长多逻辑延续 [2][9][13] - 短期来看，市场对美联储降息预期受挫，叠加国内下游负反馈加重、库存累积及交易所上调保证金，工业金属和贵金属价格可能面临阶段性震荡和高波动 [3][9] - 但中长期看，在内外政策托底预期、全球货币体系重构以及部分品种库存处于历史中低水平的背景下，工业品看涨的大方向不变，贵金属仍有持续表现机会 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 市场对沃什就任美联储主席的预期大幅升至59%，美联储4月降息概率降至30% [9][13] - 短期降息叙事受挫，贵金属价格或震荡，工业金属因下游负反馈和库存累积，价格振幅可能明显增大 [9][13] - 内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变，中低库存将强化商品价格弹性 [9] 二、行业及个股表现 - 1月16日当周，SW有色金属板块上涨3.03%，在全行业中排名第3 [11][18][27] - 板块涨幅强于大盘指数（深证成指涨1.14%，上证综指跌0.45%，沪深300跌0.57%） [27] - 子板块中，贵金属板块涨幅最大 [11] - 个股方面，湖南白银当周涨幅最大，为41.14%；西部材料跌幅最大，为-16.96% [11][21] 三、宏观数据跟踪 - 美国11月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79% [11][37] - 中国12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [11][37] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.24%，美元指数反弹至99.37 [11][33][40] - 中国12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%；11月工业增加值同比+4.8%，利润同比-13.1% [11][46] - 12月美国制造业PMI为47.9，中国制造业PMI为50.1% [11][41][42] - 12月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40% [11][44][45] - 1月16日，金银比为55.06，金铜比为776，金油比为77.6 [11][48] 四、贵金属 - **黄金**：1月16日当周，SHFE黄金涨2.57%至1032.32元/克，COMEX黄金涨2.62%至4590.00美元/盎司 [14][29][62] - 库存方面，SHFE金库存100吨，周增2.40吨；COMEX金库存1024吨，周减4.99吨 [14] - 持仓方面，COMEX金非商业净多头持仓周增2.36万张，SPDR黄金持仓量周增67.87万盎司 [11][14][58] - 中国人民银行12月末黄金储备为7415万盎司，连续14个月增持，月增3万盎司 [14] - **白银**：1月16日当周，SHFE白银涨20.03%至22483.00元/千克，COMEX白银涨12.30%至89.19美元/盎司 [15][29][62] - 库存方面，SHFE银库存627吨，周增6.58吨；COMEX银库存12166吨，周减300.05吨 [15] - 持仓方面，COMEX银非商业净多头持仓周增0.28万张，SLV白银持仓量周减756.88万盎司 [11][15][60] - 中国12月制造业PMI为50.1%，环比+0.90 pct，经济企稳回升有望拉动白银工业需求 [15] 五、铜 - 1月16日当周，SHFE铜跌0.63%至100770元/吨，LME铜跌1.50%至12803美元/吨 [11][17][28][80] - 供给端紧张延续，铜精矿现货TC环比降1.50美元至-46.6美元/干吨 [11][17][80] - 需求端，1月9日当周精铜杆开工率为57.47%，环比+9.65个百分点 [11][17][81] - 库存方面，1月16日当周全球铜显性库存合计108.74万吨，周增7.78万吨；SMM国内铜社会库存32.09万吨 [11][17][77] 六、铝 - 1月16日当周，SHFE铝跌1.66%至23925元/吨，LME铝跌0.06%至3134.00美元/吨 [11][16][28][89] - 供给端，国内电解铝运行产能最新为4427.0万吨，周增0.5万吨；海外缺电担忧升温，减产预期上升 [16] - 需求与库存，铝加工开工率环比+0.1个百分点至60.2%；国内铝库存较前周增加7万吨至103万吨，全球铝库存增加6万吨至152万吨 [11][16][88][91] - 盈利端，2025年12月电解铝平均成本16025.12元/吨，行业平均盈利约为7868元/吨 [11][16][89] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)，以及山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等（未评级） [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管本周铜价下跌且库存上升，但展望2026年，供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC（粗炼费）现货价创历史新低，且自由港削减了2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速亦放缓，预计2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，本周线缆企业开工率虽有所下降，显示高铜价对短期需求有压制，但随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行 [1][4] 市场表现与库存 - **价格表现**：截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100,770元/吨，环比1月9日下跌0.63%；LME铜收盘价12,803美元/吨，环比下跌1.50% [1][18] - **股票表现**：本周（2026/1/12-2026/1/16）铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括江西铜业（+13.5%）、西部矿业（+9.6%）和海亮股份（+8.0%） [17] - **全球库存**：截至2026年1月16日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7%，创2013年7月以来新高 [1][2][26] - LME铜全球库存14.4万吨（1月15日数据），环比增加4.6% [2][26] - COMEX铜库存54.3万吨，环比增加4.8%，续创历史新高 [2][26] - **国内库存**：截至2026年1月15日，SMM电解铜社会库存32.1万吨，环比1月9日大幅增加17.2%，较2025年初库存增加20.7万吨 [2][26] - **产业链库存**：截至2025年12月底，中国冶炼企业电解铜库存为70,211吨，环比持平；消费商电解铜库存为112,897吨（处于近6年同期低位），环比微增0.1% [29] 供给端分析 - **铜精矿供给**： - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][47] - 同期，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][52] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [2][47] - **废铜供给**： - 截至2026年1月16日，精废价差为3,391元/吨，环比1月9日收窄1,010元/吨 [2][55] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [58] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [58] - **冶炼环节**： - **TC（粗炼费）**：截至2026年1月16日，中国铜冶炼厂TC现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史新低 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2,600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，两者均处于2011年3月有统计以来的低位 [62] - **电解铜产量**：2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [3][67] - **进出口**：2025年11月，电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [3][70] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月8日当周，电线电缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [3][77] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率为68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [77] - 截至2026年1月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为280元/吨，环比上周下降130元/吨 [82] - 2025年1-11月，电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9%；电源投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9% [84] - **家电需求（空调约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线2025年12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [3][95] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比增长5.02个百分点，但同比下降14.10个百分点 [100] - **建筑地产需求（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，但同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][105] - 截至2026年1月9日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [110] 期货市场与宏观 - **期货持仓**： - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [4][33] - 截至2026年1月13日，COMEX铜非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [4][33] - **宏观数据**： - 截至2026年1月17日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为4.4% [38] - 美国2025年11月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；2025年12月新增非农就业5万人，失业率为4.4% [38] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：报告预计随着供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行，贸易冲突消化后看好铜价上行 [4][111] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4][111] - **重点公司盈利预测与估值（股价时间为2026年1月16日）**： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价30.99元，预计EPS 2025E为1.72元，2026E为2.02元；对应PE 2025E为18倍，2026E为15倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.47元，预计EPS 2025E为1.94元，2026E为2.84元；对应PE 2025E为19倍，2026E为13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价24.25元，预计EPS 2025E为0.89元，2026E为0.94元；对应PE 2025E为27倍，2026E为26倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价76.10元，预计EPS 2025E为3.61元，2026E为4.51元；对应PE 2025E为21倍，2026E为17倍，评级“增持” [5][112]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美联储换届生变，但长期宽松预期不改，贵金属长期逻辑未变[1] - 有色金属板块本周普遍上涨，申万有色金属指数上涨3.03%[15][19] - 分板块看，二级子板块普遍上涨，其中贵金属涨6.9%，小金属涨4.3%[19] 周度数据跟踪 板块与公司表现 - 全A来看，本周申万有色金属指数上涨3.03%[19] - 分二级子板块看，贵金属涨6.9%，小金属涨4.3%，工业金属涨2.81%，能源金属涨1.47%，金属新材料跌0.32%[16][19] - 分三级子板块看，铅锌涨10%，黄金涨5%，铝涨3.07%，铜涨1.04%，锂涨0.97%，稀土跌0.57%，磁性材料跌1.65%，钨跌4%[16] - 个股方面，涨幅前三为：湖南白银+41%、白银有色+23%、兴业银锡+21%[17] - 个股方面，跌幅前三为：龙高股份-14%、华菱线缆-12%、国城矿业-12%[17] 价格与库存变动 - **贵金属价格**：COMEX黄金现价4601美元/盎司，周涨1.8%；COMEX白银现价89.93美元/盎司，周涨12.7%[25] - **基本金属价格**：SHFE铜现价100,770元/吨，周跌0.6%；SHFE铝现价23,925元/吨，周跌1.7%；SHFE镍现价141,350元/吨，周涨1.6%；SHFE锡现价405,240元/吨，周涨14.9%[26] - **能源金属价格**：电池级碳酸锂现价15.8万元/吨，周涨12.9%；电池级氢氧化锂现价15.3万元/吨，周涨12.5%；碳酸锂期货主连现价15.3万元/吨，周涨6.9%[29] - **交易所库存**：本周全球铜库存环比增加11万吨，其中中国库存增8.2万吨，LME铜库存增0.5万吨，COMEX铜库存增2.4万吨[73]；LME铝库存48.8万吨，周减1万吨；SHFE铝库存18.6万吨，周增4.2万吨[35] 贵金属 - 特朗普于1月14日发布总统公告，实施第232条措施，应对关键矿物进口的国家安全风险，但未直接征收关税，保留了未来征税权利，并要求在2026年7月13日前报告谈判进展[1][39] - 市场担忧美国白银库存冲击全球引发恐慌抛售，但报告跟踪显示COMEX白银库存已连续数月流出，且COMEX-伦敦价差未显著提升，目前关税悬而未决，对白银供需影响有限[1][39] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 铜 - 宏观方面，受特朗普希望哈塞特留任消息影响，有色板块集体跳水[2] - 库存端，全球铜库存持续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧[2][73] - 供给端，特朗普决定暂时不对关键矿产进口加征新关税，但考虑设定“最低进口价格”，目前对铜的关税裁定仍悬而未决[2] - 需求端，终端消费受高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限；国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，提振长期铜消费预期[2] - 建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[2] 铝 - 国际局势焦灼（如特朗普对伊朗相关国家威胁加征25%关税，及对格陵兰岛主权主张）及国内宏观政策出台，共同影响铝价[88] - 供给端，本周内蒙古地区电解铝新产能继续释放，行业理论开工产能维持在4427万吨，较上周微增0.5万吨[3][91] - 需求端，铝棒企业减产为主，铝板产量因环保管控等因素减少，铝价高位拉涨抑制下游加工企业产量[3][91] - 总结看，海外局势与宏观政策继续拉动铝价，但需警惕高铝价对需求的压力，预计短期价格震荡运行；中长期看，新能源汽车、光伏、电力需求向好，铝价仍有向上弹性[3][91] - 建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[3] 镍 - 价格方面，周内SHFE镍涨1.6%至14.14万元/吨，高镍铁涨6.3%至1020元/镍[4][121] - 印尼方面消息称，2026年RKAB生产目标将根据冶炼厂产能调整，镍矿石生产目标预计在2.5亿至2.6亿吨左右，引发市场对远期矿石供应收紧的担忧，成为价格上涨核心驱动[4][121] - 短期看，供应端在政策预期与现货锁定双重影响下维持偏紧格局，对价格形成较强支撑[4][121] - 建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[4] 锡 - 宏观暖风（科技股走强、半导体高景气、美元走弱）与供应链瓶颈（主要矿产国出口管制、采矿许可审批延缓、地缘冲突）共同为锡价提供高位支撑[5][132] - 需求端，价格快速拉涨严重抑制现货流动性，下游采购意愿几近冻结，市场呈“有价无市”状态[5][132] - 库存大增可能是多头的主动布局，通过增加仓单控制可交割货源，营造“缺货”氛围以推高近月合约价格[5][132] - 光伏行业增值税出口退税政策取消，可能引发短期“抢出口”现象，对锡需求形成阶段性支撑[5][132] - 建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[5] 能源金属 锂 - 价格方面，本周电池级碳酸锂（电碳）上涨13%至15.8万元/吨，电池级氢氧化锂（电氢）涨12.5%至15.3万元/吨；碳酸锂期货主连上涨6.9%至15.3万元/吨[6][158] - 供给方面，本周碳酸锂产量持平于2.26万吨，开工率53%；库存环比减少263吨至10.97万吨，其中工厂累库1345吨，材料厂去库888吨[6][158] - 需求方面，据乘联会，1月1-11日乘用车市场零售32.8万辆，同比下降32%；电动车零售11.7万辆，同比下降38%[6][158] - 财政部公告称，自2026年4月1日起电池产品出口退税率由9%下调至6%，并最终于2027年1月1日取消，刺激了市场对一季度“抢出口”带来的需求前置预期，带动期货价格冲高，后因交易所限仓及监管加码，锂价冲高回落[6][159] - 后市看，锂价回落时下游材料厂部分刚需释放，指向低库存下需求仍在，锂价下方存在支撑，预计短期宽幅运行[6][159] - 建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[9] 钴 - 价格方面，本周国内电解钴价格跌1.3%至45.4万元/吨，硫酸钴涨1.4%至9.68万元/吨，钴中间品涨0.6%至25.4美元/磅[9][185] - 刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目取得实质性进展，首批产品已完成出口发运[9][185] - 考虑到出口流程时间及较长的运输周期，预计第一季度钴市场仍将面临原料相对紧张的困境，短期钴价维持高位运行[9][185] - 建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[9] 重点标的估值 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如：山金国际（000975.SZ）评级买入，2026年EPS预测1.56元；赤峰黄金（600988.SH）评级买入，2026年EPS预测2.25元；洛阳钼业（603993.SH）评级买入，2026年EPS预测1.18元[10]