投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年上半年业绩表现及未来盈利预测[7] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳步提升 营业收入8.35亿元(同比+9.31%) 归母净利润1.32亿元(同比+18.08%)[2] - 2025Q2单季度营收4.65亿元(同比+13.5%) 归母净利润0.94亿元(同比+31.42%) 表现亮眼[2] - 单店收入触底反弹 2025Q2单店收入6.12万元(同比+2.7%) 为近期首次转正[6] - 团餐业务持续高增 2025H1团餐销售收入1.99亿元(同比+18.99%) 其中定制馅料渠道销售额约3000万元(同比+90%)[4] - 门店扩张稳步推进 2025H1净增加盟门店542家(新开1027家/闭店485家) 总门店数达5685家[4] - 盈利能力持续改善 2025H1毛利率27.01%(同比+0.84pct) 归母净利率15.77%(同比+1.17pcts)[5] 财务表现 - 2025H1销售费用率3.96%(同比-0.73pct) 研发费用率0.69%(同比-0.12pct) 费用管控优化[5] - 营业外收入0.22亿元(同比+282.02%) 主要系政府补助增加 投资收益434.8万元(同比显著增长)[5] - 更新盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.76/3.04/3.35亿元(前值2.57/2.95/3.22亿元)[7] - 对应PE估值19/18/16倍 当前股价22.35元[7][8] 业务发展 - 渠道结构优化：2025H1特许加盟/直营/团餐收入分别为6.13/0.11/1.99亿元(同比+7%/+0.44%/+18.99%)[4] - 区域扩张加速：华东区域净增506家门店 主要因合并青露无双品牌504家门店[4] - 地区收入分化：华东/华南/华中/华北收入分别为6.87/0.72/0.49/0.25亿元(同比+9.69%/+11.6%/+6.56%/-0.07%)[4] - 战略合作推进：与浙江品牌"馒乡人"达成战略投资合作 优化门店业态结构[6] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.19/21.59/23.17亿元(同比+15%/+13%/+7%)[8] - 毛利率预计维持在27.7%-27.8%区间 净利率保持在14.1%-14.5%水平[16] - 归母净利润增长率预计为-0.1%/9.8%/10.5% 呈现持续改善趋势[16]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.35亿元，同比增长9.31%，归母净利润1.32亿元，同比增长18.08% [1] - 第二季度单季度营业总收入4.65亿元，同比增长13.5%，归母净利润9445.53万元，同比增长31.42% [1] - 毛利率27.01%，同比增长3.22个百分点，净利率15.84%，同比增长7.07个百分点 [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润1.01亿元，同比增长15.29% [1] - 每股收益0.55元，同比增长22.22%，每股经营性现金流0.43元，同比增长5.65% [1] - 三费占营收比9.77%，同比增长1.37个百分点，其中销售费用同比下降7.62% [1][3] 资产负债结构变化 - 货币资金6亿元，同比下降55.49%，主要因分红金额增加及购买理财产品增加 [1][2] - 交易性金融资产同比增长62.03%，因购买理财产品增加 [2] - 商誉同比增长145.7%，因收购青露无双产生新增商誉 [2] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比增长1.18%，因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] - 投资活动现金流量净额同比大幅下降1604.99%，因购买银行存单和理财金额增加 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降73.81%，因分配股利增加 [3] 业务运营动态 - 营业收入增长主要得益于加盟和团餐业务规模扩大 [3] - 单店收入呈现修复态势，7-8月持续巩固，通过门店升级改造（小店改布局、大店改堂食）及产品结构优化实现 [5] - 固定资产同比增长44.27%，因武汉工厂完工转固，在建工程同比下降78.05% [2] 机构关注与预期 - 长信双利优选混合A基金持有25.09万股，2025年上半年减仓 [5] - 分析师普遍预期2025年全年业绩2.86亿元，每股收益1.19元 [4] - 公司ROIC去年为10.8%，历史中位数ROIC为14.78% [3]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

投资评级 - 维持增持评级 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为19倍、16倍和15倍[7] 核心观点 - 内生外延双轮驱动收入增长 加盟门店净增542家至5685家 外卖单店收入同比增长近40% 并完成南京青露、江西浔味来、浔早及浙江馒乡人品牌收购[7] - 盈利能力显著提升 2025年第二季度毛利率28.23% 同比提升1.85个百分点 上半年销售净利率15.84% 同比提高1个百分点 主要受益原料成本下降及费用优化[7] - 团餐业务保持高增长 上半年收入1.99亿元 同比增长19% 主要受益馅料业务快速增长[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.35亿元 同比增长9.31% 归母净利润1.32亿元 同比增长18.08%[7] - 2025年第二季度收入4.65亿元 同比增长13.5% 归母净利润0.94亿元 同比增长31.4%[7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.85亿元、3.27亿元、3.65亿元 同比增长3%、14.8%、11.7%[7] 业务进展 - 单店收入持续改善 通过优化门店布局、增加陈列及拓展到店消费区域提升营收[7] - 外延并购积极推进 浙江馒乡人品牌完成供应链对接 拥有约250家加盟门店 形成区域协同效应[7] - 团餐销售区域主要集中在华东地区 馅料业务快速增长驱动整体增长[7] 市场数据 - 当前股价22.35元 一年内最高价24元 最低价12.43元[2] - 市净率2.4倍 股息率3.58% 流通市值53.54亿元[2] - 每股净资产9.17元 资产负债率18.79% 总股本2.4亿股[2]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.35亿元，同比增长9.31%，归母净利润1.32亿元，同比增长18.08%，扣非净利润1.01亿元，同比增长15.29% [1] - 第二季度营业收入4.65亿元，同比增长13.50%，归母净利润0.94亿元，同比增长31.42%，扣非净利润0.62亿元，同比增长24.28% [1] - 上半年毛利率27.01%，同比提升0.84个百分点，净利率15.77%，同比提升1.17个百分点 [4] 产品结构分析 - 面米类收入3.28亿元同比增长6.58%，馅料类收入2.30亿元同比增长16.29%，外购食品类收入1.94亿元同比增长7.25% [1] - 包装及辅料收入0.52亿元同比增长10.70%，服务费收入0.28亿元同比下降4.67% [1] - 完成45款产品改良升级，在冷冻生胚包子技术领域取得重大突破，优化青菜馅保鲜工艺和鲜肉馅保汤技术 [1] 渠道发展情况 - 特许加盟销售6.13亿元同比增长7.00%，直营门店销售0.11亿元同比增长0.44%，团餐渠道销售1.99亿元同比增长18.99% [2] - 第二季度加盟销售3.48亿元同比增长10.49%，直营门店销售0.05亿元同比增长14.12%，团餐渠道销售1.06亿元同比增长26.20% [2] - 加盟门店数量5685个，同比增加401个，较年初增加542家 [2] 区域市场表现 - 华东地区收入6.87亿元同比增长9.69%，华南地区收入0.72亿元同比增长11.60% [3] - 华中地区收入0.49亿元同比增长6.56%，华北地区收入0.25亿元同比下降0.07% [3] - 已在上海、东莞、天津、南京、武汉建设鲜食中央厨房，覆盖长三角、珠三角、京津冀及华中地区 [3] 成本费用控制 - 销售费用0.33亿元同比下降0.08%，管理费用0.60亿元同比上升0.09%，研发费用0.06亿元同比下降0.07% [4] - 期间费用率10.46%，同比基本持平，销售费用率3.96%同比下降0.73个百分点 [4] - 财务费用-0.11亿元，财务费用率-1.36% [4] 门店模式创新 - 太仓开设全时段堂食门店，投资额22-25万元，改造投资约10万元 [2] - 新店型开业首周单店日营收从5715元快速爬升至9587元，显著超越传统门店2000-3000元的日销水平 [2] - 通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等多重举措改善单店模型 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司单店回正趋势向上 通过并购释放产能实现增长 [1][6][9] - 成本优化带动毛利率提升 规模效应释放改善盈利能力 [5] - 团餐渠道及零售业务快速增长 形成多增长极 [7][9] 财务表现 - 2025H1总营业收入8.35亿元 同比增长9% 归母净利润1.32亿元 同比增长18% [4] - 2025Q2总营业收入4.65亿元 同比增长14% 归母净利润0.94亿元 同比增长31% [4] - 2025Q2毛利率28.23% 同比提升2个百分点 [5] - 2025Q2净利率20.45% 同比提升3个百分点 [5] - 预测2025-2027年EPS分别为1.21/1.32/1.42元 [9] - 当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [9] 业务运营 - 2025Q2食品类营收4.21亿元 同比增长14% 其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别增长10%/20%/10% [6] - 2025Q2特许加盟销售营收3.48亿元 同比增长10% [6] - 截至2025Q2末加盟门店共5685家 较Q1末净增加41家 [6] - 2025Q2团餐营收1.06亿元 同比增长26% 其中经销渠道营收0.17亿元 同比增长114% [7] - 2025H1盒马/小象超市/天猫渠道销售分别增长约187%/90%/20% [7] 战略举措 - 通过门店改造和外卖运营赋能改善单店模型 二季度主品牌单店同比回正 [6] - 7月完成"馒乡人"品牌加盟门店端供应链切换 深化华东市场资源协同 [6] - 深化与永辉 大润发等重点客户合作 [7] - 依托柔性供应链体系快速响应市场趋势 [7] - 通过直播带货 强化客户定制服务 开发优质单品等举措培育多增长极 [7]

投资评级 - 报告对巴比食品维持"强推"评级 目标价25.3元 对应25年扣非归母净利润25倍估值 [1][3][7] 核心观点 - 25Q2单店收入实现转正 同比+2.7% 加盟业务回归双位数增长 团餐业务延续良性增长 [7] - 25H1营收8.35亿元 同比+9.3% 归母净利润1.32亿元 同比+18.1% 单Q2营收4.65亿元 同比+13.5% 归母净利润0.94亿元 同比+31.4% [1][7] - 盈利端受益成本优化 Q2毛利率28.2% 同比+1.8个百分点 扣非归母净利率13.3% 同比+1.1个百分点 [7] - 下半年营收有望边际提速 利润在成本红利和规模效应下具备弹性 [7] 财务表现 - 25Q2特许加盟业务营收同比+10.5% 门店净增41家至5685家 主品牌重新回到增长状态 [7] - 25Q2团餐业务营收同比+26.2% 零售渠道表现突出 对盒马销售额同比+187% 对美团小象超市同比+90% 天猫同比+20% 整体零售业务同比+55% [7] - 分区域看 25Q2华东/华南/华中/华北收入分别同比+14.2%/+14.6%/+5.4%/+9.3% [7] - 分产品看 25Q2面点/馅料/外购食品类分别同比+10.2%/+20.3%/+10.0% [7] - 费用端 25Q2销售费用率同比-0.5个百分点 管理/研发费用率同比+0.1/-0.1个百分点 财务费用率同比+0.8个百分点 [7] 业绩预测 - 上调25-27年EPS预测至1.20/1.32/1.43元（原预测1.06/1.17/1.27元） 对应PE估值18/17/16倍 [7] - 预计25年营业总收入18.71亿元 同比+11.9% 归母净利润2.88亿元 同比+4.0% [3] - 预计26年营业总收入20.60亿元 同比+10.1% 归母净利润3.15亿元 同比+9.6% [3] - 预计27年营业总收入22.44亿元 同比+8.9% 归母净利润3.41亿元 同比+8.2% [3] 业务展望 - 加盟门店业务稳中有进 上新并购浙江品牌"馒乡人" 闭店节奏放缓 [7] - 团餐业务在低基数下延续良性增长 产能遍布全国 持续受益零售平台发展 [7] - 成本端猪肉等原材料价格持续下降 南京、武汉工厂产能利用率爬坡带来规模效应 [7]

公司基本面改善 - Q2主品牌净开店和单店营收均实现转正 [2] - 成本回落利好盈利表现 [2] - 触底向上趋势明显且并购项目持续落地 [2] 投资评级 - 东吴证券给予巴比食品买入评级 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩加速改善，向上趋势明确 [1][8] - Q2单店营收和净开店数均实现转正，基本面进一步改善 [8] - 成本回落推动毛利率提升，盈利表现优化 [8] - 外延并购项目持续落地，助力门店规模扩张和市占率提升 [8] - 略上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.9/3.3/3.6亿元 [8] 财务表现与预测 - 2025H1营业收入8.35亿元，同比增长9.31%；归母净利润1.32亿元，同比增长18.08% [8] - 2025Q2营业收入4.65亿元，同比增长13.50%；归母净利润9446万元，同比增长31.42% [8] - 2025Q2毛利率28.2%，同比提升1.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [8] - 2025Q2销售净利率20.5%，同比提升2.7个百分点；扣非归母净利率13.4%，同比提升1.2个百分点 [8] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.84/21.23/22.93亿元，同比增长12.71%/12.69%/8.00% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.89/3.27/3.61亿元，同比增长4.59%/12.97%/10.53% [1][9] - 对应2025-2027年PE分别为18/16/15倍 [1][8] 业务运营 - 2025H1加盟/直营/团餐业务营收分别为6.1/0.1/2.0亿元，同比增长7%/0.4%/19% [8] - 2025H1华东/华南/华中/华北营收分别为6.9/0.7/0.5/0.3亿元，同比增长10%/12%/7%/0% [8] - 2025H1期末门店数量达5685家，Q2净增41家 [8] - 完成"青露"、"蒸全味"并购项目（共504家门店），新增"馒乡人"项目（250家门店） [8] 估值与市场数据 - 当前股价22.20元，总市值53.18亿元 [6] - 最新每股净资产9.17元，市净率2.42倍 [6][7] - 一年股价区间12.43-22.78元 [6]