卓越新能（688196.SH） 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 2025 年 06 月 09 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/6/6 当前股价(元) 45.68 一年最高最低(元) 49.93/18.22 总市值(亿元) 54.82 流通市值(亿元) 54.82 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 1.20 近 3 个月换手率(%) 67.05 基础化工/化学制品 股价走势图 数据来源：聚源 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2024-06 2024-10 2025-02 2025-06 卓越新能 沪深300 金益腾（分析师） 宋梓荣（联系人） jinyiteng@kysec.cn songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790123070025 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，并逐步形成以生物柴油为主销产品，工 业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等产业链深加工产品为辅的业务 模式，实现对产业链产品的高效分级利用，将产品朝高附加值领域延伸，不断提 高公司综合竞争力。未来公司生 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予卓越新能“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，形成以生物柴油为主、深加工产品为辅的业务模式，未来生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 - 卓越新能是国内生物柴油龙头，2024年底产能50万吨/年，未来将在海外布局产能超百万吨，加强研发投入，提高废油脂转酯化率，布局二代生物柴油及SAF产能，加强副产品利用和产品分级利用，提高综合竞争力 [4][15][19] - 2022年下半年设荷兰子公司，2023年4季度通过其在欧洲自主销售，2024年1季度销售网络搭建完毕，业绩底部向上，未来加强海外布局、扩大产能和释放新产品产能，业绩有望增长 [22][33] 生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔 - 中国生物柴油以UCO为原料，一代生物柴油成本低但降碳比例低，二代生物柴油降碳比例高但成本高，SAF性质与二代生物柴油接近，适合航空使用，可食用油脂和废弃油脂是主要原料，UCO减排属性突出，中国有望凭其提高生物柴油竞争力，欧美是主要需求国家，中国是主要出口国家 [45][49][54] - 国内生物柴油发展慢、开工率低，行业集中度高，头部企业优势大，补贴政策弱、使用占比低，2020 - 2023年主要向欧盟出口，2025年2月欧盟对中国生物柴油征10.0% - 35.6%反倾销税，但中国生物柴油因降碳属性和欧盟原料不足仍有出口可能，在欧盟设销售子公司可提高竞争力 [63][69][83] - 国际、欧盟、新加坡均推行船舶降碳政策，生物柴油需求有望增长 [86][87] - 2024年欧洲生物柴油价格先涨后跌再涨，2025年以来持续上涨，未来随着欧盟碳排放要求趋严和新加坡等地需求增加，盈利能力有望稳中有增 [90][91] SAF：SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益 - HEFA工艺是生产SAF的主流工艺，PtL工艺发展前景大，目前主流工艺有4种，各有优缺点，国际民航业认可11条技术路线，最大添加比例为50% [93][94][99] - 预计到2030年，欧盟、英国、日本等为SAF进口国，中国、美国、印尼等为供应国，中国企业或凭UCO优势受益 [28] 公司脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 - 脂肪醇需求稳定、进口依赖度高，国内产能等稳定，2024年以来开工率高、库存低、价格和价差上涨，公司天然脂肪醇成本优势明显 [26][33][34] - 甘油需求稳定、进口依赖度高，2019年以来开工率下滑，2024年以来库存下降、价格上涨，公司甘油是生物柴油副产品，成本优势强，推动业绩增长 [5][28][37] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.88、57.23、93.14亿元，归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，毛利率分别为14.0%、13.5%、14.5%，净利率分别为10.2%、9.3%、9.1%，ROE分别为12.1%、14.6%、19.2% [7]

募资情况 - 公司首次公开发行3000万股A股，每股发行价42.93元，募资总额128790.00万元，净额120089.62万元[1] 项目投资 - 截至2025年4月30日，承诺项目总投资74100.00万元，募资投资额73600.00万元，实投64956.53万元[4] - 截至2025年4月30日，超募项目总投资33871.13万元，募资投资额61500.00万元，实投48418.73万元[4] - 截至2025年4月30日，所有项目合计总投资135600.00万元，募资投资额122018.73万元，实投98827.66万元[4] 项目进度 - “年产10万吨烃基生物柴油生产线项目”预计达预定可使用状态时间变更为2025年12月[4] 各项目投入 - “年产10万吨生物柴油（非粮）及年产5万吨天然脂肪醇项目”截至2025年4月30日实投48272.73万元[4] - “技术研发中心建设项目”截至2025年4月30日实投6683.80万元[4] - “补充流动资金”截至2025年4月30日实投10000.00万元[4] - “偿还贷款”截至2025年4月30日实投3500.00万元[4] - “年产10万吨生物柴油生产线”截至2025年4月30日实投9545.09万元[4]

业绩总结 - 公司首次公开发行3000万股，每股42.93元，募资总额128790万元，净额120089.62万元[1] 项目进展 - 截至2025年4月30日，承诺项目总投资74100万元，募资投入64956.53万元[4] - 截至2025年4月30日，超募项目总投资61500万元，募资投入33871.13万元[4] - 截至2025年4月30日，所有项目合计募资投入98827.66万元[4] 项目变更 - “年产10万吨烃基生物柴油生产线项目”预计2025年12月达预定可使用状态[5] - 2025年5月13日公司审议通过部分募投项目延期议案[1][8] - 监事会和保荐机构同意项目延期，不改变募投项目关键要素[8][9] - 项目延期对公司经营和项目实施无重大不利影响[7]

融资额度 - 2025年4月17日原审批可申请融资融信额度不超5亿元[1] - 2025年5月13日拟增加融资融信额度10亿元[1] - 增加后可申请融资融信最高额度不超15亿元[1][2] 业务信息 - 有效期自2025年5月1日至2026年4月30日[2] - 业务品种包括流动资金借款、银行承兑汇票等[2] - 担保方式为信用或质押担保[2] 决策安排 - 不涉及对外担保或关联交易[3] - 无需提交股东大会审议[3] - 董事会授权法定代表人行使决策权与签署文件[3] - 计划财务部负责具体实施[3]

会议信息 - 股东大会于2025年5月13日在福建省龙岩市召开[3] - 出席会议股东和代理人52人，所持表决权91,558,605，占比76.2988%[3] - 公司在任董事、监事全部出席，董事会秘书出席，高管列席[6] 议案表决 - 多项议案同意票数比例超99%，如2024年年度报告及摘要议案同意比例99.9657%[7] - 本次股东大会议案共13项，议案10为特别决议议案，其余普通决议议案均通过[12] 其他 - 德恒律师认为会议召集、召开程序等符合规定，决议合法有效[15] - 公告日期为2025年5月14日[18]

会议信息 - 公司2024年年度股东大会于2025年5月13日召开[2] - 董事会于2025年4月19日发布会议通知，距会议召开达20日[5] 股东出席情况 - 出席现场和网络投票的股东及代理人共52人，代表91,558,605股，占比76.2988%[8] - 出席现场会议的股东及代理人共8人，代表90,357,046股，占比75.2975%[8] - 参与网络投票的股东共44人，代表1,201,559股，占比1.0013%[8] - 中小投资者股东及代理人共50人，代表1,558,605股，占比1.2988%[8] 议案表决情况 - 《关于2024年年度报告及摘要的议案》同意91,527,267股，占比99.9657%[13] - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意91,526,267股，占比99.9646%[17] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》同意91,526,267股，占比99.9646%[19] - 《关于2024年度财务决算报告的议案》同意91,526,267股，占比99.9646%[23] - 《关于2025年度财务预算报告的议案》同意91,501,767股，占比99.9379%[25] - 《关于2024年度利润分配预案及2025年中期现金分红规划的议案》同意90,726,267股，占比99.0909%[27] - 《关于确认公司董事2024年度薪酬的议案》同意91,523,267股，占比99.9614%[29] - 《关于确认公司监事2024年度薪酬的议案》同意91,521,553股，占比99.9595%[32] - 《关于开展外汇衍生品交易业务的议案》同意91,526,267股，占比99.9646%[34] - 议案1同意91,449,108股，占比99.8804%[36] - 议案2同意91,495,108股，占比99.9306%[37] - 议案3同意91,526,267股，占比99.9646%[39] - 议案4同意91,526,037股，占比99.9644%[41] 中小投资者表决情况 - 中小投资者对某议案表决：同意1,527,267股，占比1.6681%[15] - 出席会议中小投资者对议案1同意1,449,108股，占比1.5827%[36] - 出席会议中小投资者对议案2同意1,495,108股，占比1.6630%[37] - 出席会议中小投资者对议案3同意1,526,267股，占比1.6670%[39] - 出席会议中小投资者对议案4同意1,526,037股，占比1.6667%[41] 会议结果 - 本次会议议案获有效表决权通过，决议与表决结果一致[43] - 德恒律师认为本次会议召集、召开等程序及表决结果合法有效[44]

会议信息 - 公司于2025年5月13日召开第五届监事会第七次会议[2] - 会议通知5月6日专人送达全体监事[2] - 会议由林春根主持，3名监事实到[2] 议案审议 - 审议通过《关于部分募集资金投资项目延期的议案》[3] - 表决结果：3票同意，0票反对与弃权[3]

活动信息 - 公司将参加2025年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月14日15:30 - 17:00网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 沟通安排 - 公司高管将在线就2024年度业绩等问题与投资者交流[1]

会议信息 - 2024年年度股东大会现场会议于2025年5月13日14点在福建龙岩召开，采用现场与网络投票结合方式[11] - 《2024年年度报告》及摘要于2025年4月19日在上海证券交易所网站刊载披露[13] 业绩数据 - 2024年公司营业收入35.63亿元，净利润1.49亿元，扣非净利润1.35亿元，分别较上年上升26.73%、89.57%、24.80%[49] - 2024年生物柴油销售量37.60万吨，生物基材料销售量3.79万吨[49] - 2024年末总资产35.66亿元，所有者权益27.93亿元，分别较上年上升16.30%、4.20%[49] - 2024年营业总成本355,628.24万元，较2023年增长26.09%[83] - 2024年销售费用7,742.66万元，管理费用5,568.07万元，研发费用12,064.87万元，分别较2023年增长88.84%、16.95%、下降19.03%[83][84] - 2024年经营、投资、筹资活动现金流量净额分别为11,884.90万元、49,123.18万元、28,606.68万元，较2023年增长 - 136.82%、81.94%、 - 4,586.57%[85][86][87] 分红情况 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计6000万元，现金分红占净利润比例40.26%[23] - 2025年中期现金分红不超相应期间净利润的60%[24] - 制定2025 - 2027年股东分红回报规划，年度现金分红不少于可供分配利润的10%[44][117][120] 人员薪酬 - 董事长、总经理叶活动2024年度薪酬92.97万元[28] - 董事、副总经理、财务总监何正凌2024年度薪酬57.44万元[28] - 董事、副总经理曾庆平2024年度薪酬59.79万元[28] - 独立董事郑祯、方柏山、郭晓斌2024年度独董津贴均为7.20万元[28] - 监事会主席林春根2024年度薪酬14.02万元[30] - 监事罗敏健、陈文敏2024年度薪酬分别为30.54万元、35.28万元[30] 业务规划 - 开展外汇衍生品交易业务累计金额不超5亿美元或等值货币，且不超外币收入100%[33] - 提请延长2023年年度股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票有效期至2025年年度股东大会[39] - 2025年预测营业总收入380,500.00万元，营业利润41,686.19万元，同比分别增长6.78%、170.54%[93] - 拟以简易程序向特定对象发行股票，上限12,631,579股，募资3亿元[98] - 募集资金投“年产10万吨烃基生物柴油项目”，总投资3.8亿元，建设期两年，建成后增10万吨HVO/SAF产能[103] 资金管理 - 2024年末货币资金26358.75万元，交易性金融资产27573.71万元，应收账款4669.01万元，分别较上期期末下降3.76%、增长1013.39%、增长1249.80%[76] - 2024年末短期借款19748.25万元，应付账款4784.92万元，应交税费1877.78万元，流动负债合计39512.81万元，长期借款32635.00万元，其他综合收益 -30.76万元，未分配利润135271.06万元，分别较上期期末增长（或下降）不同比例[79][82] - 前次募集资金总额12.879亿元，净额12.009亿元，截至2024年10月31日，初始存放12.145亿元，余额4.428亿元，累计使用8.686亿元[127][129][131] - 2019 - 2024年1 - 10月各年度使用募集资金分别为18,499.01、13,491.97、16,235.00、17,600.76、7,164.59、13,871.89万元[151] 项目效益 - 年产10万吨生物柴油(非粮)及年产5万吨天然脂肪醇项目达产后预计年新增销售收入70,483.00万元，净利润12,342.50万元，2021 - 2024年1 - 10月实际效益累计21,372.10万元[154] - 超募 - 新增年产10万吨生物柴油项目产能利用率40.19%，达产后预计年新增销售收入62,068.97万元，净利润6,483.82万元，2023 - 2024年1 - 10月实际效益累计2,025.49万元[154] - 超募 - 年产10万吨烃基生物柴油生产线达产后预计年新增销售收入96,392.00万元，净利润5,653.00万元，尚未建设完成[154]