报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 本周上证综指、沪深 300 指数、SW 有色指数均上涨，工业金属价格有涨有跌，库存变动不一；能源金属中钴价有望上涨，锂盐价格震荡；贵金属受美国政策影响，金价被看好；稀土价格整体持稳 [1][2][3][4][135] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 本周（06/30 - 07/04）上证综指上涨 1.40%，沪深 300 指数上涨 1.54%，SW 有色指数上涨 1.03% [1] 基本金属 价格和库存变化 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 +0.79%、+0.56%、 -1.16%、+1.20%、+1.35%、 -0.01%，库存分别变动 +5.96%、+1.34%、 -5.99%、 -2.69%、 -0.29%、+2.36%；国内金属价格和库存也有相应变动 [1][11] 价格和股票相关性复盘 展示了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格的走势梳理 [14][16] 工业金属 - **铝**：宏观上国内经济数据良好但海外博弈不确定，基本面铸锭量增多、消费淡季、铝价高抑制开工，库存累库，预计短期铝价高位承压，SMM 预计下周沪铝主力 2508 合约运行于 20300 - 21000 元/吨，伦铝运行于 2550 - 2660 美元/吨 [18][22] - **铜**：宏观上美联储政策和美元指数影响市场，国内制造业 PMI 有复苏迹象但需求不足；基本面铜价上涨惜售、库存回涨、现货冷清、下游采购意愿低，预计下周伦铜和沪铜维持弱势震荡 [40] - **锌**：伦锌和沪锌本周均震荡运行，受关税、就业数据、PMI 等因素影响，截至本周四 15：00，伦锌录得 2746.5 美元/吨，跌幅 1.15%，沪锌录得 22325 元/吨，跌幅 0.38% [49][50] 铅、锡、镍 - **铅**：本周伦铅和沪铅均上涨，伦铅终收于 2058.5 美元/吨，涨幅 0.83%，沪铅终收于 17295 元/吨，涨幅 0.99% [60] - **锡**：沪锡主力合约震荡上行，波动区间在 26 万至 27.5 万元/吨之间，现货市场成交冷清，需求疲软 [60] - **镍**：7 月原料系数预计稳定，镍盐生产成本有下行空间，需求未实质回暖，预计 7 月镍盐价格有下行空间 [61] 贵金属、小金属 贵金属 本周金银价格涨跌互现，美国就业数据和特朗普减税议案影响市场，当前市场等待美国非农就业数据指引，COMEX 金银主力分别运行在 3350 - 3400 和 36.5 - 37.0 美元/盎司之间，沪银在 8950 - 9000 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 782 元/克附近徘徊 [75] 能源金属 - **钴**：电解钴价格震荡，钴盐及四钴成交少，三元材料 5 系价格上涨、6 系和 8 系回调，7 月产量预计小幅回升 [91] - **锂**：碳酸锂价格企稳回升但市场处于博弈状态，氢氧化锂价格跌势趋缓，磷酸铁锂价格上涨，钴酸锂价格受原料影响上调 [101] 其他小金属 展示了钼精矿、钨精矿、电解镁等小金属价格走势 [13] 稀土价格 本周稀土价格整体持稳，市场交投活跃度低，上下游博弈僵持导致价格波动不大 [135]

纪要涉及的公司 金诚信 纪要提到的核心观点和论据 1. **铜价走势**：近期铜价表现强势，未来上涨空间大。论据为全球铜供需紧张，刚果金卡莫阿卡库拉铜矿停产约20万吨影响显著，沪铜伦铜库存均处历史低位，美国或加征铜关税推高美铜库存，伦敦库存存在逼仓风险；宏观层面美国降息预期升温，经济预测偏向温和再通胀或软着陆，利好铜等高敏感度商品[2][4]。 2. **金诚信矿服业务**：2024年增速放缓，2026年起增速将回升。论据是受非洲电力供应及鲁班比矿山转为资源开发项目影响，2024年和2025年一季度增速下滑，预计今年增速基本持平，但公司计划签订一到两个大单，如与五矿资源签订科马考项目[2][5][6]。 3. **金诚信资源开发业务**：快速增长，增速领先。论据是现有迪克鲁什、龙首、鲁班比三座在产矿山，有效产能5万吨，规划到2027年新增6 - 7万吨产能，总规模提升至12万吨，到2029年龙首二期投产再新增6万吨，总规模提升至18万吨以上[2][7]。 4. **金诚信磷矿业务**：稳步发展。论据是现有产能30万吨，预计2027年新增50万吨，净利润贡献将从1亿提升至2.5亿人民币[2][8]。 5. **金诚信业绩及估值**：预计今年净利润约22亿人民币，2027年达35亿，当前PE为13倍，2027年降至8.5倍，估值有望快速消化。论据是基于9,300美元/吨铜价假设，随着量的提升，有望快速消化估值回落至10倍以内，拆分业务计算今年预计净利润对应市值相对于当前收盘价仍有10%的向上空间[2][9]。 6. **金诚信铜价利润弹性**：利润增长潜力较大。论据是铜价每上涨1,000美元，公司今年净利润将增厚约3.5亿 - 4亿元人民币，若给予15倍PE，市值将增加约50亿元人民币[3][10]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **矿服业务特点优势**：包括矿山工程建设和采矿运营管理，专注非煤地下固体矿山高端项目，承接项目后有长期稳定采矿运营管理保障；海外市场拓展迅速，海外业务占比超60%且毛利率高于国内项目；主要服务大型业主，保证订单和回款稳定性；具备施工10条超千米竖井能力，是国内该领域最具权威公司[11][12]。 2. **近期签订大型项目**：与刚果金卡莫阿卡库拉铜矿签订五年近10亿美元订单；与五矿资源签订科马考项目合作协议，预计每年贡献约1亿元人民币净利；与紫金矿业合作，从刚果金卡莫阿卡库拉铜矿延伸到塞尔维亚Timo铜矿、波尔铜矿等多个大型项目[13]。 3. **铜矿资源开发重要项目**：龙首铜矿2021年4月被收购，初始资源量80万吨，2023年9月投产一期产能4万吨，今年计划达4万多吨，吨铜成本已优化至约4,700美元并预计降至4,500美元以下，2024年底新增100万吨储量，规划二期工程2028年底或2029年初投产，总产能将提升至10万吨；哥伦比亚的C Measures项目持股比例55%，等待环评批文，通过后露天开采，预计年产铜2.5万吨、金1吨以上，相当于3.5万吨以上铜当量，若顺利今年下半年建设，2027年上半年投产；鲁班比铜矿2024年下半年收购，有3.5万吨产能但未满负荷运转，计划技改后2027年上半年满负荷运转[16][17]。 4. **磷矿开发情况**：2019年收购贵州地区磷矿，规划80万吨年度磷矿石生产能力，一期30万吨产能2023年下半年投产，实际可达35万吨，每吨净利润约300元，30万吨产能贡献近1亿元净利润，二期50万吨产能2027年投产，总计80万吨产能贡献约2.5亿元净利润[18]。 5. **业绩预期**：今年净利润预期约21亿 - 22亿元，对应市值13倍PE；明年净利润23亿 - 24亿元；后年鲁班比技改完成及哥伦比亚项目投产，净利润可达35亿以上；每上涨1,000美元铜价，当前体量下增厚近3亿 - 4亿净利润，后年份弹性提高到每涨1,000美元增厚约5亿以上，中长期有望通过收购资源实现更大规模扩展，2030年前达到20万年以上年度生产能力[19][20]。

有色金属概念股异动拉升 - 有色金属概念股盘中异动拉升，北方铜业涨超7%，精艺股份此前涨停，紫金矿业续创历史新高，西部矿业、金诚信、电工合金、中孚实业、天山铝业、白银有色等跟涨 [1] 铜价上涨原因 - 美铜关税风声再起，叠加LME库存低位，LME发生挤仓 [1] - 沪铜突破震荡区间，偏强运行 [1] 后市展望 - 下半年关注232调查结果及落地时间 [1] - 在232美铜关税落地前，铜价易涨难跌 [1]

可转债转股情况 - 截至2025年6月30日，累计504,043,000元"金诚转债"转换为公司股票，累计转股数量40,369,456股，占转股前已发行股份总额的6.9196% [1][3] - 尚未转股的"金诚转债"金额为495,957,000元，占发行总额的49.5957% [1][3] - 2025年第二季度转股金额21,000元，转股数量1,712股，占转股前已发行股份总额的0.0003% [1][3] 可转债发行与上市概况 - 公司于2020年12月23日公开发行100万手可转债，每张面值100元，发行总额10亿元 [2] - "金诚转债"于2021年1月14日起在上海证券交易所挂牌交易，转债代码113615 [2] - 转股期为2021年6月29日至2026年12月22日 [2] 转股价格调整 - 因2023年利润分配，"金诚转债"转股价格自2024年7月11日起调整为12.23元/股 [3] - 因2024年利润分配，"金诚转债"转股价格自2025年6月27日起调整为11.78元/股 [3] 股本变动 - 2025年第二季度因转股新增1,712股无限售条件流通股，总股本从623,776,176股增至623,777,888股 [5] - 有限售条件流通股数量未发生变动 [5]

| 证券代码：603979 | 证券简称：金诚信 | 公告编号：2025-059 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113615 | 转债简称：金诚转债 | | 2025 年第二季度可转债转股结果暨股份变动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 累计转股情况：截至 2025 年 6 月 30 日，累计共有 504,043,000 元"金 诚转债"转换为公司股票，累计因转股形成的股份数量为 40,369,456 股，占"金 诚转债"转股前公司已发行股份总额的 6.9196%。 未转股可转债情况：截至 2025 年 6 月 30 日，尚未转股的"金诚转债" 金额为 495,957,000 元，占可转债发行总额的 49.5957%。 本季度转股情况：自 2025 年 4 月 1 日至 2025 年 6 月 30 日期间，"金 诚转债"转股金额为 21,000 元，因转股形成的股份数量为 1,712 股，占"金诚 转债"转股前公司已发行股份总额的 0.0003%。 一、可转债 ...

纪要涉及的公司 金诚信 纪要提到的核心观点和论据 全球铜供需与价格趋势 - 2025年全球铜供需结构预计维持偏紧状态 论据为美联储鸽派信号使美元指数下跌、商品价格上涨，2025年一季度全球主要铜矿产量同比下滑近1%，国内现货TC价格跌破 -10 美元并跌至 -40 美元以下，卡莫尔铜矿减产[3] 公司铜业务产量与产能 - 2024年公司铜产量从不足2万吨增至4.87万吨，2025年预计达7.9万吨，增速62% 论据是龙溪铜矿一期达产和鲁班比并表，其中一矿贡献1.2万吨，龙溪贡献4.3万吨，鲁班比贡献2.4万吨[2][3] - 远期铜产能有望超15万吨 增量项目包括龙溪铜矿东区（二期）达产后年产能10万吨、哥伦比亚项目投产后年均产铜2.5万吨、鲁班矿技改和稳定[4] 公司矿服业务发展 - 近两年矿服业务承压 原因是项目结构调整和刚果金、赞比亚电力问题影响生产进度和效率[2][5] - 预计2026年起增速重回10%以上 依据是2025年刚果金缺电问题缓解和拿下卡马考铜矿矿服合同[5] 公司矿服业务竞争优势 - 是国内顶尖地下矿山服务商，掌握崩落法采矿技术 已在普朗铜矿和卡莫阿铜矿等项目证明实力，未来露天矿转向地下开采趋势下有望获更多订单[6] 公司转型与业绩增长 - 从单一矿山服务企业向集团化矿业公司转型 利用矿服积累的优势向下游资源开发延伸，实现矿产投资与资源开发双轮驱动盈利模式[9] - 2015 - 2024年营收复合增速16%，归母净利润复合增速26% 2024年营收近100亿元，同比增34%，归母净利润近16亿元，同比增54%，增长得益于矿山资源开发业务发展[9] 公司资源业务贡献 - 2024年资源业务营收同比翻四倍至32亿元，毛利润翻三倍至近14亿元，毛利贡献占比43%，归母净利润贡献约20%[2][10][22] 公司财务状况 - 2024年资产负债率47%，低于行业平均 资本开支同比降近60%，因龙溪铜矿一期和两厂磷矿南采区基建投资完成；经营现金流大幅增长89%，盈利质量提升[2][12][13] 公司未来盈利预测 - 2025 - 2027年归母净利润分别为21.7亿元、24.7亿元和32.5亿元，利润增速维持在15%以上，最高超30%[2][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 全球矿业趋势 - 全球铜矿山平均品位从2004年的接近0.8%降至2022年的0.42%，矿业公司寻求提升采选规模确保产量和经济性[15] - 未来矿山开采将从露天转向地下，中国竖井建设水平在1500米以内，国际可达2500 - 4000米[15] 公司矿服业务细节 - 业务涵盖矿山工程建设、采矿运营管理和矿山设计与技术研发，服务大中型非煤类地下固体矿山，涉及多种矿种，截至2024年末承担35个大型项目[7][8] - 矿服业务客户粘性高，合同周期与矿山生命周期一致，保障业务可持续性[18] - 形成一体化综合矿服模式，能满足业主需求并平稳过渡，未来可选择高质量项目将积累[19] - 截至2024年3月末，剩余合同总额91亿元，客户覆盖国际矿业企业和国内上市公司，业务范围广[20] 公司资源板块项目情况 - 迪布鲁希铜矿：2019年收购，2021年投产，2024年生产铜金属量约1.48万吨，保有铜矿石资源量67万吨，可支撑3 - 5年生产[23][25] - 龙溪铜矿：2021年收购，一期2023年投产，2024年末达产，产量2.6万吨，年产能4万吨，2025年预计提至4.3万吨；2025年1月公告投资7.5亿美元建二期，新增铜资源量104万吨，预计2028年建成，2029 - 2030年达产，东西区合计年产量有望达10万吨[26][27][28][29][30] - 鲁班比铜矿：2024年收购70%股权，矿石资源量8666万吨，折合铜金属量约169万吨，目前亏损，计划投资1.9亿美元技改，技改后年均产铜量可达3.25万吨[31][32][33] - 哥伦比亚铜矿项目：公司持股约60%，计划进一步收购5%股权；保有矿石资源量约1.3亿吨，折合铜金属量约47万吨，预计资本开支4.2亿元，建设期两年，年均产铜量2.55万吨[34] - 两岔河磷矿：2019年收购90%股权，一期2023年投产，2024年产量近36万吨，归母净利润超4000万元；二期在建，全部投产后年产能80万吨[35][37][36] 公司业务量增速与产量预测 - 2026 - 2027年采矿运营管理板块控矿量增速分别为15%和10%，矿山工程建设板块储量增速分别为20%和10%[38] - 2025 - 2027年铜精矿产量预计分别为7.9万吨、8.0万吨和10.0万吨，磷矿石年产量预计稳定在30万吨[38] 公司市盈率对比 - 以6月25日股价为基准，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为10.5倍和8.9倍，公司对应PE分别为12.6倍、11.0倍和8.4倍[39]

有色金属板块市场表现 - 6月27日上午交易时段有色金属板块表现强势 电工合金触及20CM涨停板 北方铜业 中孚实业 金诚信等个股涨幅均超过5% 株冶集团 洛阳钼业 江西铜业 神火股份等相关标的同步上涨 [1] - 电工合金涨幅达19.98% 现价13.87元 新威凌涨幅11.90% 现价31.98元 中孚实业 株冶集团 北方铜业涨幅均超过10% 华阳新材涨幅9.97% 金诚信涨幅7.08% 现价47.01元 江西铜业涨幅6.57% 现价23.67元 [2] 铜价市场预测与供需分析 - 高盛集团预测铜价将在2025年8月达到每吨约10050美元的峰值水平 美国以外市场的供应日益紧张是推动价格上涨的主要因素 [2] - 全球铜市场面临供需结构性失衡 铜精矿加工费持续下滑 部分冶炼厂因成本压力开始减产 新能源转型和数字化进程对铜需求形成有力支撑 数据中心建设热潮预计将显著增加铜消费量 [3] - 供应端紧张局面短期内难以缓解 全球主要铜矿产区面临政策变动和地缘风险影响 智利 秘鲁等传统铜业大国的生产成本上升 新增产能投放进度低于预期 [3] 铜市场贸易与库存状况 - 贸易流向出现明显变化 大宗商品贸易商将原定发往亚洲的铜货改道美国 导致非美地区出现供应缺口 伦敦金属交易所库存规模大幅下降 可用库存已降至历史低位 [3] - 再生铜市场承压 铜价波动影响废铜回收积极性 再生铜供应量出现阶段性收缩 全球约三分之一的铜产量来自废铜回收 这一变化进一步加剧了市场紧张情绪 [3] 相关上市公司动态 - 受益于铜价预期向好 相关上市公司股价表现活跃 洛阳钼业 江西铜业等龙头企业在产能释放和成本控制方面具备优势 电工合金等细分领域公司也迎来发展机遇 [3] - 沪铜期货价格已站稳8万元关口上方 期货市场呈现近强远弱格局 反映出市场对短期供应紧张的担忧情绪 现货升水期货幅度扩大 下游企业采购意愿有所提升 [3]

评级结果 - 公司主体长期信用等级为AA，"金诚转债"的信用等级为AA，评级展望为稳定 [1][2] - 本次评级结果较前次没有变化 [2] 评级机构及时间 - 评级机构为联合资信评估股份有限公司 [2] - 前次评级时间为2024年6月21日 [2] 评级依据 - 评级基于对公司经营情况、财务状况等的综合分析与评估 [2]

信用评级 - 公司委托联合资信对主体及“金诚转债”进行跟踪信用评级[3] - 2024年6月21日前次评级公司主体和“金诚转债”均为AA[3] - 2025年6月24日联合资信出具报告，维持评级为AA，展望稳定[3] - 本次评级较前次无变化[3] - 跟踪评级报告详见上海证券交易所网站[3]

信用评级 - 联合资信维持公司主体长期信用等级和“金诚转债”信用等级为AA，评级展望稳定[4][119] 合同与业务量 - 2024年公司新签合同额同比增长86.33%至114.95亿元[13] - 2025年3月底公司矿山业务剩余合同额合计147.51亿元[13] - 2024年公司实现采供矿量4149.18万吨，竣工竖井最深达1526米，斜坡道长8008米[35] 财务数据 - 2024年公司营业总收入和利润总额分别同比增长34.37%和49.48%[13] - 2024年公司总资本收益率和净资产收益率分别提高至14.34%和17.34%[13] - 2024年公司境外主营业务收入占比提高至70.78%[14] - 2024年公司境外新签合同总额为81.61亿元，同比增长111.70%[14] - 截至2024年底公司应收账款等占资产比重合计26.24%[14] - 截至2025年3月底公司在建自营矿山项目预计尚需投资额为8.82亿元[14] - 2023 - 2025年3月合并口径现金类资产分别为23.83亿元、30.25亿元、37.41亿元[17] - 2023 - 2025年3月合并口径资产总额分别为136.25亿元、169.81亿元、180.62亿元[17] - 2023 - 2025年3月合并口径所有者权益分别为72.79亿元、90.58亿元、95.18亿元[17] - 2023 - 2025年3月合并口径营业总收入分别为73.99亿元、99.42亿元、28.11亿元[17] - 2023 - 2025年3月合并口径利润总额分别为13.31亿元、19.89亿元、6.41亿元[17] - 截至2025年3月底，金诚转债发行规模10.00亿元，债券余额4.96亿元[22] - 截至2025年3月底，公司注册资本为5.83亿元，股本为6.24亿元[25] - 截至2025年3月底，金诚信集团持有公司38.88%股份，累计质押4260.00万股，占公司总股本比例为6.83% [25] - 2024年7月11日起，金诚转债转股价格调整为12.23元/股[30] - 公司决定2025年4月10日至2025年10月9日不行使金诚转债提前赎回权利[30] 业务板块 - 2024年公司矿产品销售收入32.09亿元，同比增长超4倍[13] - 2024年公司矿山工程建设和采矿运营管理业务新签合同额持续增长，在手订单充足[50] - 2024年公司国内采矿运营管理在建项目数量15个无变化，国外上升至11个[53] - 2024年公司采矿运营管理业务服务的项目采供矿量同比增长5.49%，掘进总量同比下降9.03%[55] 资源与项目 - 截至目前，公司拥有铜金属342万吨、银金属179吨、金金属19吨、磷矿石2134万吨[43] - 2024年公司获部级科学技术奖2项，部级科技创新奖5项等多项科研成果[43] - 各矿山资源量：两岔河磷矿矿石量2371万吨；Lonshi铜矿矿石量5794万吨；Lubambe铜矿矿石量8170万吨等[65][67] 市场扩张与并购 - 2019年公司以29127.366万元取得两岔河矿业公司90%股权并将其并表[67] - 2023年5月公司收购CMH公司50%权益，截至2025年3月底累计支付8000万美元[74] - 公司拟追加收购CMH公司5%股权，Alacran铜金银矿项目投资概算4.204亿美元，公司按比例出资约2.3122亿美元[74] - 拟投资7.5亿美元开发建设龙溪铜矿东区，基建工期4.5年，投产后第4年达产，生产服务12年，新建最大采选规模350万吨/年，资金30%自筹，70%贷款，项目税后财务内部收益率21.91%[75] - 以1美元收购Lubambe铜矿80%股权及相关债权，预计年均铜精矿产量7.75万吨，含铜金属量3.25万吨，2024 - 2026年技改，2024年7月完成股权交割，后将转让10%股权，最终持有70%股权[76] 未来展望 - 公司未来将围绕矿山产业链构建五个业务板块，发展两个市场，重点培育资源开发板块，向集团化矿业公司转型[78]