投资评级 - 报告对卓越新能（688196.SH）维持“增持”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比实现扭亏为盈，业绩显著改善 [2][6] - 公司正积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，通过全球化布局与产业链延伸来对冲风险并寻求增长 [2][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.18亿元、4.06亿元、4.82亿元，同比增速分别为+46%、+87%、+19% [14] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3实现营收10.31亿元，同比微降1.05%，但环比大幅增长71.05% [2][6] - 2025Q3归母净利润为0.50亿元，同比大幅增长667.56%，环比下降10.76% [2][6] - 2025Q3扣非归母净利润为0.51亿元，同比增长698.44%，环比基本持平，微降0.31% [6] - 2025Q3公司补缴税款合计1,780.57万元，剔除该一次性影响后，2025Q3调整后归母净利润为6,782万元 [2][14] - 2025Q3销售毛利率为13.71%，同比显著提升15.29个百分点，环比提升1.76个百分点 [14] - 2025Q3收现比为117.23%，同比提升4.63个百分点，显示现金流状况良好 [14] 2025年前三季度财务表现 - 2025Q1-3实现营收23.43亿元，同比减少21.24% [6] - 2025Q1-3归母净利润为1.67亿元，同比增长81.24% [6] - 2025Q1-3扣非归母净利润为1.59亿元，同比增长83.78% [6] - 2025Q1-3经营活动现金流净额为3.42亿元，同比增长247.52% [14] - 2025Q1-3购建固定资产等支付的现金为2.95亿元，同比增长143.86% [14] 业绩驱动因素分析 - 收入环比高增主要受益于新业务贡献：天然脂肪醇于2025年4月开始试生产，Q2销售4,008.06吨，Q3产能爬坡销量环比上行 [14] - 生物柴油销量环比上行，参考海关披露的Q3福建省生物柴油出口数据环比Q2增长42.8% [14] - 毛利率同比显著提升主要因生物柴油出口渠道打通以及高毛利率的脂肪醇业务投产 [14] 全球化布局与产业链延伸进展 - 应对欧盟反倾销措施：欧盟于2025年2月公布终裁结果，对公司产品征收23.4%的反倾销税，公司采取法律抗辩、调整市场策略、向下游延伸及国际化布局等方式应对 [14] - 新加坡产能布局：新加坡一期10万吨产能投产后，有望规避部分关税风险并抓住新加坡船燃市场机遇 [14] - 国内产能建设：国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线已完成大型设备主体安装，进入管道安装阶段 [14] - 泰国项目进展：泰国生物柴油生产线项目已完成土地租赁合同签署，并进行施工图设计 [14] - 沙特合作：公司在沙特投资设立合资公司，采取“软实力+轻资产”有偿服务模式，开展资源回收与利用合作 [14] 未来业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、4.06亿元、4.82亿元 [14] - 对应市盈率（PE）分别为26倍、14倍、12倍 [14]

公司评级与盈利表现 - 开源证券给予卓越新能（688196 SH）"买入"评级 [1] - 公司第三季度盈利实现同比增长和环比增长 [1] - 新项目落地预计将推动公司进一步成长 [1] 行业需求与公司受益 - 生物柴油行业需求持续向好 [1] - 脂肪醇价格维持在较高水平 [1] - 公司有望从有利的行业环境中持续受益 [1] 公司未来成长动力 - 公司持续推进海外生产基地的建设 [1] - 海外基地建设为公司未来成长提供充足动力 [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.43亿元，同比下降21.24%，归母净利润1.67亿元，同比增长81.24% [1] - 第三季度公司实现营业收入10.31亿元，同比下降1.05%，环比增长71.05%，归母净利润5002万元，同比扭亏为盈，环比下降10.76% [1] - 第三季度公司补缴各项税款1781万元，实际经营利润6782万元，环比增长21% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、4.52亿元、7.08亿元，对应市盈率分别为22.3倍、12.6倍、8.0倍 [1] 行业动态与市场需求 - 2025年第三季度一代生物柴油FOB价格环比上涨1.6%，价差环比下降54.7%，中国生物柴油出口量25万吨，环比第二季度增长32.3% [2] - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，支持开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务及国际航行船舶保税生物柴油加注业务 [2] - 脂肪醇价格和价差在第三季度分别环比上涨2.6%和4.3%，目前处于现货紧缺状态，下游日化领域刚性需求维持 [2] - 棕榈仁油价格高位支撑脂肪醇价格高位维持，未来船运降碳推进有望进一步增加生物柴油需求 [2] 公司项目与产能规划 - 国内10万吨/年HVO/SAF生产线已完成大型设备主体安装，进入管道安装阶段 [3] - 新加坡规划建设20万吨/年一代生物柴油产能，先进行一期10万吨/年产能建设 [3] - 泰国项目已完成土地勘探和施工图设计，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能 [3] - 预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨 [3] 公司竞争优势 - 公司以棕榈仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出 [2] - 公司有望持续受益于脂肪醇价格高位和生物柴油需求向好 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][6] 核心观点 - Q3盈利同环比增长，新项目落地或推动公司成长，维持"买入"评级[6] - 生物柴油需求持续向好，脂肪醇价格高位维持，公司有望持续受益[7] - 公司海外基地建设持续推进，未来成长动力充足[8] 财务表现 - 2025年前3季度实现营业收入23.43亿元，同比-21.24%；归母净利润1.67亿元，同比+81.24%[6] - Q3单季度实现营业收入10.31亿元，同比-1.05%、环比+71.05%；归母净利润5,002万元，同比扭亏为盈、环比-10.76%[6] - Q3补缴各项税款1,781万元，实际经营利润6,782万元，环比+21%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、4.52亿元、7.08亿元，对应PE分别为22.3倍、12.6倍、8.0倍[6] 行业与市场环境 - 2025年Q3，一代生物柴油FOB价格环比+1.6%，中国生物柴油出口量25万吨，环比Q2+32.3%[7] - 脂肪醇价格价差分别环比+2.6%、+4.3%，目前仍处于现货紧缺状态[7] - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，支持开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务，未来船运降碳推进有望进一步增加生物柴油需求[7] 公司项目与产能规划 - 国内10万吨/年HVO/SAF生产线已完成大型设备主体安装，进入管道安装阶段[8] - 新加坡规划建设20万吨/年一代生物柴油产能，先进行一期10万吨/年建设[8] - 泰国项目已完成土地勘探并进行施工图设计，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能[8] - 未来公司生物柴油产能有望超百万吨[8] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.18亿元、54.34亿元、81.97亿元[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为9.3%、6.2%、7.1%[9] - 预计2025-2027年净利率分别为7.9%、8.3%、8.6%[9] - 预计2025-2027年ROE分别为8.5%、13.6%、18.0%[9]

投资评级 - 报告对卓越新能（688196.SH）的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润实现同比增长但环比小幅下滑，同比增长主要因去年同期受欧盟反倾销调查影响出现亏损，而今年通过控制原料采购成本及天然脂肪醇产线投产贡献业绩，环比下滑主要因销售费用增加 [4] - 公司新项目稳步推进，国内年产10万吨烃基生物柴油生产线已完成大型设备主体安装，泰国项目已完成土地租赁签约和勘探，未来总生物柴油产能预计从当前50万吨扩至130万吨，为收入和利润增长提供持续贡献 [4] - 基于海内外产能扩展计划，报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为2.69亿元、3.96亿元和4.81亿元，同比增速分别为80.7%、46.9%、21.5% [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入23.43亿元，同比下滑21.24%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长81.24%，扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长83.78% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为10.31亿元，同比微降1.05%，但环比大幅增长71%，单季归母净利润为0.50亿元，环比下降10.76% [2] - 第三季度经营现金流净额为3.42亿元，同比大幅增长247.52% [1] 运营与市场情况 - 第三季度销售费用为0.47亿元，环比增加0.34亿元，是导致单季利润环比下滑的主要原因 [4] - 第三季度福建生物柴油出口量为7.31万吨，同比减少2.78万吨，但环比增加2.19万吨，出口加权均价为8052元/吨，同比上涨1262元/吨，环比上涨139元/吨 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.12元、3.11元和3.78元，按2025年10月31日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为23.56倍、16.04倍和13.20倍 [4] - 预测公司毛利率将从2024年的7.1%提升至2025年的12.9%，并在此后两年维持在12.4%以上，净资产收益率（ROE）将从2024年的5.3%持续提升至2027年的12.4% [5]

化学制品板块市场表现 - 10月31日化学制品板块整体上涨1.03%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内领涨个股为卓越新能，收盘价49.88元，涨幅达11.71% [1] - 涨幅居前个股包括百合花（涨10.02%）、硅宝科技（涨7.58%）、多氟多（涨7.17%）和嘉澳环保（涨6.56%） [1] 个股价格与交易情况 - 多氟多成交最为活跃，成交量为270.48万手，成交额高达76.62亿元 [1] - 硅宝科技成交量达32.14万手，成交额为7.10亿元 [1] - 雅化集团和永太科技成交量也较大，分别为128.09万手和128.40万手，成交额分别为25.96亿元和25.45亿元 [1] - 板块内部分个股下跌，杭氧股份跌幅最大为6.33%，广东宏大跌3.42%，德美化工跌3.28% [2] 板块资金流向 - 化学制品板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为8.81亿元 [2] - 游资资金净流出8.67亿元，散户资金净流出1400.95万元 [2] - 永太科技获得主力资金净流入3.46亿元，主力净占比达13.60% [3] - 多氟多主力资金净流入3.37亿元，主力净占比为4.40% [3] - 凯美特气、新和成、硅宝科技分别获主力净流入1.92亿元、9037.75万元和8245.75万元 [3]

市场表现 - 福建本地股板块在10月31日盘中再度出现拉升行情 [1] - 平潭发展在11个交易日内录得8次涨停 [1] - 福龙马与福建金森均实现连续2个交易日涨停 [1] - 卓越新能、路桥信息、金龙汽车、三木集团等股票跟随板块上涨 [1]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有12个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达9559.45万股，占公司总股本的79.66% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例高达79.49% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计上涨了1.24个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共计4个，持股增加占比达0.68% [2] - 本期持股减少的公募基金共计3个，持股减少占比达0.23% [2] - 本期新披露的公募基金为富国研究精选灵活配置混合A [2] - 本期未再披露的公募基金共计124个 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2001年11月01日，于2019年11月21日在上海证券交易所上市，注册地和办公地均为福建省龙岩市 [1] - 公司是国内生物柴油行业的领军企业，专注于利用废油脂生产生物柴油及其深加工产品，拥有全产业链优势 [1] - 公司主营业务是利用废油脂为原料生产生物柴油（脂肪酸甲酯）及其深加工产品，所属申万行业为基础化工 - 化学制品 - 其他化学制品 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为23.43亿元，在行业79家公司中排名第17，高于行业平均数19.94亿元和中位数7.75亿元 [2] - 主营业务构成中，生物柴油收入10.67亿元，占比81.33%，是核心产品 [2] - 2025年三季度净利润为1.67亿元，行业排名第15，高于行业平均数7443.82万元和中位数5325.37万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为21.20%，低于行业平均的34.74%，显示出较强的偿债能力 [3] - 2025年三季度公司毛利率为11.73%，较去年同期的3.56%有显著提升，但仍低于行业平均的19.93% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4416户，较上期减少6.84% [5] - 户均持有流通A股数量为2.72万股，较上期增加7.34% [5] - 十大流通股东中出现变动，富国改革动力混合（001349）和富国研究精选灵活配置混合A（000880）为新进股东 [5] 业务亮点与增长点 - 天然脂肪醇于2025年4月试生产，年产5万吨产线投产成为新利润增长点 [6] - 公司通过法律抗辩、调整市场策略等积极应对欧盟反倾销制裁 [6] - 新加坡一期10万吨产能投产及泰国生物柴油生产线项目推进，未来生物柴油预计扩产到130万吨 [6] - 国内年产10万吨烃基生物柴油生产线进入管道安装阶段 [6] - 在沙特投资设立合资公司开展合作 [6] 机构盈利预测 - 长江证券预计公司2025-2027年归母净利润为2.47/3.71/4.36亿元，同比增速分别为+66%/+50%/+17% [6] - 信达证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.32、4.86和5.91亿元，同比增速分别为122.8%、46.3%、21.7% [6]

公司担保情况 - 截至公告披露日 公司及全资或控股子公司 全资孙公司均不存在对外提供担保的情形 [1] - 公司及全资或控股子公司不存在逾期担保的情况 [1] - 公司及全资或控股子公司不存在涉及诉讼担保的情况 [1]