公司1月业绩表现 - 公司1月合并营收为117.78亿新台币，创下历史新高，并首次突破百亿元大关 [1] - 公司1月营收环比增长20.55%，同比增长94.16% [1] 行业景气与价格展望 - 公司总经理表示，今年存储行业景气将会很好 [1] - 第一季度存储合约价涨幅预计将维持与上一季度相当的水准 [1] - 第二季度存储合约价目前正在洽谈中 [1] 公司产能与需求状况 - 公司今、明两年的产能都已经被客户预订 [1] - 来自各客户的需求不断涌现 [1]

核心观点 - 报告提出“持股过节，关注成长”的核心配置观点，认为2月市场风格或偏向成长，高估值板块更值得关注 [3] - 报告构建了“五维行业比较框架”，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度对行业进行打分和比较 [3] - 历史回测显示该框架表现优异，按得分高低将行业分为5组，第1组至第5组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，构建多空组合（做多第1组，做空第5组）的年化收益率可达23.7% [3][21] - 结合2月主观判断，报告推荐重点关注电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信、计算机等得分较高的成长及独立景气行业 [3][34] 五维行业比较框架 - 框架旨在综合分析影响股价的多重因素，并对未来可能的市场主导因素赋予更高权重，具有结合主客观判断、动态调整权重、引入市场风格因素等亮点 [8] - 框架包含五个维度：市场风格、基本面、资金面、交易面、估值，其中市场风格、资金面及估值涉及主观判断，基本面和交易面为客观数据 [9] - 市场风格维度使用“现实情绪风格投资时钟”，通过判断未来经济现实和市场情绪走向来确定风格（均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气），并对适宜该风格的行业打分 [15] - 基本面维度基于四个客观指标打分：行业净利润增速、净利润增速改善、业绩增速预测值、业绩增速预测值的改善 [15] - 资金面维度打分分为两部分：一是对主观判断的未来主导资金（如融资资金）的潜在流入/流出占自由流通市值比例进行行业打分；二是对公募资金的净流入/流出方向进行类似打分 [15] - 交易面维度遵循“强动量+低换手+低拥挤”逻辑，按3:1:1的权重对动量、换手率、交易拥挤度三个指标打分并相乘 [20] - 估值维度首先判断未来市场情绪走向，若情绪上升则对高估值（PE-TTM）行业打高分，情绪下降则对低估值行业打高分 [20] - 在非财报季（如2月），五个维度采用等权重设置；在财报季，会调高基本面维度权重，降低市场风格及估值维度权重 [3][33] 2月市场风格判断 - 预计2月经济现实或经济预期整体较为平淡，经济缺乏较大弹性 [64] - 预计2月市场情绪将震荡抬升，主要基于牛市氛围、当前情绪不极端（换手率处于过去60日均值+1倍标准差位置）以及春节后的日历效应 [70][75][76] - 历史数据显示，2月市场情绪上升概率较高，春节后随着避险资金回流，情绪大概率抬升 [76][77] - 综合“弱现实、强情绪”的判断，2月市场风格或主要偏向主题成长及独立景气风格 [82] - 在该风格下，值得关注的行业主要涉及TMT（电子、通信、计算机、传媒）、电新、军工等主题成长类，以及汽车、有色金属、机械设备等独立景气类行业 [87] 2月基本面维度分析 - 2月为非财报季，基本面维度权重下调为20%，与其他维度等权 [33] - 根据25年三季报，净利润增速较高的行业集中在周期及成长领域，如钢铁（增速750%）、有色金属（41%）、非银金融（39%）、电子（38%）、传媒（37%），而房地产（-192%）、商贸零售（-35%）等行业增速较低 [101] - 净利润增速改善幅度靠前的行业包括钢铁（改善592个百分点）、房地产、非银金融、电力设备、国防军工等 [101] - 截至1月28日的业绩预测显示，景气可能较高的行业包括有色金属、交通运输、电力设备、电子、通信等，景气可能较低的行业包括农林牧渔、房地产、钢铁、石油石化、建筑材料等 [108] - 景气改善可能较大的行业包括有色金属、公用事业、煤炭、通信、电子等，景气可能回落的行业包括钢铁、国防军工、汽车、石油石化、轻工制造等 [108] - 综合四项指标，2月基本面得分较高的行业为有色金属、电子、电力设备、非银金融、通信，得分较低的行业为商贸零售、石油石化、纺织服饰、建筑装饰、房地产 [109] 2月资金面维度分析 - 预计2月主导资金为融资资金，公募资金可能净流入，保险资金和ETF资金大幅流入的可能性较低 [33][117][122] - 融资资金流入流出与市场情绪高度相关，预计2月市场情绪走强，融资资金可能出现明显净流入 [122] - 根据融资资金持仓偏好（重仓行业在流入时加仓更多），预测其2月行业流向，结合自由流通市值调整后，电子、非银金融、计算机、电力设备、医药生物等行业得分较高，美容护理、纺织服饰、社会服务、钢铁、建筑材料等行业得分较低 [127] - 根据公募资金（主动偏股型基金）2025年第四季度持仓比例，预测其若净流入的行业偏好，结合自由流通市值调整后，通信、电子、电力设备、有色金属、医药生物等行业得分较高 [131] 2月交易面及估值维度分析 - 交易面维度采用“强动量+低换手+低拥挤”三因素体系进行打分 [20] - 估值维度需先判断市场情绪走向，预计2月市场情绪抬升，因此对应高估值行业表现会更好，在打分上会对高估值（PE-TTM）行业给予更高分数 [3][20][33] 2月行业推荐及细分逻辑 - **电子/通信行业**：AI仍是核心主线，台积电2025Q4营收337.3亿美元（同比+25.5%），净利润约160亿美元（同比+35%），并预计2026年资本支出520-560亿美元；存储产业高景气，美光科技2026财年Q1营收136.4亿美元（同比+57%）；字节AI日均Tokens使用量突破50万亿；华为昇腾芯片将分阶段推出 [38] - **电力设备及新能源行业**：建议关注滞涨板块轮动（如氢氨醇、AIDC）和景气度较高板块的波段操作（如风电、电网、锂电/储能） [41] - **机械设备（高端制造）行业**：看好三条主线：人形机器人（特斯拉Optimus V3将推出）、北美AI产业链（关注发电、液冷、先进封装环节）、矿山机械（全球AI及电力发展带来的铜矿需求） [42][44] - **有色金属行业**：从战略储备角度看待行情，建议关注贵金属（黄金）、以及依赖AI/军事等领域且大国产量份额较小的金属，如铜、锡、银等；COMEX铜库存从2025年3月初的9万吨增至2026年1月22日的55.9万吨 [47] - **计算机行业**：看好AI应用成为全年主线，政策、技术、资本共振；千问App接入阿里生态，提供AI Agent能力 [50]

文章核心观点 - 半导体行业自2026年初以来出现广泛且显著的涨价潮 多家产业链关键公司已发布或计划上调产品价格 机构普遍预计此轮涨价趋势仍将继续 [2][4] 半导体大厂英飞凌涨价通知 - 英飞凌宣布由于功率开关与相关芯片供给持续吃紧 以及原材料与基础设施成本攀升 计划自2026年4月1日起上调相关产品价格 [1] 芯片设计公司涨价情况 - 中微未含自1月27日起对MCU、Norflash等产品提价 涨幅为15%-50% [5] - 国科微自1月起对合封KGD产品提价 其中512Mb产品涨40% 1Gb产品涨60% 2Gb产品涨80% 外挂DDR产品涨幅另行通知 [5] - 中科芯亿达自1月12日起对部分芯片产品提价 涨幅为10%-15% [5] - 富满微自1月19日起对LED显示屏系列产品提价 涨幅在10%以上 [5] - 扬州晶新微自1月1日起对双面银芯片提价 涨幅为10% [5] 存储芯片公司涨价情况 - 三星电子计划在2026年第一季度对NAND闪存提价100%以上 对iPhone手机所用LPDDR内存提价超过80% [6] - SK海力士计划在2026年第一季度对iPhone手机所用LPDDR内存提价接近100% [6] - 东芯股份目前对存储产品有提价计划 但涨幅未明确 [6] 晶圆制造与封测公司涨价情况 - 日月光在2026年初对后段晶圆封测服务提价 涨幅为5%-20% [6] 被动元器件公司涨价情况 - 国巨自2月1日起对部分电阻产品提价 涨幅为15%-20% [7] - で新材自2月1日起对“0201”至“1206”全阻值电阻有提价计划 但涨幅未明确 [7]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][12] 核心观点 - 公司业绩表现亮眼，AI算力硬件与AI算力服务业务双轮驱动 [1] - 生成式AI与大模型规模化落地驱动AI算力需求高景气度，并引发从上游芯片到中游云计算及算力租赁的全产业链“通胀”趋势，公司深度受益于存储与算力租赁需求上升 [5][8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续高速增长，增长率分别为70.8%、60.6%、37.9% [14] 公司业绩与预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [4] - 公司预计2025年实现扣非净利润10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [4] - 预测公司2025-2027年收入分别为116.33亿元、171.01亿元、225.74亿元，同比增长57.0%、47.0%、32.0% [12][14] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、18.98亿元、26.17亿元 [14] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为3.41元、5.48元、7.56元 [12][14] - 当前股价205.85元对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为60.3倍、37.5倍、27.2倍 [12] AI算力行业趋势 - 训练端与推理端形成双轮驱动：训练端如Gemini 3、Grok 3等多模态大模型对算力要求极高，Grok 3训练动用了10万块英伟达H100芯片，预训练数据量达50万亿token [5] - 推理端需求爆发：2025年谷歌Token日均调用量达16万亿，较2024年同期增长50倍；Azure AI 2025年一季度处理Token数较2024年同期增长5倍；2025年5月字节火山引擎Token日均调用量是2024年同期的137倍 [5] - 高端AI芯片供不应求，受限于3nm先进制程和CoWoS先进封装产能 [5] - AI服务器单台内存需求为传统服务器的8-10倍，带动DDR5内存颗粒价格自2025年9月以来上涨超300% [6] - 上游芯片涨价已传导至中游云厂商：2026年1月，AWS上调其EC2机器学习容量块价格约15%，其中p5e.48xlarge实例每小时费用从34.61美元涨至39.80美元 [7] - 2026年1月，谷歌云宣布自2026年5月1日起上调数据传输服务价格，北美地区从0.04美元/GiB涨至0.08美元/GiB，欧洲地区从0.05美元/GiB涨至0.08美元/GiB，亚洲地区从0.06美元/GiB涨至0.085美元/GiB [7] - 海外云服务提供商（CSP）提价有望为算力租赁市场打开涨价空间 [8] - 英伟达公司宣布向云计算服务商CoreWeave Inc.追加投资20亿美元，支持其在2030年增加超过5吉瓦的AI算力基础建设 [8] 公司业务分析 - 公司以“物联生态”为核心，构建“算力底座 + 云端服务 + 智能终端”三位一体的全球化产业体系，业务分为AI智能硬件和AI算力服务两大板块 [9] - **AI智能硬件板块**： - 存储业务：公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，受益于存储涨价趋势 [9] - 服务器再造业务：受益于全球服务器再制造市场由“处置为主”转向“合规翻新+性能升级”新趋势，公司建立了全套自动化生产设备与智能化数据采集系统，并参与制定《服务器再制造技术规范》 [9] - **AI算力服务板块**： - 核心业务为算力租赁，向客户提供共享、按需付费、弹性伸缩的GPU、CPU等计算资源使用权 [11] - 公司持续迭代升级算力服务平台，实现异构算力纳管与统一调度、算力资源实时调度、适配主流AI模型快速部署、高速网络运维调优及全生命周期服务支撑 [11] - 公司AI算力服务已深度渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域 [11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年毛利率分别为17.4%、18.0%、18.3% [14] - 预测公司2025-2027年净利率分别为10.1%、11.0%、11.5% [14] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为27.4%、31.2%、30.5% [14] - 当前股价对应2025-2027年市销率（P/S）分别为6.1倍、4.2倍、3.2倍 [15]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][12] 核心观点 - 公司业绩表现亮眼，AI算力硬件与AI算力服务业务双轮驱动 [1] - AI算力需求高景气度驱动全产业链“通胀”，从上游芯片、存储、CPU延伸至中游云计算和算力租赁环节，公司深度受益于存储与算力租赁需求上升 [5][6][7][8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续高速增长，增长率分别为70.8%、60.6%、37.9% [14] 公司业绩与预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [4] - 公司预计2025年实现扣非净利润10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [4] - 预测公司2025-2027年收入分别为116.33亿元、171.01亿元、225.74亿元，同比增长57.0%、47.0%、32.0% [12][14] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、18.98亿元、26.17亿元 [14] - 预测公司2025-2027年EPS分别为3.41元、5.48元、7.56元 [12] - 当前股价205.85元对应2025-2027年PE分别为60.3倍、37.5倍、27.2倍 [12] - 预测公司2025-2027年ROE分别为27.4%、31.2%、30.5% [14] AI算力行业趋势 - 生成式AI与大模型规模化落地驱动高性能AI算力需求旺盛，训练端与推理端形成双轮驱动 [5] - 训练端：多模态大模型对算力要求极高，例如Grok3训练动用了10万块英伟达H100芯片，预训练数据量达50万亿token [5] - 推理端：AI应用商业化落地催生海量持续性算力消耗，2025年谷歌Token日均调用量达16万亿，较2024年同期增长50倍；2025年5月，字节火山引擎Token日均调用量是2024年同期的137倍 [5] - 全球高端AI芯片供不应求，受先进制程（3nm）和先进封装（CoWoS）产能制约 [5] - AI算力需求旺盛带动全产业链涨价：存储端，DDR5内存颗粒价格自2025年9月以来上涨超300%；CPU端，因产能被GPU、ASIC等挤占导致价格上涨 [6] - 上游芯片涨价已传导至中游云厂商：2026年1月，AWS上调其EC2机器学习容量块价格约15%；谷歌云宣布自2026年5月1日起上调三类数据传输服务价格，北美地区价格从0.04美元/GiB涨至0.08美元/GiB [7] - 海外云厂商提价有望为算力租赁市场打开涨价空间 [8] - 英伟达公司宣布向云计算服务商CoreWeave Inc.追加投资20亿美元，支持其在2030年增加超过5吉瓦的AI算力基础建设 [8] 公司业务分析 - 公司以“物联生态”为核心，构建“算力底座 + 云端服务 + 智能终端”三位一体的全球化产业体系，业务分为AI智能硬件和AI算力服务两大板块 [9] - **AI智能硬件板块**： - 存储业务：公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，受益于存储涨价趋势 [9] - 服务器再造业务：受益于全球服务器再制造市场由“处置为主”转向“合规翻新+性能升级”的新趋势，公司建立了全套自动化生产设备并引入人工智能技术提升竞争力 [9] - 公司以第一主办单位身份参与《服务器再制造技术规范》的制定 [9] - **AI算力服务板块**： - 核心业务为算力租赁，向客户提供共享、按需付费、弹性伸缩的GPU、CPU等计算资源使用权 [11] - 公司持续迭代升级算力服务平台，实现异构算力纳管与统一调度、算力资源实时调度、适配主流AI模型快速部署、高速网络运维调优及全生命周期服务支撑 [11] - 目前，公司AI算力服务已深度渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域 [11]

文章核心观点 - 近期市场传闻的CPU涨价潮呈现显著的结构性分化，而非全品类普涨 [3] - 消费级CPU终端价格保持稳定，而服务器CPU价格在销售终端出现分化，部分型号有涨有跌 [1] - 行业观点对后市走向存在分歧，但普遍认为消费级市场平稳，服务器端受AI算力需求驱动存在短期波动，长期大幅持续上涨可能性不高 [3][18][21] 市场现状与价格表现 - **消费级CPU市场**：深圳华强北终端市场价格较12月几乎没有变化，未见普遍及明显上涨 [1][6][7] - **服务器级CPU市场**：销售终端价格出现分化，以英特尔至强6530处理器为例，不同商家报价从8000元出头到9000元不等，呈现涨价、不变、降价三种情况 [1][8][9] - **渠道商行为变化**：不少CPU商家近期转向主要销售存储产品，因CPU价格变化小且之前持续下行，而存储行情热、利润更高 [1][12][14] - **存储市场热度**：根据TrendForce报告，本季DRAM整体合约价季增90-95%，NAND Flash整体合约价季增55-60% [15] 上游厂商动态与市场传闻 - **产能与涨价传闻**：有市场消息称，因超大规模云服务商扫货，英特尔与AMD的2026年服务器CPU产能已基本售罄，两家公司计划将服务器CPU价格上调10%-15% [4] - **厂商回应**：接近英特尔人士称该消息非官方口径；AMD方面未予回应；英特尔CEO在财报会上表示正积极扩大供应以满足强劲需求 [4][5] - **分析师观点**：为冲击2026年服务器CPU份额目标，AMD大概率不会涨价，即便涨价预计比例不超过15%且限于最新代际产品；英特尔对第四代和第五代服务器CPU预计涨价10%-15%，以引导客户转向第六代新平台 [18] 需求驱动因素与后市展望 - **AI算力需求驱动**：AI服务器中大部分机头CPU仍是英特尔产品，用于模型推理的设备（如搭配5090显卡）对特定CPU（如至强6530）有需求 [9][10][11] - **行业需求预期**：国内算力需求持续上升，有服务器分销商和从业者预测CPU等配件涨价是必然趋势，CPU因推理需求巨大，预估涨幅15%可能算少 [19] - **大厂囤货行为**：互联网大厂为应对未来应用爆发后的算力需求，正在进行持续储备和积极囤货，这也与涨价有关 [20] - **长期角色转变**：在AI时代，CPU角色正从单一算力提供者转向系统调度和通用计算中枢，未来关注方向包括面向AI服务器的高并发低延迟CPU、异构计算架构及专用场景解决方案 [21]

纪要涉及的公司 * 中微半导[1] 核心财务与运营数据 * 2025年营收达11亿元，毛利润超2亿元，扣非净利润近2亿元[2][4] * 2025年8位MCU出货量超30亿颗，32位MCU出货量接近3亿颗[2][4] * 2025年车规级芯片出货量达1,700-1,800万颗，总计接近3,000万颗[2][5] * 2025年综合毛利率约为34%[3][11] * 2024年车规级芯片销量为700万颗，2025年销量达1,700-1,800万颗[10] 收入结构 * 2025年消费电子收入占比约40%，小家电占比约30%，工业控制占比约23%，汽车电子占比约7%[2][5] * 工控业务主要包括三表（水表、气表、电表）和电机控制（无刷电机控制）[12] * 2025年大家电领域（与美的、海尔等合作）实现营收数千万元[12] 产品与技术发展 * 已推出4兆、32兆和64兆等存储产品[2][4] * 拥有上千个自主IP，包括数字和模拟IP[2][6] * 以MCU为核心，拓展信号链、电源、通信（如WiFi、蓝牙）、ASIC驱动及端层AI等新兴领域[3][15] * 信号链产品2025年收入近5,000万元，预计2026年将进一步扩大[3][15] * 车规级M4大资源产品已下线测试，预计2026年将带来显著营收增长[2][10] 市场前景与竞争格局 * 预计2026年行业环境改善，整体价格可能上涨[2][7] * 公司在消费电子领域因新迭代产品性能与性价比更高，客户接受度较高，竞争力增强[2][7] * 成熟制程市场竞争激烈，但公司凭借规模效应能获得更多资源，有望保持价格稳定并提升市场份额[13] * 公司已与国内主要汽车制造商建立合作关系[2][10] 成本与供应链 * 晶圆厂加工费用和封装材料成本上涨导致公司涨价，但订单情况良好，未见减少[2][8] * 目前晶圆库存量约为半年的需求量，下游客户和经销商库存不多[14] * 2026年晶圆供应紧张且价格上涨，保持适当库存有助于稳定供应链[14] 毛利率细分 * 车规级产品毛利率最高，达40%以上[3][11] * 工控领域毛利率接近40%[3][11] * 小家电和消费电子领域毛利率相对较低[11]

公司动态与业务策略 - 万润科技在互动平台表示，公司密切关注半导体存储器市场行情 [2] - 公司存储产品价格结合市场行情和客户情况进行动态变化 [2] - 公司目前正在积极抢抓市场机会，努力扩大存储业务规模，提升盈利水平 [2] - 公司通过加快存储产品研发、加大客户开拓等手段来实现业务目标 [2]

公司经营与财务表现 - 公司2025年营业收入实现同比增长[2] - 公司2025年毛利率实现同比增长[2] - 高端存储产品销售收入大幅增加[2] 产品与技术发展 - 公司通过多年持续的研发投入提升了产品核心技术竞争力[2] - 公司存储产品在用户智算中心实现规模化部署[2] - 公司存储产品在卫星大数据等核心应用场景实现规模化部署[2] 市场与项目情况 - 公司年底中标大额项目但验收延迟[2] - 公司将继续把握存储行业机遇[2]

文章核心观点 - 半导体行业多个细分领域出现积极变化，包括功率器件、模拟器件、MCU、封测、SiC、IGBT、存储等，主要驱动力来自AI需求外溢、新能源车及数据中心等下游需求回升，同时先进封装被视为长期发展趋势 [1] - AI基础设施投入被极度看好，预计将推动北美云服务厂商资本支出上调 [1] - 信创ETF（159537）跟踪国证信创指数，该指数侧重半导体、软件开发等领域的大盘股 [1] 功率与模拟器件 - 功率器件如Mosfet已率先涨价，模拟器件、MCU也有涨价预期，原因除原材料涨价外，需求也在回升，主要来自AI需求的外溢 [1] - 功率器件处于底部区域，估值较低 [1] 封测行业 - 封测行业景气度提升，产能利用率持续走高，高端先进封装与传统封装需求均强劲，部分头部厂家已开始涨价 [1] - 先进封装是长期趋势，因半导体制程临近物理极限，性能提升将高度依赖先进封装 [1] 碳化硅（SiC）与IGBT - SiC因AI数据中心及新能源车800V架构演进将获长期拉动，成本已大幅下降，正逐步在二极管、三极管中应用 [1] - IGBT处于微妙供需时点，储能、新能源需求可能带动其提升 [1] 存储行业 - 存储行业景气度持续看好，AI新应用有望推动终端存储需求成为增长点 [1] AI基础设施与资本支出 - AI基础设施投入被极度看好，预计北美云服务厂商将集体上调资本支出预期 [1] 信创指数与ETF - 信创ETF（159537）跟踪的是国证信创指数（CN5075），该指数从沪深市场中选取涉及半导体、软件开发、计算机设备等信息技术领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数偏重大盘特征，成分股平均市值较高，行业分布侧重于半导体、软件开发等领域 [1]