行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 核心观点 - 计算机行业2025年前三季度营收稳健增长，订单预期持续向好支撑营收持续修复，归母净利润同比大幅提升184.0% [2] - 行业毛利率企稳，降本控费成效显著助力利润释放，三费率合计同比下降1.42个百分点，处于2022年以来最低水平 [2][5] - 经营现金流同比改善，应收账款五年来首次负增长，行业经营质量提升 [6] - 细分领域表现分化：AI需求延续高景气，G端信创需求确定性高，B端多数赛道收入迎来修复 [7][8] 整体业绩表现 - 2025Q1-3计算机行业营收总额达4823.0亿元，同比增长5.1% [2][4] - 截至2025Q3计算机行业合同负债达955.7亿元，同比增加9.6%，环比增加7.5%，连续三个季度同比增长且增速逐季上行 [2][4] - 2025Q1-3计算机行业整体实现归母净利润124.1亿元，同比大幅提升184.0%，绝对水平已超过2022-2024同期水平 [2][5] - 2025Q1-3计算机行业毛利率为31.71%，同比下降1.1个百分点，但与上半年水平接近，已有企稳迹象 [5] 费用与现金流 - 2025Q1-3三费率合计30.6%，同比下降1.42个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为10.2%/7.9%/12.5%，较2024Q1-3分别下降0.29/0.47/0.66个百分点 [5][31] - 2025Q1-3计算机行业整体经营性现金流净额为-196.9亿元，同比增加150亿元，增幅43.3% [6][38] - 2025Q1-3应收账款为2640.9亿元，同比下滑0.4%，五年内首次负增长，应收账款占营收比重降至54.8%，较去年减少3.0个百分点 [6][37] 细分行业表现：AI需求 - IT基础设备：2025年前三季度营收398.76亿元，同比增长6.34%；归母净利润64.31亿元，同比增长132.09% [49][51] - 人工智能：2025年前三季度营收218.38亿元，同比增长15.71%；归母净利润-7.76亿元，同比增长45.14% [49][53] - AI板块在政策加持与用户渗透加速共同作用下收入端表现良好，IT基础设施业绩加速上行，偏软领域盈利拐点仍有待观察 [7] 细分行业表现：G端需求 - 信创：2025年前三季度营收350.87亿元，同比增长11.09%；归母净利润11.26亿元，同比增长276.88% [49][59] - 网络安全：2025年前三季度营收247.36亿元，同比增长12.44%；归母净利润-33.18亿元，同比增长16.45% [49][60] - 政务IT：2025年前三季度营收174.63亿元，同比下降23.95%；归母净利润-18.76亿元，同比下降52.41% [49][62] 细分行业表现：B端需求 - 金融IT：2025年前三季度营收808.49亿元，同比增长5.10%；归母净利润49.31亿元，同比增长33.36% [49][71] - 汽车IT：2025年前三季度营收191.25亿元，同比增长18.97%；归母净利润5.31亿元，同比增长2140.13% [49][71] - 工业软件：2025年前三季度营收353.28亿元，同比下降7.59%；归母净利润19.91亿元，同比下降28.82% [49][70] - 医疗IT：2025年前三季度营收227.03亿元，同比下降1.56%；归母净利润-4.44亿元，同比下降88.96% [72] - 教育IT：2025年前三季度营收49.07亿元，同比下降17.37%；归母净利润1.55亿元，同比下降0.29% [73]

产品发布与定位 - 公司在2025年世界互联网大会上推出旗舰信创笔记本长城N90 [1] - 该产品被视为公司信创终端迈向高端化、体验化的重要里程碑 [1] - 产品目标为打造政企移动办公新标杆，服务于政务、国央企及金融、能源、交通等关键领域 [1] 产品性能与设计 - 笔记本搭载全新架构的飞腾腾锐D3000M旗舰处理器，整机重量轻至990克，厚度薄至14.9毫米 [1] - 新一代功耗优化设计使整机功耗降低约30%，续航能力突破7小时 [1] - WiFi6极速引擎带来174%的网络提速，支持4K视频秒开和大文件闪传 [1] - 产品支持屏幕180度翻转，并配备智能降噪技术与全能接口设计 [2] 可靠性与安全性 - 整机达到军工级可靠性标准，具有超高国产化率 [1] - 产品通过1200多项测试和200多项认证，平均无故障运行时间达120万小时 [1] 生态兼容性创新 - 产品搭配飞腾多生态异构融合套件“九译”，可实现一芯承载四大生态 [2] - 该技术能无缝打通Windows、Android、Linux、OpenHarmony等系统的生态壁垒 [2]

股价与交易表现 - 11月7日盘中股价下跌2.04%至16.29元/股，成交额2.86亿元，换手率0.54%，总市值525.48亿元 [1] - 当日主力资金净流出4153.22万元，特大单净卖出1451.06万元，大单净卖出2702.16万元 [1] - 公司今年以来股价上涨11.81%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌3.67%，近20日下跌2.51% [1] - 今年以来公司已4次登上龙虎榜，最近一次为8月14日 [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入102.95亿元，同比增长7.18% [2] - 同期归母净利润为1606.67万元，同比大幅增长102.34% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月10日，公司股东户数为39.04万户，较上期减少1.30%，人均流通股增至8261股 [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股4300.53万股，较上期增加467.07万股 [3] - 南方中证500ETF为第三大流通股东，持股2815.87万股，较上期减少64.03万股 [3] - 国泰中证军工ETF为第五大流通股东，持股1883.24万股，较上期减少360.87万股 [3] - 广发中证军工ETF为第九大流通股东，持股1040.60万股，较上期增加224.29万股 [3] 公司业务与行业 - 公司主营业务为网络安全与信息化、高新电子、电源、园区与物业服务等 [1] - 主营业务收入构成为：计算产业占比80.86%，系统装备占比13.52%，其他业务占比5.62% [1] - 公司所属申万行业为计算机-计算机设备-其他计算机设备 [1] - 公司涉及的概念板块包括网络安全、信创概念、国产软件、一体机概念、军工信息化等 [1] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现18.55亿元 [3] - 近三年累计派现2258.06万元 [3]

产品发布与定位 - 中国长城在世界互联网大会乌镇峰会发布旗舰商务本长城N90 [1] - 该产品定位为政企移动办公新标杆，目标客户为政务办公、国央企及金融、能源、交通等关键领域 [1] - 公司将其视为信创终端迈向高端化、体验化的重要里程碑产品 [1] 产品性能与设计 - 笔记本搭载飞腾腾锐D3000M旗舰处理器，整机重量轻至990克，厚度薄至14.9毫米 [1] - 新一代功耗优化设计使整机功耗降低约30%，续航能力突破7小时 [2] - WiFi6极速引擎带来174%的网络提速，实现4K视频秒开等高效连接体验 [2] 安全与隐私特性 - 产品构建“金库级”安全体系，涵盖身份识别、隐私控制、物理防护、系统加密等多维度 [2] - 电源键集成指纹识别，支持8种自定义隐私模式，摄像头配备物理遮挡拨片 [2] - 采用硬件级PSPA 2.0安全规范，具备固件与硬盘双重加密 [2] 生态兼容性与应用 - 通过飞腾多生态异构融合套件“九译”，可一芯承载Windows、Android、Linux、OpenHarmony四大生态 [2] - 产品能无缝打通系统生态壁垒，适用于日常办公、经营管理、科研生产、影音娱乐等多种场景 [2] - 研发设计理念强调“力量与优雅完美平衡”，旨在实现高效迁移与无缝切换 [2][3]

公司治理结构变动 - 公司于2025年9月22日召开第八届董事会第二十次会议审议通过提名董事候选人和修订公司章程的议案 [2] - 公司于2025年10月17日召开2025年度第二次临时股东大会审议通过选举于吉永为董事和修订公司章程的议案 [2] - 公司于2025年10月27日通过职工代表大会选举才淦为第八届董事会职工代表董事 [2] 公司章程修订核心内容 - 根据修订后的公司章程，监事会的职权转由董事会审计委员会行使 [2] - 公司董事会设一名由职工代表担任的董事 [2] - 截至公告日，公司第八届董事会由九名董事组成，符合公司章程要求 [2] 工商变更完成情况 - 公司已完成上述事项的工商变更及公司章程备案登记手续 [2] - 公司已完成董事和监事变动的相关工商变更登记手续 [2] - 公司已取得深圳市市场监督管理局换发的营业执照 [2]

公司基本信息 - 公司于1997年6月4日获批首次公开发行股票，内资股5130万股于1997年6月26日上市，职工股545.3万股于1997年12月26日上市[7] - 公司注册资本为人民币322,579.9088万元[8] - 公司已发行股份数为322,579.9088万股，全部为普通股[15] - 公司注册名称中文为中国长城科技集团股份有限公司，英文为CHINA GREATWALL TECHNOLOGY GROUP CO., LTD.[7][8] - 公司住所为广东省深圳市南山区粤海街道科技园社区科发路3号中电长城大厦A - 2401，邮政编码518057[8] 股权与股东权益 - 董事、高管任职期间每年转让股份不得超所持有同一类别股份总数的25%，自上市交易之日起1年内及离职后半年内不得转让[22] - 董事、高管、持股5%以上股东6个月内买卖股票收益归公司[22] - 股东对股东会、董事会决议瑕疵可在60日内请求法院撤销[27] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份股东可维权[28] - 控股股东、实际控制人应维护上市公司利益，质押股份应维持公司稳定，转让股份应遵守相关限制规定[31][32][34] 股东会相关 - 年度股东会每年召开一次，需于上一会计年度结束后六个月内举行[38] - 六种情形下公司需在事实发生之日起两个月内召开临时股东会[38] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东等可请求召开临时股东会，董事会应在收到请求后十日内反馈[42] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开十日前提出临时提案[45] 担保与决议 - 公司对外担保总额超过最近一期经审计净资产50%等三种情形下提供的担保需经股东会审议[37] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[56] - 公司一年内购买、出售重大资产或者向他人提供担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[57] 董事会相关 - 公司董事会由九名董事组成，设董事长一名，可设副董事长一名，包括三名独立董事、一名职工董事[81] - 董事会对单项金额在公司最近一个会计年度合并报表净资产值15%以下的投资等事项有决策权[84] - 应由董事会审批的对外担保事项，须经公司全体董事过半数通过，并经出席董事会会议的2/3以上董事通过[85] 利润分配与发展阶段 - 公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年可分配利润的10%，最近三年累计不少于最近三年年均可分配利润的30%[113] - 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排等三种情况，现金分红在本次利润分配中所占比例有不同要求[114] 其他 - 公司党委每届任期一般为5年，纪委任期与党委相同，领导班子成员一般为5至9名[67] - 董事任期三年，任期届满可连选连任，兼任高级管理人员职务的董事等总计不得超过公司董事总数的二分之一[73][75] - 公司实行市场化选人用人和薪酬分配制度，推行员工公开招聘等[107] - 公司实行内部审计制度，制度经董事会批准后实施并对外披露[120] - 收购方持有公司百分之五以上（含）股份时，须向国防科工部门备案[142]

公司治理 - 2025年9月22日董事会审议提名董事候选人及修订章程议案[1] - 2025年10月17日股东大会选举于吉永为董事及通过修订章程议案[1] - 2025年10月27日工会选举才淦为职工代表董事[1] 工商变更 - 完成工商变更及《公司章程》备案，换发《营业执照》[2] - 住所变更为广东深圳南山区科发路3号中电长城大厦A - 2401[3] - 注册资本从322,579.9087万元变为322,579.9088万元[3] 人事变动 - 董事长从谢庆林变更为戴湘桃，董事人员调整[3] - 监事会职权由审计委员会行使，原监事不再担任[1][3] - 高级管理人员从戴湘桃变更为于吉永[3]

国防军工板块市场表现 - 国防军工板块于11月5日延续调整，场内热门国防军工ETF（512810）出现溢价交易，显示买盘活跃 [1] - 国防军工ETF（512810）资金面出现拐点，自10月底起连续3个交易日实现净申购，合计金额超2200万元 [1] - 板块成份股表现分化，抚顺特钢领涨近6%，而国博电子、长城军工、航天科技等跌幅居前 [3] 行业基本面与催化剂 - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着航天强国建设迈出新步伐 [3] - 中航沈飞、航发动力等主机厂三季度合同负债显著增长，显示航空装备订单景气度持续改善，产业链需求稳步回升 [3] - 华福证券指出，2026-2027年在十五五规划、建军百年目标和军贸快速发展等多重催化下，行业内外需增长显著，主题型机会丰富 [3] - 2025年行业基本面存在强恢复预期，配置价值较高 [3] 长期发展趋势与投资逻辑 - 国泰海通分析认为，国际环境复杂严峻，打赢现代战争需先进战机、导弹及高效费比装备支撑，重点关注航空航天等装备建设领域 [3] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，加大国防投入是必选项，国防军工长期趋势向好 [3] 国防军工ETF产品信息 - 国防军工ETF（512810）被动跟踪中证军工指数 [3] - 中证军工指数前十大权重股包括中国船舶、光启技术、中航沈飞、航发动力、中航光电、中航西飞、西部超导、菲利华、中国长城、睿创微纳 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI有望成为公司成长的全新动力 [3] - 公司目前正处于向AI等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此考察公司的PS水平，预计2025-2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS均为3X [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收为102.95亿元，同比增长7.18%；净利润为1606.67万元，同比实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度单季度营收为39.29亿元，同比增长11.31%；净利润亏损1.22亿元，较去年同期亏损2.66亿元显著收窄 [1] - 公司持续聚焦主责主业并把握市场机遇，同时推进降本控费与产品业务结构优化，带动营业收入稳定增长，毛利额同步提升 [1] - 公司持续优化资源使用效率和资产配置，积极落地产业项目，投资收益和其他收益增加，保障整体业务稳定发展 [1] 业务进展与竞争优势 - 2025年10月，公司旗下飞腾信息联合移动等合作方推出两款国产算力产品：全国产400G 2-7层全栈网络测试仪表和通用及智算服务器，为市场拓展打下重要基础 [2] - 基于飞腾腾云S5000C-E打造的4U8卡AI训推一体机，支持灵活适配8-10张国产或国外主流AI加速卡，可输出2.5PF以上算力，整体性能位居国内领先水平 [2] - 电源业务具有较强竞争力，旗下长城电源服务器电源国内市场占有率第一，PC电源在国内DIY市场占有率第一，是国内最大的电源供应商之一，未来有望长期受益于AI算力发展大趋势 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为163.72亿元、180.46亿元、198.73亿元，增长率分别为15.3%、10.2%、10.1% [5][9][10] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为0.35亿元、1.55亿元、3.25亿元，增长率分别为102.4%、337.3%、109.9% [5][9][10] - 预计毛利率将从2024年的15.35%提升至2025-2027年的17.50%、17.52%、17.54% [9][10] - 预计每股收益2025-2027年分别为0.01元、0.05元、0.10元，对应PE分别为1542倍、353倍、168倍 [5][10]

量子科技概念板块市场表现 - 截至10月30日收盘，量子科技概念板块整体上涨1.27%，在所有概念板块中涨幅排名第2 [1] - 板块内共有53只股票上涨，其中格尔软件、神州信息、ST复华涨停，富士达、国盾量子、纬德信息涨幅居前，分别上涨19.85%、17.22%、15.10% [1] - 板块内跌幅居前的股票包括腾景科技、中航光电、光库科技，分别下跌11.60%、6.88%、6.79% [1] 板块资金流向 - 量子科技概念板块整体获得主力资金净流出55.79亿元 [2] - 板块内46只股票获得主力资金净流入，其中11只股票主力资金净流入额超过5000万元 [2] - 主力资金净流入额居首的是浙江东方，净流入3.98亿元，中国长城、北信源、国盾量子分别净流入1.46亿元、1.36亿元、9279.98万元 [2] 个股资金流入比率 - ST复华、北信源、浙江东方的主力资金净流入比率位居板块前列，分别为15.96%、13.77%、10.71% [3] - 资金流入比率较高的个股还包括普源精电(10.69%)、奇安信(10.48%)、国民技术(8.67%) [3] 概念板块横向比较 - 在所有概念板块中，中韩自贸区涨幅最大为1.45%，量子科技以1.27%的涨幅位列第二 [2] - 跌幅较大的概念板块包括兵装重组概念(-2.91%)、共封装光学(-2.87%)、天津自贸区(-2.70%) [2]