公司核心业务与服务模式 - 公司核心业务是为电子元器件行业提供库存解决方案，专注于帮助客户快速清理呆滞库存（呆料）[1] - 公司提供一站式服务，包括库存推广、销售交易及质检，宣称最快半天即可完成交易[1][9] - 公司通过线上平台（如“工厂呆料”小程序及网站）进行业务运营，方便客户访问和交易[10][11] 公司运营规模与能力 - 公司已累计服务超过2.2万用户，显示出一定的客户基础和行业影响力[1][8] - 公司拥有1600平方米的智能仓储基地，管理着超过5000万颗现货库存芯片，总重量达10吨，库存价值超过1亿元人民币[7] - 仓库现货库存型号超过1000种，涵盖品牌高达100种，展示了其广泛的物料覆盖能力[7] - 公司在深圳设有独立实验室，对每颗物料均进行QC质检，以保障产品品质[7] 市场供需与库存情况 - 公司当前有大量特价出售的“优势物料”，涉及NEXPERIA、华邦、TI、安世、ST等多个品牌，库存数量从数百到数十万不等[4] - 具体出售物料案例包括：NEXPERIA BUK9K17-60EX (22+年份，10-20万颗)、TI LM5106MMX/NOPB (25+年份，10.2万颗)、安世 BAS21QA-QZ (25+年份，10万颗)等[4] - 同时，市场存在明确的采购需求，公司列出了求购料号清单，例如求购ST LIS2MDLTR 1万颗、TDK ICM-42688-P 6万颗等[6] - 库存积压对客户造成显著财务压力，例如价值十万元的呆料，每月仓储与资金成本约5000元，存放半年即可能产生3万元亏损[1] 行业动态与关注热点 - 行业近期关注点包括：普冉股份以1.44亿元控股一家存储芯片公司、安世半导体动态、存储芯片价格多次上涨、钽电容价格上涨以及近50家芯片公司财报表现积极等[12]

医药生物行业2026年策略报告核心观点 - 报告核心观点认为2025年医药行业迎来反转行情，创新药为主导，行情延伸至CXO及上游产业链等多个板块，其中港股创新药年初至今最高涨幅超过80% [6] - 展望2026年，创新药行情将从“BD为王”转变为“数据为王”，全球多中心临床试验数据读出将成为关键催化 [7] - 创新药核心催化来自政策支持与BD出海逻辑兑现，2025年医保支付端迎来“双轨并行”重要改革，通过商保创新药目录承接高值创新药保障缺口 [6] - 2025年中国药企license-out交易活跃，截至11月13日，首付款总金额达62.98亿美元，同比增长53%，总交易金额达1188.62亿美元，同比增长125%，交易数量156个，同比增长22% [7] - 推荐标的包括恒瑞医药、科伦博泰、特宝生物、京新药业、医脉通、平安好医生等，建议关注康方生物、三生制药、信达生物等 [1][8] 易鑫集团业务更新点评 - 公司被纳入新推出的港交所科技100指数，该指数追踪100家市值最大的港股科技公司，有望改善公司流动性 [10] - 公司与腾讯系合作深化，续订与腾讯附属公司精真估的二手车服务战略合作协议，新协议年度服务费上限从5000万元提升至6000万元 [10] - 2025年第三季度运营数据表现优异，汽车融资交易量达23.5万笔，同比增长22.6%，超越市场约11%的增速；融资总额约212亿元 [11] - 业务结构持续优化，第三季度二手车融资额约121亿元，同比增长约51.3%，占整体融资额比重提升至约56.9% [11] - 金融科技业务高速增长，第三季度通过金融科技平台促成融资额约114亿元，同比大幅增长约102%，占整体融资额比重达53.7% [11] - 报告维持公司盈利预期，预计2025年归母净利润为11.43亿元，同比增长41.2%，以12月10日股价计算对应市盈率为16倍 [2][11] 福晶科技动态跟踪 - 公司是全球规模最大的LBO、BBO晶体及其元器件生产企业，市场占有率全球第一，精密光学产品性能达国际先进水平 [13] - 2025年前三季度实现营收8.42亿元，同比增长26.62%；归母净利润2.18亿元，同比增长29.75%，第三季度单季营收与利润创历史新高 [13] - 研发投入持续，前三季度研发费用0.82亿元，同比增长18.66%，成功推出填补国内空白的大口径BBO电光调制器及驱动器 [13] - 子公司至期光子聚焦超精密光学领域，2025年上半年实现营收4905.42万元，同比增长73.66%，净利润99.52万元，实现扭亏为盈 [14] - 公司在钒酸钇晶体领域深耕多年，是世界上最早研究并批量生产Nd:YVO4晶体的公司之一，其产品在谷歌TPUV7 Ironwood的OCS（光交换系统）应用中大有可为 [14] - 报告预计公司2025-2027年营收分别为11.15亿元、13.39亿元、15.03亿元，归母净利润分别为3.02亿元、4.06亿元、4.94亿元 [3][15] 纳芯微动态跟踪点评 - 公司于2025年12月8日在港交所挂牌上市，全球发售1906.84万股H股，占发行后总股份11.80%，每股发售价不高于116港元，基石投资者包括元禾、比亚迪等 [17] - 2025年前三季度营收结构为：汽车电子占比34%，泛能源领域占比53%，消费电子占比13% [18] - 汽车电子业务第三季度保持环比增长，量产单车价值量已超过1300元人民币，并在新产品量产后进一步提升，长期展望可达3000-4000元人民币 [18] - 泛能源领域第三季度增长显著，光伏与储能市场需求恢复，电源模块业务在AI服务器需求拉动下快速增长，公司已为国内外服务器电源客户量产出货隔离芯片 [18] - 消费电子板块增长动力来自收购麦格恩带来的传感器业务并表贡献，以及传统信号调理芯片的稳健增长 [18] - 报告预计公司2025-2027年营收分别为33.01亿元、43.42亿元、50.66亿元，归母净利润分别为-1.33亿元、2.03亿元、5.49亿元 [4][19] 市场指数概览 - 2025年12月12日，国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收盘3873.32点，下跌0.70%；深证成指收盘13147.39点，下跌1.27%；创业板指收盘3163.67点，下跌1.41% [5] - 同期海外市场表现不一，道琼斯指数收盘48704.01点，上涨1.34%；标普500指数收盘6901.00点，上涨0.21%；纳斯达克指数收盘23593.86点，下跌0.25% [5]

公司概况与市场地位 - 纳芯微于2024年12月8日在香港联合交易所主板挂牌上市，成为模拟芯片行业少数构建“A+H”双资本平台的企业 [2] - 以2024年汽车模拟芯片收入计，公司在中国汽车模拟芯片市场中位列中国厂商第一名，是中国模拟芯片的代表性企业之一 [2] - 公司汽车芯片累计出货量已超9.8亿颗，按中国汽车年产量测算，平均每辆中国生产的汽车中约有20余颗纳芯微芯片，在新能源汽车上达到40至50颗，且仍在快速增长 [10] 营收表现与增长目标 - 从2023年第二季度到2025年第三季度，纳芯微单季度营收从约2.5亿元增长至约8.4亿元 [9] - 公司2029年的目标营收高于10亿美元，这意味着其必须在四年内跨越这一门槛 [1][11] - 在中国模拟芯片行业，头部本土企业的营收规模常常在30亿元（约4亿至5亿美元）附近徘徊，难以突破10亿美元大关 [1][11] 全球化战略与出海布局 - 公司将香港定位为海外总部和面向世界的战略枢纽，赴港上市目的不只是募集资金，也是为搭建一个高规格的出海平台 [2] - 出海战略概括为“三步走”：Local for Local（借窗口期切入）、Local for Global（当前阶段，将合作延伸至国际客户全球平台）、Global for Global（未来目标，构建全球化资本与运营平台） [4] - 在欧洲市场，公司产品已量产导入15家全球头部客户；在日本、韩国等东亚市场，已在8家客户实现量产 [4] - 计划依托香港构建独立高效的海外供应链闭环，晶圆生产在海外完成物流周转，再通过香港分拨至各区域分公司，以提升效率并应对复杂贸易环境 [6][7] 产品与技术能力 - 公司拥有4000余个产品料号，增长迅速，但相较于国际巨头数以万计的产品库，覆盖的广度与深度仍有待补全 [5] - 与国际头部公司的差距主要体现在产品组合的规模与完整性，以及底层工艺平台的能力 [5][6] - 国内芯片厂商多采用Fabless模式，通用代工厂在模拟芯片尤其是高压模拟芯片的工艺能力方面，与IDM企业的专属工艺存在差距 [6] - 预计通过与代工厂紧密合作、共同迭代优化工艺，有望用3至5年时间逐步缩小甚至弥补工艺差距 [6] 发展历程与市场选择 - 公司于2013年创立，成立之初便选择切入汽车电子与泛能源（新能源发电、输电、用电侧）两个高壁垒、高要求的领域 [9] - 选择该赛道基于能源结构转型、汽车智能化电动化催生新需求、产品质量要求高、当时国产化率非常低等判断 [9] - 2022年4月在上交所科创板首发上市后，公司进入快速发展期，尽管2023年初行业进入去库存阶段，公司仍实现逆势增长 [9] 当前挑战与竞争环境 - 公司目前仍处于亏损状态，原因包括市场竞争加剧导致毛利率下滑，以及为长期发展持续在新产品、新方向上进行高强度投入 [10] - 市场竞争激烈，部分国外友商甚至针对纳芯微采取定向价格狙击，对所有国产芯片厂商的盈利能力构成普遍挤压 [11] - 短期策略是坚守市场份额确保营收增长，长期策略是提升产品核心竞争力，这需要工艺平台、封装测试等领域能力的提升 [11] 未来展望与组织能力建设 - 公司认为跨越10亿美元营收瓶颈的关键不在于产品，而在于组织能力 [12] - 将公司成长分为三个阶段：创始人驱动、核心管理层驱动、体系化组织驱动，目前正推动公司从团队驱动到体系驱动的变革 [12] - 目标不是低营收规模下追求快速盈利，而是基于较高营收规模和较强核心竞争力，实现健康可持续的盈利，目前已看到曙光 [11]

股份数据 - 2025年12月10日，A股已发行股份（不含库存）141,864,193，库存664,240，总数142,528,433[3] - 2025年12月11日，A股购回股份187,932，占比0.1325%，每股购回价150.75元[3] - 2025年12月11日结束时，A股已发行股份（不含库存）141,676,261，库存852,172，总数142,528,433[3] - 2025年12月10 - 11日，H股已发行股份（不含库存）19,068,400，库存0，总数19,068,400[4] 购回情况 - 2025年12月11日，A股在上海证交所购回股份187,932，最高151.8元，最低149.3元，总额28,331,390.85元[10] - A股合共购回股份187,932，总额28,331,390.85元[10] - A股购回股份拟持作库存数目为187,932[10]

公司股价表现 - A股于12月11日收报148.80元人民币，跌幅3.24% [1] - H股于12月11日收报115.3港元，跌幅0.35% [1] - 目前A股与H股均处于破发状态 [1][2] A股首次公开发行情况 - 公司于2022年4月22日在上交所科创板上市 [1] - 公开发行股票2526.60万股，发行价格为230.00元/股 [1] - 募集资金总额为58.11亿元，募集资金净额为55.81亿元 [1] - 实际募资净额比原拟募资7.50亿元多出48.31亿元 [1] - 发行费用总额为2.30亿元，其中保荐及承销费2.03亿元 [1] - 原计划募资用于信号链芯片开发及系统应用项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目 [1] H股首次公开发行情况 - 公司于2025年12月8日在港交所上市 [2] - 全球发售19,068,400股H股，其中香港发售1,906,900股，国际发售17,161,500股 [2] - 最终发售价为116.00港元 [2] - 所得款项总额为2,211.9百万港元，扣除上市开支115.6百万港元后，所得款项净额为2,096.4百万港元 [2]

公司股份回购 - 公司于2025年12月11日执行了A股股份回购 [1] - 本次回购金额为2833.14万元人民币 [1] - 本次回购股份数量为18.79万股A股 [1]

公司上市与全球化战略 - 公司于12月8日在香港联合交易所主板挂牌上市，成为模拟芯片行业少数构建“A+H”双资本平台的企业 [2] - 公司港股上市旨在将香港定位为海外总部和面向世界的战略枢纽，搭建高规格的出海平台，而不仅为募集资金 [3] - 公司管理层提出中国芯片出海“三步走”战略：已完成的“Local for Local”阶段、当前的“Local for Global”阶段以及未来的“Global for Global”目标 [3][4] 市场地位与业务表现 - 以2024年汽车模拟芯片收入计，公司在中国汽车模拟芯片市场中位列中国厂商第一名 [3] - 公司汽车芯片累计出货量已超9.8亿颗，平均每辆中国生产的汽车中约有20余颗公司芯片，在新能源汽车上达到40至50颗 [9] - 从2023年第二季度到2025年第三季度，公司单季度营收从约2.5亿元增长至约8.4亿元 [8] 全球化进展与挑战 - 在欧洲市场，公司产品已量产导入15家全球头部客户；在日本、韩国等东亚市场，已在8家客户实现量产 [4] - 出海面临的挑战包括地缘风险、文化与流程冲突、全球化复合型人才稀缺，应对方案包括构建合规体系、适应海外商业文化及采用混合团队模式 [4] - 公司计划以香港为运营中心，构建独立高效的海外供应链闭环，以提升运营效率并为应对复杂贸易环境提供缓冲 [6][7] 与国际巨头的差距及追赶计划 - 与国际巨头如德州仪器、英飞凌的差距主要体现在产品组合规模与完整性，以及底层工艺平台能力 [5] - 公司拥有4000余个料号，但相较于国际巨头数以万计的产品库，覆盖广度与深度有待补全 [5] - 国内芯片厂商多采用Fabless模式，与IDM企业在模拟芯片工艺能力上存在差距，公司计划通过与代工厂紧密合作，用3至5年时间逐步缩小差距 [5] 公司发展历程与战略选择 - 公司于2022年4月在上交所科创板首发上市，随后进入快速发展期 [8] - 公司创立之初便选择切入汽车电子与泛能源两个高端领域，以避开低门槛红海市场，这两个领域当时芯片国产化率非常低 [8] - 公司在行业2023年初进入去库存阶段的逆境中实现增长，源于其早期的高端行业定位 [8] 当前财务状况与竞争环境 - 公司目前仍处于亏损状态，原因包括市场竞争加剧导致毛利率下滑，以及为长期发展在新产品、新方向上的高强度投入 [9] - 市场竞争激烈，部分国外友商曾针对公司采取定向价格狙击，对国产芯片厂商盈利能力构成普遍挤压 [9] - 公司短期策略是坚守市场份额确保营收增长，长期策略是提升产品核心竞争力 [9] 未来目标与组织能力建设 - 公司2029年的目标营收高于10亿美元，计划在四年内跨越中国模拟芯片企业常难以突破的10亿美元营收大关 [10] - 实现目标的关键在于组织能力建设，公司成长需经历从创始人驱动、核心管理层驱动到体系化组织驱动的三个阶段 [10] - 公司于2025年首次召开面向全体管理者的领导力峰会，旨在推动公司从团队驱动到体系驱动的变革 [10]

投资评级 - 报告对纳芯微（688052.SH）维持“买入”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司于2025年12月8日在港交所挂牌上市，每股发售价不高于116港元，全球发售1906.84万股H股，占发行后总股份的11.80%，元禾、比亚迪、三花控股、小米、君宜等参与基石投资，标志着其国际化进程迈出关键一步 [1][5] - 公司主营业务聚焦传感器产品、信号链芯片、电源管理芯片三大品类，产品应用于汽车电子、泛能源、消费电子等领域 [1][5] - 下游景气度整体向好，汽车、泛能源、消费电子业务齐头并进，预计2025-2027年营收分别为33.01亿元、43.42亿元、50.66亿元，归母净利润分别为-1.33亿元、2.03亿元、5.49亿元 [2][3][4] 业务与财务表现 营收结构与增长 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）收入结构：汽车电子占比34%，泛能源领域占比53%，消费电子占比13% [2] - 预计2025年营业收入为33.01亿元，同比增长68.4%；2026年营收为43.42亿元，同比增长31.5%；2027年营收为50.66亿元，同比增长16.7% [3][4] - 预计归母净利润在2025年亏损收窄至-1.33亿元，2026年扭亏为盈至2.03亿元，2027年增长至5.49亿元 [3][4] 汽车电子业务 - 25Q3汽车电子业务保持季度环比增长，得益于在车身电子、智能照明、热管理等新应用领域的产品导入持续突破，以及对国内主流车厂的广泛覆盖 [2] - 公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1300元人民币，并在25Q3新产品量产后价值量进一步提升，未来长期展望可达到3000-4000元人民币 [2] 泛能源业务 - 25Q3泛能源领域增长显著，其中光伏与储能市场需求明显恢复，涵盖微型逆变器、大型逆变、储能电站及户用储能 [2] - 电源模块业务在AI服务器需求拉动下实现快速增长，公司主要为服务器电源提供隔离芯片等产品，已在国内外服务器电源类客户中量产出货 [2] - 在氮化镓/碳化硅方面，碳化硅MOS已小批量出货；公司与英诺赛科和联合电子开发智能GaN产品，聚焦新能源汽车功率电子系统，以提升系统功率密度 [2] 消费电子业务 - 消费电子板块聚焦于扫地机器人、智能家电等新兴场景，增长动力主要来自于收购麦格恩后带来的传感器业务并表贡献，以及传统信号调理芯片的稳健增长 [2] 财务预测与估值 盈利能力预测 - 预计毛利率将从2024年的32.7%提升至2025年的45.0%，并在2026年达到47.5% [9] - 预计销售净利率将从2024年的-20.6%改善至2025年的-4.0%，并在2026年转正至4.7%，2027年进一步提升至10.8% [9] - 预计净资产收益率将从2024年的-6.6%改善至2025年的-2.3%，并在2026年转正至3.4%，2027年达到8.7% [9] 估值指标 - 基于预测，2025年市盈率为-187.5倍，2026年将转为122.3倍，2027年降至45.3倍 [4][9] - 市净率预计从2024年的4.2倍逐步下降至2027年的3.3倍 [4][9] - 市销率预计从2024年的12.7倍下降至2027年的4.9倍 [9]

公司股权变动 - 2025年12月10日，纳芯微股东将市值1.82亿港元的股票由瑞银证券香港有限公司转入花旗银行，此次转仓股份占公司总股本的8.40% [1] 公司股份回购 - 2025年12月10日，纳芯微斥资人民币3067.05万元回购20.15万股A股 [1] - 本次回购价格区间为每股人民币148.9元至153.5元 [1]

公司股份变动 - 股东于12月10日将股票由UBS Securities Hong Kong Limited转入花旗银行 转仓市值为1.82亿港元 占公司股份比例为8.40% [1] - 公司于2025年12月10日斥资人民币3067.05万元回购A股 回购数量为20.15万股 回购价格区间为每股人民币148.9元至153.5元 [1]