文章核心观点 知名私募星石投资近期对巴比食品和瑞丰新材2家上市公司进行调研，同时介绍了星石投资的机构情况、投研策略和合规风控体系 [1][2][3] 星石投资调研公司情况 巴比食品 - 2024年Q4闭店多但单店收入缺口逐季收窄，预计2025年Q1闭店数量与2024年Q4持平 [1] - 2025年计划内生新开1000家门店，优先开店质量降低闭店率 [1] - 收购青露品牌，旗下约500家门店，单月销售额超1000万元 [1] - 2024年团餐收入3.8亿，盒马和美团是超千万元量级团餐客户，2025年期望团餐业务双位数以上增长，依托高势能零售渠道拓展业务，构建全国经销商体系 [1] - 2025年销售费用略高于2024年，中央厨房投产初期影响毛利率后期改善 [1] - 分红率可持续，未来3 - 5年资本开支基本完成有能力维持高分红率 [1] - 扒包店和面食馆单店模型成熟，堂食模式在低线城市开设 [1] - 青露品牌作为第二大品牌发展，巴比品牌单店模型健康但加盟商开店意愿低迷 [1] - 设立宠物食品子公司，与派特鲜生合作供应宠物食品，目前供应体量小 [1] 瑞丰新材 - 介绍经营情况，包括应收账款增加原因及应对措施、2024年现金分红减少原因及未来分红预期、油价波动对公司影响及毛利率提升原因、复合剂销量占比及2025年销售经营发展策略、产能扩张及客户积累策略 [2] - 应收账款增加因新增客户及老客户销量增加、国际形势不稳定致部分客户付款延迟 [2] - 2024年现金分红减少因股份回购金额大，但总体分红比例仍较高 [2] - 产品毛利率提升得益于原材料成本管控和产品结构优化 [2] - 2025年加强海外布局，推动客户群体向核心客户转型，未来通过技术创新和可持续发展提升全球市场份额和行业影响力 [2] 星石投资机构情况 - 2007年成立，是国内顶尖私募证券投资基金管理公司之一、中国证券投资基金业协会首批特别会员、国内最早成立的阳光私募公司之一，2015年成为国内首批百亿证券私募 [3] - 开创中国私募行业多个第一，囊括行业国内外100多个奖项，实现荣誉大满贯 [3] - 专注股票多头策略，有40人专业投研团队，统一使用多层面驱动因素投资方法，全行业覆盖研究，研究成果复用性强 [3] - 实行投资决策委员会领导下的多基金经理负责制，9名基金经理共同管理旗下产品 [3] - 采用自主培养精英毕业生模式培养投研团队，投研文化认同度高，核心团队稳定性强，通过激励和考核机制保证团队活力 [3] - 投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔，江晖有22年大型基金管理经验，创办星石投资，带领团队管理星石系列产品，业绩长期稳定持续，多次获金牛奖 [3] - 构建投资研究、市场服务、后台运营、合规风控四位一体完整、行业先进的公司架构，截至2019年底打造近百人专业团队 [3] - 投资实力获主流金融机构认可，是中国第一家担任银行理财产品投资顾问的私募基金，第一批被银行FOF产品投资的私募基金，入选几乎所有大型商业银行“私募白名单”，与12家银行总行及其他机构投资者合作 [3] 星石投资投研策略 - 基于对中国市场深度理解，打造适应中国A股市场的多层面驱动因素投资方法，通过研究多层面基本面，寻找强劲驱动因素获取超额收益，选择总超额收益显著的投资标的 [3][4] 星石投资合规风控 - 高度重视合规风控，合规风控意识深度渗透，建立严格合规风控体系，类公募的合规风控架构，事前、事中、事后三级风控体系贯穿投资研究全过程 [4]

文章核心观点 公司为维护自身及投资者利益，稳定预期并增强信心，使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分A股股份用于减少注册资本，截至2025年3月31日已完成一定规模回购且进展符合规定 [1][2] 分组1：回购股份基本情况 - 公司于2024年6月13日相关会议审议通过以集中竞价交易方式回购股份方案议案，拟用自有资金回购部分A股股份用于减少注册资本 [1] - 拟回购资金总额不低于10,000万元（含），不超过20,000万元（含），回购价格不超过24.47元/股（含），回购期限自股东大会审议通过方案之日起12个月内 [1] 分组2：回购股份进展情况 - 截至2025年3月31日，公司累计通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购股份843.3338万股，占总股本比例3.40% [2] - 回购成交最高价格17.35元/股，最低价格12.77元/股，已支付资金总额11,987.4059万元（不含交易佣金等交易费用） [2] - 回购股份进展符合相关法律法规规定及公司回购股份方案要求 [2] 分组3：其他事项 - 公司将按规定在回购期限内根据市场情况择机回购并实施，同时及时履行信息披露义务 [2]

回购方案 - 首次披露日为2024年6月14日[2] - 实施期限为2024年7月1日至2025年6月30日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数843.3338万股，占总股本3.40%[2] - 累计已回购金额11987.4059万元[2] - 实际回购价格区间12.77元/股至17.35元/股[2] 特定时段情况 - 2025年3月未实施股份回购[4] - 截至2025年3月31日，最高17.35元/股，最低12.77元/股[4] 回购用途 - 减少注册资本[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），扣非净利润0.63亿元（同增14%） [4] - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] 各部分总结 规模效应释放，盈利能力持续释放 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放 [5] - 销售/管理费用率分别同比 - 2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05% [5] - 2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升 [5] 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 - 分产品来看，2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 分渠道来看，2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，同时2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同 [6] - 2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为18.11亿元、19.28亿元、20.34亿元，增长率分别为8.4%、6.5%、5.5% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.80亿元、2.96亿元，增长率分别为 - 6.3%、8.3%、5.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.13元、1.20元，ROE分别为10.6%、10.7%、10.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），扣非净利润0.63亿元（同增14%） [4] - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] 各部分总结 规模效应释放，盈利能力持续释放 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放 [5] - 销售/管理费用率分别同比 - 2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05% [5] - 2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升 [5] 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 - 2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同 [6] - 2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为18.11亿元、19.28亿元、20.34亿元，增长率分别为8.4%、6.5%、5.5% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.80亿元、2.96亿元，增长率分别为 - 6.3%、8.3%、5.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.13元、1.20元，ROE分别为10.6%、10.7%、10.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；归母净利2.77亿元，同比+29.42%；扣非归母净利2.10亿元，同比+18.05%；2024Q4实现营业收入4.61亿元，同比+3.84%；归母净利0.82亿元，同比+39.23%；扣非归母净利0.63亿元，同比+13.96% [7] - 2024年加盟/直营/团餐业务分别实现营收12.5/0.2/3.8亿元，同比-0.4%/-22.8%/+15.3%，2024Q4分别-2.3%/-18.3%/29.5%；2024年加盟门店净增100家至5143家，全年单店营收同比下滑7%左右，2024Q4下滑5% [7] - 2024年实现毛利率26.7%，同比+0.4pct；实现扣非净利率12.6%，同比+1.7pct；2024Q4扣非净利率13.8%，同比+1.2pct；公司成本基本稳定，得益于营收增长带来的规模效应提升；2024年销售费用率同比-1.3pct，主要系开店补贴收缩 [7] - 2025年公司指引新开1000家门店，且对于并购、翻牌的态度更加积极；“蒸全味”品牌收购项目在2024年上半年已顺利落地，2024年末推进的“青露”品牌项目目前完成供应链切换和股权收购事项 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.3亿元（此前2025 - 2026年分别为2.5/2.7亿元），同比-2.6%/+12.6%/+8.8%，对应PE为17/15/14X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1630|1671|1810|1961|2059| |同比（%）|6.89|2.53|8.28|8.34|5.00| |归母净利润（百万元）|213.72|276.59|269.38|303.27|330.08| |同比（%）|(4.04)|29.42|(2.61)|12.58|8.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.86|1.12|1.09|1.22|1.33| |P/E（现价&最新摊薄）|21.05|16.26|16.70|14.83|13.63| [1] 市场数据 - 收盘价18.14元 - 一年最低/最高价12.43/22.78元 - 市净率1.99倍 - 流通A股市值4498.72百万元 - 总市值4498.72百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.13元 - 资产负债率20.04% - 总股本248.00百万股 - 流通A股248.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1267|1015|1144|1263| |非流动资产|1586|1650|1591|1531| |资产总计|2853|2665|2735|2794| |流动负债|461|499|573|646| |非流动负债|111|111|111|111| |负债合计|572|610|684|757| |归属母公司股东权益|2265|2348|2441|2543| |少数股东权益|16|19|22|22| |所有者权益合计|2281|2367|2463|2564| |负债和股东权益|2853|2977|3147|3322| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1671|1810|1961|2059| |营业成本(含金融类)|1225|1327|1399|1472| |税金及附加|13|13|14|14| |销售费用|72|78|82|86| |管理费用|124|132|141|147| |研发费用|12|9|10|0| |财务费用|(31)|0|0|0| |加:其他收益|4|4|4|0| |投资净收益|3|4|4|0| |公允价值变动|91|70|50|65| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|353|328|373|404| |营业外净收支|14|25|25|25| |利润总额|366|353|398|429| |减:所得税|86|81|92|99| |净利润|280|272|306|330| |减:少数股东损益|3|3|3|0| |归属母公司净利润|277|269|303|330| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.09|1.22|1.33| |EBIT|229|353|398|429| |EBITDA|300|400|446|479| |毛利率(%)|26.71|26.68|28.65|28.50| |归母净利率(%)|16.55|14.88|15.47|16.03| |收入增长率(%)|2.53|8.28|8.34|5.00| |归母净利润增长率(%)|29.42|(2.61)|12.58|8.84| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|217|179|286|303| |投资活动现金流|(153)|(81)|39|35| |筹资活动现金流|(270)|(187)|(210)|(229)| |现金净增加额|(206)|(89)|115|109| |折旧和摊销|71|46|48|50| |资本开支|(201)|(85)|35|35| |营运资本变动|7|(41)|11|13| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|9.13|9.47|9.84|10.25| |最新发行在外股份（百万股）|248|248|248|248| |ROIC(%)|7.60|11.43|12.39|12.84| |ROE - 摊薄(%)|12.21|11.47|12.42|12.98| |资产负债率(%)|20.04|22.90|25.02|27.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.26|16.70|14.83|13.63| |P/B（现价）|1.99|1.92|1.84|1.77| [8]

文章核心观点 公司2024Q4收入转正单店销售缺口环比收窄闭店仍处高位预计随单店恢复有望逐步改善团餐业务持续增长2025年整体经营有望继续稳中有进 [1] 投资建议 - 维持“增持”评级 [2] - 下调2025 - 2026年EPS预测至1.09(-0.04)、1.23(-0.05)元新增2027年EPS预测为1.34元 [2] - 给予公司2025年22XPE上调目标价为24.0元 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营收16.71亿元同比增长2.53%；归母净利润2.77亿元同比增长29.42%；扣非净利润2.10亿元同比增长18.05% [2] - 2024Q4单季度营收4.61亿元同比增长3.84%；归母净利润0.82亿元同比增长39.23%；扣非净利润0.63亿元同比增长13.96% [2] - 归母净利增速高于扣非后主要系间接持有东鹏饮料股份产生公允价值变动收益同比增加 [2] 渠道与区域收入表现 - 2024年加盟/直营/团餐收入分别同比-0.42%/-22.83%/+15.31%加盟店店均销售收入24.23万元、同比-2.4%环比逐季降幅收窄 [3] - 2024年华东/华南/华中/华北区域收入分别同比+0.86%/+20.33%/+8.13%/-0.53%华东、华北增速年内环比改善华南保持较高增速 [3] 盈利指标变化 - 2024年毛利率同比+0.36pct至26.7%单Q4毛利率同比+0.5pct预计主因产能利用率改善及成本处于低位 [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.3/+0.1/+0.0/+0.4pct销售端控费成效显现 [3] - 2024年扣非净利率同比+1.6pct至12.6%年内管理费用包含终止股权激励计提一次性股份支付费用约1288万元 [3] 业务发展情况 - 2024年公司新增/净增加盟店分别为1026家/100家（含并购）通过调结构推新品、增加外卖占比等改善单店收入有望传导至闭店率改善 [4] - 团餐业务因客户需求恢复和外区业务开拓销售有望持续增长 [4] - 2024年末推进的“青露”品牌项目已完成供应链切换和股权收购事项有望提升南京工厂产能利用率强化协同效应 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 巴比食品2024年营收和归母净利润同比增长 24年实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；归母净利润2.77亿元，同比+29.42% [1] - 同店环比改善，Q4团餐增速亮眼 24Q4特许加盟/直营/团餐渠道收入同比-2.3%/-17.6%/+29.6%，预计同店缺口收窄至小个位数；Q4团餐增速亮眼，24年合计新开发大客户超300家 [2] - 综合成本下降、费投收窄，盈利能力优化 24年/24Q4公司毛利率同比+0.4/+0.5pcts；24Q4销售费用率同比-1.6pcts，归母净利率同比+4.5pcts，扣非净利率同比+1.2pcts [3] - 内生+外延稳步推进全国化，双轮驱动下看好后续经营改善 内生稳步拓展门店、优化单店模型；外延完成青露90%股权收购，预计25Q1完成并表；积极拓展新店型及新业务，团餐业务有望延续较快增势 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,671|1,846|2,012|2,167| |增长率（%）|2.5|10.4|9.0|7.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|277|264|289|308| |增长率（%）|29.4|-4.4|9.2|6.6| |每股收益（元）|1.12|1.07|1.16|1.24| |PE|16|17|16|15| |PB|2.0|1.9|1.8|1.8| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,671|1,846|2,012|2,167| |营业成本（百万元）|1,225|1,353|1,471|1,584| |营业税金及附加（百万元）|13|15|16|17| |销售费用（百万元）|72|83|91|98| |管理费用（百万元）|124|120|131|141| |研发费用（百万元）|12|13|14|15| |EBIT（百万元）|229|266|293|318| |财务费用（百万元）|-31|-33|-38|-41| |投资收益（百万元）|3|4|4|7| |营业利润（百万元）|353|333|365|395| |营业外收支（百万元）|14|15|15|15| |利润总额（百万元）|366|348|380|410| |所得税（百万元）|86|83|91|103| |净利润（百万元）|280|264|289|308| |归属于母公司净利润（百万元）|277|264|289|308| |EBITDA（百万元）|300|349|400|444| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|2.53|10.42|9.03|7.69| |EBIT增长率|15.83|16.17|10.35|8.47| |净利润增长率|29.42|-4.42|9.22|6.57| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|26.71|26.71|26.88|26.89| |净利润率|16.55|14.33|14.35|14.20| |总资产收益率ROA|9.69|8.90|9.28|10.10| |净资产收益率ROE|12.21|11.31|11.82|12.06| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.75|2.44|2.37|3.04| |速动比率|2.54|2.24|2.17|2.73| |现金比率|1.94|1.63|1.52|1.69| |资产负债率（%）|20.04|20.78|20.98|15.74| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|20.26|19.71|19.17|19.29| |存货周转天数|20.34|19.16|19.19|19.29| |总资产周转率|0.59|0.63|0.66|0.70| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.12|1.07|1.16|1.24| |每股净资产|9.13|9.43|9.85|10.29| |每股经营现金流|0.88|1.37|1.49|0.82| |每股股利|0.80|0.74|0.81|0.86| |估值分析| | | | | |PE|16|17|16|15| |PB|2.0|1.9|1.8|1.8| |EV/EBITDA|12.20|10.50|9.15|8.25| |股息收益率（%）|4.41|4.07|4.45|4.74| [10][11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|894|826|824|622| |应收账款及票据（百万元）|100|103|112|120| |预付款项（百万元）|9|7|7|8| |存货（百万元）|69|75|82|88| |其他流动资产（百万元）|196|227|258|282| |流动资产合计（百万元）|1,267|1,238|1,282|1,120| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|477|677|877|977| |无形资产（百万元）|130|130|130|130| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|184|195|213|229| |其他流动负债（百万元）|277|311|329|140| |流动负债合计（百万元）|461|507|542|369| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|111|111|111|111| |非流动负债合计（百万元）|111|111|111|111| |负债合计（百万元）|572|618|653|480| |股本（百万元）|248|248|248|248| |少数股东权益（百万元）|16|16|16|16| |股东权益合计（百万元）|2,281|2,354|2,460|2,567| |负债和股东权益合计（百万元）|2,853|2,972|3,112|3,047| [10][11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|280|264|289|308| |折旧和摊销（百万元）|71|83|107|126| |营运资金变动（百万元）|7|38|20|-182| |经营活动现金流（百万元）|217|339|369|202| |资本开支（百万元）|-201|-202|-174|-193| |投资（百万元）|25|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-153|-199|-170|-187| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|-1|-1|-1| |筹资活动现金流（百万元）|-270|-209|-201|-217| |现金净流量（百万元）|-206|-68|-2|-202| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 巴比食品2024年营收和归母净利润同比增长 同店环比改善 团餐增速亮眼 综合成本下降、费投收窄使盈利能力优化 内生+外延稳步推进全国化 双轮驱动下后续经营有望改善 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入16.71亿元 同比+2.53%；归母净利润2.77亿元 同比+29.42%；扣非净利润2.10亿元 同比+18.05% [1] - 2024Q4实现营业收入4.61亿元 同比+3.84%；归母净利润0.82亿元 同比+39.23%；扣非净利润0.63亿元 同比+13.96% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.5/20.1/21.7亿元 同比+10.4%/+9.0%/+7.7%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.1亿元 同比-4.4%/+9.2%/+6.6% [4] 渠道与区域表现 - 2024Q4特许加盟/直营/团餐渠道分别实现收入3.3/0.06/1.2亿元 同比-2.3%/-17.6%/+29.6% [2] - 截至2024年末加盟门店共5143家 较24年初净增100家 环Q3净减少143家 [2] - 2024Q4华东/华南/华中/华北分别实现收入3.8/0.4/0.3/0.1亿元 同比+3.1%/+12.0%/3.6%/-8.5% 门店上华东/华南/华中/华北较年初分别净开店81/55/-24/-12家 [2] 盈利能力 - 2024年/2024Q4毛利率26.7%/27.5% 同比+0.4/+0.5pcts [3] - 2024Q4销售费用率4.0% 同比-1.6pcts；管理费用率6.4% 同比+0.6pcts；研发费用率0.6% 同比-0.2pcts；财务费用率-1.6% 同比+0.8pcts [3] - 2024Q4归母净利率17.8% 同比+4.5pcts；扣非净利率13.8% 同比+1.2pcts [3] 发展战略 - 内生稳步拓展巴比门店 优化单店模型实现同店回升 [4] - 外延2024年末完成青露90%股权收购 预计2025Q1完成并表 积极拓展新店型及新业务 [4] - 团餐业务后续潜在储备客户落地、持续送样推新下有望延续较快增势 [4]

文章核心观点 - 巴比食品2024年年报显示营收和净利润增长，团餐业务增长但加盟和直营承压，毛利率上升、费用率收窄，完成青露股权收购，预计未来营收和利润持续增长 [1][2][3][4] 分组1：财务表现 - 2024年度营业收入16.71亿元，同比增长2.53%；归母净利润2.77亿元，同比增长29.42%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.05% [1] - 24Q4营收4.61亿元，同比+3.84%；归母净利润0.82亿元，同比+39.23%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+13.96% [1] - 2024年毛利率/净利率分别为26.71%/16.55%，同比+0.36/+3.44pct，或因原材料成本下降 [3] - 期间费用率10.52%，同比-0.83pct，系开店放缓所致 [3] - 2024年公允价值变动收益同比+7700万，受益于间接持有东鹏饮料股权 [3] - 2024年度拟每10股派现金红利8.00元，分红金额约1.9亿元，对应分红率约69%，同比大幅提升 [3] 分组2：业务情况 - 分产品，2024年米面/馅料/外购食品收入6.77/4.49/3.85亿元，同比+2.18%/+8.43%/-2.36% [2] - 分渠道，2024年特许加盟/直营门店/团餐渠道收入12.46/0.21/3.80亿元，同比-0.42%/-22.83%/+15.31%，占比74.56%/1.26%/22.75%，占比变化-2.21/-0.41/+2.53pct [2] - 2024年加盟门店合计5143家，净增100家，新开门店1026家，闭店926家 [2] - 公司在华东、华南、华中、华北分别净增81家、55家、-24家、-12家门店 [2] 分组3：战略布局 - 24年11月与南京青露无双战略合作，完成对“青露”“无双”等品牌及旗下500多家加盟连锁门店业务并购 [4] 分组4：盈利预测 - 预计25 - 27年实现营业收入18.37/20.66/23.76亿元，同比增长9.88%/12.51%/14.99% [4] - 预计25 - 27年实现归母净利润2.94/3.24/3.71亿元，同比增长6.21%/9.80%/15.16% [4] - 预计25 - 27年PE分别为15.20/13.84/12.02x，维持“强烈推荐”评级 [4]