血液制品行业2024-2025Q1业绩表现 - 2024年行业呈现明显分化：上海莱士(营收81.76亿/+2.67% 净利21.93亿/+23.25%)、天坛生物(营收60.32亿/+16.44% 净利15.49亿/+39.58%)等实现双增，而华兰生物(营收43.79亿/-18.02% 净利10.88亿/-26.57%)等出现下滑 [1] - 2025Q1业绩反转：天坛生物(营收13.18亿/+12%)、华兰生物(营收8.68亿/+19.62%)延续增长，但上海莱士(营收20.06亿/-2.45% 净利5.66亿/-25.2%)等出现下滑 [1] - 头部企业单季度营收超10亿：上海莱士(20.06亿)和天坛生物(13.18亿)处于第一梯队，但净利润降幅分别达25.2%和22.9% [1] 产品市场供需格局 - 免疫球蛋白类：市场供需恢复平衡但临床需求未满足，上海莱士静丙收入16.99亿/-5.91%，天坛生物静丙收入27.58亿/+18.9% [2] - 人血白蛋白：进口供应增加导致竞争加剧，上海莱士进口白蛋白收入36.27亿/+3.49%，华兰生物白蛋白收入12.29亿/+16.27% [2] - 凝血因子类：医保限制取消后需求释放，保持较快增长 [2] 价格变动影响因素 - 产品价格普遍下降：天坛生物称"价格下降减少的利润大于销量增长增加的利润"导致净利下滑22.9% [1][4] - 进口白蛋白占比增加和带量采购影响价格：2025年价格较2024年前三季度降低 [4] - 关税政策可能引发涨价预期：进口厂商利润压缩可能提价，国产产品存在跟涨可能 [6] 行业并购整合动态 - 天坛生物1.85亿美元收购中原瑞德，新增5个浆站和百余吨采浆量 [7] - 上海莱士收购南岳生物获得湖南11家浆站 [7] - 博雅生物并购绿十字推动营收增长19.49% [7] - 行业集中度提升趋势明显，浆站资源成为竞争核心 [6][7] 市场规模与前景 - 2024年市场规模达600亿元 [8] - 预计2027年达780亿元，2022-2027年CAGR为11.6% [8] - 长期看人均使用量和价格有望持续提高，与发达国家差距将缩小 [5]

行业前景 - 受消费结构、血浆利用能力、出口常态化和国家扶持等因素影响，我国血液制品行业未来将持续高景气，市场容量将突破千亿 [1][2] 公司盈利增长点 - 通过内生和外延并举增加浆站数量，提升采浆规模 [3] - 加大研发创新，增加产品数量，提升吨浆净利润水平 [3] - 外延式扩张做大做强主业，积极布局第二赛道 [3] 业绩情况 - 2024 年度营业收入 26.55 亿元，同比增长 14%，归母净利润 7.45 亿元，同比增长 21.76%，净利润率 28.07%，同比增长 1.81 个百分点，2025 年经营业绩将保持较好增长 [4][5] 投浆量情况 - 2024 年投浆量超 1,100 吨，2025 年预计超 1,400 吨，同比增长超 20% [5][6][8] 产能情况 - 扩能后年产能将提升至超 3,000 吨，广东双林二期预计 2025 年中投产，年产能提升至 1,500 吨，广东双林和派斯菲科年产能合计超 3,000 吨 [6][8] 新浆站拓展 - 已获得超 10 个县级批文和超 5 个市级批文，2025 年重点推动新浆站拓展，力争突破 [7] 未来规划 - 规划至 2028 年采浆量力争提升至 2,500 吨，预计经营持续较好增长 [7] 产品相关 - 海外销售静注人免疫球蛋白利润率高于国内 [7] - 第四代静丙预计 2027 年上半年获批上市，人血白蛋白占比约 40%，禾元生物重组白蛋白若上市预计影响较小 [8] 并购与市值管理 - 适时推动行业并购整合，具体以公告为准 [9] - 已发布《市值管理制度》，部分董监高开展股份增持计划，连续两年保持高分红比例，未来持续保持，积极论证其他市值管理提升方案 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 24.42 元，相当于 2025 年 20 倍的动态市盈率 [4][9] 报告的核心观点 - 派林生物 2024 年业绩增长，2025 年一季度受产能扩增停产影响业绩承压，但产能扩增后将保障长期发展；采浆规模快速增长，产品研发进展顺利，血浆综合利用率有望提升 [1][2][3][4][9] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 26.55 亿元，同比增长 14.00%；归母净利润 7.45 亿元，同比增长 21.76%；扣非归母净利润 6.83 亿元，同比增长 21.01%；Q4 单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下降 [1] - 2025 年一季度实现营业收入 3.75 亿元，同比下降 14.00%；归母净利润 0.89 亿元，同比下降 26.95%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比下降 28.95% [2] 产能情况 - 派斯菲科二期产能扩增后年产能提升至 1,600 吨并已投产，广东双林二期产能扩增预计 2025 年中投产，年产能将提升至 1,500 吨，公司年产能合计将超 3,000 吨 [2] 采浆情况 - 2024 年采浆端坚持内生与外延并举策略，内生挖潜加快新浆站验收、拓展浆员，外延拓展延长与新疆德源战略合作期限并设置奖励机制；采浆量超 1,400 吨，同比快速增长 [3] 研发情况 - 公司在研产品中进度较快的超 10 个，如广东双林人凝血因子 IX 获批临床等，派斯菲科 PCC 完成三期临床试验研究等 [4] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 16.2%、13.9%、12.2%，净利润增速分别为 19.8%、16.5%、14.2% [9] - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润等多项财务指标预测数据 [10][11]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入3.75亿元，同比下降14.0% [1] - 归母净利润8908.92万元，同比下降26.95% [1] - 毛利率48.06%，同比下降6.53%，净利率23.74%，同比下降15.14% [1] - 三费（财务费用、销售费用、管理费用）总计6759.29万元，占营收比18.04%，同比增幅达30.03% [1] - 每股收益0.12元，同比下降29.41%，每股经营性现金流-0.16元，同比下降123.88% [1] - 有息负债6.46亿元，同比增长20.33%，货币资金6.66亿元，同比下降32.60% [1] 业务与资本 - 公司2024年ROIC为8.42%，资本回报率一般 [3] - 2024年净利率28.07%，显示产品或服务附加值较高 [3] - 上市29年累计融资52.41亿元，累计分红4.32亿元，分红融资比0.08 [3] - 商业模式主要依赖股权融资驱动 [3] 市场预期与机构持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩8.87亿元，每股收益均值1.21元 [3] - 公司被2位明星基金经理持有，华安基金饶晓鹏（总规模59.29亿元）在2024年顶投榜排名前十 [3] - 华安聚优精选混合基金持有553.90万股，为最大持仓基金，规模38.48亿元 [4] - 易方达科翔混合、易方达新经济混合等基金新进十大持仓 [4] - 鹏华外延成长混合增仓227.23万股，华安聚弘精选等基金减仓 [4]

业绩相关 - 监事会认为审计报告如实公正反映公司2024年度财务状况和经营成果[4] 会议情况 - 2024年度监事会共召开6次会议[3] - 各次会议应出席和实际出席监事均为5名[3] 未来展望 - 2025年监事会将持续履行监督职责，维护公司和股东权益[5]

募集资金情况 - 公司向特定对象非公开发行48,004,800股A股，每股33.33元，募集资金1,599,999,984元[2] - 扣除承销费和财务顾问费后资金为1,577,739,984元[2] - 扣除发行费用后，募集资金净额为1,575,241,979.20元[2] - 2021年4月部分发行费用进项税额1,209,622.64元可抵扣，冲减资本公积的发行费用减少该金额[3] - 截至2024年12月31日，累计已使用募集资金138,887.07万元[3] - 截至2024年12月31日，募集资金结余24,408.45万元，含未使用资金及利息和理财收益净额[3] - 募集资金专户初始存放金额157,774.00万元，余额24,408.45万元[7] - 募集资金总额为16亿元，本年度投入1.49033亿元，已累计投入13.888707亿元[22] - 累计变更用途的募集资金总额为1.55亿元，比例为9.69%[22] 监管协议签署 - 2021年2月公司会同保荐机构与多家银行签署《募集资金三方监管协议》[5] - 2021年3月公司及子公司会同保荐机构与银行签署《募集资金四方监管协议》[5] - 2021年4月公司、子公司及浆站子公司会同保荐机构与银行签署《募集资金五方监管协议》[5] 资金使用与管理 - 2021年4月9日公司同意以募集资金5872.64万元置换预先投入募投项目自筹资金[9] - 2021年4月19日公司同意使用不超过3亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，截至2021年12月31日实际补充2.05亿元[9] - 2022 - 2025年公司多次审议通过使用闲置募集资金暂时补充流动资金，额度分别为不超过2.5亿、2亿、2亿、1亿元[10][11][12] - 2021 - 2025年公司多次审议通过使用暂时闲置募集资金进行现金管理，额度分别为不超过14.8亿、6亿、4.5亿、3.89亿、2.44亿元[12][13][14][15] - 截至2024年12月31日，使用暂时闲置募集资金购买未到期现金管理产品余额为21355.14万元[15] - 兴业银行湛江分行7天通知存款金额2389.36万元，预期年化收益率1.00%[15] - 中国银行湛江分行协定存款金额260.60万元，预期年化收益率1.05%[15] - 中国民生银行杭州分行协定存款金额59.81万元，预期年化收益率1.15%[15] - 上海浦东发展银行哈尔滨分行协定存款金额2724.77万元，预期年化收益率1.15%[15] - 2024年3月10日公司同意继续使用不超过2亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，截至2024年12月31日未使用[23] - 截至2024年12月31日，公司暂时闲置募集资金余额为2.440845亿元，同意继续使用最高额度不超过3.89亿元闲置募集资金进行现金管理[23] 募投项目情况 - 2022年公司变更募集资金用途，单采血浆站新建及迁建项目拟投入从25000万元调至40500万元，新产品研发及配套生产线建设项目从35000万元调至34050万元，信息化建设项目从15000万元调至450万元[16][18] - 单采血浆站新建及迁建项目调整后投资4.05亿元，截至期末投资进度100%[22] - 新产品研发及配套生产线建设项目调整后投资3.405亿元，截至期末投资进度44.11%[22] - 信息化建设项目调整后投资450万元，截至期末投资进度100%[22] - 补充上市公司及标的公司流动资金、偿还债务项目投资8亿元，截至期末投资进度100%[22] - 支付本次交易的相关税费及中介机构费用项目投资5000万元，截至期末投资进度58.32%[22]

资产负债情况 - 2024年末公司资产总计92.46亿元，较期初增长7.13%[2][3] - 2024年末流动资产合计35.79亿元，较期初增长4.45%[2] - 2024年末非流动资产合计56.67亿元，较期初增长8.89%[3] - 2024年末负债合计13.29亿元，较期初增长9.99%[3][4] - 2024年末流动负债合计9.57亿元，较期初增长3.77%[3][4] - 2024年末非流动负债合计3.72亿元，较期初增长29.98%[4] - 2024年末所有者权益合计79.18亿元，较期初增长6.68%[4] - 母公司2024年末资产总计65.27亿元，较期初增长0.15%[5][6] - 母公司2024年末流动资产合计14.64亿元，较期初下降1.15%[5] - 母公司2024年末负债合计4.86亿元，较期初下降32.22%[6] 经营业绩情况 - 2024年营业总收入26.55亿元，同比增长14.00%[9] - 2024年净利润7.45亿元，同比增长21.84%[10] - 2024年基本每股收益1.02元，同比增长21.43%[11] - 2024年营业成本13.50亿元，同比增长19.52%[9] - 2024年销售费用2.45亿元，同比下降14.34%[9] - 2024年研发费用0.55亿元，同比下降30.76%[9] - 2024年母公司净利润4.89亿元，同比增长980.16%[12] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流入小计25.49亿元，同比下降1.48%[15] - 2024年购买商品、接受劳务支付的现金12.59亿元，同比增长20.46%[15] - 经营活动产生的现金流量净额2024年为3.2179040627亿美元，2023年为6.790063306亿美元[16] - 投资活动现金流入小计2024年为19.1066156131亿美元，2023年为8.3650263727亿美元[16] - 投资活动产生的现金流量净额2024年为 - 3.3593603076亿美元，2023年为 - 2.8921129774亿美元[16] - 筹资活动现金流入小计2024年为5.860789436亿美元，2023年为4.4662174699亿美元[16] - 筹资活动产生的现金流量净额2024年为 - 0.9374471463亿美元，2023年为0.3823689711亿美元[16] - 母公司经营活动产生的现金流量净额2024年为 - 2.0810660865亿美元，2023年为0.0796665333亿美元[18] - 母公司投资活动产生的现金流量净额2024年为2.683297884亿美元，2023年为0.6492492985亿美元[18] - 母公司筹资活动产生的现金流量净额2024年为 - 2.4184333259亿美元，2023年为 - 0.7511531609亿美元[19] 股东权益情况 - 2024年综合收益总额为4.8925172124亿元[27] - 2024年所有者投入和减少资本使所有者权益增加647.37398万元，其中所有者投入普通股增加647.37398万元[27] - 2024年利润分配中提取盈余公积4892.517212万元，对所有者（或股东）分配3.0474999715亿元[27] - 2024年期末所有者权益合计为60.4051950962亿元[27] - 2024年股本减少192.5789万元，资本公积减少3477.342157万元，库存股减少4317.295037万元[27] 股权结构情况 - 2024年12月31日公司总股本为731,074,913股[31] - 胜帮英豪持有公司153,752,812股股份，占比21.03%[31] - 西藏浙岩投资管理有限公司持有公司14,793,727股股份，占比2.02%，表决权委托给胜帮英豪[31] - 胜帮英豪一致行动人沈和平持有公司815,100股股份，占比0.11%[31] - 胜帮英豪实际控制公司23.16%股份的表决权，公司实际控制人为陕西省国资委[31] 重要标准情况 - 重要单项计提坏账准备的应收款项等重要性标准为单项金额≥500万元[40] - 重要账龄超1年的合同负债等重要性标准为单项金额≥500万元[40] - 重要在建工程重要性标准为单个项目期末账面价值≥2000万元[40] - 重要资本化研发项目重要性标准为单个研发项目累计支出金额≥2000万元[40] 财务政策情况 - 公司于2024年度执行《企业会计准则解释第17号》中“关于流动负债与非流动负债的划分”规定，未产生重大影响[134][136] - 增值税税率为3%、6%、13%[137] - 企业所得税税率为15%、8.25%、20%、25%[137] - 公司及各子公司法定所得税税率为25%，子公司双林生物（香港）有限公司法定税率为8.25%[138] - 广东双林和派斯菲科自2023年至2025年享受高新技术企业减按15%税率缴纳企业所得税优惠政策[139] - 集团部分子公司适用小型微利企业减按25%计算应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税政策[140] - 一般纳税人销售自产生物制品可按简易办法依3%征收率计算缴纳增值税[141]

审计机构聘请 - 公司聘请毕马威华振为2024年年度审计会计师事务所[2] 审计机构情况 - 截止2024年12月31日，毕马威华振有合伙人241人，注册会计师1309人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超300人[3] - 毕马威华振2023年业务收入总额超41亿元，审计业务收入超39亿元，证券服务业务收入超19亿元[3][4] - 毕马威华振2023年上市公司年报审计客户家数为98家，财务报表审计收费总额约5.38亿元，制造业上市公司审计客户家数为53家[4] 项目人员情况 - 项目合伙人张杨近三年签署或复核上市公司审计报告13份，第二签字注册会计师王璞近三年签署或复核5份，项目质量控制复核人罗科近三年签署或复核16份[4][5] - 毕马威华振项目合伙人张杨于2023年12月受辽宁证监局出具警示函的行政监管措施一次[6] 审计相关措施 - 2024年度审计中，项目就公司重大事项和疑难问题向相关部门咨询解决重点难点技术问题[8] - 毕马威华振每年开展业务质量检查评估项目执行情况并识别改进机会[11][12] - 根据2024年9月30日评估，毕马威华振质量管理体系能合理保证目标实现[13] - 毕马威华振担任公司2024年度审计机构时配备专属审计团队和专家团队[15] 风险与赔偿 - 毕马威华振购买的职业保险累计赔偿限额和计提的职业风险基金之和超2亿元人民币[17] - 2023年审结债券相关民事诉讼案，毕马威华振按2%-3%比例承担赔偿责任，约270万元人民币[17]

业绩总结 - 基准日不存在财务和非财务报告内控重大缺陷[7] - 纳入评价范围单位资产和营收占比均为100%[9] - 报告期未发现财务和非财务报告内控重大、重要缺陷[14][15] 未来展望 - 2025年继续完善内控制度，遵循相关要求[16] - 以风险管理为导向优化业务流程和内控环境[16] - 建立健全内部信息沟通机制提高管理水平[16] 数据标准 - 财务报告内控净利润潜在错报重大缺陷标准为净利润5%≤错报[10] - 财务报告内控资产潜在错报重大缺陷标准为资产1%≤错报[10] - 非财务报告内控重大缺陷直财损标准为5000万元及以上[12] - 非财务报告内控重要缺陷直财损标准为1000 - 5000万元[12]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入265,468.46万元，同比增长14.00%[2] - 2024年度归母净利润74,532.08万元，同比增长21.76%[2] - 2024年度扣非净利润68,319.12万元，同比增长21.01%[2] - 2024年度经营现金流净额32,179.04万元，同比下降52.61%[2] - 报告期末公司总资产924,626.94万元[2] - 报告期末归母所有者权益792,465.08万元[2] 公司治理 - 2024年度董事会召开8次会议[4] - 2024年董事会召集召开5次股东大会[6] - 2024年审计委员会召开会议4次[7] - 2024年薪酬与考核委员会召开会议1次[8] - 2024年提名委员会召开会议1次[8] 制度建设 - 2024年公司修订多项治理制度，制定《公司舆情管理制度》[10]