行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持（维持）” [6] 核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险或导致油价维持高位，美国降息预期延后，美元因避险走强利空铜价 [1] - 供需层面，TC现货价再创新低显示铜精矿现货采购依然紧张，线缆企业开工率本周环比回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，3月中下旬有望开始去库 [1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行 [105] 本周市场表现与库存 - 截至2026年3月13日，SHFE铜收盘价100310元/吨，环比3月6日-0.73%；LME铜收盘价12736美元/吨，环比3月6日-1.04% [1] - 国内港口铜精矿库存创2022年5月以来新低，截至2026年3月13日为51.9万吨，环比上周-18.0% [1][2] - 全球三大交易所库存合计133.7万吨，环比3月6日+1.5% [2] - LME铜全球库存31.2万吨，环比3月6日+6.2% [2] - SMM铜社会库存57.4万吨，环比-0.6% [2] - COMEX铜库存59.2万吨，环比3月6日-1.1% [2] - 截至2026年3月12日，国内电解铜社会库存较2025年初库存+46.0万吨 [25] - 产业链库存方面，截至2026年2月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为147053吨，环比+86.3%；消费商电解铜月度库存为120515吨（处于近6年以来同期低位），环比+1.8% [26] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9% [2] - **铜精矿**：2025年12月全球铜精矿产量为205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4%；2025年全球累计产量为2311.2万吨，同比+1.2% [2][49] - **废铜**：截至2026年3月13日，精废价差为475元/吨，环比3月6日-755元/吨 [2] - **废铜**：国内2025年9月旧废铜产量9.8万金属吨，环比+3.6%，同比+17.9%，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高彰显出废铜原料后续将趋紧 [54] - **废铜**：2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%；2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比+10.0%，增速较2024年同期的+13.3%有所放缓 [54] - **冶炼加工费**：截至2026年3月13日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-60.12美元/吨，环比3月6日-4.0美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][57] - **冶炼盈利**：截至2026年2月，铜精矿现货冶炼盈利489.26元/吨，较上个月环比+6.22元/吨，仍处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为2639.42元/吨，环比上个月+122.61元/吨，仍处于2011年3月以来的低位 [57] - **电解铜产量**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0% [3] - **冶炼开工率**：SMM中国铜冶炼厂2月开工率为83.94%，环比-2.53 pct，同比+1.13pct [60] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；2025年1-12月累计进口335.5万吨，同比-10.3% [3][63] - **进出口**：2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%；2025年1-12月累计出口79.4万吨，同比+73.6% [3][63] - **进出口**：2025年1-12月累计净进口256.1万吨，同比-22.0%，净进口同比下降主要因美国加征进口铜关税政策预期使得美铜价格溢价，导致2025年其他地区的电解铜多数流向美国 [63] 需求端分析 - **电力（线缆）**：线缆约占国内铜需求31%，截至2026年3月12日当周，线缆企业开工率为66.59%，环比上周+5.69pct [3] - **电力（线缆）**：2026年2月电线电缆企业月度开工率为55.81%，环比-14.29pct，同比-5.08 pct [69] - **电力（加工费）**：截至2026年3月13日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为660元/吨，环比上周+210元/吨 [74] - **电力（投资）**：2025年1-12月电源基本建设投资完成额累计值为10,927.51亿元，累计同比-6.5%；电网基本建设投资完成额累计值为6,395.02亿元，累计同比+5.1% [77] - **电力（漆包线）**：2026年2月，SMM漆包线企业月度开工率为43.84%，环比-27.25pct，同比-12.15pct [82] - **电力（变压器）**：2025年12月，我国变压器产量为2.43亿千伏安，环比+23.0%，同比+94.1% [82] - **家电（空调）**：空调约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年3-5月家用空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9% [3][86] - **家电（冰箱）**：据产业在线，2026年3-5月冰箱排产同比+1.6%、-1.9%、-0.9% [86] - **家电（铜管）**：铜管产品中约有80%用于家电领域，2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比-14.13 pct，同比-11.54 pct [91] - **家电（铜管）**：2026年2月，SMM铜管产量为13.37万吨，环比-19.4%，同比-15.5% [91] - **建筑地产（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2%，2026年2月黄铜棒开工率22.78%，环比-28.08pct、同比-17.64pct，仍处于近6年同期低位 [3][97] - **建筑地产（价差）**：截至2026年3月13日，宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为7344元/吨，环比上周+13.8% [103] 期货与宏观数据 - **持仓数据**：截至2026年3月13日，SHFE铜活跃合约持仓量19.1万手，环比上周-2.4%，持仓量处1995年至今53%分位数 [4] - **持仓数据**：截至2026年3月10日，COMEX非商业净多头持仓5.2万手，环比上周-10.4%，持仓量处1990年以来80%分位数 [4] - **宏观数据**：截至2026年3月13日，美元指数为100.50，环比上周+1.56% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月新增非农就业-9.2万人，失业率为4.4% [35] - **利率预期**：截至2026年3月14日，市场预计美联储2026年3月降息25bp的概率为1.9% [35] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][105] - **西部矿业**：股价30.02元，2024-2026年EPS预测分别为1.23元、1.72元、2.02元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍，评级“增持” [5][106] - **紫金矿业**：股价35.77元，2024-2026年EPS预测分别为1.21元、1.94元、2.84元，对应PE分别为30倍、18倍、13倍，评级“增持” [5][106] - **洛阳钼业**：股价19.76元，2024-2026年EPS预测分别为0.63元、0.89元、0.94元，对应PE分别为32倍、22倍、21倍，评级“增持” [5][106] - **金诚信**：股价62.36元，2024-2026年EPS预测分别为2.54元、3.61元、4.51元，对应PE分别为25倍、17倍、14倍，评级“增持” [5][106]

【农林牧渔研究】康农种业 - 报告核心观点：康农种业凭借其密植代表性品种康农玉 8009 在黄淮海市场取得突破，看好其在该市场的持续增长，并关注公司在玉米种子出海方面的进展 [2] - 行业供需拐点显现：2023年全国制种玉米面积和产量创十年新高，供需比达167%，行业承受较大压力；2024-2025年制种面积下降，行业库存下降，预计2026年行业竞争局势有望放缓，叠加玉米粮价景气度有望上行，利好采取“优质优价”策略的种子公司 [3] - 核心品种表现突出：康农玉 8009 种植密度可达5000+株/亩，测产试验中达到1089公斤/亩产量，刷新国家高密度品种高产记录，在黄淮海区域推广面积迅速提升；过去两年推广面积约200万亩、600万亩，并有望在2026年在全国适宜区推广种植突破1000万亩，跻身全国玉米头部大品种 [4] - 公司渠道与管理优势：在开拓黄淮海市场后，公司采用触达县级经销商的模式，获得更下沉市场的触达，并在该区域获得更高的毛利率水平；公司团队管理精细，人均创收和创利在同类公司中领先，且总部所属区域用工成本较低 [5] - 海外市场拓展：2025年公司成功向安哥拉出口玉米良种8万公斤，并持续推进种业国际化布局，已有一系列适应非洲、东南亚及其他热带、亚热带地区生态条件的玉米品种开展试验示范，公司在玉米品种出海方面处于行业较为领先水平 [5] 【电力设备与新能源研究】万润新能 - 报告核心观点：万润新能正处于业绩拐点确认与产品技术升级突破的关键期，在储能与动力电池需求爆发、与下游优质客户深度合作等背景下，有望迎来量利齐升的上行期 [2] - 公司行业地位：公司是国内锂电池磷酸铁锂正极材料的头部供应商，2025年磷酸铁锂销量同比增长约64.33%，位列国内磷酸铁锂行业出货量第二，主要客户包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等 [8][23] - 行业现状与趋势：2023年-2025年Q3，湖南裕能、万润新能等7家头部磷酸铁锂上市公司累计亏损额度已超过79亿元；2025年我国磷酸铁锂产量达到391.5万吨，同比增长61.51%，行业面临“增收不增利”的局面；未来，高压实磷酸铁锂趋势化明显，且低端产能出清将改善行业供需，截至2025年底，行业真正具备量产能力的磷酸铁锂名义产能约为572.35万吨 [9][24] - 公司业绩拐点确认：根据公司2025年业绩快报，预计25Q4单季度扣非归母净利润为0.38亿元，已实现单季度盈利；公司绑定头部客户有效保障需求，有望随着行业改善实现量利齐升 [9][24] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润为-4.46亿元、9.63亿元、13.7亿元，同比增长48.7%、315.7%、42.4%；给予公司2026年17倍PE，对应目标价129.71元 [7][22] 【汽车研究】爱柯迪 - 报告核心观点：爱柯迪是国内汽车轻量化隐形冠军，正进军具身智能机器人领域，攻坚电机及镁合金产品，致力于成为该领域的一级供应商 [2] - 公司业务拓展：通过收购卓尔博进军微特电机领域；QY Research预测，2029年中国微特电机市场规模将达到90亿美元，比2024年的57亿美元增长58%；预计卓尔博于2026年将增厚爱柯迪收入超过10亿元 [11][12] - 轻量化材料优势：镁合金密度约为1.74g/cm³，是铝的2/3左右，不到钢的1/4，且具有比铝高的比强度，使用镁合金作为汽车零部件材料具备明显的轻量化优势；爱柯迪在产品多样化、客户多样化、产能分散化的背景下仍能保持较好的毛利率 [11][12] - 进军具身智能机器人：公司将整合轻量化业务和卓尔博电机业务，积极探索人形机器人领域发展机遇；公司在墨西哥和东南亚设有生产基地，有利于提升全球客户的综合服务能力 [12] - 盈利预测与估值：预计2025/26/27年归母净利润分别为11.46/14.12/17.44亿元；综合PE、PB估值方法，给予爱柯迪目标价34.27元 [11][14] 【固定收益研究】专题研究 - 报告核心观点：构建了一套针对机构行为因子的多维度评价体系与SOP分流流程，旨在解决数据落地难点，筛选出真正具备解释力与统计稳健性的优质因子，用于债市量化择时 [16] - 研究痛点与解决方案：针对机构行为因子应用中存在的滞后性、非线性、策略属性非对称性三大痛点，设计了一套包含四大维度、十余项细分指标的“因子体检套餐”，并建立基于特征的三层SOP分流漏斗 [16][17] - 因子筛选与分类体系：通过“体检报告”剔除高换手、低效费比的噪声数据，并依据信号统计分布特征将因子分流至“动量、反转、配置”三类，确保因子在不同市场环境下各司其职 [17] - 具体发现与应用：量化拆解了不同机构在利率债不同期限上的行为逻辑，例如发现保险机构短期（<1Y）的累积净买入对长端国债行情具有显著的择时能力；构建的动态IC自适应模型在样本外（2025年7月至今）展现出了较强的有效性 [18] 【其他公司研究摘要】 - **华新建材**：公司在非洲重点布局的尼日利亚、坦桑尼亚、南非、赞比亚四国水泥价格高企且同比上涨，例如尼日利亚2025年出厂价格为106美元/吨，较2024年的73美元/吨有较大提升；尼日利亚子公司2025年实现净利润约12.8亿元，盈利强势超预期 [26][27] - **新城控股**：公司不动产公募REITs已获受理，预计募资16.25亿元，2026年按募集额计算净现金流分派率为5.59%；公司计划在2026年发行多类型、多层次REITs产品，预计评估资产总额最高达80亿元，融资所得将主要用于置换高成本、短久期债务 [29][30] - **行动教育**：公司2025年第三季度归母净利率达37.97%，创历史较高水平；自2025年启动“百校计划”以来，已成功新建7家分校，另有3家分校正在筹备；公司全面推进AI战略，对内赋能提效，对外开发AI驱动的管理工具 [32][33] - **金诚信**：公司成功转型“矿服+资源”双轮驱动模式，2025年前三季度资源板块毛利占比已超64%；核心资源项目如Lonshi铜矿二期扩产计划将总产能提升至10万吨/年，哥伦比亚San Matias铜金银矿将成为中期重要增长点 [35][36] - **软通动力**：公司收购同方计算机，完善硬件领域布局，交易对价约18.99亿元；公司有望受益于信创市场拓展，亿欧智库预测中国信创市场规模预计2027年将达4.23万亿元，2020年至2027年间复合增长率35.29% [38][40][41] 【金融工程与行业跟踪】 - **资金流向跟踪（2026/03/02-2026/03/06）**：近5个交易日大额买入排名前5的个股为洲际油气、津滨发展、华远控股、金牛化工；净主动买入排名前5的个股为建设银行、大地海洋、奥普科技、华能水电、重庆银行；大额买入排名前5的行业为非银行金融、银行、钢铁、房地产、建筑 [42] - **风格Smart Beta组合表现**：上周（2026/03/02-2026/03/06），价值风格占优，价值50组合周收益率为0.55%，成长50组合为-1.41%，小盘50组合为-4.01% [44] - **造纸行业月报（2026年2月）**：2月受春节停机影响供应下滑，盈利改善；文化纸市场均价环比持平，白卡纸市场成交均价环比微增0.02%，瓦楞纸市场均价环比下降1.57%；废黄板纸市场均价环比下降3.69%，进口木浆市场均价整体下跌 [46][47][48]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖金诚信，给予“增持”评级，目标价为81.30元 [5][12] - 报告核心观点：基于“矿服+资源”双轮驱动模式及核心铜矿项目的加速放量，看好公司在铜价上行周期中的高成长性 [2][12] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.22亿元、33.79亿元、39.18亿元，同比增长46.6%、45.5%、16.0% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.72元、5.42元、6.28元 [4][12] - 基于2026年15倍市盈率（PE）给予目标价81.30元，当前股价65.45元，对应2025-2027年PE分别为17.59倍、12.08倍、10.42倍 [4][5][12] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为119.55亿元、141.41亿元、154.07亿元，同比增长20.2%、18.3%、9.0% [4] - 预测公司销售毛利率将从2024年的31.5%持续提升至2027年的45.9% [13] 业务模式与竞争优势 - 公司是全球领先的矿山综合服务商，成功转型为“矿服+资源”双轮驱动模式 [12] - 2025年前三季度，公司资源板块毛利占比已超过64%，转型成效显著 [12] - 公司通过独有的矿服技术壁垒，实现低成本获取并高效盘活优质资源 [12] - 矿服业务未来有望通过引入人工智能、无人化采矿等前沿技术，提升作业效率与安全性，并进一步渗透外资大型矿山的服务外包市场 [12] - 在资源并购方面，公司在“小而美”、高难度矿山开发赛道具有领先优势，受资源民族主义抬头风险影响较小 [12] 核心资源项目与产量路径 - 已构建清晰的铜矿产量增长路径：Dikulushi铜矿生产稳定；Lonshi铜矿二期扩产计划将总产能提升至10万吨/年；Lubambe铜矿正通过技改优化解决瓶颈，有望实现250万吨/年设计产能；哥伦比亚SanMatias铜金银矿EIA等待批复，将成为中期重要增长点 [12] - 盈利假设：预测2025-2027年公司铜矿产量分别为8.1万吨、8.6万吨、9.0万吨，增量主要来自Lubambe（鲁班比）铜矿技改放量 [14] - 盈利假设：预测2025-2027年铜价（不含税）分别为7.16万元/吨、8.55万元/吨、9.29万元/吨 [14] 行业背景与铜价展望 - 全球铜矿供给受资本开支不足及品位下滑等刚性约束，叠加能源转型（新能源车、风光电）与AI浪潮（数据中心）驱动的结构性需求扩张，精炼铜市场将长期面临供需紧平衡及缺口压力 [12] - 供需偏紧格局支撑铜价中枢趋势性上移，将助力高成长铜矿生产商实现盈利增长与估值溢价的双重共振 [12] 财务数据摘要 - 2024年公司营业总收入为99.42亿元，同比增长34.4%；归母净利润为15.84亿元，同比增长53.6% [4] - 2024年末公司股东权益为105.55亿元，每股净资产16.92元，市净率（现价）为3.9倍 [7] - 公司总股本为6.24亿股，总市值约为408.27亿元 [6] - 2024年公司净资产收益率（ROE）为17.6%，预测2025-2027年将分别达到21.1%、24.5%、23.0% [4][13]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖金诚信，给予“增持”评级，目标价为81.3元 [5][12] - 报告核心观点：基于“矿服+资源”双轮驱动模式及核心铜矿项目的加速放量，看好公司在铜价上行周期中的高成长性 [2] 财务预测摘要 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为119.55亿元、141.41亿元、154.07亿元，同比增长20.2%、18.3%、9.0% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.22亿元、33.79亿元、39.18亿元，同比增长46.6%、45.5%、16.0% [4] - 预计公司2025-2027年每股净收益（EPS）分别为3.72元、5.42元、6.28元 [4][12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的17.6%提升至2026年的24.5% [4] - 基于2026年15倍市盈率（PE）估值，得出81.3元的目标价 [12][14] 业务模式与转型成效 - 公司是全球领先的矿山综合服务商，成功转型为“矿服+资源”双轮驱动模式 [12] - 2025年前三季度，公司资源板块毛利占比已超过64%，转型成效显著 [12] - 公司通过独有的矿服技术壁垒，实现低成本获取并高效盘活优质资源 [12] 核心资源项目与产量增长路径 - **Dikulushi铜矿**：生产稳定 [12] - **Lonshi铜矿**：二期扩产计划将总产能提升至10万吨/年 [12] - **Lubambe铜矿**：正通过技改优化解决瓶颈，有望实现250万吨/年的设计产能 [12] - **哥伦比亚San Matias铜金银矿**：环境影响评估（EIA）等待批复，将成为中期重要增长点 [12] - 盈利预测假设2025-2027年公司铜矿产量分别为8.1万吨、8.6万吨、9.0万吨，增量主要来自Lubambe铜矿技改放量 [14] 矿服业务与技术优势 - 矿服业务未来有望通过引入人工智能、无人化采矿等前沿技术，提升复杂地质环境下的作业效率与安全性 [12] - 凭借技术领先优势，公司有望进一步渗透外资大型矿山的服务外包市场 [12] - 在资源并购方面，公司在“小而美”、高难度矿山开发赛道具有领先优势，受资源民族主义抬头风险影响较小 [12] 行业与商品价格展望 - 全球铜矿供给受资本开支不足及品位下滑等刚性约束 [12] - 能源转型（新能源车、风光电）与AI浪潮（数据中心）驱动结构性需求扩张 [12] - 精炼铜市场将长期面临供需紧平衡及缺口压力，支撑铜价中枢趋势性上移 [12] - 报告假设2025-2027年铜价（不含税）分别为7.16万元/吨、8.55万元/吨、9.29万元/吨 [14] 财务数据与估值 - 当前股价为65.45元，总市值约408.27亿元 [5][6] - 基于最新股本摊薄，当前市盈率（PE）对应2024-2027年分别为25.78倍、17.59倍、12.08倍、10.42倍 [4] - 当前市净率（PB）为3.9倍，每股净资产为16.92元 [7] - 公司净负债率为-10.79%，处于净现金状态 [7] - 预计销售毛利率将从2024年的31.5%持续提升至2027年的45.9% [13]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - **短期震荡，长期看好**：短期铜价呈现震荡，但仍看好2026年铜价上行趋势[1] - **宏观环境复杂**：中东地缘风险或支撑油价，但美国2月非农就业人数下降，市场转向“滞涨”交易的可能性增加[1] - **供需矛盾未解**：铜精矿加工费（TC）现货价处于历史低位，显示原料供应持续紧张；展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变[1] - **需求旺季将至**：线缆企业开工率本周环比显著回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，预计3月中下旬有望开始去库[1] 本周市场更新总结 - **价格表现**：截至2026年3月6日，SHFE铜收盘价101050元/吨，环比（2月27日）下跌2.76%；LME铜收盘价12869美元/吨，环比下跌3.21%[1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票全线下跌，涨跌幅靠后的三只股票为西部矿业（-8.8%）、电工合金（-9.4%）、金诚信（-11.0%）[16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计130.7万吨，环比（2月27日）增加4.5%[2][27] - LME铜全球库存28.4万吨，环比增加10.5%[2][27] - SMM中国电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.6%[2][27] - COMEX铜库存59.8万吨，环比微降0.6%，为2025年4月以来首次下降[1][2][27] - **期货持仓**：截至3月6日，SHFE铜活跃合约持仓量19.6万手，环比下降4.0%[4][35] 供给端分析总结 - **铜矿供给**： - 2025年12月中国铜精矿产量13.7万吨，环比增长12.9%，但同比下降9.9%[2][49] - 2025年12月全球铜精矿产量205.0万吨，同比下降2.2%，环比增长8.4%[2][54] - 截至3月6日，国内主流港口铜精矿库存63.3万吨，环比增加3.5%[2][49] - **废铜供给**： - 截至3月6日，精废价差为1230元/吨，环比（2月27日）大幅收窄1459元/吨[2][58] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比增长18.0%，同比增长21.8%，但2025年全年进口增速（+10.0%）较2024年（+13.3%）有所放缓[61] - **冶炼环节**： - **加工费创新低**：截至3月6日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-56.1美元/吨，环比下降5.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][64] - **产量与开工率**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0%；2月铜冶炼厂开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点[3][67] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比大幅下降32.7%，但同比激增473.4%[3][71] 需求端分析总结 - **电力领域（核心需求）**： - 线缆企业开工率本周（3月5日当周）为60.90%，环比大幅回升33.18个百分点[3][76] - 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为450元/吨，环比上涨225元/吨[81] - 2025年1-12月，电网基本建设投资完成额累计6395.02亿元，累计同比增长5.1%[83] - **家电领域**： - 据产业在线数据，2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][94] - 2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比下降14.13个百分点[97] - **建筑地产领域**： - 2026年2月，黄铜棒（主要用于建筑地产）开工率为22.78%，环比大幅下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点，处于近6年同期低位[3][103] - 截至3月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6453元/吨，环比上涨7.1%[106] 投资建议与重点公司 - **核心观点**：宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端受矿端干扰及废铜增速放缓影响，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化后铜价上行[108] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色[4][108] - **重点公司估值**（股价时间为2026年3月6日）[5][109]： - **西部矿业**：股价31.59元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为18/16倍，评级“增持” - **紫金矿业**：股价37.10元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为19/13倍，评级“增持” - **洛阳钼业**：股价22.02元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为25/23倍，评级“增持” - **金诚信**：股价68.93元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为19/15倍，评级“增持”

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好维持” [6] 报告的核心观点 - 核心观点：滞胀显著，波动加大 [2][3][9][13] - 近期伊以冲突有扩大态势，市场对冲突时间拉长的预期快速升温，霍尔木兹海峡基本无法通行，带动油价上涨和通胀预期升温 [9][13] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期，引发对就业市场和经济前景的担忧 [3][9][13] - 油价上涨与就业走弱同时发生，市场对海外滞胀的预期骤升 [3][9][13] - 短期由于降息空间压缩，整体金融属性有所压制，但整体通胀水平抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9][13] - 工业金属方面，节后一周下游采购力度不强，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判: 滞胀显著，波动加大 - 地缘政治风险加剧：伊以冲突扩大，伊朗称对美以目标进行大规模打击，特朗普表示军工企业同意将“精良级”武器产量翻两番，市场预期冲突时间拉长 [9][13] - 关键航道受阻：霍尔木兹海峡基本处于无法通行状态，带动油价大幅上涨 [9][13] - 美国就业数据疲软：2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期 [3][9][13] - 宏观影响：滞胀预期升温，短期金融属性受压制，但为贵金属和工业金属蓄势创造条件 [3][9][13] 二、行业及个股表现 - 板块表现：3月6日当周，SW有色金属板块下跌5.47%，在申万一级行业中排名第27位 [11][20] - 相对表现：有色金属板块涨幅弱于深证成指(-2.22%)、上证综指(-0.93%)和沪深300指数(-1.07%) [11][21] - 子板块：能源金属板块跌幅最大 [11][21] - 个股表现：当周坤彩科技涨幅最大，为15.63%；菲利华跌幅最大，为-17.89% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：1月CPI同比+2.4%，12月PCE物价指数同比+2.90% [11][41] - 中国通胀：1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][41] - 利率与汇率：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.15%；美元指数回升至98.96 [11][32] - 中国货币政策：OMO投放1616亿元，1年期LPR为3% [11][38] - 制造业PMI：2月美国ISM制造业PMI为52.4，中国制造业PMI为49.0% [11][38] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 中国货币供应：1月M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][44] - 中国工业数据：12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][44] - 比值指标：金银比为59.93，金铜比为882，金油比为64.7 [11][46] 四、贵金属：滞胀交易升温，金价或震荡蓄势 - 核心逻辑：伊以冲突扩大推升避险属性，美国就业市场走弱引发经济担忧，滞胀组合中长期将打开金价上涨空间，美元地位面临挑战亦支撑黄金 [9] - 价格表现：3月6日当周，SHFE黄金跌0.62%至1140.80元/克；COMEX黄金跌2.70%至5137.50美元/盎司；伦敦金现跌1.81%至5127.55美元/盎司 [14][28] - 库存变化：SHFE金库存105吨，较前周减少0.03吨；COMEX金库存938吨，较前周减少6.78吨；总库存减少6.81吨至1043吨 [14][29] - 持仓变化：COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.10万张；SPDR黄金持仓量较前周增加0.11万盎司 [14] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] - 白银市场：当周SHFE白银跌5.56%至21740.00元/千克；COMEX白银跌10.99%至83.51美元/盎司；伦敦银现涨8.49%至82.34美元/盎司 [15][28] - 白银库存：SHFE银库存减少50.64吨至256吨；COMEX银库存减少317.13吨至9898吨 [15][29] 五、铜：金融属性暂受压制，旺季需求仍待检验 - 核心逻辑：短期金融属性受滞胀预期压制，价格重心需锚定供需，美国制造业PMI维持52.4高位，衰退预期难成主导，国内旺季需求成色待检验 [9] - 价格表现：3月6日当周，SHFE铜跌2.76%至101050元/吨；LME铜跌3.61%至12862.0美元/吨 [17][27] - 供给端：矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调5.14美元至-56.1美元/吨，智利Capstone Copper罢工扰动仍在，CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - 需求与库存：当周精铜杆开工率大幅上升44.09个百分点至62.47%；全球铜显性库存合计152.65万吨，较前周增加7.19万吨 [17] - 国内库存：SMM国内铜社会库存为57.72万吨 [11] - 基差与价差：SHFE铜基差为480元/吨；3月6日铜内外价差约467元/吨 [11] 六、铝：中东供给扰动加剧，铝价支撑较强 - 核心逻辑：伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，巴林铝业、卡塔尔铝业已宣布遭遇不可抗力，对铝价形成强支撑 [16] - 价格表现：3月6日当周，SHFE铝涨3.69%至24715元/吨；LME铝涨9.75%至3446.00美元/吨 [16][27] - 供给端：国内电解铝运行产能持稳于4432万吨 [16] - 成本与盈利：2026年2月电解铝平均成本为15692.39元/吨，平均度电成本为0.4207元，行业平均盈利约为8216.85元/吨 [11][16] - 需求与库存：当周铝加工开工率回升2.5个百分点至59.5%；国内铝库存较前周增加9万吨至188万吨；全球铝库存较前周增加8万吨至234万吨 [11][16] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 美伊战局持续发酵，搅动全球商品市场，地缘政治风险成为影响有色金属价格的核心变量 [1][8] - 工业金属方面，中东冲突导致电解铝供应收紧预期强劲，铝价预计继续上行；铜价受宏观不确定性与美元走强压制，短期震荡偏弱 [8][25][48] - 能源金属方面，津巴布韦政策变动、刚果金钴原料发货延迟及印尼资源民族主义倾向，分别对锂、钴、镍价格形成上行支撑 [8] - 贵金属方面，美伊战局刺激避险情绪，短期驱动金价，中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线下的金价上行趋势 [8][83] 根据目录分项总结 1 行业及个股表现 - 本周（03/02-03/06），SW有色指数下跌5.47%，同期上证综指下跌0.93%，沪深300指数下跌1.07% [8] - 贵金属表现强势，COMEX黄金上涨3.71%，COMEX白银上涨13.29% [8][15] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - 报告通过图表梳理了黄金价格与山东黄金、阴极铜价格与江西铜业、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格之间的走势关联 [20][22][23] 2.2 工业金属 - **铝**：中东地缘冲突升级是核心驱动。伊朗（年产能超60万吨）、卡塔尔（63.6万吨）铝厂生产或发运受影响，巴林铝业（2025年产量162.2万吨）运输受阻宣布不可抗力，莫桑比克（58万吨）计划停产，合计影响显著。2025年中东电解铝产量约685万吨，占全球9%。需求端节后复工回暖，铝水比例周度环比回升约8个百分点。国内铝锭社库报125.6万吨，周度环比增加9.9万吨。预计沪铝主力运行区间24,300-25,500元/吨，伦铝运行区间3,250-3,450美元/吨 [8][26][27][28][46] - **铜**：价格震荡下行。LME铜价周度下跌3.21%至12,869美元/吨，沪铜下跌2.76%至101,050元/吨。SMM进口铜精矿指数周度环比下降5.62美元至56.05美元/干吨。铜线缆开工率大幅回升至60.9%，环比增加33.17个百分点。但全球交易所库存高企，LME铜库存周增12.07%至28.43万吨。预计伦铜波动于12,800-13,200美元/吨 [8][15][48][49] - **锌**：伦锌周度下跌1.74%至3,250.5美元/吨，沪锌下跌1.82%至24,260元/吨。国内七地锌锭社会库存增至25.63万吨，周度增加3.64万吨 [8][15][60][66][67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅周度下跌0.71%至1,946美元/吨，沪铅下跌0.39%至16,775元/吨。现货市场供需双弱，成交清淡 [8][15][70][71] - **锡**：价格高位回调，伦锡周度大跌13.78%至50,050美元/吨，沪锡下跌13.15%至393,660元/吨。缅甸供应恢复预期及印尼出口量恢复，而下游需求复苏缓慢 [8][15][72] - **镍**：伦镍周度下跌1.38%至17,450美元/吨，沪镍下跌3.12%至137,140元/吨。印尼RKAB配额收紧支撑矿端预期，但国内社会库存大幅累库形成现实压力。预计沪镍主力运行区间13.0-14.0万元/吨 [8][15][73][74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 截至3月6日，COMEX黄金报5,201.50美元/盎司，周涨3.71%；COMEX白银报88.87美元/盎司，周涨13.29%。国内黄金现货周跌0.32%至1,139.33元/克，白银周跌4.56%至21,350元/千克 [8][15][83] - 市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，美伊冲突引发避险情绪及“流动性追逐”。中长期看好央行购金及美元信用弱化主线 [8][83] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格约43万元/吨，钴中间品市场“有价无市”。刚果金原料发货缓慢，国内原料结构性偏紧或将加剧 [8][97][98] - **锂**：碳酸锂价格周中大幅波动。津巴布韦暂停锂精矿出口加剧供应风险担忧，下游材料厂排产增加，采购意愿较强。工业级/电池级碳酸锂价格周度分别上涨1.33%/1.30%至152,500/156,000元/吨 [8][15][110] 3.3 其他小金属 - 多个小金属价格上涨：钼精矿周涨0.23%至4,385元/吨度；钨精矿周涨2.57%至797,500元/吨；五氧化二钒周涨3.75%至83,000元/吨；钽铁矿价格周涨16.87%至190.5美元/磅 [15] 4 稀土 - 节后稀土市场迎来“开门红”，氧化镨钕供应偏紧，价格上调至88.5-89万元/吨，市场交投氛围回暖 [144] 重点公司推荐 - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与评级，全部给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源 [2] - 在正文分析中，按板块给出了具体的推荐公司名单 [8]

市场扩张和并购 - 2025年5月9日拟收购哥伦比亚CMH公司5%股权并取得控制权[2] - 2026年2月11日变更CMH公司股权收购交易安排并追加收购[2] - 维理达资源12800万美元收购Cordoba方矿权资产含CMH公司50%股权[2] - 2026年3月5日完成交割，公司间接持有CMH公司97.5%股权获控制权[3] 其他新策略 - 香港中安3个月内有权4560万美元及利息购维理达资源20%股权[5] 未来展望 - CMH公司2023年12月提交Alacran矿EIA，审批无实质障碍[5]

项目信息 - 承接江西铜业银山矿业井下开拓工程二标段[2] - 工程地点为江西德兴银山矿业[2] - 合同工期1651天，预计2026.3.5至2030.9.10[2] - 合同签约金额约16,609万元（不含税）[3] 影响与风险 - 合同履行利于业绩和业务发展[4] - 存在双方履约及合同无法履行风险[5]

合同变更 - 金诚信塞尔维亚与业主就JM矿、ZB金矿工程签补充协议，增合同金额约2.11亿元[2] - 原合同结束工期从2025年12月30日变更为2026年12月30日[3] - 原合同补充协议不含税金额从8.59亿变为10.70亿[3] 工程内容 - 增加钢衬板预埋、短掘短支增加费用等工程内容[4] 影响与风险 - 合同履行对业绩有影响，利于未来业务发展[5] - 存在履约能力丧失、不可抗力、行业高危性等致合同无法履行风险[6]