报告公司投资评级 - 维持增持评级,给予公司2024年38倍市盈率,对应目标价23.56元 [2] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收7.51亿元,同比增长6.8%;归母净利润0.93亿元,同比下降16.7%,主要系主营业务脊柱产品在2023Q1仍执行集采前价格所致 [1] - 2024Q2公司实现营收4.03亿元,同比下降3.1%,环比增长15.7%;归母净利润0.58亿元,同比增长230.5%,环比增长66.8%,公司业绩呈现逐季回暖态势 [1] - 2024H1公司经营性现金流为1.45亿元,同比增长148.5%,主要系收到2023年所得税汇算清缴退税,及当期缴纳的各项税费同比减少所致 [1] 公司主要产品线情况 - 脊柱产线2024H1实现收入2.2亿元,其中2024Q2环比增长12%;手术量同比增长15%,销量同比增长36% [1] - 创伤产线2024H1实现收入1.2亿元,其中2024Q2环比增长33%;手术量同比增长28%,销量同比增长25% [1] - 关节产线2024H1实现收入2.3亿元,手术量同比增长21%,销量同比增长22% [1] - 运动医学产线2024H1实现收入1880万元,业务体量增长至同期的7倍 [1] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为64.1%,同比下降7.2个百分点;净利率为12.8%,同比下降1.0个百分点,主要系脊柱集采执行后产品价格下降所致 [1] - 但从单季来看,2024Q2公司毛利率为68.1%,环比提升8.6个百分点;净利率为15.0%,环比提升4.7个百分点,集采影响正逐步出清 [1] - 2024H1公司期间费用率为49.7%,同比下降1.3个百分点,其中销售费用率为37.1%,同比下降4.6个百分点,系公司积极调整营销模式,商务服务费下降所致 [1]

财报与会议信息 - 公司于2024年8月29日发布2024年半年度报告[3] - 公司计划于2024年9月19日14:00 - 16:00举行半年度业绩说明会[3] 会议形式与地点 - 业绩说明会以网络互动形式召开，地点为上证路演中心[4][5] 参会人员与参与方式 - 董事长陈敏、总经理卢均强等参加，投资者可网络参与[5][6] 提问与联系信息 - 投资者可提前提问，联系人及电话、邮箱公布[5][6][7] 公告时间 - 公告发布时间为2024年9月11日[9]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 业绩正逐步走出集采影响 - 2024年上半年公司实现营收7.51亿元(-6.81%)、归母净利润0.93亿元(-16.67%)、扣非归母净利润0.89亿元(-16.70%)，下降主要是由于脊柱产品集采前后价格降幅导致 [5] - 单二季度公司实现营收4.03亿元(-3.12%)，环比增长15.73%；归母净利润0.58亿元(+230.47%)，环比增长66.80%，业绩开始呈现环比提升趋势 [5] 各产品线均实现销量、手术量和市场份额的持续增长 - 2024年上半年脊柱线实现收入2.2亿元，其中二季度环比增长12%；手术量同比增长15%，销量同比增长36% [10] - 2024年上半年创伤线实现收入1.2亿元，其中二季度环比增长33%；手术量同比增长28%，销量同比增长25% [10] - 2024年上半年关节线实现收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22% [10] - 2024年上半年运动医学产线实现收入1880万元，其中二季度环比增加4倍；手术量及销量较去年同期增加3倍 [11] - 2024年上半年组织修复产线销量增长明显，PRP销售收入约1亿元 [11] - 2024年上半年脊柱微创产线积极进行市场开拓与布局，量子医疗上半年收入约1700万元 [11] 销售费用率显著下降，盈利能力逐季回升 - 2024年上半年公司毛利率为64.1%(-7.2个百分点)，部分由于脊柱产品在去年同期主要执行集采前价格 [12] - 销售费用率37.1%(-4.6个百分点)，销售费用同比下降17.1% [12] - 研发费用率8.5%(+0.8个百分点)，管理费用率5.4%(+2.0个百分点) [12] - 净利率为12.8%(-1.0个百分点)，其中2024Q1为10.3%，2024Q2为15.0%，分季度看盈利能力已明显改善 [12] 经营现金流保持健康水平 - 2024年上半年经营性现金流量净额为1.44亿元(+148.45%)，经营现金流与净利润的比值达155%，保持健康水平 [15] 根据相关目录分别进行总结 投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [4] 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收7.51亿元(-6.81%)、归母净利润0.93亿元(-16.67%)、扣非归母净利润0.89亿元(-16.70%)，下降主要是由于脊柱产品集采前后价格降幅导致 [5] - 单二季度公司实现营收4.03亿元(-3.12%)，环比增长15.73%；归母净利润0.58亿元(+230.47%)，环比增长66.80%，业绩开始呈现环比提升趋势 [5] 各产品线表现 - 2024年上半年脊柱线实现收入2.2亿元，其中二季度环比增长12%；手术量同比增长15%，销量同比增长36% [10] - 2024年上半年创伤线实现收入1.2亿元，其中二季度环比增长33%；手术量同比增长28%，销量同比增长25% [10] - 2024年上半年关节线实现收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22% [10] - 2024年上半年运动医学产线实现收入1880万元，其中二季度环比增加4倍；手术量及销量较去年同期增加3倍 [11] - 2024年上半年组织修复产线销量增长明显，PRP销售收入约1亿元 [11] - 2024年上半年脊柱微创产线积极进行市场开拓与布局，量子医疗上半年收入约1700万元 [11] 盈利能力 - 2024年上半年公司毛利率为64.1%(-7.2个百分点)，部分由于脊柱产品在去年同期主要执行集采前价格 [12] - 销售费用率37.1%(-4.6个百分点)，销售费用同比下降17.1% [12] - 研发费用率8.5%(+0.8个百分点)，管理费用率5.4%(+2.0个百分点) [12] - 净利率为12.8%(-1.0个百分点)，其中2024Q1为10.3%，2024Q2为15.0%，分季度看盈利能力已明显改善 [12] 现金流情况 - 2024年上半年经营性现金流量净额为1.44亿元(+148.45%)，经营现金流与净利润的比值达155%，保持健康水平 [15]

业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入7.51亿元,同比下降6.81%,实现归母净利润9,313万元,同比下降16.67% [3] - 分季度来看,一季度营收3.48亿元,归母净利润3,490.57万元;二季度营收4.03亿元,归母净利润5,822.42万元,单季度营业收入环比增长15.73%,归母净利润环比增长66.8% [3] - 主要原因为脊柱产品集采前后价格降幅,公司脊柱产品在去年同期基本执行集采前价格,而今年执行集采价格 [3] 产品线情况 脊柱产品线 - 报告期内,公司脊柱产品线销售收入2.2亿元,其中二季度环比一季度增长12%,手术量同比增长15%,销量同比增长36%,目前市场份额约14% [3][4] - 新产品"骨填充囊袋系统"和"钛涂层椎间融合器"获得国家药监局审核批准,下半年随着新产品上市,脊柱产线增速预计会进一步加快 [4] 创伤产线 - 报告期内,公司创伤产线实现销售收入1.2亿元,其中二季度环比一季度增长33%,手术量同比增长28%,销量同比增长25%,目前市场份额约12% [4] 关节产线 - 2024年5月,公司在人工关节接续采购中标情况总体较好,中标价格较上一轮有所提升,续约集采执行后,公司关节业务的整体收入和毛利水平将得到进一步提升 [4][5] - 上半年公司关节产线实现销售收入2.3亿元,手术量同比增长21%,销量同比增长22%,目前市场份额接近10% [5] 运动医学产线 - 报告期内,公司运动医学业务体量是同期的7倍,覆盖医院数新增300余家,手术量及销量较去年同期增加3倍,实现销售收入1,880万元,其中二季度环比一季度增加4倍,目前市场份额约3% [6] 组织修复产线 - 公司组织修复产品线为国内头部领先品牌,市场份额约50%,报告期内PRP销售收入约1亿元 [6] 脊柱微创产线 - 公司积极进行脊柱微创领域的市场开拓与布局,通过产品整合及差异化的价格和销售策略,PEEK颅骨修补及摄像系统和椎间孔镜的客户覆盖数量为同期的3倍,量子医疗报告期内收入约1,700万元,同比增长显著 [7] 管理经营 销售方面 - 持续进行销售模式的转型与优化,采取优化营销组织架构与人员结构、进行渠道整合以降低服务费、根据市场需要调整营销模式以及费用精细化管理等措施,报告期内销售费用率为37%,同比下降约5个百分点 [7] 研发方面 - 围绕新疗法/新技术/新材料、再生康复、智能辅助与3D打印等领域进行拓展布局,聚焦脊柱微创、疼痛管理和肌骨康复等领域进行研发创新,报告期内公司及子公司获得第I类产品备案凭证14项,第III类医疗器械产品注册证15项 [7][8] 生产方面 - 对生产制造的架构和资源配置进行深度优化与调整,通过科学合理的人员精简策略和设备产能优化配置,提升了制造系统的运行效率和设备效能,持续推进数字化转型,进一步提质增效 [8] 海外方面 - 以区域策略为核心,聚焦各区域的重点国家的开拓与投入,提升产品覆盖国家的数量,海外业务增长迅速,启动11个国家的产品注册,为海外市场发展奠定良好基础 [9]

业绩数据 - 2024年半年度归母净利润93,129,877.90元[3] - 累计未分配净利润2,032,737,651.21元[3] - 2024年上半年经营现金流净额144,727,490.25元[3] 股本情况 - 公司总股本400,000,000股，扣减后剩余397,286,124股[3] 分红信息 - 拟10股派0.7元，分红27,810,028.68元，占净利润29.86%[3] - 2024年8月27日通过中期分红议案，上限30%[2][4]

募集资金情况 - 公司发行41,414,200股A股，每股36.22元，募集资金150,002.23万元，净额138,228.49万元[2] - 截至2024年6月30日，累计使用募集资金510,086,496.75元，2024年1 - 6月使用34,263,096.71元，账户余额911,091,334.53元[3] - 变更用途的募集资金总额为2.59亿元，变更用途的募集资金总额比为18.77%[24] 协定存款情况 - 2023年9月4 - 8日分别在光大、中行、浦发威海分行买协定存款，利率1.05%、0.95%、1.35%，收益395.31万、116.75万、21.32万元[15] - 截至2024年6月30日，协定存款金额共90,809.13万元[16] 账户余额情况 - 截至2024年6月30日，光大银行威海分行账户余额673,283,866.37元[10] - 截至2024年6月30日，中国银行威海分行账户余额209,039,691.52元，浦发银行威海分行账户余额28,767,776.64元[10] 项目投资情况 - 骨科植入产品扩产项目承诺投资10.62亿，调整后7.80亿，本年度投入668.07万，累计投入1.35亿，进度17.26%，预计2025年12月达预定可使用状态[24][25] - 研发中心建设项目承诺投资3.01亿，调整后3.80亿，本年度投入2758.24万，累计投入1.48亿，进度38.91%，预计2025年12月达预定可使用状态[24][25] - 营销网络建设项目承诺投资5.18亿，调整后4783.64万，本年度投入0元，累计投入4783.64万，进度100%，2022年10月达预定可使用状态[24] - 永久补充流动资金调整后投资1.80亿，本年度投入0元，累计投入1.80亿，进度100%[24] 资金使用与调整情况 - 2021年9月29日，公司用6411.69万元募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金[25] - 2023年8月28日，公司同意使用不超过9.5亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，期限12个月[25] - 2022年10月28日，“营销网络建设项目”结项后，7962.55万元用于“研发中心建设项目”，1.80亿元永久性补充流动资金[25] 项目延期与变更情况 - 2022年10月28日、2024年8月27日公司召开会议审议通过部分募投项目变更及延期事项[1] - 因集采政策和市场环境变化，“骨科植入产品扩产项目”和“研发中心建设项目”预定可使用状态日期延期至2025年12月[25] - 研发中心建设项目于2019年左右立项，因集采等政策及行业变化，投资进度延后[1] 研发布局情况 - 公司新增上海及武汉作为项目实施地点，推进高潜力高竞争力产品研发及新项目探索布局[1]

现金管理决策 - 2024年8月27日公司审议通过使用部分闲置自有资金现金管理议案[1][7] - 拟使用不超25亿元闲置自有资金进行现金管理[1][3][7][9] 投资相关 - 投资产品含银行结构性存款、协定存款等[1][2][3][7] - 现金管理产品不得质押、不用于证券投资[1][3][7] 其他要点 - 决议有效期12个月，额度和期限内资金可循环使用[3][7] - 董事会拟授权董事长和管理层行使投资决策权[3] - 投资风险可控但受市场波动影响[4] - 现金管理不影响主业可增加收益[6][8][9] - 董事会、监事会、独立董事均同意该事项[8][9]

融资情况 - 公司获准发行4141.42万股A股，发行价36.22元，募资150002.23万元，净额138228.49万元[2] 项目投资 - 骨科植入产品扩产项目投资总额121838.85万元，调整后拟投入78028.49万元[6] - 研发中心建设项目投资总额30079.44万元，调整后拟投入30000.00万元[6] - 营销网络建设项目投资总额51775.86万元，调整后拟投入30200.00万元[6] 项目延期 - 骨科植入和研发中心建设项目预定可使用日期从2024年12月调至2025年12月[7] - 2024年8月27日公司审议通过部分募投项目延期议案[11] 相关评价 - 部分募投项目延期不涉主体等变更，不影响经营[10] - 保荐机构认为延期履行程序，未损股东利益，无异议[13][14]

回购金额 - 预计回购金额6000万元至12000万元[2] - 实际回购金额79962379.43元[2] 回购股份 - 实际回购股数2713876股，占总股本0.679%[2] - 回购专用账户完成后股份2713876股，占0.679%[8] 回购价格 - 回购价格区间18.88元/股至42.40元/股[2] - 回购最高价42.40元/股，最低价18.88元/股，均价29.46元/股[4] 股份结构 - 回购前限售股323333333股，占80.83%，无限售股76666667股，占19.17%[7] - 回购后限售股0股，占0%，无限售股397286124股，占99.321%[7]

会议与议案 - 第三届董事会第十一次会议于2024年8月27日召开，9位董事全出席[2] - 《关于部分募投项目延期的议案》审议通过[3] 资金管理 - 公司进行2024年度中期分红[5] - 以集中竞价交易方式回购公司股份完成[7] - 同意使用部分闲置募集和自有资金进行现金管理[12][14]