文章核心观点 - 传音控股2024年年报业绩增收不增利，主要受市场竞争和供应链成本综合影响，非洲和东南亚市场竞争加剧，供应链成本上涨侵蚀毛利率 [1][2][3] 年报增收不增利 - 2024年公司实现总营业收入687.15亿元，同比增长10.31%，手机整体出货量约2.01亿部，全球手机市场占有率为14.0%，智能机占有率为8.7% [2] - 因开拓新兴市场和产品升级，智能手机及智能终端市场份额提升，推动总出货量和营业收入增长 [2] - 非洲市场2024年营收227.19亿元，占总营收33.67%，同比增长2.97%，毛利率微降1.46个百分点至28.59% [2] - 亚洲及其他地区2024年营收447.37亿元，占总营收66.33%，同比增长13.96%，因成本增长17.57%，毛利率下降2.52个百分点至17.66% [2] - 2024年归母净利润55.49亿元，同比微增0.22%；扣非净利润45.41亿元，同比下降11.54%，毛利下滑反映市场竞争加剧 [3] 大本营市场竞争压力加大 - 传音非洲市场受小米、realme、OPPO等品牌挑战，2024年第四季度虽保持49%市场份额领先，但同比仅增长1% [4] - 2024年第四季度小米在非洲增长22%，realme增长70%，OPPO增加对埃及本地生产投资 [4] - 2024年非洲智能手机出货量同比增长9%，传音非洲市场份额多季度环比下滑，其他品牌份额稳步提升 [5] - 分析师认为传音在非洲市场份额较稳定，黑非洲是其优势市场，中国厂商布局面临困难，其优势预计2至3年内保持 [6] - 传音在东南亚市场竞争比非洲更大，品牌根基不稳，市场拓展难度大 [7] 供应链涨价之困 - 供应链成本上涨侵蚀传音毛利率，公司利润率下降，归母扣非净利润减少 [8] - 2024年下半年内存、存储价格涨至近一两年高点，传音产品以大内存为主，低价位段手机受冲击大 [9] - 2025年上半年终端手机厂商难接受涨价，下半年供应链成本可能涨价，公司会根据情况调整保持合理毛利率 [9] 其他情况 - 2024年经营活动现金流净额大幅缩水至28.48亿元，同比下降76.05%，因到期采购款付款同比增长多 [10] - 2024年研发费用25.17亿元，同比增长11.55%，研发投入占营收比重为3.66% [10] - 2024年传音董监高薪酬总额3903.38万元，8人薪酬减少合计2799.65万元，6人薪酬增加合计725.31万元，净减少超2000万元 [10] - 新兴市场国家处于功能机向智能机切换趋势，智能机渗透率低，功能机换智能机是驱动增长重要因素 [11]

社保基金持股动向 - 社保基金一季度现身597家上市公司前十大流通股东名单，总持股量109.13亿股（同比下降11.26%），总持股市值1739.45亿元（同比下降6.43%）[3] - 持仓行业集中度：机械设备、基础化工、电子、有色金属、电力设备、医药生物板块持股市值均超130亿元，医药生物板块覆盖公司数量最多（61家），有色金属单家公司平均持股市值最高[3] - 前50大持仓公司合计持股市值665.79亿元，占总持仓38.28%，三一重工以33.52亿元居首，传音控股（28.91亿元）、云铝股份（25.13亿元）分列二三位[3][6][7] - 调仓动作：新进146股（如宝钢股份11.4亿元）、增持151股（金地集团3968.25万股）、减持172股（中国铝业超5000万股），有色金属板块遭集中减持[4] QFII持股特征 - QFII一季度持仓692家上市公司（同比降3.76%），总市值1172.13亿元（同比升11.5%），前50大持仓市值占比达81.02%，显示高度集中[8] - 银行板块占据绝对主导地位，持股市值584.57亿元（占总量49.9%），宁波银行（321.7亿元）、南京银行（192.64亿元）持仓超百亿元[8][10][11] - 操作动态：新进367股（岩山科技3999.07万股）、增持142股（中国西电5112.42万股），电子板块以127.41亿元持股市值成为第二大配置方向[8][9] 公募基金持仓格局 - 宁德时代（1468.23亿元）和贵州茅台（1415.39亿元）稳居基金持仓前二，招商银行（687.28亿元）、美的集团（634.54亿元）等7家公司持股市值超500亿元[13][16][17] - 行业分布显示科技与消费双主线：中芯国际（417.4亿元）、寒武纪（386.93亿元）等科技龙头与五粮液（448.78亿元）、山西汾酒（325.96亿元）等消费股并重[17] - 基金经理观点：经济韧性增强背景下，工业利润回升预期强化，市场或从"科技牛"向多点开花演变[14]

公司业绩表现 - 2023年传音控股以超30%增长速度首次跻身全球智能手机出货量前五 [1] - 2024年营收687亿元同比增长10.3% 归母净利润55.49亿元仅同比微增0.22% [6] - 2024年一季度归母净利润出现近70%下滑 [1] - 手机收入占营业收入九成以上 毛利率20.62%比上年减少2.63个百分点 [6] 市场区域表现 - 亚洲等其他地区营收447.37亿元超过非洲大本营 成为收入增长主要拉动地区 [6] - 非洲地区毛利率28.59%比上年减少1.46个百分点 仍明显高于亚洲等其他地区的17.66% [7] - 2024年第四季度中东非市场智能手机出货量同比下降6% 传音份额降至34%低于上年同期的36% [8] 竞争格局 - 小米2024年第四季度中东非出货量同比增长15% 成为最大市场份额增长者 [8] - 其他中国厂商如realme主打性价比 小米结合本地化活动 OPPO增加本地生产投资 [9] - 传音旗下品牌TECNO中端市场表现强劲 itel和Infinix因产品更新不足面临竞争压力 [8] 公司战略与挑战 - 传音避开主流市场竞争 通过本土化策略曾占据非洲市场57%份额 [6] - 主要产品包括TECNO itel和Infinix三大品牌 覆盖功能机和智能机 [6] - 面临中国厂商在非洲市场的激烈竞争 需在渠道和产品上做出更多让利 [9] - 从低端市场起步的公司面临上探高端市场的重要挑战 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][11] 报告的核心观点 - 传音控股智能机市占率全球前列，加强中高端产品突破；积极推进移动互联和扩品类布局，打造第二、三成长曲线；短期盈利能力有所波动，未来有望逐渐改善；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月29日，传音控股近1M、3M、12M相对沪深300表现分别为 - 17.2%、 - 24.4%、 - 25.5%，沪深300对应表现为 - 3.6%、 - 1.1%、4.2% [4] - 当前价格75.87元，周价格区间71.00 - 151.49元，总市值86,518.40百万，流通市值86,518.40百万，总股本114,035.06万股，流通股本114,035.06万股，日均成交额1,482.52百万，近一月换手12.61% [4] 财务数据 - 2024年，公司实现营业收入687.15亿元，同比 + 10.31%，归母净利润55.49亿元，同比 + 0.22%，扣非归母净利润45.41亿元，同比 - 11.54%；2024年Q4，营业收入174.63亿元，同比 - 9.39%，归母净利润16.45亿元，同比 - 0.44%，扣非归母净利润12.93亿元，同比 - 20.39% [5] - 2025年Q1，公司实现营收130.04亿元，同比 - 25.45%，归母净利润4.90亿元，同比 - 69.87%，扣非归母净利润3.43亿元，同比 - 74.64% [6] - 2024年公司毛利率为21.28%，同比 - 3.17pct，归母净利率为8.08%，同比 - 0.81pct；2024Q4，毛利率为20.38%，同比 - 3.25pct，归母净利率为9.24%，同比 + 0.66pct；2025年Q1，毛利率为19.27%，同比 - 2.88pct，归母净利率为3.77%，同比 - 5.55pct [7][8] - 2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04%/2.52%/3.66%/ - 0.16%，同比分别 - 0.81/+0.10/+0.04/+0.12pct；2025年Q1，分别为8.78%/3.13%/4.46%/ - 0.54%，同比分别 + 1.45/+0.62/+1.08/+0.07pct [8] 业务情况 - 2024年，公司手机整体出货量约2.01亿部，全球手机市场占有率14.0%，排名第三，智能机全球占有率8.7%，排名第四；非洲智能机市场占有率超40%，排名第一；南亚市场中，巴基斯坦智能机市场占有率超40%，排名第一，孟加拉国29.2%，排名第一，印度5.7%，排名第八 [7] - 移动互联业务依托手机流量深耕，与网易、腾讯等合作，截至2024年底多款应用月活超1000万，如Boomplay、Phoenix等；扩品类业务构建AIoT智能生态，深化数字化变革，oraimo品牌在2024年度“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜上升至第81位 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为756.71/851.32/982.40亿元，同比分别 + 10%/+13%/+15%，归母净利润分别为56.24/66.03/80.47亿元，同比分别 + 1%/+17%/+22%，对应当前股价的PE分别为15/13/11倍 [9][10]

MLOps概念板块表现 - MLOps概念板块上涨3.75%，位居概念板块涨幅第3位 [1] - 板块内16股上涨，创意信息涨停(20%)，星环科技、拓尔思、润和软件分别上涨8.33%、6.11%、4.39% [1] - 传音控股、奥比中光跌幅居前，分别下跌1.25%、1.20% [1] 概念板块涨跌幅排名 - 减速器板块涨幅最高达4.01%，华为盘古概念上涨3.94% [2] - 自由贸易港板块跌幅最大(-1.28%)，染料概念下跌1.21% [2] - 智谱AI、华为昇腾、兵装重组概念涨幅均超3% [2] 资金流动情况 - MLOps概念板块获主力资金净流入1.70亿元 [2] - 11股获主力资金净流入，5股净流入超千万元 [2] - 创意信息主力资金净流入9879.43万元居首，润和软件、光环新网分别净流入6516.40万元、5887.33万元 [2] 个股资金流入详情 - 创意信息主力资金净流入率最高达26.97%，星环科技、光环新网净流入率分别为6.94%、5.54% [3] - 科大国创、格灵深瞳主力资金净流入率分别为5.37%、4.91% [3][4] - 绿盟科技、奥比中光、传音控股主力资金净流出最多，分别达1733.46万元、2881.39万元、3584.00万元 [4]

德科立 - 2025年Q1营收同比微增6%，利润率显著下滑，受高毛利业务调价、DCI业务成本激增及产品结构调整影响 [1] - 800G DCI产品已进入客户定制开发阶段，预计年内可落地，暂未向L波段扩展 [1] - Q1扩产难点为海外基地建设和国内新产线认证周期长，预计Q3-Q4产能瓶颈将逐步缓解 [1] - 泰国产线年底验证不影响国内产线的海外供货，主要挑战在于关税政策的不确定性 [1] - 算力需求爆发驱动DCI订单大幅增长，产能优先保障前期订单 [1] - 国内骨干网建设按计划进行，新的国干项目2025年能完成招标工作 [1] 传音控股 - 2025年一季度实现营收130.04亿，同比减少25.45%，归母净利润4.90亿，同比减少69.87% [2] - 受市场竞争及供应链成本影响，一季度营收及毛利减少，全年毛利率将根据成本变化和市场竞争调整 [2] - 移动互联业务依托手机流量基础，通过优化产品体验、拓展生态合作及业务创新，为新兴市场数字化生态建设赋能 [2] - 推出多款集成AI技术的新品，如TECNO CMON 40系列、MEGBOOK S14、I Glasses Pro，为用户提供智能交互体验 [2] - 销售区域集中在新兴市场，这些市场人口基数大，智能手机渗透率低，存在从功能机向智能机的升级需求 [2] - 基于新兴市场用户需求，提升产品创新和体验，推进线上线下渠道布局，扩大扩品类业务规模 [2] 广东宏大 - 一季度民爆产品毛利率较上年同期有所增加，整体趋向稳定，短期受市场价格、原材料价格波动影响 [3] - 未来随着民爆行业整合进程加快，民爆市场集中度提升，预计整体民爆产品毛利率有一定提升空间，但不同区域因民爆市场不一，毛利率预计呈结构化差异 [3] - 新疆地区营收增幅主要系近年在新疆中标矿服项目投产带来的增量 [3] - 西藏地区业务规模增长主要来自巨龙铜矿、玉龙铜矿，以及宝翔铅锌矿项目的良好运营 [3] - 坚定实施"走出去"战略，沿"一带一路"国家，聚焦南美、南非重点区域市场，推动海外民爆市场布局和矿服民爆业务协同 [3] - 一季度增加设备采购和其他开支等投入，业务规模扩大导致各项目前期投入增加，故一季度经营现金流出较流入大 [3] 广联达 - 2025年将继续优化人员结构，数字成本业务作为公司业务的压舱石，对其未来的稳健发展和增长有信心 [4] - 计划扩展产品应用范围，结合不同应用场景，利用新清单政策，提升产品续费率和市场份额，满足客户多业态成本管理需求 [4] - 城市更新涉及多个行业，政策导向明确，对此领域增长趋势持乐观态度，但目前收入占比仍较低 [4] - 销售费用增加因业务开展导致广告、宣传、差旅等费用上升，研发费用增加因自研软件摊销和技术研发投入，全年人力成本预计明显下降 [4] - 业务主要在国内，国外业务占比小，核心业务通过本地授权销售和服务，关税直接影响有限 [4] - AI策略包括攻克技术卡点、提升竞争力、赋能产品，具体应用在Concetto、新算量、交易等产品上 [4] 捷顺科技 - 通过错峰停车、月卡代销、VIP车位改造等方式实现车位增收，增收空间为5%~20% [5] - 停车经营业务分为三层级，毛利率分别为50%多、70%以上、20%左右 [5] - AI为C端车主提供停车顾问服务，为B端车场经营方提供经营诊断和风控功能 [5] - 车位电商模式允许非捷顺品牌车场快速接入平台，实现车位增收 [5] - 云托管业务在线托管服务车道数超1.6万条，续约率高 [5] - 与地图厂商合作提供出行全链条服务，已与腾讯地图合作上架车位产品 [5] 亚辉龙 - 正全面推进产品矩阵、技术研发、客户服务、办公数据等与DeepSeek等人工智能平台的深度融合 [6] - 在实验室自动化领域，亚辉龙iTLA Max全场景智慧生态解决方案系统与DeepSeek等AI技术平台的融合不断深化 [6] 中航成飞 - 是我国航空整机装备研制生产和出口的主要基地，具备完整的机头设计研发体系和航空大部件制造专业化优势 [7] - 2025年一季度产品处于零部件生产阶段，暂未形成销售收入，二季度开始进入产品交付周期，预计可支撑全年经营业绩达成 [7] - 建有多个国家级和省部级科技创新平台，研发投入逐年提升，推动科技成果向现实生产力转化 [7] - 通过高质量信息披露、投资者关系管理、现金分红、股权激励等手段进行市值管理 [7] 精智达 - 2024年新型显示业务线毛利率下降，主要系产品结构影响，Cell段产品占比较2023年下降 [7] - 半导体业务线收入占比上升至超30%，测试机产品核心部件自主化推动，毛利率上升 [7] - 2025年一季度半导体业务线收入占比继续提升至超70%，产品结构变化导致整体毛利率波动 [7] - 新型显示业务毛利率因海外市场提升 [7] - CP和高速FT测试机处于最后验证阶段，关键SIC芯片已通过客户验证，具体时间待定 [7] - 存储测试机核心部件自主国产化重要，正逐步推进进口部件替代工作，保障供应链安全并提升毛利率 [7] 消费电子ETF - 跟踪国证消费电子主题指数 [9] - 近五日涨跌0.26% [9] - 市盈率34.13倍 [9] - 最新份额为20.3亿份，减少了3600.0万份，主力资金净流入763.5万元 [9]

公司调研信息 - 传音控股一季度实现营收130.04亿，同比减少25.45%，归母净利润4.90亿，同比减少69.87% [1] - 营收及毛利减少主要受市场竞争及供应链成本影响，全年毛利率将根据成本变化和市场竞争调整 [1] - 移动互联业务依托手机流量基础，通过优化产品体验、拓展生态合作及业务创新，为新兴市场数字化生态建设赋能 [1] - 公司推出多款集成AI技术的新品，包括TECNO CMON 40系列、MEGBOOK S14、I Glasses Pro，为用户提供智能交互体验 [1] - 销售区域集中在新兴市场，这些市场人口基数大，智能手机渗透率低，存在从功能机向智能机的升级需求 [1] - 公司基于新兴市场用户需求，提升产品创新和体验，推进线上线下渠道布局，扩大扩品类业务规模 [1] 机构背景 - 北京鸿道投资管理有限责任公司创立于2010年3月，由原华夏元老级明星基金经理孙建冬创办 [2] - 公司已成功发行过鸿道全球优选、创新改革系列等六十几只私募基金产品 [2] - 核心人员来自国内大型基金管理公司、资产管理公司和证券公司，具有丰富的投资研究和资产管理经验 [2] - 公司依托独立的投资研究体系、完善的投资决策委员会制度、研究、投资、风控三位一体的投研风控体系 [2] - 秉持"研究创造价值"的投资理念，充分把握趋势投资机会 [2]

分红规模创新高 - 2024年度A股现金分红总额达2.3万亿元 刷新历史纪录并连续三年站上2万亿元关口 [2] - 3600余家上市公司披露现金分红方案 占已发布年报公司总数的近七成 [2] - 工商银行以1097.73亿元分红总额位列榜首 中国移动(1007.89亿元)和建设银行(1007.54亿元)紧随其后 [1][2] 百亿分红俱乐部成员 - 电信运营商(中国移动、中国电信)和能源企业(中国石油、中国石化、中国海油)成为分红主力 [2] - 比亚迪首次进入百亿俱乐部 派发现金红利120.77亿元 同时每10股送红股8股且转增12股 [3][4] - 紫金矿业年度分红总额首次突破100亿元 包括74.41亿元年报分红和半年度分红 [4] - 中国太保和浦发银行年度分红金额时隔多年后重回百亿规模 [5] 科创板分红表现 - 365家科创板公司2024年度现金分红金额达384.73亿元 [6] - 传音控股全年现金分红34.21亿元 占归母净利润61.65% 上市以来累计分红123.18亿元 [6] - 超卓航科分红比例达231.29% 巨一科技、思林杰等公司分红比例均超100% [7] - 60余家科创板公司通过资本公积转增股本提升投资者获得感 [7] 高股息率公司特征 - A股整体股息率处于历史高位 上证50和沪深300股息率分别达4.35%和3.58% [8] - 155家公司股息率超5% 其中美盈森以16.13%暂列榜首 分红比例达71.24% [1][8] - 基础化工、轻工制造、纺织服饰行业在高股息率公司中占比提升 煤炭和银行业位次下移 [8][9] 分红频次变化 - 2024年分红2次及以上公司达917家 较2022年(117家)增长显著 [9] - 855家公司分红2次 59家公司分红3次 三七互娱等公司实施4次分红 [9]

财务表现 - 2024全年营收687.15亿元（YoY+10.31%），归母净利润55.49亿元（YoY+0.21%），扣非归母净利润45.41亿元（YoY-11.54%）[1] - 24Q4营收174.63亿元（YoY-9.39%，QoQ+4.61%），归母净利润16.45亿元（YoY-0.44%，QoQ+56.50%），扣非归母净利润12.93亿元（YoY-20.39%，QoQ+57.70%）[1] 手机业务 - 2024年手机业务营收631.97亿元（YoY+10.20%），出货量约2.01亿部，全球市场占有率14.0%（排名第三），智能机占有率8.7%（排名第四）[2] - 非洲智能机市场占有率超40%（排名第一），巴基斯坦超40%（第一），孟加拉国29.2%（第一），印度5.7%（第八）[3] - 研发聚焦影像、AI、充电等领域，提升中高端产品竞争力，巩固非洲优势并拓展新兴市场[3] 扩品类与生态布局 - 多元化战略覆盖数码配件、家用电器及移动互联网服务，oraimo品牌在非洲消费者喜爱榜排名第81位（较2023年上升15位）[4] - 与网易、腾讯合作开发出海应用，Boomplay（音乐类）和Phoenix（内容分发）月活超1,000万[4] - 深化"线下+线上"渠道变革，优化电商与社交媒体运营[4] AI技术进展 - 围绕影像、充电等场景升级技术，包括Universal Tone人像、AI视频编辑、AIGC人像造型及全场景快充优化[5] - 通过数字化工具集成提升开发效率与产品质量，探索AI赋能智慧生活[5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为63.74/73.97/84.69亿元，目标价100.64元/股（基于18倍PE）[5]

传音控股与联合国难民署合作 - 公司宣布与联合国难民署深化全球合作伙伴关系 开展为期三年的深度合作 [1] - 合作聚焦改善非洲难民儿童和青年的教育困境 基于过往五年合作成果 [1] - 全新启动"携手共促非洲儿童与青年教育"特别项目 支持两大核心教育项目 [1] 教育项目细节 - 支持项目包括"初级教育项目"和"爱因斯坦学术难民倡议"高等教育奖学金计划 [1] - 预计未来三年将有逾54000名难民儿童获得教育支持 [1] - 预计15名DAFI学生通过高等教育奖学金计划受益 [1]