私募发行市场 - 今年以来新备案私募证券投资基金数量接近3500只 与去年同期相比增长近40% [1] - 多家量化私募发行显著回暖 部分新发产品募集规模上亿元 [1] 宁德时代港股上市 - 拟发行1.179亿股H股 最高发行价为263港元/股 [1] - 预期5月13日至5月16日期间定价 5月20日开始在港交所买卖 [1] 消费企业境外上市潮 - 2024年下半年以来消费企业赴境外上市蔚然成风 包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬等茶饮品牌 [1] - 老乡鸡、遇见小面、绿茶、鸣鸣很忙等消费类企业正在上市进程中 [1] - 分析指出消费类股权投资高潮期后的机构退出需求及企业国际化扩张需求是主要推动因素 [1] 脑机接口技术突破 - 国内首例侵入式脑机接口临床试验中受试者能用意念玩游戏 [2] - 阶梯医疗成为全球第二家进入临床阶段的侵入式脑机接口公司 [2] 半导体行业动态 - 三星电子与主要客户就提高DRAM售价达成一致 DDR4价格上涨两位数百分比 DDR5价格上涨个位数百分比 [2] - SK海力士最近将DRAM价格上调12% [2] 汽车行业召回 - 极星汽车在美召回3664辆Polestar 3汽车 因倒车影像问题 [2] 沙特医疗IPO - 沙特医院运营商专业医疗公司5亿美元IPO在数小时内售罄 [3] - 公司出售30%股份 即7500万股 每股价格在6.40美元至6.67美元之间 [3] 生物医药上市进展 - Mirxes觅瑞通过港交所上市聆讯 核心产品为胃癌筛查的miRNA检测组 [4] 汇源果汁声明 - 公司澄清"走向末路"等传闻不实 称经营情况持续改善 [5] 股东减持计划 - 华兰股份股东瑞众人寿保险拟减持不超过3%公司股份 [6] 监管措施 - 派林生物收到山西证监局行政监管措施决定书 因内控管理及信息披露问题 [7] - 公司及相关高管被采取监管措施并记入诚信档案 [7] 企业重整进展 - *ST金科及全资子公司重整计划获法院裁定批准 [8] - 公司将进入重整计划执行阶段 [8]

行业定义及类别 - 血友病是一组遗传性凝血功能异常的出血性疾病 由凝血因子缺乏引发凝血功能障碍 导致患者凝血时间延长 终身具有出血倾向 [2] - 血友病A占80%～85% 临床表现为反复关节或肌肉组织出血 可分为轻微、中度和严重三个等级 [3] - 主要治疗方式为凝血因子替代治疗 包括按需治疗和预防治疗两种时机 [3] - 已上市药品种类包括血浆源性人凝血因子VIII、基因重组人凝血因子VIII、血浆源性人凝血因子IX、基因重组人凝血因子IX、凝血酶原复合物、基因重组活化人凝血因子VII及艾美赛珠单抗 [5] 行业发展现状 - 2024年国内血友病药物需求量达582.36万人份 市场规模达53.61亿元 产量达354.71万人份 产值达22.75亿元 [1][7] - 预计2025年需求量将增长至731.54万人份 市场规模达58.56亿元 产量达448.01万人份 产值达26.33亿元 [1][7] - 市场规模细分中 注射用重组人凝血因子Ⅷ占比61.00% 达28.8亿元 人凝血因子Ⅷ占比20.72% 达9.78亿元 [9] - 重度患者群体基数扩大导致用药剂量加大 成为市场规模核心驱动因素 [1][7][9] 生产工艺与技术 - 基因治疗药物采用HBK293细胞悬浮无血清培养工艺 结合全层析规模化纯化技术 [7] - 血浆源性凝血因子需使用聚乙二醇纯化 并通过聚山梨酯进行病毒灭活 [7] - 重组凝血因子需通过病毒灭活工艺如磷酸三丁酯处理 并结合层析超滤技术减少免疫原性风险 [7] - 已建立商业化生产平台 涵盖细胞培养、载体纯化、制剂灌装等全流程 [7] 主要竞争企业 - 本土生产企业包括神州细胞、泰邦生物、华兰生物、上海莱士、正大天晴、派林生物、博雅生物等 [2][13] - 华兰生物凝血因子类产品占据国内50%左右市场份额 血浆处理能力和流感疫苗生产规模居国内前列 [14] - 神州细胞建立生物药和疫苗上下游全套技术平台 产品管线覆盖恶性肿瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遗传病 [16] - 泰邦生物拥有20多个品规的血液制品产品线 涵盖人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子三大类 [14] 产品应用与治疗 - 人凝血因子VIII用于防治甲型血友病和获得性凝血因子缺乏症 [19] - 人凝血酶原复合物治疗先天性和获得性凝血因子II、VII、IX、X缺乏症 包括乙型血友病 [19] - 人纤维蛋白原适用于先天性纤维蛋白原减少或缺乏症 以及手术外伤引起的纤维蛋白原缺乏 [19] - 人纤维蛋白胶和外用冻干人凝血酶作为局部止血药 用于烧伤及外科手术创面渗血处理 [19] 行业发展趋势 - 诊疗技术发展和疾病认知提升导致确诊患者数逐年增加 药物需求持续增长 [1][6][7] - 经济发展和患者支付能力提升 政府和社会对罕见病关注度提高 为行业发展提供支持 [20] - 技术创新推动长效凝血因子制剂、基因治疗及其他新型药物研发进展 [6][20] - 全球血友病治疗药物产能逐步扩大 但部分产品仍存在供给不足情况 [20]

派林生物收到行政监管措施决定书 - 公司子公司与个别客户及推广商签署附带责任义务条款的补充协议和备忘录，但未纳入内控管理体系，导致信息披露不准确 [1] - 公司部分重大事项未进行内幕信息知情人登记，部分登记档案不完整 [1] - 两任董事长和总经理以及董秘遭到监管警示 [1] 迈威生物董事长涉嫌短线交易被立案 - 董事长兼总经理刘大涛因涉嫌短线交易被中国证监会立案调查 [2] - 公司称调查事项系对刘大涛个人，不会对日常经营活动产生重大影响 [2] - 刘大涛将积极配合中国证监会调查工作 [2] 吉利德用2亿多美元了结行贿案 - 吉利德科学与美国政府达成2 02亿美元和解协议，解决向医生支付回扣的指控 [3] - 公司在2011年1月至2017年11月期间通过高档餐厅活动和支付讲课费用诱导医生开具公司艾滋病药物处方 [3] 荣昌生物ADC药物获批乳腺癌适应证 - 注射用维迪西妥单抗(爱地希)获NMPA批准用于治疗HER2阳性且存在肝转移的晚期乳腺癌患者 [4] - 该药物是中国首个原创抗体偶联(ADC)药物，获得美国FDA和中国NMPA突破性疗法双重认定 [4] - 此前胃癌和尿路上皮癌两项适应证曾获附条件批准上市 [4] 翰森制药三代EGFR-TKI获批第四项适应证 - 创新药阿美乐(甲磺酸阿美替尼片)获NMPA批准新增用于Ⅱ-ⅢB期EGFR突变非小细胞肺癌患者的治疗适应证 [5] - 阿美乐是国产首款三代EGFR-TKI创新药，此次获批为其第四项适应证 [5] - 新适应证扩大了适用人群和市场空间 [5]

并购重组 - *ST金科及全资子公司重庆金科的重整计划获重庆市第五中级人民法院裁定批准，重整程序终止 [1] 业绩披露 - 益生股份2025年4月白羽肉鸡苗销售数量4893.2万只，同比增长10.89%，销售收入1.41亿元，同比下降7.28%，环比增长2.16% [2] 回购增持 - 贵州轮胎控股股东贵阳工投计划增持公司股份，金额不低于0.5亿元，不超过1亿元 [3] - 佳都科技1020.49万股已回购股份将于2025年5月12日完成注销，用途由员工持股计划变更为减少注册资本 [4] 风险事项 - 华兰股份股东瑞众人寿拟减持不超过378.9267万股，占总股本的3.00% [5] - 东鹏控股两股东拟合计减持不超过总股本的1.50% [6] - 汇宇制药股东上海爽飒拟减持不超过1269.56万股，占总股本的2.997% [7] 监管措施 - 派林生物收到山西证监局《行政监管措施决定书》，公司及多名高管被采取监管措施 [8]

违规情况 - 公司存在子公司协议未纳入内控、重大事项内幕信息知情人登记问题[1] - 李昊等5人对违规行为负主要责任[3] 整改要求 - 公司应于2025年6月8日前报送书面整改报告[2] 后续措施 - 不服监管措施可60日申请复议或6个月内起诉[3] 公司回应 - 公司将落实整改，不影响正常经营[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑产能扩增短期影响下调盈利预期，预测2025 - 2027年每股收益分别为1.23、1.42、1.60元，给予2025年23倍PE估值，对应目标价28.29元 [2] - 2024年业绩良好，2025Q1有波动，主要因派斯菲科二期产能扩增停产，目前派斯菲科年产能提至1600吨已投产，广东双林二期预计2025年中投产 [8] - 2024年期间费用率优化，净利率提升至28.1%，销售/管理/研发费用率下降，降本增效成效显著 [8] - 2024年采浆量超1400吨，2025年目标超1600吨，采浆端坚持内生与外延并举策略 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为23.29亿、26.55亿、32.17亿、36.37亿、40.43亿元，同比增长-3.2%、14.0%、21.2%、13.1%、11.2% [4] - 营业利润分别为6.95亿、8.80亿、10.18亿、11.71亿、13.26亿元，同比增长4.8%、26.6%、15.6%、15.0%、13.3% [4] - 归属母公司净利润分别为6.12亿、7.45亿、8.99亿、10.35亿、11.73亿元，同比增长4.3%、21.8%、20.6%、15.1%、13.4% [4] - 毛利率分别为51.5%、49.1%、49.4%、49.6%、49.7%，净利率分别为26.3%、28.1%、27.9%、28.4%、29.0% [4] - 净资产收益率分别为8.6%、9.7%、10.7%、11.1%、11.4% [4] 可比公司估值 - 截止2025.5.6，天坛生物、博雅生物、卫光生物2025年预测市盈率分别为22.31、25.11、22.76倍，调整后平均22.76倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：货币资金、应收票据等项目有相应变化，2023 - 2027年资产总计从86.30亿增至118.61亿元 [12] - 利润表：营业收入、营业成本等项目有相应变化，2023 - 2027年归属于母公司净利润从6.12亿增至11.73亿元 [12] - 现金流量表：经营、投资、筹资活动现金流有相应变化，2023 - 2027年现金净增加额分别为4.28亿、-1.08亿、13.83亿、6.02亿、7.53亿元 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑产能扩增短期影响下调盈利预期，预测2025 - 2027年每股收益分别为1.23、1.42、1.60元，给予2025年23倍PE估值，对应目标价28.29元 [2] - 2024年全年表现良好，2025Q1业绩因派斯菲科二期产能扩增停产有波动，目前派斯菲科年产能提至1600吨已投产，广东双林二期预计2025年中投产 [8] - 2024年净利率提升，销售/管理/研发费用率下降，降本增效成效显著 [8] - 2024年采浆量超1400吨，2025年目标超1600吨，采浆端坚持内生与外延并举策略 [8] 相关目录总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为23.29亿、26.55亿、32.17亿、36.37亿、40.43亿元，同比增长-3.2%、14.0%、21.2%、13.1%、11.2% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.95亿、8.80亿、10.18亿、11.71亿、13.26亿元，同比增长4.8%、26.6%、15.6%、15.0%、13.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为6.12亿、7.45亿、8.99亿、10.35亿、11.73亿元，同比增长4.3%、21.8%、20.6%、15.1%、13.4% [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为51.5%、49.1%、49.4%、49.6%、49.7%，净利率分别为26.3%、28.1%、27.9%、28.4%、29.0% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.6%、9.7%、10.7%、11.1%、11.4% [4] 可比公司估值 - 截止2025.5.6，天坛生物、博雅生物、卫光生物2025E市盈率分别为22.31、25.11、22.76，调整后平均22.76 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年货币资金从14.29亿增至40.59亿元，存货先增后减 [12] - 利润表：2023 - 2027年营业收入、营业利润、净利润均呈增长趋势 [12] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动 [12] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标向好；偿债能力方面，资产负债率下降，流动比率和速动比率上升；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有变化 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 派林生物采浆量保持快于行业增长态势，海外市场值得期待 2025Q1 营收和净利润下降主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降 公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行 陕煤集团入主有望赋能，期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.0/10.1/11.1 亿元，同比增速分别为 20.6%/12.1%/10.1%，当前股价对应的 PE 分别为 18/16/15 倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 4 月 29 日，收盘价 22.04 元，一年内最高/最低 30.48/19.46 元，总市值 161.1289 亿元，流通市值 159.3344 亿元，总股本 7.3107 亿股，资产负债率 12.94%，每股净资产 10.96 元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2329|-3.18|612|4.25|0.84|8.24|26.32| |2024|2655|14.00|745|21.76|1.02|9.41|21.62| |2025E|3228|21.61|899|20.58|1.23|10.36|17.93| |2026E|3724|15.35|1007|12.09|1.38|10.58|16.00| |2027E|4121|10.65|1109|10.12|1.52|10.61|14.53|[7] 事件 - 2024 年，公司实现营业收入 26.55 亿元（同比 +14.00%），归母净利润 7.45 亿元（同比 +21.76%）；2025Q1，实现营业收入 3.75 亿元（同比 -14.00%），归母净利润 0.89 亿元（同比 -26.95%） [8] 采浆量和采浆站情况 - 2024 年采浆量超 1400 吨（23 年超 1200 吨），双林生物拥有 19 个采浆站，已在采 17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有 19 个采浆站，已全部通过验收开始采浆 [8] 费用率和毛利率情况 - 2025Q1，公司销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为 8.53%、2.70%和 12.21%；2025Q1 公司毛利率为 48.06%，2024 年毛利率为 49.13% [8] 海外市场情况 - 公司持续推动海外出口战略，一方面在保障国内供应情况下开展海外出口销售，广东双林完成巴基斯坦静丙销售；另一方面推进巴西等市场法规注册出口的长期贸易机会，推动海外出口业务长期稳健发展 [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）|固定资产（百万元）|资产总计（百万元）|负债合计（百万元）|归属母公司权益（百万元）|股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1321|711|1233|3579|1486|9246|1329|7925|7918| |2025E|1975|973|1232|4544|1514|10242|1572|8678|8671| |2026E|2586|1122|1438|5523|1583|11235|1720|9522|9515| |2027E|3346|1242|1598|6573|1642|12280|1836|10452|10444|[9] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|净利润（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2655|1350|245|193|55|880|853|745|745|1.02| |2025E|3228|1635|268|210|58|1029|1016|899|899|1.23| |2026E|3724|1909|317|242|74|1152|1139|1007|1007|1.38| |2027E|4121|2121|350|268|82|1267|1255|1109|1109|1.52|[9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|14.00|26.63|21.76|-52.61|49.13|28.07|9.41|8.06|10.28| |2025E|21.61|16.89|20.58|212.11|49.35|27.83|10.36|8.77|12.93| |2026E|15.35|11.94|12.09|-2.62|48.75|27.05|10.58|8.97|14.11| |2027E|10.65|10.01|10.12|16.60|48.52|26.92|10.61|9.03|14.89|[9] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|322|-336|-94|-108| |2025E|1004|-182|-169|653| |2026E|978|-182|-184|612| |2027E|1140|-182|-198|760|[9][10] 估值倍数 |年份|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|21.62|6.07|2.03|0.68%|16| |2025E|17.93|4.99|1.86|0.90%|12| |2026E|16.00|4.33|1.69|1.01%|11| |2027E|14.53|3.91|1.54|1.11%|9|[10]

行业整体表现 - 2025年一季度血液制品行业四大巨头（天坛生物、博雅生物、派林生物、上海莱士）净利润跌幅均超20%，与2024年报表现形成强烈反差 [1] - 行业面临价格战、库存积压与技术替代的多重挑战，集中度持续提升背景下业绩集体"变脸" [1] 公司具体业绩 - 天坛生物一季度营收增长7.84%至13.18亿元，归母净利润骤降22.9%，经营活动净现金流同比暴跌65.75%，应收票据激增1093% [2] - 博雅生物营收增长19.49%但净利润下降8.25%，核心产品静丙、人血白蛋白单价下滑2.65%-12% [2] - 派林生物营收降14%、净利降26.95%，三费占比攀升至18.04% [2] - 上海莱士净利润增速从23.25%直坠至-25.20% [2] 行业挑战分析 - 2024年血制品存货增速36.02%远超成本增速7.12%，企业被迫降价去库存，人血白蛋白终端价下探至350-380元/瓶 [3] - 进口白蛋白市占率攀升至69%，三级医院市场份额超70%，形成"隐形集采压力" [3] - 重组技术威胁显现：禾元生物植物源重组白蛋白成本或降至10元/克以下，神州细胞重组凝血八因子已抢占30亿市场 [3] 行业应对策略 - 对美加征关税或使进口白蛋白价格上涨10%-15%，国产产品性价比优势凸显，人血白蛋白31%的市占率目标提升至50%以上 [4] - 天坛生物吨浆收入突破600万元，凝血因子国产化率目标50% [4] - 上海莱士豪掷42亿收购南岳生物，浆站总数将突破50家，行业CR5采浆量占比超80% [4] - 重组白蛋白临床适应症拓展与市场教育仍需5-8年，为传统企业留下转型窗口期 [4] 行业未来展望 - 行业面临赛道逻辑切换，从浆站数量竞争转向产品力、成本控制与战略预判的终极较量 [5] - 效率竞争将成为行业下半场的核心突围方向 [5]

报告公司投资评级 - 买入 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 短期停产使25Q1业绩下滑，采浆量增长、产能扩增保障业绩释放，提质增效显著，吨浆利润提升空间大，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 展示2024年4月至2025年4月派林生物与医药生物行业个股表现 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价21.69元，总股本7.31亿股，流通股本7.27亿股，总市值159亿元，流通市值158亿元，52周内最高/最低价30.34 / 20.05元，资产负债率14.4%，市盈率21.26，第一大股东是共青城胜帮英豪投资合伙企业(有限合伙) [3] 业绩情况 - 2024年营收26.55亿元（+14.00%），归母净利润7.45亿元（+21.76%），扣非净利润6.83亿元（+21.01%），经营现金流净额3.22亿元（-52.61%）；2024Q4营收7.64亿元（-19.86%），归母净利润2.03亿元（-29.14%），扣非净利润1.85亿元（-37.27%） [4] - 2025年一季度营收3.75亿元（-14.00%），归母净利润0.89亿元（-26.95%），扣非净利润0.76亿元（-28.95%），因子公司派斯菲科春节前后停产扩产致产品供应降业绩下滑 [5] 采浆与产能 - 2024年采浆量超1400吨，预计同比增速超15%，派斯菲科19个浆站开采，未来采浆量有望持续快增 [6] - 2024年广东双林与巴基斯坦经销商签约并已销售静丙，派斯菲科产能扩至1600吨，广东双林二期预计2025年中投产，今年产能合计超3000吨 [6] 提质增效与利润空间 - 2024年毛利率49.13%（-2.35pct），销售费用率9.21%（-3.05pct），管理费用率7.26%（-0.48pct），研发费用率2.08%（-1.34pct），财务费用率 - 1.85%（+0.62pct），净利率28.07%（+1.81pct） [7] - 广东双林新一代静丙新增适应症，派斯菲科新一代静丙提交申请，静丙工艺变更申请受理，工艺改进及新品上市将提升静丙收率及产值，吨浆利润提升空间大 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别为31.12、37.02、42.14亿元，归母净利润分别为8.94、10.95、12.31亿元，对应PE分别为17.7、14.5和12.9倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 - 展示2024A - 2027E营收、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等指标 [11] 财务报表和主要财务比率 - 展示2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [14]