市场表现与策略观点 - 市场风险偏好有所回暖，A股大盘迎来较大力度反弹，此前受压制的科创方向涨幅靠前，上周（4.6-4.10）创业板指上涨9.50%，通信、电子、机械设备涨幅居前，日均成交额回到2.1万亿元水平 [8] - 市场风格上，创新成长板块表现居前，创业板指数涨3.78%，科创50指数涨1.53%，而蓝筹板块表现靠后，上证指数涨0.51% [7] - 分规模看，大盘股板块风格表现居前，中证A100指数涨1.62%，沪深300指数涨1.54%，而超大盘股板块表现居后，上证50指数涨0.51% [8] - 分行业看，电力设备、非银金融、通信表现居前，有色金属、交通运输、农林牧渔表现靠后 [8] - 全市场成交额23376.11亿元，较前一交易日增加1902.7亿元，共有3970家公司上涨，78家公司涨停 [8] - 当前策略建议聚焦一季报业绩行情，关注估值较低且业绩较好、特别是一季报业绩超预期的个股，短期方向包括高股息红利资产、能源替代、高景气科技及消费医药 [8][12] - 预计4月底前，受财报季及美伊局势影响，大盘大概率以宽幅震荡为主，波动幅度可能加大 [8] 基金市场动态 - 上周（0407-0410）基金市场普遍上涨，万得全基指数上涨3.52%，万得普通股票型基金指数上涨4.79%，万得偏股混合型基金指数上涨5.09% [10] - 股票类ETF表现突出，华安创业板50ETF上周上涨10.26%，南方中证500ETF上涨5.81%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨4.42% [10] - 商品类基金表现分化，华安黄金ETF上涨1.23%，国投瑞银白银期货A上涨3.99%，而嘉实原油下跌4.47% [10] - 货币基金区间7日年化收益率均值中位数为1.1547%，年初至今中位数为1.2073% [13] - 4月10日，两市ETF总成交额约4794.23亿元，日内电池类ETF品种表现相对较好 [14] 债券市场动态 - 4月10日，10年期国债到期收益率下行0.64bp至1.81%，1年期国债到期收益率上行0.50bp至1.21%，期限利差为60.15BP [16] - 10年期国开债到期收益率下行1.50bp至1.91%，1年期国开债到期收益率下行0.35bp至1.43% [16] - 资金面方面，DR001上行0.48bp至1.23%，DR007下行0.77bp至1.32% [16] - 国债期货小幅下跌，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.03% [16] 宏观经济数据 - 美国3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平，环比上涨0.9%，为2022年7月以来最大涨幅 [18] - 美国3月能源价格环比上涨10.9%，为2005年9月以来最大单月涨幅，其中汽油价格上涨21.2%，对当月CPI涨幅贡献接近四分之三 [18] - 中国3月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.1% [20] - 中国3月PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，环比上涨1.0%，为48个月以来最大涨幅 [20] 重要行业动态 - **稳定币**：香港金融管理局公布首批获得牌照的稳定币发行人名单，碇点金融科技有限公司及香港上海汇丰银行有限公司获准在香港发行稳定币 [28][29] - **PC行业**：Omdia数据显示，2026年第一季度全球PC（台式机、笔记本和工作站）总出货量同比增长3.2%，达到6480万台 [31] - **PC细分市场**：笔记本（含移动工作站）出货量同比增长2.6%至5080万台，台式机（含台式工作站）同比增长5.4%至1400万台 [31] - **PC行业挑战**：供应链压力加剧，内存和存储成本自2025年第一季度以来已分别上涨约五倍和三倍，预计第二季度CPU价格将上涨10%–25%，可能压缩厂商毛利率 [31] 重点公司跟踪 - **海思科 (002653.SZ)**：2025年实现营业收入43.87亿元，同比增长17.91%，其中四款创新药销售收入同比增长50%以上；归母净利润2.60亿元，同比下降34.36%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长26.33% [33] - **海思科业绩预告**：预计2026年第一季度归母净利润为4.77-5.57亿元，同比增长923.34%-1094.97%；扣非归母净利润为4.49-5.29亿元，同比增长791.94%-950.86% [34] - **海思科研发合作**：与AbbVie签署Nav1.8抑制剂授权许可协议，将获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款 [34] - **江海股份 (002484.SZ)**：2025年实现营业收入54.84亿元，同比增长14.06%；归母净利润6.75亿元，同比增长3.04%；扣非归母净利润6.52亿元，同比增长6.30% [35] - **江海股份业务构成**：铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔业务分别实现营收44.18/5.75/3.52/1.20亿元，同比分别增长12.07%/33.90%/52.51%/-31.39%，其中薄膜电容和超级电容业务增速较快 [35] - **巴比食品 (605338.SH)**：2025年实现收入18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比减少1.28%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.66% [37] - **巴比食品发展规划**：规划2026年力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标 [37] - **天味食品 (603317.SH)**：公告2026年员工持股计划草案，参与人数不超过126人，募集资金上限4036.2万元，涉及股份不超过620万股，占总股本0.58% [39] - **天味食品业绩考核**：持股计划以2025年营收为基数，要求2026、2027年营收增速分别不低于16%、30% [39] - **安克创新 (300866.SZ)**：2025年实现营业收入305.14亿元，同比增长23.49%；实现归母净利润25.45亿元，同比增长20.37%；实现扣非归母净利润21.79亿元，同比增长15.44% [41] 政策与区域经济 - **创业板改革**：中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，增设创业板第四套上市标准，支持优质未盈利创新企业等发行上市 [27] - **创业板改革措施**：试点开展地方政府推送拟上市企业信息，建立IPO预先审阅机制，推出再融资储架发行制度，优化再融资简易程序 [27] - **两岸政策**：中央台办发布十项促进两岸交流合作的政策措施，包括探索建立国共两党常态化沟通机制、推动全面恢复两岸空中客运直航、为台湾农渔产品输入大陆提供便利等 [22][23] - **湖南制造业规划**：湖南省四部门联合发文，明确制造业承接四大区域新布局，目标到2030年建成全国重要的制造业转移承接高地 [43] - **湖南区域产业重点**：长株潭地区重点承接新一代信息技术、工程机械、新能源汽车等；湘南地区重点布局输变电装备、新能源材料等；大湘西地区聚焦有色金属新材料等；洞庭湖地区重点发展先进碳基材料、电子元器件等 [44]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现营收18.59亿元，同比增长11.22% [4] - 2025年归母净利润2.73亿元，同比下滑1.28%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.66% [4] - 2025年第四季度营收5.03亿元，同比增长9.05%；归母净利润0.72亿元，同比下滑12.63%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长10.33% [4] - 公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），现金分红总额2.87亿元，2025年度分红比例达到105% [4] 业务发展情况 - 2025年特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售营收分别为13.74亿元、0.23亿元、4.32亿元，同比分别增长10.23%、9.11%、13.58% [5] - 截至2025年底，公司加盟门店数量达5909家，较2024年底净增766家；其中新增门店1846家，减少门店1080家 [5] - 华东区域因并购“青露无双”、“馒乡人”品牌，2025年新增门店数量较多；2025年闭店数量同比增加，主要系部分传统门店优势弱化、经营调整 [5] - 2025年加盟店单店营收同比小幅下滑，估计受并表品牌单店营收较低拖累，巴比品牌自身单店经营较为稳健 [5] - 截至2025年底，手工小笼包新店型落地24家，2026年以来开店超过百家，公司正针对传统门店进行转换升级，估计后续闭店数量有望缓解 [5] - 团餐渠道2025年收入保持双位数增长，公司持续聚焦新品开发、渠道拓展与营销深化，团餐业务有望稳步发力 [5] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率为28.54%，同比提升1.83个百分点，提升估计系原材料采购成本下降以及产能利用率上升 [6] - 2025年销售费用率为3.94%，同比下降0.35个百分点；管理及研发费用率为7.59%，同比下滑0.51个百分点，费用管控整体较好 [6] - 2025年公允价值变动收益为1966万元，较2024年同期的9116万元下滑较多，主要系公司间接持有的东鹏饮料股份收益减少所致 [6] - 剔除非经常性损益影响，2025年公司扣非归母净利率为13.18%，同比提升0.61个百分点 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年实现营收18.59亿元，同比增长11.22%，收入端实现双位数增长且较此前明显提速 [1] - 2025年归母净利润2.73亿元，同比下滑1.28%，主要受公允价值变动收益减少拖累；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.66%，主营业务盈利能力增强 [1] - 公司2025年度现金分红总额2.87亿元，分红比例达到105%，股息率吸引力较强 [1][4] - 2026年公司将大力开拓手工小笼包新店型，力争年末门店数突破600家、冲刺700家，拓店规划积极，有望带动收入提升 [4] - 基于新店型扩张预期，报告上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.20亿元、3.80亿元、4.45亿元 [4][5] 经营业绩与财务分析 - **营收与增长**：2025年营收18.59亿元，同比增长11.22%；2025年第四季度营收5.03亿元，同比增长9.05% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为28.54%，同比提升1.83个百分点，主要得益于原材料采购成本下降及产能利用率上升 [3] - 2025年扣非归母净利率为13.18%，同比提升0.61个百分点 [3] - **费用控制**：2025年销售费用率为3.94%，同比下降0.35个百分点；管理及研发费用率为7.59%，同比下降0.51个百分点，费用管控较好 [3] - **非经常性损益**：2025年公允价值变动收益为1966万元，较2024年同期的9116万元大幅下滑，主要系公司间接持有的东鹏饮料股份收益减少所致 [3] 业务运营与渠道发展 - **门店拓展**：截至2025年底，公司加盟门店数量为5909家，较2024年底净增766家；其中新增门店1846家，减少门店1080家 [2] - 2025年闭店数量同比增加，主要系部分传统门店优势弱化、经营调整；并表品牌单店营收较低拖累整体单店营收，但巴比品牌自身单店经营较为稳健 [2] - **新店型发展**：公司以手工小笼包新店型为核心抓手，截至2025年底已落地24家，2026年以来开店超过百家，并计划对传统门店进行转换升级 [2] - **渠道收入**：2025年特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售营收分别为13.74亿元、0.23亿元、4.32亿元，同比分别增长10.23%、9.11%、13.58% [2] - 团餐渠道收入保持双位数增长，公司持续聚焦新品开发、渠道拓展与营销深化 [2] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为21.58亿元、25.57亿元、29.81亿元，同比增长率分别为16.08%、18.50%、16.59% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.20亿元、3.80亿元、4.45亿元，同比增长率分别为17.10%、18.91%、17.03% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.59元、1.86元 [4][5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、15倍 [4][5]

核心观点 - 白酒行业处于周期底部，正在磨底，短期关注酒企年报及一季报的业绩和回款指标，以判断周期底部位置 [3][5][11] - 大众品进入业绩披露期，应关注基本面超预期的投资机会，其中百龙创园和巴比食品业绩表现突出 [3][5][12][13] 投资建议 - 白酒板块：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [5][8] - 调味品及餐饮供应链：推荐具备量价回升弹性的海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品、立高食品 [5][8] - 啤酒板块：期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股） [5][8] - 饮料板块：推荐成长标的东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息的中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5][8] - 食品原料及零食：推荐成长标的百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [5][8] - 乳制品板块：推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5][8] 白酒行业分析 - 贵州茅台销售模式完善，代售制落地对业绩形成支撑：3月中旬渠道新政落地，非标茅台线下全面实行代售制，经销商缴纳保证金后获得销售权并获5%佣金，4月起代售产品（精品、陈年15年、生肖、公斤茅台）陆续到货，部分产品开售即售罄，周转速度快，预计二季度起对业绩形成支撑 [5][9] - 代售到货后部分非标产品批价波动：清明假期以来，精品、陈年15年批价有所回落，目前在零售价上下、高于经销商代售成本线；而马茅、公斤、小茅价格较为平稳 [5][10] - 行业处于磨底阶段，关注财务指标：节后白酒大盘表现平淡，2026年春节动销偏弱导致节后需求下行斜率放缓，但品牌分化明显，行业总量调整尚未结束，动销未确认企稳，库存和报表也未出清完毕，预计还需几个季度完成筑底，短期需关注酒企年报及一季报的业绩和回款指标 [5][11] 大众品行业分析 - 百龙创园2026年第一季度业绩超预期：2026Q1营收为3.9亿元，同比增长25.32%，归母净利润为1.2亿元，同比增长48.11%，业绩高增主因境内外客户需求增长导致销量增加，以及抗性糊精等高附加值、高毛利产品占比提升带动结构优化 [5][13][14] - 巴比食品2025年稳健收官，新店型成为第二成长曲线：2025Q4收入为5.03亿元，同比增长9.05%，拟每10股派发现金红利12元（含税），合计派发2.87亿元，股利支付率高达105.29%，其小笼包新店型至2026年末目标突破600-700家，目前数量已超过100家，有望打开提店效、降闭店率、加速全国化的新周期 [5][13][15] 盈利预测与估值摘要 - 报告列出了涵盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品等多个子行业共数十家公司的盈利预测与估值数据，包括总市值、EPS预测（24A/25E/26E）、PE（24A/25E/26E）、PEG、PS（24A/25E/26E）及评级 [17][18] - 重点公司示例： - 贵州茅台（600519.SH）：总市值18208亿元，26年EPS预测为75.57元，26年PE为19倍 [17] - 百龙创园（605016.SH）：总市值117亿元，26年EPS预测为1.18元，26年PE为24倍 [18] - 巴比食品（605338.SH）：总市值65亿元，26年EPS预测为1.37元，26年PE为20倍 [18]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“看好”，并予以维持 [4] 核心观点 - 白酒板块预计2026年第一季度业绩在高基数下或小幅承压，但2026年全年呈边际向好态势，预计2026年第三季度在低基数下迎来全面业绩转正 [4][11] - 贵州茅台非标产品代售已落地，标志着其渠道改革进入新阶段，是板块重要催化事件 [4][11] - 大众品板块正迎来业绩催化期，核心驱动力为2026年第一季度业绩预期变化及旺季催化，继续看好红利及具备强阿尔法（α）属性的龙头标的 [2][12] 市场表现复盘 - **整体表现**：报告期内（2026年4月7日-4月10日），食品饮料板块整体下跌0.03%，跑输上证综指（+2.74%）和沪深300指数（+4.41%）[4][23] - **子板块表现**：零食（+4.27%）、烘焙食品（+2.39%）、保健品（+1.83%）涨幅居前；白酒（-0.62%）和啤酒（-0.01%）表现相对落后 [4][23] - **个股表现**： - A股涨幅居前：来伊份（+32.79%）、ST加加（+17.42%）、妙可蓝多（+8.95%）[2][24][26] - H股涨幅居前：周黑鸭（+6.7%）、IFBH（+3.6%）、第一太平（+3.1%）[2] - 白酒股涨幅居前：皇台酒业（+6.11%）、酒鬼酒（+4.20%）、天佑德酒（+2.56%）[26][28] 白酒板块观点 - **业绩展望**：随着消费逐步修复，春节动销降幅收窄明显，但高基数下预计2026年第一季度业绩仍小幅承压 [4][11] - **核心事件**：贵州茅台代售非标产品（如15年陈酿、精品茅台、生肖酒等）已陆续发货，渠道改革深化 [4][11] - **投资建议**：板块仍处底部区间，首推强阿尔法（α）属性的贵州茅台，同时关注春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒，β属性强的泸州老窖、珍酒李渡，以及强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [4][5][11] 大众品板块观点 - **核心逻辑**：板块驱动力来自2026年第一季度业绩预期变化及旺季催化，软饮料与啤酒板块将迎旺季，餐供需求转暖且竞争格局改善，乳制品需求持续边际向好，休闲零食红利品类保持高增长 [2][12] - **细分赛道观点与建议**： - **软饮料**：进入销售旺季，动销积极，推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [13][14] - **休闲食品**：重视2026年第一季度业绩催化，推荐卫龙美味、万辰集团，持续推荐西麦食品、盐津铺子，关注洽洽食品 [15][16] - **乳制品**：上游看好牧场弹性，建议关注优然牧业；下游推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业 [17][18] - **餐饮供应链**：低基数下迎旺季备货，推荐颐海国际、安井食品、锅圈、巴比食品、立高食品、千禾味业，关注安琪酵母 [18][21] - **保健品**：建议布局核心爆品处于加速成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及受益全球份额提升的B端龙头，推荐仙乐健康 [22] 板块及个股数据 - **估值水平**：截至2026年4月10日，食品饮料板块动态市盈率为20.33倍，在一级行业中排名第26位 [29] - **子板块估值**：估值较高的子板块包括其他酒类（46.01倍）、零食（33.65倍）、调味发酵品（30.02倍）；估值较低的子板块包括白酒（17.94倍）、啤酒（22.13倍） [29] - **成本数据**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等主要原材料价格走势 [39][40][42][45][47][50][52][54] - **产品价格跟踪**： - **白酒批价**：2026年3月27日，飞天茅台（散/原）批价分别为1560元/1670元，普五（八代）与国窖1573批价均为845元 [56] - **生鲜乳价格**：2026年4月2日，中国主产区生鲜乳平均价格为3.02元/公斤，同比下跌1.50% [17] 重要公司公告摘要 - **妙可蓝多**：发布2026年第一季度业绩快报，营业总收入16.26亿元，同比增长31.81%；剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润为0.72亿元，同比增长11.3% [18][102] - **盐津铺子**：发布2025年年报，全年收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；但第四季度收入13.35亿元，同比下降7.49% [16] - **百龙创园**：2025年营收13.79亿元，同比增长19.8%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.1%；2026年第一季度营收3.9亿元，同比增长25.32% [16] - **巴比食品**：发布2025年年报，全年营收18.6亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降1.3% [21] - **天味食品**：发布2026年员工持股计划草案，资金总额不超过0.4亿元，考核2026年及2027年营业收入增长率 [19][20] 行业动态 - **白酒行业**：第十五届白酒T9圆桌会议召开；五粮液成立注册资本1亿元的四川宜宾五粮液数智营销有限公司；贵州茅台非标产品代售在江苏省全面开启 [104] - **企业动态**：ST岩石因商标侵权败诉拟更名；泸州老窖特曲60版正在部分区域试点全渠道运营；宝鸡发布总投资20亿元的凤翔区西凤酒22万吨储酒罐区及配套工程项目 [104]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品给予“增持”评级，目标价为33.25元/股 [2][6][12] - 核心观点：公司2025年稳健收官，提高分红比例，新店型指引积极，有望打开更大成长空间 [3][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比微降1.28%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比增长16.66% [12] - **2025年第四季度**：收入5.03亿元，同比增长9.05%；归母净利润0.72亿元，同比下降12.63%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长10.33% [12] - **盈利预测**：预计2026至2028年营业总收入分别为21.12亿元、23.35亿元、25.53亿元，同比增长13.6%、10.5%、9.3%；预计同期归母净利润分别为3.20亿元、3.70亿元、3.85亿元，同比增长17.1%、15.8%、3.9% [5][12] - **每股收益**：预计2026至2028年每股净收益（EPS）分别为1.33元、1.55元、1.61元 [5][12] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利率同比提升2.46个百分点至29.97%，主要受益于规模效应和成本红利；同期扣非归母净利率同比微增0.16个百分点至13.93% [12] - **费用率**：2025年第四季度销售、管理、财务费用率分别同比+0.26、+0.25、+1.13个百分点 [12] 业务运营与渠道分析 - **门店扩张**：2025年净增门店766家至5909家，扣除并表影响后，毛开门店1050家，略超全年1000家目标 [12] - **新店型进展**：小笼包新店型在2025年底为24家，目前已超过100家，公司为2026年末设定的目标是突破600-700家 [12] - **分渠道收入（2025Q4）**： - 特许加盟收入3.61亿元，同比增长8.27% - 直营收入0.06亿元，同比增长1.32% - 团餐收入1.25亿元，同比增长7.32%，增速略有放缓 [12] - **分区域收入（2025Q4）**： - 华东地区收入4.09亿元，同比增长8.54% - 华南地区收入0.42亿元，同比增长2.72% - 华中地区收入0.32亿元，同比增长10.85% - 华北地区收入0.17亿元，同比增长28.15% [12] 股东回报与估值 - **分红方案**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计派发2.87亿元，股利支付率高达105.29% [12] - **当前估值**：基于当前股价27.05元，对应2026年预测市盈率（PE）为20.27倍；报告给予公司2026年25倍PE以得出目标价 [5][7][12] - **市场数据**：公司当前总市值64.80亿元，52周股价区间为17.59-33.46元 [7] - **财务健康度**：公司净负债率为-46.81%，显示财务状况稳健 [8]

投资评级 - 华福证券对巴比食品（605338.SH）维持“买入”评级 [4][5] 核心观点总结 - **业绩稳健增长，实际盈利能力提升**：2025年公司实现营收18.59亿元，同比增长11.22%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.66% [1]。尽管归母净利润因非经常性损益（如持有的东鹏饮料股份公允价值变动）同比微降1.29%至2.73亿元，但扣非净利率同比提升0.61个百分点至13.19%，显示实际盈利能力稳中有升 [3] - **门店加速扩张，新店型成为增长引擎**：2025年公司加盟门店净增766家至5909家，主要得益于对“青露”、“馒乡人”等品牌的并购 [2]。核心亮点在于“小笼包新店型”自2025年7月推出后已验证成功，日均营业额可达传统店型的2-3倍，截至2025年末已落地24家，2026年以来快速突破百家，公司目标在2026年新店型门店数突破600家、冲刺700家，有望带动单店收入回升和全国化扩张 [3] - **渠道表现分化，经销渠道高增**：分渠道看，2025年特许加盟/团餐销售营收分别为13.74亿元/4.32亿元，同比增长10.27%/13.54%。其中，团餐业务中的经销商渠道贡献显著，实现收入0.78亿元，同比大幅增长132.98% [2] - **盈利预测上调，成长前景看好**：基于2025年业绩及新店型开拓顺利，报告上调了盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为3.24亿元/3.72亿元（前次预测为3.04亿元/3.35亿元），同比增长19%/15%，并引入2028年预测4.23亿元，对应市盈率（P/E）分别为20倍/17倍/15倍 [4] 财务与运营分析 - **营收与利润**：2025年营收18.59亿元（+11.22%），归母净利润2.73亿元（-1.29%），扣非归母净利润2.45亿元（+16.66%）[1]。第四季度营收5.03亿元（+9.05%），扣非归母净利润0.70亿元（+10.33%）[1] - **毛利率与费用控制**：2025年全年毛利率为28.54%，同比优化1.83个百分点；第四季度毛利率为29.97%，同比优化2.46个百分点 [3]。销售、管理、研发费用率得到较好控制，四费合计同比微增0.12个百分点，财务费用率上升主要因存款利率下降及转理财导致利息收入减少 [3] - **门店与区域分布**：截至2025年末，加盟门店总数5909家，其中巴比品牌净增132家，其他品牌（通过并购）净增634家 [2]。分区域看，华东地区门店4188家（净增762家），华南761家（净减21家），华中784家（净增5家），华北176家（净增20家）[2] - **分红政策**：公司拟每10股派发现金红利12元（含税），2025年度现金分红总额约2.87亿元，占当年归母净利润的105.29% [1] - **未来财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为21.50亿元、24.26亿元、27.28亿元，同比增长16%、13%、12% [4]。预计2026-2028年归母净利润分别为3.24亿元、3.72亿元、4.23亿元 [4] 增长战略与展望 - **新店型规模化复制**：“小笼包新店型”已进入快速规模化复制阶段，是公司未来门店扩张和单店收入提升的重要抓手 [3] - **外延并购与行业整合**：公司通过并购（如“青露”、“馒乡人”）加速门店网络扩张，并将在投资并购领域持续寻找优势互补或协同效应显著的机会，深化行业整合 [3] - **多渠道业务开拓**：公司在深耕特许加盟主业的同时，持续开拓团餐大客户及零售业务，培育新的增长点 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品维持“强烈推荐”评级 [1][2][6] - 核心观点：公司2025年业绩符合预期，特许加盟业务下半年增长提速，盈利能力持续改善，2026年将重点关注小笼包新店型的加速拓展，有望为单店模型迭代打开空间 [1][6] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年：公司实现营业总收入18.6亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降1.3%；扣非净利润2.5亿元，同比增长16.7% [6] - 2025年第四季度：单季度营收5.0亿元，同比增长9.1%；归母净利润0.7亿元，同比下降12.6%；扣非净利润0.7亿元，同比增长10.3% [1][6] - 全年净利润下降主要受间接持有东鹏股票投资损失0.94亿元影响 [6] - 2025年公司分红比例达105.3%，较2024年同期的69.3%大幅提升 [6] 业务运营与渠道发展 - 特许加盟业务：2025年下半年收入7.6亿元，同比增长13.1%，增速较上半年的7.0%显著提速 [6] - 团餐渠道业务：2025年下半年收入2.3亿元，同比增长9.3% [6] - 直营门店业务：2025年下半年收入0.1亿元，同比增长18.5% [6] - 门店网络：截至2025年末，加盟门店总数达5909家，全年净增766家，闭店率较2024年微增0.3个百分点，整体维持良性 [6] - 单店收入：2025年全年平均单店收入23.3万元，同比下降4.0%，但巴比自有门店单店实现小幅增长 [6] - 大客户及零售业务：2025年整体同比增长13.5%，其中定制馅料业务营收约7200万元，同比增长约85%；半成品菜业务营收约500万元，同比增长超150% [6] 新店型拓展与未来展望 - 小笼包新店型：截至报告发布时（2026年4月），公司小笼包店型已突破百家，实现由1向N复制 [1][6] - 2026年目标：力争实现小笼包店型年末突破600家，冲刺700家目标 [6] - 新店型潜力：小笼包店型日均营业额可达传统店型的2-3倍，有望为公司单店模型迭代打开空间 [1][6] - 未来预期：预计2026年伴随新并购门店效率提升，整体单店仍有改善空间；大客户业务预计将继续保持双位数增长 [1][6] 盈利能力与成本费用 - 毛利率改善：2025年公司毛利率为28.5%，同比提升1.8个百分点，主要得益于原材料成本低位、产能利用率提升 [1][6] - 分业务毛利率：2025年特许加盟业务毛利率为29.9%，同比提升1.6个百分点；团餐渠道业务毛利率为23.2%，同比提升3.7个百分点；直营门店业务毛利率为52.8%，同比下降1.9个百分点 [6] - 费用管控：2025年销售费用率为3.9%，同比下降0.4个百分点；管理费用率为7.0%，同比下降0.4个百分点；财务费用率为-0.9%，同比上升1.0个百分点，主要因利息收入减少 [6] - 净利率：2025年公司净利率为14.6%，同比下降2.2个百分点；扣非净利率为13.2%，同比上升0.6个百分点 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.25亿元、3.70亿元、4.14亿元，同比增长率分别为19.2%、13.7%、11.8% [6][8] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为21.47亿元、24.39亿元、27.18亿元，同比增长率分别为15.5%、13.6%、11.4% [8] - 估值：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为19.2倍 [6] - 基础数据：公司总股本2.40亿股，总市值63亿元，每股净资产（MRQ）9.5元，净资产收益率（TTM）12.5%，资产负债率19.3% [2]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 巴比食品2025年业绩符合预期，营收稳健增长，新推出的小笼包店型市场反馈积极并已进入全力开店阶段，有望带动未来2-3年成长加速 [1][7] - 2025年公司营收同比增长11.22%至18.59亿元，归母净利润同比微降1.28%至2.73亿元，但扣非归母净利润同比增长16.5%至2.45亿元，核心盈利能力稳步提升 [1][7] - 公司门店数量增长亮眼，单店营收恢复正增长，同时受益于猪肉原料成本下降，毛利率有所提升 [7] - 分析师维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润将实现约20%、24%、17%的同比增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：营业总收入18.59亿元（同比+11.22%），归母净利润2.73亿元（同比-1.28%），扣非归母净利润2.45亿元（同比+16.5%）[1][7] - 2025年第四季度营收5.0亿元（同比+9.1%），归母净利润0.72亿元（同比-12.7%），扣非归母净利润0.70亿元（同比+9.6%）[7] - **分业务/渠道收入**： - 特许加盟/直营门店/团餐渠道营收分别为13.7亿元/0.2亿元/4.3亿元，同比分别增长10.2%/9.1%/13.6% [7] - 面米类/馅料类产品营收分别为6.7亿元/5.5亿元，同比分别-1.5%/+21.8% [7] - **盈利能力指标**： - 2025年毛利率为28.54%（同比+1.8个百分点），2025Q4毛利率达30.0% [7][8] - 2025年扣非净利率为13.2%（同比+0.6个百分点），2025Q4扣非净利率为13.9%（同比+0.2个百分点）[7] - 2025年净利率为14.69%（同比-2.2个百分点），主要因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元 [7] - **费用率情况**：2025年销售/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.4/+1.0个百分点，财务费用率提升主要系存款利率下降、资金转理财所致 [7] - **未来三年盈利预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为21.49亿元、26.83亿元、31.12亿元，同比增长15.59%、24.86%、16.00% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.27亿元、4.05亿元、4.73亿元，同比增长19.71%、23.76%、16.88% [1][7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.69元、1.97元 [1][8] - 对应市盈率（P/E）分别为19.14倍、15.46倍、13.23倍 [1][8] 运营与业务进展 - **门店拓展**：截至2025年底，特许加盟门店数量达到5909家，全年净增766家，门店数量增长亮眼 [7] - **单店营收**：测算2025年平均单店营收实现小个位数正增长 [7] - **新店型进展**：小笼包店型经市场验证为量价齐升的大单品，目前已从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部信心充足，新店型有望带动未来2-3年成长加速 [7] 估值与市场数据 - **当前股价**：26.11元 [5] - **市值**：总市值与流通A股市值均为62.55亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为2.68倍 [5]，基于最新股本摊薄的2025年市盈率（P/E）为22.91倍 [1] - **股价区间**：过去一年最低价与最高价分别为17.43元与34.10元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 巴比食品2025年业绩符合预期，营收稳健增长，新推出的小笼包店型进展积极，已从试验阶段过渡到全力开店阶段，有望带动未来2-3年成长加速 [1][7] - 2025年公司门店数量增长亮眼，单店营收恢复正增长，同时受益于猪肉原料成本下降，扣非净利率稳步提升 [7] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将保持较快增长，对应市盈率估值具有吸引力 [1][7] 2025年业绩回顾与财务分析 - **营收与利润**：2025年公司实现营业总收入18.59亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润2.73亿元，同比微降1.28%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5% [1][7] - **分季度表现**：2025年第四季度实现营收5.0亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降12.7%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.6% [7] - **分业务收入**：2025年特许加盟、直营门店、团餐渠道分别实现营收13.7亿元、0.2亿元、4.3亿元，同比分别增长10.2%、9.1%、13.6% [7] - **分产品收入**：2025年面米类、馅料类分别实现营收6.7亿元、5.5亿元，同比分别下降1.5%、增长21.8% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为28.54%，同比提升1.8个百分点，主要得益于猪肉原料成本下降和产能利用率提升；扣非净利率为13.2%，同比提升0.6个百分点 [7][8] - **费用率**：2025年销售费用率、管理费用率同比分别下降0.4、0.4个百分点，财务费用率同比提升1.0个百分点（主要系存款利率下降、资金转理财） [7] - **非经常性损益**：因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元，导致归母净利润同比略有下滑 [7] 运营与渠道进展 - **门店拓展**：截至2025年底，特许加盟门店数量达到5909家，全年净增766家，门店数量增长亮眼 [7] - **单店营收**：测算2025年平均单店营收实现小个位数正增长 [7] - **新店型进展**：小笼包店型经市场验证是量价齐升的大单品，目前已从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部信心充足，新店型有望带动未来2-3年成长加速 [7] 未来业绩预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为21.49亿元、26.83亿元、31.12亿元，同比增速分别为15.59%、24.86%、16.00% [1][8] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.27亿元、4.05亿元、4.73亿元，同比增速分别为19.71%、23.76%、16.88% [1][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.36元、1.69元、1.97元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.14倍、15.46倍、13.23倍 [1][8] - **其他预测**：预计2026年扣非净利率仍可小幅提升；预计2026-2028年毛利率将稳定在28.6%左右，归母净利率在15.1%-15.2%之间 [7][8] 市场数据摘要 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为26.11元，总市值为62.55亿元 [5] - **估值指标**：市净率（P/B）为2.68倍，每股净资产为9.76元 [5][6] - **财务健康度**：资产负债率为18.53%，财务结构稳健 [6]