股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会6月20日14时召开[8] - 会议地点为浙江省杭州市拱墅区星璜巷101号咸亨科技大厦[8] - 投票方式为现场与网络投票结合[8] 经营范围变更 - 许可项目增加电工仪器仪表制造等[14] - 一般项目增加工业机器人制造等[14] 章程修订 - 《公司章程》部分条款修改，全文6月5日披露[16] - 章程变更议案6月4日经董事会审议通过[16] 其他 - 董事会提请授权办理工商变更登记、备案手续[16]

报告公司投资评级 - 给予咸亨国际“买入”评级 [8][76] 报告的核心观点 - 咸亨国际是国内 MRO 集约化供应龙头，24 年净利率拐点已现，业绩增长显著 [5] - MRO 采购服务市场规模大且持续增长，国内集采渗透率低，政策推进利于头部份额集中 [6] - 公司具备强大产品供应链和个性化服务能力，布局五大新战略行业，有望复制电网服务经验 [7] - 预计 25 - 27 年公司收入和归母净利润持续增长，目前估值有提升空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 咸亨国际：国内 MRO 集约化供应龙头 - 公司成立于 2008 年，是 MRO 集约化供应龙头，服务电力等行业，提供多品类 MRO 及技术服务 [17] - 22 年后收入加速，24 年利润率改善，实现收入 36.06 亿元，归母净利润 2.23 亿元 [19] - 产品结构中 24 年工具类占比 65%，自主产品约占 20% [21] MRO 集采万亿市场，国内仍处渗透率提升初期 - MRO 用于维护、维修、运行设备，与生产性物料有诸多差异，下游客户常需外包集约供应 [24][25] - 国内 MRO 市场集约化采购渗透率低，集约化采购适应客户需求，能降本增效 [26] - 2024 年中国 MRO 采购服务市场规模 3.7 万亿元，预计 29 年达 4.5 万亿，政策催化利于头部份额提升 [6][30] 复制服务优势至新客户，参考海外经验成长空间广阔 - 公司具备强大产品供应体系，能提供 12 大类超百万 SKU 的 MRO 产品，供应链全流程管控 [34] - 客户聚焦央国企，与国网深度合作，提供个性化解决方案，服务属地化下沉 [36][38] - 布局五大新战略行业，24 年销售额 10.91 亿元，技术服务收入增长，毛利率有望企稳 [40][43][44] - 国内 MRO 行业集中度低，咸亨国际处于领先，欧美成熟市场有可借鉴的龙头企业 [50][56][58] - 固安捷是全球 MRO 龙头，通过产品标准化、数字化运营、外延并购等发展，国内企业成长空间大 [60][65][72] 盈利预测及评级 - 预计电网客户 25 - 27 年每年 5%收入稳定增长，毛利率 36%；五大新战略行业收入增速 43.7%、26.0%、20.6%，毛利率逐年提升 [73] - 预计 25 - 27 年公司实现收入 44.6/52.0/59.6 亿元，归母净利润 2.61/3.09/3.67 亿元，给予“买入”评级 [8][76]

报告公司投资评级 - 给予咸亨国际“买入”评级，预计25 - 27年公司实现收入为44.6/52.0/59.6亿元，同比增速分别为23.6%/16.8%/14.5%，归母净利润分别为2.61/3.09/3.67亿元，同比增速为17.3%/18.3%/18.7%，目前对应25年估值为22.8X，考虑到MRO集采成长性较好且公司自身净利率持续提升，估值仍有较大提升空间 [8][76] 报告的核心观点 - 咸亨国际是国内MRO集约化供应龙头，24年净利率拐点已现，实现收入36.06亿元，同比增长23.15%，归母净利润2.23亿元，同比增长130.67% [5] - MRO集采市场规模大，24年中国MRO采购服务市场规模为3.7万亿元，预计29年将达4.5万亿，国内集约化采购渗透率低，政策推进利于头部份额集中 [6] - 公司具备强大产品供应链和个性化服务能力，聚焦央国企客户，布局五大新战略行业，期待复制电网深度服务能力，参考海外经验成长空间广阔 [34][40] 根据相关目录分别进行总结 咸亨国际：国内MRO集约化供应龙头 - 咸亨国际成立于2008年，是国内工器具、仪器仪表等产品的MRO集约化供应龙头，业务服务于电力等行业，能提供12大类、上百万余种SKU的MRO及相关技术服务 [17] - 22年后公司收入加速，24年利润率改善明显，收入36.06亿元，同比增长23.15%，归母净利润2.23亿元，同比增长130.67% [19] - 产品结构上，24年工具类产品占比达65%，自主产品约占20% [21] MRO集采万亿市场，国内仍处渗透率提升初期 - MRO是非主要生产设备和原材料的工业用品，采购金额占企业总采购额10%，但花费采购部门80%时间精力，大型企业常需外包集约供应 [24] - 目前我国MRO市场集约化采购渗透率低，集约化采购适应客户需求，节省时间精力，增加采购透明度，降本增效 [26] - 24年中国MRO采购服务市场规模3.7万亿元，19 - 24年CAGR为6.1%，预计29年达4.5万亿，24 - 29年CAGR为4.2%，政策推进是渗透率提升关键，有利于头部供应商份额提升 [6][30] 复制服务优势至新客户，参考海外经验成长空间广阔 - 公司具备强大产品供应体系，能提供12大类、超百万SKU的MRO产品，供应链管理全流程控制，客户聚焦央国企，对电力行业场景理解深刻，具备一体化解决方案能力，服务属地化下沉 [34][36][38] - 公司布局石油石化等五大新战略行业，24年销售额约10.91亿元，同比增长约70.97%，预计随着规模效应和非标化服务能力加强，毛利率有望回升，技术服务收入24年约3.92亿元，同比增长约12.85% [40][43][44] - MRO行业集中度低，咸亨国际商业模式偏向纵向模式，在工业MRO处于领先水平，国内细分市场分散，主要竞争对手有武汉巨精等公司 [50][53] - 海外成熟市场MRO商业模式成熟，固安捷是全球领先的MRO工业品分销商，24年实现收入171.7亿美元，净利润19.1亿美元，其发展特点包括产品标准化、数字化运营、外延并购等，国内MRO成长空间大 [58][60][65] 盈利预测及评级 - 预计电网客户25 - 27年每年收入稳定增长5%，毛利率为36%；五大新战略行业25 - 27年收入增速为43.7%、26.0%、20.6%，毛利率为23%、24%、25% [73] - 预计25 - 27年公司实现收入为44.6/52.0/59.6亿元，同比增速分别为23.6%/16.8%/14.5%，归母净利润分别为2.61/3.09/3.67亿元，同比增速为17.3%/18.3%/18.7%，给予“买入”评级 [8][76]

公司调研情况 - 知名私募盘京投资近期对咸亨国际进行现场参观调研 [1] - 公司2025年第一季度业绩良好 主要得益于石油石化行业和新型电商的跨越式增长 [1] - 未来毛利率存在上升空间 数字化改造、渠道建设和人员铺设等前期投入为发展奠定基础 [1] - 管理费用和销售费用得到有效控制 降本增效取得积极成效 [1] - 业务规模扩大后规模效应将凸显 预计毛利总额增速超过成本费用增速 [1] - 杭州智慧城制造中心建成后将显著提升自主产品产能 [1] 公司发展战略 - 未来盈利增长点在于战略行业与新型电商的快速发展 以及技术创新 [1] - 自主产品主要集中在工具、检测设备 每年精选20-30个研发方向 [1] - 公司重视投资者回报 2024年每股分红0.36元 合计派发现金红利1.45亿元 [1] 机构背景 - 盘京投资成立于2016年 是中国优秀的私募证券投资基金管理人之一 [2] - 公司由多位长期业绩卓越的资深投资人创办 采用合伙人制度和平台化运营 [2] - 聚焦中国上市公司投资机会 同时在海外市场尤其是中概股有广泛布局 [2] - 以深度产业和个股研究为投资决策唯一依据 搭建领先的内部研究团队 [2] - 与国内顶级券商研究所建立良好投研服务关系 通过深入研究发掘投资机会 [2]

公司基本信息 - 公司于2021年7月20日在上海证券交易所上市，首次发行4,001万股[8] - 公司注册资本为41,036.724万元人民币，股份总数41,036.724万股[8][16] 股权结构 - 公司设立时，杭州兴润投资等多家公司和机构持有不同数量股份[15] 股份转让与限制 - 公司董事等人员股份转让有时间和比例限制[23] - 公司收购股份不得超已发行股份总额10%，并在3年内转让或注销[21] 股东权益与义务 - 特定股东在特定情形下有权书面请求监事会或董事会诉讼[28] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份需书面报告[29] 股东大会 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[39] - 特定情形下2个月内召开临时股东大会[39][41] 重大事项决策 - 股东大会审议购买、出售重大资产超公司最近一期经审计总资产30%的事项[34] - 部分关联交易和对外担保需股东大会审议[34][37] 董事会 - 董事会由8名董事组成，其中独立董事3名[85] - 董事会每年至少召开两次会议[92] 董事会秘书 - 聘任董事会秘书需提前五个交易日向上海证券交易所报送资料[101] - 董事会秘书负责信息披露等工作[104] 管理层 - 公司设总经理1名，副总经理4 - 8名，总经理每届任期3年[107][108] 监事会 - 监事会由3名监事组成，每6个月至少召开一次会议[113][114] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束4个月内披露年度报告，前半年结束2个月内披露中期报告[116] - 公司分配利润时提取10%列入法定公积金，现金分红有比例要求[118][119] 其他 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，解聘或不再续聘需提前10天通知[126] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东可请求法院解散公司[137]

新策略 - 2025年6月4日审议通过变更经营范围及修订《公司章程》议案[1] - 许可项目新增电工仪器仪表等制造[1][2] - 一般项目新增工业机器人制造等[2] - 修订后《公司章程》同日披露[3] - 议案需提交股东大会审议[3]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会现场会议6月20日14点于杭州召开[4] - 网络投票6月20日进行，各平台有不同时间[5] 议案信息 - 《关于变更公司经营范围及修订<公司章程>》6月4日通过[7] 登记信息 - 股权登记日为6月12日[12] - 现场登记6月16日，地点杭州咸亨科技大厦[17] 其他 - 授权委托未指示受托人有权按意愿表决[22]

会议情况 - 公司第三届董事会第十五次会议于2025年6月4日召开[2] - 应出席董事8名，实际出席8名[2] 议案审议 - 审议通过变更经营范围及修订章程议案，待股东大会审议[2] - 审议通过提请召开2025年第二次临时股东大会议案[3]

股价表现与市值 - 截至2025年5月30日收盘，咸亨国际报收于14.42元，较上周的14.47元下跌0.35% [1] - 5月29日盘中最高价报15.33元，5月27日盘中最低价报14.23元 [1] - 当前最新总市值59.17亿元，在通用设备板块市值排名64/215，在两市A股市值排名2489/5146 [1] 财务业绩 - 2025年第一季度实现营业收入63,977.20万元，同比增长46.04% [1] - 2025年第一季度归母净利润2,157.17万元，同比大增144.43% [1] - 扣非归母净利润2,163.80万元，同比大增168.08% [1] - 实现上市后首次一季度营收与净利润双创历史新高 [1] - 业绩已连续四季度强劲增长 [1] 业绩增长原因 - 2022年提出向新行业领域拓展的战略在2023-2024年落地 [1] - 扩渠道、扩品类战略见效，市场份额扩大，客户数量和订单量显著提升 [1] - 2023年在数字化、渠道建设等方面进行前置投入，2024年业绩得到体现 [1] - 人均销售和创利均得到较大幅度提升 [1] 行业与市场前景 - 内需市场将越来越受重视，能源、交通等基础设施建设投资力度持续加大 [2] - 客户主要聚焦重资产的国央企，这些客户对MRO需求较大 [2] - 大型国央企自2021-2022年开始推进MRO集约化工作，为公司业务拓展打开空间 [2] - 2023-2024年已中标能源、军工、制造等领域的国电投、华电、中国航发、中国中化等大型国央企 [2] 竞争优势 - 拥有自主生产的产品，聚焦细分领域和下沉市场 [3] - 能够发现客户痛点并提供适配的产品 [3] - 中国MRO集约化行业刚起步，市场规模大但渗透率低 [3] - 相较于欧美MRO龙头企业，中国MRO集约化供应商收入规模小，市场竞争格局分散 [3] 科技创新战略 - 以客户需求为导向，提供适配性强、科技含量高的产品 [4] - 拥有成熟有效的产品创新模式和路径 [4] - 国网等大客户对科技创新和国产替代的追求倒逼公司持续进行产品创新 [4] - 自主产品是核心竞争力，有助于提升毛利率水平和客户粘性 [4] - 未来将瞄准具身智能等产品的开发和应用 [4] 分红方案 - 2024年年度权益分派方案为每10股派发现金红利3.6元（含税） [4][5] - 每股现金红利0.36元 [4][5] - 股权登记日为2025年6月3日，除权（息）日及现金红利发放日为2025年6月4日 [5] - 公司总股本410,367,240股，扣除回购专用账户中的6,000,000股后，实际参与分配的股本数为404,367,240股 [5] - 合计派发现金红利145,572,206.40元（含税） [5] - 除权（息）参考价格计算公式为前收盘价格减去0.3547元 [5]

股份回购 - 2024年7 - 8月通过回购议案，拟用5000 - 6000万元自筹资金回购[8] - 截至2025年5月14日，回购专用账户股份600万股[8] 分红方案 - 2025年5月13日通过差异化分红，每10股派3.6元（含税）[9] - 截至2025年5月14日，总股本410367240股，参与分派404367240股[9] - 拟派现金红利总额145572206.40元（含税）[9] - 虚拟分派每股现金红利约0.3547元/股[11] 除权除息 - 2025年5月13日收盘价计算，实际分派除权除息参考价14.08元/股[12] - 虚拟分派除权除息参考价14.0853元/股[12] - 差异化权益分派对除权除息参考价格影响绝对值约0.0376%[12] 合规情况 - 律师认为本次差异化分红符合规定，无损害利益情形[13]