报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 巴比食品2024年营收和归母净利润同比增长 24年实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；归母净利润2.77亿元，同比+29.42% [1] - 同店环比改善，Q4团餐增速亮眼 24Q4特许加盟/直营/团餐渠道收入同比-2.3%/-17.6%/+29.6%，预计同店缺口收窄至小个位数；Q4团餐增速亮眼，24年合计新开发大客户超300家 [2] - 综合成本下降、费投收窄，盈利能力优化 24年/24Q4公司毛利率同比+0.4/+0.5pcts；24Q4销售费用率同比-1.6pcts，归母净利率同比+4.5pcts，扣非净利率同比+1.2pcts [3] - 内生+外延稳步推进全国化，双轮驱动下看好后续经营改善 内生稳步拓展门店、优化单店模型；外延完成青露90%股权收购，预计25Q1完成并表；积极拓展新店型及新业务，团餐业务有望延续较快增势 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,671|1,846|2,012|2,167| |增长率（%）|2.5|10.4|9.0|7.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|277|264|289|308| |增长率（%）|29.4|-4.4|9.2|6.6| |每股收益（元）|1.12|1.07|1.16|1.24| |PE|16|17|16|15| |PB|2.0|1.9|1.8|1.8| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,671|1,846|2,012|2,167| |营业成本（百万元）|1,225|1,353|1,471|1,584| |营业税金及附加（百万元）|13|15|16|17| |销售费用（百万元）|72|83|91|98| |管理费用（百万元）|124|120|131|141| |研发费用（百万元）|12|13|14|15| |EBIT（百万元）|229|266|293|318| |财务费用（百万元）|-31|-33|-38|-41| |投资收益（百万元）|3|4|4|7| |营业利润（百万元）|353|333|365|395| |营业外收支（百万元）|14|15|15|15| |利润总额（百万元）|366|348|380|410| |所得税（百万元）|86|83|91|103| |净利润（百万元）|280|264|289|308| |归属于母公司净利润（百万元）|277|264|289|308| |EBITDA（百万元）|300|349|400|444| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|2.53|10.42|9.03|7.69| |EBIT增长率|15.83|16.17|10.35|8.47| |净利润增长率|29.42|-4.42|9.22|6.57| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|26.71|26.71|26.88|26.89| |净利润率|16.55|14.33|14.35|14.20| |总资产收益率ROA|9.69|8.90|9.28|10.10| |净资产收益率ROE|12.21|11.31|11.82|12.06| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.75|2.44|2.37|3.04| |速动比率|2.54|2.24|2.17|2.73| |现金比率|1.94|1.63|1.52|1.69| |资产负债率（%）|20.04|20.78|20.98|15.74| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|20.26|19.71|19.17|19.29| |存货周转天数|20.34|19.16|19.19|19.29| |总资产周转率|0.59|0.63|0.66|0.70| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.12|1.07|1.16|1.24| |每股净资产|9.13|9.43|9.85|10.29| |每股经营现金流|0.88|1.37|1.49|0.82| |每股股利|0.80|0.74|0.81|0.86| |估值分析| | | | | |PE|16|17|16|15| |PB|2.0|1.9|1.8|1.8| |EV/EBITDA|12.20|10.50|9.15|8.25| |股息收益率（%）|4.41|4.07|4.45|4.74| [10][11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|894|826|824|622| |应收账款及票据（百万元）|100|103|112|120| |预付款项（百万元）|9|7|7|8| |存货（百万元）|69|75|82|88| |其他流动资产（百万元）|196|227|258|282| |流动资产合计（百万元）|1,267|1,238|1,282|1,120| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|477|677|877|977| |无形资产（百万元）|130|130|130|130| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|184|195|213|229| |其他流动负债（百万元）|277|311|329|140| |流动负债合计（百万元）|461|507|542|369| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|111|111|111|111| |非流动负债合计（百万元）|111|111|111|111| |负债合计（百万元）|572|618|653|480| |股本（百万元）|248|248|248|248| |少数股东权益（百万元）|16|16|16|16| |股东权益合计（百万元）|2,281|2,354|2,460|2,567| |负债和股东权益合计（百万元）|2,853|2,972|3,112|3,047| [10][11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|280|264|289|308| |折旧和摊销（百万元）|71|83|107|126| |营运资金变动（百万元）|7|38|20|-182| |经营活动现金流（百万元）|217|339|369|202| |资本开支（百万元）|-201|-202|-174|-193| |投资（百万元）|25|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-153|-199|-170|-187| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|-1|-1|-1| |筹资活动现金流（百万元）|-270|-209|-201|-217| |现金净流量（百万元）|-206|-68|-2|-202| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 巴比食品2024年营收和归母净利润同比增长 同店环比改善 团餐增速亮眼 综合成本下降、费投收窄使盈利能力优化 内生+外延稳步推进全国化 双轮驱动下后续经营有望改善 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入16.71亿元 同比+2.53%；归母净利润2.77亿元 同比+29.42%；扣非净利润2.10亿元 同比+18.05% [1] - 2024Q4实现营业收入4.61亿元 同比+3.84%；归母净利润0.82亿元 同比+39.23%；扣非净利润0.63亿元 同比+13.96% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.5/20.1/21.7亿元 同比+10.4%/+9.0%/+7.7%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.1亿元 同比-4.4%/+9.2%/+6.6% [4] 渠道与区域表现 - 2024Q4特许加盟/直营/团餐渠道分别实现收入3.3/0.06/1.2亿元 同比-2.3%/-17.6%/+29.6% [2] - 截至2024年末加盟门店共5143家 较24年初净增100家 环Q3净减少143家 [2] - 2024Q4华东/华南/华中/华北分别实现收入3.8/0.4/0.3/0.1亿元 同比+3.1%/+12.0%/3.6%/-8.5% 门店上华东/华南/华中/华北较年初分别净开店81/55/-24/-12家 [2] 盈利能力 - 2024年/2024Q4毛利率26.7%/27.5% 同比+0.4/+0.5pcts [3] - 2024Q4销售费用率4.0% 同比-1.6pcts；管理费用率6.4% 同比+0.6pcts；研发费用率0.6% 同比-0.2pcts；财务费用率-1.6% 同比+0.8pcts [3] - 2024Q4归母净利率17.8% 同比+4.5pcts；扣非净利率13.8% 同比+1.2pcts [3] 发展战略 - 内生稳步拓展巴比门店 优化单店模型实现同店回升 [4] - 外延2024年末完成青露90%股权收购 预计2025Q1完成并表 积极拓展新店型及新业务 [4] - 团餐业务后续潜在储备客户落地、持续送样推新下有望延续较快增势 [4]

文章核心观点 - 巴比食品2024年年报显示营收和净利润增长，团餐业务增长但加盟和直营承压，毛利率上升、费用率收窄，完成青露股权收购，预计未来营收和利润持续增长 [1][2][3][4] 分组1：财务表现 - 2024年度营业收入16.71亿元，同比增长2.53%；归母净利润2.77亿元，同比增长29.42%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.05% [1] - 24Q4营收4.61亿元，同比+3.84%；归母净利润0.82亿元，同比+39.23%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+13.96% [1] - 2024年毛利率/净利率分别为26.71%/16.55%，同比+0.36/+3.44pct，或因原材料成本下降 [3] - 期间费用率10.52%，同比-0.83pct，系开店放缓所致 [3] - 2024年公允价值变动收益同比+7700万，受益于间接持有东鹏饮料股权 [3] - 2024年度拟每10股派现金红利8.00元，分红金额约1.9亿元，对应分红率约69%，同比大幅提升 [3] 分组2：业务情况 - 分产品，2024年米面/馅料/外购食品收入6.77/4.49/3.85亿元，同比+2.18%/+8.43%/-2.36% [2] - 分渠道，2024年特许加盟/直营门店/团餐渠道收入12.46/0.21/3.80亿元，同比-0.42%/-22.83%/+15.31%，占比74.56%/1.26%/22.75%，占比变化-2.21/-0.41/+2.53pct [2] - 2024年加盟门店合计5143家，净增100家，新开门店1026家，闭店926家 [2] - 公司在华东、华南、华中、华北分别净增81家、55家、-24家、-12家门店 [2] 分组3：战略布局 - 24年11月与南京青露无双战略合作，完成对“青露”“无双”等品牌及旗下500多家加盟连锁门店业务并购 [4] 分组4：盈利预测 - 预计25 - 27年实现营业收入18.37/20.66/23.76亿元，同比增长9.88%/12.51%/14.99% [4] - 预计25 - 27年实现归母净利润2.94/3.24/3.71亿元，同比增长6.21%/9.80%/15.16% [4] - 预计25 - 27年PE分别为15.20/13.84/12.02x，维持“强烈推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 20.6 元 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年巴比食品营收小幅增长，盈利弹性主系东鹏持股贡献，扣非利润率在成本红利和精细化管理带动下同比小幅提升；2025 年加盟业务内生外延发展路径清晰，团餐有望延续较快增长，基本面有望渐进改善；公司分红诚意足，单店同比缺口收窄，包子商业模式稳定，若基本面企稳估值有向上修复空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 24800 万股，已上市流通股 24800 万股，总市值 44.64 亿元，流通市值 44.64 亿元，资产负债率 20.81%，每股净资产 8.88 元，12 个月内最高/最低价 21.29/12.52 元 [2] 财务指标 - 2024 年营业总收入 16.71 亿元，同比+2.5%；归母净利润 2.77 亿元，同比+29.4%；单 Q4 营业总收入 4.61 亿元，同比+3.8%，归母净利润 0.82 亿元，同比+39.2% [5] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 18.44 亿、19.93 亿、21.31 亿元，同比增速分别为 10.3%、8.1%、6.9%；归母净利润分别为 2.55 亿、2.80 亿、3.05 亿元，同比增速分别为 -7.9%、9.9%、8.8% [5][6] 业务情况 - 2024 年特许加盟门店业务同比 -0.4%，全年净增 100 家至 5143 家，单店收入同比 -2.4%；团餐业务营收同比 +15.3%，新开大客户超 300 家，盒马全年增长超 3 倍，美团年销售额破千万 [5] - 单 Q4 营收同比 +3.8%，加盟门店业务压力延续，单 Q4 营收同比 -2.3%，净闭店 143 家，单店缺口环比收窄至 6.8％，团餐环比提速至 29.8％ [5] - 分地区来看，华东/华南/华中/华北分别同比 +4.0%/+12.2%/+4.1%/-7.2%；分产品来看，面点/馅料/外购食品类分别同比 +1.9%/+22.2%/-7.8% [5] 盈利情况 - 2024 年整体毛利率 26.7%，同比 +0.3pcts；销售费用率同比 -1.3pcts，管理费用率同比 +0.1pcts，扣非归母净利率 12.6％，同比 +1.7pcts；公允价值变动损益约 9 千万 [5] - 24Q4 单 Q4 毛利率 27.5%，同比 +0.5 pcts，扣非归母净利率 13.8％，同比 +1.2pcts [5] 投资建议 - 基于 2024 年报，调整 2025 - 2026 年 EPS 预测为 1.03/1.13 元（原预测 1.02/1.11 元），引入 2027 年预测为 1.23 元，对应 P/E 估值 18/16/15 倍，给予目标价 20.6 元，对应 2025 年归母净利润约 20 倍，维持“强推”评级 [5]

审计委员会调整 - 2024年3月28日调整成员为姚禄仕、陈晓漫、杨秀珍[1] - 2024年6月调整成员为万华林、毛健、杨秀珍，万华林任主任委员[2] 审计委员会会议 - 2024年度共召开六次会议，审议多项报告及议案[3] 审计结论 - 认为公司财务报告真实准确完整，内控体系运行良好[5]

会计师事务所情况 - 拟续聘容诚会计师事务所为2025年度财务及内控审计机构[3] - 截至2024年12月31日，有合伙人212人，注册会计师1552人，781人签过证券服务业务审计报告[3] - 2023年度收入总额287,224.60万元，审计业务收入274,873.42万元，证券期货业务收入149,856.80万元[3] - 承担394家上市公司2023年年报审计业务，收费48,840.19万元[4] - 对相同行业上市公司审计客户家数为282家[5] - 职业保险累计赔偿限额不低于2亿元[5] 费用及审议情况 - 2025年度财务报告等三项审计费用合计123万元（含税）[8] - 2025年3月14日审计委员会审议通过续聘议案[10] - 2025年3月26日董事会审议通过续聘议案[10] - 本次聘任需提请2024年年度股东会审议，通过生效[11]

业绩总结 - 2024年年度营业收入167,145.00万元，主营业务收入占比99.90%[2] - 食品类收入占比90.38%，包装及辅料占6.05%，服务费占3.47%[3] - 特许加盟销售占比74.56%，团餐渠道占22.75%[5] - 华东区域收入占比81.79%[8] 用户数据 - 华东区域经销商期初28家，期末23家[10] - 加盟门店期初5,043家，期末5,143家[12] - 华东区域加盟门店期初3,345家，期末3,426家[12]

审计机构相关 - 公司2024年多次会议审议通过续聘容诚会计师事务所为年度审计机构[1] - 容诚审计公司2024年财务报表及附注[2] - 容诚认为公司财务报表编制合规，内控有效[3] - 公司评估容诚具备胜任审计工作的条件[4]

业绩总结 - 2024年12月31日公司不存在财务和非财务报告内控重大缺陷，财务报告内控有效[4][5][6] - 纳入评价范围单位资产总额和营收合计占合并报表对应总额之比均为100%[10] - 报告期内公司不存在财务报告内控重大、重要和一般缺陷[18][19] - 2024年度公司内部控制体系运行良好[22] 未来展望 - 2025年公司将深化内部控制体系建设提升内控管理水平[22] 其他新策略 - 公司依据企业内控规范体系及《企业内控评价指引》开展内控评价工作[13] - 公司内控缺陷认定标准与以前年度保持一致[14][15] - 重点关注公司治理、资金管理等高风险领域[12]

募集资金情况 - 2020年9月公司公开发行6200万股，每股12.72元，募集78864.00万元，扣除费用后实际募集74404.79万元[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金77267.61万元，2024年使用12371.22万元[2] - 截至2024年12月31日，累计理财收益等净额3184.39万元，2024年为201.15万元[2][3] - 截至2024年12月31日，募集资金余额321.57万元，专户余额321.57万元，未到期现金管理产品金额0万元[3] 项目资金调整 - 2023年终止部分募投项目，9721.28万元及收益转投“武汉智能制造中心项目（一期）”[9] - 2024年4月，“南京智能制造中心一期项目”节余8721.74376万元转入“武汉智能制造中心项目（一期）”[11] - 南京智能制造中心一期项目拟投入从27780.00万元调至20790.97万元[23] - 武汉智能制造中心项目（一期）拟投入从9721.28万元调至16710.31万元[23] 项目投入与效益 - 巴比食品智能化厂房项目累计投入18309.75万元，进度101.72%，2024年效益5046.54万元[39] - 信息化建设项目累计投入673.84万元，进度112.31%[39] - 南京智能制造中心一期项目累计投入20793.86万元，进度100.01%，2024年效益2944.64万元[39] - 武汉智能制造中心项目（一期）2024年投入11453.19万元，累计投入19186.65万元，进度114.82%，2024年效益0万元[39] 其他情况 - 2020 - 2024年多次进行募投项目、专户变更及签署监管协议[5][6][7][8][9][10][11] - 2020年10月22日，公司用募集资金置换预先投入自筹资金8434.81万元[15] - 2023 - 2024年公司同意使用闲置募集资金进行现金管理[18][19] - 截至2024年12月31日，现金管理认购金额26400.00万元，理财收益138.15万元[20][21] - 公司首次公开发行股票募投项目均已结项，募集资金按计划使用完毕[24][40] - 变更用途的募集资金总额37501.28万元，占比50.40%[39] - 会计师和保荐机构认为公司2024年度募集资金存放与使用合规[32][33]