报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [4] - 目标价格为8.22元 [4] - 当前价格为7.67元 [4] 报告核心观点 - 公司作为国内工程机械行业龙头,混改完成后焕发新活力,海外市场拓展顺利 [1] - 随着下半年国内外工程机械行业需求复苏,公司有望受益 [1] - 公司申请发行200亿元资产证券化项目,有助于改善资产负债结构,盘活存量资产,提高资金使用效率 [10] - 9月挖机内销超预期,外销略低于预期但连续两个月转正,内外需有望持续改善 [10] - 公司混改后经营效率持续提升,海外收入占比快速提升有望带动毛利率、净利率提升 [10] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为93,817/92,848/91,226/102,835/115,453百万元 [2] - 2022-2026年归母净利润分别为4,312/5,326/6,300/7,882/9,774百万元 [2] - 2022-2026年每股收益分别为0.36/0.45/0.53/0.67/0.83元 [2] - 2022-2026年净资产收益率分别为8.1%/9.5%/10.3%/12.0%/13.7% [2] - 2022-2026年市盈率分别为21.02/17.02/14.39/11.50/9.27倍 [2] 行业地位 - 公司是国内工程机械行业龙头,全球市占率为5.3% [10] - 2024H1公司ROE为6.4%,高于同行上市公司 [10] - 公司产品结构持续优化,高端产品收入同比增长10%以上,占比超32% [10] 风险提示 - 国内市场需求复苏不及预期 [10] - 海外市场拓展不及预期 [10]

会议相关 - 第九届董事会第二十五次会议（临时）10月15日非现场召开[2] - 决定11月1日召开2024年第一次临时股东大会[5] 议案审议 - 审议通过申请发行资产证券化项目议案[3] 激励计划调整 - 调整2023年限制性股票激励计划回购价格为2.76元/股[4] - 拟回购注销593.51万股限制性股票[4]

发行计划 - 拟发行不超200亿资产证券化项目，含深交所100亿、银行间100亿[2][5] - 发行期限不超5年，产品分优先级、次级[5] - 公司认购次级占比不超发行总规模5%[6] 进展情况 - 2024年10月15日董事会通过发行议案，待股东大会审议[3][4] - 决议有效期自股东大会通过起36个月[6] 现存情况 - 截至2024年9月30日，存续七期应收账款ABN，如“22徐工机械ABN001”余额124,484.00万元[9][10][11] 其他 - 发行有助于盘活资产、提高效率、补充流动性[6][7][8] - 提请授权董事长办理相关事宜[9]

股东大会时间 - 现场会议2024年11月1日下午3:30召开[2] - 网络投票2024年11月1日9:15 - 15:00[2] - 深交所交易系统投票2024年11月1日交易时间[12] 股权及登记 - 股权登记日为2024年10月25日[3] - 股东登记时间为2024年10月26、28日9:00 - 12:00，14:00 - 17:00[6] 议案及投票 - 审议申请发行资产证券化项目议案，需过半数通过[3][5] - 普通股投票代码为"360425"，简称为"徐工投票"[12]

股权激励 - 2023年2月17日董事会、监事会审议通过多项股权激励相关议案[9] - 2023年2月20日披露《股权激励计划（草案）》等公告[10] - 2023年5月5日以3.09元/股向1732名对象授予109,219,000股限制性股票[12] - 2023年12月11日以2.94元/股向232名对象授予894.266万股限制性股票[14] 回购注销 - 拟回购注销593.51万股限制性股票，回购价2.76元/股[15][16] - 因个人原因等取消激励对象资格回购注销517.51万股[22] - 12名首次授予对象岗位调动回购注销73.5万股[22] - 1名预留授予对象身故回购注销2.5万股[23] - 回购资金约1,643.97万元，来源为自有资金[24] 利润分配 - 2022年度以11,807,183,587股为基数，每10股派1.5元[17] - 2023年度以11,816,086,247股为基数，每10股派1.8元[19]

激励计划进展 - 2023年2月17日公司董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[1][2] - 2023年2月20日激励计划获徐州市国资委批复[3] - 2023年4月13日2023年第一次临时股东大会批准激励计划[4] 利润分配 - 2023年5月25日2022年年度股东大会通过利润分配方案，每10股派现金红利1.50元[5] - 2024年5月22日2023年年度股东大会通过利润分配方案，每10股派现金红利1.80元[6] 限制性股票回购 - 首次和预留授予部分限制性股票调整后回购价格为2.76元/股[8] - 因个人原因等取消部分激励对象资格，回购注销517.51万股[13] - 因岗位调动回购注销73.5万股[13] - 因激励对象身故回购注销2.5万股[13] - 本次共计回购注销限制性股票593.51万股[9] - 回购注销限制性股票价格为2.76元/股或加同期银行存款利息之和[10] - 回购资金总额约为1643.97万元[10] 股本变动 - 回购注销后公司总股本将由11816166093股变更为11810230993股[11] - 有限售条件股份变动前占比31.28%，变动后占比31.25%[12] - 无限售条件股份变动前占比68.72%，变动后占比68.75%[12] 其他 - 债权人自2024年10月17日公告披露之日起45日内可要求公司清偿债务或提供担保[17][19]

会议情况 - 公司第九届监事会第十三次会议（临时）10月15日非现场召开[2] - 7名监事会成员全部出席并行使表决权[2] - 表决情况为7票同意，0票反对，0票弃权[4] 回购事项 - 审议通过调整2023年限制性股票激励计划回购价格并回购注销部分股票议案[3] - 以2.76元/股回购注销517.51万股，含首次授予471.6万股、预留授予45.91万股[3][4] - 以2.76元/股加同期银行存款利息之和回购注销73.5万股[4] - 以2.76元/股回购注销2.5万股[4] 公告信息 - 相关内容详见2024年10月17日编号2024 - 45的公告[5]

回购注销 - 2024年10月15日审议通过回购注销部分限制性股票议案[1] - 因多种原因需回购注销593.51万股限制性股票[1] 债权申报 - 债权人45日内有权要求公司清偿债务或提供担保[2] - 申报地点为江苏省徐州市经济技术开发区驮蓝山路26号[3] - 申报时间为公告日起45天内特定时段[3] 公告时间 - 公告发布于2024年10月17日[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司优势 - 徐工机械是中国工程机械龙头,混改效益凸显,全球竞争力提升,价值有望重估 [2] - 根据最新的 Yellow Table 榜单,公司全球市占率 5.3%,位居全球第四,蝉联中国第一 [2] - 公司近年来 ROE 水平位居行业前列,2024H1 公司平均 ROE 为 6.4%,高于同行 [2] - 盈利能力持续提升,销售净利率由 2022 年的 4.5%提升到 2024H1 的 7.5% [2] - 国企改革深化带动公司经营活力释放,资产质量和盈利能力仍有较大提升空间 [2] 行业拐点临近 - 9 月挖掘机销量同比增长 11%,其中国内销量同比增长 22%,连续 7 个月正增长 [2] - 出口同比增长近 3%,连续两个月正增长 [2] - 工程机械行业复苏"三部曲"（出口、国内预期改善、更换需求启动）逻辑逐步验证 [2] 超预期逻辑 - 财政部拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务,加大力度支持地方化解债务风险 [3] - 财政化债加码有望加大地方政府项目推进,已审未落地的工程项目有望持续推进 [3] - 政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳,预计地产基建拐点有望来临,对后续工程机械内需开工率及新机销售有望起到拉动作用 [3] - 专项债、超长期特别国债、增发国债等下发,有望加速下游客户回款,公司央国企客户较多,有利于改善应收账款风险 [3] 检验与催化 - 检验指标包括挖机单月销量、国内房地产/基建投资/新开工情况、挖机开工率、挖机出口销量、公司毛利率/净利率等 [4] - 可能催化剂包括国内房地产/基建投资向上、政策利好、国内下游工作量回升、开工率上行、挖机国内外销量超预期、经营活力释放、公司盈利能力提升、国际化业务加速等 [4] 研究价值 与众不同的认识 - 市场担心工程机械行业仍处于下行期,公司资产负债表有压力,我们认为本轮工程机械国内外需求已逐步筑底向上,且下行风险可控 [5] - 公司混改效益凸显,盈利能力提升,伴随行业筑底向上,公司海外业务加速、业绩释放、资产质量提升,价值有望重估 [5] 与前不同的认识 - 资产负债表优化+分红比例提升,公司为低估值工程机械国企龙头,内在价值将有望重估 [9] - 2024H1 资产负债率 63.3%,较 2023 年底下降 1.2pct;存货净额较年初压降 21.6 亿、降幅 7%;融资租赁回购义务余额 583 亿,较 2023 年末下降约 46 亿,下降 7% [9] - 2023 年分红比例 40% [9]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持"评级。[9] 报告的核心观点 公司概况 - 徐工机械是国内工程机械行业龙头,国际化主战略持续推进 [2][4] - 公司历史悠久,经历了多次重组和并购,形成了完整的工程机械产品线 [4] 业绩表现 - 2024年上半年,公司营收约496.3亿元,同比减少3.2%;归母净利润约37.1亿元,同比增长3.2% [5] - 传统业务逆势提质,新兴业务快速成长,公司国际化收入持续增长 [6][7] - 毛利率同比微幅提升,费用率上升主要受汇兑损失影响 [8] 未来展望 - 国内工程机械需求有望持续复苏,公司海外市场份额有较大提升空间 [9] - 预计2024-2026年,公司营收和净利润将保持20%左右的增长 [9] 根据目录分别总结 公司概况 徐工机械是国内工程机械行业龙头,历史悠久,经历了多次重组和并购,形成了完整的工程机械产品线。[2][4] 业绩表现 2024年上半年,公司营收约496.3亿元,同比减少3.2%;归母净利润约37.1亿元,同比增长3.2%。传统业务逆势提质,新兴业务快速成长,公司国际化收入持续增长。毛利率同比微幅提升,费用率上升主要受汇兑损失影响。[5][6][7][8] 未来展望 国内工程机械需求有望持续复苏,公司海外市场份额有较大提升空间。预计2024-2026年,公司营收和净利润将保持20%左右的增长。[9]