股东大会时间 - 2024年第一次临时股东大会召开时间为2024年12月9日15点00分[3] - 股权登记日为2024年11月29日[10] - 网络投票起止时间为2024年12月9日[3] 投票时间 - 交易系统投票平台投票时间为2024年12月9日的9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[5] - 互联网投票平台投票时间为2024年12月9日的9:15 - 15:00[5] 会议审议 - 会议审议议案包括修订《公司章程》等规则的议案[5] 登记信息 - 登记时间为2024年12月2日（上午10:00 - 12:00，下午13:30 - 17:00）[14] - 信函登记须在2024年12月2日下午17:00前送达登记地点[13] - 邮件登记须在2024年12月2日下午17:00前发送至ir@ezviz.com邮箱[13] 联系方式 - 会议联系方式电话为0571 - 86612086，电子邮箱为ir@ezviz.com[14]

监事会构成 - 监事会由3名监事组成，设主席1人，职工代表监事至少占1/3[4] - 监事每届任期3年，连选可连任[4] 会议召开 - 定期会议每6个月至少召开一次[8] - 特定情况10日内召开临时会议[9] - 收到书面提议3日内发临时会议通知[10] - 定期和临时会议分别提前10日和2日发书面通知[13] 会议有效性与决议 - 过半数监事或其授权代表出席会议有效[14] - 决议由过半数监事会成员表决通过[18] 会议记录与资料 - 会议记录需出席监事、记录人签名[20] - 会议资料保存期限不少于10年[21] 其他规定 - 可向董事会、股东大会提建议，由董事会落实[23] - 特定决议书面提交完整议案并符合规定[23] - 监事督促决议落实，主席通报执行情况[24] - 决议公告由董事会秘书按规定办理[24] - 规则术语含义与《公司章程》相同[26] - 未尽事宜或冲突以相关规定为准[26] - 部分术语含或不含本数界定[26] - 规则由监事会负责解释[27] - 规则经股东大会审议通过生效，部分规定上市后实施[27]

会议信息 - 公司第二届监事会第五次会议2024年11月18日发通知，11月21日召开[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 议案审议 - 会议以3票赞成通过《关于修订<监事会议事规则>的议案》[3] - 修订内容2024年11月22日在上海证券交易所网站披露[3] - 议案尚需提交公司2024年第一次临时股东大会审议[3]

股本与注册资本变更 - 2024年5月27日实施权益分派，转增225,000,000股[2] - 转增后公司总股本由562,500,000增加至787,500,000股[2] - 转增后公司注册资本由562,500,000元增加至787,500,000元[2] 公司治理调整 - 2024年11月21日召开二届五次董监事会，审议通过相关议案[2] - 董事会召开临时董事会会议通知时间改为会议召开2日以前[5] - 公司设副总经理数量变为5名[5] 其他事项 - 公司注册地址拟变更[2] - 公司章程修订事项需提交2024年第一次临时股东大会审议[6] - 拟修订《董事会 议事规则》《监事会议事规则》并提交审议[7]

会议相关 - 公司第二届董事会第五次会议于2024年11月21日召开，7名董事全出席[2] - 审议通过修订《公司章程》及部分治理制度议案，需提交股东大会[3] - 审议通过提请召开2024年第一次临时股东大会议案[4] - 公司拟于2024年12月9日召开2024年第一次临时股东大会[4]

董事会构成 - 公司董事会由7名董事组成，含3名独立董事，设董事长1人[5] - 董事会成员中独立董事应占1/3以上且不少于3人，至少包括1名会计专业人士[5] 会议召开规则 - 董事会会议每年至少召开2次，上下半年各一次，提前10日通知[8][9] - 特定股东、三分之一以上董事、二分之一以上独立董事可提议召开临时董事会会议[10] - 定期会议提前10日、临时会议提前2日发书面通知[12] - 变更会议事项需在原定会议召开日前2日发书面变更通知[14] 会议出席与表决 - 董事会会议需过半数董事或其委托董事出席方可举行[15] - 1名董事不得接受超过2名董事的委托[18] - 董事连续2次未出席且不委托出席，董事会应建议撤换[18] - 审议提案须超全体董事人数半数投赞成票[21] - 担保事项决议需全体董事过半数且出席会议的三分之二以上董事同意[21] - 董事回避表决有相应规则，不足3人提交股东大会审议[23] 提案相关 - 提案未获通过且条件未重大变化，1个月内不审议相同提案[24] - 1/2以上与会董事或2名以上独立董事可要求暂缓表决[24] 其他 - 董事会会议档案保存期限不少于10年[26] - 公司须准确披露会议事项或决议，重大事项第一时间披露[28] - 独立董事意见分歧，董事会应分别披露[30] - 公司为杭州萤石网络股份有限公司，时间为2024年11月[34]

分组1：报告公司投资评级 - 萤石网络首次覆盖评级为增持，目标价为46.52元，当前价格为32.78元 [2] 分组2：报告的核心观点 - 萤石网络打造了智能家居硬件产品和云服务双主业模式，短期智能家居硬件单品的品类扩张具备可持续性，收入形成支撑；长期云服务贡献持续现金流，因此给予增持评级 [3] - 首次覆盖，给予“增持”评价萤石网络通过打造智能家居硬件产品和云服务双主业模式，不断延伸业务边界预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.72/0.89/1.15元（同比+0.1%/+24.9%/+28.2%），结合相对估值和绝对估值法，给予公司2025年目标价46.52元，“增持”评级 [8] - 结合各业务盈利预测，预计萤石网络2024 - 2026年收入分别为55.07/63.02/72.16亿元，同比+13.79%/+14.43%/+14.51%；归母净利润为5.64/7.04/9.03亿元，同比+0.1%/+24.9%/+28.2% [29] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 投资故事 - 萤石网络脱胎于安防龙头海康威视，继承了海康出色的软硬件技术能力，萤石聚焦C端安防硬件，海康聚焦B端萤石通过打造智能家居硬件产品和云服务双主业模式，不断延伸业务边界 [19] - 智能家居摄像头业务方面，预计萤石网络2024 - 2026年销量增速为+5%/+9%/+7%；价格方面，预计2024年受部分地区价格竞争影响小幅下滑，20205年及以后趋稳，预计2024/2025/2026全年均价-6%/-3%/-3%；毛利率方面，预计2024 - 2026年毛利率为37%/37.5%/37.5% [19] - 智能入户业务方面，假设萤石网络2024/2025/2026年销量增速+40%/20%/+20%；2024 - 2026年均价+20%/+13%/+8%；2024/2025/2026年毛利率预计35%/38%/38% [22] - 其他智能家居业务方面，假设萤石网络2024/2025/2026年销量增速为+40%/+15%/+15%；价格方面，预计将2024/2025/2026年均价+25%/+15%/+15%；2024/2025/2026年毛利率为28%/28%/28% [23] - 配件产品方面，预计萤石网络2024/2025/2026年收入增速+5%/+5%/+5%；2024/2025/2026年毛利率为18%/18%/18% [24] - 云平台服务方面，假设萤石网络2024/2025/2026年付费用户增速为+14%/+18%/+18%；预计2024/2025/2026年Arpu值+5%/+5%/+5%；2024/2025/2026年毛利率为75%/75%/75% [27] 2. 公司估值 - 相对估值法（PE）选取A股公司石头科技、极米科技、九号公司、用友网络、金山办公作为可比公司，所选取的五家公司2025年平均PE为48倍给予萤石网络2025年48倍PE，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.64/7.04/9.03亿元（同比+0.1%/+24.9%/+28.2%），EPS分别为0.72/0.89/1.15元，合理估值为42.90元 [30] - 绝对估值法（DCF）假设萤石网络未来分为三个发展阶段：2024 - 2026年根据盈利预测，预计营业收入同比+13.79%/+14.43%/+14.51%；2027 - 2031年过渡期，假设过渡期增长率为9%；2032年及以后永续增长阶段，假设永续增长率为2.5%无风险利率以10年期国债收益率2.3%为参考；市场的预期收益率以沪深300历史10年平均收益水平为参考，假设7.5%；β系数为0.6，有效税率10.00%，计算WACC为5.36%根据DCF模型，测算结果公司每股价值50.13元 [33] - 结合相对估值和绝对估值两种方法，取两者平均值，萤石网络目标价为46.52元 [36] 3. 以视觉为基的智能家居龙头 - 业务上萤石网络瞄准智能家居安防市场，打造“2+5+N”产品生态体系，“2”代表着AI技术与萤石云双驱动的中心；“5”代表智能穿戴、智能家居摄像机、智能服务机器人、智能控制和智能入户；“N”则是产品合作生态连接的象征 [37] - 萤石网络绝大部分营收来源于智能家居相关产品的销售，占公司整体营收入约83%左右；物联网云平台相关收入占到10% - 15%在智能家居类产品中，智能家居摄像机是萤石发展的主要业务，也是当前市面上最受欢迎的萤石产品，其销额能够占到公司全部收入的60% - 70% [38] - 财务上萤石网络2019到2023年营收不断增长，从2019年的23.64亿元上升至2023年的48.40亿元，CAGR达到19.62%；归母净利润由2.11亿元上涨到5.63亿元，CAGR为27.81% [42] - 萤石网络2023年，毛利率为43.47%，相比2023年增加7.06个百分点；24H1公司毛利率为43.49%，维持在较高水平；这主要得益于公司产品结构持续升级，供应链和渠道管理不断优化，降本增效深入推进 [45] - 萤石网络属于高科技公司，将物联网平台作为主营业务的核心，且公司重研发、重创新，因此公司的研发费用率一直较高，且高于行业中同类型其他公司，2023年数据显示研发费用率为15.1%，高于其他两费；其次是销售费用，始终处于10% - 15%附近；管理费用虽然显著低于其他费用，但近年来有不断抬升的趋势 [46] - 自2019年至2023年，萤石网络的资产负债率连年下降，从79.30%下降至35.73%，债务负担逐步减轻，公司账上现金于2022年提升明显，主要由于上市募集资金到账；公司的速动比率、流动比率、现金比率均呈上升趋势账上现金的增加导致公司权益乘数和资产周转率有所下滑，从而影响了ROE的表现，但其中的净利率呈现持续提升趋势公司经营性现金流于2020 - 2023年逐年增长，现金流整体呈现较好趋势，2024H1环比有所下滑可能受到账期结算时间影响 [50] 4. 短期看单品扩张，长期看云渗透提升 - 短期视觉赋能，新品类扩张具备网络效应，萤石网络目前核心主业为智能家居摄像机，在此基础上开辟了智能门锁的第二成长曲线，此外其他品类智能家庭硬件产品也在陆续孵化中，每扩展一个品类都会带来不小的收入增长 [55] - 智能家居摄像头是萤石网络核心大单品，是公司目前硬件收入主要来源，近年来，智能家居摄像头市场迅速扩张，我国智能家居摄像头未来仍有较大的发展空间萤石网络目前线下份额优势更为明显，但线上存在较大的份额提升潜力萤石摄像头产品定位中高端，毛利率优势明显 [56] - 萤石网络有望打造智能门锁大单品，建立第二增长曲线，中国智能门锁渗透率还有进一步提升空间，行业较为广阔的发展前景也吸引了众多品牌入局，国内市场价格上呈现随竞争的激烈化呈现价格下探、U型分化的特征萤石网络智能门锁渠道多元，相较于纯互联网品牌具备渠道优势 [69] - 萤石网络智能门锁的快速爆发带动智能入户业务增长迅速，收入贡献超过10%，当前萤石主推产品主打3D人脸识别，发挥自身视觉技术优势，去除指纹解锁方式，持续引导教育消费者尝试更领先的解锁方式 [76] - 萤石网络基于视觉技术，还孵化出了智能扫地机器人、智能陪伴机器人、智能穿戴等诸多智能单品 [81] - 长期云端模式跑通贡献持续现金流，萤石网络最核心长期的看点在于基于生态打造的云增值服务，目前云收入服务占比已经达到公司收入占比的20%对标海外类似智能家居公司，Arlo云付费收入占比高达40%，核心在于增值服务切中痛点，所以长期如果萤石继续完善增值应用的功能，有望继续提升云服务的贡献 [87] - 萤石网络自成立以来就确定云平台在其商业模式中的核心地位，以云平台为基础，发展“智能家居+物联网云平台”的双主业模式目前，从“1+4+N”以萤石云单核驱动模式，升级为“2+5+N”以AI技术与萤石云双核驱动模式，AI技术的深度赋能与加持，使萤石云进一步强化萤石的核心竞争力 [88] - 近年来萤石网络云业务收入占比逐步提升，B/C端贡献各占一半，云业务作为萤石的高毛利率业务，基本维持在70%以上，并且萤石云业务的收入占比从2019年的11%提升到2024H1年的19%，CAGR达13%，云业务收入占比逐步提升 [92]

报告投资评级 - 投资评级为买入维持[5] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入39.63亿元同比增长12.93% 归母净利润3.75亿元同比下滑6.69% 归属扣非净利润3.68亿元同比下滑5.45% 单三季度公司实现营业收入13.79亿元同比增长12.70% 归母净利润0.93亿元同比下滑34.87% 归母扣非净利润0.91亿元同比下滑33.53% 营收延续较好增长态势但毛利率下滑叠加销售费率提升影响下业绩短期承压[5] - 报告研究的具体公司基本盘稳健新品类出海有序在拓智能家居摄像头市场地位稳固2024H1消费摄像头出货量排名全球第一智能入户板块快速突破孵化业务智能服务机器人实现小规模产品上市积极布局海外市场[6] - 报告研究的具体公司当前智能家居 + 云平台服务双主业的业务正循环正逐步跑通随着智能家居迈向全屋智能阶段以家用摄像头为代表的家用智能视觉产品或将扮演更重要角色而萤石是这一行业当之无愧的领导者一方面是因为技术与研发实力过硬另一方面是因为母公司在渠道与用户资源上均有扶持长期看萤石有望以智能硬件为基乘云平台服务而上延续智能家居行业市场领先地位在此基础上公司积极推动产品与渠道布局营收增长提速且盈利能力持续提升预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为6.22、7.67和9.45亿元对应2024 - 2026年PE分别为44.7、36.2和29.4倍维持买入评级[7] 财务相关总结 - 2024 - 2026年预计营业总收入分别为5478、6309、7339百万元营业成本分别为3099、3559、4124百万元毛利分别为2378、2750、3216百万元销售费用分别为844、927、1027百万元管理费用分别为194、196、213百万元研发费用分别为822、934、1072百万元财务费用分别为 - 116、 - 87、 - 61百万元归属于母公司所有者的净利润分别为6.22、7.67、9.45亿元EPS分别为0.79、0.97、1.20元[12]

投资评级 - 萤石网络投资评级为优于大市且维持该评级[2] 核心观点 - 萤石网络发布2024Q3季报营收稳健增长但净利润有所下滑公司已迈入“AI+”阶段随着产品结构调整优化有望为收入做出更多贡献[5][7] 营收与利润情况 - 2024Q3季报显示公司Q3营业收入13.79亿元同比+12.70%实现归母净利润0.93亿元同比-34.87%前三季度累计营收39.63亿元同比12.93%归母净利润3.75亿元同比-6.69%[5] - 预计公司24年实现归母净利润5.7亿元给予公司24年45 - 50x PE估值对应合理价值区间为32.40 - 36.00元[7] 盈利能力 - Q3毛利率同比-2.29pct至42.01%销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.05pct/+0.47pct/ - 0.29pct/ - 0.46pct至17.05%/4.05%/14.24%/ - 0.24%归母净利润率同比-4.93pct至6.75%前三季度累计毛利率同比-0.55pct至42.88%销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17pct/+0.15pct/+0.06pct/ - 0.48pct至15.46%/3.56%/15.61%/ - 1.68%归母净利润率同比-1.98pct至9.46%[6] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为5440百万元、6389百万元、7489百万元同比分别为12.4%、17.4%、17.2%净利润分别为571百万元、705百万元、861百万元同比分别为1.4%、23.4%、22.2%[8] - 2023 - 2026年毛利率分别为42.9%、43.7%、44.0%、44.3%净资产收益率分别为10.7%、10.3%、11.9%、13.6%[8] 可比公司估值情况 - 给出了科大讯飞、科沃斯、石头科技、小米集团等可比公司的收盘价、市值、EPS、PE等估值情况[9] 财务报表分析和预测 - 包含2023 - 2026年主要财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、营业费用率等的分析和预测[10] - 给出了偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等在2023 - 2026年的数值[11] - 展示了经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率等在2023 - 2026年的数值[11] - 列出了2023 - 2026年现金流量表中的净利润、经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等数值[11]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[13] 报告的核心观点 1. 公司三季度收入稳步增长,实控人增持彰显对公司未来发展的信心。[4] 2. 公司三季度费用投入加大,盈利能力有所下滑。[5] 3. 公司智能家居产品全线布局,AI赋能产品矩阵持续开拓。[8] 4. 公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势,受益于智能家居的持续渗透,以及AI技术的全面赋能,进一步打开成长空间。[9] 财务数据总结 1. 2024年前三季度,公司实现营业收入39.63亿元,同比增长12.93%;实现归母净利润3.75亿元,同比下降6.69%;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比下降5.45%。[3] 2. 预计公司2024-2026年归母净利润为5.66/7.21/8.81亿元,EPS分别为0.72/0.92/1.12元,对应2024-2026年PE分别为44.2x/34.6x/28.4x。[9] 3. 公司2024年单三季度毛利率为42.01%,较上年同期下降2.29个百分点;归母净利率为6.75%,较上年同期下降4.93个百分点。[5] 4. 公司2024年单三季度销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%,分别较上年同期变动+2.05/+0.47/-0.29个百分点。[5]