报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报显示业绩大增，25 - 27年归母净利润预计分别为21.08/24.25/26.40亿元，同比增速分别为33.09%/15.06%/8.84%，成长确定性高，具备较高安全边际 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 报告日期为2025年05月07日，收盘价37.11元，一年内最高最低为61.00/31.20元，总市值和流通市值均为23,148.33百万元，总股本623.78百万股，资产负债率47.30%，每股净资产14.95元/股 [3] 业绩情况 - 24年公司实现营收99.42亿元，同增34.37%；归母净利润15.84亿元，同增53.59%。25年一季度，实现营收28.11亿元，同增42.49%、环减5.41%；归母净利润4.22亿元，同增54.1%、环减14.01% [7] 业务情况 - 矿服业务总量稳定但单位毛利下滑，24年矿服业务营收64.22亿元，同减1%，毛利17.17亿元、同减8%。其中采矿运营管理业务营收44.19亿元、同减1%，毛利12.56亿元、同减6%，采供矿量4,149.18万吨，同增5%，单位售价降7%至106.5元/吨，单位毛利降11%至30.27元/吨；矿山工程建设业务营收20.03亿元、同增1%，毛利4.6亿元、同减14%，掘进总量417.17万立方米、同减9%，单位售价升11%至480元/立方米，单位毛利降5%至110元/立方米 [7] - 资源开发业务加速放量，铜矿业务销量大增，24年销量4.92万吨、同增383%，其中Dikulushi铜矿1.41万吨、同增38%，Lonshi铜矿2.72万吨、Lubambe铜矿0.79万吨，预估整体吨毛利2.44万元/吨；磷矿业务利润翻倍，吨净利下滑，实现营收2.97亿元、同增144%，净利润0.49亿元、同增95%，销量36.1万吨、同增126%，吨售价822元/吨、同增8%，吨净利136元/吨、同减14% [7] - 25年计划铜矿继续放量，其余相对稳定，计划销售铜金属7.89万吨、同增60%，磷矿石30万吨、同减17%，采供矿总量4,417.29万吨、同增6%，掘进总量386.94万立方米、同减7% [7] - 25年Q1铜业务持续放量助力业绩大增，铜销量1.89万吨、磷矿石7.11万吨，矿山业务营收12.96亿元、同增233%，毛利5.88亿元、同增247%，毛利率增长1.90pct；矿服业务略有下滑，营收15.00亿元、同减3.29%，毛利3.46亿元、同减14.61%，毛利率下降3.06pct [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,399|9,942|12,276|13,290|13,647| |同比增长率（%）|38.18%|34.37%|23.47%|8.26%|2.69%| |归母净利润（百万元）|1,031|1,584|2,108|2,425|2,640| |同比增长率（%）|69.12%|53.59%|33.09%|15.06%|8.84%| |每股收益（元/股）|1.65|2.54|3.38|3.89|4.23| |ROE（%）|14.29%|17.63%|19.37%|18.56%|17.10%| |市盈率（P/E）|22.45|14.62|10.98|9.54|8.77| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 [8] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等）等指标预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 53.1 元 [5][10] 报告的核心观点 - 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 122.47、137.56、168.00 亿元，净利润分别为 20.71、23.85、29.08 亿元，对应 EPS 分别为 3.32、3.82、4.66 元/股，目前股价对应 PE 为 11.2、9.7、8.0 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年公司实现营业收入约 99.42 亿元，同比 +34.37%；归母净利润 15.84 亿元，同比 +53.59%；扣非归母 15.7 亿元，同比 +52.74% [1] - 2024Q4 实现归母净利润 4.91 亿元，同比 +52.77%，环比 +2.15%；扣非归母 4.82 亿元，同比 +48.27%，环比 +0.48% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 28.11 亿元，同比 +42.49%，环比 -5.41%；归母净利润 4.22 亿元，同比 +54.1%，环比 -14.01%；扣非归母 4.09 亿元，同比 +51.56%，环比 -15.08% [1] 资源端情况 铜业务 - 2024 年铜均价 75040 元/吨，同比 +10.3%，全年铜（当量）产、销量分别为 4.87、4.92 万吨，同比分别 +159%、+383%，期末库存 1.15 万吨；2025 年计划铜产量 7.94 万吨，销量 7.89 万吨；2025Q1 铜产销量分别为 1.75、1.89 万吨 [2] - Dikulushi 矿（90%权益）2024 全年铜精矿含铜（当量）产量 1.48 万吨，销量 1.41 万吨，库存 0.32 万吨 [2] - Lonshi 矿（100%权益）2024 全年阴极铜及铜精矿含铜（当量）产量 2.61 万吨，销量 2.72 万吨，库存阴极铜 0.45 万吨 + 铜精矿含铜（当量）0.79 万吨；拟转让 5%股权，手续正在办理；东区设计采用地下开采，计划基建工期 4.5 年，投产后第 4 年达产，达产后东区 + 西区合计产铜 10 万吨金属量 [3] - Lubambe 铜矿（80%权益）2024 年 7 - 12 月铜精矿含铜（当量）产量 0.78 万吨，销量 0.79 万吨，库存 0.04 万吨；2024 年 6 月正式接管并计划技改优化，经营水平有望改善 [3] - San Matias 铜金银矿（约 70%权益）Alacran 矿床开采计划已获批准，环境影响评估报告已提交待批复 [3] 磷业务 - 2024 年磷矿石产销量分别为 35.65、36.11 万吨，同比分别 +116%、126%；2025 年计划产销量 30 万吨 [4] - 贵州两岔河磷矿（90%权益）2024 年增产至 35 万吨，南部采区 30 万 t/a 于 2023 年下半年投产，北部采区 50 万 t/a 建设期 3 年，2023 年下半年开始建设 [4][8] 矿服端情况 业务量 - 2024 年全年实现采供矿量 4149.18 万吨，完成年计划的 93.4%，同比 +5.5%；掘进总量 417.17 万立方米，完成年计划的 92.9%，同比 -9.0% [9] - 2025 年目标实现采供矿量 4417.29 万吨，掘进总量 386.94 万立方米，计划海外广泛跟踪项目，力争新国别项目突破 [9] 营收 - 2024 年全年实现矿服营收 65.4 亿元，同比 -1%，全年新签及续签合同金额约 115 亿元 [9] - 2025Q1 公司实现矿服营收 15.0 亿元，同比 -3.3% [9] 毛利 - 2024 年全年矿服业务毛利率 26.75%，同比 -2.2pct [9] - 2025Q1 矿服毛利率 23.1%，同比 -3.1pct，主因部分项目转为内部管理单位及收购公司业务尚处前期 [9] 财务预测和估值数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7399|9942|12247|13756|16800| |净利润（百万元）|1031|1584|2071|2385|2908| |每股收益(元)|1.65|2.54|3.32|3.82|4.66| |市盈率(倍)|22.4|14.6|11.2|9.7|8.0| |市净率(倍)|3.2|2.6|2.2|1.8|1.5| |净利润率|13.9%|15.9%|16.9%|17.3%|17.3%| |净资产收益率|14.3%|17.6%|19.9%|19.0%|19.2%|[11] 更多详细财务指标预测见文档[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩符合预期 2024年营收99.4亿元同比增34.4% 归母净利润15.8亿元同比增53.6% 主要因铜价上涨和铜销量大增 2025Q1营收28.1亿元同比增42.5% 归母净利润4.2亿元同比增54.1% [7] - 矿服板块规模稳定 2024年矿服营业收入65.4亿元同比降1.0% 营收占比67% 毛利17.5亿元 毛利占比56% 毛利率26.8%同比降2.2pct 海外矿业营业收入41.3亿元同比基本持平 占矿服营收的63% 2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining拓展业务链条 [7] - 资源板块毛利占比增至44% 2024年资源营业收入32.1亿元 毛利13.6亿元同比增348% 毛利率42.3% 营收占比33% 毛利占比44% 铜权益资源量342万吨 磷矿石权益资源量2134万吨 产销量及项目有进展 还收购了Lubambe铜矿 经营计划明确铜和磷矿石产销量 [7] - 因铜成本改善 上调2025年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润为20.9/25.1/27.4亿元 对应PE分别为11/9/9倍 维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价37.38元 一年内最高/最低为61.00/31.20元 市净率2.5 息率0.54 流通A股市值233.17亿元 上证指数3286.65 深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产14.95元 资产负债率47.30% 总股本/流通A股均为6.24亿股 无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9942|2811|13283|15441|17536| |同比增长率（%）|34.4|42.5|33.6|16.2|13.6| |归母净利润（百万元）|1584|422|2087|2509|2736| |同比增长率（%）|53.6|54.1|31.8|20.2|9.0| |每股收益（元/股）|2.57|0.68|3.35|4.02|4.39| |毛利率（%）|31.5|33.8|33.0|33.4|33.0| |ROE（%）|17.6|4.5|19.7|19.2|17.3| |市盈率|15|/|11|9|9| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7399|9942|13283|15441|17536| |营业成本（百万元）|5154|6809|8897|10280|11743| |税金及附加（百万元）|84|243|399|463|526| |主营业务利润（百万元）|2161|2890|3987|4698|5267| |销售费用（百万元）|27|30|40|46|53| |管理费用（百万元）|392|500|717|834|964| |研发费用（百万元）|102|100|106|124|140| |财务费用（百万元）|95|199|132|147|136| |经营性利润（百万元）|1545|2061|2992|3547|3974| |信用减值损失（百万元）|-116|54|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-13|-28|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|-70|-54|0|0|0| |营业利润（百万元）|1347|1993|2993|3548|3973| |营业外净收入（百万元）|-16|-3|0|50|-50| |利润总额（百万元）|1331|1989|2993|3598|3923| |所得税（百万元）|299|419|748|899|981| |净利润（百万元）|1032|1571|2244|2698|2942| |少数股东损益（百万元）|0|-13|157|189|206| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1031|1584|2087|2509|2736| [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.4亿元，同比增长34.37% [1] - 2024年归母净利润15.84亿元，同比增长53.59% [1] - 2025年一季度营收28.11亿元，同比增长42.49%，环比下降5.41% [1] - 2025年一季度归母净利润4.22亿元，同比增长54.10%，环比下降14.01% [1] 资源业务 - 资源开发板块全球布局已形成，24年末资源项目增至5个，分布在4个国家，其中在产项目4个 [2] - 两岔河磷矿南采区及Dikulushi矿生产经营有序开展，Lonshi铜矿西区2024年完成产能爬坡并达产达标 [2] - Lonshi铜矿东区采选工程拟投资7.5亿美元，预计基建工期4.5年，达产后合计年产约10万吨铜金属 [2] - 24年下半年完成对赞比亚Lubambe铜矿的收购 [2] - 24年生产铜金属4.87万吨、销售4.92万吨，生产磷矿石35.65万吨、销售36.11万吨 [2] - 2025年计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨 [2] 矿服业务 - 24年矿服业务新签及续签合同金额约115亿元，续签普朗铜矿10年期采矿承包合同及卡莫阿-卡库拉铜矿5年期合同 [3] - 首次实现EPC总承包项目由基建转入生产的平稳过渡 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司EPS分别为3.39、3.91、4.61元，PE分别为11、10、8倍 [3]

财务表现 - 2024年公司营业收入99.42亿元同比增长34.37%归母净利润15.84亿元同比增长53.59% [1] - 2025Q1营业收入28.10亿元同比增长42.49%环比下滑5.41%归母净利润4.22亿元同比增长54.10%环比下滑14.01% [1] - 2024年业绩增长主要来自毛利资源板块量价齐升减利项为费用税金和所得税 [3] - 2025Q1净利润增长1.48亿元主因矿山板块收入同比上升232.7%毛利同比上升247.26% [3] 业务板块分析 资源开发板块 - 2024年资源销售收入32.1亿元同比增长412.85%占营收32%毛利13.6亿元占比43% [2] - 2025Q1资源收入占比提升至46%毛利占比达62% [2] - 2024年生产铜金属4.87万吨同比增长158.62%磷矿石35.65万吨2025年计划铜产量7.94万吨磷矿石30万吨 [2] - 重点项目Lonshi矿一期满产D矿产销两旺贵州磷矿增长Lubembe铜矿技改推进后续Lonshi二期和San Matias开发空间大 [3] 矿山服务板块 - 2024年矿服收入65.4亿元同比持平采供矿量4149.18万吨完成目标93.4%掘进总量417.17万立方米完成92.9% [2] - 2025Q1矿服毛利3.5亿元同比下滑14.61% [2] - 海外高毛利率业务扩张营收占比持续提升 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润21.34/23.94/27.34亿元对应PE 11/10/9X [4] - 矿服与资源端双轮驱动资源端保持高速增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025年Q1业绩持续攀高，业务规模与盈利能力进入加速成长期，成长性受益于行业景气、矿服扩张、自身矿山项目释放 [1][12] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为128.77亿元、148.13亿元、168.50亿元；归母净利润分别为23.47亿元、28.25亿元和32.86亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营矿业纵向一体化业务，包括矿山开发服务和矿山资源开发业务 [5] 财务数据 - 2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%；基本每股收益2.57元/股，同比增长50.29% [1] - 2025年Q1实现营业收入28.11亿元，同比增长42.49%；归母净利润4.22亿元，同比增长54.10% [1] 矿山服务业务 - 2024年矿服业务收入65.44亿元，同比减少0.96%，占主营收入比例降至65.8%；利润17.5亿元，同比减少8%，毛利率降至26.75%，毛利占比降至55.9% [2] - 2024年掘进量417.17万立方米，同比减少9%；采供矿量4149.18万吨，同比增长5.5% [2] - 2024年新签及续签合同金额约115亿元，海外矿服营收41.25亿元，同比基本持平，占比增至63.04% [2] 矿山资源开发业务 - 2024年业务收入32.09亿元，同比增长412.85%，占主营比例升至32.3%；贡献毛利13.56亿元，毛利占比升至43.3% [3] - 截止2024年底，保有权益资源储量铜金属342万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石2134万吨 [3] - 2024年建成铜产能5万吨，五氧化二磷产能30万吨；实际铜产量4.87万吨，同比增长146%，磷矿石产量35.65万吨，同比增长116% [3] 现金流与盈利能力 - 2024年经营活动现金流量净额同比增长89.24%至20.53亿元；投资活动现金流量净额同比减少62.83%至 - 7.26亿元；筹资活动由流入7.22亿元转为流出5.17亿元 [11] - 2024年财务费用同比增长109.5%至1.99亿元，管理费用同比增长27.74%至5亿元，销售费用同比增长8.85%至0.3亿元 [11] - 2024年销售净利率由13.94%升至15.80%，销售毛利率由30.35%升至31.51% [11] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（亿元）|128.77|148.13|168.50| |归母净利润（亿元）|23.47|28.25|32.86| |EPS（元）|3.76|4.53|5.27| |PE|10.19|8.47|7.28| [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025年Q1业绩持续攀高，业务规模与盈利能力进入加速成长期，矿服业务稳中有进，资源开发业务快速成长，现金流改善，盈利能力提升，预计未来产能大幅增长，维持“推荐”评级 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营矿业纵向一体化业务，包括矿山开发服务和资源开发业务 [5] 财务数据 - 2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%；基本每股收益2.57元/股，同比增长50.29%；2025年Q1营业收入28.11亿元，同比增长42.49%；归母净利润4.22亿元，同比增长54.10% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为128.77亿元、148.13亿元、168.50亿元；归母净利润分别为23.47亿元、28.25亿元、32.86亿元；EPS分别为3.76元、4.53元、5.27元，对应PE分别为10.19、8.47、7.28 [12] 矿山服务业务 - 2024年矿服业务收入65.44亿元，同比减少0.96%，占主营收入比例降至65.8%；利润17.5亿元，同比减少8%，毛利率降至26.75%，毛利占比降至55.9% [2] - 2024年掘进量417.17万立方米，同比减少9%，采供矿量4149.18万吨，同比增长5.5% [2] - 2024年新签及续签合同金额约115亿元，海外矿服营收41.25亿元，同比基本持平，占比增至63.04% [2] - 2024年成功承接贵州锦麟化工摩天冲磷矿项目采矿生产业务，年底提前完成80万吨原矿石年度生产目标 [2] 矿山资源开发业务 - 2024年业务收入32.09亿元，同比增长412.85%，占主营比例升至32.3%；贡献毛利13.56亿元，毛利占比升至43.3%，整体毛利率降至42.25% [3] - 截止2024年底，保有权益资源储量铜金属342万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石2134万吨，铜金属、磷矿石储量同比分别+185%及12% [3] - 2024年建成铜产能5万吨，五氧化二磷产能30万吨；实际铜产量4.87万吨，同比增长146%，磷矿石产量35.65万吨，同比增长116% [3] - Lonshi铜矿西采区产能爬坡，产铜2.61万吨，东矿区拟投资7.5亿美元建设采选工程，达产后东西区合计年产10万吨铜金属 [3][10] - 收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权，设计规模250万吨/年，年产能近5万吨，2024年7 - 12月产铜0.78万吨 [10] - 贵州两岔河项目南采区投产，年产能30万吨，北采区计划建设期3年，建成后年产能50万吨 [10] 现金流与盈利能力 - 2024年经营活动现金流量净额同比增长89.24%至20.53亿元，投资活动现金流量净额同比减少62.83%至 - 7.26亿元，筹资活动由流入7.22亿元转为流出5.17亿元 [11] - 2024年财务费用同比增长109.5%至1.99亿元，管理费用同比增长27.74%至5亿元，销售费用同比增长8.85%至0.3亿元 [11] - 2024年销售净利率由13.94%升至15.80%，销售毛利率由30.35%升至31.51% [11] 公司成长性 - 受益于矿业资本开支景气周期、矿服项目扩张、海外市场市占率攀升及自身矿山项目释放 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入99.42亿元，同比增加34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增加53.59%；2024年第四季度总营业收入29.72亿元，同比增加42.35%；归母净利润4.91亿元，同比增加52.77%；2025年第一季度总营业收入28.11亿元，同比增加42.49%；归母净利润4.22亿元，同比增加54.10% [1] - 2024年矿山资源板块贡献业绩主要增量，2024年该业务营业收入32.1亿元，同比+412.9%，毛利率42.25%，同比-6.12PCT；2025年一季度营业收入13.0亿元，同比+232.7%，毛利5.88亿元，同比+247.3%，毛利率45.39%，同比+3.79PCT [2] - 25Q1矿服板块业绩不及预期，主要系鲁班比矿服项目转为内部管理；2024年矿服板块营业收入65.4亿元，同比-1.0%，毛利率26.75%，同比-2.19PCT；2025Q1营业收入15.0亿元，同比-3.3%，毛利3.46亿元，同比-14.61%，毛利率23.10%，同比-3.06PCT [2] - 2024年四季度Lonshi铜矿提前实现全面达产，2024年公司生产铜金属4.87万吨，生产磷矿石35.65万吨；2025年计划生产铜金属产量7.94万吨，同比+3.07万吨，计划磷矿石产量30万吨 [3] - 因Lonshi铜矿提前达产，达产形成规模效应将使成本下降，上调2025 - 2026年业绩预期，预计2025 - 2026年归母净利润为22.5亿元/28.1亿元（上调3%/12%），新增预计2027年归母净利润为33.5亿元，对应2025 - 2027年PE为10.4X/8.3X/7.0X [4] 财务指标总结 单季度主要财务指标 - 2023Q1 - 2025Q1主营业务收入、毛利、毛利率、销售费用、财务费用、管理费用、研发费用、期间费用率、资产减值损失、投资净收益、营业外收入、营业外支出、税前利润、归属母公司净利润、净利率、扣非净利润、期末净资产、ROE（摊薄）、存货/销售收入、带息负债、货币资金、资产负债率、存货金额、自由现金流、摊薄EPS等指标数据及同比增长率情况 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS等指标数据 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、净利润、折旧摊销、净营运资金增加、其他、投资活动产生现金流、净资本支出、长期投资变化、其他资产变化、融资活动现金流、股本变化、债务净变化、无息负债变化、净现金流等指标数据 [14] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款（合计）、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等指标数据 [15] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性ROIC等指标数据 [16] 偿债能力 - 2023 - 2024、2025E - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务等指标数据 [16] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率等指标数据 [17] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等指标数据 [17] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][43] 报告的核心观点 - 金诚信资源与矿服双轮驱动成效显著，资源板块高速成长，矿服有所承压，未来有望保持增长态势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报 - 2024 年公司实现营业收入 99.42 亿元，同比增长 34.37%，归母净利润 15.84 亿元，同比增长 53.59% [1][11] - 2025Q1 公司实现营业收入 28.10 亿元，同比增长 42.49%，环比下滑 5.41%，归母净利润 4.22 亿元，同比增长 54.10%，环比下滑 14.01% [1][11] 业绩分析：资源板块高速成长，矿服有所承压 资源板块收入毛利占比迅速提升 - 公司资源开发业务收入毛利占比提升，2024 年资源销售收入 32.1 亿元，较上年增长 412.85%，占营收 32%，25Q1 占比提至 46%；24 年资源开发毛利 13.6 亿元，占公司毛利 43%，25Q1 提至 62% [2][20] - 2024 年资源开发板块生产铜金属（当量）4.87 万吨，磷矿石 35.65 万吨；2025 年计划生产铜金属 7.94 万吨，磷矿石 30 万吨 [2][22] - 2024 年矿服业务未完成目标，完成采供矿量 4149.18 万吨、掘进总量 417.17 万立方米，分别完成目标 93.4%、92.9%；24 年矿服收入 65.4 亿元，同比基本持平，25Q1 矿服毛利 3.5 亿元，同比下滑 14.61% [2][22] - 2024 年铜价上涨 2.9%，磷矿石价格维持在 1000 元/吨高位 [25] - 2024 年公司毛利率和净利率分别为 31.51%和 15.80%，较 2023 年分别上升 1.16pct、1.86pct；25Q1 毛利率和净利率分别达 33.76%和 15.15% [27] 公司利润上升主要是毛利提升，费用&税是主要减利项 - 2024 年归母净利润 15.84 亿元，同比增长 53.59%，增长来自毛利，毛利增加因资源板块业务量价齐升，减值损失等增利 1.6 亿元；减利项为费用税金和所得税，财务费用增 109.40%，所得税上升因矿山端税率高 [3][30] - 2025Q1 归母净利润同比增长 1.48 亿元，增长来自毛利（3.72 亿元），减利项有费用和税金（-1.28 亿元）、所得税（-1.38 亿元）；毛利增加因矿山板块同比增长，25Q1 矿山资源开发业务收入同比升 232.7%、毛利同比升 247.26%；所得税增加因矿山端税率高 [32][33] - 2025Q1 归母净利润环比减少 0.69 亿元，减利项为费用和税金（-1.0 亿元）、所得税（-1.39 亿元），增利项为毛利（+0.83 亿元）和公允价值变动（+0.61 亿元） [33] - 2024 年销售、管理、财务费用 29.81/500.16/198.87 百万元，同比分别增 5.1%、27.7%、109.4%，24 年费用率三费合计 7.33%，较 23 年略有上升；25Q1 销售、管理、财务费用分别为 5.17/129.86/74.82 百万元，同比 24Q1 分别变化 -41.1%、+62.2%、+12.6%，管理费用上升带动整体费用率提升 [36] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 21.34、23.94、27.34 亿元，对应 4 月 25 日股价的 PE 分别为 11/10/9X，维持“推荐”评级 [4][43]

市场扩张和并购 - 金诚信与西部矿业续签锡铁山铅锌矿矿山采矿生产承包合同[1] - 承包期限为2025年1月1日至2027年12月31日，共3年[2] - 预计合同金额约37,654万元[2] 未来展望 - 合同履行对公司业绩有影响，利于未来业务发展[3] 风险提示 - 合同履行可能受经营、不可预计因素、危险情况、技术运用等影响[4]