政策核心 - 中国人民银行发布新规以支持和规范银行业金融机构与境外机构开展人民币跨境同业融资业务，旨在提升资本项目开放水平、发展人民币离岸市场并完善跨境资本流动宏观审慎管理 [1] - 新规自2024年2月26日起实施，覆盖账户融资、债券回购等境内银行与境外机构间存在实质债权债务关系的人民币资金融通业务，并遵循“实质重于形式”原则 [1] 业务范围与定义 - 人民币跨境同业融资是境内银行向离岸市场提供人民币流动性、促进人民币跨境使用的重要渠道，业务包括境内银行向境外机构融入和融出人民币资金 [1] - 新规能涵盖现有各类人民币跨境同业融资业务，未来推出的相同性质业务也适用 [1] 管理机制亮点 - 引入逆周期调节机制，将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数和宏观审慎调节参数进行动态调节 [2] - 参数初始值设置统筹兼顾业务发展和风险防范需要，中国人民银行将根据离岸市场发展、跨境资本流动形势及银行展业情况适时调整参数 [2] - 管理逻辑与此前境外贷款、境外放款等措施一脉相承，是对全口径跨境融资宏观审慎管理的有效补充 [3] - 在一个总的净融出余额上限内，银行可灵活调整各项业务结构，较以往每项业务分别设置上限的管理模式更加系统、科学 [3] 对银行业的影响与要求 - 新规支持境内银行顺应市场需求、依法合规开展业务，展业银行应具备较强的国际结算业务能力，并建立健全风险管理和内控机制 [2] - 业务需由银行总行或外国银行境内分行（境内管理行）归口管理 [2] - 规则提倡“有多大能力做多大业务”，有助于银行形成风险中性的理念 [3] - 宏观审慎管理相关参数设定充分考虑了市场需求与银行经营情况，有利于银行合理开展业务 [3] 政策目标与展望 - 新规实施后，人民币跨境同业融资管理的规则性和透明度将明显提升，有利于离岸人民币流动性供给的畅通和稳定 [3] - 中国人民银行将稳步推进新规落地实施，以发挥该业务服务实体经济、促进人民币离岸市场健康发展的积极作用 [3]

核心观点 - 报告的核心观点认为，金属行业，特别是小金属板块，在供需结构优化和全球流动性周期切换的背景下，估值及收益弹性有望释放 [6][7] - 报告同时关注到AI技术驱动下IC载板行业的高景气度，以及生猪养殖行业在产能去化后可能迎来的周期性拐点 [19][26] 经济与政策要闻 - 中国人民银行发布通知，支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务，旨在提升管理规则性和透明度，稳定离岸人民币流动性 [2] - 商务部表示，中方将日本有关实体列入出口管制名单，以制止其“再军事化”和拥核企图 [2] - 市场监管总局要求外卖商家在页面设置“无堂食”标识 [2] - 根据OpenRouter数据，2月9日至15日当周，中国AI模型调用量达4.12万亿Token，首次超过美国的2.94万亿Token；随后一周（16日至22日）中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127% [2] - 2025年全国新设经营主体2574.5万户，其中“8大新兴产业+9大未来产业”相关企业113.4万户，同比增长9.9% [2] 行业与市场数据 - 春节假期，全国百家重点大型零售企业商品日均零售额同比增长24.0%，其中金银珠宝类商品日均零售额同比增长33.4%，食品类商品日均零售额同比增长23.0%，服装类商品日均零售额同比增长17.3% [4] - 截至2026年1月31日，境内股票市场共有上市公司5484家，总市值114.5万亿元，全市场五个板块总市值均创近5年历史新高 [4] - 2026年1月，中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比下降32.1%，同比下降8.9%，占乘用车销售总量的66.9% [4] - 美国至2月21日当周初请失业金人数为21.2万人，低于预期的21.5万人 [4] 金属行业（小金属板块） - 金属行业供需结构明显优化，供给端处于弱供给周期，需求端受绿色转型、新质生产力及算力资本周期提振 [6] - 全球央行资产负债表的再扩张或推动供需紧平衡的小金属品种获得流动性溢价 [7] - **稀土**：供给加速优化，2024年稀土矿采供给年额度增速降至6%，冶炼分离年额度增速降至4% [8]。新能源汽车、电力电网、机器人等行业推动需求增长，出口管制政策有望提升中国稀土行业的全球定价权 [8] - **铷铯**：全球铷铯盐市场进入快速扩张期，预计全球铯供给将从2024年的1881吨升至2027年的2811吨（CAGR 14%），全球铷供给将从2024年的40吨升至2027年的1740吨 [9]。需求受消费结构升级和钙钛矿电池等新兴应用推动，预计2025-2027年全球合计需求从2466吨升至4600吨（CAGR 36.6%） [9][10] - **锂**：预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE（CAGR 15%），其中盐湖提锂占比将从39%升至45% [11]。同期全球碳酸锂需求量预计从103万吨增至184万吨（CAGR 21%），供需结构持续改善 [11] - **锑**：供给端受矿山停产及环保限制收缩，需求端受光伏装机推动，预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8万、-6.0万、-7.6万、-9.5万吨 [12] - **钼**：2020-2024年全球钼供给年均复合增速仅为1.6%，需求端CAGR预计为3.8%，供需紧平衡或推动钼精矿价格中枢上行 [13] - **镁**：预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨，需求从112万吨增至200.1万吨（CAGR 21%） [15][16]。2025-2027年全球原镁供需预计呈紧平衡状态 [16] 公司研究 - **兴森科技 (002436.SZ)**：2025年预计实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，大幅扭亏为盈 [17]。AI服务器需求爆发驱动IC载板（尤其是ABF载板）高景气，供需缺口高达21%，价格一年内飙涨38% [19]。全球IC载板市场规模预计从2025年的166.9亿美元增至2026年的184.4亿美元，并在2035年扩张至453.4亿美元（2026-2035年CAGR 10.51%） [20] - **金龙鱼**：2025年实现营业收入2451.26亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.53亿元，同比增长26.01% [4] - **天合光能**：2025年实现营业总收入672.79亿元，同比减少16.20%；加权平均净资产收益率为-30.46% [4][5] - **菲利华**：预计2025年石英电子布业务收入占公司整体营业收入比重为5%左右 [4] - **赣能股份**：火电利用小时数下降，电能量价格下行压力增强，火电企业盈利能力面临挑战 [4] - **招商轮船**：国际油轮市场持续高涨，油轮资产价格明显上升；干散货市场BDI指数春节淡季表现超出预期 [4] 农林牧渔行业（生猪养殖） - 2026年1月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.38元/公斤、13.18元/公斤和23.40元/公斤，环比分别上涨8.44%、7.50%和3.39%，但2月猪价持续回调 [23] - 供应端，2月节前出栏集中，供应压力增大；需求端，屠宰端盈利压力大，春节备货支撑不足 [24] - 产能去化趋势持续，12月末能繁母猪存栏量3961万头，相比10月末进一步下降 [25]。行业自繁自养生猪头均盈利再度转亏 [25] - 预计年后产能去化有望加速，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点，行业指数PB处于历史低位 [26] - 1月主要上市猪企销售均价环比回升约6.41%-10.64%，但出栏量环比多有下降 [27]

港股市场表现总结 - 2026年2月26日，恒生指数高开低走，收报26,381.02点，下跌384点或1.44% [3] - 国企指数收报8,814.29点，下跌220点或2.44%；恒生科技指数收报5,109.33点，下跌151点或2.87% [3] - 大市全日成交额2,592.77亿元，南向资金（北水）净流出73.66亿元 [3] - 88只蓝筹股中71只下跌，恒指失守50天线（约26,500点）[4] 主要板块及个股表现 - **科技股普遍下跌**：腾讯(00700)跌2%，报512元；阿里巴巴(09988)跌3.6%，报143元；美团(03690)跌2.7%，报80.45元；快手(01024)跌4.1%，报63.6元 [4] - **生物医药股承压**：药明生物(02269)跌7.4%，报38.28元；药明康德(02359)跌4.6%，报115.3元；信达生物(01801)跌4.6%，报84.35元 [4] - **金融股表现分化**：中国平安(02318)跌4.6%，报67.85元；中国人寿(02628)跌4.1%，报31.38元；汇控(00005)升1.6%，报145元；中银香港(02388)升1.6%，报43.9元 [4] 宏观与行业动态 - **港交所研究多元资产代币化平台**：港交所行政总裁表示正研究打造包容性强、能支撑多元资产的代币化平台，具体能否及何时推出取决于技术支撑与市场需求 [7] - **财政预算案相关资金安排**：财政预算案建议从外汇基金转拨1,500亿元至基本工程储备基金，以支持北部都会区等基建项目，财经事务及库务局局长表示此为非营运性投资，并非常态化安排 [8] - **河套及新田科技城发展**：财政预算案将分别向港深创科园公司和新田科技城专属公司注资100亿元，以显示政府发展决心并撬动公私营合作 [9] - **人民币跨境同业融资新规**：人民银行发布通知，将各类人民币跨境同业融资业务纳入统一管理，旨在提升规则透明度及离岸人民币流动性供给的稳定性 [10] 上市公司要闻 - **蔚来(09866)**：其子公司神玑获得中国投资者以现金合共22.57亿元人民币认购新发行股份，交易完成后蔚来子公司将保持62.7%的控股权 [12] - **新世界百货中国(00825)**：截至去年12月底中期盈利1,532.7万元，按年增长3.93倍；期内收益5.36亿元，按年减少12.44% [13] - **周大福创建(00659)**：截至去年12月底中期股东应占盈利13.34亿元，按年增长15.26%；收入128.27亿元，按年升5.9%；宣布收购晋羚集团65%权益及uSmart Inlet Group Ltd的13.05%权益 [14] - **百度(09888)**：去年第四季股东应占净利润17.82亿元，按年减少65.68%；经调整净利润39.07亿元，按年下跌41.76%；第四季总收入327.4亿元，按年跌4.06% [15] - **百度AI业务表现**：第四季智能云基础设施收入58亿元，其中AI高性能计算设施订阅收入按年增1.43倍；AI应用收入27亿元；AI原生营销服务收入27亿元，按年增长1.1倍；无人车服务萝卜快跑季度订单量达340万单，按年增长超过2倍 [15]

中国人民银行政策调整与市场反应 - 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展并支持企业管理汇率风险 [1] - 中国人民银行表示将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] 人民币汇率市场动态 - 离岸人民币兑美元短线快速走低逾100点 [1] - 2月26日，在岸人民币兑美元收盘报6.8397，上涨275点，创2023年3月23日以来新高 [5] - 节后三个交易日，在岸、离岸人民币兑美元升值近600个基点，双双突破6.87、6.85乃至6.83关口，创下2023年4月以来新高 [5] 人民币跨境业务政策 - 2月26日，中国人民银行发文支持境内银行按照依法合规、风险可控的原则开展人民币跨境同业融资业务 [5] - 政策明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节 [5] - 参数初始值的设置统筹兼顾了业务发展和风险防范的需要，中国人民银行将综合考虑人民币离岸市场发展、跨境资本流动形势以及银行展业情况等因素，适时调整参数 [5]

黄金投资与消费热潮 - 受涨价预期与春节活动刺激，金店热门产品被抢购一空，顾客排队现象持续 [1][17] - 2025年中国金条及金币消费量首次超越黄金首饰，投资者在实物黄金、积存金及黄金ETF等产品间面临选择 [1][17] - 2月以来机构调研近240家上市公司，其中过半数取得正收益，部分标的累计涨幅超过80% [1][17] 汽车行业销售与集中度 - 2025年中国汽车产销量突破3400万辆创历史新高，2026年1月销售总量达234.6万辆 [2][18] - 2026年1月销量前十企业合计销售196.2万辆，占销售总量83.6%，头部集中度创近年同期新高 [2][18] 医药生物与脑机接口赛道 - 今年以来共有80家医药生物行业上市公司接受机构调研 [3][19] - 翔宇医疗、爱朋医疗、美好医疗等脑机接口概念股吸引多家机构调研，关注产品研发与商业化进展 [3][19] - 创新药出海热度不减，多家药企获机构关注 [3][20] 房地产市场与金融政策 - 2026年1月上海二手住宅成交2.03万套，同比增加26.69% [4][21] - 上海1月住户部门贷款增加逾333亿元，其中中长期贷款增加315.75亿元，反映住房按揭需求回暖 [4][21] - 中国人民银行发布通知，支持境内银行业金融机构与境外机构规范开展人民币跨境同业融资业务，以促进离岸市场发展 [5][13][22][30] 券商行业动态与策略 - 多家券商春季策略会时间提前，反映行业竞争格局演变 [6][23] - 在公募降佣背景下，券商研究所正加速从“以研究换佣金”向“以服务换收入”模式转型 [7][23] - 券商2026年布局策略锚定“科技+周期”方向 [6][23] 锂电产业链动态 - 全球第四大锂矿生产国津巴布韦调整锂出口政策，意图延伸本土产业链，导致碳酸锂期货价格波动 [8][24] - 津巴布韦暂停所有原矿和锂精矿出口，我国锂资源对外依存度约60%，其断供意味着约9%的锂盐生产原料面临短缺风险 [10][26] - 2月26日电池级碳酸锂现货报17.31万元/吨，较春节前2月13日的14.38万元/吨上涨20.38% [16][33] - 南开大学团队在锂电池电解液取得技术突破，助力700瓦时/公斤锂金属电池实现可逆循环 [14][31] 人民币汇率与出口企业 - 人民币汇率延续强势，接连创出阶段性新高 [9][25] - 出口占比较高的企业正通过锁汇保值、降本增效、市场多元化等措施对冲汇率风险 [9][25] A股并购重组市场 - 截至2月25日，2026年年初以来上市公司首次披露的并购重组交易达507起，同比增加33起，合计金额约1300亿元 [11][27] - 其中重大资产重组案例20起，与去年同期持平，硬科技赛道活跃度居前 [11][27] 理财产品发行趋势 - 截至2月26日，2月以来混合类理财产品发行32只，环比1月的15只和同比去年2月的18只均大幅提升 [12][28][29] 新能源汽车与芯片产业 - 蔚来芯片子公司安徽神玑技术有限公司完成首轮股权融资22.57亿元，投后估值接近百亿元，由多家国有及产业资本参与 [15][32]

政策发布与实施 - 中国人民银行于2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，旨在提升资本项目开放水平并发展人民币离岸市场，该通知自发布之日起实施 [1] 政策核心内容 - 明确业务覆盖范围，按照“实质重于形式”原则，将境内银行与境外机构之间存在实质债权债务关系的人民币资金融通业务均纳入管理，涵盖现有各类业务及未来同类业务 [1] - 引入逆周期调节机制，将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力挂钩，并通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行动态调节 [1] - 要求展业银行具备较强的国际结算业务能力，并建立健全风险管理和内控机制，业务由银行总行或外国银行境内分行（境内管理行）归口管理 [2] 政策影响与意义 - 新规实施后，人民币跨境同业融资管理的规则性和透明度将明显提升，有利于离岸人民币流动性供给的畅通和稳定 [2] - 该通知的管理逻辑与此前出台的境外贷款、境外放款等措施一脉相承，是对全口径跨境融资宏观审慎管理的有效补充 [2] - 新管理模式允许银行在一个总的净融出余额上限内灵活调整各项业务结构，较以往每项业务分别设置上限的模式更加系统、科学 [2] - 政策提倡“有多大能力做多大业务”，有助于银行形成风险中性的理念，相关参数设定考虑了市场需求与银行经营情况，有利于银行合理开展业务 [2]

政策发布与核心内容 - 中国人民银行于2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，对相关业务进行系统性规范，并自发布之日起实施 [1] - 该通知遵循“实质重于形式”原则，将境内银行与境外机构之间存在实质债权债务关系的各类人民币资金融通业务统一纳入管理范围，并为未来新增同类业务预留了适用空间 [1] 业务定义与范围 - 人民币跨境同业融资业务涵盖账户融资、债券回购等境内银行与境外机构之间的人民币资金融通业务，是境内银行向离岸市场输送人民币流动性的重要通道 [1] - 适用机构涵盖中资银行、外商独资银行、中外合资银行及外国银行境内分行 [1] - 农村金融机构原则上不得开展跨境同业融出业务，但符合一定资质者除外 [1] 管理机制与调节 - 通知将境内银行跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力挂钩，并引入跨境业务调节参数和宏观审慎调节参数，据此实施逆周期调节 [1] - 当净融出余额触及上限的80%时，银行须启动内部预警 [1] - 基于真实贸易融资背景的业务、向境外人民币清算行融出的业务等不纳入净融出余额计算 [1] 政策定位与发展方向 - 中国人民银行有关负责人表示，该通知的管理逻辑与此前出台的境外贷款、境外放款等措施一脉相承，是对全口径跨境融资宏观审慎管理的有效补充 [2] - 在统一的净融出余额上限内，银行可灵活调整各项业务结构，较以往分项设限的模式更为系统 [2] - 央行将综合考虑离岸市场发展、跨境资本流动形势及银行展业情况等因素适时调整相关参数 [2] - 下一步，中国人民银行将稳步推进该通知落地实施，发挥其服务实体经济、促进人民币离岸市场健康发展的积极作用 [2]

政策发布 - 中国人民银行于2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，以提升资本项目开放水平并发展人民币离岸市场[1] - 该通知旨在支持境内银行业金融机构与境外机构规范开展人民币跨境同业融资业务，这是境内银行向离岸市场提供流动性、促进人民币跨境使用的重要渠道[1] 政策内容与管理框架 - 通知覆盖了人民币跨境同业融资各类业务，并将银行业金融机构人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力挂钩，以促进合理开展业务[1] - 政策设置了宏观审慎管理相关参数，可根据市场形势进行逆周期调节，参数设定考虑了市场需求与银行业金融机构经营情况[1] - 该管理逻辑与此前出台的境外贷款、境外放款等措施一脉相承，是对全口径跨境融资宏观审慎管理的有效补充[1] 政策目标与影响 - 政策有利于为人民币离岸市场提供稳定的流动性，并推动人民币跨境使用[1] - 中国人民银行将综合考虑人民币离岸市场发展、跨境资本流动形势以及银行展业情况等因素，适时调整相关参数[1] 后续实施 - 中国人民银行下一步将稳步推进通知落地实施，以发挥跨境同业融资业务服务实体经济、促进人民币离岸市场健康发展的积极作用[2]

政策发布与实施 - 中国人民银行发布关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务的新通知，该通知自发布之日起立即实施 [1] - 新通知实施后，人民币跨境同业融资存量业务若超出净融出余额上限，相关境内银行需自次日起暂停办理新的人民币跨境同业融出业务 [1] - 暂停办理新业务的状态将持续，直至该银行的净融出余额回归到监管设定的上限之内，而存量融出业务允许自然到期 [1] 法规更新与废止 - 随着新通知的实施，此前发布的《中国人民银行关于简化跨境人民币业务流程和完善有关政策的通知》（银发〔2013〕168号）中的第六条关于人民币账户融资比例上限的规定被同时废止 [1]

政策核心内容 - 央行发布关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务的通知 [1] - 规定境内银行向境外机构净融出人民币资金余额不得超过人民币跨境同业融资净融出余额上限 [1] - 要求境内银行建立内部预警机制 当净融出余额达到上限的80%时需对业务负责部门进行预警提示 [1] 对银行业的影响 - 政策为境内银行的人民币跨境同业融资业务设定了明确的净融出余额上限 [1] - 银行需建立并执行内部预警提示工作机制以监控相关业务规模 [1] - 该规定旨在管理和控制银行体系向境外融出人民币的总体规模 [1]