炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：新消费主张/cici 截至2025年4月30日，医美领域上市公司已完成2024年财报的披露，对此我们挑选了11家具有代表性的 上市公司进行业绩比对分析，并分为医美产业链上游、医美产业链中游及平台。 | | | 1/分/结制分 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司名称 | 電收- 亿 | 同比看收 | 归母净利润:《 | 同比-白母净利润 | | 巨子生物 | 55.39 | 57.2% | 20.62 | 42.4% | | 筛波生物 | 14.43 | 84.92% | 7.32 | 144.27% | | | 30.26 | 5.45% | 19.58 | 5.33% | | | 26.98 | 1.64% | 4.20 | 1.04% | | | 0.00 | -11.61% | 0.00 | -70.59% | | | 419.06 | 3.16% | 35.12 | 23.72% | | *ST 或关 | 66'91 | -28.64% | 0 ...

截至2025年5月15日 13:48，上证科创板综合指数(000680)下跌1.41%。成分股方面涨跌互现，迅捷兴(688655)领涨7.70%，华熙生物(688363)上涨6.56%，万润 新能(688275)上涨6.22%；长光华芯(688048)领跌8.10%，华丰科技(688629)下跌7.95%，航天南湖(688552)下跌7.21%。科创综指ETF华夏(589000)下跌 1.48%，最新报价0.93元。拉长时间看，截至2025年5月14日，科创综指ETF华夏近2周累计上涨0.64%。流动性方面，科创综指ETF华夏盘中换手3.73%，成 交1.04亿元。拉长时间看，截至5月14日，科创综指ETF华夏近1周日均成交1.92亿元，居可比基金第一。 规模与份额方面，科创综指ETF华夏近1月规模增长19.02亿元，近1月份额增长19.88亿份，实现显著增长，新增规模与份额均位居可比基金首位。 中邮证券指出，2024年&2025Q1医药板块业绩改善信号持续，盈利能力普遍提升。板块下游去库存、反腐影响正在逐步出清，尽管阶段性承压，但细分板块 仍分化明显，化学制药、医疗耗材等表现突出。费用方面，板块研发费用率2 ...

在5月12日至14日举办的2025中国美容博览会（上海CBE）上，由华熙生物与新七天集团联合孵化的男 士功效护肤品牌珂岸，携核心专利成分「珂豆因」及全系列产品登陆上海新国际博览中心。通过沉浸式 互动装置、黑科技成分拆解及直播矩阵，此次美博会珂岸荣获"第29届CBE美妆好品牌"，向行业与消费 者诠释"一珂就上岸"的品牌理念，强势树立男士功效护肤赛道技术派标杆。 此次展会上，珂岸首度以军工科技灵感装置结合新品大豆洁面慕斯搭载珂豆因专利成分，通过扭蛋机互 动已收获超1500份预售意向，现场用户反馈："从包装到功效都像'护肤武器库'，精准解决油痘敏肌痛 点。" 珂豆因（Coresoy Essenc）是华熙生物珂岸品牌的核心功效原料，由黑龙江绥化非转基因大豆通过专利 技术发酵而来。富含14种氨基酸、400余种多肽及小分子活性物，具有保湿、控油、修复、抗炎、美 白、抗氧化、抗衰老、提高细胞活性等多重功效。 在划痕实验中，当珂豆因浓度达到2.0%-4.0%时，可显著促进皮肤机械损伤的愈合，表现为细胞迁移速 度加快和创面愈合时间缩短，在护肤品中能与其他成分共同协同增益（珂豆因能对HA（透明质酸钠） 有明显的增益效果，其增益效 ...

国货美妆或将在2025年迎来行业格局重塑。今年第二季度已过半，国货美妆上市企业2024年业绩已悉数 亮相，南都记者对七家国货美妆样本企业"成绩单"进行分析梳理，欲从中窥探2025年国货美妆行业的发 展趋势。 南都记者梳理发现，业绩实现高速增长的企业，往往具备"单品牌突围"能力，单品牌强势爆发足以撬动 整盘营收增长；网红成分持续迭代更新，风靡一时的"玻尿酸"受到"重组胶原蛋白"的正面冲击。与此同 时，消费者更加趋于理性，关注焦点从"成分添加"转向验证"真实功效"，功效型护肤依然是主导企业增 长的重要因素，甚至开始倒逼研发。而随着研发话语权被逐渐放大，头部国货美妆"营收高增长"与"研 发低投入"的矛盾开始日渐加深。 上美股份、巨子生物营收增长最快 七家样本企业从营收体量来看，珀莱雅连续两年稳坐国货美妆头把交椅， 凭借2024年营收成为首家破 百亿的国货美妆企业。从营收增速来看，增长最快的是上美股份，2023年总营收为41.91亿元，2024年 营收大幅增长62.1%，达到67.93亿元。从营收来看，上美股份在七家样本企业中位次上升最快，从2023 年的第六飙升至"榜二"位置。 但近一两年来，成分概念迭代，胶原蛋白 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司25Q1财报业绩符合市场预期，虽因护肤业务下滑业绩承压，但环比24Q4改善 [6] - 盈利能力与运营能力面临考验，期待变革深入 [6] - 公司进行第三次战略升级，聚焦两大方向，虽带来短期业绩压力，但长期将带来更大发展空间 [6] - 护肤业务坚持三大方向调整，为财务指标增长和其他品牌优化积累经验 [6] - 维持25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为4.5/5.2/6.1亿元，对应PE分别为52/45/38倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价48.39元，一年内最高/最低84.59/42.51元，市净率3.4，股息率0.79%，流通A股市值233.08亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.38元，资产负债率18.50%，总股本/流通A股4.82亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5371|1078|5680|6295|7272| |同比增长率（%）|-11.6|-20.8|5.7|10.8|15.5| |归母净利润（百万元）|174|102|451|520|606| |同比增长率（%）|-70.6|-58.1|159.1|15.2|16.6| |每股收益（元/股）|0.36|0.21|0.94|1.08|1.26| |毛利率（%）|74.1|72.2|74.8|75.3|76.5| |ROE（%）|2.6|1.5|6.3|6.9|7.5| |市盈率|134|/|52|45|38| [5] 公司业绩情况 - 25Q1营收10.8亿元，同比下滑20.8%；归母净利润1.0亿元，同比下滑58.1%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑64.6% [6] - 25Q1环比24Q4归母净利润增加2.9亿元，剔除减值损失后增加1.8亿元 [6] 盈利能力与运营能力 - 25Q1毛利率72.2%，同比下降3.6pct；净利率9.4%，同比下行8.5pct [6] - 25Q1销售费用率36.6%，同比上升0.5pct；管理费用率12.5%，同比上升4.0pct；研发费用率9.7%，同比上升2.7pct [6] - 25Q1应收帐款5.2亿元，同比下滑8.5%；存货12.3亿元，同比增长5.7%；经营活动现金流量净额减少5782.8万元 [6] 战略升级与业务调整 - 公司推进第三次战略升级，聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向，推进内部管理变革 [6] - 护肤业务坚持管理架构调整、品牌升级、营销战略革新三大方向调整 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|6076|5371|5680|6295|7272| |营业成本|1621|1393|1429|1556|1711| |税金及附加|67|66|69|77|89| |主营业务利润|4388|3912|4182|4662|5472| |销售费用|2842|2464|2669|3022|3563| |管理费用|492|658|568|598|654| |研发费用|446|466|497|558|654| |财务费用|-31|-7|-16|-23|-29| |经营性利润|639|331|464|507|630| |信用减值损失|-5|-30|-3|0|0| |资产减值损失|-54|-159|-20|0|0| |投资收益及其他|132|72|85|85|85| |营业利润|708|216|545|613|714| |营业外净收入|-7|-3|-1|-1|-1| |利润总额|702|213|544|612|713| |所得税|119|45|92|92|107| |净利润|583|168|451|520|606| |少数股东损益|-10|-6|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|593|174|451|520|606| [14]

事件 公司发布2025 年一季报：2025Q1 实现营业收入10.78 亿元，同比减少20.77%；实现归母净利润1.02 亿 元，同比减少58.13%。 国内首款Ⅲ类械水光产品落地，医美领域技术领导力不断夯实4 月25 日公司自主研发的「润百颜·玻 玻」正式获批Ⅲ类医疗器械证，该产品为国内首个明确"面部肤质改善适应症"的合规水光产品。凭借精 准的肤质改善适应症、严格的Ⅲ类医疗器械认证与优于同类竞品的安全性与功效性，「润百颜·玻玻」 有望给公司医疗终端业务贡献增量。 盈利预测与投资建议 考虑到公司2025 年管理变革与战略升级延续，我们预计公司2025-2027 年收入分别为57.74/63.62/72.21 亿元，对应增速分别为7.5%/10.2%/13.5%；归母净利润分别为4.55/5.30/6.28 亿元， 对应增速分别为 161.2%/16.3%/18.7%；EPS 分别为0.94/1.10/1.30 元/股，维持"增持"评级。 风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期。 2025Q1 环比改善，期待变革成效逐步落地 2025Q1 公司实现归母净利润1.02 亿 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 组织管理变革持续致短期业绩承压，期待2025年经营拐点出现，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价47.60元，一年最高最低为84.59/42.51元，总市值229.28亿元，流通市值229.28亿元，总股本4.82亿股，流通股本4.82亿股，近3个月换手率39.33% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收53.71亿元（同比 - 11.6%）、归母净利润1.74亿元（ - 70.6%）；2025Q1实现营收10.78亿元（ - 20.8%）、归母净利润1.02亿元（ - 58.1%） [4] 业务情况 - 2024年皮肤科学创新转化业务营收25.69亿元（ - 31.6%）、毛利率72.8%（ - 1.1pct）；医疗终端产品业务营收14.40亿元（ + 32.0%）、毛利率84.4%（ + 2.3pct）；原料业务营收12.36亿元（ + 9.5%）、毛利率65.6%（ + 0.9pct） [5] 盈利能力与费用情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别为74.1%（ + 0.8pct）/72.2%（ - 3.6pct）；2024年销售/管理/研发费用率同比分别 - 0.9pct/+4.2pct/+1.3pct [5] 业务变革与展望 - 原料方面，医药级原料稳步增长，期待新品PDRN、无菌HA产品贡献增量，化妆品原料保持增长；医疗终端方面，2024年医美机构覆盖7000家，润致娃娃针覆盖超5000家，收入同比翻倍，润致格格针截至2024年底销售突破千万元；功能性护肤品方面，润百颜深耕屏障修护系列，联合润致发布颈部淡纹紧致系列，夸迪聚焦抗老赛道 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,076|5,371|5,932|6,585|7,379| |YOY(%)|-4.5|-11.6|10.4|11.0|12.0| |归母净利润(百万元)|593|174|439|581|742| |YOY(%)|-39.0|-70.6|151.7|32.4|27.7| |毛利率(%)|73.3|74.1|74.5|74.8|75.1| |净利率(%)|9.6|3.1|7.3|8.7|10.0| |ROE(%)|8.3|2.5|6.0|7.5|8.8| |EPS(摊薄/元)|1.23|0.36|0.91|1.21|1.54| |P/E(倍)|38.7|131.6|52.3|39.5|30.9| |P/B(倍)|3.3|3.4|3.2|3.0|2.8|[7]

文章核心观点 - 华熙生物面临戴维斯双杀考验，营收和利润下滑，虽展开革新但暂未显效，公司对功能性护肤品业务进行调整并启动战略升级，未来增长或取决于护肤品业务走向 [2][3][9] 分组1：公司业绩情况 - 2025年第一季度公司营收10.78亿元，同比下降20.77%，归母净利润1.02亿元，同比下降58.13%，营收降速创单季最差记录，利润延续下滑趋势 [2] - 2023 - 2024年，功能性护肤品业务板块分别同比下降18.45%、31.62%，收入各为37.57亿元、25.69亿元 [5] - 2023 - 2024年，公司原料药业务板块收入分别同比增长15.22%、9.47%；2024年医疗终端产品业务收入14.40亿元，同比增长32.03%，首次超过原料药业务收入 [10] 分组2：功能性护肤品业务问题 - 该业务曾是公司“现金牛”，但在市场竞争中触顶，2023年起负增长，拖累公司业绩 [2][5] - 业绩下滑归因于自身人才与组织原因，2024年公司内部人事震荡剧烈，部分离任高管获丰厚“分手费”致管理费用增加 [5] - 功能性护肤品板块毛利率持续下探，2020 - 2024年分别为81.89%、78.37%、73.93%、72.80%，低于定位高端化的同行 [6] 分组3：功能性护肤品业务调整 - 自二季度开始，董事长兼总经理赵燕下沉管理该业务板块，接手管理品牌与传播管理中心、BM肌活、米蓓尔品牌 [4] - 调整思路强调高端化，2024年旗下品牌联合发布颈部淡纹紧致系列，今年一季报称暂停低效投放活动，重建品牌内容体系 [6] 分组4：公司战略升级 - 启动第三轮战略升级，聚焦糖生物学和细胞生物学，迈向生命健康产业，建立六大平台转化科研成果 [9] - 2024年研发投入同比增长4.46%至4.66亿元，2025年一季度研发投入同比增长9.64%至1.05亿元 [9] - 构建功能糖库，创新原料业务覆盖多领域，开拓新兴市场，开发生物活性物应用场景 [10] 分组5：行业情况 - 2015 - 2020年，中国功能性护肤品市场复合年均增长率达25.2%，高于美妆个护市场和护肤品市场 [4] - 曾经以玻尿酸为主导的功能性护肤品市场，重组胶原蛋白成为新拥趸 [5]

国内水光针的市场竞争正在进一步升级。 日前，华熙生物（688363.SH）的"含利多卡因注射用透明质酸钠溶液"润百颜®啵啵（下称"啵啵"）获 药监局批准上市，主要用于改善皮肤干燥、肤色暗沉。 玻尿酸类的医美针剂一直是华熙生物的优势。 啵啵系华熙生物旗下第10款3类医美针剂，在此之前其已陆续有"润百颜®透明质酸填充剂"、"润致®娃 娃针"等多款医美针剂获批。 基本面方面，2024年护肤品业务承压拖累了华熙生物的整体业绩，不过医美业务正呈现稳步增长态势。 啵啵主要由15mg/ml透明质酸钠和3mg/ml盐酸利多卡因（俗称麻药）组成，系国内首款"含麻药"的玻尿 酸水光针，可以降低注射时的疼痛感，提升使用者的治疗体验。 2024年医美业务创收14.4亿远，同比增长32.03%。其中，微交联润致®娃娃针收入同比增长超过100%； 上市仅3个月的"润致·格格"收入则突破千万元。 接近华熙生物人士向信风解释，"含麻药"意味着消费者使用时可以不再另敷麻药。 2025年，华熙生物能否凭借医美业务，重回增长赛道，正受到关注。 但该产品的定价待定，该人士表示"获批后会尽快上市"。 风险提示及免责条款 不过目前国内已有数10款水光针 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收10.8亿元同比-20.8%，归母净利润1.0亿元同比-58.1%，皮肤科学创新转化业务调整期拖累业绩，毛利率同比小幅下滑，期间费用率同比升高，“润百颜·玻玻”获批丰富医美产品矩阵，看好公司发展潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为60.76亿、53.71亿、55.94亿、65.94亿、78.77亿元，增长率分别为-4.45%、-11.61%、4.15%、17.89%、19.46% [4][8] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为5.93亿、1.74亿、4.67亿、6.68亿、9.10亿元，增长率分别为-38.97%、-70.59%、167.87%、43.00%、36.27% [4][8] - 2025年一季度毛利率72.2%同比-3.6pcts，归母净利率9.5%同比-8.4pcts，期间费用率58.4%同比+7.1pcts [2] 产品情况 - 国内水光针市场预计2025年规模突破200亿元，公司获批的“润百颜·玻玻”为国内首个“面部肤质改善适应症”合规水光产品，采用非交联透明质酸与0.3%利多卡因融合，有望打开新成长空间 [3] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预测为4.67/6.68/9.10亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为49/34/25倍 [3] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E年有不同变化趋势 [10] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E年有不同表现 [10] - 费用率指标如销售、管理、财务、研发费用率等在2023 - 2027E年有相应变化 [11] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E年有不同数值 [11] - 估值指标如PE、PB、EV/EBITDA、股息率等在2023 - 2027E年有不同表现 [11]