文章核心观点 - 华熙生物科技(天津)有限公司注册资本由2亿元增至14亿元,增幅600% [1] - 该公司成立于2018年,法定代表人为郭珈均,经营范围含药品生产、药用辅料生产、药品批发、药品互联网信息服务等,由华熙生物全资持股 [1] 公司信息 - 公司成立于2018年 [1] - 法定代表人为郭珈均 [1] - 经营范围包括药品生产、药用辅料生产、药品批发、药品互联网信息服务等 [1] - 由华熙生物全资持股 [1] - 注册资本由2亿元增至14亿元,增幅600% [1]

财务业绩 - 2024年前三季度营业收入为10.64亿元人民币，同比下降7.14%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为2,025.83万元人民币，同比下降77.44%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1,058.33万元人民币，同比下降85.37%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为943.37万元人民币，同比下降80.53%[1] - 基本每股收益为0.04元人民币，同比下降78.95%[1] - 研发投入合计为11,257.98万元人民币，占营业收入的10.58%，同比增加2.69个百分点[1] - 2024年前三季度营业收入为38.75亿元，同比下降8.2%[14] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为36.20亿元，同比下降29.5%[14] - 2024年前三季度销售费用为16.31亿元，同比下降16.0%[14] - 2024年前三季度研发费用为未披露，同比增加13.0%[14] - 2024年前三季度财务费用为-0.71亿元，同比减少71.4%[14] - 2024年前三季度信用减值损失为3.98亿元，同比增加251.1%[14] 股权结构 - 华熙昕宇投资有限公司持股58.86%，为第一大股东[7] - 国寿成达（上海）健康产业股权投资中心（有限合伙）持有7.15%的股份[7] - 公司前10大无限售条件股东中，国寿成达（上海）健康产业股权投资中心（有限合伙）持有3,443.33万股[8] - 公司前10大股东中，华熙昕宇投资有限公司持有28,350万股有限售条件股份[7] - 招商银行股份有限公司-华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持有公司3.20%的股份[11] - 中国工商银行股份有限公司-易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持有公司1.88%的股份[11] - 中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有公司0.63%的股份[11] - 中国银行股份有限公司-招商国证生物医药指数分级证券投资基金持有公司0.63%的股份[11] - 公司回购专用证券账户持股数量为3,315,538股，持股比例为0.69%[10] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的流动资产合计为26.82亿元人民币，较2023年12月31日的31.23亿元人民币有所下降[12] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为60.05亿元人民币，较2023年12月31日的53.47亿元人民币有所增加[12] - 公司2024年9月30日的资产总计为86.88亿元人民币，较2023年12月31日的84.70亿元人民币有所增加[12] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为11.36亿元人民币，较2023年12月31日的12.21亿元人民币有所下降[12] - 公司2024年9月30日的非流动负债合计为2.68亿元人民币，较2023年12月31日的0.55亿元人民币有所增加[12] - 2024年9月30日总资产为86.88亿元，较年初增加2.6%[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为70.19亿元，较年初增加1.1%[14] 现金流情况 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为27.41亿元，同比增加16.7%[17] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-41.91亿元，同比减少[17] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为584,266,420.00元[19] - 投资支付的现金为269,477,581.24元[19] - 支付其他与投资活动有关的现金为100,000,000.00元[19] - 投资活动现金流出小计为953,744,001.24元[19] - 投资活动产生的现金流量净额为-306,091,708.89元[19] - 吸收投资收到的现金为51,717,222.58元[19] - 取得借款收到的现金为100,000,000.00元[19] - 偿还债务支付的现金为113,796,608.98元[19] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为185,279,223.37元[19] 其他 - 公司2024年第三季度报告未涉及首次执行新会计准则或准则解释等调整[20]

投资评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级 [4] - 公司作为透明质酸龙头企业,长期来看原料&产品研发能力储备支撑管线扩张,护肤品板块调整后有望迎来拐点 [4] 新品发布 - 公司发布新品"润致·格格"和"润致·斐然",进一步完善润致品牌在面颈部的抗衰产品矩阵 [3] - 润致·格格为中国第二张复合溶液械三批证,定位颈部抗衰,有助于公司拓宽医美护城河,强化业务竞争力 [3] - 润致·斐然定位唇部填充,进一步拓宽润致品牌使用空间 [3] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营业收入61.75/71.12/83.05亿元,归母净利润7.46/8.86/10.40亿元,对应PE分别为37/31/27倍 [5] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为28.5%、-4.5%、1.6%、15.2%、16.8%,净利润增长率分别为24.1%、-39.0%、25.9%、18.8%、17.4% [5][6] - 公司2022-2026年毛利率分别为77.0%、73.3%、74.2%、74.7%、75.1%,营业利润率分别为17.9%、11.7%、14.2%、14.7%、14.8% [6] 其他 - 国寿成达计划减持公司股份不超过2.50%,有利于公司二级流通性 [3] - 公司与国寿成达一直保持密切的合作关系和良好的沟通,此次减持后双方各类业务合作和业务往来不再属于关联交易 [3]

报告公司投资评级 - 公司为透明质酸龙头,原料业务基本盘稳固,润致品牌驱动医美业务高速成长,功效性护肤品业务主动进行阶段性调整,中长期业绩增长可期 [1] - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 润致品牌新品发布 - 润致品牌推出两个医美针剂新品"润致·格格"和"润致·斐然" [1] - "润致·斐然"专注唇部填充,进一步丰富面部抗衰产品矩阵 [1] - "润致·格格"专注纠正颈部皱纹,补充品牌在颈部抗衰领域的空白,开启"面颈同龄"新时代 [1] 润百颜上新胶原紧塑霜 - 润百颜推出新品胶原紧塑霜,添加公司专利的100%人源化重组III型胶原蛋白,采用独家BloomCell细胞超塑新生科技 [1] - 胶原紧塑霜为润百颜旗下继元气弹次抛后的第二款抗衰产品,进一步夯实公司妆品在抗衰领域的竞争力 [1] 财务数据预测 - 预计2024-2026年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元,同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4% [2] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为41x、34x、27x [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 夸迪品牌入局"械字号"护肤赛道 - 夸迪品牌推出3个医疗器械新品系列,共计5个SKU,提供医美术后全周期护肤方案 [1] - 不同功效及应用场景的三大医用敷料系列与品牌的日常护肤产品相互配合,形成"械+妆"多产品系列矩阵 [1] 湘潭医疗器械产品生产基地投产 - 湘潭生产基地主要生产注射用交联透明质酸钠、透明质酸钠凝胶、医用生物胶等医疗器械产品 [2] - 产能建设推进有望提升公司医美产品生产能力,进一步打开医美业务市场空间 [2] 财务数据预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.12/8.59/10.77亿元,同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4% [2] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为31x、25x、20x [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司2024H1营收28.11亿元,同比下滑8.61%;归母净利润3.42亿元,同比下滑19.51% [1] - 单Q2营收14.50亿元,同比下滑18.09%;归母净利润0.98亿元,同比下滑56.10% [1] - 上半年业绩承压主要系:1)管理变革产生短期费用影响;2)持续增加研发、创新投入;3)功能性护肤品业务管理变革影响短期成果 [1] 业务板块表现 - 原料业务收入6.30亿元,同比增长11.02%;医疗终端业务收入7.43亿元,同比增长51.92% [1] - 功能性护肤品业务收入13.81亿元,同比下降29.74%;功能性食品业务收入2,922万元,同比下降11.23% [1] 公司优势 - 拥有微生物发酵、交联等多项核心技术,在透明质酸生产方面取得显著成就 [2] - 具备快速将实验室成果转化为生产的产业化能力,不断扩大产能 [2] - 实现从上游原料到下游终端产品的全产业链整合,提高生产效率和市场适应性 [2] - 建立了全球70余个国家和地区的稳定销售网络,积累超过4000家国际客户 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收为60.74/69.85/78.61亿元,归母净利润为7.04/8.13/9.07亿元 [3][4] - 对应PE为33.4/28.9/25.9倍 [3][4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司虽然受到功能性化妆品业务阶段性调整影响,经营成果暂时性承压,但考虑到公司作为全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司,生物材料全产业链平台公司的核心优势依然稳固,后续再叠加功能性护肤品业务调整完成,以及原料、医疗终端业务持续稳健的增长,公司有望恢复增长 [14] 2) 2024-2026年,预计公司实现归母净利润7.14/8.42/10.33亿元,EPS分别为1.48/1.75/2.14元,当前股价对应的PE分别为32.75/27.78/22.65倍 [14] 分析报告内容 业绩概览 1) 2024年上半年,公司实现营业收入28.11亿元/-8.61%;实现归母净利润3.42亿元/-19.51%;实现扣非归母净利润3.16亿元/-12.38% [10] 2) 2024年单Q2,公司实现营收14.5亿元/-18.09%;归母净利润0.98亿元/-56.1%;扣非归母净利润0.84亿元/-59.70% [10] 经营分析 1) 收入端: - 原料业务实现收入6.3亿元/+11.02%,营收占比为22.47% [11] - 医疗终端业务实现收入7.43亿元/+51.92%,营收占比为26.51% [11] - 功能性护肤品业务实现收入13.81亿元/-29.74%,营收占比为49.29% [11] - 功能性食品业务实现收入0.29亿元/-11.23% [11] 2) 利润端: - 公司毛利率为74.52%,较去年同期提升0.72pct [11] - 公司净利率为12.11%,较去年同期下滑1.59pct [11] 3) 费用端: - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为41.93%、8.77%、7.13%,较去年同期分别变动-4.25pct、+2.09pct、+1.06pct [11] 未来看点 1) 原料端: - 作为全球最大的透明质酸生产商,公司产品涵盖医药级、化妆品级和食品级等多个规格,全球市场占有率有望不断提高 [12] - 2024年上半年,公司原料业务收入为6.3亿元,稳步增长,其中出口原料销售收入达到3.28亿元,同比增长19.30%,占原料业务总收入的52.06% [12] 2) 医疗终端: - 经过2-3年的变革,医美业务变革效果逐步深化,销售收入实现稳步提升 [12] - 2024年上半年,公司皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元,同比增长70.14%,其中差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200% [12] 3) 功能性护肤品: - 阶段性调整持续,静待变革成果展现 [12][13] - 产品端,公司持续打造大单品和大单品系列,不断推新,完善产品布局 [12][13] - 渠道端,公司持续对渠道结构进行调整,提高自营渠道占比 [13]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1. 公司2024年上半年实现营业收入28.1亿元,同比下滑8.6%;实现归母净利润3.4亿元,同比下滑19.5%。[2] 2. 公司原料业务增长稳健,其中出口业务表现亮眼,2024年上半年收入同比增长11%,其中出口销售收入同比增长19.8%。[2] 3. 医疗终端业务高速增长,医美业务经营质量逐步改善,2024年上半年收入同比增长51.9%,其中医美业务收入同比增长70.1%。[2] 4. 功能性护肤品业务承压,仍处于变革调整期,2024年上半年收入同比下滑29.7%。[2] 5. 公司进入"变革元年",正在推进多个变革项目,包括业务流程重塑、组织与人才变革等。[2] 分部门总结 原料业务 - 原料业务增长稳健,出口业务表现亮眼。2024年上半年收入6.3亿元,同比增长11%,其中出口销售收入3.28亿元,同比增长19.8%。[2] - 产品品牌方面,原料业务主品牌销售收入稳步增长,弗思特品牌收入同比增长19.1%。[2] 医疗终端业务 - 医疗终端业务高速增长,医美业务经营质量逐步改善。2024年上半年收入7.4亿元,同比增长51.9%,其中医美业务收入5.55亿元,同比增长70.1%。[2] - 公司医美业务经过2-3年的变革,变革效果逐步深化,收入呈现高增长、费用率实现稳步下降,经营质量逐渐改善。[2] - 渠道方面,2024年上半年公司医美机构覆盖率和单机构合作产品数量实现显著提升,医美机构覆盖率同比提升超过50%。[2] 功能性护肤品业务 - 功能性护肤品业务承压,仍处于变革调整期。2024年上半年收入13.8亿元,同比下滑29.7%。[2] - 公司正在对旗下各大品牌进行阶段性调整,变革效果仍需要时间体现。[2] - 渠道方面,公司强化精细化运营效率,提高自营渠道的占比,2024年上半年润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超过60%。[2]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持华熙生物"持有"评级,下调目标价至人民币48.9元 [9] 报告的核心观点 功能性护肤品调整进行中,但恢复增长有待时日 - 公司自2023年中开启对功能性护肤品业务线的调整,导致1H24功能性护肤品业务收入同比下降30% [4] - 公司表示,在四大品牌中,尽管润百颜的业务及组织结构调整已相对完善,但收入仍同比下降超10%,其余品牌则降幅更高 [4] - 我们认为,功能性护肤品条线在下半年将环比有所增长,主要是由于新产品推出、提早备战双十一以及加强消费者触达等 [4] 原料出海和医美产品成为业绩支撑 - 在功能性护肤品收入下滑期间,公司原料和医疗终端业务的收入增长成为了公司收入规模的支撑 [4] - 公司原料业务在1H24收入同比增长11%,其中50%的收入贡献来自于海外 [4] - 在娃娃针增长超200%的带动下,医疗终端业务中的皮肤类医疗产品同比增长70% [4] - 公司表示,将在未来1-2年间在巴西、土耳其、意大利等国推进医美产品注册,铺平医美产品出海之路 [4] 减促和控费使利润率回升 - 功能性护肤品业务条线调整逐步结束,部分品牌营销活动开始投放,以及公司内部薪酬结构重组带来的一次性支出,使2Q24销售费用率和管理费用率分别同比提升1.5ppt和2.2ppt [4] - 我们认为,随着公司在下半年新品推出节奏加快以及双十一期间营销力度增大,2H24公司的费用率也将同比提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022年公司营业收入为64亿元,同比增长28.5% [6] - 2022年公司归母净利润为9.7亿元,同比增长24.1% [6] - 2023年公司营业收入预计为60.8亿元,同比下降4.5% [6] - 2023年公司归母净利润预计为5.9亿元,同比下降39.0% [6] - 2024年公司营业收入预计为58.8亿元,同比下降3.2% [6] - 2024年公司归母净利润预计为5.97亿元,同比增长0.7% [6] 估值指标 - 2022年公司市盈率为26.3x [6] - 2023年公司市盈率为43.0x [6] - 2024年公司市盈率为42.7x [6] - 2025年公司市盈率为30.3x [6] - 2026年公司市盈率为26.3x [6] 股价表现 - 华熙生物股价自2022年8月以来呈现下降趋势,相对于MSCI中国可选消费指数的表现也较为弱势 [12][13] - 目前股价为52.9元,较浦银国际的目标价48.9元有7.6%的下跌空间 [9] - 市场普遍预期区间为52.0-80.4元 [10]

公司业务情况 - 公司主要业务板块的收入和利润情况，包括生物医药、医疗器械、化妆品等[2] - 公司在海外市场的拓展情况，包括在美国、日本、韩国等地的子公司情况[14] - 公司医药级原料对生产技术、质量控制、注册程序等要求较高，是附加值最高的原料产品，其核心优势在于技术壁垒和资质壁垒[37] - 化妆品级原料需要根据不同应用场景，满足特定功能的需求，通过对透明质酸原始成分加工、修饰来发挥协同增效作用[37] - 食品级原料透明质酸钠已被批准为新食品原料，允许加入普通食品，中国食品和营养保健品企业已开发一系列含有透明质酸钠的产品[37] - 公司医疗美容行业保持较快增速，微创治疗项目广受欢迎[38] - 骨关节炎、白内障患者数量有上升趋势，对应医疗终端产品需求增加[38] - 功能性护肤品在理性消费环境下整体略优于护肤品大盘表现[40] - 功能性食品在国家政策支持下迎来发展机遇[40] 公司技术研发 - 公司在研新产品和新技术的进展情况，如透明质酸钠、GABA、PDRN等[14] - 公司凭借全球领先的微生物发酵技术和酶切技术，在生物活性物尤其透明质酸产业化规模上位居国际前列[35] - 《"十四五"生物经济发展规划》等政策推动合成生物学技术创新，公司依托合成生物技术聚焦生物活性物的研发、生产和销售[37] - 公司依托六大研发平台，实现多项技术突破，获得多项国家级、省部级奖项[45][46][50] - 公司已申请专利960项，其中已获授权专利520项，新取得的发明专利围绕功能糖及氨基酸两大类生物活性物的基础研究和应用基础研究[53] - 公司获得国家科技进步二等奖、国家重点新产品等多项国家级奖项[48][51] - 公司被认定为国家级专精特新"小巨人"企业、制造业"单项冠军"[52] - 公司透明质酸注射液产品在国内率先采用终端灭菌技术[49] - 公司作为项目牵头单位承担的2020年山东省重点研发计划（重大科技创新工程）"合成生物学关键技术体系研究及应用示范"项目顺利通过山东省科技厅组织的综合绩效评价[58] - 公司作为参与单位新承担1项2024年开始实施的国家重点研发计划项目"功能性多糖绿色制造与生物合成关键技术研究"[58] - 公司承担了 11 项省部级以上科研项目，涉及绿色生物制造、食品营养与安全等领域[59] - 公司与中国计量科学研究院、AI 企业等单位开展深入合作，提升生物活性物的研发和应用能力[61] - 公司利用六大研发平台共上市 6 种生物活性物原料新产品，包括新型生物表面活性剂、N-乙酰神经氨酸、重组胶原蛋白等[62] - 公司与 16 家单位开展 36 项生物活性物合作项目，17 项处于中试、功效测试或应用研究、试产及商业化阶段[63] - 公司在国内外取得 12 个医疗器械注册证，包括重组胶原蛋白创面敷料、疤痕修复硅凝胶等[64] - 公司新取得 2 项国产特殊化妆品行政许可证，共拥有 22 款防晒、祛斑美白类化妆品[65] 公司研发投入 - 公司2024年上半年研发投入合计为[数据]万元，占营业收入比例为[数据]%[66] - 公司构建了创新性的绿色生物制造关键技术体系，主要涵盖了功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸和天然活性化合物六大类物质[67] - 公司微生物发酵透明质酸生产规模、产率和分子量精准控制能力处于全球领先水平[67] - 公司进行原料及合成生物研发项目95个，研发成果包括6种生物活性物原料新产品完成上市、注射级非动物源软骨素钠等产品完成试产[67] - 公司三类医疗器械"注射用透明质酸钠复合溶液"已于2024年7月获得NMPA批准上市，并在国内外取得多个医疗器械注册证[68] - 公司不断推出功效组合物、配方技术、过程工艺与包装材料的创新成果，为产品技术升级和市场竞争力提升注入新动力[68] 公司在研项目 - 公司共有 20 个在研项目，涉及化妆品、医疗器械、食品等多个领域[79] - 公司在核酸类产品、活性氨基酸、稀有蛋白细胞工厂等方面处于国内外领先地位[79] - 公司在 4D 多重保湿原料、发酵法制备 NMN、高效生产稀有蛋白细胞工厂等项目已完成结题[79] - 公司在酶法合成 GGGT、酶法制备 HA 寡糖等项目处于国际领先水平[79] - 公司在皮肤来源益生表皮葡萄球菌产品开发、TTA1 工程菌株构建、TTA2 细胞工厂高效合成等项目处于国内领先地位[79] - 公司在 PI-010 项目处于国际领先水平[79] - 公司共有 20 个在研项目，涉及化妆品原料、医药原料、食品原料等领域[80] - 公司在HA衍生物、功能糖、C蛋白等领域处于国际领先地位[80] - 公司在益生菌护肤原料、天然产物CL