报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 20.6 元 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年巴比食品营收小幅增长，盈利弹性主系东鹏持股贡献，扣非利润率在成本红利和精细化管理带动下同比小幅提升；2025 年加盟业务内生外延发展路径清晰，团餐有望延续较快增长，基本面有望渐进改善；公司分红诚意足，单店同比缺口收窄，包子商业模式稳定，若基本面企稳估值有向上修复空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 24800 万股，已上市流通股 24800 万股，总市值 44.64 亿元，流通市值 44.64 亿元，资产负债率 20.81%，每股净资产 8.88 元，12 个月内最高/最低价 21.29/12.52 元 [2] 财务指标 - 2024 年营业总收入 16.71 亿元，同比+2.5%；归母净利润 2.77 亿元，同比+29.4%；单 Q4 营业总收入 4.61 亿元，同比+3.8%，归母净利润 0.82 亿元，同比+39.2% [5] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 18.44 亿、19.93 亿、21.31 亿元，同比增速分别为 10.3%、8.1%、6.9%；归母净利润分别为 2.55 亿、2.80 亿、3.05 亿元，同比增速分别为 -7.9%、9.9%、8.8% [5][6] 业务情况 - 2024 年特许加盟门店业务同比 -0.4%，全年净增 100 家至 5143 家，单店收入同比 -2.4%；团餐业务营收同比 +15.3%，新开大客户超 300 家，盒马全年增长超 3 倍，美团年销售额破千万 [5] - 单 Q4 营收同比 +3.8%，加盟门店业务压力延续，单 Q4 营收同比 -2.3%，净闭店 143 家，单店缺口环比收窄至 6.8％，团餐环比提速至 29.8％ [5] - 分地区来看，华东/华南/华中/华北分别同比 +4.0%/+12.2%/+4.1%/-7.2%；分产品来看，面点/馅料/外购食品类分别同比 +1.9%/+22.2%/-7.8% [5] 盈利情况 - 2024 年整体毛利率 26.7%，同比 +0.3pcts；销售费用率同比 -1.3pcts，管理费用率同比 +0.1pcts，扣非归母净利率 12.6％，同比 +1.7pcts；公允价值变动损益约 9 千万 [5] - 24Q4 单 Q4 毛利率 27.5%，同比 +0.5 pcts，扣非归母净利率 13.8％，同比 +1.2pcts [5] 投资建议 - 基于 2024 年报，调整 2025 - 2026 年 EPS 预测为 1.03/1.13 元（原预测 1.02/1.11 元），引入 2027 年预测为 1.23 元，对应 P/E 估值 18/16/15 倍，给予目标价 20.6 元，对应 2025 年归母净利润约 20 倍，维持“强推”评级 [5]

业绩总结 - 2024年年度营业收入167,145.00万元，主营业务收入占比99.90%[2] - 食品类收入占比90.38%，包装及辅料占6.05%，服务费占3.47%[3] - 特许加盟销售占比74.56%，团餐渠道占22.75%[5] - 华东区域收入占比81.79%[8] 用户数据 - 华东区域经销商期初28家，期末23家[10] - 加盟门店期初5,043家，期末5,143家[12] - 华东区域加盟门店期初3,345家，期末3,426家[12]

审计机构相关 - 公司2024年多次会议审议通过续聘容诚会计师事务所为年度审计机构[1] - 容诚审计公司2024年财务报表及附注[2] - 容诚认为公司财务报表编制合规，内控有效[3] - 公司评估容诚具备胜任审计工作的条件[4]

审计委员会调整 - 2024年3月28日调整成员为姚禄仕、陈晓漫、杨秀珍[1] - 2024年6月调整成员为万华林、毛健、杨秀珍，万华林任主任委员[2] 审计委员会会议 - 2024年度共召开六次会议，审议多项报告及议案[3] 审计结论 - 认为公司财务报告真实准确完整，内控体系运行良好[5]

会计师事务所情况 - 拟续聘容诚会计师事务所为2025年度财务及内控审计机构[3] - 截至2024年12月31日，有合伙人212人，注册会计师1552人，781人签过证券服务业务审计报告[3] - 2023年度收入总额287,224.60万元，审计业务收入274,873.42万元，证券期货业务收入149,856.80万元[3] - 承担394家上市公司2023年年报审计业务，收费48,840.19万元[4] - 对相同行业上市公司审计客户家数为282家[5] - 职业保险累计赔偿限额不低于2亿元[5] 费用及审议情况 - 2025年度财务报告等三项审计费用合计123万元（含税）[8] - 2025年3月14日审计委员会审议通过续聘议案[10] - 2025年3月26日董事会审议通过续聘议案[10] - 本次聘任需提请2024年年度股东会审议，通过生效[11]

独立董事评估 - 公司董事会对独立董事毛健、万华林独立性进行评估[1] - 两人未任他职，与公司及股东无利害关系[1] - 两人符合法规对独立性的要求[1]

现金管理 - 拟用不超16亿闲置自有资金理财[2][3][5][9] - 投资低风险理财产品，非证券投资[2][4][5] - 期限12个月，资金可循环使用[4][5] 审议情况 - 2025年3月26日董监事会通过，待股东会审议[2][5] 风险管控 - 遵守审慎原则选发行机构[7] - 多部门监督检查资金使用[7]

审计机构续聘 - 公司2024年多次会议审议通过续聘容诚会计师事务所为2024年度审计机构[2][5][6] 审计情况 - 容诚审计公司2024年财务报表及内控有效性，认为报表编制合规、内控有效[3][4] - 2025年审计委员会与事务所多次沟通，事务所按期出具审计意见[5][8] 审计评价 - 董事会审计委员会认为容诚2024年审计独立、客观、公正、规范执业[7]

综合授信 - 2024年8月28日同意申请不超3亿元综合授信，期限1年[2] - 2025年3月26日拟调整额度至5亿并延长授信期限[2][3] - 业务范围含流动资金贷款、并购贷款等[3] - 申请期限自2025年3月26日起36个月内有效[4] - 额度可循环使用，董事会授权总经理处理相关事宜[2][3][4]

募集资金情况 - 2020年9月公司公开发行6200万股，每股12.72元，募集78864.00万元，扣除费用后实际募集74404.79万元[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金77267.61万元，2024年使用12371.22万元[2] - 截至2024年12月31日，累计理财收益等净额3184.39万元，2024年为201.15万元[2][3] - 截至2024年12月31日，募集资金余额321.57万元，专户余额321.57万元，未到期现金管理产品金额0万元[3] 项目资金调整 - 2023年终止部分募投项目，9721.28万元及收益转投“武汉智能制造中心项目（一期）”[9] - 2024年4月，“南京智能制造中心一期项目”节余8721.74376万元转入“武汉智能制造中心项目（一期）”[11] - 南京智能制造中心一期项目拟投入从27780.00万元调至20790.97万元[23] - 武汉智能制造中心项目（一期）拟投入从9721.28万元调至16710.31万元[23] 项目投入与效益 - 巴比食品智能化厂房项目累计投入18309.75万元，进度101.72%，2024年效益5046.54万元[39] - 信息化建设项目累计投入673.84万元，进度112.31%[39] - 南京智能制造中心一期项目累计投入20793.86万元，进度100.01%，2024年效益2944.64万元[39] - 武汉智能制造中心项目（一期）2024年投入11453.19万元，累计投入19186.65万元，进度114.82%，2024年效益0万元[39] 其他情况 - 2020 - 2024年多次进行募投项目、专户变更及签署监管协议[5][6][7][8][9][10][11] - 2020年10月22日，公司用募集资金置换预先投入自筹资金8434.81万元[15] - 2023 - 2024年公司同意使用闲置募集资金进行现金管理[18][19] - 截至2024年12月31日，现金管理认购金额26400.00万元，理财收益138.15万元[20][21] - 公司首次公开发行股票募投项目均已结项，募集资金按计划使用完毕[24][40] - 变更用途的募集资金总额37501.28万元，占比50.40%[39] - 会计师和保荐机构认为公司2024年度募集资金存放与使用合规[32][33]