股价表现 - 10月17日股价下跌5.02%至11.16元/股 [1] - 当日成交额9.33亿元 换手率0.89% [1] - 公司总市值为1311.63亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为起重机械、铲运机械、压实机械等工程机械的研发、制造、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成：土方机械31.05% 其他工程机械、备件及其他28.09% 起重机械19.11% 矿业机械8.64% 高空作业机械8.34% 桩工机械4.77% [1] 基金持仓情况 - 富安达基金旗下1只基金重仓徐工机械 [2] - 富安达智优量化选股混合型发起式A二季度减持8700股 持有股数降至2.01万股 [2] - 该基金持有徐工机械占基金净值比例为1.5% 为第八大重仓股 [2] - 10月17日该基金持仓浮亏约1.19万元 [2] 相关基金表现 - 富安达智优量化选股混合型发起式A基金最新规模1035.23万元 [2] - 该基金今年以来收益9.85% 同类排名5851/8160 [2] - 近一年收益19.21% 同类排名4645/8021 成立以来收益14.43% [2]

行业整体态势 - 2025年以来工程机械行业呈现“内需稳增、外需发力”的良好态势 [1] - 前三季度挖掘机总销量17.40万台，同比增长18.1%，其中国内销量8.99万台同比增长21.5%，出口8.42万台同比增长14.6% [1] - 9月挖掘机销量为1.99万台，同比增长25.4%，其中国内销量9249台同比增长21.5%，出口1.06万台同比增长29% [2] 需求驱动因素 - 国内需求增长依赖两大动力：更新周期持续释放以及大基建项目拉动内需 [2] - 预计2025至2027年挖掘机更新需求分别为14.3万台、19.5万台、24.9万台 [2] - 总投资1.2万亿元的雅下水电站、30万公里农村公路新改建、新藏铁路等大型基建项目陆续开工 [2] - 海外需求增长得益于欧美需求显著回暖以及新兴市场维持经济高景气 [1][4] 龙头企业海外业绩 - 头部主机厂海外收入占比均超45%，高毛利的海外业务成为利润核心来源 [1][5] - 三一重工上半年海外收入263.02亿元同比增长11.72%，徐工机械海外收入255.46亿元同比增长16.64%，中联重科海外收入138.15亿元同比增长14.66% [3] - 恒立液压部分海外客户销售收入同比增长达50%以上 [3] - 三一重工、徐工机械、中联重科的海外与国内毛利率差值分别达9.29、3.73、7.26个百分点 [5] 海外市场分析 - 非洲区域收入同比激增40.48%，亚澳区域收入同比增长16.3% [3] - 欧美需求回暖：9月美联储降息，中国对欧洲挖掘机出口额实现连续4个月正增长 [4] - 新兴市场高景气：东南亚经济增长、城市化、矿业开采及沙特等国家基建政策共同拉动需求 [5] - 亚非拉地区近几个月出口销量增速高于国内，中大挖掘机需求特别好 [4]

电影制作进展 - 电影《流浪地球3》已于2024年4月正式开机，改编自刘慈欣同名小说，将分为上下两部呈现 [1] - 影片由郭帆执导，吴京、刘德华、屈楚萧、赵今麦等原班主演悉数回归，计划于2027年2月6日（农历大年初一）上映 [1] 企业合作参与 - 徐工机械在系列前作《流浪地球2》中深度参与，影片中可行驶、可作业、可变形的UEG地球联合政府机械设备均出自徐工集团 [3] - 2024年5月，徐工机械在央视节目中明确表示将参与《流浪地球3》拍摄保障，且投入规模较上一部显著提升 [3] - 2024年10月15日，公司通过互动平台透露，专项支持团队已全面进驻拍摄相关环节，以专业服务保障影片拍摄需求 [3]

行业销售数据 - 2025年9月挖掘机总销量19858台，同比增长25.4% [1][2] - 2025年9月挖掘机国内销量9249台，同比增长21.5%，出口量10609台，同比增长29% [1][2] - 2025年1-9月挖掘机总销量174039台，同比增长18%，其中国内销量89877台同比增长22%，出口84162台同比增长15% [2] - 2025年9月装载机总销量10530台，同比增长30.5%，其中国内销量5051台同比增长25.6%，出口量5479台同比增长35.3% [4] - 2025年1-9月装载机总销量93739台，同比增长14.6%，其中国内销量49996台同比增长20.7%，出口量43743台同比增长8.3% [4] 行业驱动因素 - 工程机械海外市占率持续提升，“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来基建和地产需求增长 [3][5] - 国内周期筑底上行受益于农林市政需求驱动小微挖增长、矿山机械领域突破及水利需求带动大挖超大挖需求 [3] - 国内更新周期逐步启动，以2015年为上轮周期底点按8-10年更新周期测算，2025年更新周期有望启动 [6] - 重大工程项目如雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元、新藏铁路项目注册资本950亿人民币等推动内需边际改善 [5] 行业竞争格局 - 2024年全球Top50工程机械制造商总销售额2376亿美元，徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%，合计12.4% [5] - 中国工程机械行业是全球优势产业，有望从进口替代走向供应全球，未来市占率提升空间大 [5] 公司动态与资本运作 - 三一重工、山推股份等主机厂拟赴港股上市，有助于提升品牌国际影响力、提供融资渠道并助力海外市场拓展 [7] - 徐工机械发布2025年股权激励计划，拟向不超过4700人授予权益总计4.7亿股，约占公司股本总额的4% [8] 投资建议 - 预计工程机械龙头三季报业绩整体有望实现提速，得益于海外市占率提升、国内更新周期启动及2024年下半年低基数 [1][6] - 建议持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、杭叉集团、中联重科、柳工、安徽合力、中力股份等 [8]

指数整体表现 - 深证国企股东回报指数报收2334.29点，单日上涨1.05% [1] - 指数成交金额为398.92亿元，换手率为1.5% [1] - 指数成份股中31家上涨，11家下跌，神火股份以5.9%涨幅领涨，佛燃能源以3.99%跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 京东方A权重最高为9.64%，总市值1533.97亿元，股价下跌0.99% [1] - 五粮液权重7.95%，总市值4738.28亿元，股价持平 [1] - 海康威视权重7.72%，总市值3058.32亿元，股价上涨0.36% [1] - 泸州老窖权重6.53%，总市值1981.54亿元，股价上涨1.49% [1] - 徐工机械权重6.28%，总市值1373.92亿元，股价上涨2.63% [1] - 长安汽车权重3.87%，总市值1272.97亿元，股价上涨2.39% [1] - 申万宏源权重3.78%，总市值1362.17亿元，股价上涨1.12% [1] - 云铝股份权重3.45%，总市值724.80亿元，股价上涨1.70% [1] - 洋河股份权重3.27%，总市值1043.97亿元，股价上涨0.77% [1] - 长春高新权重3.17%，总市值518.73亿元，股价上涨2.13% [1] 成份股资金流向 - 指数成份股合计主力资金净流入9.87亿元，游资净流出1.05亿元，散户净流出8.82亿元 [1] - 长安汽车主力资金净流入6.51亿元，净占比20.30%，为净流入最高个股 [2] - 京东方A主力资金净流入2.21亿元，净占比9.54% [2] - 泸州老窖主力资金净流入1.74亿元，净占比11.39% [2] - 神火股份主力资金净流入1.31亿元，净占比7.68% [2] - 五粮液主力资金净流入1.08亿元，净占比4.57% [2] 相关ETF产品信息 - 500质量成长ETF产品代码560500，跟踪中证500质量成长指数 [4] - 该ETF近五日下跌1.65%，市盈率为18.12倍 [4] - ETF最新份额为4.3亿份，增加100.0万份，主力资金净流入257.4万元 [4] - 该ETF估值分位为78.57% [5]

公司业务与战略 - 公司是全球工程机械龙头，业务布局全面 [1] - 公司传统优势土方板块不断提质，并通过矿机等新兴板块以及海外扩张实现快速增长 [1] - 22年混改完成后公司先后发布三年回报计划和25年重磅股权激励 [1] 公司财务状况与运营 - 公司净利率已连续2年稳步提升 [1] - 公司表内外风险敞口连续2年减小 [1] - 公司经营性现金流持续改善 [1] 行业前景与公司估值 - 行业正迎来新一轮复苏 [1] - 公司矿山机械等新兴板块具有增长潜力 [1] - 目标价被上调至13.4元，维持买入评级 [1]

公司与影视项目的合作进展 - 公司专项支持团队正全力以赴投入电影《流浪地球3》的拍摄支持工作 [1] - 公司除提供设备“出镜”参演外，还承担了多项电影制作用工程服务设备的保障任务 [1] - 公司正积极考虑在合适阶段邀请部分投资者前往拍摄现场探班 [1] 影视工业化装备创新 - 由工信部工业文化发展中心指导，公司与登峰国际、郭帆影业共同创立了影视工业化装备联合创新实验室 [1] - 该实验室的创新成果已陆续投入现场测试，将为影视拍摄提供更高效灵活的解决方案 [1] 公司服务化战略与新兴业务布局 - 基于与“流浪地球”系列合作的成功经验，公司在文旅文创领域已启动更多具体业务规划 [1] - 相关探索正在积极推进中，文旅文创领域未来有望成为公司一个重要的新兴产业板块 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“内外需共振逻辑强化，坚定看好板块β投资机会” [1] - 工程机械行业周期正由结构性景气向全面景气升级，供给侧更新替换需求将持续主导此轮复苏周期 [4] - 海外市场方面，新兴市场持续高景气，西欧发达市场出现边际改善，国产品牌的全球竞争力持续兑现 [4] - 在内外需共振逻辑强化的背景下，龙头企业业绩弹性有望持续释放，板块有望迎来业绩与估值双重拔升 [4] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票家数474只，占全市场92% [1] - 行业总市值47134十亿元，流通市值41115十亿元，分别占全市场46%和44% [1] - 行业指数近6个月绝对表现上涨387%，近12个月绝对表现上涨621% [3] - 行业指数近6个月相对表现超越基准180%，近12个月相对表现超越基准476% [3] 2025年9月销量数据 - 挖掘机总销量19858台，同比增长2544% [4] - 挖掘机内销9249台，同比增长2154%；出口10609台，同比增长2905% [4] - 挖机内外销同比增速时隔54个月再次双双站上20% [4] - 装载机总销量10530台，同比增长3045% [4] - 装载机内销5051台，同比增长2558%；出口5479台，同比增长3528% [4] - 电动装载机销量2586台，同比增长17599%，渗透率达2456%，已连续7个月保持在20%以上 [4] 国内市场分析 - 2025年1-8月，基建固定资产投资累计同比增长542%，地产固定资产投资累计同比下降132% [4] - 2025年9月，主要品类平均开工小时数781小时，同比下降132%，挖机开工627小时，同比下降16% [4] - 2025年1-8月主要品类内销累计增速呈现“8升3降”，较2024年全年“3升8降”复苏显著 [4] - 当前国内增量工程以农林市政等领域的精修细作为主，终端需求的结构性变化促进了人均保有量的提升 [4] - 供给侧高机龄、低环保的设备存量更新替换需求将持续主导此轮复苏周期 [4] 海外市场分析 - 2025年1-8月，工程机械出口额38597亿美元，同比增长114% [4] - 从品类看，土方、起重、混凝土、叉车/高机出口额累计增速分别为18%、16%、18%、0% [4] - 从区域看，非洲、中东、拉美、东南亚、南亚等新兴市场出口额累计增速分别为61%、30%、20%、19%、19% [4] - 西欧需求出现边际改善，已连续3个月同比增长20%～30%，累计降幅收窄至-2% [4] 投资建议 - 重点推荐工程机械主机厂龙头，包括徐工机械、三一重工、中联重科、山推股份、柳工 [4] - 同时推荐核心零部件企业龙头，包括恒立液压、艾迪精密 [4]

核心观点 - 2025年9月及1-9月工程机械行业销售数据表现强劲，挖掘机和装载机销量均实现同比双位数增长，行业复苏趋势明显 [3] - 行业复苏动力来自国内新一轮设备换新周期、大型项目开工以及“一带一路”沿线国家基础设施建设带动的出口需求 [3] - 龙头企业凭借技术升级和全球化布局，海外市场份额持续提升，中长期增长动能强劲 [3] 2025年9月销售数据 - 销售各类挖掘机19,858台，同比增长25.4% [1][3] - 挖掘机国内销量9,249台，同比增长21.5% [1][3] - 挖掘机出口量10,609台，同比增长29% [1][3] - 销售各类装载机10,530台，同比增长30.5% [3] - 装载机国内销量5,051台，同比增长25.6% [3] - 装载机出口量5,479台，同比增长35.3% [3] 2025年1-9月累计销售数据 - 累计销售挖掘机174,039台，同比增长18.1% [1][3] - 挖掘机累计国内销量89,877台，同比增长21.5% [1][3] - 挖掘机累计出口量84,162台，同比增长14.6% [1][3] - 累计销售各类装载机93,739台，同比增长14.6% [3] - 装载机累计国内销量49,996台，同比增长20.7% [3] - 装载机累计出口量43,743台，同比增长8.31% [3] 行业驱动因素 - 内需受益于新一轮集中换新周期到来以及雅下水电站等大型项目开工 [3] - “以工代赈”政策有望助力行业内需持续向好 [3] - 海外市场呈现结构性景气，“一带一路”沿线国家的基础设施建设需求持续增长，带动出口 [3] 公司竞争力与投资建议 - 全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力 [4] - 建议关注徐工机械、三一重工、柳工、山推股份、恒立液压、中际联合等公司 [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级维持为"买入"，目标价上调至13.40元人民币 [1] - 核心观点：报告看好工程机械行业新一轮复苏，公司作为全球龙头，将通过内需复苏、海外扩张及矿山机械等新兴板块实现增长，盈利质量持续改善 [1][17] 行业与内需分析 - 2025年1-8月挖机内销量同比增速超20%，行业需求右侧趋势明确 [2] - 国内存量挖机机龄已超过2016年行业底部峰值，更新需求亟待释放 [2] - 二手机出口量同比超40%，有效出清存量设备，为内需复苏提供弹性 [2] - 起重机内销量于2025年6月同比转正，预示工程机械内需或开启全面上行周期 [2] - 小挖销量2025年上半年同比+27%，受益于机器替人及农村、新基建等结构性需求 [17][81] 海外市场与全球化布局 - 2025年1-8月国内挖机出口量同比两位数增长，南美、非洲矿山及东南亚、中东基建需求旺盛 [3] - 公司海外营收占比从2020年8%提升至2024年45%，4年CAGR达62% [18][48] - 公司在巴西、德国、墨西哥等地产能布局完善，形成出口贸易、海外建厂、跨国并购和全球研发"四位一体"模式 [3][18] - 国产品牌在发展中国家二手机市场替代空间大，如马来西亚和越南2023年二手机满足当地90%需求 [21] 矿山机械与新能源机遇 - 全球刚性矿卡市场规模达千亿级别，长期被国际巨头垄断，国产替代空间大 [4][19] - 新能源矿卡在小吨位已具备TCO优势，混动方案有望降低对大功率发动机的进口依赖 [4][19] - 公司通过高一体化研发和制造布局构建壁垒，2025年5月交付百台纯电无人驾驶矿卡，并与Fortescue等头部矿企签订新能源大单 [4][19] - 2024年公司注入宽体车资产，进一步建立矿山机械成套化产品竞争优势 [4][19] 公司经营与财务表现 - 2022年混改后净利率连续2年提升，表内外风险敞口连续2年减小，经营性现金流持续改善 [1][17] - 2024年归母净利润60亿元同比+12%，2025年上半年归母净利润43.6亿元同比+17% [43][46] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为79亿元、95亿元和123亿元，对应EPS为0.67元、0.81元和1.05元 [6][11] - 2024年毛利率22.55%，净利率6.5%；2025年上半年净利率8.06%，费用率压降至10.9% [50][52] 战略举措与股权激励 - 2024年发布三年回报计划，承诺未来三年分红率不低于40% [17] - 2025年9月发布股权激励方案，覆盖4700名核心骨干，考核目标要求2025-2028年净利润累计不低于360亿元，ROE不低于10%-14% [34][36] - 公司通过混改引入产业链协同方和金融机构，形成"国有+民营+骨干持股"的多元化股权结构 [30][33]