报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年公司或将迎来加速发展阶段，驱动力来源于内生加速拓展开店、并购青露发挥协同效应、团餐业务有望实现双位数增长和产能利用率提升规模效应逐步显现 [4] - 预计2025 - 2027年公司收入增速为12%/10%/8%，总营收为18.7/20.6/22.2亿元，归母净利润增速分别为0.6%/12.0%/12.2%，归母净利润为2.8/3.1/3.5亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心业务发展 - 门店业务：2024年通过内生及外延方式合计开拓1,026家加盟门店，内生方面在华东和华北开辟新市场，完成881家巴比品牌门店拓展；外延方面蒸全味品牌完成并表，青露品牌并购项目推进。截至2024年末全国门店规模达5,143家，全年特许加盟销售收入12.46亿元，同比小幅减少0.42% [11] - 大客户业务：2024年实现营业收入3.80亿元，同比增长15.31%，占比达22.8%，同比提升1.6pct。华中、华北、华东和华南销售规模均有增长 [11] - 团餐业务：2024年公司团餐收入3.8亿，与盒马和美团合作显著增长，第三方生鲜电商平台等线上业务占比接近20% [11] 合作并购情况 - 2024年11月与青露达成一揽子合作协议，12月完成青露供应链切换，2025年1月达成股权投资合作协议，3月完成股权工商变更登记手续。青露品牌和无双品牌门店合计约500家，单月门店销售额超1,000万元，单月供应链收入约780万元 [11] 2025年战略展望 - 计划新开1000家门店；继续拓展团餐业务；更侧重于门店开拓；武汉中央厨房投产，毛利率有望改善；加强对青露品牌扶持和整合，发挥协同效应；继续探索宠物食品赛道，与上海“派特鲜生”达成供应合作 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,630.23|1,671.45|1,872.02|2,055.11|2,219.52| |增长率(%)|6.89|2.53|12.00|9.78|8.00| |EBITDA(百万元)|272.25|383.01|385.52|439.00|499.47| |归属母公司净利润(百万元)|213.72|276.59|278.18|311.64|349.68| |增长率(%)| - 3.86|29.42|0.57|12.03|12.21| |EPS(元/股)|0.86|1.12|1.12|1.26|1.41| |市盈率(P/E)|21.94|16.96|16.86|15.05|13.41| |市净率(P/B)|2.13|2.07|1.86|1.75|1.64| |市销率(P/S)|2.88|2.81|2.51|2.28|2.11| |EV/EBITDA|13.03|6.68|7.35|6.18|5.30| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在不同年份的数值及变化 [12][13] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12][13]

财务表现 - 2024年全年实现总营收16.71亿元、同比增长2.53%，归母净利润2.77亿元、同比增长29.42%，扣非归母净利润2.10亿元、同比增长18.05% [1] - 24Q4单季总营收4.61亿元、同比增长3.84%，归母净利润0.82亿元、同比增长39.23%，扣非归母净利润0.63亿元、同比增长13.96% [1] - 2024年拟每10股派发现金红利8元（含税），合计派发现金红利1.9亿元（含税），对应24年分红率约69% [1] - 2024年毛利率26.71%、同比提升0.36pct，销售费用率4.29%、同比下降1.35pct，管理及研发费用率8.10%、同比持平 [3] - 2024年净利率16.75%、同比提升3.54pct，扣非归母净利率12.57%、同比提升1.65pct [3] 业务分渠道表现 - 特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入为12.46/0.21/3.80亿元、分别同比-0.42%/-22.83%/+15.31% [2] - 2024年加盟门店平均单店收入24.23万元、同比小幅下降2.4%，但下半年以来单店收入缺口逐季收窄 [2] - 团餐业务收入保持较快增长，24年新开发大客户超过300家，盒马、美团等渠道均取得亮眼增长 [2] 门店拓展与调整 - 2024年通过内生及外延并购方式合计开拓1026家加盟门店，内生开拓华东、华北等新市场 [2] - "蒸全味"品牌收购项目已在24年上半年顺利落地，"青露"品牌收购项目已完成供应链切换、股权收购 [2] - 2024年加盟门店闭店926家、处于相对高位，主要系此前单店收入承压下的门店调整 [2] 其他财务项目 - 2024年公允价值变动损益0.91亿元、同比大幅增加，主要系间接持有的东鹏饮料股价变化带来公允价值变动 [3] 未来规划与展望 - 2025年规划内生角度新开门店1000家左右，青露项目落地有望从外延角度拓展更多门店 [3] - 2025年单店表现有望修复，团餐业务有望继续保持较快增长 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 得益于门店业务内外延并举发展叠加大客户业务持续深耕，在行业竞争加剧情况下公司营收及净利润仍实现正增长 [6] - 2024 年公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所改善，主要得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营收 18.23、20.15、22.36 亿元，同比增长 9.1%、10.5%、11.0%；分别实现净利润 2.68、2.93、3.15 亿元，同比变动 - 3.3%、9.5%、7.4%；对应 EPS 分别为 1.08、1.18、1.27 元，以 4 月 2 日收盘价 18.27 元计算，对应 PE 分别为 16.9X、15.5X、14.4X [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 年 4 月 2 日） - 收盘价 18.27 元，年内最高/最低 22.78/12.43 元 [2] - 流通 A 股/总股本 2.48/2.48 亿股，流通 A 股市值/总市值 45.31 亿元 [2] 基础数据（2024 年 12 月 31 日） - 基本每股收益 1.12 元，摊薄每股收益 1.12 元，每股净资产 9.20 元，净资产收益率 12.27% [3] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 16.71 亿元，同比增长 2.53%；实现归母净利润 2.77 亿元，同比增长 29.42%；实现扣非归母净利润 2.10 亿元，同比增长 18.05%；基本每股收益为 1.12 元，同比增长 30.23% [6] 事件点评 - 门店业务内外延并举，华东开辟新市场，华北开辟 8 个县市级市场，“蒸全味”收购落地，“青露”完成供应链切换和股权收购，全年开拓 1026 家加盟门店 [6] - 大客户业务多渠道开花，提升定制服务能力，加强大单品开发，新开发大客户超 300 家，与核心客户合作深入 [6] - 销售渠道方面，2024 年特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入 12.46、0.21、3.80 亿元，较去年同期分别变动 - 0.42%、 - 22.83%、15.31% [6] - 销售区域方面，2024 年华东、华南、华北、华中区域分别实现收入 13.66、1.44、0.54、1.05 亿元，较去年同期分别变动 0.86%、20.33%、 - 0.53%、8.13% [6] 毛利率和净利率分析 - 2024 年销售毛利率为 26.71%，较去年同期上升 0.36 个百分点，得益于精细化管理，完成 75 项精益改善项目，冷冻面皮刻皮机项目提升生产效率 40%，降低占地面积 50% [7] - 2024 年销售净利率为 16.75%，较去年同期上升 3.54 个百分点，受益于期间费用率改善和公允价值变动收益增加 [7] - 2024 年销售期间费用率为 10.52%，较去年同期下滑 0.83 个百分点，销售、管理、财务、研发费用率分别为 4.29%、7.39%、 - 1.88%、0.71%，较去年同期分别变动 - 1.34、0.11、0.42、 - 0.02 个百分点 [7] - 2024 年公允价值变动净收益为 9116.32 万元，较去年同期增长 543.76%，受益于间接持有的东鹏饮料股份公允价值变动 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,630|1,671|1,823|2,015|2,236| |YoY(%)|6.9|2.5|9.1|10.5|11.0| |净利润(百万元)|214|277|268|293|315| |YoY(%)|-3.9|29.4|-3.3|9.5|7.4| |毛利率(%)|26.3|26.7|26.6|26.5|26.3| |EPS(摊薄/元)|0.86|1.12|1.08|1.18|1.27| |ROE(%)|9.7|12.3|10.6|10.6|10.3| |P/E(倍)|21.2|16.4|16.9|15.5|14.4| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.5| |净利率(%)|13.1|16.5|14.7|14.5|14.1|[12]

文章核心观点 知名私募星石投资近期对巴比食品和瑞丰新材2家上市公司进行调研，同时介绍了星石投资的机构情况、投研策略和合规风控体系 [1][2][3] 星石投资调研公司情况 巴比食品 - 2024年Q4闭店多但单店收入缺口逐季收窄，预计2025年Q1闭店数量与2024年Q4持平 [1] - 2025年计划内生新开1000家门店，优先开店质量降低闭店率 [1] - 收购青露品牌，旗下约500家门店，单月销售额超1000万元 [1] - 2024年团餐收入3.8亿，盒马和美团是超千万元量级团餐客户，2025年期望团餐业务双位数以上增长，依托高势能零售渠道拓展业务，构建全国经销商体系 [1] - 2025年销售费用略高于2024年，中央厨房投产初期影响毛利率后期改善 [1] - 分红率可持续，未来3 - 5年资本开支基本完成有能力维持高分红率 [1] - 扒包店和面食馆单店模型成熟，堂食模式在低线城市开设 [1] - 青露品牌作为第二大品牌发展，巴比品牌单店模型健康但加盟商开店意愿低迷 [1] - 设立宠物食品子公司，与派特鲜生合作供应宠物食品，目前供应体量小 [1] 瑞丰新材 - 介绍经营情况，包括应收账款增加原因及应对措施、2024年现金分红减少原因及未来分红预期、油价波动对公司影响及毛利率提升原因、复合剂销量占比及2025年销售经营发展策略、产能扩张及客户积累策略 [2] - 应收账款增加因新增客户及老客户销量增加、国际形势不稳定致部分客户付款延迟 [2] - 2024年现金分红减少因股份回购金额大，但总体分红比例仍较高 [2] - 产品毛利率提升得益于原材料成本管控和产品结构优化 [2] - 2025年加强海外布局，推动客户群体向核心客户转型，未来通过技术创新和可持续发展提升全球市场份额和行业影响力 [2] 星石投资机构情况 - 2007年成立，是国内顶尖私募证券投资基金管理公司之一、中国证券投资基金业协会首批特别会员、国内最早成立的阳光私募公司之一，2015年成为国内首批百亿证券私募 [3] - 开创中国私募行业多个第一，囊括行业国内外100多个奖项，实现荣誉大满贯 [3] - 专注股票多头策略，有40人专业投研团队，统一使用多层面驱动因素投资方法，全行业覆盖研究，研究成果复用性强 [3] - 实行投资决策委员会领导下的多基金经理负责制，9名基金经理共同管理旗下产品 [3] - 采用自主培养精英毕业生模式培养投研团队，投研文化认同度高，核心团队稳定性强，通过激励和考核机制保证团队活力 [3] - 投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔，江晖有22年大型基金管理经验，创办星石投资，带领团队管理星石系列产品，业绩长期稳定持续，多次获金牛奖 [3] - 构建投资研究、市场服务、后台运营、合规风控四位一体完整、行业先进的公司架构，截至2019年底打造近百人专业团队 [3] - 投资实力获主流金融机构认可，是中国第一家担任银行理财产品投资顾问的私募基金，第一批被银行FOF产品投资的私募基金，入选几乎所有大型商业银行“私募白名单”，与12家银行总行及其他机构投资者合作 [3] 星石投资投研策略 - 基于对中国市场深度理解，打造适应中国A股市场的多层面驱动因素投资方法，通过研究多层面基本面，寻找强劲驱动因素获取超额收益，选择总超额收益显著的投资标的 [3][4] 星石投资合规风控 - 高度重视合规风控，合规风控意识深度渗透，建立严格合规风控体系，类公募的合规风控架构，事前、事中、事后三级风控体系贯穿投资研究全过程 [4]

文章核心观点 公司为维护自身及投资者利益，稳定预期并增强信心，使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分A股股份用于减少注册资本，截至2025年3月31日已完成一定规模回购且进展符合规定 [1][2] 分组1：回购股份基本情况 - 公司于2024年6月13日相关会议审议通过以集中竞价交易方式回购股份方案议案，拟用自有资金回购部分A股股份用于减少注册资本 [1] - 拟回购资金总额不低于10,000万元（含），不超过20,000万元（含），回购价格不超过24.47元/股（含），回购期限自股东大会审议通过方案之日起12个月内 [1] 分组2：回购股份进展情况 - 截至2025年3月31日，公司累计通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购股份843.3338万股，占总股本比例3.40% [2] - 回购成交最高价格17.35元/股，最低价格12.77元/股，已支付资金总额11,987.4059万元（不含交易佣金等交易费用） [2] - 回购股份进展符合相关法律法规规定及公司回购股份方案要求 [2] 分组3：其他事项 - 公司将按规定在回购期限内根据市场情况择机回购并实施，同时及时履行信息披露义务 [2]

回购方案 - 首次披露日为2024年6月14日[2] - 实施期限为2024年7月1日至2025年6月30日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数843.3338万股，占总股本3.40%[2] - 累计已回购金额11987.4059万元[2] - 实际回购价格区间12.77元/股至17.35元/股[2] 特定时段情况 - 2025年3月未实施股份回购[4] - 截至2025年3月31日，最高17.35元/股，最低12.77元/股[4] 回购用途 - 减少注册资本[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），扣非净利润0.63亿元（同增14%） [4] - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] 各部分总结 规模效应释放，盈利能力持续释放 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放 [5] - 销售/管理费用率分别同比 - 2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05% [5] - 2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升 [5] 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 - 分产品来看，2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 分渠道来看，2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，同时2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同 [6] - 2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为18.11亿元、19.28亿元、20.34亿元，增长率分别为8.4%、6.5%、5.5% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.80亿元、2.96亿元，增长率分别为 - 6.3%、8.3%、5.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.13元、1.20元，ROE分别为10.6%、10.7%、10.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），扣非净利润0.63亿元（同增14%） [4] - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] 各部分总结 规模效应释放，盈利能力持续释放 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放 [5] - 销售/管理费用率分别同比 - 2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05% [5] - 2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升 [5] 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 - 2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同 [6] - 2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为18.11亿元、19.28亿元、20.34亿元，增长率分别为8.4%、6.5%、5.5% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.80亿元、2.96亿元，增长率分别为 - 6.3%、8.3%、5.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.13元、1.20元，ROE分别为10.6%、10.7%、10.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；归母净利2.77亿元，同比+29.42%；扣非归母净利2.10亿元，同比+18.05%；2024Q4实现营业收入4.61亿元，同比+3.84%；归母净利0.82亿元，同比+39.23%；扣非归母净利0.63亿元，同比+13.96% [7] - 2024年加盟/直营/团餐业务分别实现营收12.5/0.2/3.8亿元，同比-0.4%/-22.8%/+15.3%，2024Q4分别-2.3%/-18.3%/29.5%；2024年加盟门店净增100家至5143家，全年单店营收同比下滑7%左右，2024Q4下滑5% [7] - 2024年实现毛利率26.7%，同比+0.4pct；实现扣非净利率12.6%，同比+1.7pct；2024Q4扣非净利率13.8%，同比+1.2pct；公司成本基本稳定，得益于营收增长带来的规模效应提升；2024年销售费用率同比-1.3pct，主要系开店补贴收缩 [7] - 2025年公司指引新开1000家门店，且对于并购、翻牌的态度更加积极；“蒸全味”品牌收购项目在2024年上半年已顺利落地，2024年末推进的“青露”品牌项目目前完成供应链切换和股权收购事项 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.3亿元（此前2025 - 2026年分别为2.5/2.7亿元），同比-2.6%/+12.6%/+8.8%，对应PE为17/15/14X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1630|1671|1810|1961|2059| |同比（%）|6.89|2.53|8.28|8.34|5.00| |归母净利润（百万元）|213.72|276.59|269.38|303.27|330.08| |同比（%）|(4.04)|29.42|(2.61)|12.58|8.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.86|1.12|1.09|1.22|1.33| |P/E（现价&最新摊薄）|21.05|16.26|16.70|14.83|13.63| [1] 市场数据 - 收盘价18.14元 - 一年最低/最高价12.43/22.78元 - 市净率1.99倍 - 流通A股市值4498.72百万元 - 总市值4498.72百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.13元 - 资产负债率20.04% - 总股本248.00百万股 - 流通A股248.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1267|1015|1144|1263| |非流动资产|1586|1650|1591|1531| |资产总计|2853|2665|2735|2794| |流动负债|461|499|573|646| |非流动负债|111|111|111|111| |负债合计|572|610|684|757| |归属母公司股东权益|2265|2348|2441|2543| |少数股东权益|16|19|22|22| |所有者权益合计|2281|2367|2463|2564| |负债和股东权益|2853|2977|3147|3322| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1671|1810|1961|2059| |营业成本(含金融类)|1225|1327|1399|1472| |税金及附加|13|13|14|14| |销售费用|72|78|82|86| |管理费用|124|132|141|147| |研发费用|12|9|10|0| |财务费用|(31)|0|0|0| |加:其他收益|4|4|4|0| |投资净收益|3|4|4|0| |公允价值变动|91|70|50|65| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|353|328|373|404| |营业外净收支|14|25|25|25| |利润总额|366|353|398|429| |减:所得税|86|81|92|99| |净利润|280|272|306|330| |减:少数股东损益|3|3|3|0| |归属母公司净利润|277|269|303|330| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.09|1.22|1.33| |EBIT|229|353|398|429| |EBITDA|300|400|446|479| |毛利率(%)|26.71|26.68|28.65|28.50| |归母净利率(%)|16.55|14.88|15.47|16.03| |收入增长率(%)|2.53|8.28|8.34|5.00| |归母净利润增长率(%)|29.42|(2.61)|12.58|8.84| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|217|179|286|303| |投资活动现金流|(153)|(81)|39|35| |筹资活动现金流|(270)|(187)|(210)|(229)| |现金净增加额|(206)|(89)|115|109| |折旧和摊销|71|46|48|50| |资本开支|(201)|(85)|35|35| |营运资本变动|7|(41)|11|13| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|9.13|9.47|9.84|10.25| |最新发行在外股份（百万股）|248|248|248|248| |ROIC(%)|7.60|11.43|12.39|12.84| |ROE - 摊薄(%)|12.21|11.47|12.42|12.98| |资产负债率(%)|20.04|22.90|25.02|27.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.26|16.70|14.83|13.63| |P/B（现价）|1.99|1.92|1.84|1.77| [8]

文章核心观点 公司2024Q4收入转正单店销售缺口环比收窄闭店仍处高位预计随单店恢复有望逐步改善团餐业务持续增长2025年整体经营有望继续稳中有进 [1] 投资建议 - 维持“增持”评级 [2] - 下调2025 - 2026年EPS预测至1.09(-0.04)、1.23(-0.05)元新增2027年EPS预测为1.34元 [2] - 给予公司2025年22XPE上调目标价为24.0元 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营收16.71亿元同比增长2.53%；归母净利润2.77亿元同比增长29.42%；扣非净利润2.10亿元同比增长18.05% [2] - 2024Q4单季度营收4.61亿元同比增长3.84%；归母净利润0.82亿元同比增长39.23%；扣非净利润0.63亿元同比增长13.96% [2] - 归母净利增速高于扣非后主要系间接持有东鹏饮料股份产生公允价值变动收益同比增加 [2] 渠道与区域收入表现 - 2024年加盟/直营/团餐收入分别同比-0.42%/-22.83%/+15.31%加盟店店均销售收入24.23万元、同比-2.4%环比逐季降幅收窄 [3] - 2024年华东/华南/华中/华北区域收入分别同比+0.86%/+20.33%/+8.13%/-0.53%华东、华北增速年内环比改善华南保持较高增速 [3] 盈利指标变化 - 2024年毛利率同比+0.36pct至26.7%单Q4毛利率同比+0.5pct预计主因产能利用率改善及成本处于低位 [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.3/+0.1/+0.0/+0.4pct销售端控费成效显现 [3] - 2024年扣非净利率同比+1.6pct至12.6%年内管理费用包含终止股权激励计提一次性股份支付费用约1288万元 [3] 业务发展情况 - 2024年公司新增/净增加盟店分别为1026家/100家（含并购）通过调结构推新品、增加外卖占比等改善单店收入有望传导至闭店率改善 [4] - 团餐业务因客户需求恢复和外区业务开拓销售有望持续增长 [4] - 2024年末推进的“青露”品牌项目已完成供应链切换和股权收购事项有望提升南京工厂产能利用率强化协同效应 [4]