报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营业收入下滑，归属净利润减少，主要因蒙古矿山工程一体化项目毛利下降 [8][13] - 公司盈利能力提升，费用率大幅提升，最终净利率下降，财务费用因汇率波动增加，信用+资产减值收益因子公司计提资产减值损失增加 [13] - 公司现金流流入减少，收现比提升，资产负债率下降，应收账款周转天数增加 [13] - 公司运营项目稳步推进，新签订单有所下滑，各运营项目有不同进展 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价10.75元（2025年5月9日收盘价），总股本107,139万股，流通A股97,496万股，每股净资产9.26元，近12月最高/最低价13.50/8.07元 [10] 财务数据 2025年一季度数据 - 实现营业收入36.50亿元，同比减少27.22%；归属净利润1.77亿元，同比减少32.97%；扣非后归属净利润1.75亿元，同比减少32.45% [2][8] - 综合毛利率13.03%，同比提升3.41pct；期间费用率7.84%，同比提升4.53pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.89、1.14、0.12、2.39pct至3.17%、2.99%、0.46%和1.22%，财务费用较上年同期增加175.82% [13] - 信用+资产减值收益合计0.21亿元，同比增加0.3亿元 [13] - 归属净利率4.85%，同比下降0.42pct，扣非后归属净利率4.80%，同比下降0.37pct [13] - 经营活动现金流净流入3.34亿元，同比少流入0.05亿元，收现比91.27%，同比提升2.11pct；资产负债率同比下降3.41pct至57.23%，应收账款周转天数同比增加33.52至102.46天 [13] - 新签项目1,524.20万美元，同比下滑39.75% [13] 财务报表及预测指标（2024A-2027E） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19080|19744|20523|21341| |营业成本（百万元）|16634|17187|17829|18497| |毛利（百万元）|2446|2556|2694|2844| |销售费用（百万元）|470|486|506|526| |管理费用（百万元）|397|411|427|444| |研发费用（百万元）|67|70|72|75| |财务费用（百万元）|-119|-124|-128|-134| |营业利润（百万元）|1157|1224|1309|1404| |利润总额（百万元）|1162|1224|1309|1404| |所得税费用（百万元）|136|143|153|164| |净利润（百万元）|1026|1081|1156|1240| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1050|1106|1183|1269| |少数股东损益（百万元）|-24|-25|-27|-29| |EPS（元）|1.05|1.03|1.10|1.18| |经营活动现金流净额（百万元）|653|2704|2134|2298| |投资活动现金流净额（百万元）|-167|-1241|-1358|-1485| |筹资活动现金流净额（百万元）|90|470|52|35| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.75|576|1933|828|848| |每股收益（元）|1.05|1.03|1.10|1.18| |每股经营现金流（元）|0.64|2.52|1.99|2.14| |市盈率|9.31|10.41|9.74|9.08| |市净率|1.06|1.07|0.98|0.89| |EV/EBITDA|7.95|7.94|6.95|6.04| |总资产收益率|4.3%|4.2%|4.3%|4.3%| |净资产收益率|11.1%|10.3%|10.0%|9.8%| |净利率|5.5%|5.6%|5.8%|5.9%| |资产负债率|58.2%|56.1%|54.9%|53.7%| |总资产周转率|0.79|0.78|0.76|/| [18] 运营项目进展 - 2025年一季度，蒙古矿山一体化项目采矿板块采矿量1,113万方，物流运输板块完成中盘运输量75万吨，通关仓储板块过货量40万吨，焦煤销售板块销售量105万吨 [13] - 2025年一季度，克罗地亚塞尼风电项目共实现发电1.23亿度 [13] - 2024年，老挝南湃水电站项目全年发电4.16亿度，截至目前项目累计已发电28亿度 [13] - 2024年，巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线运维项目全力保障运营，平均客运量同比增加30% [13] - 2024年，尼日利亚金矿运营服务项目完成冶炼厂技术升级，实现黄金稳产8000盎司/月 [13] - 2024年，波黑125MW光伏投资项目10月签署股权收购协议，年底完成股权交割，项目采用BOO模式，建设期1年，运营期30年 [13]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位包括中国银河证券、广发证券等多家公司 [1] - 活动时间为2025年5月12日下午15:00 - 17:00 [1] - 活动地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员有董事、总经理单钧，董事会秘书、财务总监倪静 [1] 波黑光伏项目进展 - 2025年1月公司通过匈牙利子公司持有项目公司Aurora Solar 80%股权，成为第一大股东 [1] - 项目现场48个拉拔试验点位钻孔及立柱浇筑全部完成，拉拔试验完成100% [1] - 完成土建安装分包招标，主要光伏组件、逆变器支架等从国内采购，正在生产中 [1] 未来投资方向 - 推动国际工程转型升级，开发优势资源占有型且风险可控的特许经营项目 [2] - 响应国家碳达峰碳中和目标，在国外寻求可再生能源产业投资并购机会 [2] - 根据现有业务板块产业基础，通过海外投资延伸、整合产业链条，向高附加值环节延伸 [2] 2024年毛利率修复原因 - 从项目签约源头严控质量，终止毛利率偏低的贸易类业务，集中资源开拓高质量项目 [2] - 深化供应链管理，通过集中采购等降低成本，加强全流程精益管控，减少资源浪费 [2] 分红情况 - 公司已连续十七年现金分红 [2] - 2024年度以3月28日股本总数1,063,456,232股为基数，每10股派发现金红利1.49元（含税），预计共分配股利158,454,978.57元，现金分红总金额较上年增长72.55% [2] - 未来将兼顾经营发展资金需求，统筹做好长期战略与股东回报的动态平衡，逐步提升分红水平 [2] 其他情况 - 本次投资者活动未发生未公开重大信息泄密情况 [3]

公司股价与估值 - 5月12日收盘价11.12元，上涨3.44%，总市值119.14亿元 [1] - 滚动市盈率PE为12.38倍，低于行业平均13.05倍和行业中值19.86倍 [1] - 市净率1.20倍，接近行业平均1.19倍 [2] 资金流向 - 5月12日主力资金净流入522.35万元 [1] - 近5日累计净流入2339.24万元 [1] 行业地位 - 工程建设行业市盈率排名第37位 [1] - 总市值低于行业平均202.80亿元，高于行业中值58.90亿元 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入36.50亿元，同比下降27.22% [2] - 净利润1.77亿元，同比下降32.97% [2] - 销售毛利率13.03% [2] 业务构成 - 主营业务包括工程建设与服务、资源与设备供应链、电力运营、工业制造 [1] - 主要产品涵盖工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营、工业制造 [1] ESG表现 - 自2022年起每年编制专项ESG报告 [1] - 2023年度ESG报告获"五星级"评级 [1] - 入选"中国ESG上市公司先锋100"和《中央企业上市公司ESG蓝皮书(2024)》十佳案例 [1]

股价与估值 - 5月6日收盘价10.39元，上涨1.37%，总市值111.32亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)11.57倍，静态PE10.61倍，市净率1.12倍 [1][2] - 行业平均PE12.61倍，中值20.14倍，公司PE排名第37位 [1][2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数52855户，较上期增加12695户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 业务构成 - 主营业务包括工程建设与服务、资源与设备供应链、电力运营、工业制造 [1] - 主要产品覆盖工程建设、资源设备供应链、电力运营及工业制造 [1] ESG表现 - 自2022年起每年编制专项ESG报告，2023年报告获中国企业社会责任报告评级专家委员会"五星级"评级 [1] - 入选中央广播电视总台"中国ESG上市公司先锋100"及《中央企业上市公司ESG蓝皮书(2024)》十佳案例 [1] 财务数据 - 2025年一季度营业收入36.50亿元，同比下滑27.22% [2] - 净利润1.77亿元，同比下降32.97%，销售毛利率13.03% [2] 行业对比 - 行业平均总市值199.80亿元，中值57.62亿元 [2] - 同行业可比公司中腾达建设PE(TTM)-114.72倍，*ST围海-40.74倍，成都路桥-35.79倍 [2]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度受煤价下行影响业绩承压，归母净利润大幅下滑主要系蒙古矿山工程一体化项目毛利下降所致，但公司主要运营项目稳中向好，孟加拉燃煤火电站项目预计今年开始贡献运营收益，持续看好公司投建营一体化业务发展前景，预计25 - 27年公司归母净利润为11.2、12.4、14亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营收36.5亿元，同比 - 27.22%，归母净利润1.77亿元，同比 - 32.97%，扣非归母净利润1.75亿元，同比 - 32.45% [1] - 2025年一季度综合毛利率为13.03%，同比 + 3.41pct；期间费用率为7.84%，同比 + 4.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%、2.99%、0.46%、1.22%，同比分别变动 + 0.89、+ 1.14、+ 0.12、+ 2.39pct，汇率波动致本期财务费用大幅上升至0.44亿元（上年同期为 - 0.59亿元）；本期信用减值冲回0.25亿元（上年同期为计提0.08亿元）；2025Q1净利率为4.93%，同比 - 0.63pct；CFO净额为3.34亿元，同比少流入0.05亿元，收现比/付现比分别为91.27%/85.96%，同比分别变动 + 2.11/-3.55pct [2] - 给出2023 - 2027E营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据 [5] 运营项目 - 截至24年末，公司已生效正在执行的项目合同为63.9亿美元（折合459.6亿元），约合24年收入的2.4倍，在手订单饱满，“一带一路”重要性持续提升，公司有望获更多机会 [3] - 25Q1克罗地亚风电项目发电1.23亿度，占24年全年发电量的32%，已全面满足欧盟及克罗地亚最严格标准要求，完成虚拟电场服务协议签署以及发电绿证登记 [3] - 在建项目孟加拉燃煤火电站项目已于一季度末完成98.15%的EPC工程建设，预计今年开始贡献运营收益，该项目预计年发电量85.8亿度，满负荷发电后预计产生约43亿元发电收入 [3] 资产负债及现金流 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、预付账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，净利润、折旧摊销、财务费用等现金流量项目 [12] - 给出2023 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [12]

公司资本结构 - 2020年增资扩股后注册资本扩到634,000万元[8] - 中国兵器工业集团有限公司认缴出资额294,600.00万元，占比46.466%[9] - 中国北方工业有限公司认缴出资额60,000万元，占比9.464%[9] 财务数据 - 截至2024年12月31日，银行存款4850133.87万元，存放中央银行款项343972.96万元[26] - 2024年实现利息收入244280.64万元，经营利润82766.93万元，税后净利润52212.96万元[26] - 截至2024年12月31日，资本充足率为21.90%，高于10.5%的要求[28] - 截至2024年12月31日，流动性比例为53.14%，高于25%的要求[29] - 截至2024年12月31日，贷款余额4901456.24万元，低于存款余额与实收资本之和的80%（7609037.57万元）[30] - 截至2024年12月31日，集团外负债总额为0万元，不超过资本净额1534316.86万元[31] - 截至2024年12月31日，票据承兑余额134108.09万元，不超过资产总额的15%（1561684.60万元）[32] - 截至2024年12月31日，票据承兑余额不高于存放同业余额的3倍（14550401.61万元）[34] - 截至2024年12月31日，投资总额386931.30万元，不高于资本净额的70%（1074021.80万元）[37] - 截至2024年12月31日，固定资产净额为1248.87万元，不高于资本净额的20%（306863.37万元）[37] 其他金额 - 金额为人民币15900万元[41]

风险防控机制 - 成立存款风险预防处置领导工作组，董事长任组长[4] - 应急处置遵循统一领导、分级负责等四项原则[5][6] - 建立存款风险报告制度，定期或临时向董事会报告[8] 应急启动条件 - 公司在财务公司存款余额占比超30%启动应急机制[11] - 财务公司当年亏损超注册资本金30%或连续3年亏损超10%启动[11] - 财务公司对单一股东发放贷款余额超规定启动应急机制[11] 风险处置流程 - 风险发生后工作人员先报领导工作组，再上报董事会[12][13] - 领导工作组启动预案，落实化解措施并制定方案[13] - 必要时要求财务公司暂缓或停止放贷，回收资金[13] 后续监督调整 - 突发性存款风险平息后，加强监督，评估风险并调存款比例[17]

关联交易 - 公司拟与兵工财务续签《金融服务协议》[3] - 九届九次董事会审议关联交易，6票同意，关联董事回避表决[3] - 独立董事会议对关联交易发表意见[17] 兵工财务情况 - 注册资本634,000万元，中国兵器工业集团出资占比46.4669%[6][7] - 2024年末总资产11,898,566万元，所有者权益1,456,346万元[8] - 2024年度营业收入141,117万元，净利润52,213万元[8] 公司资金情况 - 公司及下属分子公司日存款余额最高不超35亿，贷款余额最高不超60亿[12] - 预计未来三年申请授信总额60亿[12] - 2025年3月末存款余额449,657,110.87元，贷款余额1,130,000,000元[16] 其他 - 公告日期为2025年4月28日[19]

配股情况 - 2022年按每10股配3股配售，可配售232,352,109股，原股东有效认购227,195,934股，占比97.78%[11] - 每股发行价5.16元，应募集1,172,331,019.44元，实际募集1,167,603,823.51元[11] 资金使用 - 截至2024年12月31日，2022年配股募集资金使用完毕，专户2023年12月7日注销[11] - 募集116,760.38万元，累计使用117,294.51万元，2022年用117,237.09万元，2023年用57.42万元[22] 项目投资 - 补充流动资金及偿还借款项目，承诺投资116,760.38万元，实际投资117,157.42万元，差额397.04万元[22] - 配股各项支出项目实际投资137.09万元，项目小计实际投资与承诺投资差额534.13万元系孳生利息[22][23] 效益情况 - 前次募集资金投资项目不产生直接经济效益，无法单独核算效益[15][16] 报告情况 - 报告于2025年4月24日经董事会批准报出[18]

项目签约 - 2025年第一季度新签项目合同3个，金额1524.20万美元[1] - 截至2025年3月31日，累计已签约未完工项目合同81个，金额14.1605622亿美元[1] 项目进度 - 截至2025年3月31日，孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目EPC工程建设形象进度完成98.15%[3] 项目产量与销量 - 2025年1 - 3月，蒙古矿山一体化项目采矿量1113万方[3] - 2025年1 - 3月，蒙古矿山一体化项目中盘运输量40万吨，过货量75万吨，焦煤销售量105万吨[4] - 2025年1 - 3月，克罗地亚塞尼风电项目发电1.23亿度[4]