公司表现 - 4月1日收盘价为46.11元，上涨2.72%，滚动市盈率35.12倍，总市值55.33亿元 [1] - 2024年三季报营业收入29.74亿元，同比增长17.19%，净利润9235.40万元，同比下降39.66%，销售毛利率3.56% [1] - 44家机构持仓，全部为基金，合计持股187.97万股，持股市值0.63亿元 [1] 行业对比 - 化学制品行业平均市盈率45.97倍，中值35.68倍，公司排名第102位 [1] - 公司市净率2.03倍，低于行业平均2.92倍和中值2.26倍 [2] - 公司总市值55.33亿元，低于行业平均79.36亿元，高于中值41.23亿元 [2] 业务概况 - 主营业务为利用废油脂资源生产生物柴油及生物基新材料 [1] - 主要产品包括生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂 [1] - 国家级高新技术企业，拥有省级企业技术中心、重点实验室和工程技术研究中心 [1]

文章核心观点 - 介绍卓越新能3月28日收盘情况、行业市盈率排名、股东情况、主营业务、产品及2024年三季报业绩 [1] 公司情况 - 3月28日收盘45.66元，下跌1.42%，滚动市盈率PE达34.78倍，总市值54.79亿元 [1] - 截至2024年9月30日，股东户数6026户，较上次增加48户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] - 主营业务是以废油脂资源从事生物柴油及生物基新材料的研发和生产，主要产品为生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂 [1] - 为国家级“高新技术企业”，拥有“省级企业技术中心”等，是全国“生物质能源产业技术创新战略联盟”的副理事长单位 [1] - 2024年三季报，实现营业收入29.74亿元，同比17.19%；净利润9235.40万元，同比 - 39.66%，销售毛利率3.56% [1] 行业情况 - 化学制品行业市盈率平均46.67倍，行业中值35.25倍，卓越新能排名第100位 [1] - 行业平均PE（TTM）46.67、PE（静）52.64、市净率2.91、总市值79.18亿；行业中值PE（TTM）35.25、PE（静）37.56、市净率2.22、总市值40.54亿 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内酯基生物柴油龙头，围绕“生物质能化一体化”布局，产能规模领先 2024 - 2026 年全球酯基生物柴油或维持紧平衡态势 公司通过海外渠道布局平滑贸易保护影响，生物基材料布局增厚业绩 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 1.57、6.34、7.92 亿元，同比 +99.1%、+304.8%、+25.0%，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 生物质能化一体化布局，打造生物柴油行业龙头 - 国内酯基生物柴油标杆龙头，形成“生物质能化一体化”产业布局，持续加大科研投入，提升产品附加值和废弃油脂综合利用率 [10] - 产能规模全行业领先，截至 2024 年 6 月，酯基生物柴油产能约 50 万吨，生物基材料产能达 9 万吨 5 万吨天然脂肪醇项目预计 2025Q1 投产，新加坡生产基地一期 10 万吨产能或在 2025 年内投产 [14] - 公司股权结构高度集中，叶活动家族为实际控制人，合计控股比例达 75% [15][16] - 反倾销调查影响逐步消化，2024 年收入利润双双回升，盈利能力有所修复 [19] - 核心产品生物柴油稳定赋能，生物基材料业务附加值可观，公司积极延伸产业链，有望提升盈利水平 [22] - 费用管理能力总体较强，海外扩张短期抬升费用，但海外市场扩张举措收效显著 [24][26] - 现货交易模式盈利质量更优，2024 年公司经营性现金流大幅修复，缓和欧盟反倾销制裁影响 [29] 2. 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围 - 酯基生物柴油是当前应用最广泛的种类，占比超 85%，在解决能源和环境问题仍将发挥重要作用 [33] - 生物柴油原材料来源广泛，废弃油脂减排效益优，符合政策导向，潜在替代空间大 [36][37] - 生物柴油成本侧传导机制有效，植物油与酯基生物柴油价格联动性未来或逐步迁移至废弃油脂 [40] - 欧盟贸易保护愈演愈烈，拖累我国生物柴油出口，未来能突破贸易壁垒的企业或将确立竞争优势 [45][50] - 供给侧新增投放或有限，需求受政策驱动增长，2024 - 2026 年全球酯基生物柴油预计分别形成供需差 35/-12/77 万吨，供需或维持紧平衡态势 [54] 3. 海外渠道 + 生物基材料布局，塑造公司核心竞争力 - 2022 年荷兰与新加坡子公司落地，深度参与当地生物柴油交易 公司拟在沙特采取“软实力 + 轻资产”模式合作，巩固出海竞争优势 [56][58] - 无惧欧盟反倾销制裁，海外渠道布局效果显著，2024 年公司所在福建省生物柴油出口量降幅小于全国 我国对新加坡生物柴油出口逆势提升，公司有望受益 [61] - 23Q4 后公司出口模式改革，以出口量跟踪业绩增速准确性失真，未来以销量为核心跟踪指标或更妥当 [63] - 甘油应用领域广泛，2024 年 9 月起价格快步上行，公司生物柴油可副产甘油，涨价有望增厚利润 [65][69][74] - 脂肪醇为表面活性剂原料，中碳脂肪醇价值量较高 2024 年下半年价格大幅上涨，2025/2026 年有望形成 -0.1/-0.9 万吨供需差 [75][78][82] - 公司 5 万吨脂肪醇项目有望近期投产，原料内部自给有成本优势，投产后有望创造显著业绩增量 [85] 4. 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 1.57、6.34、7.92 亿元，同比 +99.1%、+304.8%、+25.0%，对应 EPS 分别为 1.30、5.28、6.60 元 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内酯基生物柴油龙头，围绕“生物质能化一体化”布局，产能规模领先，海外布局和生物基材料延伸成效渐显，生物柴油供需或维持紧平衡，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0% [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 生物质能化一体化布局，打造生物柴油行业龙头 - 国内酯基生物柴油标杆龙头，形成“生物质能化一体化”产业布局，截至2024年6月，生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，扩产规划将巩固产能优势 [10][14] - 公司股权结构高度集中，叶活动家族为实际控制人，合计控股比例达75% [15][16] - 反倾销调查影响逐步消化，2024年收入利润双双回升，盈利能力有所修复 [19] - 核心产品生物柴油稳定赋能，生物基材料业务附加值可观，公司积极延伸产业链提升盈利水平 [22] - 费用管理能力总体较强，海外扩张短期抬升费用，但海外营收占比逆势增长，海外市场扩张举措收效显著 [24][26] - 现货交易模式盈利质量更优，2024年公司经营性现金流大幅修复，缓和欧盟反倾销制裁影响 [29] 2. 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围 - 酯基生物柴油是当前应用最广泛的种类，占比超85%，在解决能源等问题仍将发挥重要作用 [33] - 生物柴油原材料来源广泛，废弃油脂减排效益优，潜在替代空间大，未来生物柴油成本价格联动重心或逐步迁移至废弃油脂 [36][40] - 欧盟贸易保护愈演愈烈，拖累我国生物柴油出口，未来能突破贸易壁垒的企业或将确立竞争优势 [45][50] - 供给侧新增投放或有限，需求侧在政策驱动下增长长逻辑不改，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油分别形成供需差35/-12/77万吨，供需或维持紧平衡态势 [54] 3. 海外渠道+生物基材料布局，塑造公司核心竞争力 - 2022年荷兰与新加坡子公司落地，深度参与当地生物柴油交易，公司还拟轻资产布局沙特，巩固出海竞争优势 [56][58] - 无惧欧盟反倾销制裁，海外渠道布局效果显著，2024年公司所在福建省生物柴油出口量降幅小于全国，我国对新加坡出口逆势提升 [61] - 23Q4后公司出口模式改革，以出口量跟踪业绩增速准确性失真，未来以销量为核心跟踪指标或更妥当 [63] - 甘油应用领域广泛，2024年9月起价格快步上行，公司生物柴油可副产甘油，涨价有望增厚公司利润 [65][69][74] - 脂肪醇为表面活性剂原料，中碳脂肪醇价值量较高，2024下半年价格大幅上涨，2025/2026年有望形成-0.1/-0.9万吨供需差 [75][78][82] - 公司5万吨脂肪醇项目有望近期投产，原料内部自给有保障，成本优势明显，投产后有望打开更高盈利空间 [85] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0%，对应EPS分别为1.30、5.28、6.60元 [4]

文章核心观点 近期国内脂肪醇市场价格持续上涨，公司“年产5万吨天然脂肪醇项目”将于3月中旬试机投产，新项目持续推进，预计2025 - 2026年公司归母净利润为3.5/5亿元，调升至“强烈推荐”评级 [1][2][3] 行业情况 - 截至2025.3.26，国内中碳醇（C12 - 14醇）主流报价23500元/吨，较上月上涨13%，较年初上涨9.3% [1] - 当前脂肪醇市场货源供应紧缺，现货难寻，持货商报盘重心围绕高位，原料端棕榈仁油产地供应紧张未缓解，价格高位运行，3月26日精炼棕榈仁油收盘2050美元/吨，预计短期脂肪醇市场价格震荡偏强 [1] - 生物柴油产品全球需求稳定增长，需求广阔，具有良好的发展前景 [2] 公司情况 - 公司脂肪醇生产以废弃油脂（工业级混合油，UCO）为主要原料，经济环保优势明显 [1] - “年产5万吨天然脂肪醇项目”将于3月中旬试机投产，新产能有望受益于脂肪醇涨价 [1] - 公司年产10万吨烃基生物柴油项目采用两段加氢工艺（加氢精制和异构降凝工艺），并在加氢精制工艺部分进行了创新性设计，联合装置能够灵活调整HVO/SAF的产出比例，有利于根据市场需求调整生产计划，增强整体竞争能力 [2] - 公司新加坡年产10万吨生物柴油项目按计划推进，通过新项目的技术升级和海外布局，产品有望进一步提升附加值并规避海外关税壁垒 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润为3.5/5亿元，调升至“强烈推荐”评级 [3]

文章核心观点 3月26日卓越新能收盘上涨，介绍其市盈率、市值、机构持仓、业务、产品、资质及2024年三季报业绩情况，并给出行业相关数据作对比 [1] 公司情况 - 3月26日收盘43.65元，上涨2.44%，滚动市盈率33.25倍，总市值52.38亿元 [1] - 在化学制品行业市盈率排名第95位 [1] - 截至2024年三季报，1家机构持仓，其中基金1家，合计持股数1.34万股，持股市值0.00亿元 [1] - 主营业务是以废油脂资源从事生物柴油及生物基新材料的研发和生产，主要产品为生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂 [1] - 为国家级“高新技术企业”，拥有“省级企业技术中心”等，是全国“生物质能源产业技术创新战略联盟”的副理事长单位 [1] - 2024年三季报实现营业收入29.74亿元，同比17.19%；净利润9235.40万元，同比 - 39.66%，销售毛利率3.56% [1] 行业情况 - 化学制品行业市盈率平均46.68倍，行业中值37.09倍 [1] - 行业平均PE（静）50.80倍，市净率2.93，总市值79.97亿；行业中值PE（静）37.62倍，市净率2.28，总市值40.94亿 [2]

营业总收入变化 - 2024年度营业总收入361,079.07万元，较上年同期增长28.42%[4][6] 营业利润变化 - 2024年度营业利润16,002.67万元，较上年同期增长103.54%[4] 利润总额变化 - 2024年度利润总额15,818.19万元，较上年同期增长105.85%[4] 归属于母公司所有者的净利润变化 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润15,754.03万元，较上年同期增长100.41%[4][6] 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润变化 - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润14,221.47万元，较上年同期增长31.61%[4][6] 基本每股收益变化 - 2024年度基本每股收益1.31元，较上年同期增长98.48%[4] 加权平均净资产收益率变化 - 2024年度加权平均净资产收益率5.75%，较上年同期增长97.59%[4] 总资产变化 - 2024年末总资产352,456.45万元，较上年增长14.94%[4][6] 归属于母公司的所有者权益变化 - 2024年末归属于母公司的所有者权益280,156.13万元，较上年增长4.53%[4][6] 经营业绩增长原因 - 2024年度经营业绩增长主要因第四季度国际市场生物柴油价格环比回升及原料采购成本控制合理[6]

投资评级 - 报告首次覆盖卓越新能（688196 SH），给予"买入-A"评级 [1] 核心观点 - 卓越新能深耕废弃油脂综合利用领域20余年，规模和技术领先，主要产品包括生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等 [5] - 2024年公司预计实现归母净利润1 5亿元，同比+90 81%，其中Q4归母净利润约为5764 6万元，同环比均扭亏 [4] - 公司2024H1生物柴油产能达50万吨，生物基材料产能达9万吨，生物柴油产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列 [5] - 公司在建项目稳步推进，包括年产10万吨烃基生物柴油生产线、新加坡生物柴油项目、年产5万吨天然脂肪醇项目，预计2025年陆续投产 [7][9] - 生物柴油受政策大力支持，全球需求有望持续增长，2023年全球生物柴油消费量达2263拍焦耳，同比+17 3%，2016-2023年CAGR为9 0% [6] 财务数据 - 2024年预计实现营业收入4 124亿元，同比+46 7%，归母净利润1 48亿元，同比+87 7% [12] - 2025-2026年预计营业收入分别为4 687亿元（+13 7%）、5 368亿元（+14 5%），归母净利润分别为2 42亿元（+63 9%）、4 12亿元（+70 2%） [12] - 2024-2026年预计毛利率分别为3 9%、7 5%、10 8%，净利率分别为3 6%、5 2%、7 7% [12] - 2024-2026年预计EPS分别为1 23元、2 02元、3 43元，对应PE分别为27 7倍、16 9倍、9 9倍 [10][12] 行业前景 - 欧洲《可再生能源指令修正案》（RED III）提出2030年可再生能源在欧盟能源消费总量份额由32%提升至40%，运输燃料中可再生燃料比例由14%提升至26% [6] - 国际海事组织（IMO）推出"船舶温室气体(GHG)减排战略"，计划2050年实现国际航运净零排放 [6] - 国际航空运输协会（IATA）分析显示，到2050年航空领域65%的减排将通过使用生物航煤实现 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2024年公司业绩预增显著 预计2024年归属于母公司所有者的净利润为1.5亿元 同比增加90.81% 扣除非经常性损益的净利润为1.4亿元 同比增加29.56% [1] - 2024Q4国际市场生物柴油价格环比回升 欧洲Ucome离岸均价1328.32欧元/吨 环比增长9.65% 东南亚生物柴油离岸均价1227.36美元/吨 环比增长16.01% 国内地沟油均价5107.46元/吨 环比下降3.37% 产品价差扩大至3999元/吨 环比增加959元/吨 [2] - 新加坡生物燃料市场快速增长 2024年12月生物混合燃料使用量达10.65万吨 较年初增长135.10% 生物燃料占比达2.2% 较年初上升1.3个百分点 公司新加坡子公司预计2025年一季度完成首期10万吨生物柴油工程 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.50/3.15/3.99亿元 对应EPS分别为1.25/2.63/3.33元 对应PE为27/13/10X [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为33.19/45.83/53.45亿元 同比增长18.1%/38.1%/16.6% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为8.37%/9.16%/9.57% 净利润率分别为4.51%/6.88%/7.47% [10] 财务指标 - 2024年预计总资产收益率ROA为4.32% 净资产收益率ROE为5.37% [10] - 2024年预计流动比率为8.96 速动比率为3.53 资产负债率为19.47% [10] - 2024年预计应收账款周转天数为5.34天 存货周转天数为100天 总资产周转率为1.02 [10] 估值分析 - 当前股价34.03元 对应2024年PE为27X PB为1.5X [6] - 2024年预计EV/EBITDA为17.99 股息收益率为1.51% [10]

投资评级 - 报告对卓越新能的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [2][7][22] 核心观点 - 卓越新能2024年归母净利润预计增长90.81%，达到1.5亿元，主要得益于四季度业绩恢复增长 [2][11] - 公司积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，通过调整销售模式和开展欧洲自主销售，保持了较高的开工率 [3][11] - 欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的可持续航空燃料（SAF），预计全球SAF消费量达200万吨，公司正在建设10万吨/年第二代生物柴油产线，有望受益于SAF产业发展 [4][18] 财务表现 - 2024年预计营业收入为34.97亿元，同比增长24.4%；净利润为1.5亿元，同比增长90.6% [5][22] - 2024年四季度公司预计实现归母净利润约5765万元，较2023年四季度的-7444万元大幅改善 [2][11] - 2024年生物柴油板块毛利率预计为3.45%，生物基材料板块毛利率预计为19.24% [20] 行业与市场 - 欧盟对中国生物柴油征收25.4%的临时反倾销税，公司通过调整销售模式和扩大非欧盟市场销售，减小了制裁的不利影响 [3][11] - 取消UCO出口退税有助于降低国内生物柴油企业原料成本，公司原料采购有望受益 [3][17] - 2024年中国生物柴油出口量在7月份达到10.13万吨，随后有所波动，但9月及10月恢复至7万余吨的正常水平 [12] 公司战略与布局 - 公司积极进行国际化布局，新加坡一期产线预计2025年上半年投产，产能10万吨/年，可有效规避欧盟关税风险 [17] - 公司正在建设10万吨/年第二代生物柴油产线，该产线可兼产SAF，有望成为新的业绩增长点 [18] - 公司布局了工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等生物基材料产业，并推进10万吨合成树脂生产装置建设 [19]