报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [4][6][88] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务覆盖平板显示、半导体、新能源汽车电子及智能穿戴设备检测领域，在平板显示中后段制程的检测设备领域份额领先，积极布局半导体/新能源检测领域，已成为特斯拉指定供应商，伴随后续OLED 8代线产能建设周期开启，及半导体/新能源领域检测设备的产品导入，有望实现业绩的持续增长 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 面板检测领军，半导体/新能源打开成长空间 - 报告研究的具体公司深耕面板检测十九年，中后制程段领军，与苹果、三星等全球知名消费电子品牌建立了深厚合作关系，产品涵盖四大事业方向，2023年消费电子检测及自动化设备业务占总营收主导地位，且业务方向有战略调整 [14][15][17] - 报告研究的具体公司营业收入、盈利能力相对稳定，2023年营收、利润下滑，2019 - 2023年营收、归母净利润CAGR分别为10.05%、8.07%；业务主要包括检测设备、检测治具、组装设备；研发费用率持续增长，2023年研发费用达3.97亿元，2018 - 2023年CAGR为21.2% [19][23][25] 面板检测设备领军，8代线建设周期带来新增量 - 中国大陆显示面板出货面积全球领先，AMOLED发展迅速，2023年出货面积达1.76亿平方米，2024年AMOLED行业设备市场规模预计达约866亿元；面板检测是面板制造关键环节；平板显示产业发展带动检测设备投资，2024年中国大陆新型显示行业检测设备市场规模有望达92亿元；报告研究的具体公司在Cell/Module检测设备中份额领先，2021年销售额占比达32%，且与头部客户合作稳定 [30][33][38] - 全球AR/VR市场规模持续增长，2024 - 2028年出货量CAGR为36.3%，MR设备将在2028年占据70%以上份额；Micro - OLED适合近眼显示，相应检测设备增长空间巨大，预计2030年在高阶VR/MR市场占比提升至23% [41][43][47] - OLED向中大尺寸升级，京东方、维信诺等巨头陆续投资建设8代线，将大幅提升相关检测设备的需求 [49] - 全球可穿戴设备市场规模持续上升，中国市场增长势头强劲，2024年第一季度中国可穿戴设备市场出货量同比增长36.2%；报告研究的具体公司子公司欧立通超额完成利润目标，公司持续布局智能手表、无线耳机等消费电子的组装和检测业务 [50][52] 半导体检测设备国产替代空间广阔，研发进展顺利 - 半导体检测设备是集成电路设计与生产核心环节，分为前道量检测和后道检测；中国半导体检测设备市场稳步增长，2023 - 2027年CAGR为15.4%，2027年将达673.2亿人民币；测试设备市场中测试机占据最高价值份额，SoC测试机占测试市场空间60%；当前全球集成电路测试设备主要被海外巨头垄断，国产替代空间广阔 [58][63][67] - 报告研究的具体公司T7600测试机达到国际大厂中端SoC测试机水平，已在指纹、图像传感等芯片测试上实现量产；基于PXIe架构测试机及配套SLT分选机EP3000被先进封装厂大规模采购 [70][71] 新能源汽车检测设备市场稳步发展，检测设备持续受益 - 中国新能源车产销量全球领先，2024年1 - 8月产销同比分别增长29%和30.9%，市场占有率达37.5%；汽车测试设备市场需求持续增长，2022年全球市场规模为31亿美元，到2032年将达47.23亿美元，2022年中国市场容量约68.83亿元 [75][77] - 报告研究的具体公司是特斯拉指定供应商，合作稳定，订单增加，积极与国内优质造车新势力合作并获认可，构建了车载电脑测试、车身控制器测试等成熟解决方案 [78][79] 盈利预测与投资建议 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年平板显示业务营收分别为13.8、15.9、18.3亿元，同比增速分别为5.0%、15.3%、15.5%，毛利率分别为43%、55.0%、53.5%；半导体业务营收分别为3.0、3.8、4.6亿元，同比增速分别为20.0%、26.4%、22.6%，毛利率分别为50.0%、55.0%、65.0%；新能源及其他业务有望持续增长 [83][84] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为20/23/27亿元，同比增长7.6%/15.9%/15.6%；归母净利润分别为 - 4.8/2.5/3.0亿元，同比增速分别为 - 300.7%/152.3%/19.9%；2024 - 2026年PE分别为 - /56/47倍；考虑到公司面板检测的领先地位，及半导体/新能源领域的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级 [4][88]

增持计划 - 陈文源拟2025年1月20日起3个月内增持2500 - 5000万元[2][6] - 1月20日至2月19日增持474,203股，约0.11%，金额1429.21万元，超下限50%[2][7] 股权结构 - 截至披露日，陈文源直接持股12.69%，间接控制66.22%[4][7] - 陈文源配偶张茜直接持股1.87%[5][7] - 截至2月19日，陈文源直接持股比例升至12.80%[7] 其他 - 增持计划可能因市场或政策因素无法实施[3][9] - 增持不导致实控人变化，不影响公司治理及经营[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7][17] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是平台化布局检测企业，将受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长，虽Q3业绩、盈利能力、现金流短期承压，但随着消费电子行业回暖、新产能释放，有望实现业绩增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 检测设备平台型企业，Micro - OLED和半导体检测设备成重要增长点 - 消费电子业务方面，公司布局微显示器件测试新设备，据IHS预测2026年全球Micro - LED显示器出货量将达1550万台，CAGR达99.00%，其Micro - OLED检测设备2023年获北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成量产线订单验收 [7][8] - 半导体业务方面，后道测试领域产品覆盖测试机、分选机，积极布局前道晶圆缺陷检测设备且陆续进入量产阶段，构筑第二增长极 [7][8] Q3业绩短期承压，静待消费电子行业回暖 - 2024Q1 - Q3公司实现营收12.76亿元，同比 - 4.6%，归母净利润 - 0.51亿元，同比扭亏；Q3单季营收4.39亿元，同比 - 2.8%，环比 - 21.2%，归母净利润 - 0.82亿元，同环比扭亏 [7][9] 盈利能力短期承压，静待公司新产能释放 - 2024Q1 - Q3毛利率为47.98%，同比 - 8.0pct，销售净利率为 - 4.01%，同比 - 18.3pct，因新建产能处于爬坡阶段，初期折旧较高；期间费用率为54.19%，同比 + 13.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率均同比上升；Q3单季毛利率为42.39%，同比 - 9.7pct，环比 - 6.6pct，销售净利率为 - 18.75%，同环比转负 [7][11][12] Q3单季现金流环比转负，静待消费电子行业回暖带动现金回流 - 截至2024Q3末公司合同负债为0.49亿元，同比 - 29.4%，存货为8.68亿元，同比 + 41.0%；2024Q3公司经营活动净现金流为 - 1.46亿元，环比转负，因客户回款放缓 [7][14] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为 - 4.8/2.0/3.1亿元，2025 - 2026年对应PE分别为67/45倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7][17] 三大财务预测表 - 资产负债表显示2023A - 2026E流动资产、非流动资产、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [20] - 利润表显示2023A - 2026E营业总收入、营业成本、各项费用、净利润等有相应变化 [20] - 现金流量表显示2023A - 2026E经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额等有相应变化；重要财务与估值指标显示2023A - 2026E每股净资产、ROIC、ROE等有相应变化 [20]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月15日[2] - 预计回购金额4000万元 - 8000万元[2] - 回购期限自董事会审议通过方案之日起不超过12个月[4] 回购进展 - 累计已回购股数636,135股，占总股本0.1428%[2] - 累计已回购金额19,407,401.57元[2] - 实际回购价格区间24.35元/股 - 34.78元/股[2] 方案调整 - 2024年11月14日原计划回购资金2500万元 - 5000万元[4] - 2025年1月17日调整为4000万元 - 8000万元[5] 股本信息 - 截至2025年1月31日，总股本445,377,805股[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商，具备较强竞争优势和自主创新能力，下游消费电子需求较弱，下调2024 - 2025年归母净利润预测，新增2026年预测，2025年度会持续加大市场开拓及新产品开发力度，将受益于国产化带来的业绩增量 [1][3] 公司竞争优势 - 基于多学科交叉融合的核心技术为客户提供各工艺节点的自动化测试设备，产品应用于多个行业，在信号板卡、机器视觉图像算法及组件设计制造能力等方面具备竞争优势和自主创新能力 [1] 业务布局 - 积极布局AR眼镜行业，为苹果、Meta的相关产品提供测试设备或解决方案，在Micro - LED及Micro - OLED技术路线有技术储备并持续投入研发 [2] - 与特斯拉展开多方面合作，开发相关设备，在ADAS传感器领域布局，未来将在多个领域深入合作并拓展其他业务板块 [2] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 2025年归母净利润预测分别为 - 4.80亿元（下调236.11%）、1.65亿元（下调63.99%），新增2026年归母净利润预测为2.28亿元，2025 - 2026年对应的PE值为81x、58x [3] 财务数据 利润表 - 2022 - 2026E年营业收入分别为23.20亿元、18.61亿元、13.84亿元、17.92亿元、21.49亿元，净利润分别为3.31亿元、2.40亿元、 - 4.80亿元、1.65亿元、2.28亿元 [4][8] 现金流量表 - 2022 - 2026E年经营活动现金流分别为2.79亿元、1.37亿元、4.16亿元、2.33亿元、3.38亿元，投资活动产生现金流分别为1.12亿元、 - 5.50亿元、 - 1.12亿元、 - 2.02亿元、 - 2.02亿元，融资活动现金流分别为 - 1.40亿元、 - 1.33亿元、 - 0.80亿元、0.25亿元、 - 0.21亿元 [8] 资产负债表 - 2022 - 2026E年总资产分别为55.47亿元、55.67亿元、48.19亿元、49.82亿元、52.72亿元，总负债分别为17.47亿元、16.32亿元、14.39亿元、14.37亿元、15.48亿元 [9] 盈利能力 - 2022 - 2026E年毛利率分别为52.1%、54.0%、26.5%、47.6%、49.6%，ROE（摊薄）分别为8.7%、6.1%、 - 14.2%、4.7%、6.1% [10] 偿债能力 - 2022 - 2026E年资产负债率分别为32%、29%、30%、29%、29%，流动比率分别为3.80、3.89、3.82、4.15、3.95 [10] 费用率 - 2022 - 2026E年销售费用率分别为9.65%、10.06%、13.50%、9.50%、9.50%，研发费用率分别为18.09%、21.34%、25.00%、19.00%、18.50% [11] 每股指标 - 2022 - 2026E年每股红利分别为0.30元、0.17元、0.00元、0.11元、0.15元，每股经营现金流分别为0.63元、0.31元、0.93元、0.52元、0.76元 [11] 估值指标 - 2022 - 2026E年PE分别为40、55、 - 、81、58，PB分别为3.5、3.4、3.9、3.8、3.6 [4][11]

债券发行 - 2021年11月发行800.00万张可转换公司债券，募集资金8亿元，净额7.8791603774亿元[9] - 2021年12月20日可转换公司债券在上海证券交易所挂牌交易，规模80000.00万元[9] - 可转换公司债券存续期限6年，从2021年11月29日至2027年11月28日[15] 债券条款 - 票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[16] - 转股期限自2021年12月3日起满六个月后第一个交易日至2027年11月28日止[24] - 初始转股价格39.33元/股，当前转股价26.19元/股[25][26] 业绩情况 - 2023年度利润总额2.442509亿元[49] - 2023年度归属于母公司所有者净利润2.39668亿元[49] - 2023年度归属于母公司所有者扣非净利润1.916042亿元[49] - 2023年度每股收益0.54元[49] - 2024年预计归属于母公司所有者净利润 -4.8亿元左右[48] - 2024年预计归属于母公司所有者扣非净利润 -5.2亿元左右[48] 业绩影响因素 - 2024年华兴欧立通产品单价下调，成本上升，毛利率下滑[51] - 2024年华兴欧立通营收预计增长，但净利润未达预期，有商誉减值迹象[51] - 2024年人员数量增长，部分原材料成本上涨，经营成本增加[52] - 部分已投资项目产能爬坡，新增资产折旧、摊销费用增加[52] - 2024年业绩亏损受市场需求、竞争、资产减值、成本上涨等因素影响[54] 其他 - 业绩预亏未对公司履行还本付息义务产生重大不利影响[54]

信用评级 - 2024年6月21日东方金诚维持华兴源创主体信用等级为AA，评级展望为稳定，维持“华兴转债”信用等级为AA[1] 业绩预期 - 预计公司2024年年度归属母公司所有者净利润约为 - 48000万元，扣除非经常性损益后净利润约为 - 52000万元[2] 经营影响因素 - 2024年度消费电子行业景气度处于低位回升阶段，市场需求阶段性波动致部分产品单价下降，竞争加剧影响毛利率[3] - 开拓新市场成本投入增加、人员数量增长、部分原材料成本上涨及资产折旧、摊销费用增加使经营成本上升[3] 资产减值 - 预计全资子公司苏州华兴欧立通自动化科技有限公司2024年度净利润未达预期，计提商誉减值准备，对相关资产计提减值准备[3]

增持计划 - 公司实控人陈文源拟2025年1月20日起3个月内增持，金额2500 - 5000万元[2][5] - 增持不设价格前提，可能因市场或政策因素无法实施[2][5][6] 股权结构 - 陈文源直接持股12.69%，间接控制66.22%股份[3] - 陈文源配偶张茜直接持股1.87%[3] - 增持不导致公司实控人变化[2][7]

回购股份 - 回购金额不低于4000万元且不超过8000万元[2][5][7][14][16] - 资金来源为自有资金及不超3500万元专项贷款[2][4][7][16] - 价格不超过47元/股[2][4][7][15] - 期限为第三届董事会第七次会议审议通过后12个月[4][7][12] - 数量为851,064股 - 1,702,127股[7] - 占总股本比为0.19% - 0.38%[7] - 方式为集中竞价交易方式[2][4][7][11] - 用于员工持股或股权激励计划，三年内用不完则注销[7][9][13][23] 会议情况 - 2024年11月14日第三届董事会第七次会议通过回购议案[4] - 2025年1月17日第三届董事会第九次会议增加回购资金总额[5] 财务数据 - 截至2024年9月30日，总资产552053.73万元，净资产378839.02万元，流动资产299480.26万元[19] - 截至2024年9月30日，资产负债率31.38%，货币资金47535.65万元[20] 增持计划 - 实际控制人陈文源拟2025年1月20日起3个月内，增持不低于2500万元，不高于5000万元[22] 其他 - 董事会授权管理层办理回购相关事宜，有效期至授权事项办理完毕[26][27] - 本次回购可能因股价超上限等情况无法实施[28][29] - 公司已披露2024年11月14日前十股东持股情况[30] - 公司已开立股份回购专用证券账户[30] - 公告发布时间为2025年1月18日[31]

会议信息 - 公司第三届董事会第九次会议于2025年1月17日召开，7位董事全部出席[2] 回购调整 - 拟将回购股份资金总额调整为不低于4000万元且不超过8000万元[3] - 《关于增加回购股份资金总额的议案》全票通过[4]